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DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 收 购 卡耐打造锂 电新秀， 参与辅助 服务 成 就 储能龙头 科陆电子（002121 ） 深度报 告 2017 年12 月14 日 强烈推荐/ 维持 科陆电子 深 度 报告 报告摘要 50.19 220Wh/kg 15C 125 AGC 2017-2019 41.1 52.2 65.0 4.9 6.2 8.0 0.35 0.44 0.57 PE 26.1 20.7 15.9 “ ” 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2,261.42 3,161.90 4,108.75 5,218.99 6,495.31 15.70 39.82 29.95 27.02 24.46 202.03 277.10 493.47 621.19 808.46 56.63 37.16 78.08 25.88 30.15 8.45 10.25 15.92 18.60 22.11 0.44 0.23 0.35 0.44 0.57 PE 20.63 39.42 26.10 20.68 15.86 PB 1.85 4.06 4.16 3.85 3.51 分析师 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq.net.cn 执业证书编号 S1480510120014 研 究 助 理 林劼 010-66554034 linjie_dxzq.net.cn 交易数据 52 9.04-8.73 127.24 63.64 / A 140751/70398 B /H / 52 1.39 52 周 股价走势图 Wind 相 关 研 究报告 1 002121 2017-10-26 2 002121 2017-10-25 3 002121 2017-07-20 4 002121 500MWh 2017-05-25 P2 东兴证券 深度报告 002121 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 4 2. 5 2.1 5 2.2 7 2.3 9 3. 11 3.1 12 3.2 13 3.3 AGC 18 4. 19 5. .20 表格目录 1 .10 2 .12 3 .13 4 ACG 14 5 2017 15 6 .15 插图目录 1 . 4 2 . 5 3 . 6 4 . 7 5 . 7 6 . 7 7 . 8 8 2016 B 8 9 . 9 10 .10 11 .10 12 . 11 13 .13 14 2017 16 东兴证券 深度报告 002121 P3 DONGXING SECURITIES 152017 .17 162017 .17 17 2017 18 18 MW 18 19 9MW/4.478MWh .19 P4 东兴证券 深度报告 002121 DONGXING SECURITIES 1. 电表 龙头投注 新能源 10 2017 28.07 37.66 2.71 287.52 图 1 公司近年 营业收入情况 图 2 公司近年 归母净利润情况 图 3 公 司 近 年毛 净 利率情况 图 4 公 司 近 年三费情况 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 营业收入（百万元） 营收同比 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 50 100 150 200 250 300 归母净利润（百万元） 归母净利同比 0 5 10 15 20 25 30 35 毛利率 净利率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 销售费用率 管理费用率 财务费用率 东兴证券 深度报告 002121 P5 DONGXING SECURITIES 2017 3.08 30 2016 3.5 图 5 公 司 分 业务营收 构成 图 6 公司 分 业务毛利 率 2. 收 购 卡耐新能 源 ，布局 软包动力 电池 2.1 汽 车 电 动化 趋势 确 定 2030-2040 图 2 各 国 积 极推动制定燃油车禁售时间 表 0 20 40 60 80 100 2013 2014 2015 2016 2017H1 智能电网 新能源 电力工程及技术服务 节能减排 其他主营 其他 0 20 40 60 80 2013 2014 2015 2016 2017H1 智能电网 新能源 电力工程及技术服务 节能减排 其他主营 P6 东兴证券 深度报告 002121 DONGXING SECURITIES  2016 34.5 65.9 1/3 2020 图 3 我 国 天 然气和原油对外依存度   2014 PM2.5 31.3  2012 2015 5 9 27 0 10 20 30 40 50 60 70 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 天然气对外依存度 原油对外依存度 东兴证券 深度报告 002121 P7 DONGXING SECURITIES 2014 2.6 /Wh 1.7 /Wh 2015 120Wh/kg 200Wh/kg 2015 200 70-80 10-20 图 4 我 国 动 力电池价格持续下降 图 5 国内动力 电池 厂商数量 GGIB GGIB 图 6 国 内 新 能源 汽车销量 （辆） 2.2 收购卡耐 新能 源， 完善电池行业布局 2017 3 ENAX 2010 2012 -20 -16 -12 -8 -4 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 价格（元/Wh ） YoY 0 40 80 120 160 200 2015 2017 2020E 动力电池厂商（家） 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2015 2016 2017P8 东兴证券 深度报告 002121 DONGXING SECURITIES 2013 80MWh 2014 2016 8 图 7 卡 耐 新 能源发展历程 ENAX 图 8 本 轮 收 购前卡耐新能源 股权结构 （2016 年 B 轮 融资后） 1.86 东兴证券 深度报告 002121 P9 DONGXING SECURITIES ENAX 3.86 5.41 10 50.19 2.3 推 进 卡 耐发 展 提速 ，打 造软包 动力电池龙头 “1 2 5 ” 125  1 4-5  2 2017  5 10GWh 2.5GWh 99.5 2018 6.5GWh 10GWh 40 3-5 图 9 卡耐 新 建基地投资规划    P10 东兴证券 深度报告 002121 DONGXING SECURITIES  图 10 卡 耐 新 能源生产基地配套客户 表 1 部分 生 产基地 对接客户 需求情况 业务量预计 2016 2017 2018 1700 15000 30000 26 225 450 2000 8000 100000 31 130 1500 300 5000 50000 0.39 6.5 65 1000 30000 50000 32 960 1600
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