20200114-东北证券-电气设备行业深度报告：电化学储能兴起，铁锂出海正当时-solarbe文库

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告电化学储能兴起，铁锂出海正当时报告摘要 [Table_Summary] 新能源发电的蓬勃发展创造广阔电化学储能空间。新能源发电（主要包括风电光伏）具有可再生、清洁环保等显著优势，但发电不稳定与电网所要求的稳定性产生了冲突，其消纳问题催生了储能需求。目前储能以抽水蓄能为主，解决大功率、月周期的调节需求；而对于日周期的匹配需求，电化学储能优势明显。全球电化学储能发展迅猛， 2018 年累计装机达 6.6GW，同比 126.3；中国累计装机 1.07GW，同比 175.2。全球电化学储能占比仅为 2.47，发展空间十分广阔。显著的正外部性推动政策补贴，储能项目经济性已现 1）发电端 -风光储项目在风光电厂周边配套储能系统从而在发电端直接平衡上网功率。美国补贴政策最为积极，据彭博社研究，美国夏威夷 7 个光储项目收益已在成本线之上。 2）电网端 -基础调峰。我国基础调峰目前经济性较差，项目 IRR 为 2-3。国外电价市场化峰谷价差约为中国的 4 倍左右，推算欧美项目 IRR 达到 10-20，具有明显的经济性。 3）电网端 -辅助服务。我国辅助服务系统目前参与主体是火电，采用服务补偿（价格由发改委制定，较低）机制。国外高市场化的辅助服务系统形成了极高的竞价，南澳州特斯拉调频项目中，调频费用高达十万澳元 /MWh，使得项目形成很好的经济性。 4）用户侧 -家庭储能项目德国等西欧国家对于用户侧光伏发电进行大力补贴，同时考虑到全球最高的民用电价，测算用户侧的光储项目投资回收期仅为 6.8 年。随着欧洲民众对于环保意识的进一步加深，户用光储项目有望大面积推广。电化学储能最佳赛道，铁锂出海正当时。磷酸铁锂相比铅蓄电池和三元电池循环性能优势明显。新能源汽车和消费电子的不断发展带动锂电池技术革新，锂电池成本快速下降至 1 元 /Wh 以下，成本下降将给储能项目带来巨大经济性。海外磷酸铁锂锂电发展受到专利限制，购买专利将产生较高成本。专利过期将迎来重大边际改变，国内铁锂借助成本优势，有望对接海外即将爆发的储能市场。风险提示海外储能政策不及预期，出口政策不及预期等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据重点公司现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 宁德时代 109.55 1.54 2.22 2.85 71.14 49.34 38.44 买入德方纳米 114.82 2.30 2.72 4.29 49.92 42.21 26.76 买入 [Table_Invest] 优于大势上次评级同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -1 6 13 20 27 34 2019/ 1 2019/ 2 2019/ 3 2019/ 4 2019/ 5 2019/ 6 2019/ 7 2019/ 8 2019/ 9 2019/ 10 2019/ 11 2019/ 12 电气设备沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（） 1M 3M 12M 绝对收益 10.41 9.92 28.70 相对收益 2.78 1.25 -11.11 [Table_IndustryMarket] 行业数据成分股数量（只） 242 总市值（亿） 22032 流通市值（亿） 16926 市盈率（倍） 67.16 市净率（倍） 2.11 成分股总营收（亿） 10360 成分股总净利润（亿） 252 成分股资产负债率（） 56.25 [Table_Report] 相关报告【东北证券中小市值组】德方纳米（ 300769.SZ）毛利率改善明显，磷酸铁锂空间仍在 2019-08-26 【东北证券中小市值组】宁德时代（ 300750.SZ）龙头一枝独秀，产业链地位强势 2019-10-28 [Table_Author] 证券分析师笪佳敏执业证书编号 S0550516050002 02120361230 djmnesc.cn 联系人周彦朋执业证书编号 S0550119060037 02120363211 zhouypnesc.cn /电气设备发布时间 2020-01-14 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告目录 1. 电化学储能解决风光电消纳 . 3 1.1. 风光电消纳创造储能需求 3 1.2. 电化学储能优势开始显现 5 2. 海外光储项目已基本具有经济性 9 2.1. 发电端风光储项目 9 2.2. 电网端调峰调频 11 2.2.1. 利用电价差套利的基础调峰 . 12 2.2.2. 以调频为主的辅助服务市场的调频 . 16 2.3. 用户端分布式储能的崛起 18 3. 国内铁锂出海正当时 21 3.1. 磷酸铁锂是电化学储能中的最佳赛道 21 3.2. 技术革新，锂电池成本不断下降 23 3.3. 国内铁锂对海外成本优势明确 24 4. 相关标的 . 26 4.1. 宁德时代 .26 4.2. 德方纳米 .27 4.3. 国轩高科 .29 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 电化学储能解决风光电消纳 1.1. 风光电消纳创造储能需求随着近年来的科技进步，全球新能源发电（主要包括光伏和风电）发展如火如荼。至 2017 年，中国、美国、欧盟的可再生能源（主要为风电光伏）占一次能源消耗比例分别为 3.4、 4.2和 9.0。欧盟尤其是风电光伏发展的先驱，德国、丹麦的风电光伏占一次能源消耗的比例达到 11.0和 19.8。图 1 全球各地区可再生能源消耗量及占比 1 0 6 . 5 9 3 . 9 1 5 2 . 0 2 1 . 9 2 2 . 4 1 0 . 5 4 . 0 3 . 4 4 . 2 9 . 0 2 . 9 4 . 9 3 . 0 1 . 2 0 20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国美国欧盟印度日本加拿大韩国可再生能源（百万吨油当量）一次能源占比数据来源国际能源署，东北证券新能源发电具有很多优势 1）为国家能源安全提供保障。传统火电一般需要大量化石燃料（如煤、天然气）供应，对于资源较为贫瘠的国家，风电光伏能够极大降低能源进口依赖。 2）减少污染，绿色环保改善环境。与火电相比，光伏风电没有污染物、温室气体排放；与水电相比，不必认为改变生态环境。 3）拉动相关新兴产业发展。 4）技术革新创造更高经济性。风电与光伏是可再生能源，目前主要成本集中在设备方面，技术革新甚至革命有望使成本下降，获得廉价能源。然而风电、光伏发电在世界范围内仍不是主流，除了成本仍然较高以外，关键的因素还有其资源的不可控，风电、光伏都受制于季节、天气等等因素，导致风光电的发电频率非常不稳定，而电网安全的要求就是保证发用电的实时平衡，让功率保持在一个很小范围内波动。当发电过多而用电不足时，就需要限制新能源发电功率，从而造成了较高的弃风弃光。我国西北地区由于风能、光能资源丰富，同时用户端需求严重不足，弃风弃光情况尤其严重。至 2018 年，甘肃、新疆地区弃风率近 20；弃光率超 10。表 1 2018 年我国西北地区弃风弃光情况统计项目陕西甘肃青海宁夏新疆风电 2.64 19.22 1.62 2.31 22.95 光伏 7.39 10.00 4.76 4.41 15.84 数据来源国家统计局，东北证券因此，解决风光电的消纳问题，充分利用风光电的优势是解决能源问题的关键。新能源电力消纳目前一共有 3 种途径 1）特高压输电。其技术难度较低，但基础设请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告施投资巨大，经济性较差。 2）完善并改进市场化电力交易机制。目前我国已在北方实行平价上网，导致风光电上网电价低至 0.1 元 /kWh，利用效率相当低下。 3）储能项目。包括发电端的光储、风储；电网端的调频调峰；以及用户端分布式光伏的储能。图 2 特高压输电示意图数据来源新华网，东北证券风发电的不均衡表现在各个时间维度上。全年来看，世界重点风区均存在季风现象，即冬夏两季风能充足，而春秋两季相对缺乏，此时调整周期约 0.5-1 年左右，周期较长，调整频率较低。月度来看，需求端也容易出现用电高峰和低谷，此时的调整周期约为 10-30 天。每天来看，某些紧急情况（如森林大火、大型电厂故障等）导致需要短时间内快速补充功率，此时的调整周期约为 1 天。表 2电力匹配的需求分类频率分段循环周期应用方式功率（ MW）放电持续时间响应时间年周期 1-5/y 季节性储存 500-2000 d-m d 月周期 10-100/d 电压控制 1-40 1s-1m ms-s 1-29/d 削峰填谷 0.001-1 m-h 1h 1h 0.75-1.5/d 离网 0.001-0.01 3-5h 2000 800-2000 500-1000 成本高低低较高较高优缺点充放电稳定，工艺简单锰资源丰富，价格较低，安全性能好高安全性，环保，长寿命电化学性能稳定，循环性能好高能量密度，低温性能好数据来源中国储能网，东北证券 3.2. 技术革新，锂电池成本不断下降当前新能源汽车和消费电子飞速发展， 2018 年，我国动力电池产量为 65.0GWh，同比增长 46.1；消费电池和储能电池销量较为稳定，分别为 33.2GWh、 3.8GWh，同比分别增长 2.2和 8.6。图 41、 14-18 年国内动力电池季度装机量图 42、 14-18 年国内消费电池和储能电池出货量 6 . 0 1 5 . 3 3 0 . 5 4 4 . 5 6 5 . 0 0 40 80 120 160 200 0 10 20 30 40 50 60 70 2014 2015 2016 2017 2018 动力电池（ G W h Y O Y 2 1 . 6 2 5 . 4 2 9 . 2 3 2 . 5 3 4 . 6 2 . 1 3 . 0 3 . 8 3 . 5 3 . 8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2014 2015 2016 2017 2018 消费电池（ G W h 储能电池（ G W h 数据来源高工锂电，东北中小盘数据来源高工锂电，东北中小盘下游需求带动上游锂电池不断技术革新，在锂电池的能量密度、安全性、经济性等方面不断突破，锂电池成本不断下降。目前磷酸铁锂电池价格已降至 1 元 /Wh 以下。储能项目主要投入便是锂电池，成本的下降将给储能项目带来巨大经济性，从而在市场化角度上打开储能广阔发展空间。图 43 锂电池价格不断下降 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 LFP 动力电池 NCM 动力电池请务必阅读正文后的声明及说明 24 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告数据来源高工锂电，东北证券梯次利用创造更高经济性。出于安全性考虑，动力电池对电池容量的要求较高，电池容量衰减至 80便需要淘汰。而储能电池则较为宽松，一般可使用至容量衰减至 60。这中间 20的要求差则为电池回收梯次利用创造了巨大的发展空间。 2015 年，我国动力电池市场在随着动力电池的飞速发展，截止 2018 年我国新能源汽车保有量已经突破 500 万辆，动力电池总装机规模超 200GWh。根据磷酸铁锂电池使用寿命约为 5 年计算， 2020 年正式将正式开启电池报废潮，大量的半报废电池有望在储能项目上实现梯次利用。 3.3. 国内铁锂对海外成本优势明确海外锂电主要以三元电池为主，最为适配储能的磷酸铁锂工业化应用不多，其中的核心原因是专利壁垒。磷酸铁锂的核心专利主要包括 1）今年诺贝尔奖获得者 Goodenough 博士所申请的磷酸铁锂在锂电池材料应用方面的专利，专利于 1997 年 10 月被批准，由加拿大国家公共事业魁北克水力公司（ H-Q）获独家授权，并共同商业授权给 Phostech 公司。 2）蒙特利尔大学、魁北克水利公司及法国国家科研中心于 1999 年获得的碳包覆技术专利。 3）美国威能公司拥有的碳热还原技术专利。表 14锂电池各路线优劣势分析名称时间专利权方磷酸铁锂在锂电池材料应用专利 1997 年 10 月加拿大国家公共事业魁北克水力公司碳包覆技术专利 2011 年 7 月蒙特利尔大学（ UdM）、魁北克水利公司（ H-Q）、法国国家科研中心（ CNRS）碳热还原技术专利 2006 年美国威能（ Valence）公司数据来源立凯电招股书，东北证券海外客户若需要生产磷酸铁锂电池，必须拿到以上三个专利的授权。而国内企业目前的做法是绕开以上专利，通过改进申请国内的类似专利。若进行出口贸易，则需要等待海外核心专利到期，因此国内磷酸铁锂电池出口很少。若采用购买专利，将产生较大的专利费用通过制造费用大幅增加磷酸铁锂电池的成本。如台湾锂电厂商立凯电能向专利联盟购买专利授权，共计花费约 3 亿新台币（按当时汇率，约合 6000 万 RMB，平均约 10 年摊销），按立凯电能每年 1000 吨的产能，折算下来平均单吨专利成本约为 6000 元，此外专利联盟还要求立凯电能 3 年以内加拿大投资建设 1000 吨正极产能。根据专利联盟 2001 年在国内申请的碳包裹权利要求（ 2011 年国内专利被驳回），对中国大陆 LFP 企业的要求则为企业缴纳 1000 万美元入门费或 2500 美元每吨的磷酸铁锂专利使用费。图 44 立凯电能购买专利后制造费用占比增加数据来源立凯电招股书、东北证券专利过期迎来重大边际变化。随着磷酸铁锂橄榄石结构核心专利 2012 年在欧洲废请务必阅读正文后的声明及说明 25 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告止，在 2017 年 20 年保护期到期，碳包裹专利在今明两年也将满 20 年到期。国内企业凭借多年的工艺摸索，成本管控及应用实践，已完全具备生产满足包括动力，储能等多方面用途的磷酸铁锂电池。考虑到国内磷酸铁锂电池目前 0.8-1 元 /Wh 的市场价格，成本优势显著，对比海外的具有未来前景空间广阔。请务必阅读正文后的声明及说明 26 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告 4. 相关标的 4.1. 宁德时代 2018 年公司实现营业收入 296 亿元，同比增长 48，其中，动力电池系统实现营收 245 亿，占比 83，同比增加 47。锂电材料实现营收 38.6 亿，占比 13，同比增加 56，储能系统实现营收 1.89 亿，同比增速 1050。储能系统增长迅猛，但占总营收比还很低，提升空间十分广阔。图 45 宁德时代年度营业收入及同比增长率图 46 宁德时代归母净利润 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 50 100 150 200 250 300 350 2016 2017 2018 动力电池系统锂电池材料储能系统其他业务 yoy 9 . 3 3 0 . 2 3 8 . 8 3 3 . 9 2 2 4 . 7 2 8 . 3 - 1 2 . 7 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015 2016 2017 2018 归母净利润（亿元 Y O Y 数据来源公司公告，东北证券数据来源公司公告，东北证券国产动力电池行业马太效应显著，动力电池 CR2 市场份额从 2017 年 Q1 的 33到 2019 年 Q3 的 75。其中宁德时代绝对龙头地位愈加明显。宁德时代 2017-18 年动力电池装机量分别为 10.5、 23.5GWh，市占率约为 29、 41，而 2019 年 1-10 月份装机量为 23.6GWh，平均市占率为 51，其中最高的 8 月市占率一度超过 70，宁德时代在国内主要车企的装机占比持续提升，而合资车企几乎均为宁德时代供应。图 47 宁德时代国内市占率变化图 48 2019 年动力电池累计装机市占率 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 2017 2018 2019 1 - 10 月装机量（ GWh ）国内市占率 52 18 5 3 2 2 2 1 1 1 42 20 5 4 1 2 3 1 3 0 0 10 20 30 40 50 60 宁德时代比亚迪国轩高科天津力神中航锂电亿纬锂能孚能科技卡耐新能源比克欣旺达 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 19 市占率 18 市占率数据来源公司公告，东北证券数据来源公司公告，东北证券 2019 年 11 月宝马与宁德时代的电池订单合作更进一步，合同从 2018 年的 40 亿欧元增加到 73 亿欧元，期限为 2020-2031 年。同时，根据公司最新公告，将与一汽成立合资公司，自此，公司已经深度绑定上汽、一汽、东风、吉利、广汽、长安等国请务必阅读正文后的声明及说明 27 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告内主流车企，同时进军海外供应，大众、宝马、戴姆勒、本田，建立全年客户深度合作网络。无论与海外还是国内主流电池企业对比，公司客户结构都具备优势。图 49 宁德时代与海外电池龙头的主要客户图 50 宁德时代与国内电池龙头的主要客户区域企业 CATL 比亚迪国轩高科孚能科技上汽 √ 一汽 √ 广汽 √ 吉利 √ √ 东风 √ 北汽 √ √ √ 长城 √ √ 奇瑞 √ √ 江淮 √ √ 长安 √ √ 比亚迪 √ 中国数据来源公司公告，东北证券数据来源公司公告，东北证券储能布局较快，提速开始。 2018 年 6 月，宁德时代与福建省投资集团有限公司、福建省电力勘测设计院合作的储能项目完成签约。此项目计划分三期实施，一期拟建设规模为 100MWh 级锂电池储能电站，二期将扩建 500MWh 级锂电池储能设备，三期将扩建 1000MWh 级锂电池储能设备，同时还将配套建设移动储能设备，以及移动充电设施。 2018 年 10 月，宁德时代竞标获得鲁能海西州 50MW/100MWh 多能互补集成优化示范工程储能项目。同时，宁德时代计划进军美国储能市场，并在 2019 年太阳能国际 SPI展览会上首次推出住宅储能系统，未来将会有更多的储能应用，当前的计划是在美国发展储能业务，以便可以将储能产品与大型规模可再生能源发电设施配套部署。 4.2. 德方纳米 2016-2018 年公司分别实现营业收入 5.62、 8.55、 10.54 亿元，三年复合增速达 23.32，其中扣非净利分别为 0.71、 0.78、 0.83 亿元。纳米磷酸铁锂的销售收入分别为 5.09、 8.01、 10.13 亿元，占主营业务收入的比重分别为 90.60、 93.71和 96.14，占比逐年增长。公司碳纳米管导电液的销售收入分别为 0.51、 0.52、 0.38 亿元，占主营业务收入的比重分别为 9.16、 6.12和 3.62。图 51 德方纳米营业收入及同比增长率图 52 德方纳米收入构成 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 2 4 6 8 10 12 2016 2017 2018 营业总收入（亿元） yoy 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016 2017 2018 纳米磷酸铁锂碳纳米管导电液其他业务区域企业 CATL L G 化学松下三星S O I 大众 √ √ √ √ 戴姆勒 √ √ √ 宝马 √ √ 特斯拉 √ 丰田 √ 本田 √ 奥迪 √ √ √ √ 福特雷诺 √ 通用 √ 捷豹、路虎 √ √ 上汽 √ √ 一汽 √ √ 广汽 √ 吉利 √ 东风 √ 北汽 √ 长城 √ 中国海外请务必阅读正文后的声明及说明 28 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告数据来源公司公告，东北证券数据来源公司公告，东北证券磷酸铁锂市场在稳步成长中加快向龙头集中。大部分中小厂家逐渐退出市场，市场将不再低水平规模扩张，而更关注产品性能、技术快速迭代和产业生态合作，正极材料、电池封装、汽车 “三电 “等各产业链集中度不断提高，产业内合作协同将进一步密切。公司产量逐年上升，出货量逐年增加，是目前国内磷酸铁锂正极材料业务龙头，市占率近 30。现有产能利用率折算后接近 100。德方纳米的纳米磷酸铁锂销量在 2016-18 年分别为 0.59 万吨、 1.13 万吨和 1.68 万吨，对应市场占有率为 10.54、 19.44和 28.77，呈现明显上升趋势。图 53 德方纳米营业收入及同比增长率图 54 德方纳米主要出货动力电池 0 5 10 15 20 25 30 35 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 1 . 2 1 . 4 1 . 6 1 . 8 2016 2017 2018 纳米磷酸铁锂销量（万吨）市占率数据来源公司公告，东北证券数据来源公司公告，东北证券德方纳米前五大客户主要为 CATL、湖北金泉、赣锋电池。公司自 2014 年进入宁德时代产业链以来，依靠大客户销售战略持续稳定的销售，依靠技术研发保持优秀的成本优势。德方纳米在供应中，优先服务大客户 CATL，经测算其出售给 CATL 的磷酸铁锂正极材料价格比出售给其他客户的价格低 5-10，遵从量大从优销售原则。下游行业集中度高决定了公司采取大客户策略的合理及必要。德方纳米的下游为锂离子电池行业，市场集中度较高，基于这一特点，公司建立了以大客户为导向的营销体系，集中优势资源，优先服务大客户。图 55 公司供应 CATL 的单价与其他客户对比（万元 /吨）请务必阅读正文后的声明及说明 29 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告数据来源公司公告， wind，东北证券 4.3. 国轩高科 2016-2018 年公司分别实现营业收入 47.58、 48.38、 51.27 亿元，三年复合增速 3.81，其中扣非归母净利润分别为 9.53、 5.29、 1.91 亿元。电池组的营业收入分别为 40.75、 40.61、 45.60 亿元，占主营业务收入的比重分别为 85.66、 83.94和 88.94，占比逐年增长。公司输配电产品的营业收入分别为 6.11、 5.84、 4.31 亿元，占主营业务收入的比重分别为 12.84、 12.07和 8.00。图 56 国轩高科营业收入及同比增长率图 57 2019 年 1-11 月磷酸铁锂装机占比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 电池组输配电业务 yoy 56 16 14 8 1 1 33 10 27 1 3 3 0 10 20 30 40 50 60 宁德时代国轩高科比亚迪亿纬锂能天津力神北京国能 1 2 3 4 5 6 19 市占率 17 市占率数据来源公司公告，东北证券数据来源公司公告，东北证券公司动力电池 2017-18 年实现装机量分别为 2.06、 3.03GWh，市占率分别为 5.7、 5.4。 2019 年上半年实现装机量 1.76GWh，同比增加 1.76，市场占有率为 5.87，同比基本持平，在 CATL 和比亚迪之后处于市场第三位。公司优势集中于磷酸铁锂电池，客户包括江淮、奇瑞、北汽、众泰等， 2019 上半年公司与博世签订了采购框架协议，并与塔塔汽车印度组建了合资公司，不断进军国际市场。华为储能订单，公司持续开拓储能市场。 2016 年 9 月份，国轩高科成立储能事业部。 2016 年底，国轩高科与央企彩虹集团旗下咸阳彩虹绿色能源有限公司签订战略合作协议，共同致力于风电、光伏储能电站系统的建设。 2017 年 10 月 28 日，南通经济技术开发区与上海电气、国轩高科在南京签署储能系统基地项目投资协议。 2018 年 6 月 30 日，国轩高科承接的长旺储能电站（ 8MW/16MWh）项目顺利投运，成为国网江苏电力公司 8 个电网侧储能电站中第一个整站一次性成功投运的项目， 7 月 6 日，顺利通过由江苏电力调度控制中心组织的有功功率控制（ AGC）联调试验，长旺储能电站成为全国首个具备并网运营条件的电网侧储能示范工程。 2019 年 6 月，国轩高科也与华为签订了有效期 5 年的采购协议，成为华为储能电池的重要供应商之一，将从 5G基站建设中收获红利。请务必阅读正文后的声明及说明 30 / 31 [Table_PageTop] 行业深度报告分析师简介笪佳敏上海交通大学机械学院工学硕士，先后就职于上海通用汽车、宏源证券研究所， 2014年 11月至今任职于东北证券研究咨询分公司中小市值分析师，主要研究方向为新能源汽车产业链等新兴产业。顾一弘复旦大学经济学硕士， 2015年加入东北证券，任电力设备新能源研究员，主要负责研究新能源、能源互联网等方向。周彦朋上海交通大学工学学士、管理学硕士，主要研究新能源汽车产业链。重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。本报告及相关服务属于中风险（ R3）等级金融产品及服务，包括但不限于 A股股票、 B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或 ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务。若本公司客户（以下称 “该客户 ”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明股票投资评级说明买入未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15以上。增持未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5至 15之间。中性未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5至 5之间。减持在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5至 15之间。卖出未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15以上。行业投资评级说明优于大势未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。同步大势未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。落后大势未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。