20190409-渤海证券-阳光电源-300274.SZ-年报点评：逆变器海外出货快速增长，储能业务进展迅速-solarbe文库

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公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 [Table_MainInfo] 逆变器海外出货快速增长，储能业务进展迅速阳光电源（ 300274）年报点评分析师张冬明 SAC NO S1150517080002 2019年 04月 09日 [Table_Summary] 投资要点  年报业绩符合预期，国内光伏政策影响装机量阳光电源发布 2018 年年报，报告期内，公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 103.69 亿元、 8.10 亿元、 7.00 亿元，同比增速分别为 16.69、 -20.95、 -24.10。 2018 年第四季度，公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 47.24 亿元、 2.02 亿元、 1.71 亿元，同比增速分别为 110.49、 -25.88、 -30.90。此外，阳光电源发布 2019 年第一季度业绩预告，公司归母净利润区间在 1.5 亿元至 1.8 亿元之间，同比下降约 26 至 11。其中，非经常性损益主要系政府奖补资金，预计对净利润影响约 1100 万元。业绩变动原因主要是由于国内光伏新政未落地，新增光伏并网量同比下降较大，公司国内业务受到一定影响。  逆变器海外出货量快速增长，有效支撑公司业绩 2018 年，阳光电源逆变器全球出货量 16.7GW，同比增长 1.2。其中国内出货量 11.9GW，同比下跌 9.8，国外出货量 4.8GW，同比增长 45.5。海外市场方面，阳光电源在印度的逆变器出货量超过 3GW，在越南市场，阳光电源逆变器发货量突破 1GW，阳光电源逆变器在越南市场占有率已经达到 40，位居第一位。在巴西等市场，阳光电源逆变器市场份额也位居前列。随着光伏海外市场的快速增长，我们预计阳光电源逆变器海外市场出货量在 2019 年将持续快速增长，对公司业绩形成有效支撑。  电站系统集成业务平稳增长，毛利率处于历史较高水平 2018 年，阳光电源电站系统集成业务取得较快增长，收入 58.6 亿元，同比增长 25.7。 2018 年，电站系统集成业务毛利率达到 19.04。根据年报披露的光伏电站数据， 2018 年，阳光电源在三个省份的光伏电站装机超过了 150MW，分别是青海（ 550.4MW）、安徽（ 263.39MW，含在建的六安金寨 50MW 项目）和广东（ 150MW）。阳光电源作为全球位居前列的光伏 EPC 企业， 2019 年电站系统集成业务有望持续稳定增长。  储能业务进入收获期，预计 2019 年仍将高速增长 2018 年，阳光电源储能业务实现销售收入约 3.83 亿元，同比实现近 5 倍增长。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨等国家。公司储能业务进入收获期，预计 2019 年仍将维持高增长。  盈利预测和投资建议我们预计阳光电源 2019-2021 年的营业收入分别为 133.07/170.30/214.89 亿元，同比增速分别为 28.34/27.97/26.19 ；归母净利润分别为 11.19/14.31/16.77 亿元，同比增速分别为 38.16/27.95/17.18；对应 EPS [Table_Analysis] 电力设备新能源设备证券分析师张冬明 022-28451857 zhangdmbhzq.com [Table_Author] 助理分析师刘秀峰 SAC No S1150117080012 liuxfbhzq.com [Table_Invest] 评级增持上次评级增持目标价格最新收盘价 12.00 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -4 0 0 4 0 8 0 1 2 0 2 0 1 8 /1 0 /8 2 0 1 8 /1 2 /8 2 0 1 9 /2 /8 阳光电源沪深 300 [Table_Report] 相关研究报告公司研究证券研究报告点评报告公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 23 分别为 0.77/0.98/1.15 元，给予“增持”评级。风险提示国内光伏政策不及预期，海外市场拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 8886.06 10368.93 13307.46 17029.52 21488.73 /- 48.01 16.69 28.34 27.97 26.19 息税前利润（ EBIT） 1265.04 1067.66 1337.19 1657.24 2045.51 /- 73.53 -15.60 25.24 23.93 23.43 净利润 1024.20 809.63 1118.62 1431.24 1677.16 /- 85.00 -20.95 38.16 27.95 17.18 每股收益（元） 0.71 0.56 0.77 0.98 1.15 公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 23 表三张表及主要财务指标资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2921 3176 4411 5042 6016 营业收入 8886 10369 13307 17030 21489 应收账款及应收票据 5935 7233 8240 10404 13011 营业成本 6464 7791 10146 13142 16721 预付账款 79 166 186 254 317 营业税金及附加 28 35 43 56 70 其他应收款 401 502 553 719 903 销售费用 518 698 865 1039 1246 存货 2373 2459 3069 4008 5085 管理费用 259 295 383 489 610 其他流动资产 1448 928 828 728 628 研发费用 352 482 532 647 795 流动资产合计 13172 14465 17286 21156 25961 财务费用 55 16 25 24 24 长期股权投资 65 124 161 198 235 资产减值损失 214 300 188 156 262 固定资产合计 1747 2409 3129 3795 4399 其他收益 106 94 94 94 94 无形资产 87 89 89 89 89 投资收益 42 66 40 40 40 商誉 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期待摊费用 32 19 19 19 19 资产处置收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 17 54 54 54 54 营业利润 1145 912 1258 1612 1894 资产总计 16248 18493 21981 26555 31972 营业外收支 16 10 10 10 10 短期借款 10 423 450 500 550 利润总额 1162 923 1268 1623 1904 应付票据及应付账款 6464 7055 8681 11296 14350 所得税费用 147 105 150 190 224 预收账款 790 617 923 1125 1443 净利润 1014 817 1118 1433 1680 应付职工薪酬 117 146 189 245 312 归属于母公司的净利润 1024 810 1119 1431 1677 应交税费 213 318 378 496 621 少数股东损益 -10 8 -1 2 3 其他流动负债 51 129 129 129 129 基本每股收益 0.71 0.56 0.77 0.98 1.15 长期借款 1223 1255 1255 1255 1255 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 预计负债 0 0 0 0 0 营收增长率 48.01 16.69 28.34 27.97 26.19 负债合计 9225 10698 12846 15988 19725 EBIT 增长率 73.53 -15.60 25.24 23.93 23.43 股东权益 7023 7795 9135 10567 12247 净利润增长率 85.00 -20.95 38.16 27.95 17.18 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 销售毛利率 27.26 24.86 23.75 22.83 22.19 净利润 1024 810 1119 1431 1677 销售净利率 11.41 7.88 8.40 8.41 7.82 折旧与摊销 134 147 202 244 292 ROE 14.75 10.51 12.36 13.66 13.80 经营活动现金流 855 181 1823 1501 1800 ROIC 23.16 16.29 20.62 23.05 26.23 投资活动现金流 -170 -555 -818 -899 -854 BVPS 4.76 5.28 6.20 7.18 8.33 筹资活动现金流 544 615 230 29 27 资产负债率 56.78 57.85 58.44 60.21 61.69 现金净变动 1230 241 1235 631 974 PE 26.74 16.07 15.94 12.46 10.63 期初现金余额 1697 2921 3176 4411 5042 PB 3.94 1.69 1.97 1.70 1.47 期末现金余额 2921 3176 4411 5042 6016 EV/EBITDA 18.22 9.68 9.96 7.76 5.92 公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 23 目录 1.年报业绩符合预期，国内光伏政策影响装机量 6 2.逆变器海外出货量快速增长 11 3.电站系统集成业务平稳增长，毛利率处于历史较高水平 14 4.储能业务迅猛增长，预计 19 年仍将高速增长 16 5.盈利预测和投资建议 . 19 6.风险提示 . 20 公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 23 图目录图 1上市以来阳光电源营业收入（亿元）及同比趋势 . 6 图 2上市以来阳光电源归母净利润（亿元）及同比趋势 . 6 图 3上市以来阳光电源研发费用（亿元）及占营收比重 . 6 图 4上市以来阳光电源毛利率和净利率变化趋势 . 6 图 5阳光电源近五年第一季度归母净利润情况（亿元） . 8 图 6阳光电源逆变器出货量（ GW） . 11 图 7 2018年印度地面电站逆变器市场份额 13 图 8 2018年巴西分布式电站逆变器市场份额 13 图 9阳光电源电站系统集成业务销售收入（亿元） . 14 图 10阳光电源电站系统集成业务毛利率趋势 . 14 图 11 2018年公司集成电站区域分布（根据 2018年年报公布的电站数据整理） 15 图 12阳光电源储能业务销售收入（亿元） . 17 图 13阳光电源储能业务毛利率趋势 . 17 图 14 2018年全球电化学储能中不同储能类型份额 18 图 15 2018年全球新增投运电化学储能项目的地域分布 18 图 16阳光电源 PE-Band 19 图 17阳光电源 PB-Band 19 表目录表 1阳光电源业绩摘要 . 8 表 2阳光电源分季度业绩摘要（比率计算为百分比的增减值） . 9 表 3阳光电源分业务销售收入（亿元）及 2018年同比增速 . 10 表 4阳光电源 2018年销售费用发生额明细 . 10 表 5阳光电源 2018年末应收票据及应收账款情况 . 10 表 6按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款共约 63.02亿元 . 11 表 7 阳光电源在 2018年发布了 10多款新品逆变器 . 12 表 8 2017-2018年中国光伏逆变器出口地区排名 12 表 9 2017年全球前十大光伏 EPC企业 14 表 10 2018-2025年我国地面光伏系统的初始投资变化趋势 15 表 11 2018-2025年我国工商业分布式光伏系统的初始投资变化趋势 16 表 12 阳光电源 2018年重点储能项目 . 16 表 13 2018年全球储能市场规模情况（不完全统计） 17 公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 23 1.年报业绩符合预期，国内光伏政策影响装机量阳光电源发布 2018 年年报。报告期内，公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 103.69亿元、 8.10亿元、 7.00亿元，同比增速分别为 16.69、 -20.95、 -24.10。 2018 年第四季度，公司实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 47.24亿元、 2.02亿元、 1.71亿元，同比增速分别为 110.49、 -25.88、 -30.90。阳光电源发布 2019 年第一季度业绩预告。报告期内，公司归母净利润区间在 1.5 亿元至 1.8 亿元之间，同比下降约 26至 11。其中，非经常性损益主要系政府奖补资金，预计对净利润影响约 1100 万元。业绩变动原因主要是由于国内光伏新政未落地，新增光伏并网量同比下降较大，公司国内业务受到一定影响。图 1 上市以来阳光电源营业收入（亿元）及同比趋势图 2 上市以来阳光电源归母净利润（亿元）及同比趋势 8 . 7 4 1 0 . 8 3 2 1 . 2 0 3 0 . 6 2 4 5 . 6 9 6 0 . 0 4 8 8 . 8 6 1 0 3 . 6 9 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 营业收入营业收入同比 1 . 7 3 0 . 7 3 1 . 8 1 2 . 8 3 4 . 2 5 5 . 5 4 1 0 . 2 4 8 . 1 0 -1 0 0 -5 0 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 0 2 4 6 8 10 12 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 归母净利润归母净利润同比资料来源公司公告，渤海证券资料来源公司公告，渤海证券图 3 上市以来阳光电源研发费用（亿元）及占营收比重图 4 上市以来阳光电源毛利率和净利率变化趋势 0 . 6 0 0 . 9 7 0 . 9 2 1 . 1 1 1 . 4 7 2 . 6 2 3 . 5 2 4 . 8 2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 0 1 2 3 4 5 6 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 研发费用研发费用占比 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 5 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 销售毛利率销售净利率资料来源公司公告，渤海证券资料来源公司公告，渤海证券业绩符合预期。 2018 年，海外光伏市场保持增长，国内光伏市场受政策变化影响，装机规模下降，公司业务规模整体保持增长，但毛利率受到影响，利润较去年同比下降。 2019 年 Q1，公司归母净利润同比下降约 26至 11，主要是国内政策尚未落地，影响公司国内业务。我们预计 2019 年光伏补贴政策大概率在二季度落地， 2019 年下半年国内光伏装机规模有望快速增长，公司有望受益。公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 23 2018 年变化幅度较大的指标及原因 1）销售费用约 6.98 亿元，同比增加 34.68。销售费用增加较多，主要原因系本期为开拓业务，销售人员增加较多，销售人员相关的薪酬及办公费、运杂费、差旅费等增加较多所致。 2）经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降 78.85，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金，职工薪酬，其他与经营活动有关的现金增加所致。 3）投资活动产生的现金流量净额比去年同期下降 226.98，主要系本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，取得子公司支付的现金增加所致。 4）筹资活动现金流出比去年同期下降 32.70，主要系本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。 5）现金及现金等价物净增加额比去年同期下降 79.18，主要系本期支付的现金较多所致。公司未来发展展望 1）公司规划未来的复合增长率保持每年 25； 2）公司预计 2019 全球光伏规模将突破 120GW； 3）以技术创新推进平价上网，推进 1500V 光伏逆变系统应用，助力平价上网； 4）加速全球化，实现海外业务高增长等。从 2019 年一季度业绩预告看公司预计 2019 年第一季度实现归母净利润在 1.5 亿至 1.8 亿元之间，比上年同期下降约 26至 11， 2018 年第一季度的的归母净利润基数较高是一个重要原因。如果看 2015-2019 五年的复合增长率，则分别为 21.43（对应 2019 年第一季度归母净利润为 1.5 亿元）和 27.09（对应 2019 年第一季度归母净利润为 1.8 亿元）。公司的成长性依然良好。公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 23 图 5 阳光电源近五年第一季度归母净利润情况（亿元） 0 . 6 9 1 . 2 1 1 . 2 9 2 . 0 3 1 . 5 0 . 3 0 0 . 5 1 1 . 5 2 2 . 5 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 9 Q 1 2 1 .4 3 2 7 .0 9 资料来源公司公告，渤海证券表 1 阳光电源业绩摘要项目（亿元） 2017 2018 同比营业收入 88.86 103.69 16.69 营业成本 64.64 77.91 20.53 毛利润 24.22 25.78 6.44 税金及附加 0.28 0.35 25.00 毛利润（扣除税金及附加） 23.94 25.43 6.22 销售费用 5.18 6.98 34.75 管理费用 6.11 2.95 -51.72 研发费用 3.52 4.82 36.93 经营利润 9.13 10.68 16.98 资产减值损失 2.14 3.00 40.19 财务费用 0.55 0.16 -70.91 投资收益 0.42 0.66 57.14 其他收益 1.06 0.94 -11.32 营业外收入 0.21 0.14 -33.33 营业外支出 0.04 0.04 0.00 利润总额 11.62 9.23 -20.57 所得税 1.47 1.05 -28.57 税后净利润 10.14 8.17 -19.43 归属于母公司所有者的净利润 10.24 8.1 -20.90 非经常性损益 1.02 1.1 7.84 扣非后归属母公司股东的净利润 9.22 7 -24.08 2017 2018 百分点增减毛利率 27.26 24.86 -2.40 公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 23 净利率 11.41 7.88 -3.53 资产负债率 56.78 57.85 1.07 销售费用率 5.83 6.73 0.90 管理费用率 6.88 2.85 -4.03 财务费用率 0.62 0.15 -0.46 研发费用率 3.96 4.65 0.69 所得税率 1.65 1.01 -0.64 资料来源公司公告，渤海证券表 2 阳光电源分季度业绩摘要（比率计算为百分比的增减值）项目 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q4同比 2018Q4环比营业收入 2244.42 1705.53 2189.83 1749.2 4724.37 110.49 170.09 营业成本 1625.91 1180.33 1572.07 1198.95 3839.8 136.16 220.26 营业税金及附加 16.44 3.74 6.26 2.11 22.41 36.31 962.09 销售费用 189.74 105.6 183.28 144.36 264.6 39.45 83.29 管理费用 177.81 150.85 191.53 125.6 9.05 -94.91 -92.79 财务费用 27.54 14.45 -11.18 -22.58 35.23 27.92 -256.02 资产减值损失 -32.51 46.99 78.58 2.12 172.58 -630.85 8040.57 其他收益 67.26 6.96 22.12 26.41 38.92 -42.13 47.37 投资净收益 13.22 12.38 16.83 18.57 18.55 40.32 -0.11 营业利润 320.78 223.04 208.24 239.62 241.53 -24.71 0.80 营业外收入 -6.38 1.29 -1.2 4.76 9.58 -250.16 101.26 营业外支出 1.41 0.13 1.02 1.82 1.25 -11.35 -31.32 利润总额 312.99 224.2 206.02 242.56 249.86 -20.17 3.01 所得税 43.51 21.83 26.28 11.86 45.38 4.30 282.63 少数股东损益 -3.66 -0.37 -0.48 6.5 2.02 -155.19 -68.92 归母净利润 273.14 202.75 180.23 224.2 202.45 -25.88 -9.70 销售毛利率 27.56 30.79 28.21 31.46 18.72 -8.84 -12.74 销售净利率 12.01 11.87 8.21 13.19 4.33 -7.68 -8.86 销售费用率 8.45 6.19 8.37 8.25 5.60 -2.85 -2.65 管理费用率 7.92 8.84 8.75 7.18 0.19 -7.73 -6.99 财务费用率 1.23 0.85 -0.51 -1.29 0.75 -0.48 2.04 所得税率 1.94 1.28 1.20 0.68 0.96 -0.98 0.28 资料来源公司公告，渤海证券公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 23 表 3 阳光电源分业务销售收入（亿元）及 2018年同比增速 2015 2016 2017 2018 2018 同比电站系统集成 22.62 32.85 46.67 58.68 25.73 光伏逆变器等电力转换设备 23.02 26.07 38.04 36.85 -3.14 储能系统 0.00 0.79 0.64 3.83 495.75 光伏电站发电 0.02 0.25 2.49 1.99 -19.80 其他（浮体销售等） 0.03 0.08 1.02 2.34 129.37 资料来源公司公告，渤海证券表 4 阳光电源 2018年销售费用发生额明细项目（亿元） 2018 年初 2018 年末增减职工薪酬 1.78 2.71 52.04 运杂费 0.63 0.83 31.97 差旅费 0.62 0.82 31.99 招待费 0.37 0.46 24.27 咨询服务费 0.33 0.45 34.72 办公费 0.28 0.40 45.40 售后维修服务费 0.11 0.28 147.45 展览费 0.21 0.24 15.81 租赁费 0.16 0.21 35.60 广告宣传费 0.20 0.19 -1.21 会务费 0.07 0.07 1.15 投标业务费 0.03 0.06 99.59 低值易耗品摊销 0.18 0.06 -68.99 保险费 0.06 0.04 -35.74 其他费用 0.15 0.16 2.08 合计 5.18 6.98 34.68 资料来源公司公告，渤海证券表 5 阳光电源 2018年末应收票据及应收账款情况项目金额（亿元）银行承兑票据 9.19 商业承兑票据 0.01 单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款 0.11 按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款 63.02 单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款 0.00 合计 72.33 资料来源公司公告，渤海证券公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 23 表 6 按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款共约 63.02亿元账龄应收账款（亿元）坏账准备计提比例账面价值 1 年以内小计 49.79 2.49 5.00 47.30 1 至 2 年 12.85 1.29 10.00 11.57 2 至 3 年 5.16 1.55 30.00 3.61 3 至 4 年 0.88 0.44 50.00 0.44 4 至 5 年 0.49 0.39 80.00 0.10 5 年以上 0.27 0.27 100.00 0.00 合计 69.44 6.42 9.25 63.02 资料来源公司公告，渤海证券 2.逆变器海外出货量快速增长 2018 年，阳光电源逆变器全球出货量 16.7GW，同比增长 1.2。其中国内出货量 11.9GW，同比下跌 9.8，国外出货量 4.8GW，同比增长 45.5。截至 2018 年底，公司逆变设备全球累计发货超 79GW。国内市占率 30左右，国外市占率 15左右。海外市场也同步发力，已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等 60 多个国家。图 6 阳光电源逆变器出货量（ GW） 3 . 5 3 . 8 7 . 7 9 . 9 1 3 . 2 1 1 . 9 0 . 3 0 . 4 1 . 2 1 . 2 3 . 3 4 . 8 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 国内国际资料来源公司年报，渤海证券 2018 年，阳光电源针对不同的应用市场，发布了 10 多款新品逆变器。公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 23 表 7 阳光电源在 2018年发布了 10多款新品逆变器针对市场逆变器类型优势扶贫和户用市场阳光户用逆变器 SG7/8K-D 和组件关断器 SPS-2 组成的户用逆变系统，适用于 3kW-8kW 阳光户用逆变器不起火、自隔离、低辐射，最大转换效率98.5，重量轻 20，体积减小 30 领跑者市场业界单机功率最大的 1000V 组串逆变器 SG136KTL-M 和 1500V 组串逆变器 SG166HV-M。两款新品额定功率分别为 136kW 和 166kW 进一步简化系统组网，显著降低系统成本，被业界称为是平价上网的加速器大型工业屋顶、水面电站和平坦地面电站全球首款整机 IP65 防护的户外集中逆变器在节省投资及运维成本方面优势显著海外大型地面电站新一代 1500V 集中逆变器 SG3400HV，额定功率为 3.4MW，两台逆变器可以组成 6.8MW 的方阵在节省投资及运维成本方面优势显著运维市场阳光智维 S3 电站级托管式运维。以逆变器为核心，依托智慧能源管理平台接入各类光伏电站降低运维成本，提升发电量 3以上智慧能源管理平台发布智慧能源管理平台 7.0，打破传统扁平化的管理运维模式，率先在业内推出并应用区域分级管理新模式精确定位故障，灵活派单资料来源公司年报，渤海证券海外市场方面， 2018 年，美国依然是中国光伏逆变器出口的第一大国。荷兰、印度等国家紧随其后。 2019 年，预计印度等国的光伏市场增速较快。表 8 2017-2018年中国光伏逆变器出口地区排名排名 2017 2018 地区出口额占比地区出口额占比 1 美国 23.35 美国 22.32 2 荷兰 15.04 荷兰 16.01 3 印度 11.70 印度 8.40 4 澳大利亚 6.99 澳大利亚 4.76 5 墨西哥 5.43 日本 4.63 6 德国 5.05 墨西哥 4.57 7 日本 4.94 德国 3.83 8 中国香港 2.38 巴西 2.97 9 巴基斯坦 2.14 中国香港 2.50 10 英国 2.04 中国台湾 2.32 资料来源世纪新能源网，渤海证券印度市场方面，印度专业咨询机构预测， 2019 年印度的可再生能源装机将新增 15.86 GW，相比 2018 年将增长 50，或将成为全球第二大光伏市场。 2018 年 7 月，阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产，年产能达 3GW。阳光电源在印度的逆变器出货量超过 3GW。根据 BRIDGE TO INDIA 的数据， 2018 年阳光电源在印度地面电站逆变器的市场份额约 17，排名第一位。公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 23 图 7 2018年印度地面电站逆变器市场份额 17 17 15 13 7 6 6 4 3 12 阳光电源 ABB 华为特变电工东芝日立 SMA 施耐德 GE 其余资料来源 Bridge to india，渤海证券在越南市场，继印度市场逆变器发货量突破 3GW 后，阳光电源越南市场逆变器发货量突破 1GW。目前，阳光电源逆变器在越南市场占有率已经达到 40，位居第一位。在巴西市场，阳光电源市场份额也位居前列。根据巴西 Greener的数据，截止 2018 年 12 月 31 日，巴西分布式光伏累计装机容量为 545.7MW（并网）。巴西分布式市场中，逆变器市场份额前五的是 Fronius、阳光电源、 ABB、 WEG 和 PHB。阳光电源的市场份额约为 15.10。图 8 2018年巴西分布式电站逆变器市场份额 3 1 . 7 0 1 5 . 1 0 1 1 . 4 0 8 . 6 0 6 . 2 0 2 7 . 0 0 F ro n i u s 阳光电源 ABB W EG PH B 其它资料来源 Greener，渤海证券公司年报点评请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 23 3.电站系统集成业务平稳增长，毛利率处于历史较高水平 2018 年，阳光电源电站系统集成业务取得较大增长，收入 58.6 亿元，同比增长 25.7。 2018 年，电站系统集成业务的毛利率达到 19.04。图 9 阳光电源电站系统集成业务销售收入（亿元）图 10 阳光电源电站系统集成业务毛利率趋势 6 . 6 1 1 5 . 1 8 2 2 . 6 2 3 2 . 8 5 4 6 . 6 7 5 8 . 6 8 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 1 4 0 0 10 20 30 40 50 60 70 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 1 0 . 2 4 1 6 . 7 1 1 4 . 9 0 1 7 . 3 7 1 5 . 8 4 1 9 . 0 4