20160830-安信证券-南都电源-300068-公司深度分析：后备电源龙头，引领储能大时代-solarbe文库

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。后备电源龙头，引领储能大时代  电池领域领军，战略转型强势推进。公司自上市以来开启转型升级之路确定以“通信、动力、储能”为未来发展的三大支撑产业。历经 20 多年的专业化发展，传统的铅酸电池业务是其近年来稳定发展的基石。公司深耕动力电池领域，随着新能源汽车迅猛发展，公司适时对动力锂电技术改造扩产能，未来有望放量增长。自主研发具有国际领先水平的铅炭电池应用于储能领域，目前已实现无补贴商用化运营，未来将是公司最大的潜力增长点。公司 2015 年收购了华铂科技 51股权，涉足再生铅回收产业，打造铅酸电池回收产业链。自此，公司已形成了后备电源、动力电源及系统、储能及系统、再生资源领域四大业务板块，构建电池领域循环回收产业链条。  通信后背电源龙头，打通循环回收产业链。公司是国内通信后备电源领域龙头企业，受益于 4G 网络基建投资以及 IDC 建设，公司传统铅酸电池业务有望持续稳定增长。公司铅酸电池原材料为铅及铅合金，其需求量大，占公司采购总额 70，收购的华铂科技再生铅项目，有助于降低原材料成本，打造铅回收闭环产业链。华铂目前再生铅产能 21 万吨，产能规模大约 40 亿左右，我们预计大概率完成 2016 年业绩承诺 2.3 亿元。  铅碳电池厚积薄发，储能应用空间打开。在“十三五”期间，储能被纳入能源局、科技部及地方政府的发展规划中。根据规划，我们测算 2020 年我国储能产业的新增市场规模可以达到 1000 亿元，空间广阔。长远来看，铅炭电池的成本随着生产规模的扩大仍有 30的下降空间，在实验室环境下循环寿命不断突破，这些因素将铅炭电池全生命周期度电成本进一步下降。同时，公司瞄准锂电池梯次利用，未来随着锂电成本不断下降，锂电储能盈亏平衡点将会到来，储能空间进一步打开。国内市场，我们前期的调研表明，铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司铅炭电池和锂电储能双线推进，将根据客户对成本、性能等的不同要求，提供不同的储能解决方案。当前公司推出“投资运营”储能系统商用化模式，已经签署框架协议投资运营的储能电站项目超过 800MWh，今年年底就将有项目建设完成，在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。  切入新能源汽车动力电池，乘新能源汽车发展东风。新能源汽车行业景气度持续，今年动力电池的供需格局很大程度上由前四批企业的产能的决定，经过我们草根调研及测算新能源汽车全年销售在 50 万辆以上，三元电池即会出现紧缺。南都电源拥有磷酸铁锂和三元两种技术路线产品和产能储备，将会直接受益于下半年的需求脉冲。目前公司已进入第四批目录，于 2016 年投资 17.8 亿元加码年产 2.3GWh 动力锂电技改项目，建成后产能 3.5GWh。公司与长安客车、东风、厦门金旅等合作。随着公司锂电产能释放，公司业绩将迎来放量增长。  投资建议看好公司作为通信后备电源龙头企业，传统主业保持稳定，收购华铂科技打造循环回收产业链，受益于新能源汽车需求增长，加码动力锂电扩产能，未来有望放量增长，公司铅炭电池技术领先，已经可以实现无补贴商业化运营，打造储能领域龙头。考虑增发后股本，预计公司 2016-2018 年净利润分别为 4.09 亿、 6.04 亿和 9.13 亿，对应的 EPS 分别为 0.52 元、 0.77 元和 1.17 元，给予买入 -A 投资评级， 12 个月目标价为 38.26 元。 ■ 风险提示储能政策不及预期，动力电池不达预期 Tabl e_Title 2016 年 08 月 30 日南都电源（ 300068.SZ） Tabl e_BaseInfo 公司深度分析证券研究报告二次设备投资评级买入 -A 维持评级 12 个月目标价 38.26 元股价（ 2016-08-29） 21.99 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据总市值（百万元） 17,246.07 流通市值（百万元） 12,779.20 总股本（百万股） 784.27 流通股本（百万股） 581.14 12 个月价格区间 10.00/25.44 元 Table_Chart 股价表现资料来源 Wind 资讯升幅 1M 3M 12M 相对收益 -6.38 11.01 86.88 绝对收益 -3.04 16.97 94.44 黄守宏分析师 SAC 执业证书编号 S1450511020024 huangshessence.com.cn 021-35082092 邹玲玲分析师 SAC 执业证书编号 S1450516080009 zoullessence.com.cn 0755-82558183 周俊宇报告联系人 zhoujy1essence.com.cn 010-83321073 Table_Report 相关报告南都电源业绩高增，动力锂电及储能蓄势待发 2016-08-09 -21 -3 15 33 51 69 87 105 2015-08 2015-12 2016-04 南都电源二次设备创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3,786.4 5,153.1 8,078.9 10,561.5 13,190.8 净利润 105.6 203.3 408.7 604.0 912.9 每股收益元 0.13 0.26 0.52 0.77 1.17 每股净资产元 3.58 3.88 7.43 8.05 8.99 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率倍 163.3 84.8 42.0 28.4 18.8 市净率倍 6.1 5.7 3.0 2.7 2.4 净利润率 2.8 3.9 5.1 5.7 6.9 净资产收益率 3.8 6.7 7.0 9.6 13.0 股息收益率 0.7 0.0 0.5 0.7 1.1 ROIC 4.4 5.5 9.1 9.7 12.1 数据来源 Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录 1. 电池领域领军，战略转型强势推进 . 5 2. 通信后备电源龙头，打造循环回收产业链 7 2.1. 铅酸电池应用广泛，通信后备电源业务稳定 . 7 2.2. 收购安徽华铂，打通铅酸电池回收链条 8 3. 铅炭电池厚积薄发，储能应用空间打开 10 3.1. 通信后备领域多年龙头，铅炭电池水到渠成 . 10 3.1.1. 铅炭电池发展得到全球范围认可，公司卡位优势明显 . 11 3.1.2. “ 投资运营 ” 商业模式推动储能商业化 13 3.2. 储能产业风口到来，千亿市场群雄逐鹿 14 3.2.1. 储能应用场景清晰 14 3.2.2. 储能技术路线对比，化学储能潜力巨大 . 15 3.2.3. 国内储能发展现状，产业政策不断完善 . 20 3.2.4. 铅炭电池成本显优势，商用化运营已实现 . 21 4. 切入新能源汽车动力电池，乘新能源汽车发展东风 . 22 4.1. 动力电池发展前期缓慢后期加速， 17 年有望实现 3.5GWh 年产能 22 4.2. 新能源汽车大势所趋 23 5. 附录 . 26 图表目录图 1南都电源战略布局 . 5 图 2公司历史沿革 . 5 图 3南都电源主营业务营业收入规模（百万） . 6 图 4 2015 年主营产品收入构成 6 图 5 2015 年主营产品成本构成 6 图 6 2011-2015 年营业收入及增速 6 图 7 2011-2015 年净利润及增速（安徽华铂贡献显著） . 6 图 8毛利稳定，净利率呈上涨趋势 . 7 图 9销售费用率增加，管理费用率平稳 7 图 10中国铅酸蓄电池年产量（ 10000 千伏安时） . 7 图 11电信固定资产投资完成额及增长率（亿元） 8 图 12中国 IDC 市场规模（亿元） 8 图 13安徽华铂股权转让历程 8 图 14传统采炼制铅与废铅回收利用对比 9 图 15安徽华铂优势 . 9 图 16铅蓄电池、锂电池业务对比 . 10 图 17铅蓄电池产业链中铅的循环利用 10 图 18铅酸电池 VS 铅炭电池 11 图 19铅炭电池的作用机理 11 图 20铅炭电池的研发历史 12 图 21合同能源管理模式 13 图 22用户侧 “ 储能 ” 经济效益点 . 14 4 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 23储能在电力系统中的应用 . 15 图 24 2015 年全球储能项目累计装机规模 15 图 25抽水蓄能电站示意图 16 图 26压缩空气电站储能示意图 . 16 图 27飞轮储能电站示意图 17 图 28液流电池工作原理示意图 . 18 图 29钠硫电池原理示意图 18 图 30全球及我国全部储能装机容量 . 19 图 31全球化学储能项目装机 20 图 32中国化学储能项目装机 20 图 33公司动力电池历史沿革 23 图 34公司产品布局 . 23 图 35中国新能源汽车产销规模预测 . 24 图 36动力电池需求测算 24 表 1承诺利润及完成情况一览 8 表 2铅炭电池与其他电池性能对比 . 13 表 3 2016 年南都电源已签商用储能项目 . 14 表 4主要储能技术对比 . 16 表 5主要化学储能电池技术对比 . 17 表 6化学储能电池在不同应用领域的分析 19 表 7北京地区非居民用电情况 21 表 8铅炭储能系统安装成本测算 . 22 表 9铅炭储能度电成本测算 22 表 10 2016 年下半年销量假设及对应需求测算 25 表 11下半年三元电池需求假设及测算 25 5 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 1. 电池领域领军，战略转型强势推进图 1南都电源战略布局铅酸电池电动车通信后备电源动力电池再生资源回收（铅）动力锂电投资运营深耕蓄电池，阀控密封电池技术领先铅炭电池金融（南都、基金、银行等）南都电源运营公司电化学储能项目 318 个，累计装机量为 891MW。从 2010 年起，全球储能产业增速趋稳，年复合增长率为 17。中国储能市场的累计装机量 2000-2015 年为 23.5GW，其中抽水蓄能为 23.4GW。图 30全球及我国全部储能装机容量资料来源能源局，安信证券研究中心当前国际上化学储能产业发展较快的国家有美国、日本、德国和澳大利亚等。截止到 2015 年底，美国、日本和中国的电化学储能累计装机量位列全球前三名，占比分别为 44、 35 和 12。德国是欧洲储能装机比重最大的国家。中国化学储能市场属于刚起步阶段，近 5 年发展较快，据 CNESA 统计，到 2015 年底，电化学储能项目装机 106MW，占全球电化学储能项目装机总容量的 12，与 2012 年的 4相比有大幅提升。 17.0 18.2 19.5 20.7 21.9 23.5 135.0 136.6 138.2 139.7 141.2 144.8 130.0 135.0 140.0 145.0 150.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 全球储能装机容量 /GW 我国储能装机容量 /GW 中国全球 20 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 31全球化学储能项目装机图 32中国化学储能项目装机资料来源 CNESA，安信证券研究中心资料来源 CNESA，安信证券研究中心从当前投运、规划和在建的项目来看，中国的应用热点有两个第一，分布式发电及微网，主要为解决海岛供电问题，也包括应用在工业领域中的并网微网项目，企业利用峰谷电价、容量电价削减等方式节约电费。分布式发电及微网型储能示范项目较多，主要包括东福山岛风光储柴项目、南麂岛微网项目、西藏阿里光伏储能项目、青海玉树分布式光水蓄互补系统等。第二，可再生能源并网，主要为解决大规模可再生能源并网问题，该领域由于尚没有一套可被投资者接受的收益机制。典型的示范项目是张北国家风光储输示范工程，总投资约 150 亿元的示范项目，该项目是我国首个风光储输示范项目同时也是目前世界上规模最大、集风电、光伏发电、储能及输电工程四位一体的可再生能源项目，目前风光储项目一期投产，建设风电 100 兆瓦、光伏发电 50 兆瓦、储能 20 兆瓦。 3.2.3. 国内储能发展现状，产业政策不断完善国内储能发展缓慢原因分析我国储能发展落后于美国、日本、德国和澳大利亚等四大国家，主要基于多重因素首先，除了抽水储能之外，对其他储能技术缺乏研究导致技术落后。在化学储能方面，我国电池技术落后于日韩国家。前景最为光明的锂离子电池由索尼率先生产制造，日韩企业研究深厚；钠硫电池在日本已经实现商业化，我国还没有完全从实验室走向商业化应用阶段；其次政策上重视程度不足，相比于可再生能源发电，储能并未得到国家政策的直接扶持。在这种情况下，虽然储能技术随着电池的发展而不断发展，但是投资成本过高，从而使市场望而却步。而随着政策红利的释放，限制储能发展的瓶颈将被一一打破。建设成本过高。美国和日本在电池储能技术方面居于领先地位，随着规模和技术的积淀已具备商业化尝试的基础。我国技术尚不成熟，建设成本高昂，储能价值难以体现。根据张北风光储输示范项目的测算， 20 兆瓦的储能电池的设计投资就达到 4 亿元。以目前国内锂离子电池价格来看，用于动力的锂离子电池可以满足储能需求，但是目前市场价格都在 2 元 /Wh 以上，电池价格昂贵直接拉高建设成本。缺乏财政支持与补贴。在储能建设成本过高的背景下，储能的经济性需要通过财政补贴来实现，包括一次性安装补贴、税收补贴、电价补贴等等。比如日本的家庭储能系统补助金政策。用户在购买获得 SII 认证机构认可企业的新能源产品、严格按要求安装并通过 SII 机构的审核后，便能获得所购买新能源产品总价值 1/3 的补助。在这项政策的支持下， 2013 年，越来越多的储能系统获得补助并投放市场。而国内当前尚处于产业规划阶段，补贴政策尚未出台。 522 631 736 840 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 0 200 400 600 800 1000 2011 2012 2013 2014 化学装机容量 /GW 累计装机容量增速 35.4 37 51.5 81.3 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20 40 60 80 100 2011 2012 2013 2014 化学装机容量 /GW 累计装机容量增速 21 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。峰谷电价差不足以支撑经济性。美国、日本、德国、澳大利亚均采取分时电价机制，激发主要用电大户采用储能设备、居民主动调节用电时段节约电费的积极性，降低尖峰负荷，增加低谷负荷，提高电力系统负荷率，提高电力系统总体效率和经济性。而我国除工业用电存在峰谷电价外，居民用电实行阶梯电价，相关体制和政策并不完善。国内峰谷电价差本身相较国外就比较低，在系统成本没有降下来之前，没有补贴的情况下商业价值还体现不出来。 3.2.4. 铅炭电池成本显优势，商用化运营已实现储能系统成本与经济性测算限制储能发展最大瓶颈在于成本，无论是对于发电侧储能还是用电侧储能均是一样。以发电侧来说，我国火力发电以烧煤为主，火电成本约在 0.2-0.3 元 / 度，与上网标杆电价之间价差在一毛钱左右，难以支撑储能系统的使用。用电侧来看，国内非居民用电的峰谷电价差尚不明显，以北京工商业电价为例，最大峰谷电价差 1.14-1.155 元 /KWh。目前在工商业用户侧储能领域，铅炭电池凭借成本优势已经能够实现商业模式的经济性。表 7北京地区非居民用电情况用电分类电压等级电度电价元 /kwh）基本电价峰谷电价差元 /kwh）尖峰高峰平段低谷最大需量元/千瓦〃月）变压器容量（元 /千伏安〃月）一、一般工商业用电不满 1 千伏 1.5295 1.4002 0.8745 0.3748 1.1547 1-10 千伏 1.5065 1.3782 0.8595 0.3658 1.1407 20 千伏 1.4995 1.3712 0.8525 0.3588 1.1407 35 千伏 1.4915 1.3632 0.8445 0.3508 1.1407 110 千伏 1.4765 1.3482 0.8295 0.3358 1.1407 220 千伏及以上 1.4615 1.3332 0.8145 0.3208 1.1407 二、大工业用电 1-10 千伏 1.0941 1.0044 0.695 0.3946 48 32 0.6995 20 千伏 1.0791 0.9904 0.685 0.3886 48 32 0.6905 35 千伏 1.0631 0.9764 0.675 0.3826 48 32 0.6805 110 千伏 1.0361 0.9514 0.655 0.3676 48 32 0.6685 220 千伏及以上 1.0131 0.9284 0.635 0.3496 48 32 0.6635 三、农业生产用电不满 1 千伏 0.9472 0.6435 0.3558 0.5914 1-10 千伏 0.9322 0.6285 0.3398 0.5924 20 千伏 0.9242 0.6215 0.3338 0.5904 35 千伏及以上 0.9162 0.6135 0.3268 0.5894 资料来源北京市政府网站，安信证券研究中心千亿市场空间正在开启，新兴商业模式涌现按照能源局公布的新能源发展规划，到 2020 年我国目标实现累计光伏装机 150GW 和风电装机 200GW。 350GW 的风光电站对于电网的稳定性和安全性将会是极大的考验，若仅按照 10的储能比例，风光电站配套的储能需求就约有 35GW的市场规模。根据 CNESA的估计，到 2020年我国储能市场规模总量将达 136.97GW，除去 70GW 的抽水储能装机，化学储能市场容量将达到 67GW。按照化学储能电池平均 1500 元 /KWh 的价格估算，预计 2020 年我国储能产业的新增市场规模可以达到 1000 亿人民币，行业将持续保持年均 3 倍的增长速度。铅炭储能经济性模型在没有国家补贴的情况下，用户侧储能的电价差套利目前只有铅炭电池可以实现。根据我们测算，铅炭电池成本在 0.9 元 /Wh 左右，加上双向变流器成本（能量型逆变器功率一般为整个系统容量的三分之一左右）及安装建设成本，整个系统的初始投资成本预计在 1.2 元 /Wh 左右，远低于锂离子电池。（参见表 8） 22 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表 8铅炭储能系统安装成本测算 INPUT（ 1）储能系统成本测算电池成本 0.9 元 /Wh 电池容量 100 MWh 电池系统总成本 90 百万元逆变器成本 1 元 /W 安装及其他成本 0.6 百万元储能系统总成本 93.6 百万元功率 30 MW 系统效率 95 折合储能系统成本 1.206 元 /Wh 资料来源公开资料，安信证券研究中心由于铅炭电池在铅酸电池基础上寿命得到极大程度的提高，按照 10 年使用寿命计算，铅炭电池的全生命周期度电成本最低可以做到 0.45 元 /KWh，对比目前国内的工商业峰谷电价差，已经可以实现商业模式的盈利。长远来看，铅炭电池的成本随着生产规模的扩大仍有 30的下降空间，在实验室环境下循环寿命不断突破，这些因素将铅炭电池全生命周期度电成本的进一步下降。（参见表 9）表 9铅炭储能度电成本测算 OUTPUT 商业模式 --十年分期利息 6 使用年限 10 年发电天数 300 天年发电量 28500 KWh 年按揭 12.72 百万元年维护成本 0.12 百万元年总成本 12.84 百万元度电成本 0.45 元 /KWh 资料来源公开资料，安信证券研究中心 4. 切入新能源汽车动力电池，乘新能源汽车发展东风 4.1. 动力电池发展前期缓慢后期加速， 17 年有望实现 3.5GWh 年产能相比铅炭电池，公司更早涉足动力电池领域。公司于 2001 年与其他出资方共同出资设立了上海锂电，主营锂离子电池及电极材料的研发、生产和销售。 2007 年 5 月，公司将所持上海锂电的股权转让给杭州南都， 2008 年 12 月，公司的子公司临平南都收购了上海锂电的经营性资产，并以此为基础成立了锂电事业部。上市以来，公司继续深耕动力电池。 2010 年成立南都研究院，下设锂电应用工程研究所等分支。同年， “ 年产 4000 万 Ah 通信用磷酸亚铁锂电池技术改造项目 ” 完成全部工程与设备合同的签订，生产线部分投产。为了实施“新型动力及储能电池生产线建设项目”，公司 2010 年专门设立全资子公司杭州南都动力科技。 2014 年，南都动力一期工程建设已全部完成，产能达到 600MWh。目前，公司锂电产品覆盖电动汽车、电动摩托车、储能、户外一体化电源柜等多个领域，已具备 1.2GWh 的产能。 2016 年 6 月，公司公告称拟自筹资金 17.8 亿元投资年产 2.3Gwh 动力锂电技术改造项目，按照项目进度，预计年底锂电池产能可增加至 1.7GWh， 2017 年底达 3.5GWh。其中，三元材料锂电产能预计将达到 1.6Gwh；磷酸铁锂材料锂电产能将提升至 1.9Gwh。公司在纯电动汽车用动力锂电方面与东风特汽、长安客车、厦门金旅等重要客户形成紧密合作，客户数量不断扩大。 23 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 33公司动力电池历史沿革资料来源公司公告，安信证券研究中心公司通过业务整合及吸收合并全资子公司后，目前拥有五个主要生产基地和一个 2015 年切入的铅蓄电池回收基地，分布在浙江、安徽、湖北、四川等地，产业布局更趋合理。南都动力是专业从事锂电池制造的全资子公司，也是公司未来重点发展的生产基地。图 34公司产品布局资料来源公司公告，安信证券研究中心 4.2. 新能源汽车大势所趋新能源汽车产业从“十五”的“三纵三横”规划以来，得到国家层面的强力支持，产业政策的完整性、延续性和补贴力度均是战略新兴产业的佼佼者。从 2014 年产销 8 万辆，到 2015 年的 37.9 万辆，新能源汽车连续两年的同比增速超过 300。按照国家规划，到 2020 年，我国新能源汽车的年产销规模在 200 万辆左右，累计保有量 500 万辆。按照 2015 年产销 38 万辆来看，仍有五年五倍的成长空间。 24 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图 35中国新能源汽车产销规模预测资料来源工信部、安信证券研究中心动力电池作为新能源汽车与传统燃油汽车差异性最大的核心组成部分，在整车中成本占比高，其性能直接影响整车性能。在新能源汽车高速发展时期，必然会带动动力电池的需求。根据我们测算， 2014 年动力电池的需求为 3.88GWh，到 2015 年激增至 16.6GWh，今年在去年的基础上有望继续实现 60以上的增速。到 2020 年，以 200 万辆的年产销规模为目标进行测算，仅国内动力电池需求就将达到 65GWh，对应市场空间在千亿元级别。图 36动力电池需求测算（单位 GW）资料来源工信部、安信证券研究中心动力电池不仅未来空间广阔，短期内需求脉冲更是造成供不应求。今年以来，为了行业的长期健康发展，工信部启动了动力电池企业“白名单”。 2016 年 4 月 29 日，工信部发布关于符合汽车动力蓄电池行业规范条件企业申报工作的补充通知，要求 1）已列入公告的单体企业，应按照 GB/T 31484-2015、 GB/T 31485-2015 和 GB/T 31486-2015 三项标准要求，对典型产品进行重新检测，并于 2016 年 6 月底前提交具有动力蓄电池检测资质机构出具的检测报告，逾期未提交的撤销公告资格； 2）未列入公告的单体和系统企业，在申报规范条件时，应按附件所列标准要求对典型产品进行检测，并提供具有动力蓄电池检测资质机构出具的检测报告； 3）采用未列入目录企业单体产品的系统企业申报时，需同时提交具有动力蓄电池检测资质机构出具的单体产品检测报告。考虑中机中心的公告和新的产品准入，汽 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 乘用车微型车大巴车专用车 - 20.00 40.00 60.00 80.00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国新能源汽车动力电池需求测算乘用车微型车大巴车物流车总计 25 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。车动力蓄电池行业规范条件已经从自愿申报变成强制性规范，只有入选目录的企业产品才能装车。并且包括前三批企业在内，之前可能没有强制性完成检测的企业，全部强制性重新进行 GB/T 31484-2015、 GB/T 31485-2015 和 GB/T 31486-2015 检测。截止目前工信部共公布四批 57 家动力电池企业进入“白名单”。在此基础上，我们将全年新能源汽车销量划分为 40/50/60/70 万辆进行测算（对应下半年分别为 23/33/43/53 万辆），在四种情景假设下，下半年电池需求分别为 9.5/13.8/17.4/20.8GWh。考虑到不同车型的渗透率，下半年三元电池的需求分别为 4.3/6.2/8.4/10.5GWh。表 10 2016 年下半年销量假设及对应需求测算 2016 年乘用车微型车客车物流车合计（万辆）假设 1 20 8 8 4 40 假设 2 22 11 10 7 50 假设 3 24 15 11 10 60 假设 4 25 20 12 13 70 上半年 8.6 3.6 4 0.8 17 下半年（假设 1） 11.4 4.4 4 3.2 23 下半年（假设 2） 13.4 7.4 6 6.2 33 下半年（假设 3） 15.4 11.4 7 9.2 43 下半年（假设 4） 16.4 16.4 8 12.2 53 单体带电量（ KWh） 30 18 100 40 电池需求下半年需求测算 1 3.4 0.8 4.0 1.3 9.5 下半年需求测算 2 4.0 1.3 6.0 2.5 13.8 下半年需求测算 3 4.6 2.1 7.0 3.7 17.4 下半年需求测算 4 4.9 3.0 8.0 4.9 20.8 资料来源公开资料，安信证券研究中心表 11下半年三元电池需求假设及测算 2016 年乘用车微型车客车物流车合计（ GWh）渗透率 70 90 0 90 三元电池合计下半年需求测算 1 2.4 0.7 0.0 1.2 4.3 下半年需求测算 2 2.8 1.2 0.0 2.2 6.2 下半年需求测算 3 3.2 1.8 0.0 3.3 8.4 下半年需求测算 4 3.4 2.7 0.0 4.4 10.5 资料来源公开资料，安信证券研究中心我们通过产业链调研，对前四批动力电池企业产能进行不完全统计，年化产能合计 39.3GWh （排除比亚迪 29.3GWh）， 6-12 月份能够释放产能 26GWh（排除比亚迪 19GWh）。对其中三元产能进行拆分，下半年可释放三元产能大概在 7GWh 左右，这也意味着新能源汽车全年销售在 50 万辆以上，三元电池即会出现紧缺。南都电源拥有磷酸铁锂和三元两种技术路线产品和产能储备，将会直接受益于下半年的需求脉冲。瞄准梯次利用，提供储能完整解决方案锂离子电池的梯次利用既是对电池全生命周期的有效利用，梯次利用的电池能够有效降低成本。锂离子电池寿命衰减到 80之后，其性能已经不太符合车用的要求，但是其 80-60，甚至 40的寿命仍可应用于储能。南都电源在设计动力电池之初就已经考虑锂电池的梯次利用，未来随着锂电池生产规模的增加，锂电成本将不断下降，预计明年成本下降约 20，锂电储能的盈亏平衡点将会到来，储能发展空间进一步向好。南都电源锂离子电池与铅炭电池双线推进，将根据客户对成本、性能等的不同要求，提供不同的储能解决方案。 26 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 5. 附录附录 1公司发展历程时间事件领域 1994 年 9 月杭州南都电源有限公司经国家工商局批准成立 1997 年 9 月注册成立浙江南都电源工业有限公司 2000 年 9 月改制成立浙江南都电源动力股份有限公司 2001 年 10 月在上海成立上海南都瑞宝能源科技有限公司开始涉足锂离子电池的研究与制造 2010 年 4 月在创业板 IPO 上市 2010 年 11 月 2011 年 1 月成立杭州南都动力科技有限公司，于 2011 年 1 月投建新型动力及储能电池生产线建设项目，年产动力及储能用锂离子电池 1200MWh，产值为 30 亿元；年产动力及储能用新型高能阀控蓄电池 3000MWh，产值为 20 亿元。动力及储能电池 2011 年 9 月收购界首市华宇电源有限公司 51股权及浙江长兴五峰电源有限公司 80股权，成立界首市南都华宇电源有限公司、浙江长兴南都电源有限公司电动自行车电池行业 2011 年 12 月收购、增资并控股成都国舰新能源股份有限公司 51股权，成立四川南都国舰新能源股份有限公司扩大动力电池和储能电池的产能 2012 年 3 月使用自有资金 585 万元收购新源动力股份有限公司 3.84股权。交易完成后，公司持有新源动力 8.12的股权，成为新源动力的第五大股东。燃料电池 2013 年 8 月成立南都国科（杭州）能源科技有限公司 2014 年 8 月投资设立武汉南都新能源科技有限公司，在湖北省葛店经济开发区投资建设年产能 1000 万 kVAh 新能源电池项目重点产品为针对未来节能环保汽车启停系统用高性能铅炭电池 2015 参股加拿大储能科技有限公司，投资 150 万美金持有其 25股权。储能 2015 年 6 月收购安徽华铂再生资源科技有限公司 51股权资源再生领域 2015 年 11 月取得加拿大储能科技有限公司 1089 万美元储能用锂离子电池大额订单产品主要用于加拿大及纽约的新能源系统调峰调频储能项目 2015 年 12 月中标铅炭电池储能电站工程实施项目，中标金额 1538.3 万元，储能电站总容量为 12MWh 作为总承包方提供该储能电站所需铅炭储能电池及相关系统集成设备，并负责该电站整体工程建设及后续合作运维 2015 年 12 月核准非公开发行不超过 17,500 万股新股，拟募集 24.5 亿元 1）年产 1000 万 kVAh 新能源电池项目 2）基于云数据管理平台的分布式能源网络建设一期项目 ;3）补充流动资金等 2016 年 3 月与东风神宇车辆有限公司签订战略合作协议在新能源汽车核心的动力总成系统（电池、电机、电控）及新能源汽车领域开展深入合作 2016 年 3 月与保定长安客车制造有限公司签订合同，销售磷酸铁锂动力锂离子电池系统，合计约 3 亿元锂电 2016 年 4 月与中恒普瑞签署 68.64MWh 大型商用电力储能电站项目合作协议储能 2016 年 5 月与威凡智能、天工国际签署 100MWh 智慧型储能电站项目合作框架协议储能 2016 年 6 月年产 2300MWh 动力锂离子电池技术改造项目自筹 17.8 亿元，投资年产 2300MWh 动力锂电技术改造项目，锂电池总产能提升至 3500MWh，其中三元材料锂电 600MWh；磷酸铁锂材料锂电产能 1900MWh。 2016 年 8 月与无锡星洲科苑储能电站合同，共同实施容量为 120MWh的电力储能电站储能资料来源公司公告，安信证券研究中心 27 公司深度分析 /南都电源本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。附录 2南都电源铅酸电池系列产品铅酸电池系列产品 13K,GFM 电池 ,2v12v 电池 GP 系列 ,FM 电池 ,12v 电池 TT 系列 ,12v 电池 MP 系列 ,GFM 系列 ,12v 电池高温基站，常年环境 35℃ 以上的地区停电频繁地方基站常温地区基站各类偏远地区基站太阳能、风能储能领域 UPS 系统电力系统广播电视系统通信系统 UPS 系统电力系统广播电视系统通信系统 UPS 系统电力系统广播电视系统储能电源 LSP系列 ,GFM电池 ,2v电池 LSE 系列 ,GFM 电池 ,2v 电池 LSJ 系列 ,GFMJ 电池 ,2v 电池 REX 系列 ,GFM 电池 ,2v 电池通信交换及传输系统移动基站和 UPS 后备系统太阳能、风能等储能系统发电厂及输变电系统通信交换及传输系统移动基站和 UPS 后备系统太阳能、风能等储能系统发电厂及输变电系统通信系统军事领域电力系统广播电视系统储能系统发电厂及输变电系统航标信号系统通信交换及传输系统无线电及广播台站紧急照明系统其他设备、循环系统动力电源南都蓄电池 TS 系列南都蓄电池 DC 系列南都电动汽车标准电池模块南都 DZM 系列动