20160629-广发证券-南都电源-300068-动力锂电爆发，铅回收业绩明确，储能加速推进-solarbe文库

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识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 公司深度研究 |储能设备证券研究报告 Tabl e_Title 南都电源（ 300068.SZ）动力锂电爆发，铅回收业绩明确，储能加速推进 Table_Summary  新能源汽车持续放量，动力锂电业务爆发 2016 年 6 月，南都电源总投资 17.8 亿元的 2300MWh 锂离子电池技术改造项目全面启动。该项目建设期预期 2 年，项目完成后，公司锂电池总产能将由原来的 1200 MWh 提升至 3500MWh，其中三元材料锂电产能预计将达到 1600MWh；磷酸铁锂材料锂电产能将提升至 1900MWh。公司与保定长安客车签订了约 3 亿元的磷酸铁锂动力锂电池系统的销售合同，体现了公司在动力锂电池行业的实力和水平并获得市场的认可。  外延收购华铂科技，产业链协同，利润明确公司去年 7 月完成了华铂科技的 51股权收购，进军铅回收产业。公司主营铅蓄电池业务能和华铂科技能很好地进行产业链上下游协同。 1 季度华铂科技实现 5.57 亿的收入， 2016 年的业绩承诺净利润不低于 2.3 亿。  工业蓄电池龙头，业绩稳定公司传统工业蓄电池业务受益 4G 网络建设和 IDC 建设景气影响，同比小幅增长。工业蓄电池能给公司带来稳定的营收和利润保障。同时和华铂科技铅回收业务进行产业链的协同，形成工业蓄电池的产业链闭环。  铅炭技术、成本优势， “投资运营 ”加速推进储能业务，积极布局能源互联网南都电源在储能技术上的研究和应用已经超过十年，拥有行业领先的铅炭电池与锂电储能技术，并进入能源技术革命重点创新行动计划（ 2016-2030 年）。公司铅炭电池技术全生命周期成本低，能够进行峰谷套利降低用电成本。公司采用 “投资运营 ”的商业化新模式快速拓展市场。公司 2016 年 4 月 14 日与中恒普瑞签署了 68.64MWh 的储能电站协议，加上其他项目累计规模达 100MWh 以上。  投资建议传统主业 2016 年预计增长相对维持稳定 1.3 亿净利，华铂科技铅回收业务预计贡献 1.2 亿，动力锂电预计贡献 0.5 亿左右。 2016-2018 年 EPS 分别为 0.499 元 /股、 0.557 元 /股、 0.585 元 /股，参考当前股价， 46X、 41X、 39X，我们给予 “ 买入评级 ” 。  风险提示铅回收市场竞争加剧；动力电池业务进展低于预期；储能业务进展低于预期盈利预测 Table_Excel1 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3,786.36 5,153.13 9,669.18 11,040.38 12,144.42 增长率 7.95 36.10 87.64 14.18 10.00 EBITDA百万元 315.28 373.95 740.00 883.35 979.51 净利润百万元 105.60 203.30 301.86 337.27 354.07 增长率 -18.85 92.52 48.48 11.73 4.98 EPS（元 /股） 0.175 0.336 0.499 0.557 0.585 市盈率（ P/E） 56.60 59.04 45.61 40.83 38.89 市净率（ P/B） 2.13 3.94 4.11 3.74 3.41 EV/EBITDA 19.52 35.18 20.47 17.44 15.85 数据来源公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 公司评级买入当前价格 22.69 元前次评级买入报告日期 2016-06-29 Table_Baseinfo 基本数据总股本 /流通股本（百万股） 605/437 流通 A 股市值（百万元） 13,727 每股净资产（元） 5.03 资产负债率（） 51.53 一年内最高 /最低（元） 24.63/9.95 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikungf.com.cn 分析师韩玲 S0260511030002 021-60750603 hanlinggf.com.cn Table_Report 相关研究南都电源（ 300068.SZ）业绩平稳增长，关注储能和动力电池 2015-08-11 南都电源（ 300068.SZ）收购铅回收企业，完善产业链增强盈利能力 2015-06-26 Table_Contacter 联系人华鹏伟 huapengweigf.com.cn 陈乐 chenlegf.com.cn -6 0 -3 6 -1 2 12 36 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 6 南都电源沪深300 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 南都电源 |公司深度研究目录索引一、四大行业全面布局，行业龙头当之无愧 . 4 1、公司历史沿革及股权结构 4 2、新能源电池行业龙头企业 5 3、积极拓展海外市场 . 8 4、收购华铂科技 8 二、动力电池即将放量，业绩提升就在眼下 . 8 1、新能源汽车政策支持销量增加 8 2、动力锂电池需求旺盛 . 10 3、启停电池储备充足 . 11 三、收购华铂科技，打通产业链进军再生铅 . 12 四、储能市场势头强劲，商用化模式抢占先机 . 14 1、储能市场蓄势待发，政策将于近期出台 14 2、定增投资铅炭电池，核心技术优势明显 16 3、承接多项示范项目，品牌打响国内领跑 18 4、布局能源互联网，“投资运营 ”新模式 19 五、后备电源业务稳步增长，高温电池有效推广 . 20 1、 4G 建设全国铺开，通信龙头分享盛宴 . 20 2、 IDC 建设投资持续活跃，潜力巨大商机无限 . 22 六、投资建议 24 七、风险提示 24 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 南都电源 |公司深度研究图表索引图 1股权结构图 . 5 图 2 2015 年公司主营业务收入构成（分行业） 6 图 3 2015 年公司主营业务收入构成（分产品） 6 图 4 2015 年公司主营业务收入结构变化 . 6 图 5公司归属于母公司净利润增长率 6 图 6新能源汽车销量 10 图 7锂离子电池产量 10 图 8中国 2013-2020 年汽车启停电池出货量及渗透率 12 图 9铅价走势图 . 13 图 10中国电化学储能项目累计装机规模 2000-2015 . 14 图 11中国储能项目技术占比 2000-2015 . 15 图 12 2011-2016 年移动通信基站发展情况 . 20 图 13 2011-2016 年通信后备电池需求量 . 21 图 14全球 IDC 市场规模 22 图 15中国 IDC 市场规模 23 表 1公司历史沿革 4 表 2公司股权结构（截至 2015 年 12 月） 5 表 3 2014-2015 新能源汽车产业政策 9 表 4中国储能政策 15 表 5铅炭电池与普通铅酸电池的技术指标对比表 16 表 6目前公司新能源电池项目 . 17 表 7国内外新能源储能示范项目 18 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 / 26 南都电源 |公司深度研究一、四大行业全面布局，行业龙头当之无愧 1、公司历史沿革及股权结构（一）公司历史沿革浙江南都电源动力股份有限公司成立于 1997年 12月，公司的前身为浙江南都电源工业有限公司，由其整体变更设立并于 2000年 9月 30日登记注册。公司专业从事通信电源、绿色环保储能应用产品研究、开发、制造和销售，并为后备电源、动力电源及特殊电源领域提供完整的解决方案和服务，主导产品为阀控式密封铅酸蓄电池。公司拥有多个品种的阀控密封蓄电池产品和锂电池产品，是行业内产品系列最齐全的企业之一。“ Narada南都”为浙江省著名商标及浙江省出口名牌，在国内同行中享有较高的知名度和美誉度，是国内同行中海外市场知名度最高的企业。公司于 2010年 4月 21日在深圳证券交易所创业板上市。公司在成为中国市场通信电源主要供应商的同时，产品远销欧美、东南亚、非洲等五十余个国家和地区。表 1 公司历史沿革年份重要事件 1997 浙江南都电源工业有限公司成立（南都电源前身） 2000 南都有限整体变更设立浙江南都电源动力股份有限公司 2001 成立新源动力，生产燃料电池，与其他出资方共同出资设立上海锂电 2003 与陈丰钿共同出资设立了南都销售，经营电池销售业务 2005 与丰耕有限公司共同出资设立南都亚太，经营电池销售业务；收购杭州南都经营性资产 2006 与杭州南都共同出资设立临安南都，扩大电池产能 2007 成立临平南都，扩大电池产能；成立南都英国，经营电池销售业务 2008 子公司临平南都收购了上海锂电的经营性资产，并以此为基础成立了锂电事业部 2010 深圳证券交易所创业板上市数据来源公司招股说明、广发证券发展研究中心（二）公司股权结构公司的控股股东为杭州南都电源有限公司、上海益都实业投资有限公司、上海南都集团有限公司分别持有公司 19.67、 5.67、 4.32的股份。公司实际控制人为周庆治，现任公司第五届董事会董事，杭州南都电源有限公司董事，上海南都集团有限公司董事。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 5 / 26 南都电源 |公司深度研究图 1 股权结构图数据来源公司公告、广发证券发展研究中心表 2 公司股权结构（截至 2015年 12月）股东名称持股数量占总股本比例（）股份性质股东类型杭州南都电源有限公司 119,016,340 19.67 限售流通 A股 ,A股流通股控股股东上海益都实业投资有限公司 34,279,500 5.6 限售流通 A股 ,A股流通股持股 5以上股东陈博 33,486,346 5.54 限售流通 A股 ,A股流通股持股 5以上股东上海南都集团有限公司 27,334,889 4.52 限售流通 A股 ,A股流通股其他数据来源公司数据、广发证券发展研究中心 2、新能源电池行业龙头企业公司隶属于新能源行业，主要经营范围为燃料电池、锂离子电池、镍氢电池、太阳能电池及其他储能环保电池的研究开发、生产、销售；后备及电力储能电源系统的集成与销售。公司主要布局在通信、动力、储能、资源再生四大行业。 2015年公司主营业务收入总额为 5086.75百万元，同比增长 35。其中通信行业收入为 2322.72百万元，同比增长 20.37，占总主营业务收入的 46；动力行业收入 1609.73 百万元，同比下降 2.69；储能行业收入 177.82百万元，同比增长 11.35；资源再生行业收入 950.94百万元，占主营业务收入 19。公司主要产品分为工业蓄电池（阀控密封电池）、锂电池及再生铅产品。 2015 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 6 / 26 南都电源 |公司深度研究年工业蓄电池产品收入 3836.34百万元，占主营业务收入 75，锂电产品收入 299.47 百万元，占比为 19，再生铅产品收入 950.94百万元。图 2 2015年公司主营业务收入构成（分行业）图 3 2015年公司主营业务收入构成（分产品）数据来源 wind，广发证券发展研究中心数据来源 wind，广发证券发展研究中心 2015年通信、动力两大行业产品利润率均有所上升，动力产品利润率由 8上升到 13，一方面由于电动自行车用电池行业价格战结束，另一方面公司新能源汽车用电池开始放量，拉动动力产品利润率上升。图 4 2015年公司主营业务收入结构变化图 5公司归属于母公司净利润增长率数据来源 wind，广发证券发展研究中心数据来源 wind，广发证券发展研究中心通信行业动力行业储能行业资源再生行业阀控密封电池产品再生铅产品锂电产品 0 20 40 60 80 100 2011 2012 2013 2014 2015 通信产品动力产品储能产品再生铅产品 0 5 10 15 20 25 30 2011 2012 2013 2014 2015 通信产品动力产品储能产品再生铅产品识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 7 / 26 南都电源 |公司深度研究图 6 公司主营业务收入增长率图 7公司归属于母公司净利润增长率数据来源 wind，广发证券发展研究中心数据来源 wind，广发证券发展研究中心具备产业矩阵优势，可实现应用领域的生态循环。公司目前四大产业均已具备一定规模，产业布局合理。横向涵盖通信、动力、储能三大产业，纵向通过并购再生铅业务，打通产业链，已构筑起循环经济的发展模式。随着公司产品体系及解决方案的不断完善提升，三大应用领域的边界将渐趋模糊，产品及技术的通用性将变得更强，技术及解决方案的集成性优势将更加显著。在不同的应用领域之间，产品与系统有望实现更加有效的流转，形成应用上的生态循环，也更加有助于公司开展模式创新与转型。公司是国内新能源电池行业龙头企业之一。 2015年公司围绕发展战略和经营目标，强化内部管理，加强自主创新与新行业、新市场的拓展，培育新的业绩增长点，促进战略落地，在外部宏观经济环境不利的情况下，实现了经营业绩的大幅增长。 2015年，公司积极推动市场结构转型，新能源储能及动力电池业务大幅增长，后备电源业务稳定增长。在新能源储能电源领域继续保持行业领先地位，凭借技术与市场优势重点发展分布式储能、户用储能业务，并逐步实现商业化应用。受益于国内新能源车用动力电池旺盛的市场需求， 2015年公司动力锂离子电池业务增长迅速，已对多家车企批量供应。 2016年，随着动力电池重大合同、协议的实施及其他重要客户需求的不断放量，公司动力锂离子电池销售规模仍将快速增长。受电动自行车用动力电池市场持续价格战影响，公司传统动力电池业务在 2015 年实现营业收入 11.54亿元，同比下降 8.38。 2015年，公司后备电源业务实现营业收入 23.23亿元，同比增长 20.37。其中，国内市场实现销售收入 14.69亿元，同比增长 18.72；海外市场实现销售收入 8.54 亿元，同比增长 23.32。公司积极抓住新能源产业的快速发展，经过前几年在储能及动力领域的积淀，已具备了较强的领先优势，特别是在储能领域，公司已从过去的产品、系统及大规模示范项目逐步走向市场化应用；与此同时，公司积极依靠技术创新的优势，加速拓展新行业、新市场，探索并推进业务模式转型；公司收购控股华铂科技进入再生铅资源产业打通产业链，提高公司盈利能力，参股加拿大储能科技有限公司（持股 0 20 40 60 80 100 0 2000 4000 6000 2011 2012 2013 2014 2015 百万元主营业务收入主营业务收入增长率 -50 0 50 100 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 百万元归属于母公司净利润净利润增长率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 8 / 26 南都电源 |公司深度研究比例 25），积极拓展海外储能市场。 2015年，公司主营业务中，通信后备电源、储能电源及新能源车用动力锂离子电池业务的业绩贡献均比上年同期实现增长；公司收购的安徽华铂再生资源科技有限公司顺利完成业绩承诺， 2015年实现业绩贡献 7021万元。 3、积极拓展海外市场 2015年，公司在海外市场实现销售收入 8.54亿元，同比增长 23.32。通过多年耕耘，海外市场的业务结构日趋合理，各个销售区域的发展日益均衡，非洲、拉美、中东等区域的销售保持了较好的增长态势。通信领域，通信用后备锂离子电池除了原有的印度市场外，亦开始进入更多的区域和市场。截至目前，公司已在全球 150多个国家和地区实现了销售，公司产品与系统获得海外运营商客户高度认可。储能领域，公司积极开发大型锂电储能和户用储能系统，拓展海外储能市场，借助参股的加拿大储能科技有限公司开发锂电储能市场并逐步取得突破，预计未来海外锂电储能市场将会有大幅度增长；此外，公司积极开展全球化的技术与市场合作，与国外研究机构共同开发能源互联网路由器和管理软件等，加快新领域的技术积累与市场拓展。 4、收购华铂科技 2015年公司收购安徽华铂再生资源科技有限公司 51的股权，进军铅资源回收产业，自 2015年 7月 1日将该控股子公司纳入合并报表范围。 2015年全年华铂科技实现营业收入 19.23亿元；公司收购后即 2015年 7-12月份实现营业收入 13.67亿元，净利润 1.38亿元，相应地对公司业绩贡献为 7021万元，完成了业绩承诺。通过控股华铂科技再生铅项目，公司打通了阀控电池的产业链，降低公司原材料采购成本，提升公司产品综合竞争力，保证公司可持续发展，进而带动产业规范发展。后续随着安徽华铂产量的不断扩大，将为公司带来更加显著的业绩贡献。二、动力电池即将放量，业绩提升就在眼下 1、新能源汽车政策支持销量增加据统计 2014 年全球电动汽车产量达到 42 万辆，同比增长近 80，带动全球动力类锂离子电池市场规模达到 55.4 亿美元，同比增长 42，动力类锂离子电池对于拉动全球锂离子电池市场增长的贡献率达到了 63，成为全球锂离子电池产业增长的主要驱动力量。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 9 / 26 南都电源 |公司深度研究国内市场方面，新能源汽车行业的发展已获得国家重视和大力支持。经过“十二五”的发展，中国新能源汽车产业基本完成了起步阶段的任务。从 “十三五”开始，中国新能源汽车产业将由起步阶段进入加速阶段。国务院规划到 2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量突破 500 万辆。在“十二五”期间，无论是国家还是地方都出台了诸多促进新能源汽车发展的利好政策。目前，新能源汽车已进入“十三五”开局之年，截至到 2016年 1月底，国家及地方共出台新能源汽车相关政策 22项，其中国家出台 7项，地方出台 15项。表 3 2014-2015 新能源汽车产业政策政策类别政策名称国家政策关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知锂离子电池行业规范公告管理暂行办法电动汽车充电基础设施发展指南 2015-2020 年关于开展新能源汽车推广应用核查工作的通知住房城乡建设部关于加强城市电动汽车充电设施规划建设工作的通知新能源汽车推广应用推荐车型目录第 1 批关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知地方政策北京市示范应用新能源小客车管理办法 2015 年修订北京市新能源小客车公用充电设施投资建设管理办法（试行）关于开展北京地区锂离子电池行业规范公告申报工作的通知关于 2016 年小客车指标总量和配臵比例的通告关于示范应用新能源小客车配臵指标轮候配臵有关规则的通告天津市交管局关于新能源汽车不受机动车尾号限行等交通管理措施限制的通告重庆市加快电动汽车充电基础设施建设实施方案河北省加快新能源汽车产业发展和推广应用若干措施河北省新能源汽车产业“十三五”发展规划 2016-2020 年沈阳市新能源汽车推广应用实施方案 2015-2020 年长春市人民政府办公厅关于印发 2015 2016 年新能源汽车推广应用实施计划的通知乌鲁木齐市新能源公交车推广应用实施方案 2015 2019 山西省关于加快电动汽车产业发展和推广应用的实施意见电动汽车产业发展和推广应用 2016 年行动计划海南省加快电动汽车充电基础设施建设工作方案数据来源第一电动网，广发证券发展研究中心在政策扶持以及市场需求两大因素驱动下，中国新能源汽车正加速前行，在整体低迷的车市中异军突起。 2014、 2015年两年我国新能源汽车势头迅猛、销量飞速增长。中国汽车工业协会最新的统计数据显示， 2014年国内新能源汽车销量达到 7.5 万辆，同比增长 326，对动力类锂离子电池的需求达到 2.8GWh； 2015年国内新能源汽车产业经历了爆发式增长，产量达到 34.04万辆，销量达到 33.01万辆，同比增长 340，对动力类锂离子电池的需求约 11.2GWh，该市场规模近 300 亿元。预计识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 10 / 26 南都电源 |公司深度研究 2016年，我国新能源汽车产量仍将保持快速增长，全年产销规模有望达到 60万辆。若 2020 年新能源汽车产量达到 130万辆，则对应动力类锂离子电池市场规模有望超过 1000 亿元。 2015年，国内主要的动力电池生产厂产能合计约 24.56GWH，销售规模约 500 亿元， 2016年部分厂家仍在扩充产能，预计 2016年国内锂电池实际产量约 36.17GWH，销售规模约 700亿元，仍将处于供不应求状态。图 6 新能源汽车销量数据来源中汽协，广发证券发展研究中心 2、动力锂电池需求旺盛公司在动力领域的主要产品为电动自行车、低速电动车产品。汽车用动力锂离子电池成为亮点和新的增长点， 2015年全年实现销售 1.23亿元，拉动动力电池业务板块毛利率同比提升超过一个百分点。随着公司新产品销售占比提高，围绕新产品的产能提升、生产效率提高及产能合理规划是近几年的工作重点。公司现已逐步完成对几大生产基地的产品线调整，不断优化现有生产线和产品系列，同时，杭州南都动力科技有限公司的锂电项目二期工程已于 2015年底前全部达产，产能达到 1200MWh，提升锂电交付能力，为未来动力锂电的市场需求提供产能保证。公司还进行了多款纯电动大巴动力电池及纯电动微型车用动力电池的研发，结合自身技术积累，开发了可与现有生产体系兼容的高容量、高安全性、长寿命的新能源车用锂离子电池，同时进行动力电池系统集成的开发设计与应用，提升在动力电池结构设计、系统集成、电池管理技术等方面的综合能力，为后续项目奠定基础。图 7 锂离子电池产量 326.1340.0 -200 -100 0 100 200 300 400 0 20 40 60 80 100 120 140 新能源汽车销量（万辆）增长率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 11 / 26 南都电源 |公司深度研究数据来源 WIND，广发证券发展研究中心新能源汽车的迅猛发展带动了锂离子电池的需求。从锂离子电池的产量上来看，从 2008年到 2015年一直呈增长态势。 2014年，我国锂电池行业市场规模达到了 740 亿元，同比增长 24.16。从过去五年的数据来看，我国锂电池市场行业规模平均增长率在 28左右。虽然近两年产量增速放缓， 2015年电池产量仅同比增长 3.04，但毫无疑问的是， 2016年的电池产量将会继续扩大。公司的市场份额、公司的锂离子产量水涨船高，随着新能源电动汽车的发展，电池行业也紧跟风口，其中正极材料价格也一路疯涨。去年这时候磷酸铁锂材料的价位大致是 9万元 /吨，目前差不多到了 10万元 /吨。 2016年 3月，南都电源与保定长安客车制造有限公司签订合计金额约 3亿元的动力锂离子电池系统重大销售合同；同月，公司与东风神宇车辆有限公司签订战略合作协议，在现有新能源物流车业务、未来乘用车业务、动力总成系统及新能源汽车领域开展深入合作。 2016年 6月，南都电源总投资 17.8亿元的 2300MWh锂离子电池技术改造项目全面启动。这是公司截至目前规模最大的投资项目，也是公司产业结构调整与战略转型的重大举措，对公司未来发展将产生深远影响。该项目建设期预期 2年，项目完成后，公司锂电池总产能将由原来的 1200 MWh提升至 3500MWh，其中三元材料锂电产能预计将达到 1600MWh；磷酸铁锂材料锂电产能将提升至 1900MWh。 3、启停电池储备充足在新能源节能汽车领域，启停式混合动力有望成为节能汽车技术主流，该技术在市场上也被称为弱混 /轻混技术，是混合动力的重要技术路线之一。自动启停，顾名思义，就是一套能自动控制发动机熄火、点火的系统，其初衷是短暂停车情况下，发动机自动“休眠”，以达到节油减排的目的，主要适用于城市交通中等待红绿灯或是堵车时。发动机熄火后，电源还能取代皮带轮为发动机冷却风扇、车内空调提 1033 1875 2687 2966 4178 4768 5287 5447 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 百万锂离子电池产量（百万只）增长率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 12 / 26 南都电源 |公司深度研究供运转动力。欧盟地区， 2013年已有超过半数的上市新车配备此功能，并计划立法到 2020年前将“启停系统”强制搭载在所有的上市新车上；北美、日本等发达国家也已明确 2020新生产车辆全部具有启停功能。随着国内近几年对汽车节能环保的要求越来越严格，汽车生产厂家也正越来越多地引进汽车启停技术。 2014年，中国市场大约 7 的新车型搭载了这项技术，大概为 200万辆，是 2013年的 6倍。虽然比例不高，但增长势头很猛。从目前来看，不光宝马、奥迪、奔驰等高档车有，像马自达 CX-5、长城 C30和一些自主品牌如长安、吉利也有配臵。汽车启停技术必将成为未来汽车发展的一个新方向。工信部近期组织制定乘用车第四阶段燃油限值标准，将强制要求乘用车车企平均油耗由 2015 年的 6.9L/百公里下降到 2020 年的 5L/百公里，包括上汽、东风、一汽等车企已拟定采用启停电池的发展规划。高工锂电产业研究所（ GBII）认为 2018 年启停电池的渗透率将达到 50，约 1350万套； 2020年渗透率将达到 70，出货量约 2100万套，产值 140亿元； 2015年至 2018年是中国汽车启停电池的黄金增长期，年复合增长率高达 83。图 8 中国 2013-2020年汽车启停电池出货量及渗透率数据来源高工锂电产业研究所，广发证券发展研究中心公司已向国内多家一线车企送样铅炭启停电池并接受测试。三、收购华铂科技，打通产业链进军再生铅中国每年铅蓄电池市场需求约为 600亿元，相应对铅及铅合金原料有着极大的需求，而铅材料主要来源于铅矿及再生铅的循环利用。未来，随着原生铅资源的不断消耗，其铅资源的储量及开采量将逐年下降，从国际铅冶炼行业发展历史情况看， 6 8 14 23 35 50 62 70 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 500 1000 1500 2000 2500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 启停电池出货量（套）渗透率（）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 13 / 26 南都电源 |公司深度研究中国再生铅的产量和使用量将持续提升，废铅的回收再利用可以带来更多经济效益，节约能源开采，其发展前景广阔。公司是国内新能源电池行业龙头企业之一，阀控密封电池是公司的主要产品之一，其主要原材料为铅及铅合金，每年的需求量较大。公司目前每年的铅及铅制品的需求量占公司整个采购总额的 70以上，随着公司未来储能市场的拓展及未来武汉南都新能源科技有限公司年产 1000万 KVAH铅炭电池的投产，对铅的需求会不断增加，同时废旧铅蓄电池作为再生铅行业的原料来源，本身就是一种资源，公司以自身的蓄电池销售存量为基础，保证了废旧电池来源，缩短了回收链条，具备了较高的回收效率。并且随着公司从产品销售逐步到提供系统解决方案和运营服务的发展，对废旧电池的回收量每年也会逐步增加。需求方面使成本下降，回收效率方面提高，回收量增加。图 9 铅价走势图数据来源 Wind资讯，广发证券发展研究中心 2015年至今铅价波动较大，且有上涨趋势。今年 1月份以来铅价小幅上升，由年初的 13250元 /吨上升至 3月 15日的 13675元 /吨，涨幅达 3.21。而公司主要上游材料价格的上升势必会增加公司的生产成本，降低产品利润。 2015年 6月，公司自有资金作价 3.15亿元收购产业链上游安徽华铂再生资源科技有限公司（以下简称华铂科技） 51的股权，进入资源再生领域。华铂科技主营业务包括再生铅加工、废旧蓄电池回收冶炼等，是一家专业从事铅资源回收的企业，属于可再生资源产业，在全国拥有完善的回收及销售网络，与国内涉铅重点客户建立了良好的长期合作关系，与公司主业有着较高的契合度。 2015年全年华铂科技实现营业收入 19.23亿元；公司收购后即 2015年 7-12月份实现营业收入 13.67亿元，净利润 1.38亿元，完成了 2015年实现净利润 1.2亿元的业绩承诺，相应地对公司业绩贡献为 7021万元，占公司净利润比重为 34.53，对公司经营及业绩具有较大的提升。通过控股华铂科技再生铅项目，公司打通了阀控电池的产业链、降低公司原材 12000 12500 13000 13500 14000 14500 2015 -01 -05 2015 -02 -05 2015 -03 -05 2015 -04 -05 2015 -05 -05 2015 -06 -05 2015 -07 -05 2015 -08 -05 2015 -09 -05 2015 -10 -05 2015 -11 -05 2015 -12 -05 2016 -01 -05 2016 -02 -05 2016 -03 -05 元 /吨识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 14 / 26 南都电源 |公司深度研究料采购成本、创造新的利润增长点、提升公司产品综合竞争力、保证公司可持续发展，进而带动产业规范发展。未来除了通过收购方式逐步进行产能提升外，公司将以此为平台，进行相关产业的延伸，进一步打造循环经济产业大平台，为公司向系统集成、运营服务战略转型奠定产业基础。后续随着安徽华铂产量的不断扩大，将为公司带来更加显著的业绩贡献。 2016 年华铂科技承诺实现净利润 2.3亿元。四、储能市场势头强劲，商用化模式抢占先机 1、储能市场蓄势待发，政策将于近期出台当前，全球可再生能源发电行业正在大规模扩张，由于风能、太阳能等可再生能源具有不连续、不稳定等特征，储能技术已成为调节可再生能源稳定性的重要支撑。随着我国风电、光伏产业日趋成熟，微网、智能电网建设及新能源汽车产业的大力发展，国内储能市场进入加速扩张期。据 CNESA项目库不完全统计，预计到 2015 年底，中国储能市场的累计装机量 2000-2015年为 21.9GW，其中抽水蓄能为 21.8GW；电化学储能项目装机 106MW，占全球电化学储能项目装机总容量的 12，与 2012年的 4相比，有大幅提升。根据国家能源局的规划，至 2020年我国光伏装机目标为 150GW，风电装机目标为最低 200GW。储能装机量达到可再生能源装机量的 10，才能对发电的波动率平滑有一定的效果。如果按照 10的储能配比对能源局的可再生能源装机规划进行测算，到 2020 年国内储能装机至少能够达到 35GW的规模。 CNESA权威机构预测， 2020年中国储能市场规模将达到 66.8GW，其中抽水蓄能的规模为 35GW，其他储能技术的市场规模将超过 31GW，市场空间广阔。电化学储能技术在技术成熟度、便捷性、反应时间、储能容量大小等各项指标上相比其他储能技术是一个很好的方案。当前唯一限制电化学储能技术在电网中大规模应用的瓶颈是经济性的问题。根据 EVTank在微电网领域储能行业深度分析报告 2016研究报告中预测，随着化学电池技术的不断成熟，以锂离子电池、液流电池和钠硫电池等为代表的新型电池储能技术在电力系统中得到越来越多的应用。同时， EVTank在研究报告中预测，在微电网领域的储能系统将大规模的采用化学储能，得益于相对成熟的技术和较好的性价比，锂离子电池和铅炭酸电池是目前储能系统的首选技术路线。近五年，中国电化学储能市场的增速明显高于全球市场，年复合增长率 2010-2015年为 110，是全球的 6倍。在中国电化学储能市场，锂离子电池装机份额最大，为 66。其次是铅蓄电池和液流电池，比例分别为 15和 13。图 10 中国电化学储能项目累计装机规模 2000-2015 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 15 / 26 南都电源 |公司深度研究数据来源 CNKI，广发证券发展研究中心图 11中国储能项目技术占比 2000-2015 数据来源 CNESA，广发证券发展研究中心中国储能起步较晚，相较于美国、日本等发展相对成熟的国家，中国的储能政策还有待