20151120-浙商证券-储能行业报告1：国内供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间-solarbe文库

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http//research.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板专题电力设备与新能源行业报告日期 2015 年 11 月 20 日国内供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间 ── 储能行业报告 1 行业公司研究｜电力设备与新能源行业｜郑丹丹执业证书编号 S1230515060001 徐智翔（联系人） 021-54038119 021-64178888-2023 zhengdandanstocke.com.cn xuzhixiangstocke.com.cn [table_invest] 行业评级电力设备与新能源看好 [Table_relate] 相关报告 1 可再生能源系列报告 4 能源局调增建设规模，光伏产业有望维持高景气 2015.9.30 2 行业调研报告赣水江畔，锂电春城 2015.9.30 3可再生能源系列报告 3从习主席访美，看中国风电走出去 2015.9.24 4 电改系列专题报告 1新电改推动售电端布局，看好用电需求服务创新 2015.08.10 5可再生能源系列报告 2打造“低碳冬奥”，张家口将建可再生能源示范区 2015.08.05 6可再生能源系列报告 1受益政策支持，新能源微电网将开展全国性示范 2015.07.25 [table_research] 报告撰写人郑丹丹数据支持人徐智翔报告导读当前国内碳酸锂仍供不应求，预计 2018 年有望达到供需平衡点，碳酸锂价格将持续上涨，大概率将突破 8 万元 /吨的历史高位。投资要点  “锂” 需求锂电爆发，碳酸锂需求高速增长 2014 年全球锂需求量大约是 17.6 万吨碳酸锂当量，国内需求约为 6 万吨碳酸锂当量，其中 70需求量为工业级碳酸锂。我们认为，随着锂电市场爆发式增长，电池级碳酸锂需求未来将高速增长，预计 2015 年电池级碳酸锂需求约为 2.78 万吨， 2020 年将超过 10 万吨；总量上 2015 年碳酸锂需求约 7.4 万吨， 2016 年有望达到 10 万吨， 2020 年可能接近 18 万吨。  “锂” 格局国际“ 31”，国内“ 1N” 全球锂业形成 “ 31”格局，其中，智利 SQM、美国 Rockwood（被雅保 Albemarle 收购）以及 FMC 三家公司卤水锂供给占比总计高达 90； Talison（被天齐锂业收购）锂辉石供给量在全球占比高达 65。四大巨头所拥有储量占全球储量的 60.4，碳酸锂年产量占全球年产量的 69.9，已呈现“卡特尔”垄断格局。天齐锂业通过收购国际四大巨头之一的 Talison，获得了全球最好的锂精矿储备，其供应量约占国内市场锂精矿需求量的 80，目前在市场中具有定价权，成为了国内锂业的领头羊，与其他锂业公司形成了“ 1N”的行业格局。  “锂” 价格供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间当前碳酸锂国内供需仍有 1 万吨左右的缺口，我们认为， 2016 年青海地区的卤水提锂产能将进一步提升，但 2017 年之前供需尚不平衡，若 2017 年后西藏地区的卤水提锂能逐步形成规模化，国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协调。我们预计， 2018 年国内碳酸锂供需达到平衡点。因受制于自然条件及相关政策限制，碳酸锂产能亟待突破，若国内盐湖提锂和锂云母提锂产能没有进一步提升，碳酸锂供给增速将明显低于新能源汽车等市场需求增速，则碳酸锂价格仍有上涨空间，我们预计，大概率将突破 8 万元 / 吨的历史高位，但未来锂价将参考锂回收及海水提锂成本等上限边际。  投资建议国内锂资源行业能形成规模产能的企业较少，目前仍呈现垄断格局。我们建议关注 1）把控锂矿资源、碳酸锂产能国内第一、具有定价权的龙头天齐锂业； 2）产品线更丰富、技术优势明显、正在开展纵向一体化的赣锋锂业； 3）拥有亚洲最大甲基卡锂矿、正在重组锂电相关业务的 *ST 融捷； 4）拥有西藏优质盐湖、储备电池石墨烯技术的西藏城投。风险提示新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性；行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性；上市公司提锂业务的布局、拓展，或存试错风险。证券研究报告 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 1. 下游需求多元化，锂电成为爆发点 3 1.1. 下游三大新领域需“锂” 3 1.2. “锂”是锂电产业基石 4 1.3. 碳酸锂需求量高速增长 5 2. 控制权高度集中，垄断现象明显 5 2.1. 国际锂业 “31”格局 5 2.2. 国内锂业 “1N”格局 . 7 3. 提锂因地制宜，国内资源开发受限 8 3.1. 提锂技术应用多样化 8 3.2. 国内提锂产能产量估算 9 3.3. 国内提锂产业发展受限 10 4. 供需不平衡，锂价仍有上涨空间 10 4.1. 当前供不应求， 2018 年达到平衡点 . 10 4.2. 锂价持续上涨，有望突破历史高位 11 4.3. 碳酸锂价格的上限是多少 12 投资建议 12 风险提示 12 图表目录图 1国内锂资源的下游应用领域分布（ 2014 年） . 3 图 2国内锂离子电池下游应用领域分布（ 2013 年） . 4 图 3 锂产品在产业链各环节中的应用 4 图 4 全球锂资源分布（锂矿石和卤水资源） 6 图 5锂离子电池拆分成本估算图（以动力电池为例） 10 图 6国内需求量和产量预测对比 11 图 7国内工业级和电池级碳酸锂价格走势 11 表 1锂产品的多元化应用领域 3 表 2国内电池级碳酸锂需求估算 5 表 3全球主要锂资源公司储量及碳酸锂产量 6 表 4国内锂业相关上市标的情况 7 表 5主流提锂技术对比 8 表 6国内碳酸锂产量估算 9 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 下游需求多元化，锂电成为爆发点 1.1. 下游三大新领域需 “锂” 由于长期在工业如电解铝、玻璃、陶瓷工业制造，以及在化工催化剂、引发剂和添加剂领域的应用，锂金属被誉为“工业味精”，能大大改善产品的物理化学性能；而锂同时具有各种元素中最高的标准氧化电势，是电源领域无可争议的最佳元素，也被称为“能源金属”。目前锂下游需求主要包括新能源、新材料、新医药等，如表 1 所示，新能源领域主要用于生产电解液锂盐（如六氟磷酸锂）、一次锂电池负极材料、二次锂离子电池正极材料等；新材料领域主要用于生产新型合成橡胶、新型特种工程材料、锂系合金、陶瓷和稀土等；新药品领域主要用作生产他汀类降脂药、新型抗病毒药等新药品。表 1锂产品的多元化应用领域新兴领域具体应用相关产品新能源电解液锂盐（ LiPF6、 LiBF4 等）电池级氟化锂、高纯级碳酸锂锂一次电池电池级金属锂锂二次电池电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、磷酸二氢锂新材料合成橡胶、液晶及树脂（ SBS、 k 树脂等）丁基锂、氨基锂新型特种工程材料（聚苯硫醚 PPS 等）氯化锂锂系合金锂铝合金、锂镁合金、锂硅合金陶瓷、玻璃等工业级碳酸锂新医药降血脂药物（他汀类药物等）工业级金属锂、丁基锂抗病毒类药物（依法韦仑等）工业级金属锂、丁基锂医药中间体工业级金属锂、丁基锂、氨基锂资料来源浙商证券研究所如图 1 所示，从应用领域看，锂电池、化工和玻璃为前三大应用领域，分别占 33、 23和 16，随着电动车市场的爆发，锂电池的份额正在逐步提升；新材料、新医药领域是新兴应用领域，目前分别占 9和 2，这两个领域将与锂电池等新能源领域一同成为未来需求增长点。图 1 国内锂资源的下游应用领域分布（ 2014 年）资料来源公开资料锂电池 , 35 化工 , 23 玻璃 , 15 新材料 , 9 聚合物 , 3 医药 , 3 电解铝 , 2 其他 , 10 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. “锂”是锂电产业基石随着锂电技术的日益进步和产能的大幅提升，锂离子电池的生产成本不断降低，其性价比正接近或超出传统铅酸电池，市场出现明显转型代替趋势，锂电市场份额越来越大。如图 2 所示，除手机数码、移动电源等消费类电子电池，以及电动自行车、电动工具等小型动力电池市场仍在持续扩大外，新能源汽车用动力电池市场呈爆发式增长，新能源储能、基站储能等储能电池市场正在兴起，新兴市场份额快速提升，锂电产业链成为了关注热点。图 2 国内锂离子电池下游应用领域分布（ 2013 年）资料来源高工锂电，浙商证券研究所如图 3 所示，在锂电产业链中，一般在锂矿石或盐湖卤水中提取制备出锂产品，其中，碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂用于制备锂离子电池（二次电池）的正极材料、负极材料以及电解液六氟磷酸锂；另外，金属锂用作锂电池（一次电池）的负极材料，未来将是制备新型高比能量高安全性锂硫、锂空气二次电池的原料，市场发展空间巨大。图 3 锂产品在产业链各环节中的应用资料来源浙商证券研究所手机 , 44.85 笔记本电脑 , 8.17 平板电脑 , 11.32 电动汽车 , 3.54 移动电源 , 15.84 储能装置 , 6.61 电动自行车 , 5.69 电动工具 , 1.77 其他 , 2.21 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 碳酸锂需求量高速增长 2014 年全球锂需求量大约是 17.6 万吨碳酸锂当量，国内需求约为 6 万吨碳酸锂当量，其中 70需求量为工业级碳酸锂，主要用于陶瓷、玻璃等工业领域，这一部分的增速将与宏观经济相关，我们预计，未来年均复合增长率在 10 左右， 2015 年工业级碳酸锂需求量约为 4.6 万吨， 2020 年需求量约为 7.5 万吨。电池级碳酸锂需求将是未来的爆发点。如表 2 所示，我们预计， 2015 年电池级碳酸锂需求约为 2.78 万吨， 2020 年将超过 10 万吨；总量上 2015 年碳酸锂需求约 7.4 万吨， 2016 年有望达到 10 万吨， 2020 年可能接近 18 万吨。在消费电子、新能源汽车、电力通信储能市场增长带动下，碳酸锂的需求量将保持年均 20左右的复合增速，我们预计， 2017 年新能源汽车对碳酸锂的需求占比将提升至 37.8，届时将超过消费电子，成为碳酸锂的最大需求领域。表 2 国内电池级碳酸锂需求估算细分领域电池正极材料类型 2015 年预测 2020 年预测电池规模（ GWh）电池级碳酸锂需求（吨）电池规模（ GWh）电池级碳酸锂需求（吨） 3C 电子钴酸锂 20 16,000 36 28,800 新能源汽车磷酸铁锂 8 5,760 27.8 20,016 三元 3.2 2,560 38 30,400 电动自行车磷酸铁锂 1.5 1,080 4.5 3,240 电动工具磷酸铁锂 1.2 864 2 1,440 通信储能磷酸铁锂 1.2 864 6 4,320 电力储能磷酸铁锂 0.1 72 20 14,400 航天航空磷酸铁锂 0.6 432 1 720 轨道交通磷酸铁锂 0.2 144 0.5 360 合计 36 27,776 153.3 103,696 资料来源浙商证券研究所 2. 控制权高度集中，垄断现象明显 2.1. 国际锂业 “ 31” 格局锂在地壳中的含量约为 0.0065，已知的含锂矿物有 150 多种，主要以锂辉石、锂云母、透锂长石、磷铝石矿等形式存在，另外，盐湖及海水中也有丰富的锂资源。从锂资源目前的供给构成来看，盐湖卤水锂资源占 61，矿石锂资源占 26，油田及资源回收占比约 13。根据美国地质调查局 2015 年发布的数据，全球锂资源（金属当量）储量约为 1350 万吨，探明储量约为 3978 万吨，如图 4 所示，锂矿石和卤水资源主要分布在南美洲、北美洲、亚洲以及大洋洲，其中，玻利维亚的锂资源最多，占 22.6，其次为智利（ 18.9）、阿根廷（ 16.3）、美国（ 13.8）和中国（ 13.6）。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 6/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 4 全球锂资源分布（锂矿石和卤水资源）资料来源浙商证券研究所全球上游锂业形成“ 三家卤水一家矿” 的 “ 31” 格局，不仅体现了区域分布集中的特点，还呈现出控制权的高度集中。据统计资料显示，矿石锂供给方面， Talison（被天齐锂业收购）主要开采锂辉石，供给量在全球占比高达 65；盐湖锂供给方面，智利的 SQM、美国的 Rockwood（被雅保 Albemarle 收购）以及 FMC 三家公司依靠卤水资源和技术优势几乎垄断了国际碳酸锂市场，其卤水锂供给占比总计高达 90。如表 3 所示，全球四大锂资源公司所拥有储量占全球储量的 60.4，碳酸锂年产量占全球年产量的 69.9，可见，全球锂资源供给市场已呈现 “卡特尔” 垄断格局。表 3 全球主要锂资源公司储量及碳酸锂产量主要公司所属资源储量碳酸锂当量（万吨）碳酸锂年产量（万吨） SQM 智利阿塔卡玛盐湖 3168 4.8 Rockwood 智利阿塔卡玛盐湖 3168 3 美国银峰盐湖 21.12 FMC 阿根廷翁布雷穆尔托湖 448.4 2.5 Talison 澳大利亚锂辉石矿 702.8 2 四大巨头合计 4340.32 12.3 全球总量 7186.05 17.6 四大巨头占比 60.4 69.9 资料来源浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 7/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 国内锂业 “ 1N” 格局中国已探明的锂资源（金属当量）储量约为 540 万吨，其中盐湖资源约占全国总储量的 85，矿石资源约占 15。其中，盐湖锂资源主要分布在青海和西藏两地，例如，青海柴达木盆地的察尔汗盐湖为硫酸盐型盐湖，目前正在开发的是东台吉乃尔湖和西台吉乃尔湖，西藏扎布耶盐湖为碳酸盐型盐湖，但目前开发进展较慢。另外，锂矿资源主要分布在四川、新疆、河南、江西、福建、湖南、湖北，例如，江西宜春锂云母矿和四川省康定甲基卡锂辉石矿。天齐锂业通过收购国际四大巨头之一的 Talison，获得了全球储量最大、品位最好的锂精矿储备，其供应量约占国内市场锂精矿需求量的 80，另外， 2014 年天齐锂业还通过竞拍获得了品位极佳的西藏扎布耶盐湖资源，目前在市场中具有定价权，成为了国内锂业的领头羊，与其他相关公司形成了 “ 1N”的行业格局。如表 4 所示，上市公司的权益储量（碳酸锂当量）约 1630.9 万吨，若能完全开采可满足国内 100 年以上的碳酸锂需求。表 4 国内锂业相关上市标的情况相关公司锂业务占比子公司股权资源储量（万吨）碳酸锂当量权益储量（万吨）碳酸锂当量天齐锂业 100 （锂矿 56，锂产品 44）天齐盛合 100 雅江措拉矿山 64 459 Talison 51 格林布什矿山 702.8 日喀则扎布耶 20 扎布耶盐湖 183 赣锋锂业 100 （核心锂产品 88） RIM 49 Mt Marion 锂辉石矿 47.8 41.4 Mariana 项目 80 阿根廷锂 -钾卤水矿 - Blackstair 项目 51 爱尔兰锂伟晶岩矿石 - 江西锂业 100 河源锂辉石矿 18 众和股份 1.5 金鑫矿业 62.95 马尔康 163 102.6 雅化集团 12.5 四川国理 37.25 李家沟 126 46.9 江特电机 5.5 江特矿业 100 宜丰矿区 84 84.0 *ST 融捷 8.8 融达锂业 100 甲基卡 102 102.0 西藏矿业 11.6 日喀则扎布耶 50.72 扎布耶盐湖 183 115.5 白银扎布耶 63.13 扎布耶盐湖 183 盐湖股份 3 蓝科锂业 51.31 察尔汗盐湖 692 355.1 西部矿业 0.5 青海锂业 74.5 东台吉乃尔 48 35.8 中信国安 0.2 青海国安 49 西台吉乃尔 255 125.0 西藏城投 0 国能矿业 41 龙木错盐湖 193 163.6 结则茶卡盐湖 206 合计 1630.9 资料来源浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 8/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 提锂因地制宜，国内资源开发受限 3.1. 提锂技术应用多样化盐湖卤水提锂和矿石提锂两种生产工艺采用了不同类型的原料、不同的生产工艺，产出不同品级的碳酸锂产品，表 5 汇总了国内外提锂的工艺方法，指明了各种方法的优缺点。目前矿石提锂占据主导地位，但我们认为，在未来一段时期内，我国矿石提锂和盐湖卤水提锂将并存发展，企业需要根据自身情况、地域限制和行业形势等因素选择不同工艺，总体来说，卤水提锂技术成熟度还不够，需要进一步完善，具有较大发展空间。表 5 主流提锂技术对比分类主要方法代表企业优点缺点矿石提锂硫酸法天齐锂业碳酸锂回收率高，工艺简单，可处理低锂含量矿消耗大量的硫酸及纯碱，成本较高硫酸盐混合烧结法碳酸锂回收率较高流程长、工艺能耗较高氯化焙烧法流程简单，不消耗贵重试剂 LiCl 收集较难，炉气腐蚀性强，试剂用量大石灰石焙烧法实用性很普遍，不需要稀缺试剂蒸发能耗大，锂的回收率较低，设备维护困难卤水提锂沉淀法 SQM、 FMC、 Chemetall 工艺简单、成本较低，适宜于低镁锂比盐湖镁锂比例高时，试剂量消耗大，锂盐损失严重离子交换吸附法蓝科锂业、青海锂业工艺简单、回收率高、选择性好、对环境无污染吸附剂流动和渗透性差，有溶损率问题，水量消耗大煅烧浸取法中信国安工艺简单，用石灰乳和纯碱除去钙、镁等杂质水氯镁石完全分解较困难，生成的 HCl 气体腐蚀性大，蒸发水量大，工艺能耗高电渗析法工艺简单、产品纯度较好、无污染能耗较高太阳能池 -碳化法西藏矿业对基础设施要求较低，对资源条件要求苛刻适合于碳酸盐型盐湖，受二氧化碳气源限制资料来源浙商证券研究所（ 1）矿石提锂矿石提锂是指以锂辉石、锂云母等固体锂矿石为原料，生产碳酸锂和其他锂产品。矿石提锂历史悠久，技术相对成熟，主要工艺有硫酸法和烧结法等。其优点在于工艺成熟，工艺过程易于控制，容易制备高纯度的电池级碳酸锂，缺点在于工业级碳酸锂制取成本高，且能耗大。（ 2）卤水提锂卤水提锂是利用盐湖水提取钾盐后形成的卤水，进行深度除镁、碳化除杂和络合除钙后生产锂产品，主要工艺有沉淀法、离子交换吸附法、碳化法、煅烧浸取法等。其优点在于 80的锂资源存在于盐湖卤水中，生产成本低，可以 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 9/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分和其他盐类一起制取，且更加环保，缺点在于工艺技术不成熟，产能受自然条件和工艺制约，目前仅能制取工业级碳酸锂，需进一步加工才能制造电池级碳酸锂。 3.2. 国内提锂产能产量估算我们粗略统计了国内主要碳酸锂厂商的产能产量情况，截止目前，卤水提锂预测实际产量 15000 吨，矿石提锂预测实际产量 47200 吨，总计 64200 吨，略低于我们预测的 2015 年 70000 吨的需求量。可以看到，矿石提锂的实际产能远高于卤水提锂，主要因为当前国内卤水资源难以规模化开采，呈现产能无法完全释放的现状（下一节详细阐述），而 Talison 锂矿石的充足供应解决了原材料瓶颈，形成了较多中小企业的产能；未来在建及计划新增产能 86000 吨，以卤水提锂为主，这也符合我国卤水锂储量占 85的实际情况。表 6 国内碳酸锂产量估算分类相关公司已有产能（吨）预测实际产量（吨）在建及计划新增产能（吨）卤水提锂赣锋锂业 11,000 （含矿石提锂） 5,000 西藏矿业 5,000 2,000 15,000 西部矿业 5,000 3,000 15,000 中信国安 5,000 1,000 15,000 盐湖股份 10,000 4,000 10,000 西藏城投 5,000 0 15,000 小计 41,000 15,000 70,000 矿石提锂天齐锂业 27,500 20,000 江特电机 2,000 200 6,000 雅化集团 6,000 3,000 众和股份 0 0 拟收购雅化集团子公司四川国理和兴晟锂业 *ST 融捷 0 0 10,000 山东瑞福 6,000 6,000 海门融汇 5,000 5,000 新疆昊鑫 5,000 5,000 尼科国润 6,000 6,000 阿坝锂盐厂 2,000 2,000 集祥锂业 2,000 2,000 小计 61,500 49,200 16,000 合计 102,500 64200 86000 资料来源浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 10/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3. 国内提锂产业发展受限虽然国内具备一定锂矿储量，但目前矿石提锂的原料仍以 Talison 的锂辉石为主，限制产业发展的主要因素包括 1）锂云母相比锂辉石的提锂成本更高。例如，锂辉石提锂更有利于生产氢氧化锂副产品，锂云母提锂因副产品有铷和铯，目前用途不多，经济效益不高。 2）矿石提锂相对于卤水提锂的成本更高。矿石提锂能耗更大，而卤水提锂的副产品氯化锂能有效摊薄成本，若不考虑运输成本及锂资源涨价，卤水提锂的成本约为 1.52 万 /吨，锂辉石提锂的成本约为 22.5 万 /吨。盐湖卤水方面，目前在产的盐湖有盐湖股份的察尔汗盐湖、西部矿业的东台吉乃尔盐湖、中信国安的西台吉乃尔盐湖等，但目前尚未实现规模化开采，国内大多数卤水原料还是来自南美进口，限制产业发展的主要因素包括 1）条件艰苦，人力成本高。例如，虽然西藏盐湖品味好，但海拔较高，电力供应难度大，建设施工以及开采工作均面临艰苦的环境，安臵员工的成本较高，目前难以扩产。 2）运输难度大、成本高。国内盐湖的地理位臵较偏僻，将卤水原料或提炼的碳酸锂成品运输到使用地的成本较高，与进口卤水的运输成本不相上下，经济效应不明显。 3）年开工率低，产出量少。由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时间约为每年的 5 月到 11 月，即每年只有 5060的开工率，产出量严重受限。 4）镁锂比较高，工艺不成熟。相对于南美地区的优质盐湖资源，国内盐湖的镁含量普遍过高，分离难度较大，无法采用沉淀法、蒸发结晶法等成熟的工艺方法，而溶剂萃取法和吸附法等分离工艺又尚不成熟。 4. 供需不平衡，锂价仍有上涨空间 4.1. 当前供不应求， 2018 年达到平衡点碳酸锂是锂电产业的上游重要原料，其价格直接影响锂电材料成本。根据测算，碳酸锂约占正极材料成本的 20，约占六氟磷酸锂成本的 30，换算成电解液约占其成本的 15。如图 5 的成本分拆，按正极材料和电解液占电芯成本的 37.5和 14.6计算，碳酸锂约占电芯成本的 10，占电池组成本的 6，总体来看对电池组价格影响有限。图 5 锂离子电池拆分成本估算图（以动力电池为例）资料来源浙商证券研究所 20 18 6 7 10 7 6 8 15 3 48 80 100 0 20 40 60 80 100 受益于规模效应部分不受益于规模效应部分各环节加总锂离子电池 pack总价分解（总价 100） [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 11/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分产量方面，我们预计 2016 年天齐锂业、赣锋锂业的已有产能将完全释放，青海地区的卤水提锂厂商西部矿业和盐湖股份的已有产能有望释放，西藏地区的卤水提锂厂商可能因为地理环境等因素尚无法实现产能投产，故总计将有 21500 吨新增产量，全年有望达到 85700 吨产量，仍然少于国内需求量。若 2017 年后西藏地区的卤水提锂逐步形成规模化，国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协调，如图 6 所示，我们预计， 2018 年国内碳酸锂供需达到平衡点， 2018 年之前为供不应求， 2018 年之后有望不再担心供应不足问题。图 6 国内需求量和产量预测对比资料来源浙商证券研究所 4.2. 锂价持续上涨，有望突破历史高位从目前全球碳酸锂市场来看，卤水提锂技术所占的市场份额较大，但是从国内主要碳酸锂生产企业来看，主流仍采用矿石提锂的技术路线，锂矿原材料基本为 Talison 的锂辉石。根据 Wind 数据显示，工业级碳酸锂的价格已经从年初的 42000 元 /吨上涨到目前的 6.5 万元 /吨，涨幅超过 50，如图 7 所示，另据报道，碳酸锂龙头企业赣锋锂业目前也将电池级碳酸锂出厂价上调至 7 万元 /吨，上涨势头猛烈。图 7 国内工业级和电池级碳酸锂价格走势资料来源 Wind，浙商证券研究所（工业级碳酸锂纯度为 99，电池级碳酸锂纯度为 99.5） 0 40000 80000 120000 160000 200000 2014A 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 国内需求量（吨）国内产量（吨） 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 工业级碳酸锂电池级碳酸锂（单位元 /吨） [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 12/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分卤水提锂方面，由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时间约为每年的 5 月到 11 月，即每年只有 5060的开工率，产出量严重受限。同时，锂业巨头 FMC 宣布自 2015 年 10 月 1 日起，在全球范围内全线提升旗下锂产品价格，其中，碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等产品提价 15。我们认为，因受制于自然条件及相关政策限制，碳酸锂产能持续增长潜力有限，若国内盐湖提锂和锂云母提锂产能没有进一步提升，未来碳酸锂供给增速将明显低于新能源汽车市场需求增速，碳酸锂价格仍有上涨空间，大概率突破 8 万元 /吨的历史高位。 4.3. 碳酸锂价格的上限是多少随着碳酸锂价格的快速上涨，我们认为将来也会有明显的上限边际，如锂回收成本和海水提锂成本。 1、锂回收成本（ 10 万元 /吨）目前，锂离子电池处理技术有干法冶金法和湿法冶金法，但多数的锂电池回收是为了获得钴、镍等价值较高的贵重金属，其中，干法冶金法难以提取碳酸锂，湿法冶金法则可以提取碳酸锂。据报道，从锂离子电池中回收碳酸锂的成本是目前碳酸锂最低生产成本的 5 倍，若按卤水提锂 2 万元 /吨的成本计算锂回收成本将达到 10 万元。可见，目前锂资源回收实际应用还没有太大的经济价值，但若碳酸锂价格继续上涨，锂回收的成本将是明显的上限边际，并有望随着技术提升进一步降低成本。 2、海水提锂成本（ 20 万元 /吨）海水里的锂资源可以说取之不尽用之不竭的，但和盐湖相比，海水中锂的浓度太低，日本已经开始海水提锂的研究，目前来看，离子交换法是一种更有效的从低浓度锂源中提取锂的方法，据报道，从海水提锂的成本比从盐湖提锂高 10 倍，即在 20 万元 /吨以上，未来将随着技术提升进一步降低，可以认为是碳酸锂价格的更高上限边际。投资建议国内锂资源行业能形成规模产能的企业较少，目前仍呈现垄断格局，我们建议主要关注以下标的 1）天齐锂业公司把控全球最大锂矿资源，碳酸锂产能国内第一，具有定价权，明显受益于锂矿和碳酸锂涨价，业绩弹性最大，稳居国内锂业龙头地位； 2）赣锋锂业公司产品线更丰富，技术优势明显，正在开展纵向一体化，收购澳大利亚 RIM 公司，将在 12 年内解决锂矿供应问题，未来增长空间大； 3） *ST 融捷公司拥有亚洲最大甲基卡锂矿，正在重组锂电相关业务，预计 2016 年锂电设备和锂资源业务迅速放量，有望实现飞跃增长，股东实力强大，未来想象空间大； 4）西藏城投公司拥有西藏优质盐湖，预计 2016 年提锂产量有望实现从无到有的质变， 2017 年有望实现规模生产的量变，另外，公司还储备电池石墨烯技术，应用市场巨大。风险提示新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性；行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性；上市公司提锂业务的布局、拓展，或存在试错风险。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http//research.stocke.com.cn 13/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下 1、买入相对于沪深 300 指数表现＋ 20％以上； 2、增持相对于沪深 300 指数表现＋ 10％～＋ 20％； 3、中性相对于沪深 300 指数表现－ 10％～＋ 10％之间波动； 4、减持相对于沪深 300 指数表现－ 10％以下。行业的投资评级以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下 1、看好行业指数相对于沪深 300 指数表现＋ 10以上； 2、中性行业指数相对于沪深 300 指数表现－ 10～＋ 10； 3、看淡行业指数相对于沪深 300 指数表现－ 10以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为 Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码 200031 电话 862164718888 传真 862164713795 浙商证券研究所 http//research.stocke.com.cn