碳中和系列报告：电力篇（二），“3060”添翼、平价上网筑基，重塑新能源运营商-solarbe文库

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碳中和系列报告电力篇（二） “3060”添翼、平价上网筑基，重塑新能源运营商行业深度报告行业报告电力 2021年 08月 10日请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。中性（维持）行情走势图相关研究报告行业深度报告*电力*碳中和系列报告碳中和重构水、火、核价值 2021-03-14 证券分析师严家源投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 y anjiay uan712pingan.com.cn 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 pixiu809pingan.com.cn   碳中和目标助推，八仙过海各显神通“3060”目标明确了 2030 年风、光12 亿千瓦装机的底线，GEIDCO等更是提出了18 亿千瓦的预测目标。新“五大”及“五小”十家发电央企发力迅猛，在全国风、光总装机中占比近半；旗下 9 家千万千瓦级头部运营公司的风、光装机合计达到 1.26 亿千瓦，约占10家发电央企总规模的一半、占全国总规模的四分之一。  平价已至，补贴堰塞湖渐消风、光在分别经历5 次、7 次标杆电价/指导价下调后，2021 年正式进入平价时代。上网电价中超出煤电标杆的可再生能源补贴部分因发放延迟造成的巨量应收账款堰塞湖，有望随新增补贴金额增长趋缓、存量补贴金额稳步提升、平价项目陆续投产而逐步回落。  风光运营近于水电水、风、光三种电源类型的盈利模式较为相似，成本端主要是固定资产折旧以及人员、运维等费用。风电、光伏运营商的利润率水平接近于水电，大幅高于火电，甚至略高于同样有“印钞机”美誉的核电。随着补贴问题的逐步消解，风、光运营的丰厚利润将成为和水、核一样实实在在的强劲现金流。  利用小时具备提升潜力利用小时关乎设备运行效率，对比全国均值，核电遥遥领先，火、水相近，风、光大幅落后。但与核、火不同，水、风、光受所在地区自然资源影响，区域性差异极大，全国近半地区的风电利用小时高于当地的水电。通过运维管理的优化、设备的升级改造、甚至类似于火电“上大压小”替代等途径，风、光利用小时仍有较大提升空间。  投资建议面对“3060”目标指引下风电、光伏的广阔发展前景，巨头纷纷加大投入、加快转型。平价上网后补贴堰塞湖有望逐步消解，风、光运营商的真实盈利能力将向水电看齐。推荐三峡旗下的新能源主力三峡能源、单核升级双核的中国核电、加速转型的火电龙头华能国际，建议关注龙源电力（H）/ST平能（A）、中广核新能源（H）、深圳能源（A）、吉电股份（A），以及华能新能源、华电福新、中广核风电、黄河水电等后续的资本运作。  风险提示1、自然条件风电、光伏发电情况与风力、光照等自然因素直接相关，若自然条件发生不利变化将导致发电量下降。2、电量消纳当电网的调峰能力不足、消纳能力有限或送出通道受限，可能产生弃风、弃光限电，影响上网电量。3、补贴账期可再生能源补贴发放周期较长，导致应收账款规模逐年增大，如不能及时回收将影响经营现金流。4、设备价格大规模抢装导致风电、光伏设备短期内供不应求，推动设备价格快速上涨，将影响新建项目的收益率。 -30 -20 -10 0 10 20 30 Aug-20 Nov-20 Feb-21 May-21 沪深300 电力证券研究报告电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 30 股票名称股票代码股票价格 EPS P/E 评级 08/09 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中国核电 601985.SH 5.09 0.34 0.42 0.52 0.54 14.8 12.1 9.7 9.5 强烈推荐三峡能源 600905.SH 5.89 0.13 0.17 0.29 0.35 46.6 34.5 20.4 16.9 推荐华能国际 600011.SH 3.96 0.18 0.19 0.34 0.39 22.2 20.9 11.7 10.2 推荐龙源电力 0916.HK 14.34 0.59 0.70 0.81 0.95 20.2 17.1 14.7 12.6 未评级中广核新能源 1811.HK 3.38 0.04 0.05 0.05 0.06 10.9 8.7 8.7 7.2 未评级深圳能源 000027.SZ 8.33 0.84 0.51 0.60 0.69 9.9 16.3 13.9 12.1 未评级吉电股份 000875.SZ 6.33 0.22 0.30 0.37 0.49 28.8 21.1 17.1 12.9 未评级注1、股价、EPS 单位均为原始货币， PE 按照当日汇率换算； 2、“未评级”公司的盈利预测采用Wind一致预期。电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 30 正文目录一、碳中和目标助推，八仙过海各显神通 6 1.1 八仙过海各显神通 . 8 1.2 千万千瓦级平台已达 9个，龙源最大、三峡最快 10 二、平价已至，补贴堰塞湖渐消 13 2.1 政策加速，平价已至 13 2.2 补贴造成的应收账款堰塞湖有望逐步回落 17 三、风光运营近于水电 21 3.1 成本折旧为主 21 3.2 利润丰厚 23 四、利用小时具备提升潜力 .26 4.1 水、风利用小时具备可比性，全国近半地区风电高于水电 26 4.2 风、光利用小时皆有提升空间 28 五、投资建议 29 六、风险提示 29 电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 30 图表目录图表1 中国电源装机结构预测 . 6 图表2 中国电源装机占比预测 . 7 图表3 2010年中国电源装机结构（单位万 kW） 7 图表4 2020年中国电源装机结构（单位万 kW） 7 图表5 2030年中国电源装机结构预测（单位亿kW） 8 图表6 2060年中国电源装机结构预测（单位亿kW） 8 图表7 2020年 10大发电央企风电、光伏装机容量及占比. 9 图表8 2020年中国风光装机容量前 20大运营商 10 图表9 2016-2020年龙源电力风电及光伏装机容量 CAGR为 7.3 11 图表10 2016-2020年龙源电力风电及光伏发电量 CAGR为 11.3 11 图表11 2016-2020年三峡能源风电及光伏装机容量 CAGR为 22.3 11 图表12 2016-2020年三峡能源风电及光伏发电量 CAGR为 31.2 11 图表13 2016-2020年华能新能源风电及光伏装机容量 CAGR为 7.2 . 12 图表14 2016-2020年华能新能源风电及光伏发电量 CAGR为 13.9 12 图表15 2016-2020年中广核风电风电及光伏装机容量 CAGR为 15.4 . 12 图表16 2016-2020年中广核风电风电及光伏发电量 CAGR为 17.8 12 图表17 2016-2020年华电福新风电及光伏装机容量 CAGR为 12.6 13 图表18 2016-2020年华电福新风电及光伏发电量 CAGR为 20.7 13 图表19 2016-2020年大唐新能源风电及光伏装机容量 CAGR为 11.3 . 13 图表20 2016-2020年大唐新能源风电及光伏发电量 CAGR为 14.5 13 图表21 2011-2020年中国风电装机容量及其增速 . 14 图表22 2011-2020年中国风电发电量及其增速 14 图表23 2011-2020年中国光伏装机容量及其增速 . 14 图表24 2011-2020年中国光伏发电量及其增速 14 图表25 2009-2020年陆上风电标杆电价/指导价 . 15 图表26 2011-2020年集中式光伏标杆电价/指导价 16 图表27 2021年各省（区、市）新建光伏发电、风电项目指导价（征求意见稿） 17 图表28 2020年龙源电力应收账款同比增长 32.0 . 18 图表29 2020年三峡能源应收账款同比增长 26.7 . 18 图表30 2020年华能新能源应收账款同比增长 17.7 18 图表31 2020年中广核风电应收账款同比增长 23.7 18 图表32 2020年华电福新应收账款同比增长 93.5 . 18 图表33 2020年大唐新能源应收账款同比增长 30.0 18 图表34 2011-2020年 6家新能源运营商应收账款/净利润 19 图表35 2011-2020年 6家新能源运营商应收账款/营业收入. 19 图表36 2011-2020年 6家新能源运营商应收账款/经营净现金流 19 图表37 2011-2020年 6家新能源运营商应收账款/净资产 19 图表38 2012-2021年中央政府性基金收入预算中可再生能源电价附加收入预算 . 20 图表39 中央政府性基金收入预算中可再生能源电价附加收入的预算数及执行数对比 . 20 电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 30 图表40 2012-2021年中央政府性基金支出预算中可再生能源电价附加收入支出安排预算 20 图表41 中央政府性基金支出预算中可再生能源电价附加收入支出安排的预算数及执行数对比 20 图表42 2016-2020年 6家新能源运营商期末应收账款增加值变化 . 21 图表43 电力产业链全景图 22 图表44 2016-2020年三峡能源营业成本结构 . 22 图表45 2011-2020年 3家水电运营商营业成本中固定资产折旧占比 22 图表46 2011-2020年 6家新能源运营商毛利率 23 图表47 2011-2020年 3家水电运营商毛利率 . 23 图表48 2011-2020年 6家新能源运营商净利率 24 图表49 2011-2020年 3家水电运营商净利率 . 24 图表50 2011-2020年 6家新能源运营商 ROE 24 图表51 2011-2020年 3家水电运营商 ROE . 24 图表52 2011-2020年 6家新能源运营商 ROA 24 图表53 2011-2020年 3家水电运营商 ROA . 24 图表54 2011-2020年 A股火电板块毛利率净利率 25 图表55 2011-2020年 A股火电板块 ROEROA . 25 图表56 2011-2020年中国核电中国广核毛利率 25 图表57 2011-2020年中国核电中国广核净利率 25 图表58 2011-2020年中国核电中国广核 ROE 25 图表59 2011-2020年中国核电中国广核 ROA 25 图表60 2011-2020年水、火、核、风、光利用小时对比 . 26 图表61 2020年全国各省（区、市）水、火、核、风、光利用小时最高值、最低值对比 27 图表62 2020年全国各省（区、市）水、火、核、风、光利用小时次高值、次低值对比 27 图表63 2020年全国各省（区、市）风电和水电利用小时对比. 27 图表64 2020年全国各省（区、市）风电和火电利用小时对比. 28 图表65 2015-2020年全国平均弃风率 . 28 图表66 2015-2020年全国平均弃光率 . 28 图表67 重点公司盈利预测 29 电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 30 一、碳中和目标助推，八仙过海各显神通 2020年 12月 12日，国家主席习近平在气候雄心峰会上发表题为继往开来，开启全球应对气候变化新征程的重要讲话，宣布中国国家自主贡献一系列新举措“到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25左右，森林蓄积量将比2005年增加 60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。”再一次强化了中国政府积极践行应对气候变化巴黎协定的决心。截至 2020年底，国内风电、光伏装机容量分别为2.82、2.53亿千瓦，两者合计约5.35亿千瓦，根据气候雄心峰会上提出的2030年风电、光伏总装机12亿千瓦以上的目标，未来十年我国风电、光伏年均新增装机将超过6650万千瓦。而根据全球能源互联网发展合作组织（GEIDCO）的预测，到 2030 年风、光装机将分别达到 8、10 亿千瓦，年均复合增速分别达到 11.0、14.7；两者合计 18亿千瓦，比12亿千瓦的底线目标高出 50，对应的年均新增装机将达到1.27亿千瓦。GEIDCO 预测到2060年，风、光装机将分别达到25.0、35.5亿千瓦，对应2030-2060年的 30年 CAGR分别为3.9、4.3，2020-2060年的40年CAGR分别为5.6、6.8。图表1 中国电源装机结构预测资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，GEIDCO，平安证券研究所注2040年预测值根据2030、2050年预测值测算。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 亿kW 火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-生物质及其他核电水电-抽蓄光热燃氢电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 30 图表2 中国电源装机占比预测资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，GEIDCO，平安证券研究所注2040年预测值根据2030、2050年预测值测算。图表3 2010年中国电源装机结构（单位万kW）图表4 2020年中国电源装机结构（单位万kW）资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，GEIDCO，平安证券研究所资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，GEIDCO，平安证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-生物质及其他核电水电-抽蓄光热燃氢 64897 67.2 19913 20.6 2958 3.1 21 0.0 2607 2.7 3463 3.6 1082 1.1 1693 1.8 8 0.0 火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-其他核电水电-抽蓄其他 107992 49.1 33867 15.4 28153 12.8 25343 11.5 9802 4.5 6723 3.1 4989 2.3 3149 1.4 41 0.0 火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-其他核电水电-抽蓄其他电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 30 图表5 2030年中国电源装机结构预测（单位亿 kW）图表6 2060年中国电源装机结构预测（单位亿 kW）资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，GEIDCO，平安证券研究所资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，GEIDCO，平安证券研究所 1.1 八仙过海各显神通面对“3060”目标的紧迫压力和巨大的发展机遇，以电力行业为代表的各行各业纷纷摩拳擦掌，尤其是央、国企中的各家发电企业。其中，新“五大”、“五小”发电央企，有的早早布局并占得先机、有的从偏安一隅转向全面发展、有的面临巨大压力急求转型。“十三五”收官之年的 2020，虽然疫情肆虐，但各家企业的新能源大发展势头并未受到影响。国电投全年新增风电、光伏装机容量1158、 1028万千瓦，风、光在运装机达到3088、2961万千瓦，分列全球第二、第一；华能全年新能源项目开工超1000万千瓦、新增超1000万千瓦，超过前4年增量总和；大唐全年新能源投产820万千瓦，创历史新高；国能投全年新增投产新能源521万千瓦，开工新能源 535万千瓦；中广核在国内的新能源平台全年新增装机 405 万千瓦，总装机规模近 2400万千瓦。巨头发力迅猛，行业竞争格局变化迅速。截至 2020年底，新“五大”及“五小”十家发电央企的风、光装机容量合计达到 2.55亿千瓦，全年新增超过6500万千瓦，在新增装机中占比超六成，风、光占比提升4.0个百分点至20.9；十家发电央企在全国风、光总装机中占比达到 47.7，比上年同期提高 2.0个百分点。其中，中广核、国电投、中核三家企业的风、光占比超过平均水平。 10.5 27.6 4.4 11.6 8.0 21.0 10.0 26.3 1.9 4.9 0.8 2.1 1.1 2.9 1.1 3.0 0.3 0.7 火电-煤电水电-常规风电光伏火电-气电火电-生物质及其他核电水电-抽蓄光热 5.8 7.2 25.0 31.2 35.5 44.3 3.2 4.01.82.2 2.5 3.1 1.82.2 2.5 3.1 2.0 2.5 水电-常规风电光伏火电-气电火电-生物质及其他核电水电-抽蓄光热燃氢电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 30 图表7 2020年 10大发电央企风电、光伏装机容量及占比资料来源公司公告，Wind，平安证券研究所注华电集团未披露 2020年风电、光伏的单项装机容量。在“2030 碳达峰、2060 碳中和”的目标得以明确并强化后，从各地政府到各家企业，纷纷加码新能源，提出了各自的发展目标。尤其是作为起步阶段的“十四五”，时间紧、任务重，行业各方打破常规，利用体内多方力量或多管齐下、或集中突破，力争完成使命。  华能明确提出到2025年新增新能源装机8000万千瓦以上。旗下新能源平台华能新能源2020 年 2月从港股私有化退市，2020年底风、光装机容量达1462万千瓦。传统能源平台华能国际全力转型开发新能源，2020全年新增风、光装机305万千瓦，累计达到1033万千瓦。云南地区水电平台华能水电宣布将开发澜沧江上游西藏段，将开发水光互补能源外送基地，水电、光伏的开发规模均达到1000万千瓦。  华电表示力争新增新能源装机 7500 万千瓦。旗下新能源开发平台华电福新从港股私有化退市，并通过注资、收购等方式整合集团新能源资产，2020年底完成集团1600万千瓦在运及在建的风、光资产整合，2020年底在运装机达到 1309万千瓦；2021年 7月完成华电国际 660 万千瓦（445215万千瓦）在运及在建风、光资产整合，目标 “十四五”实现新能源装机规模达到 1亿千瓦的目标。西南水电平台黔源电力初步建成国内首个流域梯级水光互补基地北盘江梯级水光互补项目，“十四五”已签约规划项目中光伏装机合计达530万千瓦。  国能投先期提出确保实现新增新能源装机7000-8000万千瓦，之后更进一步加码。旗下“中国新能源第一股”龙源电力即将通过换股吸收合并平庄能源回归A股，实现AH两地上市。  国电投率先宣布“2023年国内碳达峰”。旗下传统能源平台中国电力、上海电力、吉电股份加速从火电向风、光转型，2020年底新能源装机规模分别达到618、584、583万千瓦；西北清洁能源平台黄河水电2019年底完成增资引战签约，2020年底装机容量达到2464万千瓦，其中新能源装机规模1182万千瓦。  大唐旗下大唐新能源、大唐发电均在全力开发新能源项目，2020 年底新能源装机分别达到 1222万、622万千瓦；西南水电平台桂冠电力开始建设岩滩水光互补项目一期。  三峡未来5年新能源装机实现 7000-8000万千瓦的水平。旗下新能源运营平台三峡能源2021 年 6月在上交所IPO时，并网风电、光伏以及中小水电装机规模即已超1600万千瓦。水电核 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 国能投国电投华能大唐中广核华电三峡华润中核国投万kW 装机容量-风电装机容量-光伏占比-风电光伏电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 30 心平台长江电力表示将开展金沙江下游干热河谷的风、光资源开发，打造水风光一体化清洁能源基地。湖北区域平台湖北能源2021年 4月与恩施州政府签约，计划“十四五”至”十五五” 期间实现投资规模约300亿元、新增装机规模300万千瓦以上，其中新能源投资120亿元。配售电及综合能源平台三峡水利提出打造新能源开发运营平台，2021年 7月与重庆市巫溪县政府签约，2021-2022年拟投资18亿元开发45万千瓦光伏。  中广核“十四五”规划年均新增投运400-600万千瓦，到2025年在运装机超过5000万千瓦。旗下中广核风电2021年 7月在北交所挂牌增资引战，2020年底风、光装机合计1456万千瓦。 H 股上市平台中广核新能源 2020年 2月底开始私有化、9月底终止，后续或有进一步资本运作的可能，2020年底境内风、光装机合计417万千瓦。 1.2 千万千瓦级平台已达9个，龙源最大、三峡最快 2021年 7月 23日，平庄能源（ST平能）召开2021年第一次临时股东大会，审议通过了关于公司与龙源电力集团股份有限公司换股吸收合并及重大资产出售及支付现金购买资产暨关联交易方案的议案等一系列议案，标志着“中国新能源第一股”龙源电力通过换股吸收合并平庄能源回归 A 股、实现 AH 两地上市已进入最后流程。2002 年中国电力体制改革启动，龙源电力作为原国家电力公司系统全部风电资产的承接单位，被划转并入拆分出的“五大发电”之一国电集团，此后逐步成长为世界风电之王，自 2015 年起一直保持着世界第一大风电运营商的行业领先地位。截至 2020年底，龙源电力总装机容量2468万千瓦，其中风电2230万千瓦、光伏44万千瓦。回归A股后，大概率将取代三峡能源成为A股第一大新能源运营商。图表8 2020年中国风光装机容量前20大运营商资料来源公司公告，Wind，平安证券研究所在国内“五大”、“五小”发电央企旗下新能源主力平台中，以2020年底风光装机规模进行对比，龙源电力以2275万千瓦大幅领先于同为发电央企旗下核心新能源平台的三峡能源、华能新能源、中广核风电、华电福新、大唐新能源，这5家企业均处于1200-1600万千瓦的区间；从全年风光发电量来看，龙源电力的439亿千瓦时也大幅领先于其他 5家， 5位同业的年发电量仍处于200-300亿千瓦时的区间内。 0 500 1000 1500 2000 2500 龙源电力三峡能源华能新能源中广核风电华电福新大唐新能源黄河水电华润电力华能国际国电电力大唐发电中国电力上海电力吉电股份京能清洁能源新天绿能华电国际中国核电协鑫新能源太阳能万kW 装机容量-风电光伏电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 30 从发展势头来看，6家头部新能源运营商中，刚上市的三峡能源增速最快，“十三五”期间装机容量、发电量的年均复合增速分别达到22.3、31.2。同期装机CAGR超过10的还有中广核风电、华电福新、大唐新能源，电量CAGR超过15的还有华电福新、中广核风电。此外，2020年风光装机达到千万千瓦级的还有国电投旗下的黄河水电以及两家快速转型的传统火电运营商华润电力、华能国际，装机规模排名第10的国电电力距离1000万千瓦尚有较大差距。9家千万千瓦级头部运营公司的风、光装机合计达到 1.26亿千瓦，占 10家发电央企总规模的一半、占全国总规模的四分之一。图表9 2016-2020年龙源电力风电及光伏装机容量 CAGR为 7.3 图表10 2016-2020年龙源电力风电及光伏发电量 CAGR为 11.3 资料来源公司公告，平安证券研究所资料来源公司公告，平安证券研究所图表11 2016-2020年三峡能源风电及光伏装机容量 CAGR为 22.3 图表12 2016-2020年三峡能源风电及光伏发电量 CAGR为 31.2 资料来源公司公告，平安证券研究所注部分年份数据根据集团、公司官方的公告、新闻等数据测算。资料来源公司公告，平安证券研究所注部分年份数据根据集团、公司官方的公告、新闻等数据测算。 0 5 10 15 20 0 500 1000 1500 2000 2500 万kW 装机容量-风光-龙源电力（左轴） YOY（右轴） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 100 200 300 400 500 亿kWh 发电量-风光-龙源电力（左轴） YOY（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 0 500 1000 1500 2000 万kW 装机容量-风光-三峡能源（左轴） YOY（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 亿kWh 发电量-风光-三峡能源（左轴） YOY（右轴）电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 30 图表13 2016-2020年华能新能源风电及光伏装机容量 CAGR为 7.2 图表14 2016-2020年华能新能源风电及光伏发电量 CAGR为 13.9 资料来源公司公告，平安证券研究所资料来源公司公告，平安证券研究所图表15 2016-2020年中广核风电风电及光伏装机容量 CAGR为 15.4 图表16 2016-2020年中广核风电风电及光伏发电量 CAGR为 17.8 资料来源公司公告，平安证券研究所资料来源公司公告，平安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 0 500 1000 1500 2000 万kW 装机容量-风光-华能新能源（左轴） YOY（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 0 50 100 150 200 250 300 亿kWh 发电量-风光-华能新能源（左轴） YOY（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 万kW 装机容量-风光-中广核风电（左轴） YOY（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 300 亿kWh 发电量-风光-中广核风电（左轴） YOY（右轴）电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 30 图表17 2016-2020年华电福新风电及光伏装机容量 CAGR为 12.6 图表18 2016-2020年华电福新风电及光伏发电量 CAGR为 20.7 资料来源公司公告，平安证券研究所资料来源公司公告，平安证券研究所图表19 2016-2020年大唐新能源风电及光伏装机容量 CAGR为 11.3 图表20 2016-2020年大唐新能源风电及光伏发电量 CAGR为 14.5 资料来源公司公告，平安证券研究所资料来源公司公告，平安证券研究所二、平价已至，补贴堰塞湖渐消 2.1 政策加速，平价已至风电和光伏发电作为可再生能源的代表，发展迅速，早已成为全国第三、第四大装机的电源类型，发电量占比分列第三、第五，“十三五”期间装机容量年均复合增速分别达到16.6、43.1，发电量年均增速达到 20.2、45.9。风、光的快速发展离不开前期较高电价水平的刺激，在经历了早期的试验性发展后，其上网电价在2010年前后迅速实现了标杆化。 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 万kW 装机容量-风光-华电福新（左轴） YOY（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 亿kWh 发电量-风光-华电福新（左轴） YOY（右轴） 0 5 10 15 20 25 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 万kW 装机容量-风光-大唐新能源（左轴） YOY（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 250 亿kWh 发电量-风光-大唐新能源（左轴） YOY（右轴）电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 30 图表21 2011-2020年中国风电装机容量及其增速图表22 2011-2020年中国风电发电量及其增速资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，平安证券研究所资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，平安证券研究所图表23 2011-2020年中国光伏装机容量及其增速图表24 2011-2020年中国光伏发电量及其增速资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，平安证券研究所资料来源国家统计局，国家能源局，中电联，平安证券研究所 2.1.1 风电5次下调标杆/指导电价风电上网电价的标杆化始于2009年，当年 7月 20日，国家发改委发布关于完善风力发电上网电价政策的通知（发改价格[2009]1906号），按风能资源状况和工程建设条件，将全国分为Ⅰ-Ⅳ四类风能资源区，相应标杆上网电价分别为 0.51、0.54、0.58、0.61元/千瓦时。此外，2014年 6月 5 日，发改委发布了关于海上风电上网电价政策的通知（发改价格[2014]1216号），对当时尚未开始大规模发展的海上风电，制定了标杆上网电价。通知规定，2017年以前投运的近海风电项目上网电价为0.85元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为0.75元/千瓦时。在执行了 5 年后，风电标杆电价迎来首次下调，2014 年底公布的关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知（发改价格[2014]3008 号）将第 I类、II 类和 III 类资源区风电标杆上网电价降低 2 分/千瓦时。一年后，关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知（发改价格[2015]3044 号）公布，再次将 I、II、III 类资源区风电标杆上网电价降低 2分/千瓦时，Ⅳ类资源区降低 1分/千瓦时。通知同时提前设定了2018年起的风电标杆电价，但又是在一年后，2016年 12月 26日发布 0 10 20 30 40 50 60 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 万kW 装机容量-风电（左轴） YoY（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 0 1000 2000 3000 4000 5000 亿kWh 发电量-风电（左轴） YoY（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 万kW 装机容量-光伏（左轴） YoY（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 亿kWh 发电量-光伏（左轴） YoY（右轴）电力·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15 / 30 的关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知（发改价格[2016]2729 号），大幅下调 2018 年起的风电标杆上网电价，Ⅰ-Ⅳ四类资源区的电价相比 2016-2017 年分别降低了 7、5、5、3 分/ 千瓦时。 2018年 5月 18日，国家能源局发布关于2018年度风电建设管理有关要求的通知（国能发新能 [2018]47号），通知提出，从当日起，尚未印发 2018年风电度建设方案的省区、市新增集中式陆上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价；从 2019 年起，各省区、市新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网电价；申报电价为合理收益条件下测算出的20年固定上网电价。2019年 5月 21日，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知（发改价格[2019]882号），将标杆上网电价改为指导价，并一次性核定了2019、2020两年的陆上及海上风电指导电价。图表25 2009-2020年陆上风电标杆电价/指导价资料来源国家发改委，国家能源局，平安证券研究所 2.1.2 光伏发电7次下调标杆/指导电价光伏发电标杆上网电价的制定始于2011年 7月 24日公布的关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知（发改价格[2011]1594号）。通知规定，对非招标太阳能光伏发电项目实行全国统一的标杆上网电价；2011年 7月 1日以前核准建设、2011年 12月 31日建成投产的光伏发电上网电价统一核定为1.15元/千瓦时；2011年 7月 1日及以后核准的、2011年 7月 1日之前核准但2011年 12 月 31日仍未投产的光伏发电项目，除西藏外上网电价均为1元/千瓦时。光伏标杆电价的首次下调在两年后，2013年 8月 26日国家发改委发布关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知（发改价格[2013]1638 号），将全国分为三类太阳能资源区，规定 I-III 类资源区光伏电站标杆上网电价分别为0.90、0.95、1.00元/千瓦时，即 I-III类资源区上网电价分别降低 10、5、0分/千瓦时。通知同时明确了对分布式光伏发电的补贴政策，补贴标准为0.42元/千瓦时。15 和 16 年底，光伏与风电一同调整了标杆电价，两次降价的幅度也呈扩大态势，分别为 10、 7、2分/千瓦时和15、13、13分/千瓦时。但随着光伏装机的爆发式增长，加速降价也难以缓解日益沉重的补贴压力，政