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行业 报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券 研究报告 2021 年 05 月 09 日 投资 评级 行业评级 强于大市 维持 评级 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号 S1110520030001 guolilitfzq.com 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号 S1110520050001 yangyangatfzq.com 王茜 分析师 SAC 执业证书编号 S1110516090005 wangqiantfzq.com 吴鹏 联系人 wupengatfzq.com 许杰 联系人 xujieatfzq.com 资料 来源 贝格数据 相关报告 1 公用事业 -行业研究周报 Q1 基金持 仓 分 析 水 电 持 仓 大 幅 回 暖 2021-04-25 2 公用事业 -行业点评 明确发电占比 并网多元保障，风光发展可期 2021-04-20 3 公用事业 -行业深度研究 REITs 行业 深度报告一公募 REITs 起航，我们应 该关注什么 2021-04-19 行业走势图 业绩增长重归常态，碳中和助力行稳致远 本周专题 公用环保板块标的已陆续完成 2020 年年报及 2021 年一季报披 露工作，本周我们将行业重点跟踪标的分为水电、新能源运营、垃圾焚烧、 环卫、国六及燃气六大子板块，对 2020 年年报及 2021 年一季报进行总结 和梳理。 核心观点 行情复盘年初至今电力板块跑赢指数 3 个百分点 2020 年电力（申万）、环保工程及服务Ⅱ（申万）、水务Ⅱ（申万）、燃气Ⅱ （申万）分别跑赢上证综指 -9.99/-16.61/-15.53/-17.94 个百分点， 2021 年 前四个月，分别跑赢上证综指 3.15/2.51/4.73/-3.72 个百分点。 业绩复盘疫情影响逐步消除，业绩增长重归常态 总体来看， 2020 年随着疫情影响逐步消除，公用事业板块营收增速持续回 暖，业绩增长重归常态。全年看，水电、垃圾焚烧、环卫、国六均保持了较 快的业绩增长。 2021Q1，在去年低基数的背景下，叠加需求向好，多数子 板块 均 取 得较高业绩增速。表现较为亮眼的板块如，垃圾焚烧（ 156.77）、 新能源运营商（ 108.77）、燃气（ 93.71）等。 ① 水电 2020 年来水情况较好，业绩较快增长。 2020 年实现营收增速 3.59， 归母净利润增速 16.06，主要系来水情况较好； 2021Q1 实现营收增速 17.88，归母净利润增速 28.31，主要系所选标的发电量增加所致。 ② 新能源运营商装机增长带动下，业绩增速提升明显。 2020 年实现营收 与 2019 年基本持平，归母净利润增速 1.84； 2021Q1 实现营收增速 45.75， 归母净利润增速 108.77，主要系装机容量提升叠加疫情影响基本消除。 ③ 垃圾焚烧产能提升叠加疫情影响消除，业绩加速释放。 受焚烧产能提 升及疫情双重影响， 2020 年实现营收增速 13.48，归母净利润增速 22.86； 2021Q1 实现营收增速 57.89，归母净利润增速 156.77。 ④ 环卫业绩较 快增长，环卫市场化打开成长空间。 市场化 逐步 推进，产业规模持续扩张， 2020 年实现营收增速 18.86，归母净利润增速 37.25； 2021Q1 实现营收 增速 23.84，归母净利润增速 12.01。 ⑤ 国六国六标准陆续实施，业绩 增速加快。 2020 年受到疫情冲击，但总体恢复较快，全年实现营收增速 12.55，归母净利润增速 15.52； 2021Q1 实现营收增速 49.78，归母净利 润增速 39.78。 ⑥ 燃气业绩稳健增长，盈利能力有所提升。 2020 年营收 同比下降 1.22，归母净利润同比下降 3.69； 2021Q1 实现营收增速 26.09， 归母净利润增速 93.71。 投资建议水电板块， 建议关注水风光互补潜力较高的流域开发主体，包 括 【川投能源】【华能水电】【长江电力】 等； 新能源运营商板块 ，高景气 的优质赛道，估值有望提升，有望孕育大市值龙头，建议关注 【龙源电力】 【三峡能源】【华润电力】【吉电股份】 等； 垃圾焚烧板块 ，未来成长性较 好，盈利性中长期有望逐步改善，建议关注 【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺 能环境】【高能环境】 等； 环卫板块 ，环卫服务仍处市场化红利期，环卫装 备新能源化东风已至，建议关注 【侨银股份】【玉禾田】【盈峰环境】【宏盛 科技】【龙马环卫】 等； 国六板块 ，国六标准陆续实施，产业链各环节空间 明显扩容，建议关注 【凯龙高科】【艾可蓝】【隆盛科技】【奥福环保】 等； 燃气板块 ，两碳目标下未来十年增速或将得到明显抬升，建议关注 【新奥能 源】【新奥股份】 （石化组覆盖）等。 风险 提示 电力、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动，环保支 持政策落地不及预期 -4 3 10 17 24 31 38 45 2020-05 2020-09 2021-01 公用事业 沪深 300 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 业绩增长重归常态，碳中和助力板块行稳致远 4 1.1. 行情复盘年初至今电力板块跑赢指数 3 个百分点 . 4 1.2. 业绩复盘疫情影响逐步消除，业绩增长重归常态 . 5 1.2.1. 水电 2020 年来水情况较好，业绩较快增长 . 5 1.2.2. 新能源运营商装机增长带动下，业绩增速提升明显 . 6 1.2.3. 垃圾焚烧产能提升叠加疫情影响消除，业绩加速释放 8 1.2.4. 环卫业绩较快增长，环卫市场化打开成长空间 9 1.2.5. 国六国六标准陆续实施，业绩增速加快 10 1.2.6. 燃气业绩稳健增长，盈利能力有所提升 12 1.3. 投资建议 13 2. 环保公用投资组合 14 3. 重点公司外资持股变化 14 4. 行业重点数据跟踪 15 5. 行业历史估值 16 6. 上周行情回顾 16 7. 上周行业动态一览 18 8. 上周重点公司公告 18 图表目录 图 1公用事业子板块 2020 年行情表现 5 图 2公用事业子板块 2021 年 1-4 月行情表现 5 图 3电力子板块 2020 年行情表现 . 5 图 4电力子板块 2021 年 1-4 月行情表现 . 5 图 5水电板块营收及增速 5 图 6水电板块单季度营收及增速 5 图 7水电板块归母净利润及增速 6 图 8水电板块单季度归母净利润及增速 6 图 9水电板块毛利率 . 6 图 10水电板块单季度毛利率 . 6 图 11新能源运营商板块营收及增速 . 7 图 12新能源运营商板块单季度营收及增速 . 7 图 13新能源运营商板块归母净利润及增速 . 7 图 14新能源运营商板块单季度归母净利润及增速 . 7 图 15新能源运营商板块毛利率 7 图 16新能源运营商板块单季度毛利率 7 图 17垃圾焚烧板块营收及增速 8 图 18垃圾焚烧板块单季度营收及增速 8 图 19垃圾焚烧板块归母净利润及增速 8 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20垃圾焚烧板块单季度归母净利润及增速 . 8 图 21垃圾焚烧板块毛利率 9 图 22垃圾焚烧板块单季度毛利率 9 图 23环卫板块营收及增速 9 图 24环卫板块单季度营收及增速 9 图 25环卫板块归母净利润及增速 10 图 26环卫板块单季度归母净利润及增速 10 图 27环卫板块毛利率 . 10 图 28环卫板块单季度毛利率 . 10 图 29国六板块营收及增速 11 图 30国六板块单季度营收及增速 11 图 31国六板块归母净利润及增速 11 图 32国六板块单季度归母净利润及增速 11 图 33国六板块毛利率 . 11 图 34国六板块单季度毛利率 . 11 图 35燃气板块营收及增速 12 图 36燃气板块单季度营收及增速 12 图 37燃气板块归母净利润及增速 12 图 38燃气板块单季度归母净利润及增速 12 图 39燃气板块毛利率 . 13 图 40燃气板块单季度毛利率 . 13 图 41长江电力外资持股情况 . 14 图 42华能水电外资持股情况 . 14 图 43国投电力外资持股情况 . 15 图 44川投能源外资持股情况 . 15 图 45华测检测外资持股情况 . 15 图 46 秦皇岛 Q5500 动力煤价格（元） 15 图 47 秦皇岛港煤炭库存（单位万吨） 15 图 48电力行业历史估值 16 图 49燃气行业历史估值 16 图 50环保行业历史估值 16 图 51水务行业历史估值 16 图 52 上周申万一级行业涨跌幅排名 . 17 图 53 上周电力、环保、燃气、水务涨跌幅 . 17 表 1细分板块所选标的 . 4 表 2环保公用投资组合（截至 5 月 7 日收盘） 14 表 3上周个股涨跌幅排名 16 表 4上周行业动态一览 . 18 表 5上周重点公司公告 . 18 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 业绩 增长重归常态，碳中和助力板块行稳致远 公用环保板块标的已陆续完成 2020 年年报及 2021 年一季报披露工作，本周我们将行业重 点跟踪标的分为水电、新能源运营、垃圾焚烧、环卫、国六及燃气六大子板块，对 2020 年年报及 2021 年一季报进行总结和梳理 。 表 1 细分板块所选标的 水电 国六 002039.SZ 黔源电力 600900.SH 长江电力 002126.SZ 银轮股份 300816.SZ 艾可蓝 600236.SH 桂冠电力 600886.SH 国投电力 002643.SZ 万润股份 300912.SZ 凯龙高科 000883.SZ 湖北能源 600025.SH 华能水电 300285.SZ 国瓷材料 603906.SH 龙蟠科技 600674.SH 川投能源 300680.SZ 隆盛科技 688021.SH 奥福环保 新能源运营商 燃气 000591.SZ 太阳能 0182.HK 协合新能源 603706.SH 东方环宇 600681.SH 百川能源 000875.SZ 吉电股份 0451.HK 协鑫新能源 603318.SH 派思股份 603393.SH 新天然气 600483.SH 福能股份 3868.HK 信义能源 603080.SH 新疆火炬 002700.SZ ST 浩源 601016.SH 节能风电 0836.HK 华润电力 000593.SZ 大通燃气 000421.SZ 南京公用 601222.SH 林洋能源 0916.HK 龙源电力 603689.SH 皖天然气 600333.SH 长春燃气 601619.SH 嘉泽新能 1798.HK 大唐新能源 002616.SZ 长青集团 600617.SH 国新能源 601778.SH 晶科科技 1811.HK 中广核新能源 600207.SH 安彩高科 300335.SZ 迪森股份 垃圾焚烧 002267.SZ 陕天然气 600856.SH ST 中天 000027.SZ 深圳能源 601827.SH 三峰环境 000968.SZ 蓝焰控股 000407.SZ 胜利股份 000885.SZ 城发环境 603568.SH 伟明环保 601139.SH 深圳燃气 000669.SZ 金鸿控股 002034.SZ 旺能环境 603588.SH 高能环境 603757.SH 大元泵业 1600.HK 天伦燃气 300867.SZ 圣元环保 0257.HK 光大环境 002911.SZ 佛燃能源 0003.HK 香港中华煤气 600323.SH 瀚蓝环境 0586.HK 海螺创业 600903.SH 贵州燃气 1193.HK 华润燃气 601200.SH 上海环境 1381.HK 粤丰环保 600635.SH 大众公用 2688.HK 新奥能源 601330.SH 绿色动力 300483.SZ 沃施股份 1083.HK 港华燃气 600917.SH 重庆燃气 0135.HK 昆仑能源 资料来源 WIND、 天风证券研究所 1.1. 行情复盘年初至今电力板块跑赢指数 3 个百分 点 从公用事业细分板块来看 ， 2020 年上证综指涨幅为 12.57，同期电力（申万）、环保工程 及服务Ⅱ（申万）、水务Ⅱ（申万）、燃气Ⅱ（申万）涨跌幅分别为 2.58/-4.04/-2.96/-5.37， 分别跑赢上证综指 -9.99/-16.61/-15.53/-17.94 个百分点。 2021 年前四个月，上证综指跌 幅为 1.60，同期电力（申万）、环保工程及服务Ⅱ（申万）、水务Ⅱ（申万）、燃气Ⅱ（申 万）涨跌幅分别为 1.54/0.91/3.13/-5.32，分别跑赢上证综指 3.15/2.51/4.73/-3.72 个百分点。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 1公用事业子板块 2020 年行情表现 图 2公用事业子板块 2021 年 1-4 月行情表现 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 从电力子板块来看， 2020 年火电（申万）、水电（申万）、新能源发电（申万）涨跌幅分别 为 -1.96/1.17/13.96，分别跑赢上证综指 -14.53/-11.40/1.39 个百分点。 2021 年前四 个月，火电（申万）、水电（申万）、新能源发电（申万）涨跌幅分别为 0.92/5.44/-3.29， 分别跑赢上证综指 2.52/7.04/-1.69 个百分点。 图 3电力子板块 2020 年行情表现 图 4电力子板块 2021 年 1-4 月行情表现 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 1.2. 业绩复盘疫情影响逐步消除，业绩增长重归常 态 1.2.1. 水电 2020 年来水情况较好，业绩较快增长 收入层面， 2020 年水电板块实现营收 1460.36 亿元，同比增速为 3.59，主要系来水情况 较好，全国水电利用小时数同比提高 130 个小时。 2021Q1 实现营收 295.23 亿元，同比增 速提升至 17.88，主要系所选标的发电量增加所致。 图 5水电板块营收及增速 图 6水电板块单季度营收及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 资料来源 wind、天风证券研究所 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2020/1/2 2020/2/2 1 2020/4/3 2020/5/2 1 2020/7/6 2020/8/1 7 2020/9/2 8 2020/11 /17 2020/12 /29 上证综指 电力 申万 环保工程及服务 Ⅱ 申万 水务 Ⅱ 申万 燃气 Ⅱ 申万 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2021/1/4 2021/1/1 8 2021/2/1 2021/2/2 2 2021/3/8 2021/3/2 2 2021/4/6 2021/4/2 0 上证综指 电力 申万 环保工程及服务 Ⅱ 申万 水务 Ⅱ 申万 燃气 Ⅱ 申万 -25 -15 -5 5 15 25 35 2020/1/2 2020/2/21 2020/4/3 2020/5/21 2020/7/6 2020/8/17 2020/9/28 2020/11/17 2020/12/29 上证指数 火电 申万 水电 申万 新能源发电 申万 -25 -15 -5 5 15 25 35 2021/1/4 2021/1/1 8 2021/2/1 2021/2/2 2 2021/3/8 2021/3/2 2 2021/4/6 2021/4/2 0 上证指数 火电 申万 水电 申万 新能源发电 申万 1 1 8 2 .2 0 1 3 2 8 .1 6 1 4 0 9 .7 5 1 4 6 0 .3 6 2 9 5 .2 3 6. 86 1 2 .3 5 6. 14 3 .5 9 1 7 .8 8 0 5 10 15 20 0 2 0 0 40 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） YO Y -40 -20 0 20 40 60 0 100 200 300 400 500 600 20 17 Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 20 19 Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 营业收入（亿元） 同比 环比 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 利润层面， 2020 年水电板块实现归母净利润 449.07 亿元，同比增长 16.06，主要系营收 规模提升且盈利能力有所提高。 2021Q1 实现归母净利润 64.49 亿元，同比增长 28.31， 主要系营收规模提升。 图 7水电板块归母净利润及增速 图 8水电板块单季度归母净利润及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 资料来源 wind、天风证券研究所 毛利率层面， 2020 年板块盈利能力有所提升，全年毛利率为 51.66，同比提升 2.98pct。 2021Q1 板块毛利率为 39.51，同比下降 3.82pct。 图 9水电板块毛利率 图 10水电板块单季度毛利率 资料来源 wind、天风证券研究所 资料来源 wind、天风证券研究所 1.2.2. 新能源运营商装机增长带动下，业绩增速提升明显 收入层面， 2020 年，新能源运营商板块实现营收 1513.89 亿元，与 2019 年营收规模基本 持平，增速较低主要系一方面受疫情影响，发电量和用电量增速放缓， EPC 收入增速放缓， 另一方面，受补贴拖欠影响，部分运营商出售电站。 2021Q1 板块实现营收 107.83 亿元， 同比增长 45.75，主要系装机容量提升叠加疫情影响基本消除，带动发电量和用电量高增。 3 5 9 .5 1 40 9. 11 3 8 6 .9 3 44 9. 07 64 .4 9 7 .7 8 13 .8 0 - 5. 42 16 .0 6 2 8 .3 1 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 0 10 0 2 0 0 3 0 0 40 0 5 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 归母净利润（亿元） YO Y -10 0 -50 0 50 100 150 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 归母净利润（亿元） 同比 环比 50 .1 9 49 .4 7 4 8 .6 8 5 1 .6 6 3 9 .5 1 0 10 20 30 40 5 0 6 0 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 Q 1 毛利率 0 10 20 30 40 50 60 70 20 17 Q 1 2017Q 2 2017Q 3 2017Q 4 2018Q 1 20 18 Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 20 19 Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 20 21 Q 1 毛利率 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 11新能源运营商板块营收及增速 图 12新能源运营商板块单季度营收及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 利润层面， 新能源运营商板块 2020 年实现归母净利润 184.64 亿元，同比增长 1.84，增 速较 2019 年大幅下滑主要系疫情影响所致。 2021Q1 板块实现归母净利润 17.14 亿元，同 比高增 108.77，环比 2020Q4 增加 70.54，主要系营收增长带动，且盈利能力有所提升。 图 13新能源运营商板块归母净利润及增速 图 14新能源运营商板块单季度归母净利润及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 毛利率层面， 2020 年新能源运营板块毛利率为 39.27，同比略降 0.82pct。 2021Q1 板块 毛利率为 34.76，同比提高 2.24pct，环比 2020Q4 提高 6.15pct。 图 15新能源运营商板块毛利率 图 16新能源运营商板块单季度毛利率 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 1 3 3 7 .3 9 1 5 6 0 .5 8 1 5 1 3 .8 4 15 13 .8 9 10 7. 83 9 .7 0 1 6 .6 9 - 3 .0 0 0. 00 4 5 .7 5 -10 0 10 20 30 40 50 0 50 0 10 00 15 00 20 00 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 Q 1 营业收入（亿元） YO Y -40 -20 0 20 40 60 0 20 40 60 80 10 0 12 0 14 0 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 20 20 Q 3 20 20 Q 4 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） 同比 环比 1 3 4 .4 2 1 5 1 .8 3 1 8 1 .3 0 1 8 4 .6 4 1 7 .1 4 - 9 .2 7 1 2 .9 5 1 9 .4 1 1 .8 4 1 0 8 .7 7 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 归母净利润（亿元） YO Y -100 -50 0 50 100 150 0 5 10 15 20 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 20 19 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 归母净利润（亿元） 同比 环比 3 5 .5 3 3 6 .9 6 4 0 .0 9 3 9 .2 7 34.76 0 1 0 20 3 0 4 0 50 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 毛利率 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 20 18 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 毛利率 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.2.3. 垃圾焚烧产能提升叠加疫情影响消除，业绩加速释放 收入层面， 受焚烧产能提升及疫情双重影响， 2020年垃圾焚烧板块实现营收 1028.14亿元， 同比增长 13.48。 2021Q1 板块实现营收 145.82 亿元，同比增长 57.89，主要系新项目投 产且 2020Q1 营收规模相对较低。 图 17垃圾焚烧板块营收及增速 图 18垃圾焚烧板块单季度营收及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 利润层面， 垃圾焚烧板块 2020 年实现归母净利润 237.06 亿元，同比增长 22.86。其中深 圳能源 2020 年收到拆迁款，因而营业外收入大幅提升，故而此处剔除深圳能源重新计算 归母净利润增速为 12.09，与板块收入增速基本一致。 2021Q1 板块实现归母净利润 25.86 亿元，同比提升 156.77，主要系产能提升且盈利能力提高。 图 19垃圾焚烧板块归母净利润及增速 图 20垃圾焚烧板块单季度归母净利润及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 毛利率层面， 垃圾焚烧板块近年来均保持在 30以上， 2020 年为 32.78，同比略增 0.11pct。 2021Q1 板块毛利率为 35.67，同比提高 4.69pct，环比提高 8.11pct，主要系产能大幅提 升后规模效应显现。 5 6 8 .7 2 6 9 1 .3 0 90 6. 02 1 0 2 8 .1 4 14 5.82 3 1 .4 6 2 1 .5 5 3 1 .0 6 13 .4 8 57 .89 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） YO Y -40 -20 0 20 40 60 80 0 50 10 0 1 5 0 2 0 0 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 20 18 Q 3 20 18 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） 同比 环比 10 9. 75 1 5 4 .8 7 1 9 2 .9 6 2 3 7 .0 6 25.8632 .4 0 4 1 .1 0 2 4 .6 0 22 .8 6 156.77 0 50 100 150 200 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 归母净利润（亿元） YO Y -100 0 100 200 300 400 0 10 20 30 40 50 20 17 Q 1 20 17 Q 2 20 17 Q 3 20 17 Q 4 20 18 Q 1 20 18 Q 2 2018 Q 3 20 18 Q 4 20 19 Q 1 20 19 Q 2 20 19 Q 3 20 19 Q 4 20 20 Q 1 20 20 Q 2 20 20 Q 3 2020 Q 4 20 21 Q 1 归母净利润（亿元） 同比 环比 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 21垃圾焚烧板块毛利率 图 22垃圾焚烧板块单季度毛利率 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 1.2.4. 环卫业绩较快增长，环卫市场化打开成长空间 收入层面， 2020 年，环卫板块实现营收 298.99 亿元，同比增长为 18.86，主要系环卫市 场化 逐步 推进，产业规模持续扩张。 2021Q1 板块实现营收 60.79 亿元，同比增长 23.84， 主要系 2020Q1 受疫情影响营收规模较小。 图 23环卫板块营收及增速 图 24环卫板块单季度营收及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 利润层面， 环卫板块 2020 年实现归母净利润 31.95 亿元，同比增长 37.25，增速较 2019 年有所提升，主要系收入增长带动，且毛利率有所提升。 2021Q1 板块实现归母净利润 5.08 亿元，同比提升 12.01。 33 .6 7 3 3 .7 9 3 2 .6 7 3 2 .7 8 35.67 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 毛利率 0 5 10 15 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q2 2 0 1 7 Q3 2 0 1 7 Q4 2 0 1 8 Q1 2 0 1 8 Q2 2 0 1 8 Q3 2 0 1 8 Q4 2 0 1 9 Q1 2 0 1 9 Q2 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q2 2 0 2 0 Q3 2 0 2 0 Q4 2 0 2 1 Q1 毛利率 1 2 0 .9 1 2 2 8 .3 3 2 5 1 .5 5 2 9 8 .9 9 6 0 .7 9 5 0 .0 6 8 8 .8 4 1 0 .1 7 1 8 .8 6 2 3 .8 4 0 20 40 60 80 100 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） YO Y -100 0 100 200 300 400 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 20 18 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 20 20 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 2 0 2 0 Q 4 2 0 2 1 Q 1 营业收入（亿元） 同比 环比 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 25环卫板块归母净利润及增速 图 26环卫板块单季度归母净利润及增速 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 毛利率层面， 环卫板块毛利率近年来稳步提升， 2020 年为 26.53，同比提高 1.53pct，主 要系部分企业成本管控能力提升，规模效应显现。 2021Q1 板块毛利率为 22.99，同比下 降 1.96pct，环比下降 1.64pct。 图 27环卫板块毛利率 图 28环卫板块单季度毛利率 资料来源 wind、天风证券研究所 注 2021Q1 数据不含港股 资料来源 wind、天风证券研究所 1.2.5. 国六国六标准陆续实施，业绩增速加快 收入层面， 2020 年国六板块虽因疫情受到一定冲击，但总体恢复较快，全年实现平稳增长， 2020 年营收达 163.92 亿元，同比增长 12.55。 2021Q1 板块实现营收 47.60 亿元，同比增 长 49.78，主要系 2020Q1 受疫情影响营收规模下滑。 8. 33 18 .2 7 2 3 .2 8 3 1 .9 5 5. 083 0 .0 3 1 1 9 .3 6 2 7 .4 1 3 7 .2 5 12 .0 1 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 35 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 Q1 归母净利润（亿元） YO Y -100 0 100 200 300 400 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 20 17 Q 4 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 20 19 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2
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