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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 推荐 （ 维持 ） 锂矿稀缺价值重估，碳中和致铝拐点提前到来 ❑ 回顾 一季度行业经历了 1 月震荡， 2 月大涨和 3 月回调，总体下跌 0.46好 于沪深 300 指数。子板块走势趋同，稀土 、 钨 和铝行业 分别上涨 51.24、 12.11和 11.51， 涨幅位居 子行业 前三 ，锂行业上涨和下跌均较快波动大 。 周期（涨价） 及预期仍为 影响走势的主因 。个股 盛和资源（ 96）、章源钨 业（ 48）、北方稀土（ 46）、顺博合金（ 38）、明泰铝业（ 36）、 *ST 中孚（ 33）、合盛硅业（ 33）、五矿稀土（ 32）、融捷股份（ 30）和 *ST 利源（ 30），稀土及铝个股涨幅较好，锂及铜等个股过山车影响绝对涨 幅。 ❑ 新能源金属 1）锂 2021Q1 供给增加低于需求增速，锂矿短缺支撑价格保持 涨势。 供给端 澳大利亚 锂精矿环比减少，同比微增；发运量环比微增 ，环比 增 27.4。 国产碳酸锂因季节问题 环比大降，同比增 50，云母提锂放量，龙 头占比下降。氢氧化锂环比增加，同比增 100，内需出口双拉动。赣锋继续 领先，天宜及雅化持续放量。 需求端 磷酸铁锂爆发，环比增 34，同比增 235。 三元正极环比微增，同比增 125。钴酸锂淡季不淡大超预期，环比微 增，同比增 97。 价格 2021 年一季度延续 2020 年 11 月以来的反弹走势。 预计全年需求增速普遍高于供给增速，锂盐持续出现缺口，锂价继续上涨。 投 资策略 中短期，中澳关系和南美提升锂供给不确定性和加剧短缺，政策红利 频出利好国内资源开发。长期，未来电动车和储能带动需求高增长 较为 确定， 只有给予锂资源个股更高的估值和更多的资 金才能刺激供给增加，提升资源保 障能力。资源相对于冶炼资金投入大、 开发周期长 和盈利能力更强 。 核心标的 建议关注 国产锂资源三大主线 锂辉石 融捷 、盛新、川能和雅化；锂盐湖 藏格 、 科达；锂云母 江特和永兴 。 2）钴 2021Q1 原料供给增加有限，电钴进口激 增致其过剩 。 供给端 原料进口为 2.06 万吨，环比和同比均减少。 电钴进口 环比增加 10，同比增加 203，进口激增直接导致电钴过剩。 需求端 三元 前驱体产量环比微增，同比增 136，四氧化三钴淡季不淡超预期，产量环比 小幅下降，同比增 36。 价格 需求环比同比增速均高于供给，钴持续存在较 大缺口，最终钴价格大涨。但电钴过剩拖累价格，最终价格回调。预计全年需 求增速仍高于供给，价格下行空间有限。 投资策略 原料供给增加较多，同时 铁锂及高镍化，钴需求增速弱于锂。但后端三元前驱体增长快空间大，成长逻 辑清晰。 核心标的 关注镍钴资源及前驱体一体化的华友、格林美和中伟，低 估值关注盛屯。 ❑ 基本金属 1） 铝 2021Q1 电解铝供给创历史新高，全球经济复苏需求强劲叠 加宽松流动性支撑价格上涨。 供给端 高价驱动铝厂积极投产，产量同比增 7.5， “碳中和”背景下，内蒙古“双控”率先发力，预计后续增长乏力；氧 化铝维持过剩，产业链利润持续转移至冶炼端。 需求端 全球经济复苏出口保 持高增长，家电板块需求强劲，房地产韧性犹在，消费同比增 4.6，累库周 期观点已现。 价格 2021Q1 价格中枢不断上移。预计全年随商品周期继续上 扬，下方有基本面支撑 。 投资策略 中短期，全球经济复苏推动需求增长高于 供给。长期 ，产能天花板有望打破铝价周期波动规律 ，行业实现价值重估 。 核 心标的 建议关注行业成本领的降本型白马天山铝业和神火股份。 2）铜 2021Q1 全球宽松货币政策下，经济复苏和通胀预期的不断攀升推动铜价上涨。 供给端 受矿山投资周期和南美疫情影响，铜精矿持续偏紧， TC 处历史低位。 需求端 电网投资完成额，同比增 48，空调，同比增 82， 全球尚处累库 周期，但绝对值 处于历史低位 。 价格 铜价受益于市场“交易通胀 ”，新需求 兑现尚需时日， 预计后续将保持高位震荡， 警惕货币政策变动。 投资策略 中 短期，流动性拐点尚未到来，主要经济体 PMI 指数预示经济复苏尚在进程。 长期，碳中和背景下， 电网、光伏和新能源汽车将 有望 开辟新的消费点。 核心 标的 建议关注 铜金产量持续快速增加的成长性大白马紫金矿业。 ❑ 风险提示 基本金属需求复苏不及预期，供给弹性超预期，全球疫情再次升 级；钴锂新能源及 3C 需求复苏不及预期。 证券分析师王保庆 电话 021-20572570 邮箱 wangbaoqinghcyjs.com 执业编号 S0360518020001 行业基本数据 占比 股票家数 只 127 3.16 总市值 亿元 23,411.53 2.81 流通市值 亿元 19,818.37 3.1 相对指数表现 1M 6M 12M 绝对表现 1.69 21.43 58.39 相对表现 0.97 17.46 28.89 相关研究报告 有色金属行业周报（ 20210419-20210423）铝 短期去库叠加长期碳中和继续推荐，锂矿短期短 缺叠加长期稀缺持续推荐 2021-04-25 有色金属行业周报（ 20210503-20210507） LME 铜价创历史新高，商品牛市下继续推荐成长个股 2021-05-09 有色金属行业周报（ 20210510-20210514）高 价不改电解铝去库节奏叠加长期碳中和继续推 荐，锂矿短缺持续推荐 2021-05-16 -2 27 56 85 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-21～ 2021-04-30 沪深 300 有色金属 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2021 年 05 月 21 日 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 ❑ 新能源金属通过月度产供销数据可知，锂钴需求增速仍高于供给增速，价格 仍有支撑，锂价上涨趋势不改，钴价下行空间有限。锂资源短板突出，应给予 更高的估值。基本金属铝行业产能天花板叠加碳中和政策，供给弹性逐渐缺 失，短期受益于经济复苏，长期碳中和背景下光伏和新能源汽车等 有望 催生新 的需求增长点。大宗商品周期决定铜铝价格上限，下方尚有基本面支撑。 投资 逻辑 ❑ 我们认为， 2021 年 周期（涨价）和成长（增量） 将继续 共舞，成长个股开始 穿越周期 。传统基本金属 市场空间足够大，单一企业成长空间大，看好持续放 量的成长个股。 钴锂前驱体行业高成长清晰，同时叠加涨价，量价齐升助推业 绩释放，推荐细分龙头。 ❑ 细分领域逻辑 ❑ 基本金属 虽国内流动性顶和政策顶已至，但在美联储维持宽松和全球 经济复苏背景下，价格上涨周期仍未结束。碳中和致铝供给未来或下降， 相对其他商品有超额收益。 推荐铝铜成长标的。 ❑ 新能源金属 电动车及储能带动锂需求高增长可期， 中国锂矿 80来自 澳大利亚，对外依赖度高。 锂资源短板愈发突出，国家有望出台政策促 进国内锂资源开发。推荐锂资源标的。 核心标的 紫金矿业、天山铝业、神火股份、融捷股份、江特电机、华友钴业、 中伟股份。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、资本市场回顾板块高位震荡，经济复苏为主旋律 . 6 （一）板块整体表现板块高位震荡，经济复苏伴随通胀抬头 . 6 （二）子行业 表现稀土、钨和铝行业位居前三，稀土涨幅 51.24领涨 6 （三）个股表现稀土和铝个股整体表现较好，融捷股份逆势上涨 30 . 7 二、锂钴锂矿稀缺价值重估 . 8 （一）锂供给增加低于需求增速，锂矿短缺支撑价格保持涨势 . 8 1、供给锂 矿产量环比同比微增，碳酸锂环比下降同比激增 . 8 2、直接需求磷酸铁锂产量同比增加两倍以上，三元钴酸锂产量增加近一倍 10 3、终端需求新能源汽车、 3C 和电动自行车等全面爆发 11 4、平衡锂盐供需持续出现缺口 . 12 5、展望 2021 年全年供需紧平衡 13 6、价格仍处于上涨趋势中 . 14 （二）钴原料供给增速有限，电钴进口激增致其过剩 . 14 1、供给原料供给增加有限，电钴进口激增致其过剩 . 14 2、平衡钴原料偏紧但废料和电钴补充原料 . 16 3、展望钴供需偏宽松， 但供给仍集中 . 16 4、价格下行空间有限 . 17 三、基本金属碳中和或致铝行业拐点提前到来 . 18 （一）铝“碳中和”助推铝板块中枢不断上移 . 18 1、回顾供给干扰率上升，铝价创十年新高 . 18 2、供需供给弹性逐渐缺失，需求持续放量 . 19 3、展望“碳中和”背景下，铝板块有望迎来价值重估 . 21 （二）铜供需双复苏，经济复苏支撑价格上行 . 22 1、回顾高位盘整后随通 胀而起 . 22 2、供需宏观经济托底铜价，供需双复苏有望再创新高 . 23 3、展望短期受益通胀，长期关注碳中和 . 25 四、风险提示 . 26 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 2020 年有色金属阶段性表现及特征 . 6 图表 2 有色行业一季度累计涨幅为 -0.46 . 6 图表 3 有色行业 PE（ TTM）略降 4 6 图表 4 有色行业 PBLF提高 2.5 6 图表 5 锂行业行情较独 立且涨幅大幅领先 7 图表 6 稀土行业涨幅 51.19领涨 . 7 图表 7 钨行业 PE（ TTM）领涨 7 图表 8 锂行业 PBLF依旧领先 . 7 图表 9 盛和资源涨幅达 96领 先 8 图表 10 前十个股涨幅 8 图表 11 2021Q1 澳大利亚锂精矿产量同比增加 7.3 8 图表 12 2021Q1 中国锂精矿进口同比增加 50 . 8 图表 13 2021Q1 中国碳酸锂产量同比增加 49 . 9 图表 14 2021Q1 中国碳酸锂 top5 企业占比 48 9 图表 15 2021Q1 中国氢氧化锂产量同比增加 100 . 9 图表 16 2021Q1 中国氢氧化锂 top5 企业占比 80 9 图表 17 2021Q1 三元正极产量同比增加 125 . 10 图表 18 2021Q1 三元正极 top5 企业占比为 46 10 图表 19 2021Q1 钴酸锂产量同比增加 97 . 10 图表 20 2021Q1 钴酸锂 top1 企业占比 42 10 图表 21 2021Q1 磷酸铁锂产量同比增加 235 . 11 图表 22 2021Q1 锰酸锂产量同比增加 78 . 11 图表 23 2021Q1 中国新能源汽车产量同比增加 413 . 11 图表 24 2021Q1 海外新能源汽车销量同比增加 59 . 11 图表 25 2021Q1 智能手机累计产量同比增加 35 . 12 图表 26 全球 PC 出货量持续增加 12 图表 27 2021 年 12 月中国电动自行车产量增加 225 12 图表 28 2020 年玻璃陶瓷行业同比仍未转正 12 图表 29 中国锂盐供需持续出现缺口 . 13 图表 30 全球锂供需平衡表（万吨 LCE） . 13 图表 31 碳酸锂及氢氧化锂价格仍为上涨趋势 . 14 图表 32 2021Q1 中国钴原料进口同比减少 3 . 15 图表 33 2021Q1 中国电钴表观消费激增 . 15 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 2020Q1 中国三元前驱体产量同比增加 136 . 15 图表 35 2021Q1 中国三元前驱体 top5 企业占 70 15 图表 36 2021Q1 中国四氧化三钴三产量同比增加 36 . 16 图表 37 2021Q1 中国四氧化三股 top3 企业占 74 16 图表 38 中国钴原料供需持续出现缺口 . 16 图表 39 全球钴供需平衡表（万吨） . 17 图表 40 钴价格下行空间有限 . 18 图表 41 一季度铝价走势 . 19 图表 42 全球氧化铝维持高增长 . 19 图表 43 全球电解铝产量达历史高位（万吨） . 20 图表 44 中国电解铝产量达历史最高 . 20 图表 45 全球电解铝库存 已达拐点（万吨） . 20 图表 46 2021 年 Q1 房地产竣工周期仍在 . 21 图表 47 2021 年 Q1 汽车家电复苏强劲 . 21 图表 48 高铝价抑制终端补库 . 21 图表 49 全球及中国电解铝供需预计基本平衡 . 22 图表 50 一季度铜价走势 . 23 图表 51 全球主要经济体延续宽松货币政策（ ） 23 图表 52 欧美经济复苏强劲 . 24 图表 53 预期通胀渐至高位（ ） 24 图表 54 铜精矿现货加工费不断走低（美元 /吨） 24 图表 55 全球阴极铜库存处于历史同期低位（万吨） . 24 图表 56 中国铜冶炼厂检修安排 . 25 图表 57 2021 年 Q1 电力板块同比回升（ ） 25 图表 58 2021 年 Q1 终端产品同比回升（ ） 25 图表 59 全球及中国阴极铜供需预计基本平衡表 . 26 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、资本市场回顾 板块高位震荡， 经济复苏为主旋律 （一） 板块整体表现 板块 高位震荡， 经济复苏伴随通胀抬头 行业 涨幅居中， 估值回调 后 已具备较好 配置 价值 。 一季度有色行业累计涨幅为 -0.46， 累计涨幅位居 15 位，跑赢沪深 300 指数 2.67 百分点，在上游五大周期行业 （有色、煤 炭、钢铁、化工和建材） 中表现相对不佳。从走势 看，主要分为 1）震荡 （ 2021/1/4-2021/2/6） 春节前 高位震荡 ； 2） 上涨 （ 2021/2/7-2021/2/22） 经济复苏 背景下，通胀抬头 ， 带动板 块大幅上涨 ； 3） 下跌 （ 2021/2/23-2021/3/24） 美国十年期国债 收益率 快速 上涨，全球 资产震荡下行 ； 4） 触底回升 （ 2021/3/25-2021/3/31） 基本面 持续向好， 周期 尚在进程 。 图表 1 2020 年有色金属阶段性表现及特征 图表 2 有色行业 一季度 累计涨幅为 -0.46 资料来源 Wind，华创证券；备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 资料来源 Wind，华创证券；备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 流动性宽松及 通胀预期抬升 致 PE 和 PB 估值均 处于高位 。截止至 3 月 31 日，有色行业 PE（ TTM） 估值为 46.64 倍， 较 2020 年降低 4，但依旧处于所有行业偏高水平。有色 行业 PB（ LF） 估值为 2.82 倍，较 2020 年提高 2.5。估值处于高位 主要因 一季度 流动 性 依旧宽松，通胀 预期 抬升 背景下有色金属价格上涨较快，当前 在上游五大周期行业 中， 有色行业的 PE 和 PB 均保持第一位。 图表 3 有色行业 PE（ TTM） 略降 4 图表 4 有色行业 PBLF提高 2.5 资料来 源 Wind，华创证券 ； 备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 资料来源 Wind，华创证券；备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 （ 二 ） 子行业表现 稀土、钨和铝行业位居前三，稀土涨幅 51.24领涨 整体走势基本趋同， 锂 行业波动大 。一季度稀土、钨和铝等子行业分别上涨 51.24、 12.11 -10 0 10 20 30 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/12 3/26 有色金属 沪深 300 交易通胀 估值回调春节前 触底 回升 -0.46 -3.13 -20 -10 0 10 20 钢铁 公用事业 银行 休闲服务 建筑装饰 轻工制造 建筑材料 采掘 化工 纺织服装 交通运输 农林牧渔 机械设备 综合 有色金属 房地产 沪深 300 指数 医药生物 商业贸易 电气设备 家用电器 电子 食品饮料 汽车 传媒 计算机 通信 非银金融 国防军工 46.64 15.11 0 30 60 90 120 150 180 210 休闲服务 计算机 国防军工 食品饮料 有色金属 电子 电气设备 医药生物 纺织服装 综合 传媒 通信 化工 轻工制造 机械设备 汽车 商业贸易 交通运输 家用电器 公用事业 农林牧渔 采掘 钢铁 建筑材料 非银金融 沪深 300 指数 建筑装饰 房地产 银行 2.82 1.67 0 2 4 6 8 10 12 食品饮料 休闲服务 医药生物 电子 电气设备 计算机 家用电器 农林牧渔 国防军工 有色金属 机械设备 化工 轻工制造 传媒 建筑材料 汽车 通信 综合 纺织服装 非银金融 沪深 300 指数 公用事业 交通运输 商业贸易 采掘 钢铁 房地产 建筑装饰 银行 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 7 和 11.51，涨幅位居前三位。从走势看， 11 个子行业趋势基本相同，但也存在一些差异。 其中，稀土行业 一骑绝尘 ，一季度 上涨 51.24， 板块表现强势。锂行业明显上涨节奏更 快，涨幅更大，但年后回 吐全部涨幅 。铝行业受高利润 影响 ，相对于其他行业总体走势 偏强。 图表 5 锂行业行情较独立且涨幅大幅领先 图表 6 稀土 行业涨幅 51.19领涨 资料来源 Wind，华创证券；备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 资料来源 Wind，华创证券；备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 小金属 PE 和 PB 估值均遥遥领先 ， 基本金属铜、铝估值相对较低 。截止至 3 月 31 日， 钨、锂和稀土等子 行业 PE（ TTM）估值 分别为 92 倍、 68 倍和 63 倍，位居前三位。锂、 稀土和磁性材料等子 有色行业 PB（ LF）估值 分别为 3.56 倍、 3.34 倍和 2.5 倍 。 锂行业 价 格回调后，估值已相对合理， 铝 行业依旧 被 市场低估，随着新能源 汽车 爆发和经济复苏 的推进，锂 、 铝行业 将再次迎来 上涨周期 。 图表 7 钨行业 PE（ TTM）领涨 图表 8 锂行业 PBLF依旧领先 资料来源 Wind，华创证券； 备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 资料来源 Wind，华创证券； 备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 （ 三 ） 个股表现稀土和 铝 个股整体 表现 较 好 ，融捷股份逆势 上涨 30 稀土和 铝 个股整体表现较好 ， 融捷股份 上涨 30， 凸显投资价值 。一季度，有色行业累 计 涨幅前十的个股分别为 盛和资源（ 96）、章源钨业（ 48）、北方稀土（ 46）、顺 博合金（ 38）、明泰铝业（ 36）、 *ST 中孚（ 33）、合盛硅业（ 33）、五矿稀土 （ 32）、融捷股份（ 30）、 *ST 利源（ 30）。受 稀土价格上涨的影响， 涨幅较大的 个股主要集中在稀土行业。得益于铝价 的上涨和 铝冶炼 环节 持续 的高利润 ，顺博合金、 明泰铝业 上涨 幅度 均 超过 30。从走势看， 融捷股份 为 涨幅前十中唯一的锂板块个 股 ， 建议关注 。 -40 -20 0 20 40 60 80 100 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/12 3/26 黄金 锂 铝 铅锌 非金属新材料 其他稀有小金属 磁性材料 稀土 钨 51.24 12.1111.51 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 0 1 2 3 4 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 9 盛和资源涨幅达 96领先 图表 10 前十 个股 涨幅 资料来源 Wind，华创证券； 备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 资料来源 Wind，华创证券； 备注时间截止至 2021 年 3 月 31 日 二、锂钴锂矿稀缺价值重估 （ 一 ） 锂供给增加低于需求增速，锂矿短缺支撑价格保持涨势 1、 供给锂矿产量环比同比微增，碳酸锂环比下降同比激增 锂矿 2021Q1 澳大利亚产量同比微增环比下降，中国进口同比环比均增长较快。 2020 年全球锂矿产量 22 万吨 LCE。其中，澳大利亚 17.36 万吨、中国 3.1 万吨、津巴布韦 1 和巴西 0.5 万吨，分别占 80、 14、 4和 2。 可知，中国锂精矿高度依赖澳大利亚。 澳大利亚 锂 精矿产量 4.61 万吨 LCE，环比减少 0.04 万吨 LCE（ -0.9）， 同比增加 0.31 万吨 LCE（ 7.3）； 发运量 4.65 吨 LCE，环比增加 0.2 万吨 LCE（ 4.6） ,同比增加 1 万吨 LCE（ 27.4） 。 2017 年以来，最大单季度供给为 5.82 万吨，因多个矿山停产， 产量恢复较慢。但碳酸锂价格持续上涨带动企业去库存，发运量开始增加。 中国 进口 6.24 万吨 LCE，环比增加 1.69 万吨 LCE（ 37），同比增加 2.08 万吨 LCE（ 50）。 国产锂辉石产量因冬季停产，环比及同比基本无增加；国产锂云母持续放量，预计增量 在 0.5 万吨 LCE。 图表 11 2021Q1 澳大利亚 锂精矿 产量同比增 加 7.3 图表 12 2021Q1 中国锂精矿进口同比增加 50 资料来源 MRL 官网， GXY 官网 ，华创证券 ；备注 产量单位为万 吨 LCE 资料来源 中国海关总署网站 ，华创证券 ；备注进口单位为万吨 LCE -50 0 50 100 150 200 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 盛和资源 章源钨业 北方稀土 顺博合金 明泰铝业 *ST中孚 合盛硅业 五矿稀土 融捷股份 *ST利源 96 48 46 38 36 33 33 32 30 30 0 20 40 60 80 100 120 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 1 2 3 4 5 6 7 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 澳洲产量（万吨 LCE） 澳洲装船（万吨 LCE） 产量同比 装船同比 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 20 19 /01 20 19 /03 20 19 /05 20 19 /07 20 19 /09 20 19 /11 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 中国锂精矿进口量（万吨 LCE） 同比 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 9 碳酸锂 2021Q1 环比 国产降低进口微增 ，同比 因去年疫情基数低 激增 。 国产 4.06 万吨， 环比减少 1.29 万吨（ -24），同比增加 1.34 万吨（ 49） 。 其中，盐湖提锂产量 0.75 万吨，占供给的 18.55；矿石提锂 3.31 万吨，占供给的 81.45。 从企业看 ，天齐锂业 和赣锋仍位居前两位，但合计占比低于 30。南氏、江特和永兴等锂云母提锂产量大幅 增加，产量已经超过青海地区盐湖和四川地区的锂盐厂。 进口 1.91 万吨，环比增加 0.1 万吨（ 6），同比增加 1.03 万吨 117。 出口 0.1 万吨，环比减少 0.07 万吨 -43， 同比减少 0.13 万吨 -55。自 2019 年 4 月以来，中国变成碳酸锂净进口国，进口规模持 续增加。进口已经占国内表观需求的比例已经从 2019 年年初的 10不到提升至 2020Q1 的 32.56，进口依赖 度持续提高。 图表 13 2021Q1 中国碳酸锂产量同比增加 49 图表 14 2021Q1 中国碳酸锂 top5 企业占比 48 资料来源 百川资讯，中国海关总署网站，华创证券 ；备注 产量进 出口单位为实物万吨 资料来源 百川资讯 ，华创证券 ；备注产量单位为实物万吨 氢氧化锂 2021Q1 产量环比同比均增长，出口环比下降。国产 产量为 3.22 万吨，环 比增加 0.28 万吨（ 10），同比增加 1.61 万吨（ 100）。 从企业看 ，赣锋仍牢牢占 据市场第一位，产量占行业的 30左右，但因天宜和雅化等企业崛起，占比有所下降； 雅宝仍占据市场 25左右的份额，位居第二位；天宜锂业异军突起， 3 月份氢氧化锂产 量已经高居国内第三位；雅化则位居第四位。 净进口 2021Q1 进口 0.04 万吨，环比增 加 0 万吨（ 133），同比增加 0.02 万吨；出口 1.6 万吨，环比减少 0.24 万吨（ -13）， 同比增加 0.58 万吨（ 56）。氢氧化锂出口占产量的自 2019 年，一直保持在 50左右。 图表 15 2021Q1 中国氢氧化锂产量同比增加 100 图表 16 2021Q1 中国氢氧化锂 top5 企业占比 80 资料来源 百川资讯，中国海关总署网站，华创证券 ；备注 产量进 出口单位为实物万吨 资料来源 百川资讯 ，华创证券 ；备注产量单位为实物万吨 -200 -100 0 100 200 300 400 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 20 19 /01 20 19 /03 20 19 /05 20 19 /07 20 19 /09 20 19 /11 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 产量 进口 出口 产量同比 进口同比 出口同比 54 70 46 404344434546 484744504847 42 51 27242226252626272727282427 0 20 40 60 80 0 5000 10000 15000 20000 20 20 /01 20 20 /02 20 20 /03 20 20 /04 20 20 /05 20 20 /06 20 20 /07 20 20 /08 20 20 /09 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 天齐锂业 赣锋锂业 盛新锂能 南氏锂电 蓝科锂业 五矿盐湖 青海锂业 山东瑞福 永兴材料 东台锂资源 其他 top5占比 top2占比 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 20 19 /01 20 19 /03 20 19 /05 20 19 /07 20 19 /09 20 19 /11 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 产量 进口 出口 产量同比 出口同比 3539 4439403837 35333331333833 26 878983 768384848079797778828176 0 20 40 60 80 100 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20 20 /01 20 20 /02 20 20 /03 20 20 /04 20 20 /05 20 20 /06 20 20 /07 20 20 /08 20 20 /09 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 赣锋锂业 江西雅保 雅化集团 永正锂电 四川国润 盛新锂能 天齐锂业 天宜锂业 瑞福锂业 思特瑞 其他 top1 top5 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有色金属 行业 2021 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可（ 2009） 1210 号 10 2、 直接需求磷酸铁锂产量同比增加两倍以上，三元钴酸锂产量增加近一倍 电池对 锂 钴等的需求直接体现在正极的生产，可以通过正极产量跟踪钴锂的直接需求。 三元正极 2021Q 产量同比翻倍 增长，行业集中度较低。 产量 7.92 万吨，环比增加 0.27 万吨（ 4），同比增加 4.4 万吨（ 125）。 从企业看 ，容百和当升月产量超过 3,000 吨位居前两位，分别占行业的 12和 11；邦普月产量 2,500 吨左右位居第三，占行业 的 9；天力、厦钨、长远、巴莫、杉杉、振华和瑞翔月产量均在 1,5002,000 吨的水平 差距不明显，行业占比基本在 57。我们也对比最近三年的数据，三元正极行业集中 度一直比较低，龙头占比一直无大幅度提高市场占有率。 进口 0.49 万吨，环比增加 0.02 万吨（ 4），同比增加 0.03 万吨（ 7）； 出口 0.9 万吨，环比减少 0.05 万吨（ -6）， 同比减少 0.19 万吨（ -18），可知进出口相对于产量均很小。 图表 17 2021Q1 三元正极产量同比增 加 125 图表 18 2021Q1 三元正极 top5 企业占比为 46 资料来源 安泰科，中国海关总署网站，华创证券 ；备注 产量进出 口单位为万吨 资料来源 安泰科 ，华创证券 ；备注产量单位为万吨 钴酸锂 2021Q 产量淡季不淡大超预期 。 产量 2.27 万吨，环比增加 0.15 万吨（ 7）， 同比增加 1.12 万吨（ 97）。 一般而言，一季度为数码需求淡季，但淡季不淡超预期。 从企业看 ，厦门钨业一家企业的产量占行业总产量的比重基本保持在 40以上，处于绝 对领先水平；杉杉股份则保持在 1520的占比位居行业第二位；巴莫和中信国安盟固 利则位居第三和第四位；其余企业规模偏小。 图表 19 2021Q1 钴酸锂产量同比增 加 97 图表 20 2021Q1 钴酸锂 top1 企业占比 42 资料来源 安泰科，中国海关总署网站，华创证券 ；备注 产量进出 口单位为万吨 资料来源 安泰科 ，华创证券 ；备注销量单位为万吨 -200 0 200 400 600 800 1000 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 20 19 /01 20 19 /03 20 19 /05 20 19 /07 20 19 /09 20 19 /11 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 产量 进口 出口 产量同比 进口同比 出口同比 45 535349 4548484442444545454746 3135 40 35 2831302727292930303332 0 20 40 60 0 10000 20000 30000 20 20 /01 20 20 /02 20 20 /03 20 20 /04 20 20 /05 20 20 /06 20 20 /07 20 20 /08 20 20 /09 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 容百科技 当升科技 邦普 天力锂能 厦门钨业 天津巴莫 长远理科 杉杉股份 湖南瑞翔 贵州振华 其他 top5占比 top3占比 -100 -50 0 50 100 150 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 20 19 /01 20 19 /03 20 19 /05 20 19 /07 20 19 /09 20 19 /11 20 20 /01 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /01 20 21 /03 产量 进口 出口 产量同比 进口同比 出口同比 7073 626867666868 70727171707170 4244 3337383635363940383840 4243 0 20 40 60 80 0 2000 4000 6000 8000 10000 20 20 /01 20 20 /02 20 20 /03 20 20 /04 20 20 /05 20 20 /06 20 20 /07 20 20 /08 20 20 /09 20 20 /10 20 20 /11 20 20 /12 20 21 /01 20 21 /02 20 21 /03 厦门钨业 杉杉股份 天津巴莫
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