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请务必阅读正文之后的信息披露和重要 声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 ＃ industryId＃ 有色金属 ＃ investSuggestion＃ 推荐 ＃investS uggesti onChan ge＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 紫金矿业 审慎增持 神火股份 审慎增持 云铝股份 审慎增持 赣锋锂业 审慎增持 华友钴业 审慎增持 ＃ relatedReport＃ 相关报告 Q1 有色分化，关注“碳中和” “ 强复 苏” 两 条主 线 2021-04-27 ＃ emailAuthor＃ 分析师 邱祖学 qiuzuxuexyzq.com.cn S0190515030003 研究助理 赖丹丹 laidandanxyzq.com.cn 于嘉懿 yujiayixyzq.com.cn 于嘉懿 yujiayixyzq.com.cn yujiayixyzq.com.cn 投资要点 ＃ summary＃ ⚫ 20202021Q1 有色板块整体同比 /环比 涨幅 明显 ， Q1 盈利环比改善 明显 。 从 二级市场来看 2020 年有色金属涨幅为 42.44，板块 排名第 七 ； 2021 年年 初至今， 有 色 金属 涨幅为 7.39，板块排名 第六 ； 细分 板块 中 ， 稀有金属 板 块 表现 持续 优于有色板块 。 从 业绩来看 20202021Q1 有色板块的营业收入 与 成本 同比 均 增 长 ，但 营收 增速 略 高于 成本 ，导致 板块毛利 略微上升 ， 20202021Q1 归母净利润 分别 同比 上升 217.9和 401.7； 2021Q1 归母净利 润 环比 提高 24.9。 与此同时 ， 板块 毛利率 自 2019Q4 触底 反 弹 至今 ； 2020 年 板块资产负债率 创 近 十 年 新低 （ 54.16） ， 2021Q1 上升 至 54.76。 ⚫ 细 分版块来看 2021Q1 环比增 幅明显 ， 基本金属 表现最佳 。 ① 贵 金 属 2020 年金银价格分别 上涨 24.77和 47.85， 贵金属板块 实现归母净利润同比增长 167.51。 2021Q1 金银价格分别同比上涨 8.21、 70.36，环比下滑 16.67、 46.81， 2020Q1 贵金属板块归母净利润同增 77.45，环增 111.69； ② 基本 金属 2021Q1 年铝 /铜 /锌价分别环比上涨 5.3、 15.6、 2.5， 扣非 归母 净 利 分别环比 增长 217、 13和 164。 ③ 新能源品种 2021Q1，由于新能源 市场下游需求旺盛，锂产品价格大幅上涨， 2021Q1 电池级碳酸锂和氢氧化锂 同比分别上 涨 52.9和 10.5，环比 分别上涨 69.4、 29.8。锂板块行业 2020 年收入增长下滑 9.17至 469.10 亿元， 2021Q1 收入增速转 正 ，合计收入同比 上升 27.9至 125 亿元。钴板块由于 2020Q4 以来终端需求逐渐恢复以及原材 料紧张程度加剧， 2021Q1 实现增速 73.4。 ⚫ 2020Q1 从机构持 仓角度来看 ， SW 有色 2021Q1 基金略 有减持，持仓比例降 低至 2.34。 2021Q1 随着美国疫苗播种率持续走高，疫情缓解与经济修复双 超预期，致美联储缩表预期升高，市场风 险偏好降低，有色行业持仓降低 0.27 至 2.34。 从个股增持方面来看 ， 电解铝相关品种增持仓位较大。 其中 ，电 解铝板块神火股份、云铝股份、中国铝业；铝加工 南山铝业、明泰 铝业 均获得机构大 幅增仓 。 ⚫ 2021Q2 展望 ① 工业金属 “强复苏 碳中和 ”， 工业金属 或进一步走高 。 随 着美国全面疫苗 与基建法案的逐步推进，经济复苏进度持续超预期，海外需求复苏节奏明显 快于供给端恢复进度， 消 费 旺季来 临，美基建 法案进度持续推进的情况下， 或将加重低库存下的供需错配，工业金属景气度持续走高。 且 随着 “碳中和 ” 推进 ， 有色投资逻辑 有望进一步强化 。 从 供给端来看，限产、限电、严禁新 增等 压 缩 电解铝新增供给与开工率，加重低库存 下 ，消费旺季的电解铝供需 错配，铝价有望持续走高。从需求端来看， 新基建 和 碳中和 或打开铜消费新 增长点 ， 且 货币环境持续宽松 ，铜 价 或创新高 。 ② 新能源板块 新能源汽车 5G 需求 持续放量，资源紧张程度或将有效支持价格上行弹性 。欧洲政府补 贴政策、罚款政策双管齐下，有效提振受疫情影响的新能源汽车工业，同时， 中国政府 也宣布 “补贴延期、退坡平缓 ”，上游钴锂产品需求确定性进一步提 高。从供给端来看， Mutanda 停产持续大幅影响钴产品供给，国内冶炼厂已 经进入 去库存周期。此外，由于 Altura 破产关停，全球锂资源多被长单锁定， 有限 的 锂 资源增量使锂产品稀缺性愈发明显，紧张的供需格局有望进一步支 撑钴锂产品价格上行逻辑。 ⚫ 维 持 行业 “推荐 ”评级。 重点推荐工业金属铜板块紫金矿业、西部矿业， 建议关注五矿资源 ；铝板块南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展 ； 新能源华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、正海磁材； 贵金 属银泰 黄金 、 赤峰黄金，建议关注恒邦股份、盛达资源、山东黄金 。 风险提示 金属价格下跌；需求不如预期；部分企业盈利不达预期 等 ＃ title＃ 2021Q1 盈利 向好 ， Q2 关注 “ 碳中和 强复苏 ” ＃ createTime1＃ 2021 年 5 月 4 日 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、有色金属 20202021Q1 同比涨幅明显， Q1 盈利环比改善显著 . - 4 - 2、细分版块来看 2021Q1 工业金属 表现最佳 ，同比、环比增幅明显 - 9 - 2.1、基本金属 2021Q1 价格同比、环比 均 上 涨，工业金属各细分行业盈利 环比均大幅上涨 - 9 - 2.2、贵金属疫苗进展超预期， FED 缩减购债预期升温， 2020 年黄金冲高 回落 - 12 - 2.3、稀有金属资源紧张叠加新能源需 求放量，二季度锂价有望延续上涨逻 辑 - 14 - 2.3.1、钴板块一季度钴价同环比大增，企业盈利显著提升 . - 16 - 2.3.2、 锂板 块 Q1 锂价继续上涨，行业龙头业绩大幅改善 . - 17 - 3、 2021Q1 公募基金有色 持仓占比下滑，铝板块获配置 - 19 - 4、 2021Q2 展望碳中和强化有色投资逻辑，钴锂强需求加重矿端稀缺性 - 21 - 4.1、工业金属强复苏 碳中和，铜铝配置正当时 . - 21 - 4.2、新能源钴锂等新 能源 汽车 5G 强需求持续放量，资 源端稀缺性不断提 升 - 25 - 5、风险提示 - 29 - 图表 目录 图 1、 SW 有色板块 2020 年 至 今 整体涨幅为 42.44（ 单位 ） - 4 - 图 2、 2020 年有色板块表现相对靠前（单位 ） . - 4 - 图 3、 2021 年初至今， SW 有色上涨 7.39（单位 ） . - 4 - 图 4、 2020 年初至 2021 年 4 月 30 日有色 金属板块表现强势（ SW 申万有色左 轴，单位 点） - 5 - 图 5、 2020 年锂表现突出， 涨幅 为 105.56（单位 ） - 6 - 图 6、 2021 至今稀土板块大幅上涨，涨 幅 57.93（单位 ） - 6 - 图 7、 2021 年初至 4 月 30 日涨幅前十的公司（单 位 ） . - 7 - 图 8、 2021 年初至 4 月 30 日跌幅前十的公司（单位 ） . - 7 - 图 9、有色金属板块销售毛利率及净利率（年度，单位 ） . - 8 - 图 10、有色金属销售毛利率及净利率（季度，单位 ） . - 8 - 图 11、有色金属板 块长期借款与短期借 款（单位亿元） - 8 - 图 12、有色金属板块资产负债率（单位 ） - 8 - 图 13、 2020 工业金属 板块 营收 及增 速 - 10 - 图 14、 2021Q1 工业金属板块营收及增速 - 10 - 图 15、 2020 工业金属细分行业归母净利及增速 . - 11 - 图 16、 2021Q1 工业金属细分行业归母净利及增速 - 11 - 图 17、 2020 工业金属细分行业扣非归母净利及增速情况 . - 11 - 图 18、 2021Q1 工业金属细分行业扣非归母净利及增速情况 - 11 - 图 19、 2020 工业金属板块各公司归母净利润 . - 12 - 图 20、 2021Q1 工业金属板块各 公司归母净利润 - 12 - 图 21、 2020 年 COMEX 黄金最高涨至 2058.3 美元 /盎 司 - 12 - 图 22、 2020 年贵金属板块营收及增速情况（亿元） . - 13 - 图 23、 2020 年贵金属板块各公司盈利情况（亿元） . - 13 - 图 24、 2020 年国内稀土价格呈现先震荡后上升走势 . - 14 - 图 25、 2020 年稀有金属板块营收及增速情况（亿元） . - 15 - 图 26、 2020 年小金属板块各公司盈利情况（亿元） . - 16 - 图 27、 2021Q1 小金属板块企业归母净利润（亿元） - 16 - 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 28、 2020 年及 2021Q1 钴板 块营收及增速情况 - 16 - 图 29、 2020 年 2021Q1 钴板块主要公司归母净利润情 况（ 亿元 ） - 17 - 图 30、 2020 年锂板块营业收入（亿元） - 18 - 图 31、 2020 年 2021Q1 锂板块主要公司归母净利润情况（亿元） - 19 - 图 32、有色板块基金配比环比略有下滑 . - 19 - 图 33、 2021Q1 公募基金继续重仓赣锋锂业，但占比略有下滑至 28.3. - 20 - 图 34、 2021 年 3 月点阵图显示美联储 将维持利率在当前水平直至 2023 年年底 - 22 - 图 35、各国 PMI 指数情况 - 22 - 图 36、通胀与 铜价走势 . - 23 - 图 37、 2021 年 4 月 27 日，非商业净多单占比达 19 - 23 - 图 38、 2021 年 4 月，中国铜材企业平均开工率为 76.94 . - 23 - 图 39、 2021 年 2 月，智利和秘鲁铜产量分别为 43.0 和 17.1 万吨 . - 23 - 图 40、 2021 年 4 月 30 日，三大期货交易所显性库存 上海保税区库存合计为 82.9 万吨（单位吨） - 24 - 图 41、 2021 年 4 月 30 日，三大期 货交易所显性库存合计为 41.6 万吨 （单位吨） - 24 - 图 42、 2021 年 4 月 30 日 ，吨 铝净 利润 为 3704 元 /吨 . - 24 - 图 43、氧化铝盈利情况 . - 24 - 图 44、 2021 年 4 月 29 日，国内电解铝库存为 111.5 万吨 - 24 - 图 45、 2020-2025 年，刚果（金）钴供应量年均复合增速为 8.3（单位金属吨） - 25 - 图 46、 2021Q1，嘉能可钴产量为 6800 吨，同比上 升 11（单位千吨） . - 25 - 图 47、 2021Q1，洛阳钼业钴产量同比小幅上涨 1.74至 3300 吨（单位吨） . - 25 - 图 48、 2020 年国内冶炼厂再次进入去 库 周 期（单位吨，累计同比右轴） - 26 - 图 49、根据月度库存跟踪来看 2020 年之后，国内冶炼厂原料持续处于去库存状 态（单位吨） - 27 - 图 50、国内锂盐价格持续上涨（单位万 元 /吨） - 27 - 图 51、 AM 锂 精矿价上升至 630 美元 /吨 单位美元 /吨 . - 27 - 图 52、 2021 年 3、 4 月份 8 系材 料增 产明 显 . - 28 - 表 1、 有色 金 属 板块表现 强 于指数 （单位 ） - 5 - 表 2、 2020 年至今子板块涨跌幅 （单位 ） . - 5 - 表 3、 2020 年至 2021 年 4 月 30 日涨跌幅前十的个股 （单位 ） . - 6 - 表 4、 有色金属板块 2021Q1 财务数据同比表现 偏弱，环比改善明显 . - 7 - 表 5、 2021Q1 有色金属子板块中黄金与稀土板块同比、环比 均成 向好 趋势 （单位 亿 元） - 8 - 表 6、 2021Q1 有色金属子板块中黄金与钨板 块 同 比、环比均成向好趋势（ 单位 亿元） - 9 - 表 7、 2021Q1，基本金属价同比、环比均上涨（单位元 /吨） - 10 - 表 8、各主要小金属品种价格涨跌幅 . - 15 - 表 9、 钴金属及钴盐价格涨跌幅 . - 17 - 表 10、锂金属及其盐价格涨跌幅 . - 18 - 表 11、 从持仓市值来看，有色板块 2021Q1 基金持股前 10 大公司 . - 20 - 表 12、 2021Q1 基 金增仓 top10 . - 21 - 表 13、 2021Q1 基金减仓 top10 . - 21 - 表 14、据测算， 2023 年，新 兴领域对铜的需求量达 104 万吨 . - 22 - 表 15、 Pilbara 产能及包销情况 . - 27 - 表 16、终端积极 的扩 产计 划利 好锂行业长 期需求 - 28 - 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 有色金属 20202021Q1 同比 涨 幅 明显 ， Q1 盈利环比改 善 显著 ⚫ 2020 年 有 色 金属 整 体 相对 靠前 ， 2021Q1 走势 继续 偏强 。 2020 年以来有色 金 属 板块整体涨幅为 42.44， 其 中 2020 年有色 金属 涨幅为 31.86，板块排名 第 8； 2021 年年 初至 今 ，有色金属 上涨 7.39，板 块排 名 第 6， 有色 金属 板块 继续强势 。 图 1、 SW 有色板 块 2020 年至今整体 涨幅 为 42.44（ 单位 ） 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究 院 整理 注 涨跌 幅为 2020 年初 至 2021 年 4 月 30 日市场表现 图 2、 2020 年有色板块表现相对 靠前 （ 单位 ） 图 3、 2021 年初 至今 ， SW 有色 上涨 7.39（ 单位 ） 资 料 来 源 wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注 涨跌幅为 2020 年 市场表现 资料来源 wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注 涨跌 幅为 2021 年初至 4 月 30 日市场表现 ⚫ 对比指数而言，有色 板块仍 表 现 强势 。 2020 年 至 今 有 色金属板块涨幅为 44.2， 显著高于 上 证综指（ 11.7）与沪深 300（ 23.4）。分阶段来看， 2020 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 年有色金属板块涨幅为 32.9， 高 于沪深 300（ 25.5） ， 显著高于 上证综指 （ 12.6）； 2021 年 有色金属板块 继续保持 偏强运行 ， 年初至今 上涨 2.9， 而同期沪深 300（下 滑 2.7）、上证综指（下滑 1.6）。 表 1、 有色金属板块表现 强 于指数 （ 单位 ） 沪 深 300 上证 综指 有色 金属 2020 至今 （ 2021 年 4 月 30 日） 23.4 11.7 44.2 2020 年 25.5 12.6 32.9 2021 至今 （ 2021 年 4 月 30 日） -2.7 -1.6 2.9 资料来源 Wind，兴业证券经 济与金融研究院整理 图 4、 2020 年 初 至 2021 年 4 月 30 日 有色 金属板 块表 现 强 势 （ SW 申万 有色 左 轴 ， 单位 点 ） 资料来源 Wind，兴业证券经 济与金融研究 院 整理 ⚫ 从细分 板 块 情 况来看， 2020 年至今 稀有金 属 板块 的 涨 幅 居前， 无 板块下跌 。 根据 SW 二级 行业 指数 2020 年 至今 的区间涨跌幅来看，有色金属四个板块 涨 幅由高到低分 别为 稀有金属 、 黄金 、 金属 非金 属新材料 、 工业金属。而从三 级 行业 指数 来看，涨幅最 前的为 锂 ， 涨幅最弱的是 磁性材料 。 表 2、 2020 年至今子板块涨跌幅 （ 单位 ） 有 色 金 属及 各 子板块 区间涨跌幅 SW 有色金属 42.44 SW 工业 金属 26.85 SW 铝 47.08 SW 铜 18.07 SW 铅锌 13.49 SW 黄金 Ⅱ 49.93 SW 黄 金 Ⅲ 49.93 SW 稀有金属 60.53 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 SW 稀土 65.29 SW 钨 47.22 SW 锂 133.24 SW 其他稀有小金属 34.56 SW 金属非金属新 材料 32.88 SW 金属新材料 Ⅲ 38.86 SW 磁性材料 5.84 SW 非金属新材料 50.19 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 从细 分板 块 的 分阶段数据来看， 稀有金属 板块表现一直优于有色板块。 2020 年有 色板 块涨 幅 31.86，其中 锂、 稀有金属 、 其它稀有小金属 表现突 出，分 别上 涨 105.56、 48.31、 43.92。而 2021 年 至 今 有 色板块 上涨 8.89， 稀 有 金属 涨幅为 11.66。分阶段来看， 稀有金属 板块均强于有色板块，属于当 前阶段有色板块的强势品种。 图 5、 2020 年 锂 表 现突出，涨幅 为 105.56（ 单位 ） 图 6、 2021 至今 稀土板块大幅上涨 ，涨幅 57.93（ 单 位 ） 资料来 源 wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注涨跌幅为 2020 年市场表现 资料 来源 wind，兴业证券经济与金融 研究院整理 注涨跌幅为 2021 年初至 4 月 30 日 市 场表 现 ⚫ 个股方面 2020 年初至今，区 间上涨幅度前 五的企业分别是 同享科技、博迁 新材、赣锋锂业、赤 峰黄金、坤彩科技 ；跌幅前五的企 业分 别是 吉翔股份、 *ST 鹏起 B、 *ST 荣华、 *ST 鹏起、丰华股 。跌幅 居前五 的企业， 均属于基 本面较差的公司。 表 3、 2020 年至 2021 年 4 月 30 日 涨 跌 幅 前 十 的个 股 （ 单位 ） 涨幅前十 跌 幅 前 十 同享科技 730.8 宁波富邦 -34.7 博迁 新材 220.7 大地熊 -36.3 赣锋锂业 215.9 *ST 金泰 -37.6 赤峰黄金 201.4 中洲特材 -40.4 坤彩科技 153.2 *ST 园城 -48.1 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 紫金矿业 144.8 丰华股份 -52.1 云铝股份 140.3 *ST 鹏起 -54.6 和胜股份 123.8 *ST 荣华 -54.9 图南股份 122.7 *ST 鹏起 B -59.0 章 源 钨业 115.0 吉翔股份 -70.3 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融 研究院整理 ⚫ 2021 年 初以来 ，有色板块成长性相对明确的个股表现优异。 2021 年初至 4 月 30 日 ，涨幅前 五的公 司为 章源钨业、盛和资源、合盛硅业、电工合金、云 铝股份 ，涨幅分别为 95.7、 86.1、 78.7、 68.5、 64.0。 图 7、 2021 年 初 至 4 月 30 日 涨幅前十的公司 （ 单位 ） 图 8、 2021年 初 至 4月 30日 跌幅 前十 的公司 （ 单位 ） 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院 整 理 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 ⚫ 从 有色金属板块 细分板块 分季度 的 财务数据 来看 2020 年有色板块 营业 收入 与营 业成本 出现 大幅 增长，但营业 收入 增速 略 高于 成本 收 入 ，导致毛利率 略 微 上 升 。 2021Q1 有色金属 营业成本 同比增速 49.9， 低 于营 业收 入同比增速 （ 54.6），且 环比 增速 （ 7.5）又 低 于营业 收入环 比 增 速 （ 7.6），盈利 能力 略有上升 。 2021Q1 归母净利润 同比 上涨 217.91， 环比 上涨 24.9。 表 4、 有色金属板块 2021Q1 财务数据 同比表现 偏弱，环比改善 明显 2020Q1 2020H1 2020Q4 2020 同比 2021Q1 2021Q1 同比 2021Q1 环比 营业 收入 （亿元） 3835.93 9052.26 5508.16 18.62 5928.93 54.6 7.6 营业成 本（亿 元） 3545.92 8332.74 4946.99 18.59 5316.04 49.9 7.5 毛利率（ ） 7.6 7.9 10.2 0.29 10.3 36.73 0.1 归母净利润 （ 亿元 ） 39.30 136.20 157.87 217.91 197.18 401.74 24.9 资料来源 Wind， 兴业 证券 经济 与金 融研究院整理 ⚫ 从销售毛利率与销售净利率来看 有色金属板块的销售毛 利率 自 2019 年起触 底反弹 ， 2021Q1 毛 利 率 已 恢复 至 2018 年水平 。 分季度 来看 ， 毛利率 在 2019Q4 触底 ， 2020Q4 起毛利率 加 速 上升 。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 图 9、 有 色 金 属 板块 销售毛利率及净 利率（年度 ，单 位 ） 图 10、 有色金属 销售毛利率及 净利率（季度 ，单位 ） 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 资料来 源 Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 ⚫ 从 资产 负债率的角度 来看 ， 有 色 金属板块近 10 年的长期借 款与 短期 借款 基 本 保持增 长 趋 势 ， 2019 年短期借款出现下滑 ， 2020 年长期借款出现下滑 。 2020 年 整体 资产负债率 创 近 十年新低 （ 54.16） ， 2021Q1 资产负债率 小幅 上升 至 54.76。 图 11、 有 色 金 属板块长期借款与短期 借款 （ 单位 亿元 ） 图 12、 有 色 金属板块资产负债率 （ 单位 ） 资料来源 Wind，兴业证券经 济与金 融研究院 整 理 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 ⚫ 细分 子板块 营业收入 方面 2020 年有色金 属四个 二级 子板块营业 收 入 均出 现 一定程度的增长，其中稀有金属与黄金 板块增长最为明显，分 别增长 22.9 与 19.1。 2021Q1， 黄金板块与 稀有金属 板块 延续增长趋势， 呈现同比、环 比均为增长的状态，其中黄金 主要 是由 于全 球政治、经济不确定 性 增 强， 抗 通胀与避险 需求激增所致 ，金属价格大幅上涨所 致 。 而稀 土板 块是由于电子 材料、风电等下 游需求增长明显， 叠加主要 稀土产品价格 上涨所 致。 表 5、 2021Q1 有色金属子板块中黄金 与稀土 板块同比、 环比 均成 向 好趋势 （ 单位 亿元 ） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020/2019 2021Q1 2021Q1/2020Q1 2021Q1/2020Q4 SW 有色金属 3835.93 5216.33 5558.65 5508.16 18.6 5928.93 54.6 7.6 SW工业金属 2223.18 3140.66 3271.79 3392.43 18.2 3664.18 64.8 8.0 SW 铝 679.48 797.25 941.57 1000.00 7.3 1031.52 51.8 3.2 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 SW 铜 1270.90 2002.72 1963.31 1997.44 27.5 2245.94 76.7 12.4 SW 铅 锌 272.80 340.68 366.91 394.99 4.6 386.72 41.8 -2.1 SW 黄金 Ⅱ 716.27 968.69 1017.69 829.61 19.1 844.66 17.9 1.8 SW 黄金 Ⅲ 716.27 968.69 1017.69 829.61 19.1 844.66 17.9 1.8 SW稀有金属 712.51 860.74 991.24 965.25 22.9 1112.97 56.2 15.3 SW 稀土 82.21 92.45 108.50 129.28 32.2 121.74 48.1 -5.8 SW 钨 58.65 75.91 83.14 103.34 11.5 99.25 69.2 -4.0 SW 锂 20.47 22.18 28.77 28.96 -1.4 28.81 40.7 -0.5 SW 其他稀有 小金 属 551.17 670.20 770.82 703.66 24.3 863.18 56.6 22.7 SW 金属非 金属新材 料 183.97 246.24 277.93 320.86 8.4 307.11 66.9 -4.3 SW 金属新材 料 63.13 82.37 89.73 104.65 1.6 99.05 56.9 -5.3 SW 磁性材料 47.50 69.67 86.32 95.99 23.7 89.33 88.1 -6.9 SW 非金属新材料 73.34 94.19 101.88 120.22 4.7 118.73 61.9 -1.2 资料来源 Wind，兴业 证券经济与金融研究院整理 ⚫ 细分 子板块 归母净利润方面 2020 年四个二级 子 板 块 中 稀有金属 同比改善最 为明 显 ，同比 增长 243.6； 金属非金属 新材料 板块 涨幅最不明显 ，同 比 仅 上 涨 2.7。 2021Q1， 各 板块归母净利润同比均出现增长 。 预计受益于资产减值 损失 和费用端 有所改善 ， 除 铝 、 其他稀 有小金 属 板块 环比出现下跌 ，其余板 块 净利润在 2021Q1 环比 均上涨 。 表 6、 2021Q1 有色金属子板块中黄金与钨板块同比、环比均成向好趋势 （ 单位 亿元 ） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020/2019 2021Q1 2021Q1/2020Q1 2021Q1/2020Q4 SW 有 色金属 39.30 96.90 140.16 157.87 217.9 197.18 401.7 24.9 SW 工业金属 9.91 36.51 66.34 66.64 146.5 83.77 745.4 25.7 SW 铝 5.27 9.39 25.78 64.16 580.4 42.77 710.9 -33.3 SW 铜 0.82 19.55 25.94 17.65 10.3 22.90 2688.4 29.7 SW 铅 锌 3.81 7.57 14.62 -15.16 -70.3 18.10 374.6 219.4 SW 黄金 Ⅱ 18.78 30.77 37.87 15.74 166.7 33.33 77.5 111.7 SW 黄金 Ⅲ 18.78 30.77 37.87 15.74 166.7 33.33 77.5 111.7 SW 稀有金属 1.22 9.00 12.45 50.70 243.6 48.57 3877.1 -4.2 SW 稀土 1.73 3.79 2.68 6.66 75.2 12.28 611.1 84.3 SW 钨 0.83 2.06 2.58 3.67 463.5 4.05 387.5 10.3 SW 锂 -4.93 -0.48 -1.32 0.37 88.7 3.10 162.9 728.2 SW 其他稀有 小金 属 3.59 3.63 8.51 40.00 1226.3 29.14 711.9 -27.1 SW 金属非 金 属新材料 9.39 20.61 23.49 24.78 2.7 31.51 235.7 27.2 SW 金 属 新 材 料 1.15 4.30 4.48 3.36 -12.9 6.68 483.3 98.9 SW 磁性 材料 3.19 7.85 8.62 8.11 45.3 8.13 154.9 0.2 SW 非金属新材料 5.05 8.45 10.40 13.31 -11.1 16.70 230.5 25.5 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究 院 整理 2、 细分版块来看 2021Q1 工业 金属 表现最佳 ， 同比 、 环 比 增幅明 显 2.1、 基 本金属 2021Q1 价格 同比 、 环比 均 上 涨 ， 工业金属各 细分行 业 扣非 环比均 上涨 ⚫ 细 分基本金属版块而言 ， 2021Q1 基本 金属 均价 同比、环比均上涨 。 随着全 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 球经济 复苏的 进展 ， 2021 年 一季度 基本金属 季度均价 同比 、环比 均 上涨 。 具 体来看 ， 2021Q1， SHFE 铜、铝、铅 、锌 、锡 、镍 均价分别 同比上涨 15.56、 5.29、 2.80、 2.46、 14.81、 8.68， 环比分别上涨 15.56、 5.29、 2.80、 2.46、 14.81、 8.68； 2020， SHFE 铜 、铝 、 铅 、 锌 、锡 、镍 均价 分别 同 比变化 2.15、 0.70、 -11.48、 -9.17、 -2.04、 -1.08。 ⚫ 由于 价格 环比 上涨 ， 2021Q1 工 业 金属板块 营收环比 上涨 。 由于 2020 年下 半年 经济逐渐复苏 ， 2020 年工业金 属板块营 收同比 上涨 18； 而 随着 下游需 求 回暖 以及 基本金属价格环比上涨 ， 2021Q1 或由于量价齐升， 工业 金属板块 营收 同比、 环比 分别 上 涨 65和 8 表 7、 2021Q1，基本金属 价 同比 、 环比 均 上涨（单位元 /吨） 基本金属 2019 2020 2020 同比 2020Q1 2020Q4 2021Q1 2021Q1同比 2021Q1 环 比 铜 47691 48719 2.15 45363 54194 62630 38.06 15.56 铝 13888 13984 0.70 13375 15366 16179 20.96 5.29 铅 16572 14669 -11.48 14418 14739 15151 5.09 2.80 锌 20007 18172 -9.17 16886 20452 20955 24.10 2.46 锡 141648 138755 -2.04 132304 147771 169663 28.24 14.81 镍 110475 109284 -1.08 103269 120362 130811 26.67 8.68 资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 13、 2020 工业 金属 板块营收 及增速 图 14、 2021Q1 工业 金属 板块 营收 及增速 资料 来 源 Wind， 兴业 证券 经济 与金 融研究院整理 资料 来源 Wind， 兴业证券 经济与金融研究院整理 ⚫ 2020 年各细 分子行 业盈利分化， 铝 板块 同比 大幅 扭亏 、 铜板块同 比增长 。 2020 年 ， 铝 板块 归母净利 合计 104.6 亿元 、 同比大幅扭亏 ， 铜 板块 归母净利合计 64.0 亿元，同比增长 10.7，铅锌 板块 归母净利合计 10.5 亿元，同比 下降 70.1； 2020 年下 半年 ，铝均价 环比 2020H1 上涨 14至 14886 元 /吨 ，使得 2020 年铝板块 行业 同比实现扭亏 。 ⚫ 2021Q1 基本 金属均价环比 上升 ， 使得 工业金属 各 细 分 行业 扣非 环比 均 上涨 。 2021Q1 受 下游 需 求 回暖 、基本金属价格上升所提振 ， 2021Q1 工业金属 各细 分 行业 扣非 归母净利 环比均 上涨 ， 细分 来看 ， 铝 、铜 、铅锌 行业 的 扣非 归母 净利 分别为 42.8 亿元 、 22.9 亿元 和 18.1 亿元 ， 分别 环比增 加 217、 13和 164； 2021Q1 铝 行 业 扣非 归母净利 环比上涨幅度最大 。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息 披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 图 15、 2020 工 业 金属 细分行业 归母净利 及增 速 图 16、 2021Q1 工业金属细分行 业归 母 净利 及增速 资料 来源 Wind， 兴业证券 经济与金融研究 院整理 注 2019 年 ， 铝 板块归母 净利为负值 资料 来源 Wind， 兴 业 证券 经济与金 融研究院 整理 注 2020Q4 年， 铅锌 板块 归母 净利 为负 值 图 17、 2020 工业 金属 细分行业 扣非 归母净利 及增速情况 图 18、 2021Q1 工业 金属 细分行业 扣非 归母净利及增 速 情况 资料 来源 Wind， 兴业证券 经济与金融研究院整理 注 2019
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