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[Table_Main] [Table_Title]分析师 郑琳琳 执业证书编号 S0740520020002 Email zhengll r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 鹏华国证证券龙头 ETF 特色 产品价值分析 之一 医药行业迎来创新研发时代银 华中证创新药产业 ETF 特色产 品价值分析之二 科技投资方兴未艾，龙头企业强 者恒强 易方达中证科技 50ETF_ 特色产品价值分析之三 云计算大势所趋，大数据投资利 器乘风破浪 富国中证大数据产业 ETF 特色产品价值分析之四 AH 股珠联璧合拥抱核心资产汇 添富中证沪港深 500ETF 特色产 品价值分析之六 [Table_Summary] 投资要点 当前 实现 “碳中和” 已 成为我国长期发展战略 ， 转变能源发展方式 、 加快推进 “两 个替代”（ 能源开发清洁替代和能源消费电能替代 ） 以实现 能源结构转型 重要性凸 显 。本文 重点 分析 了 受益于“碳中和”战略的 光伏、风电、水电、电池以及钢铁 化工等行业的投资机会 ，致力于针对该投资主线布局优质金融产品。对此，本文 详细介绍了 内地低碳 指数以及 跟踪该指数的 鹏华中证内地低碳经济 ETF 产品 ，为 投资者 把握“碳中和”投资机会 提供便捷工具。  内地低碳指数 简介 编制思路 内地低碳 指数 由清洁能源发电、能源转换及存储、清洁生产及消 费与废物处理等公司组成，反映沪深 A 股低碳经济主题公司股票的整体表现 。 指数特点 成分股 倾向于大中盘风格 ， 所属板块以主板、创业板为主；行业 分布上以电气设备（ 58.49）、公用事业（ 20.50）为主；前十大权重股占比 较高，且近年来表现突出；指数交投活跃，流动性 近年来大幅提升 。 指数表现 自 2019 年来 表现突出 ，涨幅达 123；指数年化收益以及年化夏普 高于宽基指数；估值处于自 2015 年以来的 均值 1 倍标准差以下 水平 ；成分股 盈利能力强。  鹏华中证内地低碳经济 ETF 鹏华中证内地低碳经济 ETF（ 159885.OF），发售时间为 2021 年 3 月 24 日至 2021 年 3 月 31 日 ，上市日期为 2021 年 4 月 14 日 ；其基金管理人为鹏华基金 管理有限公司，自成立以来，一直秉承“进取、求实”的企业精神，坚持“信 任高于一切”的企业理念，把风险控制放在业务发展首位。截至 2021 年 4 月 27 日，共在管非货币 ETF 产品 16 只，产品类别覆盖宽基（上证综指、中证 800、创业板指等）、行业主题（半导体、有色金属、证券、银行、化工、传 媒等）、商品以及债券等。  风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分 数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基 金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性， 亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面 超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 [Table_Industry] 证券研究报告 /量化投资策略报告 2021 年 4 月 29 日 迈向“碳中和”，把握投资主线 鹏华中证内地低碳经济 ETF 特色产品价值分析 之 九 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、 “ 碳中和 ” 背景下捕捉优质赛道龙头 . - 5 - 二、受益于 “ 碳中和 ” 战略的投资机会 - 6 - 2.1 光伏经济性得到验证，开启成长周期 - 6 - 2.2 风电我国风力资源丰富，潜力较大 - 9 - 2.3 水电装机容量 居于清洁能源首位 - 11 - 2.4 电池原材料涨价，锂电需求扩张 - 11 - 2.5 钢铁与化工传统能源行业变革 . - 14 - 三、内地低碳经济主题指数投资价值分析 . - 14 - 3.1 中证内地低碳指数编制 . - 14 - 3.2 内地低碳指数结构分析 . - 15 - 3.3 内地低碳指数流动性 - 18 - 3.4 内地低碳指数 风险及收益情况 - 18 - 3.5 内地低碳指数估值仍处于合理水平 . - 19 - 3.6 内地低碳指数成分股盈利较好 - 19 - 四、公司及产品信息 . - 20 - 4.1 公司简介 - 20 - 4.2 产品信息 - 21 - 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表 1碳中和整体推进过程 - 5 - 图表 2 2019 年全球一次能源消耗量占比中，中国能耗占 24.27 . - 5 - 图表 3传统的煤炭、石油占仍是我国主要的能源消耗来源 - 5 - 图表 4我国清洁能源在能源消费中的比重逐年增长 . - 6 - 图表 5 2030 碳达峰及 2060 碳中和要求下我国传统能源消费量路径 . - 6 - 图表 6全球光伏新增需求预测（ GW） - 7 - 图表 7 2009 年至 2019 年光伏度电成本下降达 89 - 7 - 图表 8光伏行业出口景气度向好 - 8 - 图表 9不同季度产业链各环节价值量动态分布 紧缺环节 -硅料和 EVA 树脂 . - 8 - 图表 10我国近 20 年能源消费结构变化 . - 9 - 图表 11 2005 年至 2019 年中国风电累计装机容量 - 9 - 图表 12全球风电装机预测（ GW） - 10 - 图表 13 2020 年中国并网未吊装容量近 20GW - 10 - 图表 14清洁能源装机容量对比 - 11 - 图表 15预计 2021 年国内新能源乘用车销量 240 万辆 - 12 - 图表 16 2021 年主要车企重点新车规划 . - 12 - 图表 17欧洲电动车销量及渗透率 - 13 - 图表 18主要欧洲国家电动车销量 - 13 - 图表 20磷酸铁锂价格（万元 /吨） . - 13 - 图表 21氢氧化锂和碳酸锂价格（元 /吨） - 13 - 图表 22动力电池价格趋势（ Wh/元） . - 13 - 图表 23 2003 年至 2020 年中国粗钢产量及增速 - 14 - 图表 24化工行业在煤炭、石油及天然气中的下游使用结构占比 . - 14 - 图表 25内地低碳成分股总市值分布 . - 15 - 图表 26内地低碳成分股所属宽基指数 . - 15 - 图表 27内地低碳成分股所属板块数量分布 - 16 - 图表 28内地低 碳成分股所属板块权重分布 - 16 - 图表 29内地低碳成分股按申万一级行业权重分布 . - 16 - 图表 30内地低碳成分股按申万三级行业权重分布 . - 16 - 图表 31内地低碳指数概念暴露前 10 . - 17 - 图表 32内地低碳指数成分股权重累计分布 - 17 - 图表 33内地低 碳指数前十大权重股详细信息 - 17 - 图表 34内地低碳自 2015 年来日成交额和日成交量 - 18 - 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 4 - 量化投资策略报告 图表 35内地低碳指数与宽基指数风险收益比一览 . - 18 - 图表 36内地低碳与主要宽基指数自 2015 年来表现情况 . - 19 - 图表 37内地低碳自 2015 年以来的估值情况 . - 19 - 图表 38内地低碳 ROE 以及毛利率情况 - 20 - 图表 39内地低碳营业收入以及归母净利润同比增速 . - 20 - 图表 40鹏华基金在管产品数量与规模情况 - 21 - 图表 41鹏华基金公司在管 ETF 产品情况 - 21 - 图表 42鹏华中证内地低碳经济 ETF 产品信息 - 22 - 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 5 - 量化投资策略报告 一、 “碳中和”背景下捕捉优质赛道龙头 “碳中和”将成为我国长期发展战略 。 2020 年 9 月 22 日，我国首次在国际社会 上提出“碳中和”目标“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策 和措施，二氧化碳排放力争 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和”。 在 2021 年两会的政府工作报告中，“做好碳达峰、碳中和工作”也被列为了 2021 年重点任务之一。我国作为工业大国和发展中国家，当前仍未走出碳排放的平台 期，仍是全球最大的碳排放经济体。我国 GDP 占全球比重达到 17左右，能耗约 占全球 24.27，二氧化碳排放约占全球 28.76，单位 GDP 碳排放强度约为世界 平均水平的 3 倍。实现碳中和压力明显超过发达国家，这或进一步倒逼未来 9 年企业部门的生产方式及居民部门的生活方式面临较大的“变革”，因此碳中和 将成为未来的长期发展战略。 图表 1 碳中和整体推进过程 资料来源 中创碳投碳达峰与中和目标解读，中泰证券研究所 图表 2 2019 年全球一次能源消耗量占比中，中国能 耗占 24.27 图表 3 传统的煤炭、石油占仍是我国主要的能源消耗 来源 石油 , 1 8 . 9 煤炭 , 5 9 . 0 天然气 , 7 . 8 水电、核电、风 电 , 1 4 . 3 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 6 - 量化投资策略报告 来源 BP， Wind，中泰证券研究所 来源 BP， Wind，中泰证券研究所 “新旧动能转换”规划目标明确 。全球能源互联网发展合作组织主席、中国电力 企业联合会理事长刘振亚指出碳排放问题的根源是化石能源大量开发和使用， 治本之策是转变能源发展方式。而建设中国能源互联网， 加快推进“两个替代” 是实现我国碳达峰、碳中和的根本途径。“两个替代”即能源开发清洁替代和能 源消费电能替代。 其中，清洁替代就是在能源生产环节以太阳能、风能、水能等 清洁能源替代化石能源发电，加快形成清洁能源为主的能源供应体系，以清洁和 绿色方式满足用能需求。电能替代就是在能源消费环节以电代煤、以电代油、以 电代气、以电代柴，用的是清洁发电，加快形成电为中心的能源消费体系，让能 源使用更绿色、更高效、更经济。因此，产业结构方面，将淘汰落后产能、化解 过剩产能，同时对钢铁、化工和石化、水泥和石灰以及电解铝 4 大传统高耗能 行业新增产能加以限制，并推动现有企业进行节能与清洁生产改造。此外，还要 加快现代服务业、智能制造等新兴产业的 发展，提高低耗能、高附加值的产业占 比。 图表 4 我国清洁能源在能源消费中的比重逐年增长 图表 5 2030 碳达峰及 2060 碳中和要求下我国传统 能源消费量路径 来源 BP， Wind，中泰证券研究所 来源 Wind，何建坤中国长期低碳发展战略研究，中泰证券研究所 二、 受益 于 “碳中和” 战略的 投资机会 零碳中国·绿色投资蓝皮书中提出到 2050 年，再生资源利用、能效提升、终端消费电气化、零碳发电 技术、储能、氢能和数字化七大领域的市场规模将达到近 15 万亿元，并为我国实现零碳排放贡献 80的份额。在国家“碳中和”愿景大目标下，中国正加速进行能源结构转型从能源供给侧来看，电力 部门高排放占比的现状决定了电力脱碳是能源供给侧脱碳的关键，光伏、风电和 水电行业迎来历史性机遇，同时发展非电力行业也是重中之重；从需求侧来看， 能源终端电气化将在碳中和进程中发挥至关重要的作用。 因此，光伏、水电、风 电、新能源车、传统能源行业改革等产业发展将大有可为 。 2.1 光伏经济性得到验证，开启成长周期 随着“碳中和”世界级题材催化，国内多项利好政策落地，推动光伏行业景气 上行，新增装机量持续增长。 2020 年 4 月 9 日，国家能源局发布关于做好可 再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知。 2020 年 12 月 10 日， 国家能源局新能源司副司长任育之在 2020 中国光伏行业年度大会上表示，从目 前的测算情况来看，中国“十四五”新增光伏发电装机规模需求将远高于“十三 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 清洁能源在能源消费的占比（ ） 我国单位 G D P 耗能变化（吨标准煤 /万元，右轴） 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 8 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 2 0 . 0 0 1 4 0 . 0 0 1 6 0 . 0 0 1 8 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 石油消费量（ Ex a jo u le s ） 天然气消费量（ Ex a jo u le s ） 煤炭消费量（ Ex a jo u le s ） 非石化消费量（ Ex a jo u le s ） 碳达峰 碳 中 和 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 7 - 量化投资策略报告 五”。同时，中泰证券研究所在新能源发电 2020 年全球需求分拆预测光伏平 价加速，风电渐入佳境报告中，对全球光伏新增需求进行测算，中性情况下 2021-2023 年全球光伏需求 预计 分别为 170、 209、 250GW， CAGR 为 19.8，全球 光伏需求高增。 光伏经济性已得到验证，成为近 10 年成本下降速度最快的发电类型 。 SOLAR POWER EUROPE 统计数据显示 2009 年至 2019 年光伏度电成本下降达 89， 2019 年平均度电成本已至 40 美分 /kWh。未来随着技术的进步，将进一步有效降低成 本，市场空间 较大 。 图表 6 全球光伏新增需求预测（ GW） 资料来源 BNEF，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源发电 2020 年全球需求分拆预测光伏平价加速，风电渐入佳境报告 图表 7 2009 年至 2019 年光伏度电成本下降达 89 资料来源 Bloomberg，中泰证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 8 - 量化投资策略报告 光伏行业紧缺环节下价格上涨，海外出口景气度高 。 由于产业链价格由供给、需 求和库存三者决定，紧缺环节供给没有变化，价格直接反映需求和库存。 PVInfoLink 和硅业 分会等公开数据显示，目前硅料库存较低，由于硅料供需紧 张， 2021 年价格将进入涨价周期，产业链价值量提升，同时光伏 EVA 胶膜原材 料 EVA 树脂从 2020Q4 开始缺货导致价格也进入上行周期。根据海关出口数据显 示，光伏行业的出口和国内维持高景气度，国内装机方面， 1-2 月新增 3.3GW， 同增 203.7；出口方面， 2 月组件出口 7.12GW，同增 151.8，环增 23.0， 1-2 月累计出口 12.91GW，同增 77.5，显示海外需求持续向好。 图表 8 光伏行业出口景气度向好 资料来源 海关出口数据，中泰证券研究所 图表 9 不同季度产业链各环节价值量动态分布 紧缺环节 -硅料和 EVA 树脂 资料来源 wind，中泰证券研究所 综上，从投资角度来看，由于疫情影响弱化叠加光伏经济性提升，预计 2021 年 全球光伏行业需求大幅提升，产业链中硅料供需偏紧、 EVA 树脂供需持续紧张， 一体化竞争和供应链管理提高行业壁垒，扩产集中在龙头企业，格局逐步优化， 在“碳中和”愿景下板块受益明显。 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 Ma y-15 Au g-15 No v-15 Feb -16 Ma y-16 Au g-16 No v-16 Feb -17 Ma y-17 Au g-17 No v-17 Feb -18 Ma y-18 Au g-18 No v-18 Feb -19 Ma y-19 Au g-19 No v-19 Feb -20 Ma y-20 Au g-20 No v-20 Feb -21 月度组件出口规模（ MW） 同比 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 9 - 量化投资策略报告 2.2 风电我国风力资源丰富，潜力 较 大 根据国家气候中心高级工程师王阳出席 2020 北京国际风能大会暨展览会（ CWP 2020）发表题为中国高比例风光电力系统与碳中和演讲中的观点，如果中国 可以在 2050 年建成 67的高比例风光电力系统，将有能力实现 1.5℃温控目标 和碳中和目标。 2050 年风光发电量合计 11.1 万亿度，其中风力发电量为 7.6 万 亿度，光伏 3.5 万亿度；按照 2020 年利用小时数计算装机容量， 2050 年风电是 30-40 亿千瓦，光伏是 25-30 亿千瓦。 2050 年风光发电量之和相较于 2020 年（风 电 4665 亿度、光伏 2605 亿度）有 15 倍的提升空间（风电 16 倍 、光伏 13 倍）， 未来 30 年风光发电量 CAGR 约等于 10。根据国网能源研究院发布的中国能 源电力发展展望， 2035 年前后非化石能源总规模将超过煤炭。风能、太阳能在 2030 年以后成为主要的非化石能源品种， 2050 年占一次能源需求总量比重分别 为 26和 17， 2060 年进一步提升至 31和 21。 图表 10 我国近 20 年能源消费结构变化 资料来源 wind，中泰证券研究所 全球风电周期复苏，产业趋势利好 。 装机容量持续增长，拓宽新能源应用场景 。 纵向对比，中国风电累计装机容量也持续稳定增长超过十年，截至 2019 年底已 达到 23.64 万兆瓦，与 2012 年相比增长 213.85。横向对比， 2019 年中国风能 消耗达到 3.62 艾焦耳，占据全球总风能消耗量的 28。风电装机容量持续增长， 其应用场景不断拓宽。 图表 11 2005 年至 2019 年中国风电累计装机容量 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 10 - 量化投资策略报告 资料来源 wind，中泰证券研究所 进一步，中泰证券研究所在新能源发电 2020 年全球需求分拆预测光伏平价 加速，风电渐入佳境报告中测算，全球风电 新增装机复苏，预计 2021-2023 的全球风电新增装机分别为 97.4、 103.3、 110.7GW。同时，从国内需求来看， 2021 年国内风电并网 71.67GW， GWEC 数据显示实际吊装数据为 52.00GW，即并网 未吊装容 19.67GW，这些项目要求在今年完成装机， 2021 年产业链需求有支撑。 图表 12 全球风电装机预测（ GW） 资料来源 GWEC，中泰证券研究所，具体测算过程详见新能源发电 2020 年全球需求分拆预测光伏平价加速，风电渐 入佳境报告 图表 13 2020 年中国并网未吊装容量近 20GW 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 25 00 00 中国累计装机容量 - 风电 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 11 - 量化投资策略报告 资料来源 能源局、 GWEC，中泰证券研究所 2.3 水电装机容量居于清洁能源首位 碳中和背景下，我国能源结构将迎来重大调整，大力推进水电建设开发。 中国 2060 年前碳中和研究报告指出，到 2030 年、 2050 年和 2060 年，常规水电总 装机分别达到为 4.4 亿、 5.7 亿和 5.8 亿千瓦，形成西南水电集约开发格局。 尚未开发的优质水电资源兑现预期增强。 国家正在积极稳妥开发水电，在雅鲁藏 布江、金沙江上下游、雅砻 江流域等建设水电站，同时，政策多维度引导解决“弃 水”问题，意在通过电力市场化改革及“西电东送”，解决西南地区富余水电的 消纳问题。近几年，水电利用小时呈现逐年增加的趋势，水电作为稀缺低价电源 具备核心资产价值，在诸多清洁能源中，水电装机容量居于首位（占总装机量 20左右）。 图表 14 清洁能源装机容量对比 资料来源 wind，中泰证券研究所 水电公司将体现高成长 上 性。 目前，十三大水电基地已建成装机 1.56 亿千瓦， 占全国总装机的 46。 2021 年，我国水电更是进入投产高峰期，即将投产的机组 包括三峡集团的乌东德白鹤滩，雅砻江中游的两河口杨房沟。 2.4 电池原材料涨价，锂电需求扩张 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 12 - 量化投资策略报告 新能源汽车周期启动，销量持续提升。 新车型推出销量仍会持续提升。乘联会数 据显示， 2021 年全年国内新能源车产量预计 255 万辆（乘用车 240 万辆 商用车 15 万辆）。同时，纵观国际市场，严苛的碳排放政策和经济性驱动，欧洲电动车 销量及渗透率呈向上趋势 ， Marklines 数据显示，欧洲 2021 年 2 月销量为 9.5 万辆，渗透率为 9.7，环比 1.6； 2020 年欧洲各国电动车高速增长，德国、意 大利增速显著。 2020 年 6 月、 7 月，德国、法国、意大利出台高额补贴政策或加 大补贴，自此三国增速远超其他国家；美国市场渗透率落后中欧，但拜登将主要 从鼓励国产化产业链、购置补贴、建设充电桩以及推动专项领域电动化 4 个方面 来刺激美国汽车电动化，有望刺激需求。 图表 15 预计 2021 年国内 新能源 乘用车销量 240 万辆 资料来源 乘联会、中泰证券研究所 图表 16 2021 年主要车企重点新车规划 资料来源 公司公告 、中泰证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 13 - 量化投资策略报告 图表 17 欧洲电动车销量及渗透率 图表 18 主要欧洲国家电动车销量 来源 Marklines， 中泰证券研究所 来源 Marklines， 中泰证券研究所 新能源车快速发展下，动力电池需求可观，产业链供需紧平衡，中游各环节涨 价预期 。根据中国化学与物理电源协会公开数据显示，预期 2021 年中游产业链 电解液（ 6F 等）、铜箔环节供需紧张度最高。电池环节市场依然需求向好，但原 料供应方面压力很大。目前电芯价格向下传导速度明显慢于原料涨价速度，主要 成本仍要电芯厂自身来消化。 图表 19 磷酸铁锂价格（万元 /吨） 图表 20 氢氧化锂和碳酸锂价格（元 /吨） 来源 wind， 中泰证券研究所 来源 wind， 中泰证券研究所 图表 21 动力电池价格趋势（ Wh/元） 资料来源 中国化学与物理电源协会，中泰证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 14 - 量化投资策略报告 2.5 钢铁与化工传统能源行业变革 钢铁 钢材全面减产，优质环保钢铁企业盈利抬升。我国钢铁行业碳排放量占全 国碳排放总量的 15，是碳排放最高的制造业。粗钢作为传统钢炼产能主体，在 我国产量居高不下。我国粗钢产量从 1949年的 15.6万吨，仅占全球产量的 0.1％， 而 2020 年我国粗钢产量为 10.53 亿吨，占比全球 53.3％。从增速方面来看， 2017 年来我国粗钢产量增速已经开始走低，为后期粗钢等低质高碳排钢材的退出作出 铺垫，但短期粗钢等仍是我国钢铁行业产能主流。 化工 化工全面低碳革新，石油煤炭供应减量，新材料或受益。石油煤炭等传统 能源是化工行业主要的上游供给，节能减排背景下上游供给紧缩导致行业成本线 陡增；同时十四五规定对新增的煤化工项目不再予以审批，进一步减少行业生产 规模，这为化工行业又带来一次“供给侧改革” ，技术突破革新成为行业未来 趋势。 图表 22 2003 年至 2020 年中国粗钢产量及增速 图表 23 化工行业在煤炭、石油及天然气中的下游使 用结构占比 来源 wind， 中泰证券研究所 来源 wind， 中泰证券研究所 三、 内地低碳经济主题指数投资价值分析 3.1 中证内地低碳指数 编制  指数编制思路 中证内地低碳经济主题指数，简称内地低碳，指数代码为 000977.CSI， 该指数由清洁能源发电、能源转换及存储、清洁生产及消费与废物处理等 公司组成，反映沪深 A 股低碳经济主题公司股票的整体表现。该指数以 2010 年 6 月 30 日为基日，以 1000 点为基点。  选样方法 1、样本空间 以沪深两市全部 A 股（非 ST、 *ST 股）作为样本空间。 2、选样方法 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 15 - 量化投资策略报告 （ 1）对样本空间内股票按照最近一年（新股为上市以来）的 A 股日均成交 金 额由高到低排名，剔除排名后 20的股票； （ 2）对样本空间的剩余股票，将最近一个会计年度在以下业务的收入占比 或 利润占比达到 50的公司作为待选样本清洁能源发电（太阳能、风能、核能、 水电、清洁煤等）、能源转换及存储（智能电网、电池等）、清洁生产及消费 （能源效率等）、废物处理（水处理和垃圾处理）； （ 3）在待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 只股票构成中证内地低碳经济主题指数样本股。  计算及调整方法 中证内地 低碳经济主题指数计算公式如下 报告期指数 报告期样本股的调整市值 除数 1000 其中，调整市值＝∑ 股价 调整股本数 权重因子 。调整股本数的计算方 法、 除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使样 本股权重 不超过 15。 指数权重调整 方式如下 1、定期调整 中证内地低碳经济主题指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分 别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期 调 整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调 整日前，权重因子一般固定不变。 2、临时调整 特殊情况下将对中证内地低碳经济主题指数样本进行临时调整。当样本股暂 停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、分 拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当出现样本股临时调整， 有指数样本股被非样本股替代时，新进指数的股票继承被剔除股票在调整前 最后一个交易日的收盘权重，并据此计算新进股票的权重因子。 3.2 内地低碳指数 结构分析 内地低碳指数成分股倾向于大中盘风格 ，所属板块以主板、创业板为主。 截至 2021 年 4 月 27 日，内地低碳指数成分股共有 50 只，成分股市值均 在 100 亿以上，加权平均市值达 2828.41 亿。从数量上看，成分股市值 分布较为均匀，成分股市值位于 200 亿与 500 亿之间的有 19 只， 500 亿 至 1000 亿的成分股有 11 只，市值超过 1000 亿的成分股有 13 只。从指 数成分股所属主流宽基指数来看，内地低碳指数成分股主要属于中证 500 和沪深 300，数量达 39 只。内地低碳指数成分股所属板块以主板、创业 板为主，其中主板 38 只，创业板 11 只，科创板只有一只，为容百科技。 图表 24 内地低碳成分股总市值分布 图表 25 内地低碳成分股 所属宽基指数 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 16 - 量化投资策略报告 来源 wind， 中泰证券研究所 ，数据截至 2021 年 4 月 27 日 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 图表 26 内地低碳成分股所属板块数量分布 图表 27 内地低碳成分股所属板块 权重 分布 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 成分股主要属于电气设备、公用事业等申万一级行业。按照申万一级行业 划分，内地低碳指数主要分布在电气设备和公用事业两大行业，占比分别 达到 58.49和 20.50。下沉至申万三级细分行业，在光伏设备（ 26.17）、 储能设备（ 23.52）、水电（ 12.76）三个三级行业权重相对较高。 图表 28 内地低碳成分股按申万一级行业权重分布 图表 29 内地低碳成分股按申万三级行业权重分 布 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 17 - 量化投资策略报告 从指数所暴露的概念来看，指数成分股大都属于各个行业的龙头 且被基金 重仓 ，所属概念主题主要有 三新、 电源设备、新材料 等。 图表 30 内地低碳指数 概念暴露前 10 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 前十大权重股占比较高，自 19 年来涨势强劲；内地低碳指数的前十大权重股 权重占比达 63.37，且自 19年以来前 10大权重股加权平均涨幅达到 251.65， 其中包括涨幅达 940.59的亿纬锂能、涨幅达 855.96的阳光电源以及涨幅达 579.27的隆基股份。 图表 31内地低碳指数成分股权重累计分布 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 图表 32 内地低碳指数前十大权重股详细信息 代 码 简称 权重 所属行业 上市板 PE_TTM 总市值 申万一级行业 300750.SZ 宁德时代 16.27 工业 创业板 153.13 8549.87 电气设备 601012.SH 隆基股份 11.87 信息技术 主板 39.77 3654.90 电气设备 600900.SH 长江电力 9.97 公用事业 主板 17.39 4575.66 公用事业 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 18 - 量化投资策略报告 600438.SH 通威股份 4.52 日常消费 主板 37.66 1548.08 电气设备 300014.SZ 亿纬锂能 4.35 工业 创业板 79.24 1621.59 电气设备 300274.SZ 阳光电源 3.74 工业 创业板 62.92 1229.66 电气设备 002460.SZ 赣锋锂业 3.68 材料 主板 131.18 1344.13 有色金属 600406.SH 国电南瑞 3.68 工业 主板 30.65 1487.20 电气设备 600703.SH 三安光电 2.66 信息技术 主板 90.66 1071.01 电子 002129.SZ 中环股份 2.63 信息技术 主板 60.74 837.09 电气设备 资料来源 Wind，中泰证券研究所， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 3.3 内地低碳指数 流动性 内地低碳指数自 2019 年来流动性大幅提升。该指数自 2019 年至今日均 成交额为 285.92 亿元，较 2015 年到 2018 年年底日均成交额 190.25 亿 元提高了 50； 图表 33 内地低碳自 2015 年来日成交额和日成交量 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 3.4 内地低碳指数 风险及收益情况 长期风险收益高于主要宽基指数。自 2015 年 1 月 1 日至今，该指数总收 益达 83.78，年化收益率为 10.38，年化夏普比率 0.47，年化波动率 28.07，总收益、年化收益以及年化夏普均高于沪深 300 和中证 500。 自 2019年 1月 1日以来，指数涨幅达 123.86，远高于沪深 300的 70.03 以及中证 500 的 55.70。 图表 34 内地低碳指数与宽基指数风险收益比一览 指数代 码 指数简称 区间涨跌幅 区间收益率（年化） 年化波动率 最大回撤 年化夏普 000977.CSI 内地低碳 83.78 10.38 28.07 -59.34 0.47 000300.SH 沪深 300 44.87 6.20 22.56 -46.70 0.33 000905.SH 中证 500 21.93 3.27 27.83 -65.20 0.21 资料来源 Wind，中泰证券研究所，数据区间为 2015 年 1 月 1 日 2021 年 4 月 27 日 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 19 - 量化投资策略报告 图表 35 内地低碳与主要宽基指数自 2015 年来表现情况 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据区间为 2015 年 1 月 1 日 2021 年 4 月 27 日 3.5 内地低碳指数估值仍处于合理水平 2019 年来，内地低碳指数估值持续扩张， 2021 年初开始回落。截至 2021 年 4 月 27 日，内地低碳的市盈率 PE_TTM 为 35.41 倍，估值水平处于自 2015 年以来的平均估值 1 倍标准差 水平 以下 ，位于合理 略偏高 区间。 图表 36 内地低碳自 2015 年以来的估值情况 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 3.6 内地低碳指数成分股盈利较好 内地低碳指数盈利能力较好，成长性强。 2020 年三季度 ROE 为 3.77， 销售毛利率为 29.01。指数盈利能力自 2015 年起稳步提升， 2017 年至 2019 年 ROE 与毛利率有所下滑，但 2020 年 Q1 以来快速修复，即使在 2020 年疫情影响下， ROE 和毛利率仍保持上升趋势；经历一轮库存周期 后，该指数归母净利润自 2020 年 Q1 以来逐步修复，营业收入同比增速 自 2020 年 Q2 以来亦重新上升。因此，尽管该指数自 2019 年以来估值 逐步扩张，但其估值有盈利能力和成长性支撑，随着后疫情时代全球经济 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 - 20 - 量化投资策略报告 复苏以及国家“碳中和”目标对整个能源系统的驱动，以新能源、新材料 为代表的低碳经济主题行业或备受投资价值。 图表 37 内地低碳 ROE 以及毛利率情况 图表 38 内地低碳营业收入以及归母净利润同比增速 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 来源 wind， 中泰证券研究所 ， 数据截至 2021 年 4 月 27 日 四 、公司及产品信息 4.1 公司简介 鹏华基金管理有限公司成立于 1998 年 12 月 22 日，截至 2021 年 4 月 28 日，公司管理 公募基金 总规模达到 6,536.83 亿元， 数量为 228 只 。作为 证券投资基金管理暂行办法颁布后成立的第六家规范化的基金管理公 司，鹏华公司自成立以来，一直秉承“进取、求实”的企业精神，坚持“信 任高于一切”的企业理念，把风险控制放在业务发展首位。公司还成立了 中国基金业第一个投资者俱乐部 “鹏友会”，为广大投资者“尽心尽 力，真诚服务”，
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