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本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 中美低碳环保行业的投资机会 证券 研究报告 所属部门 l 总量研究部 报告 类别 । 海外深度 报告时间 । 2021/04/20 分析师 陈 雳 证书编号 S1100517060001 chenlicczq.com 王一棠 证书编号 S1100520060001 wangyitangcczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 川财投研看世界系列之 三十 一 （ 20210420） 核心观点  现阶段以美国为代表的发达经济体 对低碳环保行业 发展 重视度 明显上升。 2021 年 3 月，拜登发布了基础设施计划，其中涉及对美国清洁发电、储能、 新能源汽车等领域进行重点支持。 涉及美国低碳环保领域的大多数公司均集中 在标普 500 公用事业板块。  预计 涉 及低碳环保领域较多的 标普 500 公用事业 行业 业绩 2021 年 将会出 现一定程度 上的改善，但大多数时间板块整体上涨幅度较为有限 。 受疫情带来的经济衰退影响， 2020 年标普 500 公用事业 板块大多数企业 2020 年全年业绩出现了一定下滑。除了桑普拉能源、能源方案、品尼高西方资本业 绩仍保持明显增长以外，其他大多数公司 均 受到一定程度的影响。由于经济复 苏 以及政策的支持，预计 2021 年标普 500 公用事业公司业绩将会出现一定程 度上的改善，但美国公用事业行业作为防御行业大多数时间涨幅较为有限。可 关注涉及新能源领域较多的相关标的为新纪 元能源、第一能源 等 。  预计 目前 美股新能源汽车行业 要出现 类似 2020 年的大幅上涨行情仍存在 一定阻力。 2020 年市场给了美股新能源汽车较高的估值溢价。考虑到 去 年美股新能源汽车 过多透支涨幅，且 企业 基本面要出现大幅改善还需要一定时间，即使现阶段政 策支持较多，预计要 目前 出现 类似 2020 年的大幅上涨行情仍存在一定阻力。  预计 恒生公用事业中一些和低碳环保领域相关的行业还有进一步上涨的 空间 。 恒生公用事业自 2020 年 11 月开始走出新一轮的上涨行情。 现阶段 恒生公用事 业 PE 仍处于历史相对偏低的位置。此外，考虑到现阶段政策对低 碳环保等领 域的支持，预计恒生公用事业中一些和低碳环保领域相关的行业还有进一步上 涨的空间。  预计 A 股市场中低碳环保相关领域还将有一定的投资机会。 近年来，我国对低碳环保的重视程度与日俱增，并且在该领域领域出台了诸多 重要政策。现阶段我国将实现碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局。 Wind 公用事业 和 Wind 环保指数现阶段 PE 仍然偏低。 此外， 考虑到于我国低碳环保 产业的迅速发展以及政策的支持，预计 A 股市场中低碳环保相关领域还将有一 定的投资机会。相关标的为华能国际、华电国际、三峡水利 等 。  风险提示 经济增长不及预期 ；美联储政策超预期；贸易保护主义的蔓延； 全球范围黑天鹅事件。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 2/27 正文 目录 一、美股低碳环保领域的投资机会 5 1.1 现阶段美国低碳环保领域的政策以及美股相关板块的表现 5 1.2 美国涉及低碳环保的大型公用事业公 司的财务表现 . 6 1.3 美国涉及低碳环保的大型公用事业公司的投资机会 . 12 1.4 美股新能源车领域现阶段的业绩分析 . 13 二、新兴市场低碳环保 领域的投资机会 . 22 2.1 港股市场中低碳环保领域的机会 . 22 2.2 A 股市场中低碳环保领域的机会 . 23 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 3/27 图表目录 图 1 标普 500 公用事业指数走势 . 5 图 2 标普 500 公用事业 PE 6 图 3 近十年 来新纪元能源营业收入 . 6 图 4 近十年来新纪元能源净利润变化 . 7 图 5 近十年来新纪元能源经营性活动现金流量以及 资产负债率 . 7 图 6 近十年来新纪元能源 ROE 和 ROA 8 图 7 近十年来南方电力营业收入 . 8 图 8 近十年来南方电力净利润 . 9 图 9 近十年来南方电力经营 活动现金流量以及资产负债率 . 9 图 10 近十年来南方电力 ROE 和 ROA 10 图 11 近十年来爱克斯龙电力营业收入 . 10 图 12 近十 年来爱克斯龙电力净利润 . 11 图 13 近十年来爱克斯龙电力经营活动现金流量以及 资产负债率 . 11 图 14 近十年来爱克斯龙电力 ROE 和 ROA 12 图 15 近十年来特斯拉营业收入 . 14 图 16 近十年来特斯拉净利润 . 14 图 17 近十年来特斯拉经营活动现金流量以及资产负 债率 . 15 图 18 近十年来特斯拉 ROA 和 ROE 15 图 19 近三年小鹏汽车营业收入 . 16 图 20 近三年小鹏汽车净利润 . 16 图 21 近三年小鹏汽车经营活动现金流量以及资产负 债率 . 17 图 22 近三年小鹏汽车 ROA 和 ROE 17 图 23 近三年理想汽车营业收入 . 18 图 24 近三年理想汽车净利润 . 18 图 25 近三年理想汽车经营活动现金流量以及资产负 债率 . 19 图 26 近三年理想汽车 ROA 和 ROE 19 图 27 近三年蔚来营业收入 . 20 图 28 近三年来蔚来净利润 . 20 图 29 近三年蔚来经营活动现金流量以及资产负债率 . 21 图 30 近三年蔚来 ROA 和 ROE 21 图 31 美股 新能源 车重要标的走势 . 22 图 32 恒生公用事业指数走势 . 23 图 33 恒生公用事 业 PE . 23 图 34 WIND 公用事业指数走势 24 图 35 WIND 公用事业指数 PE. 25 图 36 WIND 环保指数走势 . 25 图 37 WIND 环保指数 PE 25 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 4/27 表格 1. 拜登 政府关于低碳环保领域的政策 . 5 表格 2. 标普 500 公用事业公司近一年重要财务指标 13 表格 3. 恒生 公用事 业中值得关注的重点标的 23 表格 4. 我国对低碳环保领域的支持政策 24 表格 5. 低碳环保领域中值得关注的重点标的 26 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 5/27 一、 美股低碳环保领域的投资机会 1.1 现阶段美国低碳环保领域的政策以及美股相关板块的表现 现阶段 市场对 低碳环保行业的 关注度 在全球范围内 明显 上升。 越来越多全球 经济体开始出台推动 低碳环保 行业发展 的政策。 美国方面， 2021 年 3 月，拜 登 发布了 基础设施计划，其中 涉及 对 美国清洁 发电、储能、新能源汽车、 电网等 领域 进行重点支持。 表格 1. 拜登 政府关于低碳环保领域的 政策 到 2035 年完全实现无碳电力。 清洁能源发电以及储能直接支付投资税收抵免和生产税收抵免期可以延长 10 年。 购买联邦大楼 7*24 全天候清洁能源。 制定能源效率和清洁电力标准（ EECES）。 计划实施有关新能源的投资税收抵免政策，鼓励至少 20GW 高压电力线的建设。 在能源部创立新的电网部署管理局，推动高优先级高压传输线。 投资超过 1700 亿美元推动新能源汽车行业发展。 2030 年建 50 万个充电桩。 推动公共交通电动化。 资料来源 新浪财经， Wind, 川财证券研究所。 涉及美国低碳环保领域的大多数公司均集中在标普 500 公用事业板块。标普 500 公用事业指数 2021 年初至 4 月 12 上涨 3.34，大幅小于 同期 美股周期板 块的涨幅。今年 1 月和 2 月，标普 500 公用事业指数分别下跌 0.96和 6.54； 受拜登政府关于新能源领域支持的预期刺激， 今年 3 月标普 500 公用事业指数 上涨 10.13，今年 4 月初至 4 月 12 日上涨 1.37。 图 1 标普 500 公用事业指数走势 资料来源 Wind， 川财证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 6/27 图 2 标普 500 公用事业 PE 资料来源 Wind， 川财证券研究所 1.2 美国涉及 低碳环保 的大型公用事业公司的财务表现 2020 年新冠疫情对于 美国 经济产生了 明显 冲击， 公用事业这类 防御类板块 业 绩出现了下滑 ，但是依然具有一定的韧性 。 这里我们对 具有代表性的涉及新能 源三家公共事业公司 美国最大风力发电公司 --新纪元能源、 世界独立电力厂 商巨头 --南方电力、 美国最大的核电力公司 --爱克斯龙电力 近一年的财务表现 进行研究 。 新纪元能源近 10 年的营业收入整体保持在相对稳定的水平。 2020 年公司实现 营业收入 179.97 亿美元，同比仅下降了 6.29。 图 3 近十年来新纪元 能源营业收入 资料来源 wind，川财证券研究所 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 7/27 净利润方面， 2018 年以来新纪元能源净利润出现了明显的下滑。 2019 年实现 净利润 37.69 亿美元，同比下滑 43.22； 2020 年实现净利润 29.19 亿美元， 同比下滑 22.55。 图 4 近十年来 新纪元能源净利润变化 资料来源 wind，川财证券研究所 新纪元能源现金流状况较为健康。 2020 年公司经营活动现金流量 79.83 亿美 元， 较 2011 年有明显上升 。同时资产负债率逐年下降， 2020 年公司资产负债 率为 64.81，较 2011 年 明显下降 。 图 5 近十年来 新纪元能源经营性活动现金流量以及资产负债率 资料来源 wind，川财证券研究所 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比 （右） 56.00 58.00 60.00 62.00 64.00 66.00 68.00 70.00 72.00 74.00 76.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经营活动现金流量（亿美元） 资产负债率 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 8/27 从 ROA、 ROE 来看， 近 新纪元能源 公司 ROA、 ROE 出现了明显的下滑。 新纪元能 源公司 2020 年 ROA 为 2.38， ROE 为 7.94， 均 较 2011 年 出现明显 下降。 图 6 近十年来 新纪元 能源 ROE 和 ROA 资料来源 wind，川财证券研究所 近十年南方电力营业收入呈现整体上升的趋 势。 2011 年的公司实现营业收入 为 176.57 亿美元，到 2020 年已经上升至 203.75 亿美元。 图 7 近十年来 南方电力营业收入 资料来源 wind，川财证券研究所 净利润方面，南方电力近十年的净利润呈现波动上升的趋势。 2011 年的净利润 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 9/27 为 22.68 亿美元， 2020 年净利润已经升至了 31.34 亿美元。 尽管 南方电力的 净利润 曾经在 2017 年 一度 经历大幅 下降 （ 在 2017 年出现了南方电力净利润 为 近十年以来的历史新低 8.8 亿美元，同比下滑 64.7），但是在 2018 年和 2019 年有明显回升 。 图 8 近十年来南方 电力 净 利润 资料来源 Wind，川财证券研究所 现金流方面，近十年来南方电力的经营活动现金流 量 整体保持在相对稳定的水 平。 2020 年公司的经营 活动 现金流 量 为 66.96 亿美元，同比上升 15.83。资 产负债率方面，近十年南方电力的资产负债率呈现 小幅 上升的趋势， 2011 年的 资产负债率为 68.52，到 2020 年上升至 73.54。 图 9 近十年来 南方电力经营活动现金流量以及资产负债率 资料来源 Wind，川财证券研究所 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比 （右） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经营活动现金流量（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 10/27 近 10 年来， 南方电力 的 ROA 和 ROE 在呈现 一定的下降 趋势。 南方电力的 ROA 与 ROE 在 2017 年 降至历史低位 ， ROA 为 0.8， ROE 为 3.55。近三年 南方电力 的 盈利能力有所回升， 2020 年 ROA 为 2.59， ROE 为 11.3。 图 10 近十年来南方 电力 ROE 和 ROA 资料来源 wind，川财证券研究所 爱克斯龙电力近 10 年来营业收入呈现增长态势，近两年有所回落。 2020 年， 爱克斯龙电力 实现营业收入 330.39 亿美元，同比下降 4.06。 净利润方面， 近十年 爱克斯龙电力的净利润 呈现出一定波动 。 2017 年爱克斯龙电力实现 净利润 为 37.7 亿美元，同比上涨 232.45，而 2020 年爱克 斯龙电力仅实现 净利润 19.63 亿元，同比下降 33.14。 图 11 近十年来爱克斯龙电力营业收入 资料来源 wind，川财证券研究所 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE ROA -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业总收入（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 11/27 图 12 近十年来爱克斯龙电力净利润 资料来源 Wind，川财证券研究所 爱克斯龙电力近 10 年来现金流相对充裕， 2020 年公司实现经营活动现金流 量 42.35 亿美元。公司的资产负债率也稳定在 70的水平左右，未出现大幅 波动。 从 ROA 和 ROE 来看，近 10 年来爱克斯龙电力 的 ROA 和 ROE 整体呈现 下滑态势。 2020 年公司 ROA 为 1.54； ROE 为 6.06，相较于 2011 年 均出现 明显下降 。 图 13 近十年来爱克斯龙电力经营活动现金流量以及资产负债率 资料来源 Wind，川财证券研究所 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比 （右） 68.00 69.00 70.00 71.00 72.00 73.00 74.00 75.00 76.00 77.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经营活动现金流量（亿美元） 资产负债率 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 12/27 图 14 近十年来爱克斯龙电力 ROE 和 ROA 资料来源 wind，川财证券研究所 1.3 美国 涉及 低碳环保 的大型公用事业公司 的投资机会 受疫情带来的经济衰退影响， 2020 年标普 500 公用事业公司 2020 年全年业绩 出现了一定下滑。除了 桑普拉能源、能源方案、品尼高西方资本业绩仍保持明 显增长以外，其他大多数公司都受到一定程度的影响。 市值排名最大的五家公 用事业公司业绩也均不同程度上出现了下滑， 新纪元能源 、 杜克能源 、 南方电 力 、 道明尼资源 、 爱克斯龙电力 2020年 营业收入分别下降 6.29、 4.83、 4.87、 1.59和 4.06， 归属母公司股东的净利润同比分别下降 22.55、 63.26、 34.08、 129.53和 33.14。由于经济复苏以及政策的支持，预计 2021 年标普 500 公用事业公司业绩将会出现一定程度上的改善，但美国公用事业行业作为 防御行业大多数时间涨幅较为有限。可关注涉及新能源领域较多的相关标的为 新纪元能源、第一能源 。 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE ROA 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 13/27 表格 2. 标普 500 公用事业公司近一年重要财务指标 证券代码 证券简称 总市值 （亿美元） 收盘价 （美元） 营业收入 同比增长 率（ ） 归属母公司 股东的净利 润同比增长 率（ ） 资产负债率 （ ） PETTM NEE.N 新纪元能源 1,521.65 77.64 -6.29 -22.55 64.81 52.13 DUK.N 杜克能源 750.52 97.64 -4.83 -63.26 69.71 59.10 SO.N 南方电力 664.50 62.89 -4.87 -34.08 73.54 21.31 D.N 道明尼资源 614.39 76.26 -1.59 -129.53 72.41 -153.21 EXC.O 爱克斯龙电力 436.47 44.74 -4.06 -33.14 73.04 22.23 AEP.O 美国电力 427.08 86.00 -4.13 14.52 74.22 19.41 SRE.N 桑普拉能源 403.32 133.29 5.00 78.94 62.57 10.72 XEL.O 埃克西尔能源 365.12 67.91 -0.03 7.36 72.99 24.79 PEG.N 公共服务企业集团 309.57 61.29 -4.69 12.52 68.06 16.25 ES.N 能源方案 296.39 86.41 4.43 32.57 69.16 24.59 WEC.N WEC 能源 293.20 92.95 -3.74 5.81 71.20 24.44 AWK.N 美国水业 276.24 152.25 4.63 14.17 68.32 38.96 DTE.N DTE 能源 262.82 135.63 -3.88 17.02 72.33 19.24 ED.N 爱迪生联合电气 257.91 75.32 -2.61 -18.02 69.69 23.43 EIX.N 爱迪生国际 226.96 59.84 9.97 -38.01 77.01 30.71 PPL.N PPL 220.93 28.73 -2.09 -15.86 72.21 15.05 AEE.N 阿曼瑞恩 204.51 80.72 -1.96 5.19 71.65 23.48 ETR.N 安特吉 204.43 101.97 -7.03 11.79 80.80 14.72 FE.N 第一能源 188.44 34.69 -2.22 18.31 83.72 17.46 AES.N 爱依斯电力 184.20 27.68 -5.19 -84.82 83.84 400.45 CMS.N CMS 能源 175.56 60.76 -2.41 11.03 79.52 23.25 EVRG.N EVERGY 138.28 60.93 -4.55 -7.70 67.85 22.36 LNT.O 美国联合能源 135.46 54.21 -6.36 10.05 66.75 22.06 CNP.N 中点能源 128.74 23.34 -1.93 -197.72 75.06 -13.57 ATO.N ATMOS 能源 127.34 99.36 -2.78 17.61 55.78 19.90 NI.N 尼索思 96.99 24.75 -10.12 -104.59 73.51 -133.40 NRG.N NRG 能源 94.38 38.57 -7.41 -88.51 88.73 18.51 PNW.N 品尼高西方资本 93.03 82.55 3.34 2.27 71.27 16.90 资料来源 Wind, 川财证券 研究所。 注总市值、收盘价和 PE（ TTM） 统计时间截至 2021 年 4 月 12 日；营业收入同比增长率 、 归属母公司股东的净利 润同比增长率 和 资产负债率均为自 2020 年公司年报 。 1.4 美股新能源车领域 现阶段的业绩分析 现阶段美股中 新能源车 企业除特斯拉有盈利以外，其他在上市美股的主要新能 源车企现阶段大多处于亏损状态。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 14/27 特斯拉近十年来营业收入呈现快速上升态势。 2020 年特斯拉实现营业收入 315.36 亿 美 元，同比增长 28.31，公司正处于高速发展期。 图 15 近十年来特斯拉营业收入 资料来源 wind，川财证券研究 所 净利润方面， 2020 年 特斯拉 实现净利润 7.21 亿美元， 扭转了 前九年 均为 亏损 的局面 。 值得注意的是， 2020 年 特斯拉的 盈利主要来源于 出售的碳排放额度 。 图 16 近十年来特斯拉净利润 资料来源 wind，川财证券研究所 现金流方面，特斯拉自 2018 年开始实现经营活动净现金流转正， 2020 年经营 活动现金流 量达到 59.43 亿美元 。特斯拉 资产 负债率近年来持续下降， 2020 年 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿美元） 同比（右） -400.00 -300.00 -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比（右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 15/27 特斯拉 资产 负债率 下降至 54.59。 图 17 近十年来特斯拉经营活动现金流量以及资产负债率 资料来源 wind，川财证券研究所 特斯 拉 近年来 的 ROA和 ROE也得到明显改善 。 2020年特斯拉 ROA上升至 1.67； ROE 上升至 5。 图 18 近十年来特斯拉 ROA 和 ROE 资料来源 wind，川财证券研究所 小鹏汽车 近年来 营业收入 实现了 高速增长。 2020 年小鹏汽车实现营业收入 8.96 亿美元，同比增长 151.78。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经营活动现金流量（亿美元） 资产负债率 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROA ROE 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 16/27 图 19 近三年小鹏汽车营业收入 资料来源 wind，川财证券研究所 净利润方面， 2020 年 小鹏汽车仍处于亏损阶段，但是亏损状况有所改善。 2020 年小鹏汽车亏损 4.19 亿元。 图 20 近三年小鹏汽车净利润 资料来源 wind，川财证券研究所 2020 年小鹏汽车经营活动净现金流为 -0.21 亿美元， 但是资金链紧张情况较 2019 年 有所改善 。资产负债率方面， 2020 年小鹏汽车资产负债率为 22.99， 资产 负债率 较 2019 年 出现明显 下降。 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2018 2019 2020 营业总收入（亿美元） 同比 （右） -200.00 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 17/27 图 21 近三年小鹏汽车经营活动现金流量以及资产负债率 资料来源 wind，川财证券研究所 从 ROA 和 ROE 来看 ，小鹏汽车 2020 年 ROA 为 -10.13、 ROE 为 -14.65；另一 方面， 小鹏汽车 的 ROA 和 ROE 较 2018 年和 2019 年有明显改善 。 图 22 近三年小鹏汽车 ROA 和 ROE 资 料来源 wind，川财证券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 2018 2019 2020 经营活动现金流量（亿美元） 资产负债率 （右） -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2018 2019 2020 ROE ROA（右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 18/27 受益于理想 one 的 大批交付 ，理想汽车 2020 年 营业收入迅速上升 ， 2020 年理 想汽车实现营业收入 14.49 亿美元，同比上涨 3225。 图 23 近三年理想汽车营业收入 资料来源 wind，川财证券研究所 净利润方面，随着营业收入的快速上涨，理想汽车的亏损幅度大幅收窄。 2020 年理想汽车 亏损 0.23 亿美元， 较 2019 年明显下降 。 图 24 近三年理想汽车净利润 资料来源 wind，川财证券研究所 现金流方面，理想汽车 2020 年实现经营活动现金流 量为 4.81 亿美元， 较 前两 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2018 2019 2020 营业总收入（亿美元） 同比 （右） -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 -4.00 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 19/27 年 出现明显改善 。资产负债率方面，理想汽车的 资产负债率现阶段出现明显 下 降， 2020 年理想汽车 资产 负债率为 18.06， 2019 年为 51.85。 图 25 近三年理想汽车经营活动现金流量以及资产负债率 资料来源 wind，川财证券研究所 从 ROA 和 ROE 来看 ， 2020 年理想汽车的 ROA 为 -0.66， ROE 为 -0.88，较 2019 年也出现明显改善 。 图 26 近三年理想汽车 ROA 和 ROE 资料来源 wind，川财证券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2018 2019 2020 经营活动现金流量（亿美元） 资产负债率 （右） -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 2018 2019 2020 ROE ROA（右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 20/27 蔚来近三年来营业收入呈现快速上升态势。 2020年蔚来实现营业收入 24.92亿 美元，同比增长 107.77。随着 更多 车型的交付，预计公司未来的营业收入或 将继续上涨。 图 27 近三年蔚来营业收入 资料来源 wind，川财证券研究所 净利润方面，蔚来近三年亏损幅度有所减小。 2020 年蔚来净亏损 8.6 亿美元， 较 2019 年大幅减亏 。 图 28 近三年来蔚来净利润 资料来源 wind，川财证券研究所 现金流方面，蔚来 2020 年经营活动现金流 量为 2.99 亿美元 ，资金链情况出现 进一步改善 。 从资产负债率来看 ， 2020 年 蔚来 资产 负债率为 41.69， 较 2019 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2018 2019 2020 营业总收入（亿美元） 同比 （右） -250.00 -200.00 -150.00 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 -40.00 -35.00 -30.00 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 2018 2019 2020 净利润（亿美元） 同比 （右） 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 21/27 年出现明显改善 。 图 29 近三年蔚来 经营活动现金流量以及资产负债率 资料来源 wind，川财证券研究所 从 ROA 和 ROE 来看 ，蔚来 2020 年 ROA 为 -16.21， ROE 为 -5
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