202104 “碳中和”系列报告之二：可持续投资，历史、现状与展望-solarbe文库

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请阅读最后一页信息披露和重要声明宏观经济 [Table_Author] 证券研究报告分析师王涵 S0190512020001 卓泓 S0190519070002 研究助理陈嘉媛相关报告 20210303 “碳中和”能否驱动新一轮投资率上行 [Table_Title] 可持续投资历史、现状与展望 “碳中和” 系列报告之二 2021年 4月 22日 [Table_Summary] 2020 年 9 月，中国首次承诺努力争取 “ 2030 年前碳达峰， 2060 年前碳中和” ， “碳中和、碳达峰”也成为“十四五”规划污染防治攻坚战的重要目标。在此背景下，与生态保护、低碳转型相关的领域将面临巨大的融资需求和投资机会。在本文中，我们梳理了全球可持续发展投资的历史、现状和海外经验，以期对中国可持续投资未来发展提供参考。可持续投资综合考虑社会、环境、治理。广义的可持续投资包含了社会责任投资 Social Responsible Investing， SRI、 ESG投资和影响力投资 Impact Investing等。 90 年代，社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。 2000 年后，国际组织逐步将 ESG 和可持续投资的定义标准化。发展现状 2012年以来快速发展，美国和欧洲较为领先。 2012年以来，全球可持续投资总体规模开始快速增长。资金来源方面，可持续投资仍以机构投资者为主，但个人投资者占比不断上升。在国家分布方面，欧洲可持续投资规模占比最大，美国其次。从投资标的而言， ESG股票基金的规模要显著大于债券基金。就可持续投资债券发行而言，绿色债券占据可持续投资债券的主导。投资策略海外当前以负面筛选为主，碳中和关注度明显上升。可持续投资的策略主要有筛选策略、整合策略和影响策略三种。其中筛选策略可分为负面筛选、正面筛选和规则筛选。目前，负面筛选是可持续投资最主流的策略，即将包含负面行业（如煤炭、烟草、赌博、酒、枪支贩卖等）的企业剔除投资清单。在全球 “碳中和”发展大势所趋的背景下，对高碳排放、化石燃料的关注明显上升。投资收益波动率略有加大，超额收益或来自于行业配置。为减少投资组合的碳排放，可持续投资资金在行业配置中倾向于多配置碳排放较低的科技、金融行业，同时低配能源、公用事业等碳排放较高的行业。从波动率来看，美国大盘 ESG 基金与标普 500 的 90 天滚动波动率之差约为 1。从投资收益来看， 2016-2019 年美国大盘 ESG 基金和标普 500 并未有明显差异。但 2020 年全球央行大放水以来，美国大盘混合 ESG 基金开始有较明显的超额收益，这可能主要得益于该基金对科技板块的增配和能源的低配。风险提示政策环境超预期变化。宏观经济下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济 2020年 9 月 22日，在联合国气候大会上，中国首次承诺“中国的二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和”。 “碳中和、碳达峰”也成为 “十四五” 规划污染防治攻坚战的重要目标。随着对环境和生态的重视日益提升，与生态保护、低碳转型相关的领域将面临巨大的融资需求和投资机会。在本文中，我们梳理了全球可持续发展投资的历史、现状和海外经验，以期对中国可持续投资未来发展提供参考。可持续投资社会、环境和治理可持续投资是一种考虑社会、环境和治理（ ESG）的投资方法。全球可持续投资联盟（ GSIA）将可持续投资定义为一种在投资组合的选择和管理中考虑环境、社会和治理（ ESG）因素的投资方法。广义的可持续投资包含了社会责任投资 Social Responsible Investing， SRI、 ESG投资和影响力投资 Impact Investing等。 ➢ 社会责任投资是指除了考虑传统的财务指标，还以遵守法律、尊重人权、维护消费者权益和关注环境问题等社会伦理性标准为依据，评价并选择企业所进行的投资，投资策略主要包括负面筛选、正面筛选和规则筛选。 ➢ ESG 投资是一种整合筛选工具，指的是资产管理和研究人员通过综合考虑环境、社会及治理因素来审视投资标的风险，更强调综合利用 E/S/G三个元素相关的指标对企业进行评估，其投资依据主要是企业的 ESG评分。 ➢ 影响力投资是指旨在产生积极、可衡量的社会与环境影响，并带来财务回报的投资，主要包括可持续主题投资、社区投资和股东参与投资。可持续投资起源于 20世纪 60年代。二战之后，发达国家经历了黄金经济增长，但同时开始出现环境污染、资源短缺等问题。因此，欧美逐渐出现公众环保运动，抗议无节制地使用资源和破坏环境的经营生产行为。这些运动使得可持续发展成为一种价值取向，这种价值取向逐步影响到公众消费选择，消费者开始更偏好环保产品并愿意为此支付溢价。在这一背景下，环境保护从单纯的公众运动转而向消费领域渗透，催生出了环保消费。企业出于自身利益的考虑，开始提供绿色产品，也包括在生产过程中更加注重环保问题，并对此加以宣传。在此背景下，消费偏好就逐渐刺激了生产的进步。此后，随着越来越多的生产企业开始关注可持续发展和环境保护，加之法律法规的完善，投资者也慢慢意识到企业环境绩效可能会影响到企业财务绩效。于是，可持续投资就开始进入投资者的视线范围。可持续投资起初由投资机构提出，而后得到了国际组织的大力推广。 90年代，社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。 2000 年后，国际组织逐步将 ESG和可持续投资的定义标准化。下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济 ➢ 可持续投资基金的发行最早一支可持续基金由瑞典在 1965 年发行。随后，美国于 1971年发行了第一支社会基金 Ethical Fund， 1984 年英国也推出了第一支社会基金。 1990 年，多米尼社会指数（现在为 MSCI KLD 400 社会指数）推出，该指数由符合特定社会和环境标准的 400 家美国上市公司组成，标志着可持续投资从萌芽期进入了发展期。 ➢ ESG理念的形成和推广 2004年，联合国环境规划署系统整合了市场上常见的对环境议题，社会议题和公司治理的关注，正式提出了 ESG原则。 2006年，联合国支持的责任投资原则组织发布了 “责任投资原则（ PRI） ”，该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入 ESG原则，帮助 PRI的签署方提升可持续投资水平。 2007年影响力投资在洛克菲勒基金会召集的会议上正式提出，与会人士正是早期影响力投资者，他们希望通过投资绿色科技、微型金融等项目积极创造投资附加值。 2012年， GSIA发布了首期全球可持续投资回顾， 2015年，联合国正式推出可持续发展目标（ SDG）。图表 1 可持续投资起初由投资机构提出，而后得到了国际组织的大力推广。数据来源 Wikipedia，兴业证券经济与金融研究院整理发展现状全球重视，美欧领先整体来看，可持续投资在全球范围内持续得到规范和支持。如前所述， 2006 年，联合国支持的责任投资原则组织发布了“责任投资原则（ PRI）”，该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入 ESG 原则。截至 2020年， PRI签署机构已超过 3000 家。 2017 年，法国、中国、荷兰等 8 国的央行和监管机构联合发起成立 “央行与监管机构绿色金融合作网络 ”，截至 2019年底，已有五大洲 48 个国家和地区的央行和金融监管局加入了该组织。联合国可持续证券交易所倡议发起十年以来，全球已有 103 家证券交易所加入，覆盖约 5 万家公司，总市值达 86万亿美元，截至 2020年，已有 55家证券交易所为上市公司 ESG信息披露提供了指引。全球主流指数公司所推出的可持续投资指数，包括道琼斯可持续发展指数，富时社会责任指数， MSCI ESG 指数等，所获得的关注也在不断提升。下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 宏观经济趋势上来看，全球可持续投资总体规模持续增长，运作模式趋于成熟。 ➢ 在规模方面， 2012-2018年，全球主要国家和地区（包括美国、加拿大、欧洲、日本和澳大利亚新西兰）的可持续投资规模不断增长，同时可持续投资资产占专业化管理资产总额的比例也基本呈现上升趋势。 2018 年初，主要国家和地区的可持续投资规模达 30.68 万亿美元，较 2016年初规模增长了 34，占专业化管理资产总额的 33。 ➢ 在资金来源方面，机构投资者是海外主要国家和地区可持续投资资金的主要来源，但零售投资者所占比重在不断上升。图表 2海外可持续投资规模增长图表 3海外可持续投资以机构为主要资金来源数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 在国家分布方面，欧洲可持续投资规模在海外主要国家和地区中占比最大，美国居于其次，澳大利亚新西兰和加拿大的可持续投资规模相比美国和欧洲虽然较小，但在本国专业化资产管理总额中占据较大比重，均超过 50。图表 4 2018年初欧洲可持续投资规模最大图表 5澳新可持续投资占比超过 50 数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理美国 , 39 加拿大 , 6 欧洲 , 46 日本 , 7 澳新 , 2 主要国家 /地区可持续投资规模占比，， 2018年美国加拿大欧洲日本澳新 13.26 18.23 22.87 30.68 22 30 26 33 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 12 14 16 18 全球可持续投资规模与占比可持续投资规模，万亿美元可持续投资占比，，右轴 89 87 80 75 11 13 20 25 0 20 40 60 80 100 12 14 16 18 全球可持续投资投资者结构，机构业务零售业务美国加拿大欧洲日本澳新 0 10 20 30 40 50 60 70 0.00 5.00 10.00 15.00 可持续投资占投资总额比重，可持续投资规模，万亿美元主要国家 /地区可持续投资规模与占比， 2018年下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 宏观经济图表 6 联合国责任投资原则（ PRI）成员中，近 1/3来自美国和英国注本图仅统计会员数量超过 50个的国家。数据来源 PRI，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 PRI，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 从投资标的看，整体而言， ESG 股票基金的规模要显著大于债券基金。而就可持续投资债券发行而言，绿色债券占据可持续投资债券的主导，而从区域来看，欧洲绿色债券发行规模为全球之首。图表 7 ESG基金中，股票基金规模显著高于固定收益基金注 2019 年数据统计截至 2019年 4 月。数据来源 IMF，兴业证券经济与金融研究院整理图表 8 绿色债券是可持续投资债券的主要类型图表 9 其中欧洲发行的绿色债券规模最大注 2019 年数据统计截至 2019年 4 月。数据来源 IMF，兴业证券经济与金融研究院整理注 2019 年数据统计截至 2019年 4 月。数据来源 IMF，兴业证券经济与金融研究院整理 0 100 200 300 400 500 600 700 800 美国英国法国加拿大澳大利亚德国瑞士荷兰瑞典中国西班牙日本卢森堡巴西意大利南非丹麦联合国责任投资原则（ PRI）成员数量，按国家 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 全球新增 PRI会员数量中国美国其他 0 200 400 600 800 1,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 全球 ESG基金按资产类别分，十亿美元权益固收混合其他 0 50 100 150 200 250 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 全球可持续债券发行，十亿美元绿色债券可持续发展债券社会责任债券 0 50 100 150 200 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 全球绿色债券发行按区域，十亿美元跨国家北美拉丁美洲欧洲亚太地区非洲和中东下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 - 宏观经济投资策略负面清单为主，碳中和关注度明显上升  按投资策略分，主要包含筛选策略、整合策略和影响策略三种。 ➢ 筛选策略负面筛选，正面筛选和规则筛选。负面筛选是指基于价值、道德或某些原则从投资组合中故意剔除某一行业、某种业务活动或某一产品。目前最常用的负面筛选方法是根据全球的 ESG 标准进行筛选，主要的参考包括联合国全球契约和国际劳工组织惯例。正面筛选和规则筛选通常一起使用，需要投资者从宏观和微观的角度对公司进行深入的分析。正面筛选要求投资者首先确定哪些公司是正在应对可持续发展的各种挑战，包括气候变化，自然资源的过度开发，人口变化，健康和幸福等等。然后运用各类 ESG 指标进行规则筛选，通过对公司进行微观研究，衡量在公司的发展过程中，是否符合各类利益相关者的共同利益。与负面筛选相比，正面筛选通常更耗费精力。 ➢ 整合策略定性整合和定量整合。定性整合是指分析师在对公司的优势和劣势进行深入研究时，加入 ESG 评价指标，并将其作为参考。更常用的是定量整合，这是指分析师将 ESG 指标直接加入金融模型中，将其作为无形资产以得到企业根据可持续指标调整后新的公允价值。 ➢ 影响策略投资者通过行使投票权，积极参与公司治理。影响策略包括股东参与投资、主题投资和社区投资，大多以控股为主要参与形式。作为合法的利益相关者，股东有权保护自己的利益。参与公司治理可以影响公司的商业行为，让公司更多地考虑环境和社会方面地影响，提供更透明地信息，从而改善公司的长期业绩表现，并增加自己的长期投资收益。具体来看，负面筛选是全球当前最为流行的策略。可持续投资的负面清单指的是投资者或企业在进行实际投资决策前，考虑到企业的道德标准和企业长期经营的战略目标，将包含一些负面的行业或从事负面经济活动的企业列出的清单。这些行业主要包含烟草、赌博、酒、色情、工业、煤炭、枪支的贩卖等。截至 2018年初，基于负面筛选策略的可持续投资规模所占比重最大，达 19.77万亿美元，可持续主题投资策略所占比重虽然较小，但相较 2016年，实现了 268.5的快速增长，而基于标准筛选策略的可持续投资规模则有所下降。下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 - 宏观经济图表 10 负面清单投资在全球 ESG不同投资方法中最为流行注数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理图表 11 2018年初全球可持续主题投资规模上升，标准筛选投资规模下降数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理进一步看，在 “碳中和”发展大势所趋，对化石燃料的关注明显上升。随着 “ Go Fossil Free” 活动的进行，全球对气候变暖的关注进一步上升，“碳中和” 投资成为大势所趋。根据截至 2020年 1季度，因为支持碳减排撤资的机构达到 1318家，总额达到 14.56万亿美元。撤资机构除了地方政府，还包括了主要的金融机构，比如挪威养老金等。图表 12 2012至 2017年，化石燃料和烟草是海外投资者撤资的主要关注点注谷歌搜索兴趣代表某一话题在特定区域和时间内与最高点相比的年度均值。数据来源 Google Search 2017，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 负面筛选 ESG整合股东主张标准筛选正面筛选可持续主题投资社区投资 2018年全球不同 ESG投资方法占比 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 剔除化石燃料剔除香烟剔除有罪投资剔除赌博剔除酒精剔除色情剔除核能剔除武器 2012至 2017年，关于不同领域撤资在 Google搜索兴趣百分比变化， 82800 120297 150636 197710 59350 75041 103532 175438 45890 59177 83852 98346 43851 61954 46794 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 12 14 16 18 全球可持续投资策略，亿美元负面筛选 ESG整合股东主张标准筛选正面筛选社区投资可持续主题投资下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 - 宏观经济图表 13 为了碳减排的撤资的规模快速增长图表 14宗教、慈善机构是碳减排撤资主要机构数据来源 Gofossilfree，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 Fossil Fuel Divestment，兴业证券经济与金融研究院整理投资收益超额收益或来源于行业配置从 ESG 指数基金的资金配置来看，其倾向于配置科技及金融板块。具体到行业投资时，部分 ESG 投资机构会制定明确的碳排放目标，然后计算公司或行业的碳排放集中度，即该公司 /行业每产生一单位的收益将会排放多少二氧化碳，来决定行业配置。 2017年 SP Global根据 GICS行业分类，计算出碳排放集中度最高的三个行业分别为公用事业（ 3715CO2e/USD 1 million）、原材料（ 916 CO2e/USD 1 million）、能源（ 639 CO2e/USD 1 million），碳排放集中度最低的行业为金融（ 44 CO2e/USD 1 million），科技、医疗相关行业的碳排放集中度也较低。为了尽可能减少投资组合的碳排放，同时保证较好的收益率， ESG 指数基金配置最多的行业为科技（ 19.51）和金融（ 15.84），同时低配高碳排放的公用事业等板块。图表 15 公用事业、原材料行业碳排放集中度较低较高 SP Global 行业碳排放集中度测算 GICS 行业分类碳排放集中度 CO2e/百万美元公用事业 3715 原材料 916 能源 639 必选消费 274 工业 248 可选消费 93 房地产 92 信息技术 63 医疗 59 通讯服务 55 金融 44 数据来源 SP Global，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3 5.2 14 .6 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2015 年 2017 年 2020 年机构因碳减排累计撤资，十亿美元信仰基础 35 慈善基础 15 教育机构 15 政府机构 12 养老金 12 NGO 4 盈利企业 5 文化机构 , 0.01 文化机构 1 因碳减排撤资情况，按机构， 2020年 1季度下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 - 宏观经济图表 16 ESG基金通常配置较多的科技和金融注根据彭博全球 ESG主题的权益基金的行业配置权重取中位数得出。数据来源 Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理投资表现 ESG基金整体波动率或略高于基准。如前所述， ESG基金为了减少投资组合的碳排放集中度，会倾向于低配碳排放较高的公用事业、能源等板块。但由于以公用事业为代表的高耗能产业往往稳定性较高，因此如果减少这类行业的配置可能导致投资组合的波动率上升。美国大盘 ESG 基金和 SP500 的 90 天滚动波动率之差稳定在 1 左右。但是当股市遇到剧烈冲击（比如 2020年 3月疫情冲击时），二者波动率之差会缩小。图表 17 ESG基金投资组合的波动率或略高于 SP500 图表 18 如果完全扣除高碳排放行业，则投资组合的波动可能加大显著注此处高碳排放行业指能源、原材料、公用事业行业。数据来源 IMF， Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理注此处美国大盘 ESG指数基金波动率为 iShares MSCI USA ESG Select ETF、 Calvert US Large Cap Core Rspnb ldx、 iShares MSCI KLD 400 Social ETF、 iShares ESG Aware MSCI USA ETF、 Vanguard FTSE Social Index Fund Institutional Shares 的加权平均 90 天滚动波动率。数据来源 Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理投资表现 ESG基金整体并未有显著的超额收益。我们选取了 5只成立时间较长的美国大盘 ESG基金，对其收益率根据基金规模进行加权平均，并将其与 SP500的走势进行对比。我们发现，在 2020年 4月以前，美国大盘 ESG 基金并无明显超额收益。但是，在全球为对冲疫情进行大放水之后，美国大可选消费 , 7.59 必选消费 , 7.59 能源 , 2.94 金融 , 15.84 医疗 , 11.09 工业品 , 12.35 科技 , 19.51 原材料类 , 5.97 通讯传媒 , 8.21 公用事业 , 1.65 房地产 , 1.68 权益类 ESG基金行业配置， GICS行业分类 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 SP500扣除高碳排放行业）的标准差 - SP500标准差 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0 10 20 30 40 50 60 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 SP500波动率美国大盘 ESG基金波动率 -SP500波动率，右轴下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 10 - 宏观经济盘 ESG基金相对于 SP500开始有较明显的超额收益。从板块配置来看，超额收益可能来源于 ESG 基金高配的科技行业和低配的能源行业。图表 19 疫情后，美国 ESG基金走势相较 SP500有较明显的超额收益注此处美国大盘 ESG 指数基金为 iShares MSCI USA ESG Select ETF、 Calvert US Large Cap Core Rspnb ldx、 iShares MSCI KLD 400 Social ETF、 iShares ESG Aware MSCI USA ETF、 Vanguard FTSE Social Index Fund Institutional Shares 的加权平均收益率。数据来源 Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 20 ESG基金和 SP500的分化可能在于高配科技板块、低配能源板块。注此处美国大盘 ESG基金的指标由 iShares MSCI USA ESG Select ETF、 Calvert US Large Cap Core Rspnb ldx、 iShares MSCI KLD 400 Social ETF、 iShares ESG Aware MSCI USA ETF、 Vanguard FTSE Social Index Fund Institutional Shares 相关指标的加权平均计算得出。数据来源 Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理他山之石美欧日的可持续投资经验整体来看，中国可持续投资市场规模增长显著，但发展仍然整体滞后于发达经济体。根据中国责任投资论坛，截至 2020年 10月，中国 ESG市场规模非严格口径加总共计约 13.71万亿人民币，比去年统计增长约 22.9，其中绿色贷款规模占比超过 80。截至 2020 年 12 月 31 日，中国签署全球负责任投资原则（ PRI）的企业已达 52 家（详参附录）。在下文中，我们梳理了美国、欧洲、日本可持续投资的发展概况，以期对中国可持续投资未来发展提供参考。 80 100 120 140 160 180 200 220 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 ESG基金走势与大盘比较， 2016年 12月 6日 100 SP 500 美国大盘混合 ESG基金下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 11 - 宏观经济图表 21 目前，中国可持续投资仍以绿色信贷为主数据来源中国责任投资论坛，兴业证券经济与金融研究院整理美国可持续投资规模增长稳定，资产管理机构相关意识提升。 ➢ 规模方面， 2012-2018年，美国可持续投资规模与其在专业化资产管理总额中的占比稳定增长。相比 2016 年初，美国可持续投资规模增长了 38，于 2018年初达到 12万亿美元，在其专业化资产管理总额中占比为 25.7。截至 2018 年初，美国共有 365 家资产管理公司和 1145家社区投资机构在投资中使用了 ESG标准，覆盖了美国资产管理公司和社区投资机构所持有的 11.6 万亿美元，其中，机构投资者管理 8.6万亿美元，个人投资者管理 3.0万亿美元。 ➢ 投资策略方面，美国主要采用的是负面筛选和 ESG 整合，其规模在 2018年初均有明显提升。 ➢ 相关意识方面， 2018 年初，总计拥有 4.2 万亿美元 ESG 资产的 141 家资产管理公司回答了关于可持续投资动机的问题。其中多数资产管理者的首要动机是满足客户需求，但超过一半的资产管理者也提到了履行社会责任、降低风险、提升回报等原因，并且在实际操作中，相当一部分资产管理者与所投资的公司在 ESG 方面进行了谈话。同时，据美国资产管理公司报告，他们对 2.9万亿美元的资产实施了烟草限制，对 1.9万亿美元的资产实施了武器限制（较 2016年增加近 5倍），对超过 2万亿美元的资产考虑了人权和腐败等问题。 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 中国可持续投资规模，亿元， 2020年下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 12 - 宏观经济图表 22美国可持续投资规模与占比稳步增长图表 23美国以负面筛选和 ESG整合策略为主数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 资金来源方面，长期资金，特别是公共部门背景的养老金和主权财富基金是可持续投资最重要的资金来源。 2012 年后，商业保险机构也开始大量参与可持续投资。图表 24 美国机构资金主要来自公共部门和保险公司数据来源 US SIF，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 产品管理方面， 2020 年全美 60以上的可持续投资资产属于机构投资者委托产品管理者进行投资是可持续投资最主要的形式。该类资产 90以上为共同基金，也包括少量的封闭式基金、可变年金和 ETF。截至 2020 年初，商业保险机构直接持有或由他人代管的可持续投资资产已达公共部门的 2/3以上。具体到基金产品，采用被动策略的可持续指数基金和 ETF 流入速度加快。该类基金既包括聚焦新能源等主题的行业指数基金，也包括在 SP 500等传统指数基础上，考虑 ESG因素，进行行业内筛选和个股权重调整得到的 ESG指数基金。 28200 44410 35746 79212 12040 47390 58112 95025 0 40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 240,000 2012 2014 2016 2018 美国可持续投资策略，亿美元负面筛选 ESG整合股东主张正面筛选社区投资可持续主题投资 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 10 12 14 16 18 20 美国各类机构投资者可持续投资资产持有量，亿美元公共部门保险机构教育基金会其他 3.7 6.6 8.7 12.0 11.2 17.9 21.6 25.7 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 12 14 16 18 美国可持续投资规模与占比可持续投资规模，万亿美元可持续投资占比，，右轴下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 13 - 宏观经济图表 25 美国各主体参与可持续投资的方式数据来源 Wikipedia，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5 美国主要由机构委托产品管理投资图表 5 可持续基金主要是被动的策略数据来源 Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理欧洲可持续投资规模仍居首位，低速增长延续。 ➢ 规模方面， 2012-2018年，欧洲可持续投资规模始终居于全球首位，基本维持逐年增长态势，但 2014 年以来，增长率逐渐下降，且可持续投资规模在专业化资产管理总额中的占比不断下降。 2018 年初，欧洲可持续投资规模达 1408万亿欧元，较 2016年初增长了 11，占专业化资产管理总额的 48.8，低于 2016 年初的 52.6。这种情况的出现，一方面是因为欧洲可持续投资起步较早，已被较为广泛地实践和接受，当可持续投资市场趋于成熟，增长率会有所放缓，另一方面则是因为近年来欧洲各国对可持续投资定义的修改与讨论，更为严格地划定了可持续投资与其他投资之间的界限。 ➢ 具体措施方面，欧洲政府及相关机构始终致力于支持和规范可持续投资的发展。 2014 年起，欧盟开始要求规模超过 500 人的公司定期披露有关环境与社会议题的信息，包括银行和资产管理公司等投资机构。 2019年 3月，欧洲议会通过可持续金融行动计划，要求资产管理公司在披露其对环境、社会和治理因素的考虑时使用相同的报告 0 50,000 100,000 150,000 200,000 18 20 美国可持续投资资产按投资者类型分，亿美元产品管理者代管的个人资产产品管理者代管的机构投资者资产未归类的产品管理者代管资产机构投资者直接管理的资产 -50 0 50 100 150 200 250 18 19 20 美国可持续基金净流入量，亿美元主动策略被动策略下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 14 - 宏观经济标准，以防止这些公司夸大在可持续投资方面的贡献。 2019年 6月，欧盟发布欧盟可持续金融分类方案，进一步规范了可持续投资中的相关概念。 ➢ 投资策略方面， 2018年初，基于 ESG整合、股东主张和正面筛选策略的可持续投资规模有所增加，负面筛选策略和标准筛选策略皆有所下降，可持续主题投资则基本保持稳定。图表 26欧洲可持续投资低速增长，占比下降图表 27欧洲可持续投资以负面筛选策略为主数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源 GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理日本可持续投资发展迅速，专业化可持续投资资管总额已位居世界第三。 ➢ 规模方面， 2012年，日本可持续投资的资产管理规模仅为 7700亿日元， 2014年也仅为 8400亿日元， 2016年则跃升至 57.06万亿日元， 2018年延续了 2016年高速增长的态势，可持续投资规模达 231.95亿日元，在专业化资产管理总额中的占比也从 2016年的 3.4跃升到了 2018 年的 18.3，成为了仅次于欧洲和美国的第三大可持续投资中心。 2014 年以来日本可持续投资的高速发展与日本政府及相关机构的一系列措施联系密切。 ➢ 具体措施方面，日本政府出台政策以促进可持续投资的规范与发展，如 2014年日本颁布尽责管理守则，鼓励投资者参与所投资企业的治理； 2017年日本环保部出台绿色债券准则；日本证券交易商协会致力于联合国可持续发展目标，日本交易所集团加入了联合国可持续证券交易倡议；日本政府养老投资基金和养老基金协会两大资产管理机构分别在 2015年和 2016 年签署了负责任投资原则（ PRI），并在支持可持续投资方面做出了一系列努力。这些发展使得日本的资产管理结构更致力于企业社会责任管理和投资活动。 ➢ 投资策略方面，日本主要采用股东主张策略，基于该策略的可持续投资规模为 140.8 万亿日元，占比为 44，其次是 ESG 整合策略，基于该策略的可持续投资规模为 121.5万亿日元，占比为 38。 6.7 9.9 11.0 12.3 49.0 58.8 52.6 48.8 0.0 10