202103 硅铁——碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种-solarbe文库

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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明市场数据人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金钢铁指数 2758 沪深 300 指数 5779 上证指数 3696 深证成指 15823 中小板综指 13661 相关报告 1.乌兰察布能耗双控对硅铁硅锰影响分析 - 硅铁、硅锰行业跟踪点评， 2021.1.24 2.继续把握结构性机会，细分龙头有望一枝独秀 -钢铁行业 2021 年 .， 2020.12.23 3.高温合金军工材料产业链最优质赛道 -特钢新材料深度报告， 2020.12.7 4.关注军工材料股机会 -钢铁行业周报， 2020.8.9 5.中报业绩制约钢铁股补涨 -钢铁行业研究周报， 2020.7.11 倪文祎分析师 SAC 执业编号 S1130519110002 niwenyi＠ gjzq.com.cn 硅铁碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种投资建议  国内明确碳中和时间表，钢铁行业是碳减排重要责任主体，面临低碳转型巨大压力。  2021 年初中钢协发布推进钢铁行业低碳行动倡议书，我们认为， 2021 年将是钢铁行业实现低碳元年，有以下影响  一方面，在碳达峰目标约束下，工信部明确坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。供给侧改革后供给端无序增长问题有望得到制约，供需改善，平滑利润波动；  另一方面，高能耗、低效益的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企业通过低碳创新（改善生产流程、更新生产设备和使用低碳能源），竞争力和集中度进一步提升。  对应的投资机会，对于行业、产业链上下游与部分企业而言，短期看，供给影响带来产品价格和利润的弹性加大；长期看，将带来行业竞争格局的改善。  高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能控能耗逻辑相仿，且同为高弹性小品种。  从乌兰察布到包头到电价调整，限制高耗能行业政策陆续出台，内蒙地区作为硅铁主产区之一，影响开始显现；  去产能的急迫性。 2020 年相当于焦炭去产能的最后一年，力度较大。而 21 年内蒙地区能耗控制压力同样巨大；  复盘硅铁十年价格走势，限产、成本抬升等事件性导致的供需错配，对价格会带来极大弹性， 2017 年就是典型案例。  需求稳中有升供给政策持续推动成本支撑， 2021 年硅铁价格区间将整体上移，预计价格区间维持在 6500-7000 元 /吨之间。若内蒙古淘汰政策落地实施良好，可能会继续推动硅铁价格持续新高。投资建议投资标的  看好碳中和背景下高耗能铁合金行业特别是硅铁未来的价格弹性机会，硅铁将是碳中和下钢铁产业链最佳的弹性品种。  标的首推国内铁合金产能规模最大的鄂尔多斯。风险提示  新产能释放风险；政策不达预期风险。 1837 2026 2214 2403 2592 2781 2969 20 02 21 20 05 21 20 08 21 20 11 21 国金行业沪深 300 2021年 02月 21 日资源与环境研究中心钢铁行业研究增持（维持评级）行业深度研究证券研究报告行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、碳中和大背景，高能耗行业机会频现 .4 1.1 碳中和政策背景中钢协低碳行动倡议书发布 .4 1.2 机会已在焦炭行业上演 6 二、硅铁能否复制焦炭行情 8 2.1 政策环境类似，内蒙各地政策陆续推出 8 2.2 同为典型的高弹性小品种 2017 年行情复盘 10 三、硅铁全年均价有望中枢上移 .10 3.1 硅铁钢铁产业链重要一员 10 3.2 需求稳中有增，供给扰动继续 12 3.4 成本支撑、政策催化，抬升价格中枢 .15 四、投资建议投资标的 16 五、风险提示 16 图表目录图表 1碳中和 .4 图表 2 “十三五 ”我国温室气体排放下降 .4 图表 3此 “十三五 ”我国重点领域节能工作成果 .4 图表 4碳中和、碳达峰重要事件梳理 5 图表 5各国节能效果（能源单耗）对比（指数） 5 图表 6推进钢铁行业低碳行动倡议书 6 图表 7焦炭价格统计（元 /吨） .7 图表 8各地焦炭去产能政策 7 图表 9焦化去产能和新增产能统计 .7 图表 10陕西黑猫股价走势 .8 图表 11乌兰察布能耗双控目标 9 图表 12硅铁十年价格走势复盘 10 图表 13硅铁下游需求分布 . 11 图表 14硅铁生产成本拆分（以 75A宁夏地区为例） 11 图表 15硅铁成本占比 12 图表 16硅铁产量统计 12 图表 17钢铁需求预测 12 图表 18 mysteel 统计金属镁产量（吨） .13 图表 19硅铁出口统计 13 图表 20硅铁进口统计 13 图表 21硅铁开工率统计 .14 图表 22硅铁主产区开工率统计 14 图表 23硅铁产能统计 14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 24硅铁、硅锰产量累计同比增速 14 图表 25国内硅铁主产区产量占比 .15 图表 26国内主要硅铁企业市占率统计 15 图表 27国内期货库存硅铁（吨） 15 图表 28 mysteel 全国 60 家独立硅铁企业样本库存量（万吨） 15 图表 29硅铁价格走势 16 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明一、碳中和大背景，高能耗行业机会频现 1.1 碳中和政策背景中钢协低碳行动倡议书发布  碳中和，是企业、团体或个人测算在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等方式，抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳零排放。  据联合国政府间气候变化专门委员会（ IPCC）定义，人为排放即人类活动造成的二氧化碳排放，包括化石燃料燃烧、工业过程、农业及土地利用活动排放等。人为移除则是人类从大气中移除二氧化碳，包括植树造林增加碳吸收、碳捕集等。图表 1 碳中和来源人民网、国金证券研究所  我国二氧化碳排放随着经济发展飞速增长，为积极应对气候变化国家战略，通过采取调整产业结构、优化能源结构、节能提高能效，推进碳市场建设， ‚十三五‛期间我国应对气候变化工作取得显著成效。  根据生态环境部，截至 2019 年底，中国碳强度较 2005 年降低约 48.1，非化石能源占一次能源消费比重达 15.3，提前完成我国对外承诺的到 2020 年目标。图表 2 ‚十三五‛我国温室气体排放下降图表 3此 ‚十三五‛ 我国重点领域节能工作成果来源人民网、国金证券研究所来源人民网、国金证券研究所  碳中和时间表，政策有望陆续推出。 2020 年四季度以来，中央经济工作会议、五中全会等重要会议强调碳中和任务，后续重磅政策有望继续出台。  根据 2020 年底中央经济工作会议，确定的 2021 八项重点任务中，明确我国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明中和。要抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。图表 4碳中和、碳达峰重要事件梳理时间时间具体 2020 年 1 月欧盟宣布碳中和计划欧盟委员会公布可持续欧洲投资计划，推出公平转型机制，助力欧洲绿色协议顺利实施，在 2050 年实现碳中和目标，将净碳排放量降至零 2020 年上半年 30 多个国家宣布碳中和目标包括墨西哥、马尔代夫等，此后中国、日本、韩国接连提出碳中和目标。全球重要的经济体，也就是占全球 GDP75、占全球碳排放量 65的国家开始碳中和。 2020 年 9 月联合国第 75 届一般性辩论大会习近平总书记庄严承诺‚中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和‛ 2020 年 12 月习主席在气候雄心峰会上的讲话到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上 202 年底 15 个省区市政府工作报告提出‚碳达峰‛ ‚碳中和‛ 地方两会期间，包括北京、上海、广东、浙江、吉林、河南、山西、辽宁等在内，至少有 15 个省区市政府工作报告中提出相关内容。如福建就提出支持厦门、南平等地率先达峰；天津提出要推动钢铁等重点行业率先达峰和煤炭消费尽早达峰；而上海和海南等地，更是宣布要抢在全国时间表之前，率先实现碳达峰 2021 年 2 月生态环境部颁布碳排放权交易管理办法（试行） 2 月 1 日起正式施行，宣告了中国碳市场进入‚第一个履约周期‛ 来源北极星大气网、国金证券研究所  钢铁行业是碳减排重要责任主体，面临低碳转型巨大压力。  根据国家气候变化专家委员会副主任何建坤表示， 2030 年前实现二氧化碳排放达峰，‘十四五’期间非常关键，首先要调整和优化产业结构。通过发展数字产业、高新技术产业和现代服务业，控制煤电、钢铁、水泥、石化、化工等高耗能产业的扩张，推进产业结构调整和升级。  2020 年，钢企业节能环保水平持续提升，在实施超低排放改造的进程中，重点统计钢铁企业吨钢综合能耗为 545.27kgce/t，同比下降 1.18。碳排放与能源消耗密切相关，吨钢能耗的下降表明中国钢铁企业吨钢碳排放也在同比下降，但粗钢产量的快速增长，导致碳排放总量仍然在持续升高。  全球钢铁工业碳排放量占全球能源系统排放量的 8左右，中国钢铁工业由于工艺流程以高炉 -转炉长流程为主，能源结构以煤炭等化石能源为主，其碳排放量占全国碳排放总量的 15左右。  根据钢之家网站测算，从节能效果比较来看，以日本钢铁企业能源单耗 100 为基础指数计算的数据进行分析，韩国钢铁企业能源单耗为 105，略大于日本，欧洲为 110，中国大中型钢铁企业为 130，全行业则为 150。图表 5各国节能效果（能源单耗）对比（指数）行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明来源钢之家、北极星电力网、国金证券研究所  2021 年 2月，中钢协发布钢铁担当，开启低碳新征程推进钢铁行业低碳行动倡议书。我们认为， 2021 年将是钢铁行业实现低碳元年，将带来几方面影响  一方面，在碳达峰目标约束下，工信部在全国工业和信息化工作会议上明确表示坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。供给侧改革后供给端无序增长问题有望得到制约，供需改善，平滑利润波动；  另一方面，高能耗、低效益的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企业通过低碳创新（改善生产流程、更新生产设备和使用低碳能源），竞争力和集中度进一步提升。  对应的投资机会，对于行业、产业链上下游与部分企业而言，短期看，供给影响带来产品价格和利润的弹性加大；长期看，将带来行业竞争格局的改善。图表 6 推进钢铁行业低碳行动倡议书八点倡议具体统一思想认识，主动担当作为要积极主动，担当作为，努力为在 “十四五 ”期间提前实现碳达峰，实现钢铁行业绿色低碳发展，做出应有贡献优化工艺路径，调整产业结构进一步优化工艺流程和原料结构，在循环经济理念下，提高各类资源的循环利用率，提高废钢和球团使用比例，有序引导短流程电炉炼钢发展，提高废钢比，降低铁钢比，减少吨钢碳排放强度。发展清洁能源，优化能源结构积极利用太阳能、风能、氢能和生物能等清洁能源，协作研发并推广应用非化石能源替代技术、生物质能技术、储能技术等，探索清洁能源与钢铁副产煤气、余热余压自发电机组相衔接的智慧电力供应网络建设，促进能源结构清洁低碳化。提升系统能效，降低化石能源消耗推广节能管理和节能技术应用；大力推进节能技术改造，大力推广应用先进节能技术和设备立足科技进步，创新低碳技术积极推动氢冶金等低碳冶金技术的突破，加强碳捕集、利用及封存等低碳技术的创新研发应用打造低碳产品，共建绿色生态圈基于全生命周期理念开展生态产品设计，开发优质、高强、长寿命、可循环的钢铁产品。加强钢铁产品全生命周期碳足迹研究，加快钢铁生态圈建设，实现全产业链的紧密协作强化碳管控水平，积极参与碳交易完善钢铁行业碳配额分配及碳交易方案，推进钢铁行业低碳冶金技术、碳排放监测及计量技术、管控与评估的标准体系的建设。全员倡导协同，铸就低碳生活将资源能源节约、环境保护、生态治理修复与碳减排工作相结合，统筹协同增效，加快矿山植被修复、厂区立体绿化等提升碳汇总量来源中钢协、国金证券研究所 1.2 机会已在焦炭行业上演  自 2020 年 7 月起，焦炭价格开启 13 轮提涨且全面落地，累计涨幅达 700 元 /吨。 2020 年焦炭去产能导致的供需矛盾突出是支撑焦炭本轮上涨的主要因素。行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 7 焦炭价格统计（元 /吨）来源 wind、国金证券研究所  焦炭是典型的高耗能行业。焦化行业属于传统化工行业，技术和资金壁垒不高，近年来行业一直面临产能过剩和高耗能高污染等问题。供给侧改革之后，关于焦炭行业一系列‚去产能‛政策出台，要求关停违规产能，淘汰不环保产能。  2020 年是‚十三五‛蓝天保卫战的收官之年，也是焦化去产能最后一年，多地出台了 2020 年淘汰焦化产能计划，主要聚焦在京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原等重点区域。同时，主产区山西省内焦化去产能执行力度超预期也是此次焦炭价格强势上行的最直接原因。图表 8各地焦炭去产能政策日期政策地区淘汰产能要求 2018 年 8 月关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见江苏 2018 年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业 2020 年前全部退出， 2020 年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦，徐州市要在 2020 年底前对现有 11 家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升、整合成 2-3 家综合性焦化企业，压减 50的炼焦产能。 2018 年 5 月关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施河北 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停。 2020 年 3 月山西省打赢蓝天保卫战 2020 年决战计划山西 2020 年完成焦化产能压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准的压减方案退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉。晋中、吕梁、运城、忻州、阳泉属于‚ 1 30‛区域的县市、区力争全部退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉。 2020 年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万吨以上。 2020 年 5 月关于实行焦化项目清单管理和‚以煤定产‛工作的通知山东（ 1）从项目清单管理来看，炭化室高度 5.5 米及以上焦化项来源目合计总产能 4420 万吨 /年，可以生产或者产能置换，未列入清单项目全部实施 ‚在建停建、在产停产‛。来源 mysteel、国金证券研究所  去产能带来供需错配。 2020 年国内新增产能投产主要集中在之前 4.3 米焦炉集中淘汰的地区，如主产区山西、河北、内蒙古等地，由于新增产能开工率完全提升需要一个时间，大约在 2-3 个月左右，淘汰落后产能 12 月底集中强制退出，新增产能生产能力有限，造成了目前焦炭市场供应偏紧的局面。未来 2021 年仍将有一部分新增产能投产，按照时间节点来看，多数去产能将在二季度实施。图表 9焦化去产能和新增产能统计地区 2020 年焦化去产能计划（万吨）山西 2660 山东 939 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 1 0 / 1 1 0 / 8 1 1 / 3 1 1 / 1 0 1 2 / 5 1 2 / 1 2 1 3 / 7 1 4 / 2 1 4 / 9 1 5 / 4 1 5 / 1 1 1 6 / 6 1 7 / 1 1 7 / 8 1 8 / 3 1 8 / 1 0 1 9 / 5 1 9 / 1 2 2 0 / 7 到厂价含税二级冶金焦唐山行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明地区 2020 年焦化去产能计划（万吨）河北 1290 河南 980 合计 5869 新增焦化产能统计规模（万吨）预计 10-12 月实现达产 1488 预计 10-12 月投产 1135 预计 10-12 月新增产能 1276 预计 21 年上半年新增产能 960 来源 mysteel、国金证券研究所  下半年焦炭价格大幅上涨，相关企业利润改善显著，催生牛股行情。以陕西黑猫为例，其业绩预告显示 2020 年度归属母公司股东扣非净利润为 2.45-2.75 亿元，与上年同期相比，同比增 1067-1210。其中 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别为 -0.6、 -0.3、 1.2 和 2.3-2.6 亿元，单四季度预计呈现大幅爆发。图表 10 陕西黑猫股价走势来源 wind、国金证券研究所二、硅铁能否复制焦炭行情 2.1 政策环境类似，内蒙各地政策陆续推出  ‚十三五‛内蒙地区‚能耗双控‛问题突出。  2020 年 8 月，内蒙古自治区节能主管部门被国家发改委环资司约谈。公开通报，‚十三五‛内蒙古‚能耗双控‛（能源消费总量和强度双控）供需突出、教训深刻，全区单位 GDP 大幅上升，能耗增量严重超控，两项指标全国倒数第一。内蒙古 12 个盟市中，无一完成能耗强度下降的目标。以 2020 年为例，内蒙古新增能耗总量约为 8000 万吨，超过国家给下达指标约 4000 万吨。  2021 年 1 月，内蒙古全区发展和改革工作会议上，提出从明年开始，不再审批铁合金、电石、 PVC、水泥熟料、石墨电极材料、兰炭等项目，除国家布局的现代煤化工项目外，内蒙古‚十四五‛原则上不再审批新的煤化工项目。在削减能耗存量方面，自治区将加快淘汰钢铁、电石、铁合金、焦化、电解铝等限制类以下落后产能。  从乌兰察布到包头到电价调整，限制高耗能行业政策陆续出台，影响开始显现。 1） 21 年 1 月，乌兰察布发布关于做好重点用能工业企业能耗‚双控‛ 文件，由于乌兰察布地区贵为全国硅锰产区最为集中区域，产能、产量以行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明及北方区域影响力为全国首位，本次事件对硅锰短期供需影响较大，也彰显了当地政府对 2021 年控能耗的决心。  一季度乌兰察布能耗双控目标任务重点用能工业企业月度总用电量不得突破 38 亿千瓦时， 21 年 1 月份重点用能工业企业必须在 2020 年 12 月总用电量 44 亿千瓦时基础上消减用电量 6 亿千瓦时。主要措施包括国家限制类 25000 千伏安及以下普通合金矿热炉（硅锰类）取消用电负荷。（限电）（ 2020 年底前生产低钛铬铁合金、硅钙合金、硅铬、微碳微钛硅铁等特种合金矿热炉除外）；对 25000 千伏安以上半密闭合金矿热炉（硅锰类），按 2020 年 12 月份实际用电量减少 47 预算管理；对 25000KVA 以上全密闭合金矿热炉、特种合金矿热炉、 30000KVA 以上电石矿热炉按 2020 年 12 月份实际用电量下达用电指标，月用电量目标不超 35.32 亿千瓦时。图表 11乌兰察布能耗双控目标来源 mysteel、国金证券研究所 2） 2 月初，内蒙自治区发布调整部分行业电价政策和电力市场交易政策。  根据文件内容，对电解铝、铁合金、电石、水泥、钢铁等 8 个行业实行差别电价。从 21 年 2 月 10 日起，限制类加征 0.1 元 /度，淘汰类加征 0.3 元 /度。同时，要求拥有自备电厂的厂家按自发自用电量缴纳 0.01 元 /千瓦时的政策性交叉补贴。 21 年二季度起，自治区工信部分根据政策，甄别当年列入落后产能的淘汰、限制类企业（设备）名单，电网根据名单收取加价电费。  我们测算对于有自备电厂的铁合金厂家，锰硅成本抬升在 40 元 /吨，硅铁在 80 元 /吨；对于不具有自备电厂的企业，硅锰企业分别为 400 元（限制类）和 1200 元（淘汰类）；硅铁企业分别为 800 元（限制类）和 2400 元（淘汰类）。  我们认为，此次事件对于淘汰类企业（设备），未来大概率将不给用电指标，电力能耗指标让渡其他行业，基本相当于变相关停； 2）限制类通过电费调整增加成本，倒逼 25000KVA 以下小炉子关停。 3） 2 月 7 日，包头市工信局发布关于核实重点行业淘汰类限制类（生产设备）企业名单的通知。  根据文件， ‚十四五‛化解过剩产能（铁合金）共涉及， 15 家硅铁企业合计 26 台设备，涉及产能 24450 吨 /月（实际 23595 吨 /月）； 4 家硅锰企业合计 7 台设备，涉及产能 16290 吨 /月（实际 10440吨 /月）。  其中，此次淘汰的硅铁产能占内蒙地区月产量 13左右，占全国 4.4；硅锰产能占内蒙地区 3，全国 1.1。  我们的观点， 1）主产区影响大。焦炭去产能重点在主产区山西，与其类似的是内蒙地区同为国内铁合金主产区，特别是硅铁，内蒙地区月产量占全国 36左右，限制政策的出台影响较大。 2）急迫性。 2020 年相当于焦炭行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明去产能的最后一年，力度较大。而 21 年内蒙地区能耗控制压力同样巨大，从近期政策出台频率看，限制高能耗行业有一定急迫性，且后续各市有望陆续出台限制政策，影响持续。 3）与以往‚一刀切‛政策诸如拉闸限电等方式不同，此次通过增加成本等方式倒逼，避免了短期价格的大幅波动，对行业中长期发展更有利。 4）根据草根调研，此次包头淘汰类设备多为僵尸产能，此类产能的永久性退出，避免了以往价格上涨后僵尸产能复产的可能性，有利于价格的稳定。后续相关政策的继续推出以及政策落地执行情况值得期待。 2.2 同为典型的高弹性小品种 2017 年行情复盘  复盘硅铁十年价格走势，呈现两个特点 1）行业经历了两轮大的扩产周期，到目前为止，上一轮扩产已基本结束，近期只有少数个别新增产能计划，也无明确投产时间表； 2）限产、成本抬升等事件性导致的供需错配，对价格会带来极大弹性。  我们以 2017 年为例， 2017 年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是环保导致短期供需失衡。  供需矛盾主要从下半年开始体现， 7 月之后经过连续 3 个月上涨，累计涨幅超 50，而后引发企业大面积复产，价格再度急转直下；  10 月之后，下游需求好于预期，价格再度反弹，西北大厂在 11 月连续三次上调价格；  12 月，宁夏中卫环保限产力度严格，通过供电局断电形式强制执行，硅铁生产厂家全部关停，价格上涨至历史最高的 1.1-1.2 万元 /吨。  根据测算，当时影响月产量 7 万吨左右，占全国月产量的 14。而当时硅铁价格四季度连续三个月累计涨幅超 80。图表 12 硅铁十年价格走势复盘来源 wind、国金证券研究所三、硅铁全年均价有望中枢上移 3.1 硅铁钢铁产业链重要一员行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明  由于硅锰的行业格局相对分散，且其成本主要构成为锰矿，价格上涨过程中成本亦会同时上涨，侵蚀部分利润。因此，本文更看好硅铁价格变动带来的利润弹性，主要分析硅铁行业供需情况。  硅铁钢铁产业链重要一员。硅铁作为铁合金的一种，主要是在炼钢工业中用作脱氧剂和合金剂，以帮助获得化学成分合格的钢和保证钢的质量。其下游最大的应用即为钢铁行业，占比超过 70，其次为金属镁和铸造产业，以及出口需求。图表 13硅铁下游需求分布来源 mysteel、国金证券研究所  硅铁成本中电力成本占比超 60，同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。  生产一吨硅铁时电耗大约在 8400-9000 度，电价成本占总成本的 80。随着技术进步，目前生产一吨硅铁耗电量大约在 7800-8200 度（各企业电耗及电价差异，成本占比各不相同）。其次为兰炭、硅石、氧化铁皮以及一些辅料。  生产一吨粗钢使用 4 公斤硅铁，按当前现货价格 6700 元 /吨，相当于 27 元 /吨。我们测算当前的钢坯成本 4050 元 /吨，硅铁在炼钢中成本占比仅为 0.6-0.7。因此，历史上看，即使硅铁价格出现大幅飙升，下游也可接受。图表 14 硅铁生产成本拆分（以 75A 宁夏地区为例）原料吨 /消耗量单价（元）合计（元）电 7800-8200 0.41 3280 硅石 1.8 100 180 兰炭 1.2 833 744 氧化铁皮 0.225 2800 744 其他辅料 0.05 2400 120 人工 200 200 合计 5268 来源国金证券研究所钢厂 , 70 金属镁 , 20 铸造 , 5 出口 , 5 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 15硅铁成本占比来源铁合金在线、国金证券研究所 3.2 需求稳中有增，供给扰动继续  对硅铁而言，其需求分为四个部分，分别为钢厂、金属镁、出口、铸造。 2020 年受到疫情影响，硅铁产量总体略有下降。其中， 2020 年我国粗钢产量 10.53 亿吨，同比增长 5.2，创下历史新高，对应硅铁在钢铁行业中产量略有上升，但疫情影响下，金属镁以及出口均有所下降，导致全年硅铁产量 538 万吨，同比下降 5.9。图表 16 硅铁产量统计来源铁合金在线、国金证券研究所  我们预计 2021 年硅铁需求稳中略升，疫情影响消退，国内外需求恢复，硅铁四大下游需求均有所回暖。全年总需求达到 560-570 万吨左右水平，同比增长在 5上下。  钢厂部分。根据我们年度策略中测算，预计 2021 年钢铁总需求在疫情之后恢复，全年产量达到 10.8 亿吨，同比增长 2.2。因此，对应硅铁需求 430 万吨以上。图表 17钢铁需求预测 2016 年 2017 年 2018 年 2019年 2020 年 2021E 国内需求 79,455 83,158 85,885 93,026 99,707 101,720 YOY 1.9 4.7 3.3 8.3 7.2 2.0 外部需求 9,416 6,779 6,955 6,538 5,753 6,041 YOY -1.5 -28.0 2.6 -6.0 -12.0 5.0 总需求 88,871 89,937 92,840 99,564 105,460 107,761 YOY 1.5 1.2 3.2 7.2 5.9 2.2 库存变化 -79 -515 -340 100 500 500 YOY -95.6 548.7 -34.1 129.4 400.0 0.0 电 , 6 2 . 3 硅石 , 3.4 兰炭 , 1 4 . 1 氧化铁皮 , 1 4 . 1 其他辅料 , 2.3 人工 , 3.8 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 产量（万吨）行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明粗钢总产量（亿吨） 88,791 89,421 92,500 99,464 104,960 107,261 来源国金证券研究所  金属镁部分。根据 mysteel 预测， 2020 年全年金属镁产量预计在 79 万吨左右，同比减少 3.5，估算消耗硅铁产量 86 万吨。预计 2021 年金属镁在海外需求恢复背景下，产量小幅增长。我们预计对应全年硅铁需求在 90 万吨以上。图表 18 mysteel 统计金属镁产量（吨）来源 mysteel、国金证券研究所  出口部分。截至 2020 年底，国内硅铁量 27.6 万吨，同比下降 28.5；进口量 2.3 万吨，同比下降 56.6，进出口的下降均由疫情影响导致。我们预计 2021 年硅铁出口将恢复至以往 40-50 万吨左右水平。图表 19 硅铁出口统计图表 20 硅铁进口统计来源 wind、国金证券研究所来源 wind、国金证券研究所  产能过剩行业，剔除僵尸产能后利用率较高。  硅铁的供给端，从产能角度看，属于典型的产能过剩行业，行业整体产能利用率在 60上下。但根据我们草根调研反馈，其中包括了较多的僵尸产能，目前在生产的设备中，利用率基本处于饱和状态。  从开工率的角度， 2020 年硅铁行业开工率维持在 50-60之间。几大主产区，内蒙、宁夏、甘肃、陕西等地，表现相对稳定，一直维持在 80左右高位水平。 - 1 0 0 - 5 0 0 5 0 1 0 0 0 30 60 90 1 2 0 1 5 0 1 8 0 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年出口量（万吨）同比 - 1 0 0 - 5 0 0 5 0 1 0 0 0 1 2 3 4 5 6 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年进口量（万吨）同比行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 21 硅铁开工率统计图表 22 硅铁主产区开工率统计来源 mysteel、国金证券研究所来源 mysteel、国金证券研究所  硅铁产能增速已明显下降，关注新产能释放节奏。  根据一德期货数据，硅铁的产量累计增速在 17 年后一直保持正增长，近两年增速已在 5以下，并且有逐渐向零轴靠近的情况，说明硅铁正在走向产能收缩期。  从新产能的角度，根据 mysteel 统计， 2020 年硅铁新增产能将近 30 万吨，这部分的量并未释放完毕。近两年新增产能主要包括了新疆、陕西地区部门小产能，以及宁夏地区的部分复产产能。但考虑宁夏等地区电价水平较高，以及各企业间生产成本的控制能力差异显著，新产能释放节奏仍需要观察。图表 23 硅铁产能统计图表 24 硅铁、硅锰产量累计同比增速来源铁合金在线、国金证券研究所来源一德期货、国金证券研究所  政策推动僵尸、高耗能产能退出，环保搅局也有可能性，关注政策落地，淘汰有望带来行业利润率上升。  政策方面，碳中和背景下，内蒙地区新一轮对高耗能行业整治已在路上。就包头政策而言，考虑到内蒙地区有将近 20多的僵尸产能，包头地区政策事实上对行业供给出清将带来很大帮助。我们判断，后续内蒙各市政策有望陆续出台。  此外，环保方面，如新产能计划较多的陕西地区，其因为是金属镁循环产业链，硅铁矿炉型较大，铁合金设备的污染较少，但涉及煤、发电、兰炭等环节污染程度相较硅铁更大，陕西地区是否也会出现 17 年宁夏环保整顿情况值得关注。  因硅铁生产成本相对固定，主产区企业无法再通过技术革新进一步降低成本，后期通过产能的淘汰来提升行业的利润率可能性大。  行业高集中度，小企业淘汰利于大企业。 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 2 0 1 9 . 8 . 2 2 0 1 9 . 9 . 2 0 2 0 1 9 . 1 0 . 2 5 2 0 1 9 . 1 1 . 2 2 2 0 1 9 . 1 2 . 2 0 2 0 2 0 . 2 . 2 1 2 0 2 0 . 3 . 2 0 2 0 2 0 . 4 . 1 7 2 0 2 0 . 5 . 1 5 2 0 2 0 . 6 . 1 2 2 0 2 0 . 7 . 1 0 2 0 2 0 . 8 . 7 2 0 2 0 . 9 . 4 2 0 2 0 . 1 0 . 0 9 2 0 2 0 . 1 1 . 6 2 0 2 0 . 1 2 . 4 2 0 2 0 . 1 2 . 3 1 2 0 2 1 . 1 . 2 9 mysteel 样本企业全国开工率 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 2 0 1 6 / 4 2 0 1 6 / 7 2 0 1 6 / 1 0 2 0 1 7 / 1 2 0 1 7 / 4 2 0 1 7 / 7 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 1 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 7 2 0 1 8 / 1 0 2 0 1 9 / 1 2 0 1 9 / 4 2 0 1 9 / 7 2 0 1 9 / 1 0 2 0 2 0 / 1 2 0 2 0 / 4 2 0 2 0 / 7 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 1 甘肃宁夏青海内蒙陕西 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 产能（万吨）行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明  硅铁主产区分布在内蒙、宁夏、青海、陕西、甘肃等地，基本上占到全国每月产量的 95以上。  从行业集中度角度看， CR10 市占率 50上下， CR5 市占率 39上下， CR5 市占率 32上下。其中，鄂尔多斯、内蒙君正为国内最大的两家企业，图表 25国内硅铁主产区产量占比图表 26 国内主要硅铁企业市占率统计来源 wind、国金证券研究所来源铁合金在线、国金证券研究所  此外，硅铁企业低库将成为常态。在硅铁期货上市之后，部分企业库存向期货库存转移趋势明显，企业维持低库存将成为常态。同时，根据我们