202102 指数研究与指数化投资系列：布局碳中和_指_投新能源-中信证券[张依文]-20210207【24页】-solarbe文库

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指数研究与指数化投资系列布局碳中和 “指”投新能源张依文高级量化策略分析师中信证券研究部 2021年 2月 4日目录 CONTENTS 1 1. 布局碳中和，新能源产业迎历史性发展机遇 2. 综合类新能源指数工具稀缺，收益稳健 3. 中证新能源指数投资价值分析 2 1. 布局碳中和，新能源产业迎历史性发展机遇 1.1 光伏迈入平价时代，低碳化与再电气化催化需求爆发 1.2 风电迎来抢装高峰，供应链龙头享受量价齐升 1.3 锂电面向多重应用场景，市场空间广阔 3 资料来源国家能源局，国家统计局，中电联， IEA，中信证券研究部预测  2020年 9月，习近平主席在第 75届联合国大会上表示，中国将力争 2030年前实现碳排放达到峰值， 2060年前实现碳中和。欧盟将 2030年温室气体减排目标由 40上调至 55、美国拜登新政府亦将强化新能源政策支持力度。  国际能源署（ IEA）于 2020年 11月发布的可再生能源 2025年分析预测中指出尽管新冠疫情仍在继续影响全球经济和居民日常生活，但可再生能源，特别是发电技术，已显示出在应对危机中的独特韧性。  “ 30·60”目标要求我国落实、建成以新能源和可再生能源为主体的可持续能源体系。而在各种新能源中，水能、生物质能、地热能等可再生能源开发可控性较低，未来可持续能源体系的构建将主要依赖光伏与风电。 1. 碳中和目标下，新能源迎来发展新契机 “十四五”期间（至 2025年）光伏风电装机预测 4 资料来源 IEA， Solarzoom， CPIA， Wood Mackenzie，中信证券研究部预测  在光伏发电成本保持稳步下降的情况下，随着各国可再生能源规划战略地位的提升，未来 5年全球光伏年均装机需求有望达 243GW，新增装机 CAGR约 20。  光伏产业链龙头公司竞争优势持续强化。上游硅料随着光伏装机有望保持前低后高的增长节奏，预计下半年将重现硅料供给缺口，龙头厂商具备显著成本优势；中游具备技术和资金实力的龙头制造公司产能一体化趋势增强盈利稳定性；光伏逆变器作为直、交流电转换元件，近来全球替代加速，中国逆变器龙头厂商持续降本增效，产品性价比优势凸显并赶超海外，市场份额及盈利能力增长弹性显著。 1.1 光伏迈入平价时代，低碳化与再电气化催化需求爆发 2020-2022年全球光伏装机预测光伏各环节头部企业专业化一体化毛利率比较光伏各环节中国厂商市场份额 5 资料来源公司公告，中信证券研究部预测  2019年 5月，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，明确了 2018年底前核准的陆上风电（海上风电）项目并网期限（否则不再享有补贴），因此 2020/2021将迎来陆 /海风抢装高峰。抢装周期下供应偏紧，供应链龙头享受量价齐升。  海风即将进入抢装高峰，海外供货平抑周期波动，看含 “ 海 ” 量筛选具有阿尔法属性的供应链龙头 1）海风业务比例高的； 2）海外业务比例高的； 3）海风、海外业务兼有的。 1.2 风电迎来抢装高峰，供应链龙头享受量价齐升风电产业链含“海”量梳理 6 资料来源工信部，中国汽车工程学会， GGII， Marklines，中信证券研究部中国新能源车相关政策目标  锂电受下游新能源车供需多点爆发而快速发展  新能源车作为我国国家战略方向，中长期成长趋势明确。目前产业政策从直接补贴向间接扶持过渡，但长期扶持新能源车政策导向不变，充电桩等基础设施建设、电池回收政策等促进措施有望推动产业健康发展。  2020年欧盟进入 CO2排放新规考核期（对企业供给端），欧盟各政府均大力度给予消费者购置补贴（对消费者需求端）。在 “ 碳排放考核补贴 ” 共同驱动下，叠加 2021年起欧洲传统车企（大众、宝马、戴姆勒、沃尔沃）新车型投放市场，我们预计欧洲市场景气将延续。 1.3 锂电面向多重应用场景，市场空间广阔欧洲市场月度新能源汽车销量及增速 7 资料来源工信部，中国汽车工程学会， Wind，各公司官网， GGII，中信证券研究部注配套包括了消费、动力、储能三种锂电池 2017-2027E全球电动车与动力电池产量预计（万辆， GWh，）  动力电池行业空间大、增长快，优质供给稀缺，中国企业具备全球竞争力  全球动力电池 2027年需求预计接近 1.5TWh， 2020-2027年复合增长有望达 37，行业将进入 TWh时代。  从目前供需情况来看，具备全球供应能力的动力电池企业相对较少，目前已经实现全球配套的动力电池企业仅 LG化学、宁德时代、松下、三星 SDI、 SKI、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、孚能科技等企业，供需关系呈现漏斗状，优质供给相对紧缺。  在锂电供应链方面，中国、日本、韩国是全球锂电及材料的核心制造区，中国在横向比较中具备低成本、迭代快、规模化等优势，全球竞争力强劲，中国锂电材料企业已经成功进入海外电池巨头供应链。 1.3 锂电面向多重应用场景，市场空间广阔国内关键原材料部分 A股上市公司配套 LG化学、三星 SDI、松下情况 8 2. 综合类新能源指数工具稀缺，收益稳健 2.1 主题指数基金多布局新能车和光伏，新能源产业整体工具布局稀缺 2.2 新能源主题指数间重叠较多，中证新能源覆盖最全面 2.3 整体绩效 2017年以来中证新能源指数绩效领先 2.4 新能源主题指数行业配置贡献主要收益，综合类新能源指数收益稳定性高 9 2.1 主题指数基金多布局新能车和光伏，新能源产业整体工具布局稀缺  目前已发行相关指数产品的新能源主题指数共 6个，其中，关注新能源全产业链的指数有中证新能源指数（ 399808.SZ）和国证新能源指数（ 399412.SZ）；中证光伏产业指数聚焦光伏行业；其余 4个均为新能源车行业指数。  截至 2021年 1月 15日，国内新能源产业指数基金方面，现有 12只指数基金跟踪 6个不同的新能源主题指数，规模合计 485亿元。其中中证新能源汽车指数对应的基金数量最多，基金合计规模达 195亿元。产品类型方面， ETF是基金公司首选， 6只新能源主题 ETF合计规模 303.58亿元，占全部新能源主题指数基金规模的 62.6。资料来源 Wind，中信证券研究部，注规模剔除 ETF联接国内新能源相关主题指数基金标的指数分布情况国内新能源相关主题指数基金数量和规模（右）分布情况资料来源 Wind，中信证券研究部，指数代码指数名称数量规模（亿元） 399808.SZ 中证新能源指数 1 20.39 399412.SZ 国证新能源指数 1 3.49 931151.CSI 中证光伏产业指数 1 118.66 399976.SZ 中证新能源汽车指数 6 194.56 930997.CSI 中证新能源汽车产业指数 2 117.39 399417.SZ 国证新能源车指数 1 30.58 合计 12 485.07 50 25 17 8 ETF LOF 普通 ETF联接 6220 18 ETF LOF 普通 10 资料来源 Wind，中信证券研究部（注数据截至 2021年 1月 15日，相关性考察期为 2017年 1月 1日至 2021年 1月 15日）  各新能源主题指数虽然编制方案存在一定差异，但基本囊括了市场新能源主流标的股。  中证新能源指数与国证新能源指数的相同成分股占到一半以上；中证新能源指数涵盖了 30只光伏产业指数成分股、 18只新能源汽车成分股。各指数间收益率相关性高。  中证新能源指数是现存新能源相关指数中覆盖范围最广的指数  中证新能源指数与中证光伏产业指数及中证新能源汽车产业指数的重叠程度大于国证新能源指数与此二者的重叠程度，且中证新能源指数的成分股数量大于国证新能源指数。 2.2 新能源主题指数间重叠较多，中证新能源覆盖最全面国内新能源相关主题指数间成分股重叠情况统计国内新能源相关主题指数间相关性统计中证新能源指数国证新能源指数中证新能源汽车产业指数中证光伏产业指数中证全指中证新能源指数在目标中数量 80 40 23 30 80 在目标中权重 100.00 60.77 58.69 87.07 6.07 国证新能源指数在目标中数量 40 70 22 17 70 在目标中权重 83.23 100.00 73.39 76.55 7.38 中证新能源汽车产业指数在目标中数量 23 22 46 3 46 在目标中权重 41.55 33.94 100.00 8.47 4.46 中证光伏产业指数在目标中数量 30 17 3 50 50 在目标中权重 43.40 26.31 5.80 100.00 2.75 中证全指在目标中数量 80 70 46 50 3586 在目标中权重 1 1 1 1 1 中证新能源指数国证新能源指数中证新能源汽车产业指数中证光伏产业指数中证全指中证新能源指数 0.96 0.94 0.92 0.86 国证新能源指数 0.97 0.95 0.90 0.89 中证新能源汽车产业指数 0.94 0.94 0.77 0.83 中证光伏产业指数 0.93 0.90 0.79 0.81 中证全指 0.83 0.88 0.80 0.78 11 资料来源 Wind，中信证券研究部（注计算夏普比率时无风险利率取 2）四个新能源主题指数走势  四个新能源主题指数区间整体年化收益率在 11至 19之间不等，均跑赢同期中证全指（年化 6.14），其中中证新能源指数年化收益率最高为 18.13，对应夏普比率为 0.77  2020年以来中证新能源指数与中证光伏产业指数的业绩弹性更高，新能源汽车产业指数由于重仓锂电行业也获得了可观的超额收益。 2.3 整体绩效 2017年以来中证新能源指数绩效领先四个新能源主题指数业绩表现（ 2017/01/01至 2021/01/15）资料来源 Wind，中信证券研究部（注考察期为 2017/01/01至 2021/01/15，此处取全收益指数）指数名称区间年化 2017 2018 2019 2020 2021YTD 绝对收益率中证全指 6.14 2.72 -28.79 33.41 26.87 2.11 中证新能源指数 18.31 8.23 -33.80 25.61 106.75 4.17 国证新能源指数 11.71 3.48 -32.87 25.00 75.14 1.68 中证新能源汽车指数 18.31 3.48 -38.16 45.51 101.83 3.15 中证光伏产业指数 17.62 8.25 -36.15 25.50 112.83 2.60 超额收益率中证新能源指数 12.18 5.51 -5.01 -7.79 79.87 2.07 国证新能源指数 5.58 0.77 -4.08 -8.40 48.27 -0.43 中证新能源汽车指数 12.18 0.76 -9.37 12.10 74.95 1.04 中证光伏产业指数 11.49 5.53 -7.36 -7.91 85.96 0.49 波动率中证全指 19.89 11.24 21.56 20.86 23.56 18.73 中证新能源指数 26.27 16.81 24.53 23.60 34.75 56.59 国证新能源指数 25.79 18.28 25.85 24.74 31.89 34.91 中证新能源汽车指数 30.12 21.44 29.82 26.01 38.86 54.79 中证光伏产业指数 27.97 18.58 25.92 25.45 37.23 48.86 夏普比率中证全指 0.4 0.3 -1.51 1.52 1.16 2.87 中证新能源指数 0.77 0.57 -1.61 1.11 2.33 2.06 国证新能源指数 0.56 0.28 -1.45 1.05 1.97 1.35 中证新能源汽车指数 0.71 0.27 -1.51 1.61 2.06 1.66 中证光伏产业指数 0.72 0.53 -1.65 1.04 2.28 1.53 最大回撤中证全指 -33.73 -9.24 -33.47 -15.91 -14.90 -1.98 中证新能源指数 -46.35 -15.21 -41.71 -19.71 -24.48 -8.02 国证新能源指数 -45.87 -16.63 -40.90 -22.17 -20.81 -4.86 中证新能源汽车指数 -51.93 -18.30 -46.41 -22.67 -32.97 -8.05 中证光伏产业指数 -48.98 -17.62 -45.60 -20.52 -21.94 -6.40 12 四个新能源主题指数超额收益的 Brinson模型归因结果  根据 Brinson归因模型，四个新能源主题指数的超额收益主要来自行业配置贡献，个股选择贡献差异较大，除中证新能源汽车产业指数个股选择贡献 19.43外，其余指数的个股收益贡献均不超过 8  将超额收益贡献分解到各中信三级行业，中证新能源指数超额收益主要来自超配太阳能和锂电池板块，其中太阳能板块的选股效果更好。  将超额收益分解到个股层面，中证新能源指数超额收益主要来自权重个股隆基股份和宁德时代，中证新能源汽车产业指数中比亚迪、宁德时代、赣锋锂业、汇川技术和亿纬锂能合计贡献超额收益 66，中证光伏产业则由隆基股份、通威股份和阳光电源合计贡献 59超额收益。 2.4 新能源主题指数行业配置贡献主要收益，综合类指数收益稳定性高中证新能源指数考察期内平均超配权重及累计收益贡献资料来源 Wind，中信证券研究部（注考察期为 2019/12/31至 2021/1/15）累计收益率累计超额收益率行业配置贡献个股选择贡献中证新能源指数 115.95 85.83 78.12 7.85 国证新能源指数 78.66 48.54 43.76 7.69 中证新能源汽车产业指数 119.57 89.45 67.11 19.43 中证光伏产业指数 118.94 88.82 85.16 4.84 13 考察期内四个新能源主题指数月度表现评价  从收益的稳定性看，四个新能源主题指数在考察期内月度胜率整体都超过 51,表现稳定。  行业配置贡献的日均收益率相比个股选择贡献的日均超额收益率显著更高，且综合类新能源指数中，行业配置贡献的胜率相比个股选择贡献胜率更高，说明以综合类新能源指数来把握新能源投资机遇，收益稳定性更高。 2.4 新能源主题指数行业配置贡献主要收益，综合类指数收益稳定性高资料来源 Wind，中信证券研究部（注考察期为 2019/12/31至 2021/1/15）考察期收益日度均值日度波动率日度最小值日度最大值日度胜率中证新能源指数累计超额收益 85.83 0.22 3.63 -12.51 14.54 53 行业配置贡献 78.12 0.20 3.24 -11.23 12.88 53 个股选择贡献 7.85 0.02 0.77 -3.06 3.25 51 国证新能源指数累计超额收益 48.54 0.14 3.51 -12.59 13.97 51 行业配置贡献 43.76 0.12 2.89 -10.22 11.02 54 个股选择贡献 7.69 0.02 1.26 -4.69 5.38 52 中证新能源汽车产业指数累计超额收益 89.45 0.22 3.83 -13.52 15.49 51 行业配置贡献 67.11 0.17 3.26 -11.15 12.84 51 个股选择贡献 19.43 0.05 1.07 -3.92 4.58 55 中证光伏产业指数累计超额收益 88.82 0.23 3.64 -13.18 14.10 53 行业配置贡献 85.16 0.21 3.23 -11.67 11.80 53 个股选择贡献 4.84 0.01 0.86 -2.95 3.61 53 14 3. 中证新能源指数投资价值分析 3.1 中证新能源指数聚焦行业龙头，捕捉趋势红利 3.2 中证新能源指数权重集中度高，市值分布覆盖广 3.3 行业分布集中，聚焦光伏、锂电 3.4 中证新能源指数持续向好，未来产业趋势明朗 3.5 中证新能源指数呈现高估值、高成长特点，业绩可期 15资料来源中证指数公司，中信证券研究部中证新能源指数编制方案  中证新能源指数选取沪深市场中涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现  指数样本空间与中证全指样本空间相同，按日均成交额、过去一年日均总市值筛选出排名前 80的证券作为指数样本，涵盖新能源产业链多个行业龙头。 3.1 中证新能源指数聚焦行业龙头，捕捉趋势红利中证新能源指数前十大重仓个股资料来源 Wind，中信证券研究部（截至 2020年 10月 31日） 16 3.2 中证新能源指数权重集中度高，市值分布覆盖广  截至 2021年 1月 15日，成分股市值合计达 40439亿元左右，其中，最大市值高达 8179亿元，最小市值为 54亿元，市值的 75分位为 488亿元，可见中证新能成分股市值分布覆盖广泛。  从成分股市值分布数量来看，大部分成分股市值集中在 300亿元以下。有 8家市值超千亿的大公司，该部分成分股权重达到 41.37，权重集中度较高资料来源 Wind，中信证券研究部中证新能源指数成份股市值分布（截止 2021/1/15）中证新能源指数成分股权重集中度（截止 2021/1/15） 17  行业分布集中，重仓太阳能、锂电  按中信三级行业划分，其行业持仓权重占比超过 1的子行业共 18个，显著重仓太阳能及锂电池行业，二者累计权重超过 50，行业分布集中。  太阳能及锂电在各持仓子行业 2020年累计收益率中位居前二。中证新能充分把握新能源产业核心子行业。 3.3 行业分布集中，聚焦光伏、锂电中证新能源指数成份股行业权重分布及子行业 2020年累计收益率资料来源 Wind，中信证券研究部，（截至 2021年 1月 15日，此处仅展示权重占比 1以上的三级行业） 18  前十大重仓覆盖子行业龙头，实现逆势上涨  中证新能前十大重仓股覆盖了太阳能及锂电子行业的龙头个股，在 2020年疫情笼罩下的市场环境中均实现逆势上涨。  阳光电源、隆基股份、宁德时代位列 2020年中证新能指数前十大重仓股涨幅榜前三。 3.3 行业分布集中，聚焦光伏、锂电中证新能源指数前十大重仓股及其涨跌幅资料来源 Wind，中信证券研究部，（截至 2021年 1月 15日） 19 3.4 中证新能源指数持续向好，未来产业趋势明朗  从指数走势来看，相较于沪深 300，中证新能弹性更大，能够在市场热度较高时捕捉更多收益；相较于中证 500，中证新能得益于行业政策优势、全球环境导向，近年来净值走势优于中证 500.  从风险调整后收益来看，虽然中证新能源指数的波动幅度及回撤亦高于其余市场宽基指数，但其夏普比率仍显著高于其余指数。资料来源 Wind，中信证券研究部（截至 2021年 1月 15日）中证新能源指数与主流市场指数收益走势近期风险、夏普比率 20 3.5 中证新能源指数呈现高估值、高成长特点，业绩可期  中证新能源指数未来基本面业绩有支撑，成长性高，长期业绩可期。  从估值来看，中证新能指数市盈率（ PE-TTM）达 52倍左右，位于 96历史分位点（同期沪深 300处于 97.5，中证 500处于 67.9）  指数盈利及成长性方面， 2020Q3的 ROE为 7.41（同期沪深 300为 8.06，中证 500为 5.99，中证全指为 7.32）。  结合营收数据来看，中证新能源指数以实现及预期营收同比增速和归母净利润增速都显著高于同期主流市场指数资料来源 Wind，中信证券研究部（截至 2021年 1月 15日）中证新能源指数估值走势图中证新能源指数与主流宽基指数近期营收同比增速中证新能源指数与主流宽基指数近期归母净利润同比增速 21  新能源产业政策调整  业绩不及预期  成本降幅不达预期  疫情对产业链景气影响时间较长风险风险因素感谢您的信任与支持 THANK YOU 王兆宇（首席量化分析师）执业证书编号 S1010514080008 张依文（高级量化策略分析师）执业证书编号 S1010517080004 赵文荣（首席量化与配置分析师）执业证书编号 S1010512070002 顾晟曦（组合配置分析师）执业证书编号 S1010517110001 华鹏伟（首席电新分析师）执业证书编号 S1010521010007 林劼（电新分析师）执业证书编号 S1010519040001 宋韶灵（首席新能源汽车分析师）执业证书编号 S1010518090002 免责声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为 “ 中信证券 ” 。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号 Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由 CLSA Limited分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号 350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas, LLC（下称 “ CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号 198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA （ UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址孟买（ 400021） Nariman Point的 Dalamal House 8层；电话号码 91-22-66505050；传真号码 91-22-22840271；公司识别号 U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities Thailand Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（ CLSA Americas除外）仅向符合美国 1934年证券交易法下 15a-6规则定义且 CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法 s.4A（ 1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（ 2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、 34 及 35 条的规定，财务顾问法第 25、 27及 36条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话 65 6416 7888）。 MCI P 024/12/2020。加拿大本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （ UK）或 CLSA Europe BV发布。 CLSA （ UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理， CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （ UK）与 CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚 CLSA Australia Pty Ltd “ CAPL” 商业编号 53 139 992 331/金融服务牌照编号 350159 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（ 2001）第 761G条的规定。 CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。 CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券 2021版权所有。保留一切权利。投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12个月内的相对市场表现，也即以报告发布日后的 6到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中 A股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5～ 20之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10～ 10之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10以上证券研究报告 2021年 2月 4日