202102 “碳中和”主题投资系列（一）：擎画_碳中和_主题投资愿景-广发证券[倪赓,戴康]-20210209【19页】-solarbe文库

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识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略 |专题报告 2021年 2月 9日证券研究报告 [Table_Title] 擎画“碳中和”主题投资愿景 “碳中和”主题投资系列（一） [Table_Summary] 报告摘要  引言 “ 2030 年前碳达峰， 2060 年前实现碳中和 ”定调国家级绿色发展战略，开启第三次能源革命，是第四次工业革命的重要支撑，标志着绿色产业周期拐点出现，在中长期内蕴藏极大的相关主题投资机会。本篇是“碳中和”主题投资系列首篇，旨在厘清碳中和内在驱动力、主题投资三要素逻辑以及产业受益链条。我们判断，“碳中和”将是十四五期间乃至更长时间维度的大级别确定性主题。  “ 碳中和 ” 是全球级别目标，政策拐点背后是能源革命、能源安全、能源责任三大内在驱动力。  “碳中和” 主题三要素具备（ 1）自上而下推动明确全球绿色新政竞逐“碳中和” ，今年我国碳达峰、碳中和规划将逐步推进。（ 2）产业想象空间广阔顶层明确目标 2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 25左右，此外，技术升级驱动成本下移，平价时代加速新能源更迭。（ 3）催化剂密集建议关注“两会”窗口（十四五规划）、拜登 “绿色新政” 。  “碳中和”主题投资存在三大市场预期差第一，拜登时代，中美能源竞争可能超预期，与半导体相似之处在于政策扶持可能加码（如国家大基金），此外，新能源可利用 “中国优势 ”从量上提升全球渗透率；第二，平价时代， “十四五” 新能源替代速度及加速智能化带来的内生经济效益可能超预期，要摒弃 ESG 投资的正外部性思维；第三， “碳中和”受益链广，有望从新能源最直观受益领域扩散至更多，相关龙头将迎来估值溢价，一是关注传统领域龙头引导技术升级；二是关注未来政策倾斜的绿色新兴赛道。  主题投资方向建议从供给侧、输配侧、需求侧三侧捕捉 “碳中和”主题投资线索，优先级顺序为第一档光伏、新能源汽车，一是发电、工业端和交通部门是碳排放的主要来源，替代空间最大；二是平价时代及中国优势支撑中长期景气度；三是全球能源竞争高地，迫切性高。第二档风电、储能、装配式建筑，一是风电规模化加速（但相比光伏，全球竞争力及 ToC 前景相对逊色）；二是政策相继落地，未来新能源项目的储能配套及碳减排目标将激增储能、装配式建筑订单需求。第三档特高压、生物降解塑料、能源互联，特高压属于新基建工程、生物降解塑料及能源互联属于绿色新兴产业，产业空间想象力大但短期见效慢。（附表“碳中和”主题核心标的池）  风险提示政策推进不及预期，中美关系超预期，相关产业渗透率提升不及预期，全球疫情反复。（本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点）分析师倪赓 SAC 执证号 S0260519070001 nigenggf.com.cn 分析师戴康 SAC 执证号 S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikanggf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究逆水行舟 2021 年 A 股年度策略展望 2020-12-06 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告目录索引引言擎画“碳中和”主题投资愿景 4 一、“碳中和”三大驱动力能源革命、能源安全、能源责任 5 二、“碳中和”主题三要素拆解自上而下、想象空间、催化剂 8 （一） “碳中和 ”主题三要素之一“全球 -中央 -地方”自上而下政策推动明确 8 （二） “碳中和 ”主题三要素之二四大碳排放情景倒推，产业想象空间广阔 . 9 （三） “碳中和 ”主题三要素之三两会、十四五规划、拜登催化剂密集 11 三、“碳中和”主题投资“三侧”主线供给侧、输配侧、需求侧 . 12 （一）碳排放来源视角看“碳中和”主题受益线索 12 （二）“碳中和”投资主线之一供给侧（光伏、风电、特高压） 12 （三）“碳中和”投资主线之二输配侧（储能、能源互联网） 14 （四）“碳中和”投资主线之三需求侧（新能源车、装配式建筑、生物降解塑料） . 15 四、附表 “碳中和”主题核心标的池 17 五、核心假设风险 . 17 图表索引图 1碳达峰是碳排放量由增转降的拐点 5 图 2碳中和内涵 5 图 3全球变暖趋势在持续 6 图 4联合国应对气候变化的历史表述 6 图 5预计 2050 年可再生能源发电量占比超 80 . 6 图 6全球主要大国二氧化碳排放情况（单位亿吨） 7 图 7我国能源消费仍以煤炭为主（单位亿吨标准煤） 7 图 8中国碳中和三步走目标 8 图 9我国碳排放轨迹预测 10 图 10 2050 年 2℃目标向 1.5℃目标转型下各部门减排贡献 . 10 图 11中国光伏发电进入平价时代（单位元 /度） 10 图 12锂离子电池成本持续下降 . 10 图 13拜登“绿色新政”要点 11 图 14分部门二氧化碳排放结构（单位亿吨） . 12 图 15 2020-2050 达成 2℃和 1.5℃目标所需投资（单位万亿元） 12 图 16 2020 年光伏新增装机同比增长超 80 13 图 17光伏组件生产成本的变化趋势（单位元 /瓦） . 13 图 18 2010-2020 年新增风电装机容量情况 14 图 19特高压线路长度与输电量稳定增长 14 图 20预期储能系统成本不断下降 . 14 图 21能源互联网构建框架 14 图 22新能源车产业未来发展空间大 . 15 图 23欧洲碳排放趋严倒逼电动化加速 15 图 24装配式新开工建筑面积呈上升趋势 16 图 25可降解塑料替代需求前景（单位万吨） . 16 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告表 1各种能源优劣对比 . 7 表 2多国下达碳中和目标 8 表 3我国碳中和顶层设计积极推进 . 9 表 4地方两会高频关注碳达峰 . 11 表 5 “碳中和”主题投资自上而下核心标的池 . 17 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告引言擎画“碳中和”主题投资愿景 2020年 9月，习近平主席在第 75届联合国大会上向国际社会宣布 “中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和” 。当前我国能源结构仍以化石能源为主，是全球最大的碳排放和能源消费主体，而全球 “ 碳中和 ” 远景目标开启第三次能源革命，是第四次工业革命的重要支撑，标志着绿色相关产业周期拐点出现，在中长期内蕴藏极大的相关主题投资机会。本篇是 “碳中和”主题投资系列首篇，旨在厘清碳中和内在驱动力、主题投资三要素逻辑以及产业受益链条。我们认为，“碳中和”将是十四五期间乃至更长时间维度的大级别确定性主题，并且将对新能源、化工、建筑、环保等产业产生革命性深远影响。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告一、 “碳中和”三大驱动力能源革命、能源安全、能源责任 2020年 9月，我国向国际社会宣布，将提高国家自主贡献力度，力争于 2030年前二氧化碳排放达到峰值， 2060年前实现碳中和。什么是碳达峰、碳中和碳达峰非“攀高峰”，碳中和重“碳平衡”。（ 1）碳达峰代表年度二氧化碳排放量达到历史最高值，随后经历平台期进入持续下降的过程，是二氧化碳排放量由增转降的拐点。然而碳达峰并非攀高峰，而是在拉低峰位的基础上达到合理排放峰值。（ 2）“碳中和”强调碳排放与碳去除实现平衡，即在一定时间内通过节能减排、植树造林等途径，抵消所产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。图 1 碳达峰是碳排放量由增转降的拐点图 2 碳中和内涵数据来源广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心 “碳中和”目标提出背后的最直接来源是全球气候远期目标，即 21世纪末全球升温不超过 1.5℃ 。世界气象组织最新气候预测指出全球平均气温将持续上升，未来五年后或将比工业化前水平升高至少 1℃。全球气候变暖带来冰层融化、海平面上升、海洋过热和更频繁极端天气等气候风险。据 2020年全球风险报告，气候问题应对失败位居影响深远的全球风险首位。回顾联合国历年全球气候治理议题可以发现，“碳中和”将是全球中长期气候指导方向。 1992年联合国气候变化框架公约出台，成为首个应对全球气候变暖的国际公约。此后联合国气候变化大会多次召开，达成京都议定书、哥本哈根协定等重要协定。 2015年巴黎协定提出到本世纪末将全球气温升幅控制在 2℃内，并尽力不超过 1.5℃ ， 2018年联合国发布全球升温 1.5℃特别报告再强调 1.5℃控温目标。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告图 3全球变暖趋势在持续图 4联合国应对气候变化的历史表述数据来源中国气候变化蓝皮书 2020，广发证券发展研究中心（相对于 1850-1900 年平均值）数据来源 Wind，广发证券发展研究中心碳中和是全球级别的全新目标约束，政策拐点背后是能源革命、能源安全、能源责任三大内在驱动力 “碳中和”驱动力之一以能源革命带动经济转型新一轮能源革命蓬勃兴起，能源生产和消费继续向低碳化、电气化、高效化和智能化的方向发展。在全球能源革命深刻影响下，我国在能源生产环节将逐步用清洁能源替代化石能源，在能源消费环节将不断扩大电气化应用，推动能源转型。我国正处于经济由高速增长转向高质量发展阶段，碳中和目标的提出有利于倒逼产业结构不断调整优化，推动经济发展绿色转型，同时将创造大量就业机会。据零碳中国·绿色投资蓝皮书，零碳电力等新兴行业将带来超 3000万新就业机会。此外，疫情催化国际能源清洁低碳转型， 2020年清洁能源需求逆势增长 0.9 （ IEA世界能源展望 2020），各国纷纷将清洁能源作为经济重启的重要推动力，实现经济绿色复苏成为国际社会共识。图 5 预计 2050年可再生能源发电量占比超 80 数据来源国家发改委能源研究所，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告表 1各种能源优劣对比优点缺点化石燃料电厂造价低，技术成熟不可再生；排放温室气体造成环境污染核能清洁；能量密度高，燃料体积小，运输和储存方便核电厂造价高；存在核泄露风险地热能可再生；分布广泛，蕴藏量丰富；建造地热厂耗时少且相对容易资金投入大；受地域限制；热效率低，有 30的地热能用来推动涡轮发电机水电清洁无污染；水力发电效率高达 90；发电起动快，数分钟内可以完成发电受季节、气候等因素影响较大；建厂初期投资高（涉及到筑坝移民等）；建厂后不易增加容量光伏清洁可再生；分布广，可就近供电，避免长距离输电线路造成电能损失照射的能量分布密度小，占地面积大；受季节、昼夜及阴晴等条件影响大风电清洁可再生，环境效益好；基建周期短，装机规模灵活，运行和维护成本低可能影响生态环境（如影响鸟类迁徙等）；受风速大小及稳定性等因素限制；存在弃风现象数据来源广发证券发展研究中心 “碳中和”驱动力之二可再生能源成为保障能源安全的重要力量第一，国际局势动荡，我国过度依靠油气资源进口的能源安全不可持续的矛盾更加突出。据中国油气产业蓝皮书，我国石油和天然气对外依存 2019年已分别超 70和 43。第二，据国家能源局，我国水电、风电、光伏发电装机容量均位居世界首位，拥有全球 60到 70的光伏产业链资源，水电综合能力占全球比重可达 70，新能源产业链领跑全球，“中国优势”明显。第三，能源科技革命是抢占科技发展制高点、掌握能源安全主动权、确保我国能源长远安全的战略保障。 “碳中和”驱动力之三优化能源结构，履行能源责任我国能源结构以化石能源为主，清洁能源占比低，是全球最大的碳排放和能源消费主体（据 BP统计， 2019年中国碳排放约占全球 28）。优化能源结构，降低碳排放，努力实现碳中和意义深远。图 6 全球主要大国二氧化碳排放情况（单位亿吨）图 7 我国能源消费仍以煤炭为主（单位亿吨标准煤）数据来源 BP，广发证券发展研究中心数据来源国家统计局，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告二、 “碳中和”主题三要素拆解自上而下、想象空间、催化剂主题策略层面，我们认为碳中和满足主题投资的中长线强主题一般性特征，具备自上而下推动明确、产业想象空间大、催化剂密集三大要素，十四五期间绿色产业将迎来历史级别的政策升级和技术升级周期拐点。（一） “ 碳中和 ” 主题三要素之一 “全球 -中央 -地方” 自上而下政策推动明确碳中和大行动开启，多国下达新目标。 2015年巴黎协定设定 2050-2100年实现全球碳中和目标，强调各国需制定碳排放减排目标。目前多个国家和地区已公布净零排放的意向及目标，美国、欧盟、英国、日韩等国家地区纷纷将时间目标定为 2050年，提出无碳未来的愿景。 12月 12日，习近平主席在气候雄心峰会上继往开来，开启全球应对气候变化新征程讲话中明确短期碳中和具体数据目标“ 到 2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，森林蓄积量将比 2005年增加 60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。” 此外，中国“三步走”战略推动碳中和实现。根据中国能源政策研究院，综合考虑各类减排措施的成本效益与实施难易度，可将“碳中和”路径主要分为三阶段（ 1）碳排放达峰（ 2020-2030年）重点在控制煤炭消费，发展清洁能源，引导低碳转型，大力推进新能源汽车替代传统燃油汽车；（ 2）快速降低碳排放（ 2030-2045年）大规模利用可再生能源，实现交通部门全面电力化，发展负碳技术；（ 3）深度脱碳，实现碳中和（ 2045-2060年）工业、发电端、居民侧等全面完成低碳改造，负碳技术大规模推广。表 2多国下达碳中和目标图 8中国碳中和三步走目标数据来源 ClimateNews，广发证券发展研究中心数据来源中国能源政策研究院，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告从中央到地方层面，目标政策逐渐落地。（ 1）首次明确碳中和时间点我国在第 75届联合国大会上正式宣布力争 2030年前碳达峰， 2060年前实现碳中和，随后习主席在气候雄心峰会上再次强调，至 2030年中国单位 GDP二氧化碳排放将比 2005年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右。（ 2） “十四五”规划到 2035年广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。（ 3） 2020年中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”作为 2021年八项重点任务之一。（ 4）多地方与部委积极响应 2020年 12月，央行表示将加大对新能源产业、能源高效利用产业的资金支持； 21年 1月，国家生态环境部正式印发碳排放权交易管理办法（试行）；上海、江苏、广东等多省市出台碳达峰有关规划，其中上海表示力争比全国时间表提前五年实现碳达峰。政策频繁发声落地，体现我国实现碳中和目标的决心。表 3 我国碳中和顶层设计积极推进时间项目主要内容 2020.09 第 75 届联合国大会力争 2030 年前碳排放达到峰值， 2060 年前实现碳中和 2020.11 2020 新基建·绿色投资大会将编制“十四五”应对气候变化专项规划，将碳排放降低目标作为约束性指标纳入“十四五”规划纲要 2020.12 气候雄心峰会到 2030 年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右 2020.12 中央经济工作会议抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰 2021.01 生态环境部关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见从战略规划、政策法规、制度体系、试点示范、国际合作等领域提出应对气候变化重点任务安排 2021.01 生态环境部碳排放权交易管理办法（试行）综合考虑经济增长、能源结构优化、大气污染物排放协同控制等因素，制定碳排放配额总量确定与分配方案数据来源 Wind，广发证券发展研究中心（二） “ 碳中和 ” 主题三要素之二四大碳排放情景倒推，产业想象空间广阔碳中和目标下， 2050年非化石能源占一次能源消费比重须达 80。据清华大学气候变化与可持续发展研究院，中国到 2060年实现碳中和，实际上就是要努力实现以 1.5℃ 目标为导向的长期深度脱碳转型路径，对应 2050年非化石能源占一次能源消费比重应达 80，基本形成以新能源为主体的近零碳排放能源体系。四大碳排放情景分析。根据清华大学气候变化与可持续发展研究院对于“中国低碳发展战略与转型路径研究”的结论（ 1）政策情景（落实并延续 2030国家自主贡献目标） 2030年左右碳达峰， 2050年降至约 90亿吨；（ 2）强化政策情景（自下而上强化 2030年国家自主贡献目标，不断加大减排力度） 2030年前达峰， 2050年降至约 62亿吨；（ 3） 2℃情景（ 2050年实现与 2℃目标相契合的减排情景） 2025年左右达峰， 2050年降至约 29亿吨，净排放约 20亿吨（考虑 CCS和森林碳汇）；（ 4） 1.5℃情景（ 2050年实现与 1.5℃目标相契合的减排情景） 2025 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告年前达峰， 2050年降至约 12亿吨，基本实现碳净排放（考虑 CCS和森林碳汇）。图 9我国碳排放轨迹预测图 10 2050年 2℃目标向 1.5℃目标转型下各部门减排贡献数据来源清华大学气候变化与可持续发展研究院，广发证券发展研究中心数据来源清华大学气候变化与可持续发展研究院，广发证券发展研究中心此外，新能源技术突破降成本，平价时代来临。（ 1）光伏平价开启受益于关键设备价格下降及技术逐渐成熟，我国光伏发电成本持续下行，据 CPIA， 2020 年底光伏平均度电成本预计约为 0.36元 /kWh（与火电发电成本基本持平），光伏项目标杆电价由 2011年 1.15元 /千瓦时降至 2020年 0.35-0.49元 /千瓦时，降幅近 70，步入平价上网时代；（ 2）锂电池降价趋势延续电池占新能源整车成本约 40，是电动车要想与燃油车平价的降本关键。近十年全球锂离子电池组均价降幅达 89，据 BNEF预测，锂离子电池组均价在 2023年将接近 100美元 /kWh，中国于 2019年已成为全球市场均价最低，且成本仍有较大下降空间。降本背景下特斯拉不断降价，映射新能源的平价时代才是投资可持续的核心点，新能源车替代的未来空间在于智能汽车时代体验感的迭代。（ 3）提供工业与交通用电碳减排解决方案光伏平价利于工业用电清洁脱碳；电池成本降低利于电动车大规模普及，推动交通用电增长零碳化进程。图 11中国光伏发电进入平价时代（单位元 /度）图 12锂离子电池成本持续下降数据来源 Wind，国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源 BNEF，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 11 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告（三） “ 碳中和 ” 主题三要素之三两会、十四五规划、拜登催化剂密集碳达峰、碳中和有望成两会焦点 21年全国两会将于 3月召开，定调政策重点方向，对投资起到重要启示作用。目前地方两会已密集召开，多地布局碳达峰工作，可预见碳达峰、碳中和成为两会重点关键词。此外，据国家能源局，预计 3月底前将形成可再生能源发展“十四五”规划（送审稿），政策支持加码。拜登宣布美国重返巴黎协定，能源新政或推动全球碳减排进程。拜登主张 “绿色新政 ” ，上任首日即宣布重返巴黎协定，承诺美国到 2035年无碳发电， 2050实现碳中和，签署一系列旨在应对气候变化的政策，包括到 2035年增加对绿色基础设施和发电厂碳排放的公共投资，涵盖 2万亿美元的清洁能源项目。其能源政策将对我国造成更大的碳减排压力，并推动全球碳减排进程。表 4地方两会高频关注碳达峰省市主要内容上海 2025 年前实现碳排放达峰，比全国目标提前 5 年北京突出碳排放强度和总量“双控”，明确碳中和时间表、路线图广东推动绿色低碳发展，制定实施碳排放达峰行动方案，推动碳排放率先达峰江苏制定实施碳达峰行动方案，扎实推进清洁生产，发展壮大绿色产业，提升生态系统碳汇能力天津推动重点领域、重点行业率先实现碳达峰山西把开展碳达峰作为深化能源革命综合改革试点的牵引举措，研究制定一系列行动方案海南打造绿色低碳发展的典范，建设清洁能源岛数据来源 Wind，广发证券发展研究中心图 13拜登“绿色新政”要点数据来源 Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 12 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告三、 “碳中和”主题投资“三侧”主线供给侧、输配侧、需求侧（一）碳排放来源视角看 “碳中和” 主题受益线索发电、工业端和交通部门是碳排放的主要来源。（ 1）从电力行业看，据国际能源署（ IEA），中国约 50的碳排放由电力和热力生产部门贡献。（ 2）从工业端看，钢铁行业、化学原料制造业等行业高耗能、高碳排放，贡献占比近 30。（ 3）从交通部门看，目前交通行业仍以石油消费为主，碳排放占比约 10，且短期内将延续递增趋势。从碳排放源低碳转型看 “碳中和”主题投资线索（ 1）电力供给体系向“可再生能源储能”结构发展，光伏、风电、储能等领域有望受益；（ 2）关注工业与建筑业节能减排（生物降解塑料、装配式建筑）；（ 3）电动车有效替代传统燃油汽车，路面交通电气化（新能源汽车产业链）。图 14分部门二氧化碳排放结构（单位亿吨）图 15 2020-2050达成 2℃ 和 1.5℃目标所需投资（单位万亿元）数据来源 IEA，广发证券发展研究中心数据来源 BCG，广发证券发展研究中心（二） “碳中和 ”投资主线之一供给侧（光伏、风电、特高压）光伏“平价时代中国优势”迎产业周期拐点。（ 1）平价时代来临光伏发电成本在过去 10年间降幅超 90，经济性凸显，光伏行业规模有望提升。据 CPIA 预计，“十四五”期间，中国年均新增装机有望达 70-90GW；到 2025年，可再生能源在新增发电装机中占比将达 95，光伏占比可再生能源的新增装机量将达 60。（ 2）渗透率上升空间大据 CPIA统计， 2019年国内光伏发电量占比仅 3.06，对比国家发改委中国 2050年光伏发展展望预计到 2050年光伏将成为中国第一大电源，发电占比全国用电量 40以上，上升空间广阔。（ 3）全球产业链优势明显凭借技术与成本优势，我国光伏企业在产业链各环节的产能占比均处识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 13 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告高位（据 CPIA， 2019年中国多晶硅 /硅片 /电池 /组件四大环节产能全球占比分别高达 69.0/93.7/77.7/69.2），光伏产业链全球龙头地位稳固。图 16 2020年光伏新增装机同比增长超 80 图 17光伏组件生产成本的变化趋势（单位元 /瓦）数据来源国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源 CPIA，广发证券发展研究中心风电陆上风电平价推动规模化发展。（ 1）陆上风电走向平价，需求持续向好据国家能源局， 2020年全国风电新增并网 71.67GW，同比增长 178，创历史新高， 2021年迎来平价发展新周期；（ 2）海上风电呈新趋势海上风电具有风能资源丰富、利用小时高和开发空间广阔等优势，有望成为未来重点发展方向，目前江苏、广东两省已规划十四五期间新增海上风电 23GW以上，预计未来沿海省份将跟进。（ 3）与光伏具备全球竞争力、在整个产业链龙头地位显著（产能全球占比超 70）相比，风电在全球市场份额及核心技术方面相对逊色，且风电终端的应用场景相对单一（光伏具有明显“ To C”属性、应用场景想象空间更大）。特高压电力运输“高速公路”。（ 1）性能优势明显我国能源资源与负荷中心呈明显逆向分布，电力供需端距离远。相比传统高压输电，特高压容量大、效率高，显著提高电网输送能力，在远距离传输时损耗下降 60，可保障“西电东送”，有效化解资源与负荷区域错位问题。（ 2）新基建主力特高压路线投资力度大，能有力拉动新基建规模，中长期经济效益显著。据特高压产业发展白皮书预计，到 2025年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达 5870亿元。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 14 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告图 18 2010-2020年新增风电装机容量情况图 19 特高压线路长度与输电量稳定增长数据来源国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源 GWEC，广发证券发展研究中心（三） “碳中和” 投资主线之二输配侧（储能、能源互联网）储能风光平价带来消纳高需求。（ 1）高成长机会国内风光实现平价背景下，新能源和电网综合能源服务需求提升，电网消纳能力或成新能源装机增长瓶颈，储能市场亟待发展。据 CNESA， 2020年中国新增电力储能项目投运容量 2.7GW，已投运的累计装机容量达 33.4GW，预计 2060年装机规模将达 420GW左右，需求空间大。（ 2）经济性优化技术不断进步和电池产业降本增效，据 BNEF，储能成本在过去 10年间每年平均下降 10-15，现已突破 1.5元 /Wh的系统成本经济性拐点。（ 3）政策催化从中央到地方多次发文支持储能，如各地方政府和电网部门于 2020年相继提出新增新能源项目配置 5-20储能系统的需求，或迎发展良机。能源互联网能源产业发展新形态，步入加速推广期。能源互联网是互联网技术、可再生能源技术与现代电力系统的结合，是信息技术与能源电力技术融合发展的必然趋势，碳中和愿景定调电网智能化信息化，有望迎来高景气。图 20预期储能系统成本不断下降图 21能源互联网构建框架数据来源 BNEF，广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 15 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告（四） “碳中和” 投资主线之三需求侧（新能源车、装配式建筑、生物降解塑料）新能源车碳中和“第一个 10年”目标驱动电动化再加速。（ 1）全球市场共振欧洲碳排放收紧（将 2030年温室气体减排目标由 40提升至 60），政策补贴加码，新能源汽车渗透率持续提升（ 2020年以来增长超 10pct），拜登上台大力支持新能源车产业，海外电动化规划有望带来市场增量。（ 2）政策驱动新能源汽车补贴退坡延迟，叠加产业发展规划出台，明确 2025年电动化目标 20，以及新双积分政策落地，对新能源车的引导力度持续加大。（ 3）市场驱动特斯拉在电动车领域的领先优势持续凸显，鲶鱼效应不断增强，车型梯次布局及价格的下探将推动电动车加速平价化。各车企加速打造新车型爆款创新产品，消费者对新能源车接受度提升，新能源车需求空间有望进一步释放。图 22 新能源车产业未来发展空间大图 23 欧洲碳排放趋严倒逼电动化加速数据来源 EVTank，广发证券发展研究中心数据来源 AECA，广发证券发展研究中心装配式建筑建筑碳减排目标差距下产业渗透率加速提升。（ 1）优势驱动装配式建筑可实现材料、工法、装修、使用等全生命周期碳减排，预计将成为建筑碳减排的重要实施载体；（ 2）发展空间可期据住建部数据，近年来我国可装配建筑面积高速增长（近 4年年均增长率达 55），而 2019年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积仍仅 13.4，对比 2025年各省目标均值约 40差距较大，可提升空间广阔；（ 3）政策驱动 2016年国务院指导意见提出力争 10年使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30、“十四五”规划强调发展绿色建筑、住建部新出台意见推动新型建筑工业化发展，中央信号明确，且各省市装配式建筑促进举措陆续落地，政策催化不断。生物降解塑料禁塑令催化产业需求。（ 1）市场空间大据 CPPIA，我国是塑料产销第一大国，约占世界产能 25，而国内生物降解塑料行业发展尚处初期，渗透率不足 1，成长空间明显；（ 2）禁塑令加速布局 2021年 1月起，全国重点城市限塑令正式落地，且预计未来几年禁塑政策将在全国大范围铺开，催生可降解塑料需求。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 16 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告图 24装配式新开工建筑面积呈上升趋势图 25可降解塑料替代需求前景（单位万吨）数据来源住建部，广发证券发展研究中心数据来源前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 17 / 19 [Table_PageText] 投资策略 |专题报告四、附表 “ 碳中和 ”主题核心标的池按照三“ 侧 ”主线梳理相关受益链条，我们筛选出如下碳中和主题相关的核心标的。表 5 “ 碳中和 ”主题投资自上而下核心标的池类别受益链条关注要点核心标的总市值（亿元）营业收入（ TTM，亿元）归母净利润（ TTM，亿元） ROE （ TTM，）供给侧光伏一体化龙头竞争优势隆基股份 601012.SH 4,428.43 440.36 81.52 24.61 大尺寸产品应用推广优势通威股份 600438.SH 2,295.79 412.08 37.24 15.28 风电风电设备制造龙头金风科技 002202.SZ 632.49 505.41 26.88 8.10 特高压特高压直 /交流系统设备许继电气 000400.SZ 141.06 115.10 6.72 7.94 输配侧储能光伏储能业务龙头阳光电源 300274.SZ 1,639.49 177.28 15.33 15.82 能源互联网电网自动化龙头国电南瑞 600406.SH 1,542.74 353.42 47.45 14.92 需求侧新能源车电池产业链供应商宁德时代 300750.SZ 9,555.50 444.55 44.53 7.26 天赐材料 002709.SZ 557.05 34.86 4.45 13.50 璞泰来 603659.SH 506.94 46.44 6.08 16.24 恩捷股份 002812.SZ 1,263.36 36.35 8.62 8.60 先导智能 300450.SZ 863.41 56.17 7.70 16.11 自主车企比亚迪 002594.SZ 7,353.14 1,389.39 34.54 5.78 生物降解塑料 PBAT 金发科技 600143.SH 754.84 351.10 40.94 29.11 装配式建筑钢结构龙头鸿路钢构 002541.SZ 290.14 126.24 7.23 13.50 装配式设计龙头华阳国际 002949.SZ 36.07 15.33 1.57 12.42 装配式装饰龙头亚厦股份 002375.SZ 107.33 102.19 3.73 4.55 数据来源 Wind，广发证券发展研究中心（营业收入、归母净利润统计时点为 2020 年年报或 T