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UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 行业专题研究 |有色金属 2021 年 1 月 1 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人 李超 021-38003592 shlichaogf.com.cn [Table_Title] 有色金属行业 碳中和铜的新机会 [Tabl e_Author] 分析师 巨国贤 分析师 宫帅 SAC 执证号 S0260512050006 SFC CE.no BNW287 SAC 执证号 S0260518070003 SFC CE.no BOB672 0755-23608197 010-59136627 juguoxiangf.com.cn gongshuaigf.com.cn [Table_Summary] 核心观点  碳中和全球铜需求增长核心引擎 。 “碳中和”对于铜消费的驱动作用我们认为主要可以分为两个方向。一方面 针对发电侧，以光伏、风电、水能等为代表的可再生能源发电系统对铜金属的需求，另一方面是以汽车电动化 为代表的用电侧对铜金属的需求。  发电侧可再生能源铜需求迎来释放期 。 通过对可再生能源行业进行分行业测算，我们得出了全球可再生能源 行业铜需求预测 （ 1）主要情景全球可再生能源行业用铜量将从 2019 年的 67.83 万吨 /年增长至 2025 年的 87.51 万吨 /年，中国可再生能源行业用铜量将从 2019 年的 22.08 万吨 /年增长至 2025 年的 29.79 万吨 /年；（ 2） 加速情景全球可再生能源行业用铜量将从 2019 年的 68.18 万吨 /年增长至 2025 年的 115.46 万吨 /年，中国可 再生能源行业用铜量将从 2019 年的 22.08 万吨 /年增长至 2025 年的 36.68 万吨 /年。  用电侧汽车电动化为铜消费注入新动能 。 基于 新能源汽车销量预测，我们测算出全球新能源汽车用铜量将从 2019 年的 16.82 万吨增长至 2025 年的 103.44 万吨，国内新能源汽车用铜量将从 2019 年的 9.18 万吨增长至 2025 年的 50.75 万吨。  投资建议 基于“碳中和”概念下发电侧的可再生能源装机量和用电侧的新能源汽车销量预测，我们测算出“碳 中和”相关行业（可再生能源行业 电动汽车行业）全球铜消费量在主要情景下将从 2019 年的 84.65 万吨 / 年增长至 2025 年的 190.95 万吨 /年，在加速情景下将从 2019 年的 85 万吨 /年增长至 2025 年的 218.89 万吨 / 年。据 ICSG 统计， 2019 年全球铜消费量为 2432.6 万吨，其中中国铜消费量 1267.88 万吨。据我们测算， 2019 年碳中和相关行业全球铜消费占比约为 3.44，随着可再生能源行业和电动汽车行业的快速发展，这一消费占 比将会逐步提升。建议关注紫金矿业（ A、 H）、西部矿业等标的。  风险提示 可再生能源相关行业发展不及预期 、 各国可再生能源支持政策转变 、 全球新能源汽车销量不及预期 、 新技术导致单位铜密度下滑 。 [Table_Report] 相关研究 有色金属行业 疫苗推广叠加美国财政刺激，金属价格上涨 2020-12-27 有色金属行业 电铜超季节性去库，碳酸锂价格继续上涨 2020-12-20 有色金属行业 2021 年策略 机会纷呈中的主旋律 2020-12-14 -1492428644 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS元 PEx EV/EBITDAx ROE 收盘价 报告日期 （元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 紫金矿业 601899.SH CNY 9.29 2020/10/20 买入 7.84 0.26 0.45 35.73 20.64 12.56 9.12 11.50 16.50 紫金矿业 02899.HK HKD 7.59 2020/10/20 买入 6.47 0.26 0.45 29.19 16.87 12.56 9.12 11.50 16.50 西部矿业 601168.SH CNY 12.38 2020/10/28 买入 14.00 0.49 0.63 25.27 19.65 11.86 10.51 10.40 11.90 数据来源 Wind、广发证券发展研究中心 备注表中估值指标按照最新收盘价计算； AH 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值， 为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 [Table_impcom] 公共联系人 p2 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 目录索引 一、碳中和全球铜需求增长核心引擎 5 二、发电侧可再生能源铜需求迎来释放期 . 5 （一） 可再生能源发电成本逐年降低，或已迎来能源转型转折点 . 5 （二）可再生 能源装机量预期向好，全球共同 规划 “碳中和”愿景 7 （三） 可再生能源将引领全球 发电 装机容量稳步提升 8 （四） 可再生能源行业铜需求测算 . 13 三、用电侧汽车电动化为铜消费注入新动能 . 14 （一） 政策利好持续释放，新能源汽车迎来高增长时代 14 （二） 全球新能源汽车 铜需求 测算 . 15 四、投资建议 16 五、风险提示 16 公共联系人 p3 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 图表索引 图 1可再生能源发电技术自 2010 年起成本不断下降 6 图 2风电光伏全球加权平均 LCOE 和拍卖 /PPA 价格 6 图 3 2019-2025 全球风电累计装机（ GW） . 9 图 4 2019-2025 国内风电累计装机（ GW） . 9 图 5 2019-2025 全球陆上风电累计装机（ GW） . 9 图 6 2019-2025 国内陆上风电累计装机（ GW） . 9 图 7 2019-2025 全球海上风电累计装机（ GW） . 10 图 8 2019-2025 国内海上风电累计装机（ GW） . 10 图 9 2019-2025 全球光伏累计装机（ GW） . 10 图 10 2019-2025 国内光伏累计装机（ GW） . 10 图 11 2019-2025 全球水能累计装机（ GW） . 11 图 12 2019-2025 国内水能累计装机（ GW） . 11 图 13 2019-2025 全球生物质能累计装机（ GW） . 11 图 14 2019-2025 国内生物质能累计装机（ GW） . 11 图 15 2019-2025 全球核能累计装机（ GW） . 12 图 16 2019-2025 中亚及东亚核能累计装机（ GW） 12 图 17 2019-2025 全球地热能累计装机（ GW） . 12 图 18主要情景全球用铜量（万吨） 13 图 19主要情景中国用铜量（万吨） 13 图 20加速情景全球用铜量（万吨） 13 图 21加速情景中国用铜量（万吨） 13 图 22 2019-2025 全球及中国新能源车销量（百万辆） . 15 图 23新能源汽车铜消费量（万吨） 15 图 24 “碳中和 ”相关行业铜消费量预测（万吨） . 16 表 1 2010-2050 年光伏发电成本及投资额 7 公共联系人 p4 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 一、 碳中和全球 铜 需求增长核心 引擎 全球气候问题日益突出，使得低碳经济成为了国际社会政治 ,经济 ,外交上的焦点，低 碳经济的外部性决定了国际合作是其必然选择。通过多边主义共同应对全球气候危 机、推动各国绿色低碳转型是全球多国的共识。 2015年 12月 12日在巴黎气候变化大会上通过了 巴黎协定 ，该协定 是继 1992年联 合国气候变化框架公约、 1997年京都议定书之后，人类历史上应对气候变化 的第三个里程碑式的国际法律文本，是全球气候治理进程的重要里程碑，形成 2020 年后的全球气候治理格局。该协定为 2020年后全球应对气候变化行动作出安排。其 长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在 2摄氏度以内，并努力将 温度上升幅度限制在 1.5摄氏度以内。 在巴黎协定签署 5周年之际，全球 70多位国家元首于 2020年 12月 12日共同参与 了气候雄心峰会。今年的 气候雄心峰会旨在进一步推动各方在气候行动、融资，以 及气候适应和抵御能力建设方面的雄心和努力。在峰会上， 习近平主席 表示到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005年下降 65以上，非化石能源占 一次能源消费比重将达到 25左右，森林蓄积量将比 2005年增加 60亿立方米，风电、 太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。 此前，习近平 主席 在 9月 22日的联合国大会上宣布，中国力争 2030年前二氧化碳排 放达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和；随后日本和韩国宣布在 2050年实现碳 中和目标；欧盟发布绿 色新政，将 2030年减排目标从 40提高到 50至 55， 并宣布 2050年实现碳中和。 “碳中和”对于铜消费的驱动作用我们认为主要可以分为两个方向。一方面针对发 电侧，以光伏、风电、 水能等 为代表的可再生能源发电系统对铜金属的需求，另一 方面是以汽车电动化为代表的用电侧对铜金属的需求。 二、 发电侧可再生能源 铜需求迎来释放期 （一） 可再生能源发电成本逐年降低，或已迎来能源转型转折点 国际可再生能源署（ IRENA）发布的可再生能源发电成本 2019报告中指出，自 2010年以来，太阳能光伏发电 PV、聚光太阳能热发电 CSP、陆上风电（ Onshore Wind）和海上风电（ Offshore Wind）的成本分别下降 82、 47、 39和 29。 2019 年，在所有新近投产的并网大规模可再生能源发电容量中，有 56的成本都低于最 便宜的化石燃料发电。 公共联系人 p5 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 图 1可再生能源发电技术自 2010年起成本不断下降 数据来源 IRENA，广发证券发展研究中心 图 2 风电 光伏 全球加权平均 LCOE和拍卖 /PPA价格 数据来源 IRENA，广发证券发展研究中心 太阳能发电和风电 LCOE成本持续下降。 在 2010 年至 2019 年间，太阳能光伏发 电和聚光太阳能热发电 CSP 成本下降了 82。成本的下降主要是由于电池板价 格和系统配套费用的降低，前者降幅达 90。在过去十年间，这些因素使得太阳能 光伏发电 PV 的总装机成本下降 约 80。 公共联系人 p6 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 表 1 2010-2050年 光伏发电成本及投资额 数据来源 IRENA，广发证券发展研究中心 2020年尽管全球爆发了新 冠疫情，但可再生能源发电 装机量 仍在继续增长。 太阳能 光伏发电和陆上风电的发电成本逐步平价化，提供了简单、快速的推广可能性。目 前在全球很多地区光伏发电的成本已经达到甚至低于化石燃料电力成本；而在未来 十年间，随着技术的不断进步，这样的成本下降趋势仍将延续。而海上风电、水电、 生物能源和地热技术则提供了互补且具有成本效益的中期投资选择。增加对可再生 能源的投资可以使短期恢复措施与中长期能源和气候可持续性目标保持一致。在推 动经济恢复的同时实现能源结构转型，减少温室气体排放，从而加速兑现碳中和的 承诺。 （二） 可再生 能源 装机量预期向好，全球共同 规划 “碳中和”愿景 1.中国力争 2030达碳排放峰值，清洁能源装机有望加速 2020年中央经济工作会议明确 我国二氧化碳排放力争 2030年前达到峰值，力争 2060年前实现碳中和 ； 要抓紧制定 2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地 方率先达峰 ； 加快优化产业结构及能源结构的步伐，大力发展新能源，实现减污降 碳协同效应。今年我国风电光伏发电超预期，提前完成“十三五”规划目标，预计 可再生能源在“十四五”期间有望迎来爆发式增长。 国务院新闻办公室 12月 21日发布新时代的中国能源发展白皮书，其中强调中国 将坚持绿色发展导向，大力推进化石能源清洁高效利用，优先发展可再生能源，安 全有序发展核电，进一步加大非化石能源在能源供应中的比重。实施创新驱动发展 战略，持续深化能源体制改革，加速推进能源领域国际合作，使中国能源进入高质 量发展新阶段。 12月 22日，中国能源政策研究年会 2020暨“中国电力圆桌”四季度会议在京召开。 有代表在会上表示，目前国家能源局已经提出了“ 2021年我国风电、太阳能发电合 计新增 1.2亿千瓦”的目标，这标志着我国新能源行业年度新增装机规划将首次突 破 1亿千瓦。 2.欧洲提升减排目标，可再生能源消费占比有望提升 2020年 9月 17日，欧盟委员会正式发布了 2030年气候目标计划，提出将 2030年 温室气体减排目标从 40提高为 55，并明确指出降低化石能源消费将是减排核心。 为达成上述目标，欧盟首要工作是提升可再生能源消费占比。需要将可再生能源和 年份 2010 2018 2030E 2050E 安装总成本 （美元 /千瓦） 4621 1210 834-340 481-165 LCOE 成本 （美元 /千瓦时） 0.37 0.085 0.08-0.02 0.05-0.01 年均投资额 （十亿美元 /年） 77 114 165 192 公共联系人 p7 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 能效目标从目前的 32和 32.5分别提高到 38～ 40和 36以上，可再生能源占 总发电量的比例在 2030年达到 65以上或者更高。除可再生能源行业外，建筑、运 输等行业也要配合完成减排目标。目前建筑占欧盟最终能 源消费的 40和温室气体 排放的 36。交通运输部门可再生能源消费占比仅为 6，欧盟希望该数字到 2030 年要达到 40。 欧盟委员会今年 5月下旬 提出一项名为“欧盟下一代”的全面复兴计划，并为此设立 7500亿欧元的专项经济复苏基金。加上此前欧委会制定的 2021年 -2027年 1.1万亿预 算案，欧盟在后疫情时代的经济刺激投入将达到 1.85万亿欧元。欧盟的投资目标是 发展绿色经济，绿色基建是此次计划的核心。通过使用一些新能源或可回收材料对 公共建筑物进行翻新，选用的绿色建材也将与气候目标相适应。欧洲投资绿色基建 除了可以推进欧盟经济复苏外，也有利于欧洲长久以来践行应对气候变化的承诺， 在 2050年实现“碳中和”的气候目标。 3.美国规划 2050年之前达到净零排放；市场补贴政策逐步落地 奥巴马在 2013年推出了总统气候行动计划，再次确认此前提出的到 2020年减排 17的承诺， 2015年 8月，奥巴马发布美国清洁电力计划，增加了对可再生能 源扶持力度 ， 12月 19日，奥巴马对国会否决的清洁能源计划行使了总统搁置否 定权，该计划于 12月正式生效，也成为美国历史上最严厉的清洁能源计划，计划到 2030年实现电力行业减排 32的目标。 2019年 6月，拜登在总统竞选活动中提出一项 1.7万亿美元的能源和环境政策计划， 旨在确保美国实现 100％的清洁能源经济并在 2050年实现美国温室气体净零排放。 该计划要点如下计划取消对化石燃料的补贴；停止发放新的公共土地和水上油气 开采许可；减少交通领域温室气体排放；加强清洁空气法的落实；提升燃油经 济性标准，促进向电动汽车产业转型；控制甲烷排放；并为家电和建筑制定更积极 的能效标准。拜登还承诺在进入白宫的第一天将重新加入巴黎协定，并呼吁“进 行重大外交努力，以提高各国的气候目标。 此外，美国国会即将通过一项法案，将太阳能投资税收抵免 ITC展期两年，并为研 发提供额外资金，包括分布式能源部署关键的软成本，以及为可再生能源项目获得 联邦 土地提供支持。根据拟议的立法，在 2021年和 2022年开始建设的项目的太阳能 ITC将保持在 26，在 2023年下降到 22，在 2024年将下降到商业项目的 10。该 法案还包括将陆上风电生产税收抵免 /ITC延长一年，对 2017年 1月 1日至 2025年 12 月 31日开始建设的项目给予 30的海上风电投资税收抵免。 （三） 可再生能源将引领全球 发电 装机容量稳步提升 1.风电 据 IRENA， 2019年全球 风电累计装机 量为 622.70GW， 中国风电累计装机量为 210.48GW。 根据 IEA对年均新增装机量的预测 ， 我们预 测 至 2025年， 全球风电累计 装机量（主要情景）约为 1011.55GW， 2023-2025年均复合增速 7.43。加速情景 下将达到 约 1086.55GW， 2023-2025年均复合增速 10.03。至 2025年，中国风电累 计装机量（主要情景）约为 357.21GW， 2023-2025年均复合增速 7.42。加速情景 下将达到 约 374.28GW， 2023-2025年均复合增速 9.10。 公共联系人 p8 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 图 3 2019-2025全球风电累计装机（ GW） 图 4 2019-2025国内风电累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 陆上风电 据 IRENA， 2019年全球陆上风电累计装机量为 594.39GW，中国陆上风 电累计装机量为 204.55GW。根据 IEA对年均新增装机量的预测，我们预测 至 2025 年，全球陆上风电累计装机量（主要情景）约为 930.47GW， 2023-2025年均复合增 速 6.61。加速情景下将达到 约 997.13GW， 2023-2025年均复合增速 9.09。至 2025 年，中国陆上风电累计装机量（主要情景）约为 335.05GW， 2023-2025年均复合增 速 6.95。加速情景下将达到 约 350.44GW， 2023-2025年均复合增速 8.56。 图 5 2019-2025全球陆上风电累计装机（ GW） 图 6 2019-2025国内陆上风电累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 海上 风电 据 IRENA， 2019年全球海上风电累计装机量为 28.31GW，中国海上风电 累计装机量为 5.93GW。根据 IEA对年均新增装机量的预测，我们预测 至 2025年，全 球海上风电累计装机量（主要情景）约为 81.08GW， 2023-2025年均复合增速 19.30。 加速情景下将达到 约 89.42GW， 2023-2025年均复合增速 23.26。至 2025年，中国 海上风电累计装机量（主要情景）约为 22.16GW， 2023-2025年均复合增速 15.80。 加速情景下将达到 约 23.84GW， 2023-2025年均复合增速 18.66。 0 200 400 600 800 1000 1200 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 0 200 400 600 800 1000 1200 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 公共联系人 p9 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 图 7 2019-2025全球海上风电累计装机（ GW） 图 8 2019-2025国内海上风电累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 2.光伏 据 IRENA， 2019年全球光伏累计装机量为 580.16GW，中国光伏累计装机量为 205.07GW。根据 IEA对年均新增装机量的预测，我们预测 至 2025年，全球光伏累计 装机量（主要情景）约为 1725.11GW， 2023-2025年均复合增速 8.89。加速情景 下将达到 约 1823.12GW， 2023-2025年均复合增速 10.91。 我们预测至 2025年 ， 中 国光伏累计装机量（主要情景）约为 451.35GW， 2023-2025年均复合增速 12.28。 加速情景下将达到 约 474.69GW， 2023-2025年均复合增速 14.18。 图 9 2019-2025全球光伏累计装机（ GW） 图 10 2019-2025国内光伏累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 3.水能 据 IRENA， 2019年全球水能累计装机量为 1310.29GW，中国 水能 累计装机量为 356.40GW。根据 IEA对年均新增装机量的预测，我们预测 至 2025年，全球水能累计 装机量（主要情景）约为 1431.94GW， 2023-2025年均复合增速 1.15。加速情景 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 0 5 10 15 20 25 30 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019累计装机 2020-2025累计装机（主要情景） 2020-2025累计装机（加速情景） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 下将达到 约 1455.16GW， 2023-2025年均复合增速 1.69。 我们预测 至 2025年，中 国水能累计装机量（主要情景）约为 412.06GW， 2023-2025年均复合增速 1.21。 加速情景下将达到 约 420.67GW， 2023-2025年均复合增速 1.91。 图 11 2019-2025全球水能累计装机（ GW） 图 12 2019-2025国内水能累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 4.生物质能 据 IRENA， 2019年全球生物质能累计装机量为 123.80GW，中国 生物质能 累计装机 量为 16.54GW。根据 IEA对年均新增装机量的预测，我们预测 至 2025年，全球生物 质能累计装机量（主要情景）约为 159.21GW， 2023-2025年均复合增速 3.98。 我 们预测 至 2025年，中国生物质能累计装机量（主要情景）约为 33.33GW， 2023-2025 年均复合增速 10.79。 图 13 2019-2025全球生物质能累计装机（ GW） 图 14 2019-2025国内生物质能累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 320 340 360 380 400 420 440 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 2023-2025累计装机（加速情景） 60 80 100 120 140 160 180 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） 0 5 10 15 20 25 30 35 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 5.核能 据国际原子能机构 IAEA，预计 2030年全球核能累计装机量将达到 496GW， 中亚及 东亚能累计装机量将达到 175GW。 通过复合增速测算，我们预测 至 2025年，全球核 能累计装机量约为 451.58GW， 2018-2030年均复合增速 1.89， 中亚及东亚累计装 机量约为 142.12GW， 2018-2030年均复合增速 4.25。 图 15 2019-2025全球核能累计装机（ GW） 图 16 2019-2025中亚及东亚核能累计装机（ GW） 数据来源 IAEA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IAEA， 广发证券发展研究中心 预测 6.地热能 据 IRENA， 2019年全球 地热 能累计装机量为 139.31GW。根据 IEA对年均新增装机量 的预测，我们预测 至 2025年，全球地热能累计装机量（主要情景）约为 143.20GW， 2023-2025年均复合增速 0.59。 图 17 2019-2025全球地热能累计装机（ GW） 数据来源 IRENA， IEA， 广发证券发展研究中心 预测 370 380 390 400 410 420 430 440 450 460 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2025累计装机（主要情景） 2019-2025累计装机（加速情景） 90 100 110 120 130 140 150 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2025累计装机（主要情景） 2019-2025累计装机（加速情景） 137 138 139 140 141 142 143 144 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2019-2022累计装机 2023-2025累计装机（主要情景） UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 （四） 可再生能源 行业铜需求测算 通过对可再生能源行业进行分行业测算，我们得出了全球可再生能源行业铜需求预 测 （ 1） 主要情景 全球 可再生能源行业 用铜量将从 2019年的 67.83万吨 /年 增长至 2025 年的 87.51万吨 /年 ，中国 可再生能源行业 用铜量将从 2019年的 22.08万吨 /年增长至 2025年的 29.79万吨 /年； （ 2） 加速 情景 全球 可再生能源行业 用铜量将从 2019年的 68.18万吨 /年增长至 2025 年的 115.46万吨 /年 ，中国 可再生能源行业 用铜量将从 2019年的 22.08万吨 /年增长至 2025年的 36.68万吨 /年。 图 18 主要情景全球用铜量（万吨） 图 19 主要情景中国用铜量（万吨） 数据来源 IEA， IAEA， IRENA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IEA， IAEA， IRENA， 广发证券发展研究中心 预测 图 20 加速情景全球用铜量（万吨） 图 21 加速情景中国用铜量（万吨） 数据来源 IEA， IAEA， IRENA， 广发证券发展研究中心 预测 数据来源 IEA， IAEA， IRENA， 广发证券发展研究中心 预测 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 陆上风电 海上风电 水能 生物质能 地热能 核能 0 5 10 15 20 25 30 35 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 陆上风电 海上风电 水能 生物质能 0 20 40 60 80 100 120 140 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 陆上风电 海上风电 水能 生物质能 地热能 核能 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 陆上风电 海上风电 水能 生物质能 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTAyMjE0NDE2 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 18 [Table_PageText] 行业专题研究 |有色金属 三、 用电侧汽车电动化为铜消费注入新动能 （一） 政策利好持续释放，新能源汽车迎 来 高增长时代 1.中国补贴滑坡有所平缓，“以奖代补”、双积分接力构建长效驱动机制 2020年 11月国务院办公厅印发 新能源汽车产业发展规划 2021-2035年 长期规 划要点有 ① 到 2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0千瓦时 /百公里， 新能 源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20左右 ，高度自动驾驶汽车实现限定 区域和特定场景商业化应用。 ② 到 2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流 ，公 共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规 模化应用，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。 ③ 加快充换电基础设施 建设 ，有序推进氢燃料供给体系建设，建设智能基础设施服务平台等 （ 1） 财政补贴 补贴延长，退坡放缓，鼓励高能量密度、低电耗技术。补贴转向运 营端和基础设施建设。 （ 2） “以奖代补” 聚焦技术创新，构建新能源汽车发展新 模式，示范城市群应聚焦技术创新，找准应用场景，构建完整的产业链。 （ 3）双积 分 标准趋严，供给侧构建长效驱动机制，支持低油耗车型发展，凸显节能减排实 质。 2.欧盟碳排放标准 趋严 （ 1）碳排放标准 降幅大、缓冲短、测试严、罚款重。 2019年 4月，欧盟发布 2019/631 文件，规定 2025、 2030年新登记乘用车 CO2排放在 2021年（ 95g/km）基础上分 别减 少
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