2020年公用事业-环保行业深度跟踪：中央经济工作会议首提_碳中和_，环保为重要手段-广发证券[郭鹏,许洁]-20201221【13页】-solarbe文库

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识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪中央经济工作会议首提 “碳中和” ，环保为重要手段 [Table_Summary] 核心观点  关注中再资环旺能环境盈峰环境瀚蓝环境维尔利联美控股  中央经济工作会议首次提及碳达峰、碳中和，环保为重要手段之一。会议要求 2030 年前力争实现二氧化碳排放量达到峰值、 2060 年前实现碳中和的远景目标。碳排放和其他污染物排放具有同源性（深圳经验二者同源性 70左右），此次中央经济工作会议也提到要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应，我们预计污染防治作为碳中和的重要手段仍将维持高压，在传统污染防治范畴内，新增关注再生资源、城市集中供热、环卫新能源设备、垃圾焚烧等领域。  环保业绩向好趋势明确，拥抱行业新政策、新机遇。经营情况持续改善， 2020 单三季度业绩同比 30，经营现金流持续好转。融资端伴随公募 REITs 环保项目国家级绿色大基金落地公司融资能力进一步恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周期。站在明年视角看需求， 2021 是“十四五”开局之年，后续诸如碳中和、垃圾分类均陆续进入考核时间节点，环保仍将保持政策高压。届时市场对行业估值提升认可度将更强，当前基金持仓已有反映（根据 wind 数据，环保基金配置比已触底回升，由 0.15升至 0.25），估值仍处于底部（按最新收盘价 PE-TTM 为 19.5 倍），行业迎来配置窗口期。核心公司中再资环、瀚蓝环境和旺能环境 2021 年 PE 仅为 14.3、 13.6 及 9.6 倍。我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。  重点关注大固废全产业链政策催化集中度提升，多环节需求释放。随着爱国卫生运动、垃圾分类、碳中和的进一步深化推广，大固废行业多个产业链节点的需求将充分打开，关注再生资源回收体系重构且龙头市占率提升、 “焚烧 ”逻辑带动焚烧行业迎来“戴维斯双击” 、设备端结构优化（环卫车电动化）等。展望“十四五”，相关政策与考核有望持续加码，产业龙头将具备更强的成长性和投资吸引力。  关注业绩增长确定性较强，估值具备提升空间的公司。站在当前，多家固废公司具备较强业绩确定性和估值吸引力（ 1）中再资环（供销总社体系下家电拆解平台，享受最新政策带来的市占率提升，拆解结构优化改善盈利）；（ 2）旺能环境（被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期）；（ 3）盈峰环境（环卫设备龙头进军环服优势明显，新能源设备打开成长新赛道）；（ 4）瀚蓝环境（固废板块增速亮眼，可转债落地加速布局全产业链条）；（ 5）维尔利（湿垃圾龙头，垃圾分类开启高成长之路）；（ 6）联美控股（北方全面供暖启动，双主业齐头并进）。  风险提示融资改善政策出台、执行力度不及预期； EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级买入前次评级买入报告日期 2020-12-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师郭鹏 SAC 执证号 S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopenggf.com.cn 分析师许洁 SAC 执证号 S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujiegf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究环保行业 2021 年投资策略寻找增长确定性，拥抱行业新机遇 2020-12-13 垃圾分类深度研究（四）政策再超预期，坚定不移推进垃圾分类 2020-12-06 环保行业深度跟踪爱国卫生运动开启，关注焚烧加环卫一体化 2020-11-29 [Table_Contacts] 联系人姜涛 021-38003624 shjiangtaogf.com.cn -12 -4 3 11 18 26 12/19 02/20 04/20 06/20 08/20 10/20 环保工程及服务 Ⅱ 沪深 300 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值 EPS元 PEx EV/EBITDAx ROE 收盘价报告日期（元 /股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中再资环 600217.SH CNY 5.90 2020/12/7 买入 7.68 0.35 0.41 16.89 14.29 11.55 10.38 20.0 18.4 旺能环境 002034.SZ CNY 14.92 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 12.20 9.62 9.27 8.20 9.5 9.3 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.68 2020/11/25 买入 10.45 0.45 0.54 19.10 16.07 12.26 10.15 8.3 8.8 瀚蓝环境 600323.SH CNY 22.79 2020/10/26 买入 30.14 1.37 1.67 16.63 13.62 11.00 9.16 11.6 10.9 维尔利 300190.SZ CNY 7.92 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 15.32 11.52 10.19 9.34 9.4 11.1 联美控股 600167.SH CNY 12.02 2020/10/30 买入 18.33 0.83 0.96 14.49 12.46 9.36 7.29 20.1 18.9 数据来源 Wind、广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 一、碳中和首次纳入经济工作会议，污染防治为重要手段中央经济工作会议首次提及碳达峰、碳中和。会议要求 2021年要做好碳达峰、碳中和工作，力争实现 2030年前二氧化碳排放量达到峰值、 2060年前实现碳中和的远景目标。包括 1）抓紧制定 2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰； 2）加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度； 3）开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。根据全国政协经济委员会副主任刘世锦介绍，碳的排放和其他污染物排放具有同源性，据深圳经验二者同源性在 70左右。此次中央经济工作会议也提到要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应，我们预计污染防治作为碳中和的重要手段仍将维持高压，新增关注再生资源、城市集中供热、环卫新能源设备、垃圾焚烧等领域。表 1 2020 年中国碳排放相关政策及发言梳理发布时间政策 /新闻发布单位主要内容 2020.9.22 第七十五届联合国大会习近平主席明确将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 2020.9.29 生态环境部召开部常务会议抓紧编制二氧化碳排放达峰行动计划生态环境部明确地方和重点行业的达峰目标路线图、行动方案和配套措施。 2020.9.30 生态环境部党组书记发表文章编制实施 “十四五”应对气候变化专项规划生态环境部提出与新达峰目标相衔接的二氧化碳排放降低目标，推送经济绿色低碳高质量发展，加快能源结构绿色低碳转型。 2020.11.2 全国碳排放权交易管理办法（试行）（征求意见稿）生态环境部规范全国碳排放权交易及相关活动；排放配额分配初期以免费分配为主，适时引入有偿分配；碳排放配额交易采取公开竞价、协议等交易方式。 2020.11.2 全国碳排放权登记交易结算管理办法（试行）（征求意见稿）生态环境部规范全国碳排放权登记、交易、结算活动；通过注册登记结算系统实现全国碳排放权持有、转移、清缴履约和注销的登记、交易和清算交收。 2020.11.20 2019-2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）（征求意见稿）生态环境部根据排放单位 2019-2020 年实际产出量、配额分配方法、碳排放基准值核定配额数量，加总确定全国配额总量； 2013-2018 年任一年排放达到 2.6 万吨二氧化碳当量及以上的企业或组织筛选纳入 2019-2020 年配额管理重点排放单位名单，实行名录管理。 2020.11.20 纳入 2019-2020 年全国碳排放权交易配额管理的重点排放名单生态环境部 2019-2020 年全国碳市场纳入发电行业重点排放单位共计 2267 家。 2020.12.12 气候雄心峰会习近平主席到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上 2020.12.18 中央经济工作会议中共中央做好碳达峰、碳中和工作。抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰；加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度；继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应；开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。数据来源生态环境部官网、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 已有城市先行落地碳排放权交易市场机制，广东省发布广东省 2020年度碳排放配额分配实施方案，将电力、水泥、钢铁、石化、造纸和民航六个行业年排放 2万吨二氧化碳（或年综合能源消费量 1万吨标准煤）及以上的 245家企业纳入 2020年碳排放管理和交易范围，由省生态环境部门负责全省碳排放管理的组织实施、综合协调和监督工作，全面规范碳排放管理活动。预计碳排放权交易机制的完善将促使企业淘汰落后产能、激励清洁燃料和绿色生产方式，推进企业绿色低碳发展，有效控制碳排放总量，提高能源使用效率。表 2 广东省 2020 年度碳排放配额分配实施方案主要内容具体领域主要内容纳入碳排放管理和交易的企业控排企业 ·电力、水泥、钢铁、石化、造纸和民航六个行业年排放 2 万吨二氧化碳（或年综合能源消费量 1 万吨标准煤）及以上的企业，共 245 家。新建项目 ·计划于 2020-2021 年建成投产且预计年排放 2 万吨二氧化碳（或年综合能源消费量 1 万吨标准煤）及以上的新建（含扩建、改建、合并，下同）项目企业，或往年新建投产但未列入新建项目名单的符合上述门槛的新建项目企业，共 23 家。配额总量 ·结合国家和我省的产业政策、行业规划和经济发展形势预测，确定 2020 年度配额总量为 4.65 亿吨，其中，控排企业配额 4.38 亿吨，储备配额 0.27 亿吨，储备配额包括新建项目企业有偿配额和市场调节配额。配额分配方法基准线法 ·企业配额产量基准值电力行业燃煤燃气发电机组（含热电联产机组），水泥行业的熟料生产和粉磨，钢铁行业的炼焦、石灰烧制、球团、烧结、炼铁、炼钢工序，普通造纸和纸制品生产企业，全面服务航空企业使用基准线法分配配额。历史强度下降法 ·企业配额产量历史平均碳排放强度年度下降系数电力行业使用特殊燃料发电机组（如煤矸石、油页岩、水煤 3 浆、石油焦等燃料）及供热锅炉、水泥行业其他粉磨产品、钢铁行业的自备电厂、特殊造纸和纸制品生产企业、有纸浆制造的企业、其它航空企业使用历史强度下降法分配配额。历史排放法 ·企业配额历史平均碳排放量年度下降系数水泥行业的矿山开采、钢铁行业的钢压延与加工工序、石化行业企业使用历史排放法分配配额。配额发放控排企业免费配额发放 ·2020 年 11 月后，控排企业在配额注册登记系统获得免费配额。按基准线法、历史强度下降法分配配额的控排企业，先按上一年度产品产量发放预配额，待核定 2020 年度产品产量及配额后，再通过配额注册登记系统对配额差值实行多退少补。控排企业可视需要购买有偿配额。新建项目企业配额发放 ·新建项目竣工验收前购足有偿配额。新建项目企业正式转为控排企业管理并购足有偿配额后，省生态环境厅通过配额注册登记系统向其发放免费配额。配额有偿发放数量和方式 ·2020 年度配额有偿发放总量原则上控制在 500 万吨以内，采用不定期竞价发放的形式。省生态环境厅将根据碳市场运行情况，委托竞价发放平台组织配额有偿竞价发放。数据来源广东省 2020 年度碳排放配额分配实施方案、广发证券发展研究中心再生资源及环卫设备新能源化等是实现碳中和的重要手段之一。随着 12月关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见出台，各地垃圾分类已进入高速推进期。而大固废全产业链中所包含的再生资源、环卫设备新能源化以及后端垃圾焚烧、厨余垃圾利用可通过资产重复利用、新能源设备节能等方式给予“碳中和”赋能， “碳中和”和“垃圾分类”有望形成固废行业需求释放的戴维斯双击效应，关注碳识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 5 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 中和提升大固废全产业链需求景气程度。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 6 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 图 1 固废产业链各个环节均为实现“碳中和”的重要手段数据来源财政部、国网新能源云、生态环境部监测平台，广发证券发展研究中心二、焚烧补贴清单申报进行时，已获补贴资格产能 28 万吨 /日存量项目首批申报仍在进行中，截至 12月 15日今年已公布九批名单。垃圾焚烧发电项目的发电收入来源主要包括标杆燃煤电价收入及补贴部分（省补 0.1元 /度国补），而补贴收入中“国补”部分需在项目纳入补贴清单后，才享有发放资格，因此对于垃圾焚烧项目来说，能否纳入补贴清单是后续国补及时发放的必要条件。截至目前，新增项目 2020年 15亿额度批次已申报完成，存量项目首批（ 2018年 1月底之前并网）申报仍在进行中，截至 12月 15日今年已公布九批名单。随着补贴清单申报加速，存量及 2020年新增项目补贴到位的确定性进一步增强，固废行业景气度有望持续。图 2 新增项目 2020年 15亿额度批次已申报完成，存量项目首批（ 2018年 1月底之前并网）申报仍在进行中数据来源财政部、发改委、国家能源局，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 7 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 2020年新纳入可再生能源项目 1521个，装机容量规模达 62969MW。根据国网新能源云官网统计，截至 2020年 12月 15日， 2020年至今已经公布了九批补贴清单，累计新纳入目录的可再生能源发电项目 1521个，其中风电、太阳能及生物质项目数量分别为 376、 948和 197个。从装机容量占比来看，生物质发电项目新纳入目录装机规模 3960MW，占总新增装机容量的 6.29。图 3 2020年生物质已新纳入补贴清单规模 3960MW 图 4 2020年生物质已新纳入补贴清单数量达 197个数据来源国网新能源云，广发证券发展研究中心备注 2020 年批数据更新至 2020 年 12 月 15 日数据来源国网新能源云，广发证券发展研究中心备注 2020 年批数据更新至 2020 年 12 月 15 日新纳入补贴清单的垃圾焚烧达 2166MW，占生物质新增装机规模的 55。我们通过对国网新能源云官网所披露的补贴清单进行整理统计，截至 2020年 12月 15日，垃圾焚烧项目新增数量 109个、装机容量 2166MW。其中新增数量及新增容量分别占生物质项目的 55，垃圾焚烧为主要的生物质新增发电补贴项目。图 5新纳入补贴清单的垃圾焚烧规模达 2166MW 图 6新纳入补贴清单的垃圾焚烧数量达 109个数据来源国网新能源云，广发证券发展研究中心备注最新更新数据截至 2020 年 12 月 15 日数据来源国网新能源云，广发证券发展研究中心备注最新更新数据截至 2020 年 12 月 15 日补贴清单内垃圾焚烧项目装机容量已达 5842MW，占生物质项目比重达 39。通过对补贴清单以及 9月公布的 2020年新增批的垃圾焚烧项目进行统计，截至 2020年 12 月 15日，（补贴清单新增批）累计垃圾焚烧项目已经达 5842MW。政策端鼓励支持下，垃圾焚烧项目其占目录内生物质总装机容量的比重也呈现着明显上升的趋势，由前四批的 18上升至当前的 39。 33186, 53 25823, 41 3960, 6装机规模 /MW 太阳能风电生物质 948, 62376, 25 197, 13 项目数量 /个太阳能风电生物质 2166, 55 1794, 45 装机规模 /MW 垃圾焚烧发电项目农林等其他生物质发电项目 109, 55 88, 45 项目数量 /个垃圾焚烧发电项目农林等其他生物质发电项目识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 8 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 图 7垃圾焚烧等生物质项目历次批次新增数量情况图 8目录内垃圾焚烧项目装机容量已达 5842MW 数据来源财政部、国网新能源云，广发证券发展研究中心备注 2020 年批数据更新至 2020 年 12 月 15 日数据来源财政部、国网新能源云，广发证券发展研究中心备注 2020 年批数据更新至 2020 年 12 月 15 日获得补贴资格的焚烧产能规模已达 28.47万吨 /日，项目主要集中在沿海发达地区。在可再生能源补贴目录的基础上，我们结合生态环境部监测平台补足各个垃圾焚烧项目的处理产能、所在地、并网时间等信息，从地域来看清单内项目主要分布于山东、江苏及浙江等沿海发达地区，集中度相对较高。图 9 补贴目录内项目主要分布于山东、江苏等沿海发达地区（单位吨 /日）数据来源财政部、国网新能源云、生态环境部监测平台，广发证券发展研究中心三、城镇污水治理规范化加速，处理费动态调整制度持续推进 12月 14日，生态环境部发布关于进一步规范城镇（园区）污水处理环境管理的通知。通知指出，应依法明晰各方责任，地方政府要切实履行城镇污水处理建设规划编制和组织实施，承担资金筹措、制定收费标准等职责；纳管企业应履行治污主体责任，且重点排污单位需安装使用自动监测设备；运营单位严格监控污水处理厂进水指标，定期向社会和有关部门报送信息；并要求合理制定和动态调整收费标准，建立和落实污水处理收费机制。随着相关工作推进，新建污水处理厂（含管网及监测等设备体系）有望按需推动建设，价格体系也将更加动态支撑企业利润。 404 293 242 1108 1031 600 1003 1163 0 600 1200 1800 2400 3000 第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批 2020批新增批垃圾焚烧项目 /MW 农林等其他生物质项目 /MW 697 938 2046 2046 3076 3076 3676 3676 5842 0 4000 8000 12000 16000 20000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 农林等其他生物质目录内装机容量 /MW 垃圾焚烧目录内装机容量 /MW 0 160 320 480 640 800 山东江苏浙江广东四川安徽福建湖北江西北京云南河北陕西河南吉林上海重庆广西山西湖南天津海南甘肃贵州辽宁黑龙江内蒙古宁夏新疆青海台湾西藏第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批 2020批新增批识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 9 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 表 3关于进一步规范城镇（园区）污水处理环境管理的通知主要内容主要内容依法明晰各方责任地方人民政府 1）编制本行政区域水污染防治规划和城镇污水处理设施建设规划； 2）筹集资金，统筹安排建设城镇（园区）污水集中处理设施及配套管网、污泥处理处置设施，吸引社会资本和第三方机构参与投资、建设和运营污水处理设施； 3）合理制定和动态调整收费标准，建立和落实污水处理收费机制； 4）做好突发水污染事件的应急准备、应急处置和事后恢复等工作； 5）进一步明确和细化赋有监管职责的部门责任分工，完善工作机制，形成监管合力纳管企业 1）对工业污水进行预处理； 2）开展自行监测并主动公开污染物排放信息，自觉接受监督； 3）及时足额缴纳污水处理相关费用； 4）发生事故致使排放的污水可能危及污水处理厂安全运行时，应当立即采取启用事故调蓄池等应急措施消除危害。运营单位对污水集中处理设施的出水水质负责，不得排放不达标污水。 1）在承接污水处理项目前，应当充分调查，合理确定设计水质和处理工艺等； 2）对现有工艺无法处理的工业污水且无法与来水单位协商解决的，要书面报请当地人民政府； 3）加强污水处理设施运营维护，开展进出水水质水量等监测，定期向社会和有关部门公开信息； 4）合理设置应急措施。推动各方履职尽责地方人民政府组织编制城镇污水处理及再生利用设施建设规划。地方人民政府或园区管理机构建设园区污水处理设施。纳管企业履行治污主体责任。运营单位履行对污水处理厂出水水质负责的法定责任。配合相关部门，加强对各方签订运营服务合同和委托处理合同的指导服务，并督促严格履行。规范环境监督治理各地因地制宜，明确城镇（园区）污水处理厂污染物排放管控要求。地方各级生态环境部门加强监管执法，落实主体责任，对污染排放进行监测和管理。合理认定处理超标责任。数据来源生态环境部关于进一步规范城镇（园区）污水处理环境管理的通知、广发证券发展研究中心合理的污水处理收费机制的建立有望带动企业盈利增长。 2015年 1月，国家发改委、财政部、住建部三部委联合下发关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知，提出 2016年底前，城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于 0.95元，非居民不低于 1.4元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于 0.85元，非居民不低于 1.2元。而随着环保标准的提高，污水处理费难以满足更高标准的需求。 2018年 6月国家发改委出台关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见，在污水处理方面，主要从“收费标准制定”和“调价机制”两方面提出完善意见。此次通知再次提出合理制定和动态调整收费标准，建立和落实污水处理收费机制，有望推动新的收费标准的建立。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 10 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 表 4污水处理收费相关政策时间部门政策名称主要内容 2015 年 1 月国家发改委、财政部、住建部三部委关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知 2016 年底前，城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于 0.95 元，非居民不低于 1.4 元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民不低于 0.85 元，非居民不低于 1.2 元。 2018 年 6 月国家发改委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见从 “收费标准制定 ”和 “调价机制 ”两方面提出完善意见，并明确了具体时限要求 “到 2020 年底前城市污水处理费标准与污水处理服务费标准大体相当 ”。 2020 年 12 月生态环境部关于进一步规范城镇（园区）污水处理环境管理的通知合理制定和动态调整收费标准，建立和落实污水处理收费机制。数据来源国家发改委、生态环境部、广发证券发展研究中心四、 2018 年初以来环保指数走势环保板块 2018年以来走势远低于沪深 300等大盘指数，截至 2020年 12月 18日相对沪深 300指数超跌 55个百分点。近三年来环保指数跌幅 38.64，处于各板块末位。当前 GFHB样本股 2020年一致预期净利润对应 PE仅为 19.45倍，板块估值处于历史底部。 2020年以来，受益于业绩底部反转及融资持续改善等因素，行业景气度持续提升，但环保指数仍跑输沪深 300指数 12个百分点。图 10 GF环保指数自 2018年以来走势远低于大盘图 11 GF环保指数自 2020年以来走势略低于大盘数据来源 Wind、广发证券发展研究中心数据来源 Wind、广发证券发展研究中心 -60 -30 0 30 60 90 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 GF环保指数沪深 300 创业板指 -20 -4 12 28 44 60 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 GF环保指数沪深 300 创业板指识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 11 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 图 12近三年环保板块涨跌幅居于各板块末位图 13板块估值位于历史底部数据来源 Wind、广发证券发展研究中心数据来源 Wind、广发证券发展研究中心五、风险提示融资改善政策出台、执行力度不及预期； EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 -50 0 50 100 150 200 食品饮料休闲服务农林牧渔医药生物建筑材料家用电器电气设备电子计算机国防军工汽车化工非银金融机械设备银行轻工制造有色金属综合房地产公用事业交通运输钢铁通信商业贸易纺织服装采掘传媒建筑装饰 GF HB 0 20 40 60 80 100 市盈率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 12 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ [Table_ResearchTeam] 广发证券环保及公用事业研究小组郭鹏首席分析师，华中科技大学工学硕士。邱长伟资深分析师，北京大学汇丰商学院金融硕士，厦门大学自动化系学士， 2015 年加入广发证券发展研究中心。许洁资深分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士， 2016 年加入广发证券发展研究中心。张淼高级分析师，武汉大学经济学硕士，武汉大学金融学学士， 2018 年加入广发证券发展研究中心。姜涛研究助理，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士， 2019 年加入广发证券发展研究中心。 [Table_RatingIndustry ] 广发证券行业投资评级说明买入预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10以上。持有预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10～ 10。卖出预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10以上。 [Table_RatingCompany ] 广发证券公司投资评级说明买入预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15以上。增持预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5-15。持有预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5～ 5。卖出预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5以上。 [Table_Address] 联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路 26 号广发证券大厦 35 楼深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼香港德辅道中 189 号李宝椿大厦 29 及 30 楼邮政编码 510627 518026 100045 200120 - 客服邮箱 gfzqyfgf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司 /经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（ 4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明（ 1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（ 2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 13 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析 |环保工程及服务Ⅱ 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户 /特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和 /或描述 /呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法 /分析中的部分论点 /依据 /证据，以支持我们对所述相关行业 /公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 1广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright]