2020年电气设备-2021年电力设备新能源投资策略：碳中和大有可为，新能源响遏行云1119-国信证券[王蔚祺,居嘉骁,李恒源]-20201122【49页】-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告电气设备新能源 [Table_IndustryInfo] 2021 年电力设备新能源投资策略超配（维持评级） 2020 年 11 月 19 日一年该行业与上证综指走势比较行业投资策略碳中和大有可为，新能源响遏行云  【新能源发电】大国共谋碳中和，风光志存高远光伏 2021 年新能源需求端逐步加速释放，产业链四条主线强逻辑待验证 1、结合或将在 “十四五 ”期间爆发，关注光储结合相关标的； 2、布局硅料与电池片的紧平衡双环节龙头，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 3、随着异质结技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的； 4、新能源运营商的成长性逻辑将逐步验证，关注行业正面临 “存量电站资产重估新增电站优质回报率加速装机 ”基本面重大变化。风电技术进步促进更具成本经济性的大型化风机渗透率进入提速阶段， 4MW 以上大机型需求形成海内外共振，争夺国内头部核心零部件产能。风机大型化可以显著降低度电成本与制造成本，风机企业在消化完价格战的低价订单，后借力大型化产品线毛利率全面上行，业绩弹性凸显；国内风电运营商收官陆上抢装年以后， 2021 年发电资产快速扩张后也将带来业绩连续高增长周期。  【新能源汽车】产业链秀外 “惠 ”中，景气上行全球共振欧洲新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉发展超预期，海外崛起为国内锂电公司打开了新市场，行业景气度提升；国内财政补贴政策退坡趋缓，爆款车型拉动及存量出租车、公交车替换和 B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场有望逐步提升。中游推荐受益于锂电全球供应链标的锂电池优质龙头企业；上游重点推荐钴产业链弹性机会，另外重点推荐受益于 “高镍化、高倍率、长循环寿命负极硅基化 ”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道。  投资建议【光伏】阳光电源、通威股份、迈为股份、太阳能、林洋能源。【风电】日月股份、东方电缆、运达股份、金风科技、明阳智能、天顺风能。【电动车】宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、寒锐钴业、华友钴业、天奈科技。  风险提示政策及行业变动的风险；新能源汽车产销不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE 代码名称评级（元）（亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 002202 金风科技增持 12.06 510 0.83 1.02 14.46 11.84 603218 日月股份买入 23.86 198 1.16 1.45 20.61 16.42 300274 阳光电源买入 44.10 643 1.36 2.08 32.52 21.17 600438 通威股份增持 29.63 1270 0.66 0.87 44.77 33.97 300750 宁德时代增持 240.50 5602 2.33 3.12 103.21 76.99 688116 天奈科技增持 42.03 97 0.55 1.41 76.73 29.71 资料来源 Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告电新行业快评 -白宫易主新能源最受益标的分析 2020-11-08 电新行业快评 -美国民主党候选人能源政策解读 2020-11-06 风塔行业快评 -反倾销需要恐慌吗十四五繁荣的国内市场才是绝对重心 2020-10-26 广东战略性产业集群行动计划征求意见稿点评广东明确出资力挺海上风电， 15GW 盛宴谁是最大赢家 2020-09-30 国信证券 -十四五能源规划前瞻能源转型提速，万亿电力缺口还看风光 2020-09-28 证券分析师王蔚祺 E-MAIL wangweiqi2guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980520080003 证券分析师居嘉骁 E-MAIL jujiaxiaoguosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980518110001 证券分析师李恒源 E-MAIL lihengyuanguosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980520080009 独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20 上证综指电气设备新能源请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 投资摘要关键结论与投资建议新能源汽车产业链从行业整体上看，由于欧洲各国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众 MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从 2020 年起快速放量，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障，是支撑行业景气度提升的重要原因；而之前市场普遍对明后年国内市场的增长存在一定疑虑，伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉大众引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和 B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。从产业链选择上，中游环节重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等。上游环节重点推荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等。另外重点推荐受益于 “高镍化、高倍率、长循环寿命负极硅基化 ”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道，我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技等。光伏 2021 年新能源需求端逐步加速释放，产业链四条主线强逻辑待验证 1、结合或将在 “十四五 ”期间爆发，关注光储结合相关标的； 2 布局硅料与电池片的紧平衡双环节龙头，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 3 随着异质结技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的； 4新能源运营商的成长性逻辑将逐步验证，关注行业正面临 “存量电站资产重估新增电站优质回报率加速装机 ”基本面重大变化。建议重点关注国内装机行情最大受益者阳光电源、新能源行业预期差较大的光伏龙头标的通威股份、全球电池片设备龙头迈为股份、 A 股光伏运营商龙头太阳能及光伏运营商林洋能源。风电 2021 年全球陆上风电进入全面平价时代，技术进步促进更具成本经济性的大型化风机渗透率进入提速阶段；与此同时中欧海上风电建设均进入高潮期，导致 4MW 以上大机型需求形成海内外共振，从采购总量和大型化配套产品争夺国内头部零部件产能。风机大型化可以显著降低度电成本与制造成本，风机企业在消化完价格战的低价订单，后借力大型化产品线毛利率全面上行，国内平价风电潜力是目前最强预期差，业绩弹性凸显。建议重点关注日月股份、东方电缆、运达股份、金风科技、明阳智能、天顺风能。核心假设或逻辑新能源汽车未来几年国内和全球新能源汽车销量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进，上游材料受益于供给紧平衡和技术迭代红利，呈现量价齐升的戴维斯双击。光伏 2021 年在中国碳中和目标，以及美欧新能源需求加速释放背景下，光伏展现全球平价后的业绩爆发力。我国光伏产业在全球技术、成本和产能规模均具有压倒性的优势。从上游晶硅产业链紧平衡到下游电池新技术对设备商的业绩拉动，中国光伏产业链成为全球能源转型的最受益板块。风电十四五国内平价风电将超预期发展，主机企业毛利率同时进入上行周期；欧洲海上风电进入快速发展期，国际贸易摩擦有边际缓解的趋势，带动国内配套零部件企业的国际竞争力和海外需求提升，并逐步兑现当前扩产周期业绩。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 3 与市场预期不同之处我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，建议关注高镍三元软包电池、乘用车高端零部件；同时看好 “三电 ”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。我们认为，光伏行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间，受益于上游成本由政策影响而快速下降， EPC 环节、光伏运营商环节内部收益率提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此轮光伏行业技术迭代更新。我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、未来 2-3 年技术迭代产品升级趋势带动局部零部件价格上涨、整机利润率提升、最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。股价变化的催化因素第一，新能源汽车产销量数据大幅超预期；第二，国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。第三，风电、光伏接入和消纳出现重大有利变化；第四，风电、光伏下游装机量超预期；第五，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧。核心假设或逻辑的主要风险第一，全球电动车销量不及预期；第二，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；第三，国内新能源新增接入空间或者消纳能力不足；第四，大宗原材料价格快速上涨；第五，国际贸易摩擦升级，影响产品出口。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 4 内容目录锂电全球化推进顺利，渗透率提升势在必行 7 国内市场政策刺激叠加消费驱动，下半年起有望复苏 7 海外补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划 11 锂电产业链电池格局再生变，材料龙头静待放量 . 13 上游钴供给释放受限，中长期价格期待回升 . 13 上游锂供需改善，价格有望探底回升 . 15 中游制造强者恒强，电池格局再生变数 . 16 动力电池跨国合作引行业格局变化， CTP 带动铁锂回暖 16 四大材料各环节龙头明确，精选受益全球供应链标的 18 关键辅材新型导电剂 18 新能源车产业链投资建议 . 20 光伏需求端能源革命进程加速，全球大平价时代近在眼前 . 21 国内 “十四五 ”规划在即，海外能源革命进程加快 . 21 光伏供给端寻找产业链优势环节 23 多晶硅料产能有序释放，龙头企业享受超额收益 . 23 硅片薄片化大尺寸高效电池为未来发展方向 25 电池片及组件短期 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性增效 26 新能源设备 HJT（异质结）不远，成本降幅可期 28 风电产业链主机王者归来，两 “海 ”扬帆启航 . 35 2021 年全球风电市场继续稳步增长，预期同比增速 11 35 海外风机价格趋于稳定，国内因机型换代而向下平移 35 向海而生， 2021 年全球市场风机需求依然稳中有升 36 75GW 已核准平价风电项目是最被低估的一个行业积极因素 . 45 风险提示 46 国信证券投资评级 48 分析师承诺 48 风险提示 48 证券投资咨询业务的说明 . 48 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 5 图表目录图 1中国新能源汽车产量、销量和渗透率（辆，） . 7 图 2 2017 年 -2020 年 4 月新能源乘用车 EV 租赁比例（） 8 图 3 2017-2019 年 10 月新能源专用车城市结构（） . 8 图 4 2018-2020.04 新能源客车及货车销量（辆） . 8 图 5 2014-2019H1 全球累计销量最高的 20 款新能源乘用车 . 9 图 6 2018 年 -2020 年 5 月新能源乘用车 EV 结构（） . 10 图 7 2020 年私人纯电动市场销量排行 10 图 8 2020 年 1-4 月欧洲主要新能源汽车销量地区 . 11 图 9国内钴产品价格走势（元 /吨） . 13 图 10全球精炼钴消费量情况（万吨，） . 15 图 11全球精炼钴消费情况（） 15 图 12全球钴供需及缺口预测 15 图 13金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格一览（万元 /吨） 16 图 14电芯生产主要环节 16 图 15电芯生产公司研发支出占营收比例 . 16 图 16 2019 年动力电池出货量结构（） . 17 图 17 2020Q1 年动力电池出货量结构（） . 17 图 18 2019 年动力电池装机结构按类型（） 18 图 19 2020 年 1-5 月动力电池装机结构按类型（） 18 图 20 2017 年中国碳纳米管导电浆料出货量格局 19 图 21 2018 年中国碳纳米管导电浆料出货量格局 19 图 22 2016-2018 年导电剂公司产品单价情况（万元 /吨） 20 图 23 2016-2018 年导电剂公司产品毛利率情况（） . 20 图 24各省市竞价项目加权电价、度电补贴和指导电价 . 22 图 25历年新能源系统价格、组件价格和逆变器价格变化 . 22 图 26 2010-2018 年部分国家太阳能新能源总安装成本 . 22 图 27 2010-2018 年部分国家太阳能新能源 LCOE 22 图 28改良西门子法综合电耗降低 . 23 图 29综合能耗降低（元 /KWh） . 23 图 30 2018-2025 年硅粉耗量变化趋势（单位 kg/kg-si） 24 图 31系统投资成本不断下降（百万） 24 图 32历年单位产能投资变化 24 图 33多晶硅企业产能与现金成本分布 24 图 34单多晶硅片成本结构占比 . 25 图 35 2018-2025 年拉棒电耗变化趋势（单位 kWh/kg-si） 25 图 36单多晶硅片成本结构占比 . 25 图 37大硅片推动非硅成本再度大幅下降 . 25 图 38 2018-2025 年投资成本变化 26 图 39 2018-2025 年不同电池技术市场占比变化趋势 26 图 40国内单晶 /多晶组件效率变化 28 图 41第三批应用领跑者中标组件份额 28 图 42各代电池成本构成（元 /片） 29 图 43各代电池、组件、组件 BOS 成本对比 . 29 图 44行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、 PERC 多晶） 30 图 45 NERL 关于太阳能电池技术迭代路线指引图 31 图 46异质结电池是未来电池的 “基底 ” 31 图 47 PERC产线一览（ 12 大步骤） . 32 图 48异质结产线一览（仅 4 大步骤） 32 图 49异质结电池成本下降路径（单位元 /W） . 32 图 50异质结电池成本下降实现方法（单位元 /W） 32 图 51行业已有 HJT 产线设备商拆解 33 图 52海外风电机组新增订单均价走势（含税价，元 /千瓦） . 36 图 53国内风电机组投标均价走势（含税价，元 /千瓦） 36 图 54国内季度风电机组季度招标容量（ GW） . 37 图 55 2012 年以来欧洲海上风电电价走势及未来展望 . 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 6 图 56我国海上风电市场核准情况（ GW） 38 图 57国内新增海上风机装机容量（ GW）及未来预测 39 图 58风电成本下降空间预测 40 图 59机组大型化与度电成本的变动关系示意图 42 图 60欧洲海上风电机组大型化趋势（ GW） 42 图 61各机型单机功率、叶轮直径与价格（含 5 年质保期） 44 图 62小容量（ 2-2.5MW）与大容量（ 4.5-5.0MW）陆上风机价格与预期成本、预期毛利率对比 44 表 1新能源汽车与燃油车经济性测算 9 表 2乘用车 2020 与 2019 切换后补贴政策对比 10 表 3近两年问世的电动平台新车型 12 表 4主要钴矿企业产量及预测 . 14 表 5不同导电剂的优缺点以及性能价格对比 . 19 表 6 2025 年我国非化石能源占比 20下的装机测算 21 表 7 2017-2019 年 GW 以上国家 23 表 8 国内单晶硅片产能（ MW） 26 表 9主流厂商 PERC 电池扩产规划（ MW） . 27 表 10行业内部分企业 HIT 电池扩产规划一览 . 28 表 11各代电池及其配套组件成本对比 29 表 12 PERC 电池片各环节设备主要厂商及价值量占比 . 30 表 13异质结设备投资表一览 33 表 14异质结（ HJT）主要设备制造商 . 33 表 15全球风电市场预测 35 表 16全球风电细分市场预测 35 表 17主要海外企业新增订单（ MW） . 36 表 18欧洲各国海上风电 2050 年装机规划（ GW） . 37 表 19国内海上风电招标市场订单转化情况（单位 GW） . 39 表 20 2020 年上半年国内海上风电市场建设开工情况（ GW） 39 表 21海上风电项目度电成本测算 . 39 表 22维斯塔斯 2019 年新款陆上风机 . 40 表 23 2019 年全球各大整机厂商新产品信息（横线前为叶轮直径、米） 41 表 24我国海上风电项目造价拆分 . 41 表 25 2019 各地海上风电竞争性配置机组容量选型标准 . 43 表 26不同大小风机配套铸件的竞争格局差异对比（单位万吨） . 43 表 27通辽第一标段 250MW 机组选型 43 表 28各地核准的风电整装项目统计 45 表 29平价风电经济性测算案例 . 46 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 7 锂电全球化推进顺利，渗透率提升势在必行国内市场政策刺激叠加消费驱动，下半年起有望复苏 2020 年 1-5 月国内新能源汽车销量受疫情影响表现不佳，行业景气度处于逐步恢复中。受补贴退补和传统燃油汽车销量不佳影响，新能源汽车销量持续走弱，根据中汽协数据统计， 2020 年 1-5 月我国新能源汽车销量累计销售 28.9 万辆，同比下降 38.7， “补贴退坡爆款车型断档 ”是目前国内新能源汽车销量面临的最大难题，但从成长空间看， 2019 年新能源汽车销量渗透率仅为 4.68，存量渗透率不足 2，在此大背景下，未来新能源汽车成长空间巨大。伴随国内疫情影响逐步褪去，锂电产业链整体排产情况得到改善，政策刺激叠加消费市场回暖，行业景气度有望从下半年开始得到逐步提升。图 1中国新能源汽车产量、销量和渗透率（辆，）资料来源 WIND，中汽协，国信证券经济研究所整理出租租赁市场及一线城市限行限购是新能源乘用车销售的重要支撑， 2020 年 1-4 月下滑严重，存量迭代空间较大。根据乘联会统计， 2017-2019 新能源乘用车用途结构中出租租赁占比分别为 9/22/32，对销量构成重要支撑，而 2020 年 1-4 月份受疫情影响，出租、网约车销量占比下降明显，仅为 15，也是新能源汽车销量疲软的重要原因。从城市角度看， 2017-2019 年特大型和大型城市合计销量占比超过 50， 2020 年 1-4 月份更是达到 63.7，限购城市纯电动需求相对较为坚挺。据国家统计局和交通部统计，截至 2018 年我国存量城市巡游出租车数量为 138.89 万辆，存量电动化渗透率不高，而网约车市场空间更加广泛，未来出租租赁市场仍将成为新能源乘用车销量的重要部分。 0.07 0.08 0.32 1.35 1.81 2.69 4.47 4.68 2.41 4.16 3.70 3.48 3.74 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 新能源汽车产量新能源汽车销量新能源汽车渗透率请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 8 图 2 2017 年 -2020 年 4 月新能源乘用车 EV 租赁比例（）图 3 2017-2019 年 10 月新能源专用车城市结构（）资料来源崔东树，乘联会，国信证券经济研究所整理资料来源乘联会，国信证券经济研究所整理公共交通领域收益于政策导向有望迎来复苏。过去 2 年受补贴退坡幅度较大影响，新能源客车与货车的销量持续下滑， 2019 年全年仅 9.6 万 /4.9 万辆，在新能汽车整体销量中占比较小。 2020 年补贴新政策明确鼓励公共交通等领域汽车电动化，相关领域的用车 2020 年补贴标准不退坡， 2021-2022 年分别在上一年基础上退坡 10、 20。公共用车方面，目前各地根据实际情况已加大新能源汽车推广应用力度及产销规划布局，预计将成为国内新能源汽车存量替换主要力量，目前已有接近 30 个省市出台了相关文件，分别从新能源汽车推广量、公交营运类替换、限制部分类别燃油车进城等方面全面促进新能源汽车的推广力度，积极布局蓝天保卫战。图 4 2018-2020.04 新能源客车及货车销量（辆）资料来源 WIND，中汽协，国信证券经济研究所整理纯消费市场方面，爆款车型是增长的关键所在。当新能源汽车市场逐步从 To B 转向 To C 时，产品竞争力将是决定销量的关键，初创品牌第一个爆品的出现意味着此前的诸多设想终于得到市场的认同，这是品牌创建者主观判断与市场反馈形成的第一个正反馈，此后该品牌的创建之路便可以通过不断强化这种正反馈持续下去。对于新能源汽车而言，爆款车型的带动无疑是提升消费渗透率最有效的手段。根据第一电动统计， 2014 年 -2019 年上半年，全球一共有 15 款新能源车型累计销量超过 10 万辆，其中来自中国的车型有 6 款，分别是北汽新能源的 EC 系列和 EU 系列，比亚迪的秦新能源、唐新能源、比亚迪 e5，以及 9 22 32 25 8 8 17 91 78 68 75 92 92 83 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 出租租赁非营业 64.50 30.90 39.80 44.90 9.10 21.10 16.20 18.80 9.50 14.20 19.70 12.60 11.10 27.90 18.70 13.40 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2017 2018 2019 2020年 1-4月特大大型中型小型县乡 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 2018年 2019年 2020年 1-4月客车货车请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 9 奇瑞 eQ/eQ1，这里面排名最靠前的是 EC 系列，但其销量变化受补贴政策影响极其距剧烈；区域市场占有率方面，除去吉利旗下的沃尔沃品牌新能源汽车在全球多个国家有销售外，其他所有品牌，包括比亚迪、北汽新能源、吉利新能源、领克、荣威、奇瑞等，其旗下新能源乘用车的销售市场都仅在中国本土发生。图 5 2014-2019H1 全球累计销量最高的 20 款新能源乘用车资料来源泰博英思，第一电动网，国信证券经济研究所整理目前从全生命周期角度，新能源乘用车已逐步体现优势。根据我们测算，在目前补贴政策下，相似燃油车型荣威 RX5 较纯电动 ERX5 的 5 年 10 万公里累计使用成本高 5.5，全生命周期内更具有经济优势。我们认为在补贴退坡的情况下，整车厂更可能会将成本转嫁于上游产业链而不是让消费者承担，无补贴消费端平价有望快速达成。表 1新能源汽车与燃油车经济性测算荣威 RX5 荣威 ERX5 测算成本里程数（ km 10000 车厂指导价（元） 138 00 281800 购置税率 10 0 车船税（元 /年） 480 0 补贴后车价（元） 138800 208800 测算公里数能源成本（元） 71852 15093.75 测算公里数保养成本（元） 9514 0 车险（元 /年） 5181 残值（元） 70000 累计使用成本（元） 190334 179799 资料来源公司官网，汽车之家，国信证券经济研究所预测以特斯拉 model3 和大众 ID3 为代表的车型有望为私人纯消费市场注入活力。从车型结构来看，在 19 年补贴退坡后 A 级车已取代 A00 与 A0 级地位成为新能源纯电动乘用车的主要销量来源，这一现象在 2020 年表现的更为明显，特斯拉等新车型的快速放量带动了 B 级以及 A 级车的占比提升。而从分城市销量结构看，特斯拉、广汽、上汽通用、北汽新能源以及造车新势力在私人纯电动市场受欢迎程度较高，爆款车型带动效应明显。 2020 年下半年伴随特斯拉加速 33.5 27.6 25 19.3 18.1 15.1 14.7814.77 14.4 14.1 12.6 11.9 11.8811.45 11.3 9.56 8.51 8.48 7.92 7.7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 10 交付以及大众 ID.3 的国产化，国内私人纯消费市场有望迎来增长。图 6 2018 年 -2020 年 5 月新能源乘用车 EV 结构（）图 7 2020 年私人纯电动市场销量排行资料来源崔东树，乘联会，国信证券经济研究所整理资料来源崔东树，乘联会，国信证券经济研究所整理政策奠定行业 “黄金三年 ”，产业链迎来发展良机。补贴政策层面，新政延长补贴期限至 2022年，原则上 2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10、 20、 30，规定每年上限约 200 万辆，此外国家和地方层面也已经出台了一系列新能源汽车相关的鼓励政策，包括广东省、湖南省、浙江省、江西省、吉林省、上海市等多个省市公布了相应的汽车消费刺激政策，一些列措施整体上确保了国内新能源汽车产业链能够平稳过渡到无补贴时代，同时确保了国内新能源汽车产业链的竞争力，而每年上限的设定也为接下来三年新能源汽车销量锚定了目标，促进产业发展的同时也防止骗补等政策给财政带来过大压力。表 2乘用车 2020 与 2019 切换后补贴政策对比补贴金额 /系数分档标准 2018 年切换后政策 2019 年政策 2020 年政策 2020 2021 2022 150≤R＜ 200 1.5 0 0 0 0 200≤R＜ 250 2.4 0 0 0 0 250≤R＜ 300 3.4 1.8 0 0.00 0.00 300≤R＜ 400 4.5 1.8 1.62 1.30 0.91 R≥400 5 2.5 2.25 1.80 1.26 E105 0 0 0 0 0 105≤E＜ 120 0.6 0 0 0 0 120≤E＜ 140 1 0.8 0.8 0.8 0.8 140≤E＜ 160 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 E≥160 1.2 1 1 1 1 0≤Q＜ 5 0.5 0 0.8 0.8 0.8 5≤Q＜ 10 1 0 0.8 0.8 0.8 10≤Q＜ 20 1 0.8 1 1 1 20≤Q＜ 25 1 1 1 1 1 25≤Q＜ 35 1.1 1 1.1 1.1 1.1 Q≥35 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 2020 年电耗门槛当 m≤1000 时， Y0.0112m0.4； 1000＜ m≤1600 时， Y0.0078m3.8； m＞ 1600 时， Y0.0044m9.24。资料来源财政部、国信证券经济研究所整理 49 27 15 16 15 10 33 54 52 0 3 22 2 1 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018 2019 2020年 1-5月 A00 A0 A B C 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 11 海外补贴政策边际向好，龙头车企发力电动化规划 2020 年将是全球电动化元年，欧洲市场将是重要增长点 . 国内市场过去受制于白名单的约束海外电池厂未能充分布局动力电池市场，而伴随白名单淡化、补贴退去以及特斯拉上海工厂正式投产，国内市场的全球化脚步进一步加速，目前已有 LG 化学、 AESC、三星环新等海外电池厂配套的车型出现在公告目录中；从国外角度看，虽然美国市场同样受补贴退坡影响增速放缓，但欧洲市场将是新能源汽车未来增长重要基地，根据欧盟执行的碳排放法规规定， 2021 年乘用车平均二氧化碳排放需降低至 95g/km， 2025 年降至 80.75g/km，全球最严的碳排放法规将促使欧洲车企大规模转向新能源汽车，根据 Marklines 预测 2025 年欧洲新能源汽车产销规模将达到 456.7 万辆，年化增速超过 40。 2020 年 1-4 月，欧洲共销售电动车 25.7 万辆，同比增长 57.42，其中德国、法国、英国、挪威及荷兰表现优异，合计占欧洲总销量 71.8。图 8 2020 年 1-4 月欧洲主要新能源汽车销量地区资料来源鑫椤资讯，国信证券经济研究所整理德国 6 月 4 日德国政府推出 1300 亿欧元的经济刺激计划，其中将加大对新能源汽车的补贴（此前补贴金额为 6000 欧元），方案包括 1、补贴将延至 2021 年底， 40000 欧元以内的纯电动汽车政府补贴额上调 50％，即单车补贴增至 9000 欧元； 2、 2020 年底前增值税率由此前的 19％降低至 16％； 3、电动车税收减免上限从 4 万欧元提升至 6 万欧元，免税期从 2025 年延长至 2030 年； 4、 500 亿欧元将用于电动车、氢能、智能化等领域技术发展。法国 5 月底法国总统马克龙宣布将以 80 亿欧元的计划推动当地汽车工业的快速发展，这一计划包括大力推动电动汽车的发展。自 2020 年 6 月 1 日至 12 月 31 日，法国电动汽车补贴从 6,000 欧元提高到 7,000 欧元。除购买奖励外，法国还将重新考虑废除旧的、污染性汽车的激励措施，如果法国司机同时报废一辆汽车并购买一辆新的全电动汽车，法国司机将获得价值 12,000 欧元的奖励。英国政府有意为换购新能源汽车的车企提供高达 6000 英镑的补贴。挪威电动化渗透率超过 50，挪威公司 Morrow Batteries 计划建电动汽车电池工厂，设计产能为 32 GWh，分四阶段释放，每个阶段产能约 8 GWh。工厂建设将从 2021 年开始，计划投产时间为 2024 年。该项目得到欧盟研究计划 “地平线 2020”等项目的资助。荷兰最新补贴政策插混新能源汽车和高于 45,000 欧元的汽车将不享受补贴，但二手电动汽车将享受 2,000 欧元的补贴，成为欧洲第一个对购买二手电动汽 27 15 13 11 6 28 德国法国英国挪威荷兰其他请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 12 车实行补贴的国家。传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、大众、戴姆勒纷纷发布电动化战略，车型储备丰富。特斯拉中国工厂建设加速， 20 年 1 月交付首批中国制造的 Model3，宝马、大众、戴姆勒也等纷纷加速在电动化上的布局，除宝马大量采购 CATL 三星 SDI 电池外，大众也在近日公布了其五年电动化计划，公司规划 2020 年纯电动车销量目标为 40 万辆，同比增长接近 300，同时公司规划 2020 年、 2025 年纯电动车销量比例为 4和 20；戴姆勒也宣布未来电动化车型将涵盖奔驰品牌全部产品线， 2021 年电动化车型的覆盖率将从 9提升至 15。表 3近两年问世的电动平台新车型车企车型名称上市年份电动平台名称级别 WLTP 里程 km 日产 LEAF 3.ZERO 2019 EV A 363 雷诺 ZOE（ 2019） 2019 EV A0 390 现代 Kona 2018 EP1 A0-SUV 482 现代 Ioniq Gen2 2019 EP1 A-SUV 311 保时捷 Taycan 2019 PPE A-SUV 387 大众 ID.3 2019 MEB A 550 奥迪 E-tron 2019 MEB A-SUV 400 捷豹 I-pace 2019 - A-SUV 480 奔驰 EQC 2019 EVA A 416 数据来源电动汽车观察家、国信证券经济研究所整理海外电动化规划将率先使供应链企业受益。从中短期角度看，大众 MEB 平台、特斯拉的国产化以及 LG 供应链的放量将率先体现，其中特斯拉上海超级工厂生产初始阶段每周生产约 3000 辆 Model3 电动车全部投入运营后年产能将攀升至 50 万辆，此外特斯拉上海临港工厂已开始提前进行 Model Y 的试生产； LG 方面，公司 19Q1-Q3 锂电池资本开支达到 149 亿，显示了其在动力电池方面的决心，在 Q3 电话会议中公司也预期 2020 年动力电池收入达到 10 亿韩元，相较于 2019 年将有大幅增长。目前国内动力电池供应链龙头企业已陆续进入 LG、三星、松下、 SKI 等供应链，而动力电池龙头宁德时代更是进入大众 MEB 平台，其海外 14GWh 工厂已经开工，伴随海外动力电池厂商、整车厂商放量供应链企业将持续受益。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 13 锂电产业链电池格局再生变，材料龙头静待放量上游钴供给释放受限，中长期价格期待回升钴价短期震荡为主，中长期上扬态势不变。供给端受南非等国原来运输受限影响，需求端受下游消费电子和新能源汽车销量影响，钴价整体呈现短期震荡状态。根据安泰科报价显示截至 6 月 10 日，标准级金属钴报价 25000