2017年电气设备全国碳交易市场鸣锣开响碳交易专题报告-中泰证券-20171225_[valuelist_cn]

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告 /专题研究报告 2017 年 12 月 25 日电气设备全国碳交易市场鸣锣开响 -碳交易专题报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级增持（维持）分析师孟兴亚执业证书编号 S0740517090003 电话 Email [Table_Profit] 基本状况上市公司数 190 行业总市值百万元 1868964.17 566748 行业流通市值百万元 1398777.44 104612 [Table_QuotePic] 行业 -市场走势对比公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 2017.12.21 2017.12.20 2017.12.20 [Table_Finance] 重点公司基本状况简称股价元 EPS PE PE G 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 置信电气 6.56 0.32 0.35 0.21 0.28 20.50 18.74 31.24 23.43 备注股价取 2017.12.22 日收盘价， EPS 取 wind 一致预期 [Table_Summary] 投资要点  始于京都协议书，我国全国性质碳交易市场 2017 底正式启动建设碳交易市场，全称“碳排放权交易市场”。早在 1997 共 84 国签署通过的京都议定书中，便确定用市场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径，即把碳排放权作为一种商品进行交易。推动国际气候变化合作是我国一直以来的目标，自 2013 年起，我国针对碳交易市场进行了一系列准备工作，并计划于 2020 年后使碳交易市场进入稳定发展阶段。近期发改委正式启动全国碳交易市场建设。  碳配额 CCER 两部分构成全国碳交易市场我国目前的碳交易市场分为两部分，强制性的配额交易和中国核证自愿减排量 CCER交易。其中以配额交易为主， CCER 为重要补充。截至 2017 年 5 月 31 日，全国配额累计成交 4.25 亿吨二氧化碳当量， CCER 成交 1.05 亿吨。配额交易占整个碳交易数量的 80。碳配额指在一个特定管辖区域内，政府将碳排放额分配给参与的企业，允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖 ,确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施。目前在我国多为免费发放，交易市场累计成交已近百亿 CCER 指通过第三方核证后产生的减排量，通常来自于清洁能源项目。 CCER 可作为清缴配额用于履约，抵消企业部分实际排放量，因而具有市场交易价值。目前在我国 CCER 成交量持续增长， 2017 年前三季度成交量已超过 2016 全年，我们预计伴随全国碳市场的启动， CCER 望逐步面临 0.8-2.7 亿缺口，产生 60-120 亿市场。  对标世界，中国碳交易市场望快速追赶全球碳交易量占全球温室气体年排放总量的 13，截止 2016 年底，全球共有 36 个国家、 20 多个地区、州、市已经开展碳排放权的交易市场，覆盖的碳排放数量为 37 亿吨二氧化碳当量（市场交易方面 2015 年全球的碳交易数量为 61.98 亿吨二氧化碳当量，对应的成交金额为 828.73 亿美元），可以预见，随着中国建设全国碳交易市场的启动，碳交易市场将会覆盖更多温室气体排放量，我国仅仅纳入电力行业便已经覆盖二氧化碳排放总量 35 亿吨。  碳资产管理再迎重要市场机遇随着全国性碳市场的启动，产业链上下游环节会更加关注碳排放。主要包括产业链上游能源提供者、中游能源消耗者和下游服务提供者，我们认为提供碳资产服务（核定，开发等服务）碳资产管理公司作为市场买卖双方的纽带将优先收益。碳资产管理公司主要开展碳配额经纪与 CCER 开发两项业务。 1）配额资产经纪交易以上海试点双向 0.7交易佣金计算，按初期配额市场总成交量 45-60 亿元为基础，碳资产经纪业务的市场规模在 3150-4200 万之间。 2） CCER 的开发业务纯咨询模式，类似于券商的投行业务，按照项目收费。截止 2017 年 9 月底，按公示的 CCER 项目，假设每个项目收费 10-100 万元不等，目前 CCER 的潜在和新增项目合计可以创造一个 2.8-28 亿的市场。收入共享模式，碳资产管理公司与 CCER 业主共享收益，碳资产公式按收入分享比例为 20-30。按照前文测算的 60-120 亿的 CCER 市场市值，碳资产管理公司将从其中获得 12-36 亿的收益。  重点关注标的置信电气，国网系专业的配网一次设备供应商，子公司 14 6 2 11 19 27 12 /26 /16 2/2 6/ 17 4/2 6/ 17 6/2 6/ 17 8/2 6/ 17 10 /26 /17 电气设备沪深 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告置信碳资产管理成立于 2013 年底，具备丰富的碳资产管理经验。是国内第一家涉足碳资产管理业务并且业务链完整的上市公司，同时也是国内电网雷电监测与防护领域的行业龙头，还是国内最大的专业化非晶变生产商（来源公司公告）。  风险提示碳交易市场建设不达预期风险；市场交易不活跃风险；碳交易价格剧烈波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告内容目录 1．始于 20 年前京都协议书，碳排放权可具备商品属性 - 4 - 2．准备充分，中国全国碳交易市场望 2017 年底正式启动 - 4 - 3. 碳配额 CCER 两部分构成全国碳交易市场 . - 6 - 3.1 碳配额我国多为免费发放，交易市场累计成交已近百亿 . - 8 - 3.2 CCER可能出现 0.8-2.7 亿缺口，产生 60-120 亿市场 . - 9 - 4. 对标世界，中国碳交易市场望快速追赶 . - 12 - 5 碳资产管理再迎重要市场机遇 . - 13 - 6 重点关注标的 . - 14 - 7 风险提示 - 14 - 图表目录图表 1中国碳交易市场覆盖行业范围 . - 5 - 图表 2截止 2017H1 碳市场累计成交数量 . - 6 - 图表 3截止 2017H1 各地区碳市场累计成交量情况 . - 6 - 图表 4 2013-2016 履约年度各试点覆盖企业数情况 - 7 - 图表 5 2016 年配额二级市场现货交易累计成交量（万吨） . - 8 - 图表 6 2016 年配额二级市场现货交易累计成交金额成交均价 . - 8 - 图表 7一、二级现货市场历年成交量（万吨） - 9 - 图表 8一、二级现货市场历年成交金额（亿元） . - 9 - 图表 9 CCER 开发流程 . - 10 - 图表 10各碳交易试点 CCER 抵消规则 - 10 - 图表 11截至 2016H1 CCER 累计成交量（单位万吨） - 11 - 图表 12 2014-2017 1-9 月 CCER 成交量（万吨） . - 11 - 图表 13全球主要碳交易市场 . - 12 - 图表 14 2016 至 2017-10-31 欧洲碳现货市场行情 . - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告翘首期盼，全国统一碳交易市场 2017 年底正式启动  国家发改委于 12 月 19 日下午召开新闻发布会，就落实全国碳排放权交易市场建设方案（电力行业），推动全国碳排放权交易市场建设有关工作进行动员部署。会议强调建立全国碳排放权交易市场，是利用市场机制控制温室气体排放的重大举措，也是深化生态文明体制改革的迫切需要虽然目前全国碳交易市场建设方案中仅纳入了电力行业，初期交易产品为配额现货，但相关部门已明确秉承 “先易后难、循序渐进 ”的原则，逐步扩大参与碳市场的行业范围，增加交易品种，不断完善碳市场。我们预计伴随全国碳市场构架体系的不断完善，未来还将覆盖钢铁、化工、建材、造纸和有色金属等重点工业行业，形成一个覆盖 40 50 亿吨碳配额的市场，其中上海将建全国碳交易平台，湖北负责碳交易登记系统。形成全国统一、互联互通、监管严格的碳排放权交易系统，并纳入全国公共资源交易平台体系管理。经过数年等待，行业翘首企盼的全国碳交易市场开始建设，下文将具体从碳交易市场的内涵、我国碳市场的储备与发展目标、对标全球碳市场、碳资产管理的市场机遇等方面详细阐述。 1．始于 20 年前京都协议书，碳排放权可具备商品属性  碳交易市场，全称“碳排放权交易市场”。此处的碳排放为温室气体排放的简称，用碳代表的原因主要系温室气体中最主要的气体是二氧化碳。  早在 1997 年 12 月共 84 国签署通过的京都议定书中，确定用市场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径。即把碳排放权作为一种商品，利用市场的竞争机制使其在市场中进行交易，从而使社会增加碳排放的成本，以提高各类企业资源利用率。  日常生活中的碳排放可以用碳足迹方法来确定，我国常用标准煤作为当量消耗 1 吨标准煤的能源，约等于排放二氧化碳量 2.6 吨。 2．准备充分，中国全国碳交易市场望 2017 年底正式启动  我国正履行京都协议书，并且在 2015 年的巴黎气候大会再次强调 2030 年单位 GDP 的二氧化碳排放量比 2005 年下降 6065的行动目标。基于我国所承担的世界大国责任，推动国际气候变化合作是我国一直以来的目标，因此自 2013 年起，我国针对碳交易市场进行了一系列准备工作，并计划于 2020 年后使碳交易市场进入稳定发展阶段。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告发展碳市场对控制温室气体排放，引导相关企业转型，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，促进我国经济实现绿色低碳和可持续发展起到积极推动作用，我国会持续向低碳经济转型。  我国碳交易市场建设三阶段目标 2013-2017 第一阶段（准备阶段）第一阶段工作是为以后的碳交易市场全国启动做铺垫。 2011 年 10 月底，我国确定北京市、天津市、上海市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市等七省市开展碳排放权交易试点工作，并提出 20132015 年为试点阶段。碳交易试点两省五市地域跨度从华北、中西部直到南方沿海地区，涵盖了高排放量的几大重点行业，包括电力、钢铁、化工、金属冶炼等。首批 7个试点系统涵盖 13.73亿吨二氧化碳当量和 3271个责任企业。 2016 年 12 月 16 日和 22 日，四川和福建两个非试点地区的碳市场也相继开市。图表 1 中国碳交易市场覆盖行业范围城市启动时间覆盖行业企业纳入门槛北京 2013 年 11 月 28 日火力发电、热力生产和供应、水泥、石化、其他工业、服务业等行业＞ 3000t 上海 2013 年 11 月 26 日钢铁、石化、化工、有色金属、电力、建材、纺织、造纸、橡胶、化纤等工业行业＞ 20000t工业企业；＞ 10000t非工业企业天津 2013 年 12 月 26 日钢铁、化工、电力热力、石化、油气开采等五大重点排放行业＞ 10000t 深圳 2013 年 6 月 18 日电力、企事业单位、大型公共建筑、国家机关建筑物、工业企业、公共交通＞ 10000t工业企业；＞ 5000t非工业企业广东 2013 年 12 月 19 日陶瓷、纺织、有色金属、塑料、造纸、宾馆、饭店、金融商贸等单位，首批为电力、水泥、钢铁和石化行业＞ 20000t 湖北 2014 年 4 月 2 日行业包括建材、化工、电力、冶金、食品饮料、石油、汽车及其他设备制造、化纤、医药、造纸等行业＞ 60000t 重庆 2014 年 6 月 19 日电力发电、电网、钢铁生产、有色金属冶炼电解铝、镁冶炼、建材水泥、平板玻璃、陶瓷、化工化学原料和化学制品制造、航空航空运输业、机场业＞ 20000t 福建 2016 年 12 月 22 日电力、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空、陶瓷行业＞ 10000t 四川 2016 年 12 月 16 日 - - 来源姜睿我国碳交易市场发展现状及建议，中泰证券研究所  2017-2020 第二阶段（启动阶段） 2016 年 11 月 4 日，巴黎协定正式生效，开启了新一轮的全球强化减排进程，我国也承诺 2017 年内启动全国碳交易市场。发改委于 2017 年 12 月 19 日召开新闻发布会，并就落实全国碳排放权交易市场建设方案（电力行业），推动全国碳排放权交易市场建设有关工作进行动员部署，全国碳市场建设正式启动。据中国碳论坛估算，全国碳排放交易市场首批纳入的行业电力行业全年的二氧化碳排放总量预计为 35 亿吨，占该行业排放总量的 74，请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告占到全国二氧化碳排放总量的 39。面向未来，基于 2014 年 11 月和 2015 年 9 月中美两国元首两度签署中美气候变化联合声明，按照联合声明，我们预计不久的将来中国碳市场将覆盖钢铁、电力、化工、建材、造纸和有色金属等重点工业行业，继续扩容碳交易市场。  2020 年后第三阶段（发展阶段）中国推动全球气候治理进程的决心坚定不移， 2015 年 11 月，我国政府在法国巴黎的全球气候变化大会上郑重承诺我国碳排放要在 2030 年左右达到峰值并争取尽早达峰， 2030 年单位国内生产总值碳排放比 2005 年下降 60～ 65。在“十二五” 期间， GDP 碳排放强度已下降 21.8。我们预计随着碳市场建设的逐渐成熟，预计 2020 年后碳市场发展将进入快车道。 3. 碳配额 CCER 两部分构成全国碳交易市场  我国目前的碳交易市场分为两部分，强制性的配额交易和中国核证自愿减排量 CCER交易。  我国目前碳交易市场以配额交易为主， CCER 为重要补充。截至 2017 年 5 月 31 日，全国配额累计成交 4.25 亿吨二氧化碳当量， CCER 成交 1.05 亿吨。配额交易占整个碳交易数量的 80。  各试点地区市场的交易结构各有差异全国最大的碳市场依次是湖北、广东和上海，其中湖北碳市场是以远期配额交易为主的市场，截止 2017 年 5 月 31 日，湖北碳市场累计成交近 30334 万吨，其中现货远期累计成交量 25823 万吨，占湖北碳市场的 85。上海碳市场 CCER 正逐步取代配额成为主要交易标的，近年来在上海 CCER 交易量的增长速度远超配额，截至 2016 年 6 月 30 日，上海碳市场 CCER 交易量占其所有品种累计交易量的 68.98。全国仅广东碳市场的一级市场初具规模， 2013 年底，广东省启动首次有偿配额竞价分配，截至 2015 年度履约期结束（ 2016 年 6 月 20 日），广东碳交易一级市场累计成交配额 1566.2 万吨，总成交金额 7.8 亿元。图表 2 截止 2017H1 碳市场累计成交数量图表 3 截止 2017H1 各地区碳市场累计成交量情况请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告来源湖北碳排放权交易中心，中泰证券研究所来源湖北碳排放权交易中心，中泰证券研究所  企业履约率逐步提升试点区域内碳排放控排企业数量逐年增加，并且 2015 年至 2016 年大幅跃升，上海控排企业数量由 2015 年的 191 家提高到 2016 年的 312 家，增长 63。同时控排企业履约完成情况逐年向好，广东近三年均保持 100履约。图表 4 2013-2016 履约年度各试点覆盖企业数情况试点地区履约年度控排企业履约企业数（履约率）深圳 2013 635 631（ 99.4） 2014 636 634（ 99.7） 2015 636 635（ 99.84） 2016 811 803（ 99.01）上海 2013 191 191（ 100） 2014 191 191（ 100） 2015 191 191（ 100） 2016 312 311（ 99.68）北京 2013 415 403（ 97.1） 2014 543 543（ 100） 2015 551 - 2016 947 925（ 97.68）广东 2013 184 18298.91 2014 184 184（ 100） 2015 186 186（ 100） 2016 244 244（ 100）天津 2013 114 110（ 96.5） 2014 112 111（ 99.1） 2015 109 109（ 100） 2016 109 109（ 100）湖北 2014 138 112（ 81.2） 2015 167 - 2016 236 - 重庆 2013 242 与 2014 合并履约福建四川 [类别名称 ] [类别名称 ] 天津 [类别名称 ] 重庆北京深圳请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告 2014 242 166（ 70.0） 2015 242 - 2016 - - 来源 2013-2015 年度广东碳市场评价及中国碳市场投资分析，发改委官网，中泰证券研究所 3.1 碳配额我国多为免费发放，交易市场累计成交已近百亿  碳配额交易指在一个特定管辖区域内，政府将碳排放额分配给参与的企业，允许获得碳排放配额的排放主体将其剩余的指标拿到市场上买卖 , 确保区域实际排放量不超过限定排放总量的一种减排措施。碳配额就像普通商品一样在市场参与者之间进行交易，达到控制碳排放总量的目的。  我国配额交易分为一级市场与二级市场一级市场指有偿配额竞价分配市场，政府设定一个底价通过拍卖的方式发放排放权配额；二级市场指配额现货挂牌交易、协议转让市场和现货远期市场。在减排初期，政府为减少企业的成本压力实现缓慢过渡，通常免费发放大部分碳配额，试行拍卖小部分，再逐步增加配额的拍卖比例。目前，我国多数试点地区仍采用免费配额发放方式。  碳配额的核定以七大碳交易试点城市上海为例，上海市对企业 2016 年的碳排放配额采取历史排放法和基准线法开展，考核基准是 2013 年至 2015 年碳排放配额分配。对于工业（除电力行业外），以及商场、宾馆、商务办公等建筑，采用历史排放法；对于电力、航空、港口、机场等行业，采用基准线法。历史排放法企业年度碳排放配额历史排放基数先期减排配额新增项目配额基准线法企业年度碳排放配额年度单位综合发电量碳排放基准年度综合发电量负荷率修正系数（电力行业）  截至 2017 年 5 月 31 日，全国配额累计成交 4.25 亿吨，成交总额 97.78 亿元。其中，线上公开交易累计成交 7781 万吨，成交金额 19 亿元；大宗及协议转让累计成交 6823.16 万吨，成交金额 7.36 亿元；现货远期累计成交 2.60 亿吨，成交金额 62.42 亿元；公开拍卖累计成交 1896.9 万吨，成交金额 8.99 亿元。市场交易日趋活跃，规模逐步放大。 2016 年，我国 7 个试点碳配额发放量合计 12 亿吨 CO2e，包括福建在内的各省市一级、二级市场线上线下共成交碳配额现货接近 6863 万吨，较 2015 年交易总量增长约 106；交易额约 11.1 亿元，较 2015 年增长近 29。图表 5 2016 年配额二级市场现货交易累计成交量（万吨）图表 6 2016 年配额二级市场现货交易累计成交金额成交均价请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告来源北京碳市场年度报告 2016，中泰证券研究所来源北京碳市场年度报告 2016，中泰证券研究所图表 7 一、二级现货市场历年成交量（万吨）图表 8 一、二级现货市场历年成交金额（亿元）来源 2017 年中国碳价调查，中泰证券研究所来源 2017 年中国碳价调查，中泰证券研究所  2014-2016 碳配额交易价格呈不断下降趋势， 2017 年价格趋稳根据北京绿色金融协会发布的中碳指数，全国碳市场碳配额交易价格在 2014-2016 呈不断下降的趋势，于 2016 年下半年开始逐步趋稳。试点市场内部月度波动较大，试点市场之间的年度成交均价也相差甚大 2014 年至今，全国协商议价最高成交均价为深圳碳市场的 85.10 元 / 吨（ 2014 年 3 月 10 日，当日成交量 320 吨），最低成交均价为重庆的 1.11 元 / 吨（ 2017 年 5 月 15 日，当日成交量 899 吨）。  全国碳交易市场将于 12 月 19 日正式启动，首批仅纳入发电行业，预计未来将覆盖钢铁、电力、化工、建材、造纸和有色金属等重点工业行业，形成一个覆盖 40 50 亿吨碳配额的市场，假设换手率 5，价格 30 元 / 吨，计算得出配额市场总成交量 60-75 亿元。 3.2 CCER可能出现 0.8-2.7 亿缺口，产生 60-120 亿市场  中国核证自愿减排量 CCER指通过第三方核证后产生的减排量，通常来自于清洁能源项目。 CCER 可作为清缴配额用于履约，抵消企业部分实际排放量，因而具有市场交易价值。 67 3063 3707 236 1697 73 1260 1508 0 1000 2000 3000 4000 福建广东湖北天津上海重庆北京深圳 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 福建广东湖北天津上海重庆北京深圳成交总额（单位亿）成交均价（单位元 /吨） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 2 4 6 8 10 12 14 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告  CCER 的开发包括减排项目备案和减排量备案两步，经备案的减排量称为“核证自愿减排量（ CCER）”，单位以“吨二氧化碳当量 tCO2e”计。图表 9 CCER 开发流程自愿减排项目审定项目审定报告申请项目备案技术评估，审查通过后予以备案减排量核证减排量核证报告申请减排量备案技术评估，审查通过后予以备案来源中泰证券研究所  CCER 抵消规则为保障碳配额市场的流动性，避免出现类似其他国家碳市场建设中大量廉价 CER 冲击配额市场，使减排政策无效的局面，我国试点地区均对碳 CCER 的抵消比例进行了一定限制。图表 10 各碳交易试点 CCER 抵消规则区域抵消使用比例地域限制 CCER 产生时间、类型限制北京 ≤配额量的 5 京外 CCER≤其当年核发配额量的 2.5； 1.2013 年 1 月 1 日之后产生的 CCER 2.非水电项目及非减排 HFCs、 PFCs、 N2O、 SF6 气体的项目上海 ≤配额量的 1 无 1. 2013 年 1 月 1 日之后产生的 CCER 2.非水电项目广东 ≤排放量的 10 1.在广州碳排放权交易所完成交易的 CCER 2.70以上的 CCER 来自广东省内项目。 3.非国家批准的其他碳排放权交易试点地区或已启动碳市场地区的项目。 1.CO2 或 CH4 气体的减排量占项目温室气体减排总量的 50以上 2.非水电项目、化石能源的发电、供热和余能利用项目 3.非由清洁发展机制机制项目（ CDM）于注册前产生的减排量深圳 ≤排放量的 10 1.风电、光伏、垃圾焚烧发电项目指定地区；广东（部分地区）、新疆、西藏、青海、宁夏、内蒙古、甘肃、陕西、安徽、江西、湖南、四川、贵州、广西、云南、福建、海南等省份； 2.全国范围内的林业碳汇项目、农业减排项目； 3.其余项目类型需来自深圳市和与深圳市签署碳交易区域战略合作协议的省份和地区。 1.风电、光伏、垃圾焚烧发电、农村户用沼气和生物质发电项目 2.清洁交通减排项目 3.海洋固碳减排项目 4.林业碳汇项目 5.农业减排项目天津 ≤排放量的 10 优先使用京津冀地区项目 CCER。 1. 2013 年 1 月 1 日之后产生的 CCER 2. 仅来自减排 CO2 气体的项目请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 专题研究报告湖北 ≤配额量的 10 1. 在湖北省碳排放权交易注册登记系统进行登记； 1. 项目计入期 2015 年 1 月 1 日 -2015 年 12 月 31 日 2. 在湖北省内项目的 CCER 2. 农村沼气、林业类项目重庆 ≤排放量的 8 1. CCER来自 2010年 12月 31日后投产的项目碳汇除外 2.非水电项目（详见细则）福建 ≤当年经确认排放量的 5（林业碳汇 10）福建省内项目的 CCER 1.非水电项目 2.仅来自减排 CO2、 CH4 气体的项目来源公开资料，中泰证券研究所  CCER 成交量持续增长， 2017 年前三季度成交量已超过 2016 全年除重庆未发生 CCER 交易外，其他 5 试点均在 2014 年度开启了 CCER 交易及抵消履约工作。截止 2017年 9月 30日，已有 287个 CCER 项目得到签发，累计成交 12374 万吨。其中， 2017 年 1-9 月成交 4277 万吨，已超过 2016 全年成交量。  仅有上海和北京公布 CCER 挂牌交易价格，北京 CCER 线上交易成交价大介于 5-20 元 /吨之间，上海则介于 10-20 元 /吨之间。 CCER 成交价格大都低于同时期配额成交价格。图表 11 截至 2016H1 CCER 累计成交量（单位万吨）图表 12 2014-2017 1-9 月 CCER 成交量（万吨）来源 2016 上海碳市场报告，中泰证券研究所来源 2017 年中国碳价调查，中泰证券研究所  CCER 项目风电、水电、光伏、农村户用沼气为主以国家发改委签发的 287 个 CCER 项目中挂网公示 254 个，合计备案减排量 5283 万吨 CO2e。主要是风电、水电、光伏、农村户用沼气四个类型的项目，占比 83，其余还包括生物质发电，热电联产，造林等。  截至 2016 年 9月底，国家发展改革委核发 CCER 数量超 12000 万吨，鉴于对 CCER 使用比例的限制有利于保证减排效果，假设按照 40 亿吨配额规模和目前试点 5-10可用于抵消的比例计算，全国性碳市场 CCER 的最大需求量为 2-4 亿吨，相比需求量现存 CCER 核发量存在 0.8-2.7 亿吨缺口，按照碳市场建成初期 30 元 /吨的价格水平， CCER 市场价值可达 60-120 亿。 1344.8 96.7 124.8 3489.3 807.3 534.8 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 广东湖北天津上海北京深圳 [值 ] 3373 4250 4277 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2014 2015 2016 2017 1-9月请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 专题研究报告 4. 对标世界，中国碳交易市场望快速追赶  全球碳交易市场覆盖量占全球温室气体年排放总量的 13 据世界银行 2016 年全球碳市场发展现状与趋势的报告，全球有 100 多个国家和地区已经开始计划或考虑计划开展碳交易市场。截止 2016 年底，全球共有 36 个国家、 20 多个地区、州、市已经开展碳排放权的交易市场，覆盖的碳排放数量为 37 亿吨二氧化碳当量，占到全球温室气体年排放总量的 13。在 2017 年，全球碳排放权的覆盖范围将再度攀升。可以预见，随着中国建设全国碳交易市场的启动，碳交易市场将会覆盖更多温室气体排放量。  在全球主要的碳交易市场中，欧盟排放交易体系占具首要地位全球碳交易市场在 2015 年的碳交易数量为 61.98 亿吨二氧化碳当量，对应的成交金额为 828.73 亿美元。 2005 年，欧盟排放贸易体系碳排放权交易金额为 79 亿美元，占全球碳排放权交易额的 72，到 2011 年，欧盟排放交易体系碳排放权交易额为 1478 亿美元，占配额市场交易额的 99.3，占全球碳排放交易市场交易额的 84.0，是现存的世界最大的碳排放交易市场。 2015 年，欧盟排放交易体系的清洁发展机制市场上发行的 CERs 是 2300 万美元，比 2014 年高出 17，对应的发行数量是 1.22 亿吨二氧化碳当量。中国碳市场全面启动望超越欧盟成为全球第一大碳市场仅仅纳入电力行业已经覆盖二氧化碳排放总量 35 亿吨，超过欧洲碳市场的两倍。图表 13 全球主要碳交易市场交易市场成立时间参与国家和地区减排目标欧盟排放交易 2005 欧盟 27 个成员国和冰岛、列支敦士登、挪威 2008 - 2012 年较 1990 年水平减排 8； 2020 年较 1990 年水平减排 20 - 30； 2050 年较 1990 年水平减排 60 - 80 区域温室气体倡议 2015 美国东北的 10 个州康涅狄格州、特拉华、新泽西、纽约州、缅因州、马里兰州、马萨诸塞州、新罕布什尔州、罗得岛州、佛蒙特州电力行业到 2018 年温室气体排放量比 2009 年降低 10 西部气候倡议 2007 美国西部的 5 个州亚利桑那州､加利福尼亚州､新墨西哥州､俄勒冈州､华盛顿州；加拿大安大略省､曼尼托巴省､不列颠哥伦比亚省和魁北克省以及墨西哥的部分州 2020 年该地区的温室气体排放量比 2005 年降低 15 新南威尔士温室气体减排体系 2003 新南威尔士 - 新西兰排放交易 2008 新西兰 2010 年碳排放量保持在 1990 年水平上 ,2020 年温室气体排放较 1990 年减少 10-20 东京交易机制 2010 东京 2020 年温室气体排放量较 2000 年削减 25 来源碳排放交易机制及发展前景，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 专题研究报告图表 14 2016 至 2017-10-31 欧洲碳现货市场行情来源 EEX,中泰证券研究所 5 碳资产管理再迎重要市场机遇  统一碳市场开启打开碳资产管理公司成长空间随着全国性碳市场的启动，产业链上下游环节会更加关注碳排放。主要相关对象为环保行业与能源行业，包括产业链上游能源提供者、中游能源消耗者和下游服务提供者，而提供碳资产服务（核定，开发等服务）碳资产管理公司将优先收益。碳资产管理意义重大对国家而言 ,碳资产管理能活跃碳市场 ,更合理地配置资源 ,有效地促进碳减排 ,对完善我国的环境政策和健全碳交易市场的制度有着积极的意义。对企业而言 ,碳资产管理能提高企业的碳资产的资源使用效率 ,促进企业节能减排 ,同时能够通过对碳资产的合理控制和管理来获得经济利益。  碳资产可分为配额碳资产和减排碳资产碳资产是一种新兴的、特殊的资产，是指企业获得的排放权配额、或企业因技术或工艺创新而降低的碳排放量、以及企业通过碳交易购买的碳排放权等无形资产。碳资产可分为两类， 1）配额碳资产在碳交易体系下，企业由政府分配的碳排放权配额 ,或者企化内部通过节能技改活动减少企业的碳排放量； 2）减排碳资产企业投资开发的零排放项目或者减排项目所产生的减排信用额 ,且该项目成功申请了国际减排机制项目或者中国核证自愿减排项目 ,并在碳交易市场上进行交易或转让的资产。请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 专题研究报告  碳资产管理公司的机遇我国碳资管理起步较晚 ,从 2008 年才开始出现专业碳资产管理公司。随着碳市场的未来市值的扩大，碳资产管理公司可通过以下两种业务获益。 1）配额资产的经纪交易按照上文计算的得出的配额市场总成交量 45-60 亿元为基础，以上海试点双向 0.7交易佣金计算，碳资产经纪业务的市场规模在 3150-4200 万之间。 2）减排碳资产的开发业务碳资产管理公司通过和 CCER 项目业主合作开发 CCER 获取收益。一种形式是纯咨询模式，类似于券商的投行业务，按照项目收费。截止 2017 年 9 月底，国家发改委公示 CCER 审定项目累计达到 2871 个，按照每个项目收费 10-100 万元不等，目前 CCER 的潜在和新增项目合计可以创造一个 2.8-28 亿的市场。另一种是收入共享模式，碳资产管理公司自理成本，与 CCER 业主共享收益，通常碳资产管理公司的收入分享比例为 20-30。按照前文测算的 60-120 亿的 CCER 市场市值，碳资产管理公司将从其中获得 12-36 亿元的收益。 6 重点关注标