2021年碳中和专题研究：碳中和政策热点、政策新风向-solarbe文库

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证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款碳中和政策热点、政策新风向政策全景见微知著系列｜2021.3.18 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点张若海首席数据科技分析师 S1010516090001 杨帆首席政策分析师 S1010515100001 联系人王希明本文从政策文本数据分析出发，融合多种数据源跟踪碳中和投资主题，明确在碳中和主题投资方向中真实获益于政府财政和生产资料支持的产业方向，完善主题与基本面投资分析框架。从核心数据看，风电、新能源车出现地方跟进中央高频发文趋势，与基本面共振。同时，地方长期落地的领域在政策中地位提升明显，包括绿色物流、绿色消费、绿色技术等领域。此外，本文量化了碳中和政策的发布力度，通过简单的择时策略对中国低碳指数回测，获得了约 30 的超额收益，初步证明政策数据可在量化方向赋能产生正向收益。 ▍ 碳中和十年政策整体转“堵”为“输”，主题迎来基本面支撑的投资周期。近 10 年政策发文数量和力度整体一直保持较高水平，并呈现震荡上行趋势。整个“十三五”期间，绿色金融、用能权、绿色技术、绿色供应链、碳市场、新能源车、风电水电光伏等领域提及热度提升明显。“十二五” 期间几乎没有提及的新增领域包括绿证市场、绿色金融、用能权、绿色科技、绿色机场、绿色物流等。政策重点从节能减排等方向逐渐转向能源结构、碳市场、绿色金融等结构性改革。近 5 年发改委与财政部大力介入，项目审批与财政落地体现政府强执行力。财政部发文数量占比从 1.9提升至 10.4，发改委从 46.3提升至65.7。 ▍ 十三五期间存量政策红利集中于风电、新能源车、天然气，2020年风电、生物质能、光伏政策提及力度增幅最高。整个十三五期间天然气、水电、光伏提及占比分别为 40.99、21.55、20.38，中期看天然气仍为重要过渡能源，水电淡出财政补贴趋势明显。2020 年风电、光伏、水电提及占比相差不大，中央部委提及风电占比 33.53同比涨幅最高，以史为鉴看好后续地方政府风电政策频繁跟进。基本面角度，2020 年风电项目土地出让面积同比大增 137.92，但政府招标侧受疫情影响严重。综合来看，风电领域在获益于政府财政支持且基本面数据向好的同时受市场关注度和基金持仓热度相对较低，或出现较好投资机会。 ▍ “十四五”新风向建议长期关注地方政府落地较好且政策中地位提升的领域，包括绿色物流、绿色消费、绿色技术等，或成“十四五”期间政策新风向。地方政府持续跟进落地的部分领域，在国务院顶层设计新政策中地位提高，包括绿色物流、绿色消费、绿色技术等。建议关注绿色物流干线运输对新能源货车以及绿色包装材料的需求，同时推荐能整合“仓干配” 全流程以实现绿色供应链的物流标的。新能源汽车、货车市场空间仍巨大，政策从补贴购车转向充电桩网络建设等领域，看好地方政策落地与成本下降利好的下沉增量市场。 ▍ 政府鼓励有条件的地区率先完成碳达峰，各地方“响应号召”也“因地制宜”。各地区除了强调光伏风电、绿色建筑、碳排放权等“通用”领域外京津冀地区多次出台节能减排商品补贴、政府采购等政策或利好头部企业；长三角则重点提及绿色机场、循环经济、垃圾分类，涉及机场用能和新材料等相关领域；珠三角则提到了绿色金融、风电、绿色港口（岸电补贴）等方向。政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ NLP 赋能政策发布力度曲线，中国低碳指数 10 年择时回测超额收益约 30。基于政策引用网络，我们利用图算法计算网络中每个节点（政策）的权重，通过对权重的处理、时序映射、平滑后形成政策发布力度曲线，并实现周度更新。基于碳中和、半导体政策发布力度曲线，我们在中国低碳指数、中证半导体指数进行简单的择时回测，分别获得 29.49、166.59的超额收益率。 ▍ 风险因素政策落地不及预期；数据未覆盖全量政策。 ▍ 投资策略（1）风电地方跟进中央发文在即，同时基本面向好。对于风电领域，地方省市有望跟进中央步伐，频繁跟进落地风电政策，并与基本面形成共振。（2）天然气政策提及维持高占比，仍为中期重要过渡能源。（3）绿色物流、绿色消费政策地位提升，建议长期关注。绿色物流、绿色消费作为政策新风向，有望进一步落地。建议跟踪新能源货车的需求增量、产品补贴和政府采购等绿色产品消费政策对市场的影响。（4）新能源车领域政策转向“基建”，成本下降背景下看好下沉市场。 SZnMtNqPnQmMqNqOyRoNsNsN8OaOaQoMnNmOmNiNpPnOiNrQzRbRnMuNNZnOqRvPsPmN 政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录碳中和政策、会议节点梳理与近期走势 1 十四五规划建议确立碳中和战略地位 1 总书记定调碳中和，提及量化指标引爆市场 . 2 碳中和十年政策整体转“堵”为“输”，核心部委大力介入 . 3 发改委和能源局成为碳中和政策“主力军”，住建部发文数量高于预期. 3 发改委与财政部大力介入，项目审批与财政补贴落地体现政府强行动力 3 政策风格整体转“堵”为“输”，大力推进绿色金融与碳市场改革 . 4 政策热点地方有望跟进风电政策，形成基本面共振 5 政策统计风光水政策热度均衡，看好 2021年地方风电政策落地 5 基金持仓抱团光伏冷落风电，与政策形成反差 7 土地出让光伏土地供应稳定，2020年风电土地供给爆发明显 9 政府招标疫情影响严重，光伏大项目招标频繁落地 . 10 政策新风向建议长期关注政策中地位提升的领域 11 关注地方政策部分方向在中央政策中的地位提升绿色物流消费技术等 11 新能源汽车货车空间巨大，看好地方政策落地与成本下降的下沉市场 . 13 量化视角构建与回测赋能量化获取超额收益 . 14 基于政策引用网络，构建政策发布力度指数 . 14 指数择时控制回撤，获取超额收益 29.49 15 风险因素 . 16 政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1碳中和重要节点与中国低碳指数对比（红色竖线为上文重要时间节点标识） 2 图2重点部委碳中和发文数量分布（篇） 3 图3一线城市及重点省份碳中和发文数量分布（篇） 3 图4重点部委碳中和发文数量时序统计（篇） . 4 图5减排主题词频统计 . 4 图6市场改革主题词频统计 4 图7绿色技术提及文件数统计（中央部委对比地方省市）（篇） . 5 图8近10年碳中和政策中能源类词频统计 6 图9近10年碳中和政策中能源类词频统计（中央部委） 6 图10近10年碳中和政策中能源类词频统计（地方省市） 6 图11近10年发改委政策光伏、风电、水电文件数统计（篇） . 7 图12近10年财政部政策光伏、风电、水电文件数统计（篇） . 7 图13所有基金公司持有碳中和相关股票统计 7 图14所有基金公司持股碳中和相关股票Top5统计. 7 图15风电光伏水电部分重点公司基金持仓市值变化 . 9 图16土地出让光伏项目用地项目与面积统计 9 图17土地出让风电项目用地项目和面积统计 9 图18政府招投标光伏项目数量与预算统计 10 图19政府招投标风电项目数量与预算统计 10 图20政府招投标光伏项目地理位置分布 . 11 图21政府招投标风电项目地理位置分布 . 11 图22绿色物流（供应链）、绿色消费词频统计 13 图23新能源车词频统计（中央部委） . 13 图24新能源车词频统计（地方省市） . 13 图25汽车销量对比新能源汽车年销量 . 14 图26纯电动商用货车月销量（辆） . 14 图27碳中和政策发布力度曲线对比中国低碳指数 . 15 图28政策力度发布曲线在中国低碳指数的择时收益对比 15 表格目录表1碳中和重要节点梳理 . 1 表2碳中和主题标的中基金持仓市值Top10 8 表3地方政策提及领域梳理 12 政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 碳中和政策、会议节点梳理与近期走势十四五规划建议确立碳中和战略地位十四五规划建议确定碳中和为宏观长期的战略目标。我们梳理了碳中和相关会议、讲话和政策发布的重要节点，整体可以看出自 2015年巴黎气候变化大会通过巴黎协定后，各国开始在相关领域规划布局，尤其降低碳排放与绿色发展等方向。在 2020 习近平总书记在联合国大会提到 2030年实现碳达峰、2060年努力实现碳中和后，不仅该目标在后续多次会议和讲话中被引用，相关的政策也在逐渐出台，尤其 2021 年 2 月国务院发布关于加快健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见，具有较强的宏观性和战略性，也是一项长期性、艰巨性任务。表1碳中和重要节点梳理时间重要节点信息来源摘要 2015年12月12日巴黎气候变化大会（通过巴黎协定）联合国网站把全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于 2°C 之内，并努力将气温升幅限制在工业化前水平以上1.5°C之内。使资金流动符合温室气体低排放和气候适应型发展的路径。 2019年9月23日联合国气候行动峰会新华社中国已启动全国碳排放交易体系，积极推进全国碳排放权交易市场建设，为控制温室气体排放、加速产业结构升级提供助力。 2020年9月22日第七十五届联合国大会新华社二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 2020年9月30日联合国气候多样性峰会新华社采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和，为实现应对气候变化巴黎协定确定的目标作出更大努力和贡献。 2020年10月26日十九届五中全会（十四五规划建议）新华社全面实行排污许可制，推进排污权、用能权、用水权、碳排放权市场化交易。推动能源清洁低碳安全高效利用。发展绿色建筑。开展绿色生活创建活动。降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定二〇三〇年前碳排放达峰行动方案。 2020年11月12日第三届巴黎和平论坛人民日报中欧都坚持绿色发展理念，致力于落实应对气候变化巴黎协定。不久前，我提出中国将提高国家自主贡献力度，力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和，中方将为此制定实施规划。 2020年11月22日二十国集团领导人利亚的峰会“守护地球”主题边会央视网我宣布中国将提高国家自主贡献力度，力争二氧化碳排放 2030 年前达到峰值，2060年前实现碳中和。中国言出必行，将坚定不移加以落实。根据“十四五”规划和 2035 年远景目标建议，中国将推动能源清洁低碳安全高效利用，加快新能源、绿色环保等产业发展，促进经济社会发展全面绿色转型。 2020年12月12日气候雄心峰会新华社今年 9月，我宣布中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。 2020年12月18日中央经济工作会议新华社八是做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 时间重要节点信息来源摘要双控制度。要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。 2020年1月5日生态环境部发布碳排放权交易管理办法（试行）生态环境部官网为落实党中央、国务院关于建设全国碳排放权交易市场的决策部署，在应对气候变化和促进绿色低碳发展中充分发挥市场机制作用，推动温室气体减排，规范全国碳排放权交易及相关活动，根据国家有关温室气体排放控制的要求，制定本办法。 2021年2月2日国务院发布关于加快健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见中国政府网全方位全过程推行绿色规划、绿色设计、绿色投资、绿色建设、绿色生产、绿色流通、绿色生活、绿色消费，使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制温室气体排放的基础上，统筹推进高质量发展和高水平保护，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，确保实现碳达峰、碳中和目标，推动我国绿色发展迈上新台阶。资料来源新华社，中国政府网，央视网，联合国网站，生态环境部官网，中信证券研究部总书记定调碳中和，提及量化指标引爆市场十四五规划建议发布后，气候雄心峰会与中央经济工作会议将相关板块推向高潮。从数据看，中国低碳指数2020年12月12日出现了明显的转折点，前30天收益率为-0.55，后30天收益率为29.34，从图1中数据也可以看出，市场资金面在碳中和领域的爆发节点是在气候雄心峰会之后。而气候雄心峰会上习近平总书记不仅再提 2030年碳达峰、2060 年碳中和，同时给出了碳达峰实现的核心指标到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，森林蓄积量将比 2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。图1碳中和重要节点与中国低碳指数对比（红色竖线为上文重要时间节点标识）资料来源Wind，中信证券研究部 0.0000 2000.0000 4000.0000 6000.0000 8000.0000 10000.0000 12000.0000 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 关键时点（右轴）中国低碳沪深300 政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ▍ 碳中和十年政策整体转“堵”为“输”，核心部委大力介入发改委和能源局成为碳中和政策“主力军”，住建部发文数量高于预期发改委与能源局在碳中和领域政策发文占比 71.31，住建部代言绿色建筑发文占比高于预期。我们对国务院、重点部委和重点省市 1998 年至 2020 年 2 月在碳中和领域的发文数量进行统计。从核心数据可以看出，发改委和国家能源局（由发改委管理）的发文占比超过了 71.30，其他发文数量较多的部门依次为住建部（8.08）、工信部（6.53）、国务院（4.64）、科技部（3.78）、财政部（2.23），其中住建部发文内容主要涉及绿色建筑、绿色建材、建筑供暖保温、建筑光伏等领域，发文数量较多也说明了对应领域对于碳中和的重要性。图2重点部委碳中和发文数量分布（篇）图3一线城市及重点省份碳中和发文数量分布（篇）资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部发改委与财政部大力介入，项目审批与财政补贴落地体现政府强行动力发改委话语权逐年升高，财政部自 2016 年介入力度不断增大。通过将国务院与重点部委的发文数据映射至时序，可以看出各部委发文数量占比的变化情况。从碳中和相关政策的发文总量来看，整体发文数量呈现震荡上行的趋势，在2005至2021年期间发文数量出现了4次峰值，分别在2008、2012、2017、2020年。从具体发文部委的变化情况看，发改委的发文占比从 2016 年的 46.30升至 2020 年的 65.67，可以侧面反映发改委在 2012 至 2020 年对碳中和的项目批复越来越多，以及干预力度不断增强。财政部从 2016 年开始在碳中和领域发文，2016 至 2020 年发文数量占比分别为1.9、1.6、1.7、 6.1、10.4，在 2020 年财政部则着重强调了非水清洁能源的拨款补贴工作与相关领域的稳定发展。直至 2020 年，所有碳中和相关文件，几乎都由发改委、国家能源局与财政部制定发布。两部门的占比不断提高也说明了该领域在项目审批和财政拨款力度逐渐提升，反映了国家介入碳中和领域的决心和行动力。 231 184 47 38 27 221311 81 发改委国家能源局住建部工信部国务院科技部财政部商务部国资委交通部 32 29 25 18 12 7 6 北京市人民政府深圳市人民政府广东省人民政府江苏省人民政府广州市人民政府浙江省人民政府上海市人民政府政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图4重点部委碳中和发文数量时序统计（篇）资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部政策风格整体转“堵”为“输”，大力推进绿色金融与碳市场改革碳中和政策风格整体转“堵”为“输”，大力强调能源结构转型与绿色市场改革。我们列举了减排和市场改革两个主题下的部分具有代表性的对应关键词，其中减排主题包括 “节能减排”、“污染减排”、“煤改”等通过不同手段减污降碳的方式，市场改革主题包括 “绿色金融”，“绿色技术”，“碳市场”、“用能权”等通过制定市场规则引导发展的方式。在近 10 年的政策文本中对这些词进行了年度的词频统计，结果如下图所示，整体来看减排主题词高峰出现在 2012 年，并在近 5 年呈现不断降低的趋势，市场改革主题词则爆发于 2016 年，并且词频逐年走高。虽然减排在现阶段仍是艰巨且重要的任务，但可以看出政策热点的偏好正在从减排逐渐转向市场改革。图5减排主题词频统计图6市场改革主题词频统计资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部不断深入探索绿色金融、碳交易市场、用能权市场。具体来看，自 2012 年开始，煤改在我国推行多年并取得了显著的成效，政策词频峰值出现在 2018 年后，并逐年下降。北京作为推行煤改的重点城市之一，2018 年燃煤消费量 276.19 万吨，相比 2010 年下降 89.52。按照中央部委和地方省市两个维度来拆分相关文件数量可以看出，不仅总量不断提高，地方跟进政策也越来越多，从2017年前的中央强调，到2020年中央强调且地方跟进，政策执行延续性不断增强。绿色金融被提及的频数同样增速较高，利用金融工具引导 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 财政部发改委工信部国务院国资委交通部科技部住建部商务部国家能源局 0 200 400 600 800 1000 1200 20102011201220132014201520162017201820192020 节能减排污染减排煤改 0 100 200 300 400 500 600 700 20102011201220132014201520162017201820192020 绿色金融绿色技术碳市场用能权政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 市场资金的流向符合节能减排趋势。能源结构与产业结构改革并重，碳排放“双控”绿色技术不可或缺。与市场认知相符，能源结构改革是碳中和重要一步，同时碳排放强度的监控需要绿色技术的支持同样不可或缺。绿色技术自 2016 年起提及频数逐年走高，2019 年达最高峰值是由于 2019 年 Q2 发改委发布了文件关于构建市场导向的绿色技术创新体系的指导意见频繁提及绿色技术。近三年我们的政策库文本对“绿色技术”、“绿色债券”的提及高达 629、389 次，反映了政府对产业结构改革推动的强烈意愿。通过绿色技术的集中研发和绿色债券引导企业改革，在某些领域会加快淘汰落后生产力，并提升头部资产和碳资产的价值。图7绿色技术提及文件数统计（中央部委对比地方省市）（篇）资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部 ▍ 政策热点地方有望跟进风电政策，形成基本面共振政策统计风光水政策热度均衡，看好2021年地方风电政策落地从政策提及频数看，风电、光伏、水电、天然气提及最多且热度均衡，2020 年光伏水电增量最明显。2020年作为碳中和被正式作为战略目标的开局之年，具有重要的意义，从多个重要情节能源的政策文本词频统计结果可以看出，2020 年整体对清洁能源的提及频数爆发式增长。2020 年政策文本中风电、生物质能、光伏、水电、天然气的提及频数相对前 5 年的均值变化分别为 591.69、270.13、177.64、134.58、34.65。从数据可以看到，风电 2020 年出现了历史上首次的最高增幅，且 2020 年被提及的占比 25.63；光伏在 2013 年和 2015 年均出现过两次高频提及，在 2020 年也达到了提及峰值，2020 年被提及的占比为 21.96；天然气在过去 10 年的提及频率普遍较高，所以变化较小，2020 年占比 28.42；生物质能相较过去五年同样出现了 270.13的较高增幅，但2020年也仅占比2.83。综合来看，2020年对风电、光伏、天然气、水电的提及频数相差不大，但风电和光伏作为涨幅变化最大的两个目标更加值得关注。 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 绿色技术（中央部委）绿色技术（地方省市）政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图8近10年碳中和政策中能源类词频统计资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部 2020年中央部委大力强调风电光伏，2021年地方省市有望大力跟进风电政策。我们将上述统计结果按发文部门的不同拆分为中央部委和地方省市两个维度从中央部委来看， 2020年风电、光伏、水电、天然气、生物质能的提及占比分别为33.53、24.07、18.80、 20.13、3.47；从地方省市来看，2020 年风电、光伏、水电、天然气、生物质能的提及占比分别为2.53、15.79、28.07、0.97、52.63。通过对比可以看出，中央部委和地方省市对于以上清洁能源提及占比差异最大的是风电和天然气，2020 年中央提及风电503次同比增长520.99，地方政府可能由于政策跟进时间差对风电的提及没有与中央部委保持接近的比例和增幅，反之对于天然气和水电的提及占比仍然较高。通过进一步分析地方省市 2021 年 1月和 2 月对风电的提及，可以看出风电的频数和占比有明显的提升，在地方层面后续或进一步跟进对于风电和光伏的大力推进。图9近10年碳中和政策中能源类词频统计（中央部委）图10近10年碳中和政策中能源类词频统计（地方省市）资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部财政部 2020 年重点关注和补贴风电、光伏等非水清洁能源。我们同时对负责项目批示和财政管理的发改委和财政部进行了相关文件数量的统计，从发改委统计数据结果可以看出2020年风电、光伏、水电、天然气、生物质能的提及占比分别为14.63、19.51、 24.39、39.02、2.44。财政部自2015年开始大力介入相关领域，并且发文数量不断提升，尤其 2020 年风电、光伏的相关文件数量占比分别为 25.00、37.50，并同时达到历史占比最高。 0 500 1000 1500 2000 2500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 风电光伏水电生物质能天然气 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20102011201220132014201520162017201820192020 风电光伏水电生物质能天然气 0 100 200 300 400 500 600 20102011201220132014201520162017201820192020 风电光伏水电生物质能天然气政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图11近10年发改委政策光伏、风电、水电文件数统计（篇）图12近10年财政部政策光伏、风电、水电文件数统计（篇）资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部资料来源中国政府网，各政府机构官网，中信证券研究部基金持仓抱团光伏冷落风电，与政策形成反差基金公司投资碳中和热度递增，2020 年末抱团效应显著。我们将中国低碳指数与中证新能指数的成分股取并集并进行简单补充，以此作为碳中和的代表公司。从基金公司对这些碳中和代表公司的持仓情况可以看出，持股数量与持股总市值自 2016 年起呈现震荡上行的趋势，自 2019年一季度起持股总市值出现大幅上升趋势，2020年四季度相比2019 年一季度基金持股总市值增长477.52。从 Top5公司持仓总市值及其占比可以看出，2019 年四季度基金持仓Top5标的总市值占比28.71，自此开始基金对头部碳中和标的出现明显的聚集效应，2020年四季度该值达到 50.60，即 5家公司占据了该主题下持仓市值的一半以上，抱团效应显著。图13所有基金公司持有碳中和相关股票统计图14所有基金公司持股碳中和相关股票Top5统计资料来源Wind，中信证券研究部资料来源Wind，中信证券研究部头部公司主题轮动 2016至2020年水电、光伏、锂电池轮番占据 Top1。通过梳理基金持仓总市值 Top10 公司可以看到，Top1 从水电轮动到光伏再到锂电池，与政策推动的发展重点具有高度的一致性。同时我们用不同颜色分别标注出了水电、光伏、风电、锂电的一家重点公司，分别为长江电力、隆基股份、金风科技、宁德时代，从代表公司的位置可以清晰地看到长江电力的顺位不断下降，直至 2019 年三季度退出 Top10；隆基股份顺 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2010 2011 20122013 20142015 2016 20172018 20192020 风电光伏生物质能水电天然气 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2010 2011 20122013 20142015 2016 20172018 20192020 风电光伏生物质能水电天然气 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0 500000 1000000 1500000 持股数（万股）市值（百万元）平均每万股市值（右轴/百万元） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0 100000 200000 300000 400000 500000 持股总市值（百万元） Top5持仓总市值（百万元） Top5持仓市值占比（右轴）政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 位不断上升直至头部，2018年四季度开始长期占据Top1；金风科技则在Top3至Top9之间不断摇摆，2019年四季度退出Top10；宁德时代的顺位则与隆基股份类似，但上升速度更快。表2碳中和主题标的中基金持仓市值Top10 报告期持仓Top1 持仓Top2 持仓Top3 持仓Top4 持仓Top5 持仓Top6 持仓Top7 持仓Top8 持仓Top9 持仓Top10 20160331 碧水源长江电力天齐锂业比亚迪欣旺达宇通客车首航高科隆基股份国电南瑞中国核电 20160630 长江电力比亚迪碧水源三安光电欣旺达宇通客车国电南瑞南都电源宏发股份中国动力 20160930 欣旺达碧水源宇通客车美盈森长江电力南都电源中国动力宏发股份国电南瑞上海电气 20161231 葛洲坝碧水源欣旺达金风科技长江电力汇川技术三安光电宏发股份宇通客车三花智控 20170331 葛洲坝三安光电天齐锂业隆基股份赣锋锂业南都电源碧水源特变电工长江电力欣旺达 20170630 三安光电天齐锂业葛洲坝三花智控隆基股份赣锋锂业长江电力碧水源宏发股份宇通客车 20170930 三安光电天齐锂业隆基股份华友钴业赣锋锂业先导智能阳光电源三花智控宇通客车宏发股份 20171231 三安光电隆基股份金风科技天齐锂业华友钴业阳光电源赣锋锂业先导智能林洋能源三花智控 20180331 三安光电隆基股份天齐锂业华友钴业金风科技阳光电源赣锋锂业先导智能汇川技术碧水源 20180630 三安光电天齐锂业华友钴业隆基股份汇川技术金风科技先导智能宏发股份三花智控长江电力 20180930 三安光电隆基股份天齐锂业华友钴业汇川技术金风科技宁德时代国电南瑞先导智能长江电力 20181231 隆基股份长江电力三安光电国电南瑞汇川技术比亚迪先导智能金风科技通威股份宁德时代 20190331 隆基股份通威股份金风科技三安光电先导智能汇川技术亿纬锂能国电南瑞比亚迪宁德时代 20190630 隆基股份通威股份亿纬锂能先导智能长江电力金风科技汇川技术宁德时代国电南瑞欣旺达 20190930 隆基股份中国广核通威股份欣旺达宁德时代华友钴业汇川技术亿纬锂能金风科技先导智能 20191231 隆基股份宁德时代亿纬锂能三安光电先导智能华友钴业国电南瑞汇川技术通威股份欣旺达 20200331 宁德时代三安光电隆基股份亿纬锂能三花智控赣锋锂业中国广核比亚迪汇川技术先导智能 20200630 宁德时代隆基股份亿纬锂能三安光电三花智控通威股份赣锋锂业汇川技术比亚迪新宙邦 20200930 隆基股份宁德时代亿纬锂能通威股份三安光电汇川技术比亚迪三花智控赣锋锂业欣旺达 20201231 宁德时代隆基股份亿纬锂能汇川技术赣锋锂业通威股份三安光电华友钴业比亚迪三花智控资料来源Wind，中信证券研究部机构抱团光伏冷落风电与政策形成反差，建议关注风电领域。通过发电与储能部分代表公司的基金持仓时序变化统计，也可以看出 2020 年末头部聚集效应明显，尤其头部隆基股份基金持仓最高达到 539.76 亿，相较其他标的高出一个量级。与隆基股份形成对比的是金风科技，在 2020年末没有出现大幅上行的情况，而是沿着震荡周期进入下行时段，同时我们通过百度搜索指数发现，群众对光伏的关注成都同样远高于风电。但在政策端，无论所有政策或是财政部发布政策，对于风电在 2020 年的提及力度都是爆发式增长，且占比同样较高，结合中央部委对风电大力提及，但地方省市暂未完成跟进动作的情况，建议后续时间关注风电领域。政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图15风电光伏水电部分重点公司基金持仓市值变化资料来源Wind，中信证券研究部土地出让光伏土地供应稳定，2020年风电土地供给爆发明显我们利用国家土地出让数据、招投标数据等基本面高频数据来跟踪光伏和风电的落地实施情况，以此来辅助判断政策的主题热点是否落实到了基本面。光伏项目土地出让面积保持稳定没有大幅增长，或与现有建筑增加光伏项目相关。在光伏项目土地出让方面，通过2010年至2020年的土地出让情况可以看出，光伏项目的土地出让地块数量近年整体平稳，在近 10 年出现了 3 次高峰，分别为 2011 年、2013 年、 2016年，土地出让面积高峰出现在2013年，达到253236公顷，且近年来保持较稳定的出让面积。统计数据与我们预计不太符合的地方在于，我们预计近两年应该会出现光伏项目批地的峰值，但数据并没有支持预测，可能的原因是一定数量的光伏项目通过现有建筑改造完成。图16土地出让光伏项目用地项目与面积统计图17土地出让风电项目用地项目和面积统计资料来源中国土地市场网，中信证券研究部资料来源中国土地市场网，中信证券研究部 2020 年风电项目土地出让面积同比大幅增加 137.92。在风电项目土地出让方面，近 10 年四次峰值出现在 2013 年、2017 年、2020 年，整体保持震荡上行的趋势且 2020 年出现了最高峰值达到1808个地块，同比2019年增长86.97，土地出让面积三次较高的峰值分别出现在 2010年、2016年、2020年，同样2020年出现了土地出让面积的最高 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 0 5000 10000 15000 20000 阳光电源长江电力金风科技三安光电通威股份隆基股份（右轴） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 0 50 100 150 200 250 300 350 400 地块数量地块总面积（公顷/右轴） 0 500 1000 1500 2000 2500 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 地块数量地块总面积（公顷/右轴）政策全景见微知著系列｜2021.3.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 值达到 2193 公顷，同比 2019 年增长 137.92。可以看到风电项目的土地出让在 2020 年出现了爆发式的增长，同时在政策端也具备与光伏同样的提及力度，但是在持仓和搜索指数中却没有达到相应的热度，也侧面印证了上文提到风电板块出现相对的低估值情况。政府招标疫情影响严重，光伏大项目招标频繁落地政策招投标受疫情影响严重，但 2020 年光伏大项目频繁招标。在政府招投标方面，我们统计了政府项目招投标在 2019 至 2021 年 2 月在风电和光伏领域的招标项目数量及金额。从核心数据可以看出，2020 年疫情对于政府招投标项目数量和金额有较大影响，光伏、风电项目数量分别同比下降 42.98、50.55，预算金额同比变化58.94、-57.24。综合可以看到 2019年光伏平均单个项目预算金额为 560.59万元，2020年为1562.69万元，同比增长 178.76，即2020 年政府招投标光伏项目平均规模同比提升超过 1.7 倍。光伏大项目的落地也导致了2020年整个政府招标光伏项目预算同比大幅上升，符合 2020 年度光伏大热的背景。图18政府招投标光伏项目数量与预算统计图19政府招投标风电项目数量与预算统计资料来源中国政府采购网