2021年碳中和策略专题研究报告：“碳中和”之投资机遇-solarbe文库

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2021年03月12日深度报告策略研究研究所证券分析师李浩 S0350519100003 021-68930177 lih07ghzq.com.cn 证券分析师纪翔 S0350520040001 021-60338168 jixghzq.com.cn “碳中和”之投资机遇策略专题研究报告最近一年大盘走势相关报告 2020年板块轮动助推行业ETF流动性高涨中国股票型 ETF 专题研究 2020-12-20 2021 年度策略专题报告制造与消费双轮驱动2020-11-23 2020年A股中期策略报告配置宏观趋势，博弈经济修复2020-07-05 2020年度A股策略报告库存周期拐点，小而美公司性价比凸现2019-11-26 投资要点  “碳中和”全景一览挑战也是机遇，中国的碳中和行动方案有望持续加码。与欧美相比，中国在经济发展水平、产业结构、能源结构等多方面条件严峻，碳达峰与碳中和任务面临时间紧任务重的较大挑战。挑战也是机遇，中国的高储蓄率与投资能力，未来有望利用广泛的国内市场，在绿色能源、低碳经济等方面，形成强大的且长期的投资效应和社会效益。对此，中国制定了从十四五规划到展望 2030、2050 的一系列政策与措施，面对种种困难和挑战，提高非化石能源比重、降低化石能源占比、控制能源消费总量、大力发展碳交易将成为实现碳中和目标的重中之重，同时也带来一系列投资机遇。实现碳中和的主要路径以改变燃料、高耗能企业关停和错峰生产为主的工业减排；以安装碳排放监测设施和碳捕捉储存为主的环保监测；以及使用光伏、风能、核能，还有推动新能源汽车发展的新能源使用。  “碳中和”下的投资主线迈入后工业时代。（1）“碳中和”之下，高耗能产业中的中小型企业将在成本压力下被迫出清，产能高、技术先进且资金雄厚的中上游周期龙头企业有望进一步提高市场占有份额。（2）为了维持总量供需的平衡，我们预计“碳中和”将与 “去杠杆”政策并行，中国经济将进一步降低对投资的依赖，并逐步迈入高质量发展的后工业时代。在此基础上，我们看好中国制造业的产业升级和消费对经济贡献度的进一步提升。（3）发展清洁能源产业符合“稳外需”的长逻辑。发展具有优势的清洁能源产业是我国稳固外需的途径之一，“碳中和”政策对发展清洁能源产业的重点强调，既符合我国“稳外需”的国家战略，又迎合国际政治需求，是一个具有长期确定性的国家政策。  新能源车产业变迁，献力“碳中和”。交通运输是碳排放的重要来源，占约9，而道路交通占交通运输碳排放比重超80，减少道路交通碳排放是实现碳中和的重要抓手。我们认为，未来能源生产端将大力发展清洁能源譬如光伏、风电、氢能源等，辅以储能削峰填谷，而能源需求端大力发展新能源车等。在此背景下，未来锂电池、燃料电池需求旺盛，面临长期投资机遇。站在当下，市场调整带来重新布局良机，建议把握核心资产（宁德、亿纬、比亚迪、赣锋、恩捷、华友等）、6F-电解液紧平衡环节（天赐、新宙邦、多氟多、天际）、其他优质标的（中伟、容百、当升、星源、中科、杉 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 沪深300 证券研究报告杉等），燃料电池建议关注亿华通。  光伏全球共同推进“碳中和”进程，非化石能源将迎来广阔需求空间，2025年我国非化石能源占比将达20，而到2030年将至25 左右。而光伏组件近几年“降本增效”效果显著，随着技术的推进，未来光伏度电成本仍有下降空间。光伏逐步迈入平价时代，预计未来光伏新增装机量将保持20-30的高增速。看好格局好的隆基股份、福斯特，以及景气度高的光伏EVA粒子标的联泓新科。  机械核电设备或迎来发展新机遇，锂电设备需求有望持续增厚。核电方面，目前我国核电占国家发电量比重仅为4.9，相较发达国家存在较大差距，长远看核电是唯一能够大规模替代火电的基础能源。根据十四五规划，核电运行装机容量目标由十三五规划中的5800 万千瓦提升至7000万千瓦，或将通过增加核电机组规划数量实现，核电设备需求具备提振空间。锂电方面，当前电动化趋势加速，动力锂电池需求叠加储能锂电池需求有望驱动头部锂电池生产企业扩产，已切入龙头供应链中设备企业具备较强的国际竞争力，需求有望增厚。  汽车“碳中和”为新能源汽车带来新催化。2020年我国全年交通领域碳排放量约为 23.18 亿吨，约占总碳排放量的 24，其中道路运输是最主要的交通碳排放来源。我们认为国家“碳达峰、碳中和” 要求将会利好汽车行业未来发展，主要围绕三条主线1. 普及新能源车是实现“碳中和”的先决条件，我们看好在电动车领域拥有先发技术优势及领先市场地位的整车企。2.“碳中和”将促汽车“电动化、智能化、网联化”发展，国内坚持创新，与时俱进的零部件供应商有望实现弯道超车，全球市场份额提升。3.氢燃料电池汽车更能解决当前公路碳排放问题，未来整个产业链将在政策成本下行的推动下迎来高速发展。  化工新材料格局展望化工行业存量博弈，环保材料开启新蓝海。基础化工这一轮“碳约束”严苛的条件促使新一轮供给侧改革开启，淘汰高污染、低效的工艺和小工厂，行业集中度会提升。另一方面，ESG评价体系的逐步建立有利于龙头获得更高的估值溢价。煤化工以焦炭、电石、合成氨为代表的传统煤化工将逐步收缩；而出于原油进口依赖度等战略方面考量，以煤转烯烃为代表的现代煤化工碳达峰时间会更晚一些，在氢能形成有效的能源和原料供给之前，仍会小幅增长。环保材料聚氨酯是理想的建筑保温材料，建筑用MDI在我国市场空间巨大；可降解塑料在禁塑令和“碳中和” 的政策联动下将快速推进，需求快速增长，同时规模效应降低成本；生物化工的安全性、环保性等优势逐步凸显，且行业门槛高，业内公司充分受益。  环保量化与减量市场化手段碳排放权交易是控制温室气体排放有效的市场化政策证券研究报告工具和经济手段，2021年1月1日，全国碳市场第一个履约周期正式启动，将在发电行业碳市场稳定运行基础上，逐步扩大市场覆盖行业范围。碳排放配额与CCER产品交易有望并重，碳排放权配额在免费分配的基础上有望引入有偿分配机制。碳排放的量化碳排放权交易在很大程度上依赖于配额与实际排放量核定，我国碳排放权的配额发放与实际清缴都以核算法为主，公式复杂、计算因子较多。从欧盟及美国的经验看，二氧化碳排放连续在线监测是为碳交易提供准确、完整、及时数据的基础。目前国内工业企业大部分固定源燃烧设备已经按照标准安装CEMS设备系统，在系统中继续添加二氧化碳模块即可实现监测需求。从环境监管部门工作习惯考虑，未来在核算法的基础上同时采用监测法的可能性较大。碳排放的核查从核查工作内容看，第三方核查主要是针对目前以核算法为主的计量方式，相当于对碳排放报告开展审计工作。我们认为，在未来核算法与监测法计量可能并重的背景下，碳排放第三方核查体系有望持续受到关注及规范。碳排放的减量垃圾分类一方面帮助有回收利用价值的物品重新回到生产流通渠道，从而减少生产环节新产品对能源的消耗及产生的排放，另一方面经分类后的焚烧垃圾热值提升提高发电效率，厨余垃圾能够通过转化为绿色天然气、沼渣进行土地利用减少碳排放量。重点推荐个股1）我国碳交易市场中排放量监测以核算法为主，参考欧盟、美国等发达国家采用测量法， CEMS烟气连续在线监测系统中增加二氧化碳监测模块有望迎来增长空间，关注先河环保、聚光科技。2）碳排放核查与认证第三方机构作用突出，关注较早开始布局的华测检测、国检集团。3）垃圾分类能够提高资源品回收利用效率，提高燃烧热值，对化石燃料形成一定替代，关注基本面优异、现金流良好的大固废公司瀚蓝环境、高能环境。4）动力电池回收及电子电器废弃物回收可减少生产端新能耗及排放产生，关注光华科技。  风险提示政策推进不及预期；技术进步缓慢；经济发展不及预期；疫情超预期恶化；推荐公司业绩不达预期。证券研究报告内容目录 1、碳中和势在必行 . 7 1.1、应对全球气候变暖，构建人类命运共同体 . 7 1.2、树立大国风范 8 2、碳中和下的多重挑战 9 3、碳中和全景图 . 9 3.1、碳中和路径逐渐清晰 . 9 3.2、碳中和达成路径全景图 11 4、 “碳中和”下的投资主线迈入后工业时代 . 12 4.1、新一轮供给侧改革，高耗能产业龙头优势彰显 . 12 4.2、 “碳中和”与“去杠杆”并行，看好消费扩张与中国制造产业升级 13 4.3、发展清洁能源产业符合“稳外需”的长逻辑 14 5、新能源车产业变迁，献力“碳中和” 16 5.1、新能源车风险提示 . 20 6、光伏碳中和增强需求的确定性 20 7、机械核电装备及锂电设备受益“碳中和” . 21 7.1、核电行业有望迎来新机遇 21 7.2、锂电设备需求有望持续增厚 23 8、汽车“碳中和”为新能源汽车带来新催化 . 26 8.1、公路运输碳排放占比约为 20，未来治理压力将加剧。 26 8.2、新能源汽车是未来趋势，2030年将占总销量40 . 27 9、化工新材料格局展望化工行业存量博弈，环保材料开启新蓝海。 31 9.1、节能减排促进强者恒强 31 9.2、煤化工行业分化 33 9.3、环保材料方兴未艾 . 35 10、环保量化与减量 38 10.1、市场化手段碳排放权交易 38 10.2、碳排放的量化核算与测量 42 10.3、碳排放的核查持续关注与规范 . 44 10.4、碳排放的减量分类与回收 45 10.5、重点推荐个股 46 11、风险提示 46 证券研究报告图表目录图120世纪80年代后，全球气温呈快速上升趋势 7 图2全国层面碳中和政策梳理 10 图3碳中和实现的路径 . 12 图42010年以来，中国固定资产投资完成额增速持续下行 . 13 图52016年，中国大中型工业企业数量开始减少 . 13 图6中国制造业利润率和出口率同步上行 14 图72020年制造业企业利润迅速回升 . 14 图8美国科技产业对经济拉动的效果在减弱 15 图9外资进入中国速度在持续放缓 . 15 图10中国道路交通碳排放情况 16 图 11各类型车辆中长期技术路线研判 . 17 图12全球电动车销量及渗透率 17 图13政策高举高打，优质供给屡现，需求爆发 . 18 图14全球电动乘用车销量预测（万辆） 18 图15全球动力电池需求预测（GWh） 18 图16布局三大投资主线 . 19 图172010-2019年各国新投产的公用事业光伏项目的加权平均 LCOE（单位美元/kWh） . 20 图182007-2020年国内组件及系统价格下降情况（单位元/W） . 20 图19未来光伏装机保持20-30稳健增长 21 图20各国核电机组并网、在建、规划数量（截至 2021年1月底） . 22 图21近十年核电发电量及占国内发电总量比重（十亿千瓦时） . 22 图22国内动力电池装机容量（GWh） 24 图23锂电设备按工艺流程分类 24 图24我国历年交通运输碳排放量及增速 26 图25公路运输是交通碳排放的最重要来源 26 图26全球主要国家千人汽车保有量 . 27 图27我国汽车保有量及增速 27 图28我国新能源汽车销量及预测 28 图29地方政府规划下2020-2025年燃料电池汽车销量年化增长率为 52（辆） 30 图30中国一次能源消费构成，2019年 . 31 图31中国单位GDP碳排放与能源强度 . 31 图32美国单位GDP碳排放与能源强度 . 32 图33欧盟单位GDP碳排放与能源强度 . 32 图34中国主要化工品消费量 32 图35中国化工园区规模 . 32 图36化学原料行业集中度 . 33 图37科思创温室气体排放量 33 图38煤化工产业链 34 图39中国电石和尿素产能 . 34 图40中国能源、化工品进口依赖度 . 35 图41中国化工品表观消费量 35 图42常用建筑材料导热系数 35 图43中国MDI消费结构 36 图44全球MDI消费结构 36 证券研究报告图45全球生物降解塑料分布 36 图46中国生物降解塑料需求 36 图47全球尼龙历年产量 . 38 图48全球己二腈产能分布 . 38 图49碳排放权交易市场基本架构（蓝色部分为目前全国碳排放权交易市场架构，绿色及红色为试点区域市场架构） 40 图502019年履约年度全国各碳市场配额交易量（万吨） 40 图512019年履约年度全国各碳市场 CCER交易量（万吨） 40 图52广东、上海各行业碳排放权交易量比例 41 图532013-2019履约年度广东碳配额交易统计 . 41 图54广东碳排放权配额成交均价 41 图55广东碳市场一级市场有偿竞价成交量价 42 图56上海碳排放权配额免费发放比例 . 42 图57燃煤机组碳排放权配额核定方式 . 43 图58发电机组二氧化碳排放权核算 . 43 图59第三方核查程序. 44 图60核查报告核心内容 . 44 表1温度升高会对地球生态环境造成破坏性打击 . 7 表2世界主要经济体中，中国从碳达峰至碳中和时间最短，任务最重 8 表3全球锂电池需求预测 . 19 表4核岛主设备简介及其主要供应商 . 23 表5锂电设备行业主要生产工艺及竞争格局 25 表6特斯拉国产零件供应商 . 28 表7行业产能情况 37 表8碳排放权交易市场建设政策历程 . 38 表9二氧化碳监测模块市场空间测算 . 44 表10垃圾分类与回收减少碳排放典型项目 45 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、碳中和势在必行 1.1、应对全球气候变暖，构建人类命运共同体碳中和是人类应对环境挑战的重要举措。近年全球气温呈现波动上升的态势，生态环境受到严峻挑战。20 世纪 80 年代以来，由于人类活动排放大量二氧化碳，全球平均表面温度快速上升 1℃左右，近十年形势尤为严峻，2020 年成为记录以来三个最暖年份之一。据 IPCC 研究，在升高 1.5℃的情况下，将有 4的脊椎动物、8的植物和6的昆虫灭绝，地球上耕地也会减少3；若是气温升高 2℃，动物灭绝量和耕地减少量都将翻倍。面对温度升高对地球生态造成的严重打击，碳中和成为是人类应对环境挑战的重要举措，应对全球气候变暖，碳中和势在必行。图 120世纪80年代后，全球气温呈快速上升趋势资料来源WMO，国海证券研究所表1温度升高会对地球生态环境造成破坏性打击升温场景酷热海平面上升脊椎动物灭种植物灭种昆虫灭种永冻层解冻耕地减少 1.5℃ 14 0.40m 4 8 6 4.8km2 3 2℃ 37 0.46m 8 16 18 6.6km2 7 资料来源IPCC，国海证券研究所第三个里程碑式的国际法律文本巴黎协定签订，碳排放量控制目标成为全球一致导向，碳中和成为全球的一场广泛而深刻的绿色革命。继1992年联合国气候变化框架公约、1997年京都议定书之后，2016年多方签署的巴黎协定成为全球碳排放量控制的目标导向，是人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，旨在将全球气温较前工业时期的升幅控制在2℃以内，最好限制在1.5℃以内，碳中和成为全球的一场广泛而深刻的绿色革命。中国达到碳中和目标时间紧、任务重。欧美等发达国家是工业革命的先行者，欧 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1920 1924 1928 1932 1936 1940 1944 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 全球气温较1919年增加量℃ 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 8 盟、英国、俄罗斯等已于 20 世纪达到碳排放峰值；美、加、日、韩、巴等 54 个国家也已达到峰值。因而，多数国家规划2050年完成碳中和，其中部分北欧国家规划时间甚至更早。相对而言，中国是后来者，整体规划时间较晚，中国力争于 2030 年碳达峰、2060 年碳中和，在世界主要经济体中，时间短、减排任务重。具体数据上看，中国低碳的服务业增加值比重预计到 2030 年仅有 62，对比欧盟、美国碳达峰时的63.7和73.9仍偏低，且2019年中国化石能源消费比重占85左右，碳排放总量占世界比重28.8，远远高于其他国家。挑战也是机遇。中国的高储蓄率与投资能力，有望利用广泛的国内市场，在绿色能源、低碳经济等方方面面，形成强大的且长期的投资效应和社会效益。表2世界主要经济体中，中国从碳达峰至碳中和时间最短，任务最重国家碳达峰时间碳排放峰值人均碳排放规划碳中和时间俄罗斯 1990年 31.88亿吨 21.58吨英国 1991年 8.07亿吨 14.05吨 2050年欧盟 2006年 48.54亿吨 10.28吨 2050年（各国不同）美国 2007年 74.16亿吨 24.46吨 2050年加拿大 2007年 7.42亿吨 22.56吨 2050年巴西 2012年 10.28亿吨 5.17吨 2060年日本 2013年 14.08亿吨 11.17吨 2050年韩国 2013年 6.97亿吨 13.82吨 2050年中国 2030年 120亿吨（预计） 8.5吨（预计） 2060年资料来源OECD，WRI，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心，清华大学，国海证券研究所整理 1.2、树立大国风范碳中和这一概念最初出现于欧洲，2019 年的欧洲绿色协议中，欧盟首先提出欧洲要在2050年建成世界首个“碳中和”的大陆。我国近年更多地强调绿色发展，相对于之前退出巴黎协定的美国，获得了来自欧洲的支持。可以预见，未来中国在碳中和这一议题上将更加活跃，同时也会长期而强力地推进国内碳中和进程。 2020 年12月,习近平主席在气候雄心峰会上进一步提高国家自主贡献力度的新目标, 提出 2030 年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65 以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右,森林蓄积量将比 2005 年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。中国 2030 减排目标，充分展现了中国在应对全球气候问题中的大国风范，体现出中国对于实现全球2050年零碳排放目标的决心与气魄。以此来看，我们认为碳中和可能是一个长期并具有强执行力度的国家政策。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 9 2、碳中和下的多重挑战中国的发展阶段整体落后于发达国家。从经济增速上来看，中国仍是发展中国家，当前我国 GDP 增速进入 6区间，相比欧洲的1.5和美国的2更快。而中国人均GDP低于发达国家和地区，预计到2030年中国人均GDP为25270国际元，欧盟在2006年碳达峰时人均GDP 已达38822国际元，美国在2007年碳达峰时人均GDP为55917国际元，中国要在人均 GDP 相对低的水平下实现碳达峰，难度更大。从产业结构上来看，中国更偏重于制造业，2017 年，中国工业能源消费占全国能源消费的65.6，工业增加值占GDP的33.1，制造业的能耗高、碳排放量大。2019年，中国的碳排放量占全世界的28.8，美国仅有14.5，欧盟9.7。在排放总量大且继续上升的情况下，降低排放量任务艰巨。相对依赖化石能源的中国将面临碳达峰前更多的二氧化碳排放，对于碳中和目标而言，中国碳达峰目标所需要付出的代价要更大。从能源结构与效率上来看，中国依赖化石能源，2019 年中国的能源结构中，化石能源占到85，其中煤炭占58，石油占19；相比之下，美国和欧洲使用煤炭比例仅有 12和 11。此外，中国的能源效率也处于较低水平，2014 年, 中国 GDP 相当于欧盟的 2.43 倍, 相当于美国的 1.61 倍。我国能源效率远低于欧美国家，减排任务更加艰巨。面对种种困难和挑战，提高非化石能源比重、降低化石能源占比、控制能源消费总量、大力发展碳交易将成为实现碳中和目标的重中之重。 3、碳中和全景图 3.1、碳中和路径逐渐清晰碳中和路径逐渐清晰，成为国家长期战略规划。目前，我国碳减排目标已从相对目标进入绝对目标阶段。到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上,到2050年非石化能源电力要占总电力的90。而从2017年到2020年，非化石能源占一次能源消费比重从13.8上升至15.8，2020年底，风电和光伏装机量仅有4.4亿千瓦，若要达到预定目标，非化石能源应用要持续提速。传统能源和重工业也要加速改革和退出，以煤炭行业为例，清华大学研究表明我国碳排放与煤炭消费呈明显正相关，为达到碳排目标，2035 年煤炭产业要基本退出市场；其他行业也要进行低碳化绿色化改革，2050年工业部门碳排放要从2020年的59亿吨下降到21亿吨，降幅超60。无论从哪一方面来看，中国未来的经济形态都会大幅变化。两会召开进一步影响碳中和政策预期。两会政府工作报告中强调碳中和问题，提证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 10 出要制定2030年前碳排放达峰行动方案，推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源；加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度等审议十四五规划草案时提出，未来五年累计单位 GDP 能耗下降 13.5，单位 GDP 二氧化碳排放下降 18。此外，十四五规划中还首次提到将在部分地区建设大型清洁能源基地，以便于新能源和电力传输的发展，在投资上具有重大空间。图 2全国层面碳中和政策梳理资料来源国海证券研究所整理发布时间政策内容 2020年10月29日中央关于制定十四五规划和2035年远景目标的建议中指出，发展绿色建筑。开展绿色生活创建活动。降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定2030年前碳排放达峰行动方案。 2020年11月2日全国碳排放权交易管理办法试行征求意见稿明确，全国碳排放权交易市场的交易产品为排放配额以及其他产品。重点排放单位以及符合规定的机构和个人是全国碳排放权交易市场的交易主体。 2020年11月20日生态环境部发布征求意见稿，指出将根据发电行业碳排放核查结果，筛选确定纳入2019-2020年全国碳市场配额管理的重点排放单位名单，并实行名录管理。 2020年12月12日联合国气候雄心峰会上中国提出，到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。 2021年1月5日碳排放权交易管理办法正式发布，规定符合下列条件企业的应当列入温室气体重点排放单位名录一属于全国碳排放权交易市场覆盖行业 ;二年度温室气体排放量达到 2.6万吨二氧化碳当量。碳排放配额分配以免费分配为主，可以根据国家有关要求适时引入有偿分配。 2021年2月8日央行报告指出，引导金融资源向绿色发展领域倾斜，下一阶段将围绕碳达峰、碳中和目标，做好绿色金融顶层设计和规划；在碳中和约束条件下促进碳价格发现，引导金融体系向绿色低碳领域配置更多资源。国家发改委提出要大力调整能源结构，稳步推进水电发展，安全发展核电，加快光伏和风电发展；同时加快推动产业结构转型，严格控制高耗能行业新增产能，推动钢铁、石化、化工等传统高耗能行业转型升级。 2021年3月6日 2020年10月21日 2020年9月22日中国国家主席习近平在9月22日召开的联合国大会上表示“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060年前实现碳中和。” 生态环境部等五部委联合出台指导意见首次明确了气候投融资的定义与支持范围，指出引导和促进更多资金投向应对气候变化领域的投资和融资活动，支持范围包括减缓和适应气候变化两个方面。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 11 3.2、碳中和达成路径全景图我国实现碳中和的主要路径工业减排、环保监测和新能源使用。  路径一工业减排工业减排的方法包括改变燃料、关停高耗能企业和错峰生产。由于2050年工业部门的碳排放较2020年需降低60，因此工业减排是减碳的重中之重。工业生产的碳排放主要来源于煤炭、石油等燃料的燃烧，部分不需要燃料参与化学反应、只需要热量的产业将把传统燃料变为较清洁的天然气或无碳排的氢气，以此达到减少碳排放的目的。对于煤炭、石化、钢铁等需要燃料参与反应的产业而言，改变燃料无法完成反应或成本过高。开启新一轮的供给侧改革是重要减排方法，关闭高耗能、落后产能，再用错峰生产的方法控制生产量，维持供需紧平衡，从而将碳排放量控制在较低水平，如煤炭行业预计在2035年全面退出。  路径二环保监测环保监测重点是排放监测、碳捕捉与碳的储存利用。全国碳交易市场于2021年首先向发电行业开放，未来将逐步推广到全社会各个行业。作为碳交易所需的基础设施，排放监测系统将加速构建。碳捕捉指在生产过程中或直接从空气中收集二氧化碳，经过提纯、压缩、运输后将二氧化碳储存在地下、海底或直接再次用于生产和服务。据清华大学气候变化与可持续发展研究院研究结果，为实现2℃ 目标，2050 年碳捕捉与储存（CCS）技术将减少 5.1 亿吨的二氧化碳排放，碳捕捉与储存技术未来前景广阔。  路径三新能源使用新能源使用将大大减轻碳排放压力，光伏、风电、氢能、特高压等配套设施空间大。中国长期低碳发展战略与转型路径中提到，在 2℃目标下，2050 年非化石电力占总电量比例由当前的约 32提高到约 90，目前我国光伏与风电都已经实现平价上网，未来扩大市场份额确定性高。在乘用车电动为主、商用车氢能为主的指导下，电动汽车快速推广，在政策催化下销量也将大增，预计在 2025年达到新车的25，而氢能汽车现也在快速研发之中。未来电动化前景确定，特高压、智能电网等电力配套设施也将迎来较好的投资机会。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 12 图3碳中和实现的路径资料来源国海证券研究所绘制 4、 “碳中和”下的投资主线迈入后工业时代 4.1、新一轮供给侧改革，高耗能产业龙头优势彰显中国目前处于产能收缩期，供给侧收缩带来的是工业行业集中度的不断提升。 2010 年以来，中国逐步减少投资，收缩产能，中国固定资产投资完成额同比增速持续下行，从最高的 26.6下降至 2020 年底的 2.9。期间，工业行业的集中度在供给侧收缩的环境下持续提升，中国大中型工业企业数量在2015年达到峰值，在2016年供给侧改革全面推进后，基建投资增速大幅放缓，工业企业数量加速下降。 “碳中和”代表着中上游周期行业的新一轮供给侧改革，龙头企业市占率有望进一步提高。此轮“碳中和”政策着力于工业生产端的减碳，这将进一步压缩高耗能产业供给，促进产业加速升级，产业中的中小公司将在成本压力下被迫出清。在碳中和背景下，产能高、技术先进且资金雄厚的钢铁、煤炭、石油和化工等中上游高耗能产业的相关龙头公司有望进一步提高市场占有份额。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 13 图 42010年以来，中国固定资产投资完成额增速持续下行资料来源Wind，国海证券研究所图 52016年，中国大中型工业企业数量开始减少资料来源Wind，国海证券研究所 4.2、 “碳中和”与“去杠杆”并行，看好消费扩张与中国制造产业升级从总量上看，为保持价格的稳定，国家在限制供应的同时，也需要控制需求，因此在“碳中和”的大背景下，去杠杆政策将会并行存在。“碳中和”政策在生产端的限制主要集中于重工业，其主要对应的需求是投资，包括地产、基建和企业资本开支。为了维持总量供需的平衡，我们预计随着“碳中和”政策的实施，国家将持续执行去杠杆政策，并通过优化经济结构来进一步减少经济发展对投 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2005-02 2006-12 2008-10 2010-08 2012-06 2014-04 2016-02 2017-12 2019-10 固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比（）固定资产投资完成额累计同比（，右轴） 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 70000 2005-02 2007-02 2009-02 2011-02 2013-02 2015-02 2017-02 2019-02 大中型工业企业单位数证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 14 资的依赖，加大消费与服务业在经济中的比重，促进中国进入高质量发展的后工业时代。在此基础上，我们看好中国制造业的产业升级。2016年以来供给侧改革的全面推进对中下游制造业的成本端造成了较大的影响，然而我们发现在上游供给收缩的压力下，中国制造业出现了强劲的产业升级表现。从全球的角度来看，2015 年之后，随着中国产能的收缩，企业利润率在不断提高，出口占比不降反升。这不仅说明了利润和价格的上涨并没有减少中国制造业在全球市场中的份额，也说明了中国制造业的国际竞争力在不断增强。后续，在中国经济结构持续优化，产业加速升级的趋势下，中国制造业在全球利润分配格局中的占比将继续扩大，产能将逐步向全球扩张，中下游制造业龙头企业的盈利能力有望进一步上行。图 6中国制造业利润率和出口率同步上行资料来源Wind，国海证券研究所图 72020年制造业企业利润迅速回升资料来源Wind，国海证券研究所 4.3、发展清洁能源产业符合“稳外需”的长逻辑 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 4.5 4.7 4.9 5.1 5.3 5.5 5.7 5.9 6.1 6.3 1990-12 1996-05 2001-11 2007-05 2012-10 2018-04 制造业销售利润率（）货物出口金额中国/货物出口金额世界右轴 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 1.90 1.95 2.00 2.05 2.10 2.15 2.20 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 美国国债收益率10年-美国国债收益率通胀指数国债TIPS10年制造业利润总额累计同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 15 发展具有优势的清洁能源产业，是我国稳固外需的途径之一。我们在制造与消费双轮驱动2021 年度策略报告中提到，随着中国经济结构的改善，中美经济结构互补逐渐弱化，美国对华的政策具有长期的持续性。长期来看，外需撤离中国的趋势和压力是客观存在的，因此，发展我国具有核心竞争优势且被国际产业链所依附的优势产业是稳固外需的长久之策。目前中国的优势产业集中在新能源、电力装备和通信设备等新兴产业。据新时代的中国能源发展，2019 年底我国多晶硅、光伏电池和光伏组件的产量分别约占全球总产量的67、79和71，风电整机制造占全球的41，新能源汽车新增量和保有量均占世界总量一半以上。中国清洁能源产业已形成了技术和产能的积累，具备广阔的需求空间，持续发展将巩固中国在世界产业链中的地位。 “碳中和”下重点强调的发展清洁能源产业，既符合我国“稳外需”的国家战略，又迎合了国际政治需求，是一个具有长期确定性的国家政策。图 8美国科技产业对经济拉动的效果在减弱资料来源Wind，国海证券研究所图 9外资进入中国速度在持续放缓资料来源Wind，国海证券研究所 -1.2 -0.7 -0.2 0.3 0.8 1.3 2005-06 2007-06 2009-06 2011-06 2013-06 2015-06 2017-06 2019-06 美国对实际GDP增长的拉动专业和商业服务专业、科学和技术服务业季调美国对实际GDP增长的拉动信息业季调美国对实际GDP增长的拉动教育服务、卫生保健和社会救助业季调 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2000-01 20 00 -08 2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 20 07 -01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 20 13 -06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 20 19 -11 实际使用外资金额合计累计同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 16 5、新能源车产业变迁，献力“碳中和” 交通运输是碳排放的重要来源。根据中华人民共和国气候变化第二次两年更新报告， 2014 年中国能源活动排放量占温室气体总排放量的 77.7，工业生产过程、农业活动和废弃物处理的温室气体排放量所占比重分别为 14.0、6.7和 1.6。而能源活动包括能源生产与消费，能源生产温室气体排放占能源活动的45；能源消费端，制造业与建筑业占约38，交通运输占约9。交通运输中，道路运输是碳排放的主要来源。2015 年道路交通排放为交通运输部门排放的82.7。相对于航空、水运等而言，道路交通减排潜力大。在道路交通领域，根据World Resources Institute数据，2017年中国乘用车保有量占比为87，二氧化碳排放量占比 44，重型货车（最大设计总质量大于 3.5 吨）保有量占比 7，二氧化碳排放量占比为 41，碳排放主要来源于乘用车与货车。从增速上来看， 20102017 年乘用车二氧化碳排放量增长 5 倍，货车增长 2.1 倍，乘用车碳排放增速显著高于货车。图 10中国道路交通碳排放情况资料来源World Resources Institute，国海证券研究所大力发展新能源车是实现道路交通碳中和的关键途径。实现道路交通碳中和，核心思路是在能源消费端大力发展清洁能源装置，包括燃料电池车与电动车；此外，在能源生产端大力发展光伏、风电、氢能源等清洁能源，辅以储能，应用于新能源车。我们认为，中长期来看，在碳中和的背景下，结合技术、资源、应用场景等综合判断，乘用车主要以纯电动为主，辅以插电式、混动作为过渡