2021年环保行业投资策略：“碳中和”背景下环保行业投资机会-solarbe文库

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www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ·[table_research]行业深度报告 ●环保行业 2020年12月13日 [table_main] 行业深度报告模板“碳中和”背景下环保行业投资机会 2021年环保行业投资策略环保行业推荐（维持评级）核心观点  “碳中和”背景下的行业机会。碳中和是当下世界发展的主题，对行业的发展同样也有着深远的影响。环保行业天然具有绿色低碳属性，与碳中和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标的重要媒介。根据现有经验，要想达到碳中和，可以采取两种方法一是使用可再生能源，减少碳排放。二是通过特殊的方式去除温室气体，例如碳吸收、碳补偿。未来环保行业也将围绕着这两条主线发展。  环卫垃圾焚烧固废产业链中的确定性机会。随着各地垃圾分类政策推广和新固废法落地施行，固废产业链将维持当前的高景气度，细分领域机会凸显。传统环卫服务当前的市场空间约 1300亿/年，在环卫装备新能源化、环卫服务市场化的达趋势下，环卫项目的服务区域和内容都逐渐增加，行业竞争进一步加剧，市场将开始向龙头集中。根据规划，垃圾焚烧新增产能近两年密集落地，随着在建项目的陆续投产，拥有优质运营资产的行业龙头未来几年的业绩增长有保障。  土壤修复环保板块最大的蓝海。随着国家相关政策的不断完善、修复技术的持续升级及有关标准的逐步细化，治理资金来源、商业模式等问题得到初步解决，土壤修复行业门槛将快速提升，企业土壤修复技术的成熟度、专业度及产业化将是其竞争力的关键，具备技术、资金、背景、产业化等综合优势的企业才能在市场激烈竞争中脱颖而出。  投资建议2021年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年，也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关键节点。在碳中和理念、“十四五”规划等政策加持，融资环境持续改善的背景下，环保部分细分赛道也将重回高增长的景气周期。重点推荐智能化环卫装备龙头盈峰环境（000967.SZ）；拥有丰富运营经验以及充足在手订单的固废处理企业瀚蓝环境（600323.SH）；环境修复和土壤修复龙头高能环境（603588.SH）。  风险提示治理需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险；细分行业补贴退坡的风险。重点公司盈利预测与估值证券代码证券简称 EPS PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 000967.SZ 盈峰环境 0.50 0.60 0.69 17.6 14.6 12.7 600323.SH 瀚蓝环境 1.32 1.76 2.06 17.1 12.8 11.0 603588.SH 高能环境 0.68 0.86 1.02 21.7 17.2 14.5 分析师严明 010-86359368 yanming_yjchinastock.com.cn 分析师登记编码S0130520070002 行业数据 2020.12.11 资料来源Wind，中国银河证券研究院整理相关研究 [table_report] 【银河环保】行业动态报告__环保工程及服务_ 环保政策陆续出台，细分板块有望维持高景气 -20201203 【银河环保】行业点评_环保工程及服务_爱国卫生运动提升环境治理需求-20201201 【银河环保】行业动态报告__环保工程及服务_ 三季度业绩持续改善，“十四五”助力环保迈上新台阶-20201109 资料来源wind，中国银河证券研究院行业策略报告/环保行业目录一、“碳中和”背景下的行业机会 . 1 （一）“碳中和”已成为当下世界发展的主题 1 （二）减少碳排放能源结构低碳转型再提速 2 （三）增加碳吸收环境修复领域的主战场 3 （四）融资环境持续好转，开启治理新篇章 4 二、环卫垃圾焚烧固废产业链中的确定性机会 . 7 （一）电动化是环卫装备的发展趋势 7 （二）环卫服务市场化程度持续深化 8 （三）焚烧产能集中释放，未来业绩确定性高 . 11 三、土壤修复环保板块最大的蓝海 . 14 （一）土壤污染问题依然严峻 . 14 （二）土壤修复技术种类繁多 . 15 （三）土壤修复需求迫切，相关领域市场空间广阔 . 16 四、财务分析 . 18 （一）板块业绩综述三季度业绩好转，全年有望恢复正常 . 18 （二）利润表费用率下降，利润率水平有所改善 . 19 （三）资产负债表行业杠杆率持续上升，应收账款占比下降 . 20 （四）现金流量表经营性现金流改善，收现比维持高位 . 21 五、投资建议 . 22 （一）企业阵营不断扩大，板块估值仍具吸引力 . 22 （二）维持“推荐”评级 . 23 （三）投资策略 23 （四）投资建议 23 六、重点公司 . 24 （一）盈峰环境（000967.SZ） 24 （二）瀚蓝环境（600323.SH） 25 （三）高能环境（603588.SH） 26 七、风险提示 . 27 nMrOnNyQpQqMmQsQtMoMqNoOpPmMaQbP9PoMnNoMqQeRnMsQlOqRnR7NoPvMvPoMuMuOpNoO 行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、“碳中和”背景下的行业机会（一）“碳中和”已成为当下世界发展的主题碳中和是当下世界发展的主题。进入二十一世纪以来，随着技术进步和经济发展，气候变暖、环境污染、资源短缺等全球性问题日益凸显，这些问题也在影响、改变着人们的生活方式，人类社会进入追求可持续发展的阶段，碳中和理念应运而生，获得了国际社会广泛的认同。所谓碳中和（Carbon Neutrality），指的是企业、团体或个人测算其在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，再通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳零排放的行为。减排初见成效，实现碳中和还需强力政策支持。目前我国碳排放主要来源是能源、电力、热力、工业、交通运输等；而碳吸收主要来自森林绿化。近年来，中国采取了一系列政策和措施，减少碳排放的工作取得积极进展。截至 2019 年底，中国单位 GDP 二氧化碳排放比 2005 年降低48，“十三五”期间单位GDP二氧化碳排放累计下降了18.2，已超额完成2030年森林碳汇目标。根据Global Carbon Atlas披露的数据，近15年中国的单位GDP二氧化碳排放量降幅远超全球平均水平，但从绝对数值来看，依然与全球平均存在一定差距。未来还需继续出台强有力的政策支持和指引，推动我国实现2060年碳中和目标。图12005-2019中国与全球单位GDP二氧化碳排放数据资料来源Global Carbon Atlas，中国银河证券研究院整理此外，根据生态环境部统计，我国可再生能源领域专利数、投资、装机和发电量连续多年稳居全球第一，可再生能源投资已经连续五年超过1000亿美元。我国规模以上企业单位工业增加值能耗2019年比2015年累计下降超过15，相当于节能4.8亿吨标准煤，节约能源成本约4000亿元。未来中国减排的速度和力度将远超发达国家。今年 9 月，在第七十五届联合国大会上，中国国家主席习近平发表重要讲话，强调中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。这是中国向全球首次明确实现碳中和的时间点，也是迄今为止各国中作出的最大减少全球变暖预期的气候承诺。参考欧美国家提出的碳中和目标，从“碳达峰”到“碳中和”，有50-70年过渡期，而中国只有30年，未来中国减排的速度和力度将远超发达国家。表1部分宣布碳中和目标实现时间的国家和地区实现碳中和目标时间国家和地区 2030 乌拉圭 2035 芬兰 2040 奥地利、冰岛 2045 美国加州、瑞典 2050 加拿大、智利、哥斯达黎加、丹麦、欧盟、斐济、法国、德国、匈牙利、爱尔兰、新西兰、马绍尔群岛、挪威、葡萄牙、斯洛伐克、南非、韩国、西班牙、瑞士、英国、日本 2060 中国资料来源中国碳交易网，中国银河证券研究院碳中和对行业的发展同样也有着深远的影响。环保行业天然具有绿色低碳属性，与碳中和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标的重要媒介。根据现有经验，要想达到碳中和，可以采取两种方法一是使用可再生能源，减少碳排放。二是通过特殊的方式去除温室气体，例如碳吸收、碳补偿。我们认为可以围绕着碳中和的两个方向筛选环保行业与之关联紧密的子版块。（二）减少碳排放能源结构低碳转型再提速能源、工业与交通是我国节能减排的关键领域。根据国际能源署（IEA）披露的数据，2018 年中国二氧化碳排放量合计 95 亿吨，其中电力和热力领域最高，占总排放量的 51.4，其次是工业领域，占总排放量的 27.9，交通运输领域占 9.7，建筑领域占 4.1，余下的其他能源、商业及公共服务和农业分别各占3.3、1.6和1.2。能源、工业和交通运输三个领域合计碳排放占比超过90，是未来实现碳中和目标节能减排的关键领域。能源结构转型对于实现碳中和目标意义重大。碳排放随着工业化进程和经济社会发展而不断增加，至一定水平抵达峰值而后下降。巴黎协定所规定的目标，也是先达峰然后走向净零碳排放。碳排放具有锁定效应，即高碳能源和基础设施投入，经济回收期多在30年甚至更长时间。因此，要想实现碳中和目标，未来我国必须减少化石能源的使用比例，减少“两高一剩”行业产能，全力发展新能源，积极实现公共服务领域的电动化转型。垃圾焚烧同样符合碳中和理念。在一般印象中，垃圾焚烧会增加碳排放量，似乎与碳中和的减排路径并不相符。实际上从IEA披露的数据来看，商业及公共服务领域占碳排放总量不到 2，即使近几年垃圾焚烧产能加速落地，这一部分新增的碳排放依旧远不及传统化石能源应用领域的排放。此外，过去处理生活垃圾主要采取填埋，填埋的垃圾残留了细菌、病毒，还潜伏着沼气重金属污染等隐患，垃圾渗漏液还会长久地污染地下水资源。所以，这种方法不仅没有实现垃圾的资源化处理，而且大量占用土地，给子孙后代带来无穷的后患。随着生活垃圾量的增长，增大生活垃圾处理中焚烧比例是最好的选择。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图21990-2018年中国各行业二氧化碳排放量（单位百万吨二氧化碳）资料来源国际能源署（IEA），中国银河证券研究院整理（三）增加碳吸收环境修复领域的主战场当前碳吸收主要来自森林绿化。然而要想实现碳中和目标，不能只依靠减排。有研究表明，一公顷阔叶林一天可以消耗1000千克的二氧化碳，释放730千克的氧气，森林每生长出一立方米的蓄积量，平均要吸收1.83吨二氧化碳，释放出1.62吨氧气，单位面积森林吸收固定二氧化碳的能力达到每公顷150.5吨，森林绿地对于碳吸收的贡献不容小觑。根据生态环境部发布的信息，2018 年我国森林面积和森林蓄积量分别比 2005 年增加 4,509 万公顷和 51.0 亿立方米，成为同期全球森林资源增长最多的国家，初步扭转了碳排放快速增长的局面。图31998-2018年中国森林积蓄量与森林覆盖率变动情况资料来源wind，中国银河证券研究院整理行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 土壤环境对于碳吸收至关重要。根据政府间气候变化专门委员会（IPCC）的报告，当前碳吸收有几种常用的技术，包括造林与再造林、生物炭转换、改良农业种植方式、碳捕获和储存、矿物碳化、海洋施肥、海洋碱化等七种。其中以前四种方式吸收来的二氧化碳最终存储媒介都是土壤，以土壤为中心的碳循环、碳蓄积对于实现碳中和目标意义深远。中国土壤修复尚处于起步阶段。我国土壤污染情况不容乐观，未来随着土壤污染问题不断突出，将经历从修复技术、治理模式以及立法规范化的过程。同时，土壤修复要倡导国家主导企业参与模式，建立社会资本参与的市场激励措施，通过所涉及土地的土地多权制度、经营管理机制创新，打开土壤修复行业空间。（四）融资环境持续好转，开启治理新篇章 “十四五”开启环境治理新篇章，环保产业有望延续发展势头。“十四五”是中国推动实现高质量发展、实现国家治理体系和治理能力现代化的关键时期，也是2035年实现根本好转的关键基础。2019年，我国生态保护和环境治理投资7,499亿元，同比增长37。随着污染防治攻坚战持续推进、融资环境转好及多项环境经济政策加速落地，“十四五”期间环保产业有望步入新一轮发展周期，在更市场化的价格机制下环保企业盈利能力有望进一步增强，成为国民经济的重要组成部分。图42003-2019年我国生态保护和环境治理固定资产投资完成额资料来源Wind，中国银河证券研究院整理污染防治与绿色低碳相关 PPP 项目依旧火热。根据全国 PPP 综合信息平台项目管理库发布的信息，截至2020年10月末，管理库累计污染防治与绿色低碳项目5,729个、投资额5.5 万亿元；其中，签约落地项目3,794个、投资额3.7万亿元，开工建设项目2,318个、投资额 2.2万亿元。2019年，PPP市场由过去的重数量和速度向重质量转变，清理了大批不符合规定的项目，导致当年项目数量和投资额都出现了下滑。而随着清理的结束，PPP市场也开始回暖，今年以来管理库新增污染防治与绿色低碳项目568个，投资额6,269亿元，已超过去年全年的规模，接近2018年全年的投资总额。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图52016-2020年10月全国新增污染防治与绿色低碳项目数量及规模资料来源财政部政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院整理固定资产投资增速回升。2020 年 10 月全国固定资产投资累计增速为 1.8，同比减少 3.4pct，降幅收窄1.2pct，环比增加1.0pct；基础设施建设（不含电力）累计投资增速为0.7，同比减少3.5pct，降幅收窄0.7pct，环比增加0.5pct；生态保护和环境治理业投资累计增速为6.1，同比减少31.3pct，降幅收窄4.0pct，环比增加1.4pct。新冠疫情期间固定资产投资增速有所回落，主要是施工节奏收到了疫情的冲击，而节后人员流动性减弱带来的用工荒，以及节后开工延迟等因素带来的短期需求下降，都会在一定程度上降低固定资产投资。随着国内疫情的好转，各行业纷纷复工复产，固定资产投资增速也在缓慢回升。相较于基础设施（不含电力）领域，环保领域的固定资产投资增速还有较大空间。图62015-2020年10月全国固定资产投资完成额累计增速同比变化资料来源Wind，中国银河证券研究院整理行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 今年以来生态环保方向专项债显著提升。根据万得提供的数据，截至 11 月 30 日，2020 年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务等领域的地方政府专项债共 144 只，合计规模 2,532.6亿元，占新增专项债比重为7.1（不考虑水利农林、募集资金用途中包含项目较多且与环保不直接相关的专项债）。2019 年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。预计未来几年环保相关的专项债将在今年的基础上稳步提升。图72018-2020年11月全国新发行环保相关专项债情况资料来源Wind，中国银河证券研究院整理公募 REITS 进一步打通环保行业资金循环。今年 4 月末，证监会与发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知。环境保护为本次基建 REITs 聚焦的七大领域之一，城镇污水垃圾处理、固废危废处理能够产生稳定现金流，有望成为最先落地的试点领域。存量资产多、在手订单充足、杠杆高的的环保企业可以借助公募REITs将缺乏流动性的资产转化成流动性强的金融产品，提高资金的利用效率，增强企业流动性和盈利能力。国家绿色发展基金为生态文明建设注入新的动力。今年 7 月，财政部、生态环境部、上海市人民政府共同发起设立了国家绿色发展基金，首期总规模达到885亿元。将重点聚焦长江经济带沿线的绿色发展，同时适当辐射国家其他重大战略区域，探索可复制、可推广的经验。根据过往的经验，生态环境治理项目虽然具有良好的社会和环境效益，但由于其投资周期长、资金占用多等特点，市场资本往往不愿介入。而政府牵头、以市场机制设立的绿色发展基金可以有效缓解环境治理中的市场失灵问题，在资金规模、资源调配方面具有天然优势，有望缓解环保行业企业当前的资金困境。多项举措改善环保企业的资金困境。综合以上政策，前几年制约行业发展的融资问题也在持续好转专项债的倾斜已经使生态环保方向获得的资金量显著提升；政府牵头、以市场机制设立的绿色发展基金有效缓解环境治理中的市场失灵问题；公募REITS进一步打通环保行业资金循环。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 二、环卫垃圾焚烧固废产业链中的确定性机会随着各地垃圾分类政策的陆续落地，固废市场空间被进一步打开。环卫作为固废处理的第一道环节，承担着城市公共区域的清扫保洁、生活垃圾的收集转运、垃圾初步分类、城市公厕的运营维护、粪便收集处理等工作，是营造居民良好生活环境的基础。伴随着我国经济社会的快速发展和人民生活水平的不断提高，不论是城市还是乡镇都出现生活垃圾产生量持续增长、环卫服务作业量不断增加的现象。因此，环卫装备和环卫服务，近几年均呈现高速增长态势。（一）电动化是环卫装备的发展趋势生活垃圾清运量稳定增长，公共环境卫生领域投入持续加大。根据住建部发布的城乡建设统计年鉴，2018年我国城市生活垃圾清运量为22,802万吨，县城生活垃圾清运量6,600 万吨，近四年城市生活垃圾清运量增速约6，而县城生活垃圾清运量则几乎没有增长，在6,600 万吨上下浮动。随着经济稳步发展、人民消费水平逐步升级、城镇化率不断提高，生活垃圾的产生量将持续走高，预计未来几年城市生活垃圾清运量或将维持每年 5增速。在城市生活垃圾清运量稳定增长的同时，各地政府关于市政环卫的财政投入力度也在逐年加大。2019 年，全国的城乡社区环境卫生公共财政支出为2,845亿元，同比增长10.4。虽然近年来用于市政环卫领域财政支出的增速有所下滑，但今年新冠疫情的发生将会提升公众对公共环境卫生的要求，从而使财政支出向环卫消毒领域进一步倾斜。图82002-2018城市/县城生活垃圾清运量图92010-2019全国城乡社区环境卫生支出资料来源Wind，住建部，中国银河证券研究院资料来源Wind，财政部，中国银河证券研究院环卫装备机械化化程度进一步提高。在政策和需求的双重推动下，我国环卫专用车辆设备总数稳步增长。2018 年，全国城市与县城市容环卫专用车辆总数达 313,920 辆，其中城市 252,484辆，县城61,436辆；城市机械化清扫率68.9，县城机械化清扫率63.7。根据欧美地区发达国家的经验，城市或县城的机械化清扫率均在80以上，因此我国机械化清扫率依然存在提升空间。政策支持公共服务领域车辆电动化转型。国务院于2018年发布的打赢蓝天保卫战三年行动计划提出，要加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、出租、轻型物流配送车辆，使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80。2020年，工信部制定了推动公共领域车辆电动化行动计划，并计划启动全面电动化试点城市的申报，同财政部等有关部门研究奖补支持政策，以公共领域电动化有效带动私人消费。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图102002-2018城市/县城市容环卫专用车辆数图112002-2018年城市/县城道路机械化清扫率资料来源Wind,中国银河证券研究院资料来源住建部,中国银河证券研究院（二）环卫服务市场化程度持续深化全国的环卫市场化改革进程从2016年开始加速，经历近五年的高速发展，各地环卫市场化改革快速推进，目前超过80的区县已经完成或正在进行环卫市场化改革，但在已经进行市场化改革的地区，其市场化程度其实并不高。根据侨银环保的测算，目前我国环卫市场化率大约在30左右，在国家大力推进垃圾分类政策，提出希望各地政府通过市场化方式来解决环卫问题的背景下，环卫服务市场化程度也将持续深化。环卫服务市场化趋势不变。根据E20发布的数据，今年前三季度环卫市场共计释放超9,800 个环卫运营服务类项目（含标段），新增年服务金额495亿元，同比增长约30，新签合同额 1,576亿元。按照今年前三季度成交年化额月平均值估算，2020年全国环卫运营项目的成交年化总额有望突破600亿大关，再创历史新高。近五年来，全国环卫市场化增势不减，成交年化额呈现出逐年走高的态势。图122016-2020第三季度全国新签环卫服务合同金额和年化金额资料来源环境司南，中国银河证券研究院行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 环卫市场小而散的局面依旧没有改变。在当前环卫市场化大背景下，环卫服务项目数量十分庞大。一方面，环卫领域龙头企业一年独享几十个环卫项目，其中不乏合同金额超亿元的环卫PPP项目；另一方面，环卫项目商业模式较多采用政府采购公共服务，且这些项目多由一些中小型环卫企业中标，甚至有些中小型环卫企业每年仅中标某个环卫项目的一个标段。从 E20 披露的报告来看，2020 年前三季度年服务金额在 500 万及以下的环卫项目数量占整体的 78，而这78的环卫项目的年化服务金额却只占据环卫市场份额的25。环卫市场小而散的局面依然存在。图132020年前三季度不同规模环卫数量占比图142020年前三季度环卫项目年服务金额占比资料来源E20环境平台，中国银河证券研究院资料来源E20环境平台，中国银河证券研究院龙头企业份额有望进一步提升。随着环卫市场化的不断“优化升级”，政府对社会资本的要求越来越高，政府很难在短期内锁定社会资本方，仍然会有政府采购类的短期服务、分标段现象存在，不同区域由不同企业中标，有利于政府部门在服务期间开展考察，为其后续选定更符合要求的社会资本方提供参考。因此企业只有展现自身优势，提升服务水平，才能在小而散的环卫市场跑马圈地，占据市场。图152020年前三季度不同类型市场主体环卫市场份额占比（按年服务金额）资料来源E20环境平台，中国银河证券研究院行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 从竞争主体角度进行看，2020年前三季度不同规模环卫项目参与企业数量对比，500万及以下规模的环卫项目其释放数量最多，所以参与的竞争主体数量也多；随着年服务金额的增长，环卫项目所参与的企业数量在减少，部分原因是因为此类环卫项目所需的人力、物力、资质等门槛较高。图162019年部分环卫公司新签合同总额资料来源环境司南，中国银河证券研究院从市场竞争格局来看，北京环境2019年新签合同金额位居行业首位，达到165亿元，市占率为7.4，其次龙马环卫新签合同金额107亿元位居第二，市场占有率为4.8。根据环境司南发布的环卫企业百强榜数据显示，2019年前十大环卫企业新签合同总额市占率35，首年服务金额市占率15。整体而言，环卫服务行业市场分散，行业集中度提高有较大空间。表2城市环卫服务市场规模估算城市 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 道路清扫保洁面积（万平方米） 794,923 842,048 869,329 912,795 958,435 1,006,357 增速（） 5.9 3.2 5.0 5.0 5.0 清扫费用（元/平方米） 10 10 10 10 10 10 市场空间（亿元） 794.9 842.0 869.3 912.8 958.4 1,006.4 生活垃圾清运量（万吨） 20,362 21,521 22,802 23,942 25,139 26,369 增速（） 5.7 6.0 5.0 5.0 5.0 清运费用（元/吨） 75 75 75 75 75 75 市场空间（亿元） 152.7 161.4 171.0 179.6 188.5 198.0 公厕数（座） 129,818 136,084 147,466 156,314 165,693 175,634 增速（） 4.8 8.4 6.0 6.0 6.0 管理费用（万元/座） 10 10 10 10 10 10 市场空间（亿元） 129.8 136.1 147.5 156.3 165.7 175.6 合计市场空间（亿元） 1,077.5 1,139.5 1,187.8 1,248.7 1,312.7 1,380.0 资料来源住建部，中国银河证券研究院行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 传统环卫服务领域依然存在增量空间。一般的环卫服务主要是指道路清洁、垃圾清理和公厕运维三项工作，根据住建部发布的城乡建设统计年鉴，假设道路清扫保洁面积以每年 5增速增长，清扫费用为10元/平方米；生活垃圾清运量以每年5增速增长，清运费用为75 元/吨；公厕数以每年6速度增加，管理费用为10万元/座。则预计2020、2021两年每年城市环卫服务市场规模均超过1300亿元。受益于诸多有利因素，现阶段环卫行业已发展成相对独立的环保细分市场并拥有数量众多的市场竞争主体，因市场竞争激烈，环卫行业亦逐渐从城市向县城、乡镇甚至农村拓展并下沉，环卫一体化在未来一段时间内将成为环卫市场发展趋势之一。（三）焚烧产能集中释放，未来业绩确定性高资源化、减量化、无害化是当前固废处理主要原则。固体废物管理与大气、水、土壤污染防治密切相关，是整体推进环境保护工作不可或缺的重要一环。固体废物产生、收集、贮存、运输、利用、处置过程，关系生产者、消费者、回收者、利用者、处置者等利益方，需要政府、企业、公众协同共治。统筹推进固体废物“减量化、资源化、无害化”，既是改善生态环境质量的客观要求，又是深化生态环境工作的重要内容，更是建设生态文明的现实需要。图172013-2018年我国固体废物产生量资料来源生态环境部，中国银河证券研究院一般工业固体废弃物产生量最大。固体废物主要包括一般工业废物、生活垃圾、危险固体废物等。与生活垃圾、危险废物相比，一般工业固废产生量巨大，在固体废弃物中占据极高的比重。根据生态环境部发布的数据显示，2013-2018年，我国主要固体废弃物中，一般工业固体废弃物产生量最大。2018年，我国大中城市一般固体废物产生量为15.5亿吨，同比增长 18.3。物综合利用量占利用处置总量的41.7，处置和贮存分别占比18.9和39.3；生活垃圾产生量为2.1亿吨，同比增长4.7；危险废物产生量为4,643万吨，同比增长15.8；医疗废物产生量为81.7万吨，同比增长4.6。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图182019年一般工业固废的处理方式资料来源生态环境部，中国银河证券研究院目前很多地方对一般工业废物采取的处理方式均为消极堆存，这种方法不仅占用大量土地，造成人力物力的浪费，而且许多工业废渣含有易溶于水的物质，通过淋溶污染土壤和水体；粉状的工业废物，随风飞扬，污染大气，有的还散发臭气和毒气；有的废物甚至淤塞河道，污染水系，影响生物生长，危害人体健康。工业废物的发生源集中、产生量大、可回收利用率高，采用压实、破碎、分选、固化、焚烧、生物处理等处理方法提高废物管理、综合利用和处理处置的效率。图192003-2018我国城市生活垃圾无害化处理情况图202018我国生活垃圾无害化处理方法占比资料来源住建部，中国银河证券研究院资料来源住建部,中国银河证券研究院生活垃圾无害化处理比例较高。生活垃圾无害化处理方式有三种，卫生填埋、焚烧、堆肥。根据国家统计局公布的数据，2018年。我国生活垃圾无害化处理比例已经达到98，但在无害化处理的垃圾中，有 52的生活垃圾采取卫生填埋的方式进行处理，45以焚烧的方式处理，3采用堆肥或其他方式。根据规划，2020 年全国城市垃圾无害化处理中垃圾焚烧占比将超过50，当前新增焚烧能力集中在东部沿海地区且项目平均规模相对大，而中西部及二三线城市虽有增长但项目平均规模有所下降，未来还将进一步提升。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 表3常用生活垃圾处理方法比较处理方法特点焚烧法无害化处理充分，减容减量明显，节约土地资源，资源化利用率高填埋法占用大量土地，有害成分会对大气、土壤尤其是地下水资源造成二次污染堆肥法减量比例低，要求垃圾的有机含量高，容易造成土壤板结和地下水水质变化，处理周期较长资料来源中国固废网，中国银河证券研究院垃圾焚烧是当前主流的生活垃圾无害化处理方式。和传统的堆肥、填埋等处理方式相比，焚烧具有处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小等优点，更能满足城市生活垃圾处理减量化、无害化的要求。并且焚烧处理的方式还能利用焚烧产生的热能，实现垃圾的资源化，这些优势使得垃圾焚烧处理在近些年逐渐得到了较为广泛的应用与推广。焚烧垃圾场的数量从 2005年的67座增长到2018年的331座，焚烧垃圾处理量由2005年的791万吨增长到2018 年的10,185,万吨。焚烧处理率由2005年的9.8上升到2018年的45.1。图212005-2018年我国垃圾焚烧变化情况资料来源生态环境部，中国银河证券研究院垃圾焚烧发电行业仍处在产能扩张时期。根据国家发改委发布的“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，2020年垃圾焚烧处理能力须达到59.14万吨/日，生态环境部披露的信息，2018年焚烧处理能力为36.45万吨/日，为了完成“十三五”考核目标，近两年全国各地积极推进垃圾焚烧产能落地，未来各地政府加速出台相应规划，进一步明确各地区垃圾焚烧未来增量空间，企业产能有望加速投放。补贴退坡影响有限。2020年以来垃圾焚烧处理出台新政策，明确了1月20日作为新增、存量项目的划分节点，其中新增项目将由国家按照以收定支原则，通过可再生能源发展基金继续予以支持。而国家发改委、财政部、国家能源局印发完善生物质发电项目建设运行的实施方案进一步明确“以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的总思路，指导未来几年内并网发电的项目申报进入国补目录的工作。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 三、土壤修复环保板块最大的蓝海（一）土壤污染问题依然严峻土壤污染是指人类活动产生的污染物进入土壤并积累到一定程度，引起土壤质量恶化并导致生态或人体健康危害的现象。我国土壤污染是在经济社会发展过程中长期累积形成的，主要原因有工矿企业生产经营活动中排放的三废（废水、废气、废渣）；农业生产活动中农药、化肥、农膜等的不合理使用；生活垃圾、医疗垃圾的不恰当处理；废旧家用电器的随意丢弃以及日常生活污水的排放等。与水体及大气污染相比，土壤污染是“看不见的污染”，具有隐蔽性、滞后性、累积性、不均匀性、难可逆性及艰巨性的特点。土壤污染的特点决定了其治理修复的成本高、周期长、难度大。图22土壤污染的主要来源资料来源国地资讯，中国银河证券研究院土壤污染防治与修复工作亟待开展。根据原生态环境部和国土资源部发布的首次全国土壤污染状况调查公报，我国土壤环境状况总体不容乐观。全国土壤总超标率为16.1，耕地土壤环境质量堪忧，其中土壤污染类型以无机型为主，有机型次之，复合型污染占比较小。通过分析无机污染物污染情况可知，无机污染物中重金属Cd、Ni的点位超标率相对较高。土壤是人类赖以生存和发展的主要自然资源，土壤污染在一定程度上会造成农作物减产、危害人居环境安全、威胁生态环境安全。近年来，国家大力推进国土空间的环境修复，主要包含“构建国土空间生态安全格局”、 “加强生态系统基础网络建设”、“统筹推进各要素综合治理”、“开展国土空间生态景观建设”四个方面。其中“统筹推进各要素综合治理”的大部分工作内容与土壤污染防治与修复息息相关。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 图23不同土地利用类型污染情况图24国内土壤污染情况资料来源Wind,中国银河证券研究院资料来源水利部，中国银河证券研究院 “十三五”期间，我国已经开展了部分土壤污染防治工作。如分阶段开展农业用地和重点企用地土壤污染调查；出台土壤污染防治行动计划（即“土十条”）、中华人民共和国土壤污染防治法等法律法规；发布土壤和地下水污染状况调查、风险评估、修复技术等多项国家环境保护规范，推行基于风险管控的土壤环境管理体系。多种举措并行遏制全国土壤污染加重趋势。 “十四五”期间，我国土壤生态环境保护形式依然严峻。不仅历史遗留土地污染问题的解决仍需大量的投入，而且新的土壤环境污染问题和需求仍将不断涌现。参考发达国家的经验，一般土壤修复相关企业发展包括两个阶段，一是大量历史遗留土壤污染修复与风险管控市场，二是生态环境法规标准不断扩充和趋严。土壤环境修复产业体系是我国土壤环境保护战略保障体系的重要支撑，是实现高质量增长、可持续发展和美丽中国建设的重要组成部分。（二）土壤修复技术种类繁多土壤修复是指通过物理、化学和生物的方法转移、吸收、降解和转化土壤中的污染物，使其浓度降低到可接受水平，或将有毒有害的污染物转化为无害的物质。土壤修复技术根据修复原理分为物理修复、化学修复和生物修复，由于土壤污染的复杂性，有时需要采用多种技术联合修复。表4土壤修复方法物理修复化学修复生物修复客土法换土法深翻耕法电动修复气相抽提热脱附土壤淋洗化学氧化固化固定法植物修复植物固定植物提取植物阻隔间作修复动物修复微生物修复资料来源国地资讯，中国银河证券研究院物理修复是指通过各种物理过程将污染物从土壤中去除或分离的技术。目前常用的技术包括客土法、换土法、深翻耕法、电动修复、热脱附、土壤气相抽提等。优点是修复效率高、速度快；缺点是往往成本偏高等。行业策略报告/环保行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 化学修复是指向土壤中加入化学物质，通过对重金属和有机物的氧化还原、鳌合或沉淀等化学反应，去除土壤中的污染物或降低土壤中污染物的生物有效性或毒性的技术。主要包括土壤固化稳定化、土壤淋洗、氧化还原法等。优点是修复效率较高、速度相对较快；缺点是容易破坏土壤结构、因添加化学药剂易产生副毒产物、造成二次污染等。生物修复是利用生物特有的分解有毒有害物质的能力，达到去除土壤中污染物的目的。主要包括植物修复技术、微生物修复技术和动物修复技术，通常采用生物联合修复技术。优点是不破坏土壤有机质，不对土壤结构做大的扰动，成本低；缺点是修复周期长，不适宜对高浓度污染土壤的修复。图25土壤修复中常用的固化/稳定化技