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投资人对异质结电池产业链机遇与挑战的思考汇报人郑海军（投资总监） 三峡资本研究咨询部日期2018年10月 异 质 结 高 效 太 阳 能 电 池 （ HIT/SHJ/HJT） 因 其 转 换 效 率 高 ， 工 艺 流 程 短 、温 度 系 数 低 ， 双 面 发 电 等 被 誉 为 晶 硅 电 池 领 域 “ 最 璀 璨 明 珠 ” 之 一 。 2016年因 从 技 术 转 向 金 融 的 原 因 ， 与 它 进 行 了 长 达 2年 的 “ 恋 爱 ” 。以 下 是 个 人 “ 恋 爱 ” 的 一 些 体 会 ， 跟 各 位 领 导 汇 报 ， 不 足 之 处 ， 请 多 批评 指 正 。 前 言 目 录 0301 02 04公司介绍 行业分析 机遇 挑战 05未来 第一部分公司介绍01 公司介绍 重 点 关 注 投 资 高 效 太 阳 能 电 池 技 术 、高 端 装 备 及 新 材 料 公司基本信息清洁能源投资坚持者光伏产业链专注者 010203 依 托 三 峡 集 团 背 景 ， 根 植 清 洁 能 源 产 业 链 ， 专 注 清 洁 能 源 领 域 新 能 源 、 新材 料 、 新 技 术 投 资 ， 如 光 伏 、 风 电 、 氢 能 、 储 能 、 锂 电 等 ， 不 断 丰 富 清 洁能 源 领 域 发 展 的 广 度 和 深 度 。 三 峡 资 本 控 股 有 限 责 任 公 司 成 立 于 2015 年 3 月 ， 注 册 资 本 50 亿 元 人 民 币 ， 三 峡 集 团 的 资本 运 作 平 台 ， 管 理 资 产 规 模 超 过 300亿 。 第二部分行业分析※ 1.光伏行业分析 ※ 2.SHJ行业分析02 1、光伏行业 Ø国 际 能 源 总 署 预 计 到 2050年 光 伏 装 机 占 全 球 发 电 装 机 27， 光 伏 可 能 成 为 第 一 大 电 力 来 源 ， 目 前 光 伏 占 比 1.5左 右 ；Ø2017年 ， 全 球 非 水 可 再 生 能 源 新 增 装 机 规 模 达 178GW， 光 伏 占 比 高 达 55， 光 伏 发 电 成 为 廉 价 清 洁 能 源 发 展 的 主 力 ；Ø2010-2017年 光 伏 发 电 的 度 电 成 本 （ LCOE） 降 低 了 72； BNEF在 2018新 能 源 市 场 长 期 展 望 （ NEO） 预 测 ， 2018年 到 2050年 ， 光 伏 电 站 的 LCOE还 可 降 低 71； 00 .0 50 .10 .1 50 .20 .2 50 .30 .3 5 H1 2 0 1 0 H2 2 0 1 0 H1 2 0 1 1 H2 2 0 1 1 H1 2 0 1 2 H2 2 0 1 2 H1 2 0 1 3 H2 2 0 1 3 H1 2 0 1 4 H2 2 0 1 4 H1 2 0 1 5 H2 2 0 1 5 H1 2 0 1 6 H2 2 0 1 6 H1 2 0 1 7 陆 上 风 电海 上 风 电生 物 质 发 电槽 式 太 阳 能 热 发电 储 能光 伏 发 电资 料 来 源 IEA（ 国 际 能 源 总 署 ） 、 ITRPV2017、 NEO、 隆 基 股 份 1、光伏行业 资 料 来 源 Energy Trend ， ITRPV2017， 中 国 光 伏 协 会1 2 1 6 .5 3 4 5 3 3 5 4 0 4 51 .0 5 2 .7 4 .1 3 9 .6 1 5 2 0 2 57 .9 9 8 .7 7 8 .3 6 8 .3 1 2 .2 1 4 1 66 .5 8 .3 1 4 .7 6 1 0 .6 1 0 .6 5 51 0 1 0 .5 6 .8 3 6 .8 6 5 442 56 79 102 98 106 1194 .3 2 8 .3 9 9 .1 8 1 1 .4 1 5 .8 5 1 7 .2 1 8 .6 5-1 01 03 05 07 09 01 1 01 3 0 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E中国印度欧洲美国光 伏 市 场 2018年 低 谷 期 依 然 接 近 100GW的 新 增 装 机 量 ， 市 场 仍 旧 高 达 5000亿 /年舞台足够大 2、SHJ行业分析104GW 100GW 120GW 220GW 300GW 350GWSHJ22GW SHJ33.3GW SHJ56GW SHJ714.4GW SHJ1030GW SHJ1552GW 7 4 1 0 1 1 8 4 3 2 0 6 0 6 9 7 2 01 02 03 04 05 06 002 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 2 0 2 0 2 2 2 0 2 5 2 0 2 8市场规模（亿元） 市场容量（GW）SHJ市场平均增长率1 2 2 亿元GW 资 料 来 源 ITRPV 2018世 界 光 伏 技 术 路 线 图 、 三 峡 资 本Ø ITRPV2018预 测 ， 2022年 SHJ电 池 市 场 占 比 10， 达 到 14.4GW/年 ， 到 2025年 市 场 占 比 15， 达 到 52GW/年 ；Ø 从 2017年 计 算 ， 未 来 十 年 SHJ电 池 市 场 规 模 平 均 增 长 率 为 122。 第三部分机遇※ 1.技术优势 ※2. 成本空间优势03 ※3. 发电优势※4. 市场机遇 1、技术优势 资 料 来 源 日 本 松 下 、 日 本 夏 普 、 日 本 KaneKa双 面 发 电发 电 增 益 1030低 温 工 艺 250℃全 程 4道 工 艺无 PID 高 转 换 效 率 ， 实 验 室25.3产 业 化 ≥ 22.5低 温 度 系 数-0.27/℃技 术 优 势 明 显 ， 弯 道 超 车 的 机 会 太 阳 能 电 池 技 术 发 展 趋 势 2、成本空间优势1 .8 1 1 .2 2 0 .9 2 0 .7 8 0 .7 1 0 .6 7 0 .6 5 0 .6 3 0 .6 2 0 .6 2 0 .6 1 0 .0 0 0 .5 0 1 .0 0 1 .5 0 2 .0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 2 0 2 7 硅片成本浆料成本IWO靶材热丝/网版气体化学动力人工折旧制造费用合计设备国产化、硅片减薄、银浆用量降低与降价效率提升驱动SHJ电池成本逐步接近PERC电池 0 .0 00 .5 01 .0 01 .5 02 .0 0 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 4 2 0 2 5 2 0 2 6 2 0 2 7 PERC电池片成本SHJ电池片成本 3、发电优势核心竞争力 2018年 2021年 2027年电 池 技 术 （ 目 前 状态 ） 双 面 率 与 多 晶相 比 发电 增 益 发 电 量 亿 度 LCOE（ 元 /KWH） 项 目 IRR LCOE（ 元/KWH） 项 目 IRR LCOE（ 元/KWH） 项 目 IRR多 晶 电 池 （ 在 售 ） 0 0 72.29 0.380 9.57 0.354 5.54 0.337 6.90单 晶 电 池 （ 在 售 ） 0 0 72.29 0.383 9.31 0.356 5.38 0.337 6.90PERC电 池 （ 在 售 ） 0 3 74.46 0.380 9.56 0.353 5.59 0.340 6.67PERC双 面 （ 研 发 中 ） 背 面 70 8 78.07 0.363 11.42 0.337 6.98 0.324 8.17 N型 电 池 （ 在 售 ） 背 面 85 10 79.50 0.376 10.01 0.338 6.87 0.319 8.73SHJ电 池 背 面 90 10 79.52 0.373 10.32 0.334 7.26 0.312 9.4815 83.13 0.356 12.13 0.319 8.71 0.299 11.1820 86.74 0.342 14.05 0.306 10.23 0.286 12.98IBC电 池 （ 在 售 ） 0 5 75.90 0.461 3.78 0.430 1.10 0.416 1.77注 不 同 公 司 由 于 企 业 自 身 情 况 不 一 致 数 据 测 算 模 型 会 有 细 微 的 差 别 ， 但 测 算 的 模 型 几 乎 差 不 多 ， 本 数 据 模 型 采 用 第 三 方 设计 院 模 型 。 以 2 0 1 8 年 内 蒙 古 达 拉 特 领 跑 者 基 地 为 参 考 测 算 ， 项 目 贷 款 比 例 8 0 ， 利 率 4 .9 ， 土 地 租 金 3 0 0 元 /亩 /年 ， 2 0 1 8 年 上网 电 价 0 .4 3 元 /KWH， 电 站 容 量 2 0 0 MW， 2 0 年 之 后 电 价 0 .3 7 元 /KWH， 首 年 1 6 0 0 h， 2 0 2 1 年 与 2 0 2 7 年 上 网 电 价 0 .3 5 元 /KWH（ 光 伏平 价 上 网 电 价 ） ， 电 站 容 量 2 0 0 MW， 首 年 1 6 0 0 h， 折 现 率 选 取 8 。 （ 5 3 1 之 前 测 算 数 据 ， 可 能 存 在 误 差 ， 仅 供 参 考 ） 4、市场机遇 太 阳 能 无 人 机 临 近 空 间 热 气 球 车 用 SHJ柔 性 电 池 共 享 单 车 户 外 用 SHJ柔 性 电 池移动能源 光伏电站 大 型 地 面 电 站 （ 超 级 领 跑 者 ） 分 布 式 光伏 雪 地 光 伏 第四部分挑战※ 1.初始投资 ※2. 耗材不成熟04 ※3. 规模经济 1、初始投资序号 工序 设备厂商1 制绒 日本 YAC Singulus 捷佳创 RENA 2 非晶硅镀膜 日本真空 Meyer Burger 理想 应材 捷造3 TCO镀膜 日本住友 日本ULVAC 韩国SNETEK 冯阿登纳 Singulus4 丝网印刷 应材 迈为 科隆威 机台自动化设备 日本RYBUCON 台达电 捷佳创 目前初始投资达到10亿/GW，而PERC电池仅为45亿/GW，未来的初始投资能够降低一半 2、耗材 N型硅片同等厚度比普通P型硅片贵71 23 低温银浆正银的1.6倍，用量2倍多靶材 进口，国产靶材价格2倍， 3、规模经济 资 料 来 源 网 络 公 开 名 称 国 别 效 率 规 模MW实 验 室 生 产1 松 下 三 洋 日 本 25.6 23. 700马 来 西 亚 3002 长 洲 产 业 /CIC 日 本 23.5 22.8 803 Kaneka 日 本 26.3 21.5 204 INES 法 国 24.1 23 305 NSP 台 湾 23.1 156 上 澎 /Sunpreme 中 国 /USA 23.6 22.3 307 Solar City/Tesla 日 本 松 下 接 管 中 国 22.5 停 产1000美 国 水 牛 城8 Hevel 俄 罗 斯 1609 Eco Soliver 匈 牙 利 8010 3 Sun 意 大 利 200 名 称 地 区 最 高 效 率 规 划 产 能MW实 验 室 生 产1 新 奥 河 北 廊 坊 22.6 已 关 停2 均 石 福 建 晋 江 23.1 22.4 120莆 田 5003 中 智 江 苏 泰 兴 23.4 22.8 1604 晋 能 山 西 太 原 24.2 23.4 5050 5 汉 能 四 川 成 都 23 22.5 120四 川 成 都 480江 西 共 青 城 600山 东 聊 城 6006 清 华 紫 光 江 苏 盐 城 607 爱 康 浙 江 湖 州 20008 彩 虹 浙 江 嘉 兴 2000Ø 国 外 规 划 产 能 约 2.5GW， 国 内 规 划 产 能 4.6GW， 全 球 规 划 产 能 7.1GW， 实 际 产 能 2GW， 需 要 大 力 发 展 第五部分未来※ 提效降本 ※ 联盟05 ※ 创新※ 资本与政策 未来1提效降本第一、不断研发新技术HBC or 叠层 第二、降低成本设备国产化、耗材成本降低；第三、组件新技术叠瓦、无主栅 2联盟 第一、生产企业联盟；SHJ生产性企业加强沟通与交流，形成有效的平台共享机制（你的敌人是PERC电池）；第二、设备、耗材企业联盟设备企业、生产企业、耗材企业形成联盟，推进产业持续进步第三、与业主联盟联合业主、EPC企业成立电站公司 3创新第一、技术创新第二、应用场景创新移动能源，BITV第三、新的商业模式与设备、耗材、电站公司交叉持股，捆绑原料与销售订单 4资本与政策 第一、合理利用资本，助推产业第二、积极争取国家政策支持 光伏发电，耐住“寂寞”，未来充满着希望。一张蓝图绘到底谱写异质结高效太阳能电池新篇章 汇报人郑海军电话18500610547微信421113076日期2018年10月谢 谢
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