风电行业2023年度策略：行业确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节.pdf-solarbe文库

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敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑预计 2023 年国内陆风装机达 70GW。据我们不完全统计， 2019-2021 年陆风招标规模分别为 55GW、 27GW、 51GW，而 2020、 2021 年陆风装机规模分别为 67GW、 31GW，与前一年的招标规模基本吻合。我们预计今年陆风招标规模达 70GW，考虑部分 2021 年招标项目受疫情影响延期到 2023 年并网，以及部分 2022 年招标项目为框架招标，可能会延期并网，预计 2023 年陆风装机规模将为 70GW。 2022 年由于陆风招标价格持续降低，风电场 IRR 保持较高水平，驱动下游业主招标风电项目。考虑未来陆风价格大概率不会有明显下降，预计在高 IRR 支撑下， 2023 年陆风招标规模维持高位仍有保障。预计 2023 年国内海风装机达 10GW。目前各沿海省份规划项目总装机容量已超过 40GW。据我们不完全统计， 2023 年海上风电并网规模预计在 11GW 左右，其中 8.5GW 项目已进行风机机组招标。预计 2023 年广东省海上风电并网量位居全国第一，达 3.9GW，其次为山东、浙江、江苏，预计分别为 1.9GW、 1.4GW、 1.0GW。海外海风需求将迎高增长。 1）欧洲海风市场迎爆发。预计 2021-2026、 2026-2030 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、 25.3GW； 2）美国重启海风计划。预计 2021-2026、 2026-2030 美国平均年海风新增装机为 2.3GW、 4.6GW； 3）韩国、日本、越南为新兴海风市场。看好高进入壁垒、受益于出口弹性的海缆环节。考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前 500KV 海缆仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在 4-5 年，预计未来将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会。看好业绩高弹性、格局向好的零部件龙头。 2022 年受疫情影响，风电行业上半年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计 2023 年盈利将有明显提升。看好渗透率提高的碳纤维环节。叶片随风机大型化而长度变长，若仍使用玻纤，会带来载荷过大、叶片过重等问题。碳纤维低密度、高强度，若在叶片使用碳梁，可实现风机轻量化、提高发电效率、降低建设成本及后期维护成本、增长寿命，从而降低风电建设全生命周期成本。在大兆瓦背景下，出于对叶片长度、叶片强度、机组重量、后期维修成本等因素综合考虑，预计碳梁在海风叶片应用中占比将提升。预计 2024 年起我国风电行业碳纤维用量将迎快速增长。投资建议与估值预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线 1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头； 2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。重点推荐标的东方电缆、日月股份、金雷股份、中材科技、明阳智能（完整推荐组合详见报告正文）风险提示经济环境及汇率波动；大宗商品价格波动风险；疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险。行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录一、 2023 年国内风电行业装机高增，招标规模维持高位有支撑 . 4 1.1 预计 2023 年陆风装机达 70GW. 4 1.2 2023 年陆风招标规模维持高位有支撑 . 5 1.3 预计 2023 年海风装机达 10GW 6 1.4 考虑 2023 年需求高景气，陆风机组价格有望企稳 . 8 二、全球海风需求多点开花，预计海上风电迎来快速增长期 . 10 三、海缆环节价值量稳定，进入壁垒高，受益于海外出口 . 13 3.1 海缆环节进入壁垒高，单位价值量可随大型化保持稳定 . 13 3.2 预计 2024 年国内海缆龙头获取欧洲订单加速 15 四、受益大宗价格下降，零部件企业将迎量利齐升 . 16 五、预计叶片龙头市占率将进一步集中，碳纤维需求将在 2024 年迎快速增长 18 5.1 独立叶片企业与主机厂深度绑定 . 18 5.2 预计龙头集中度进一步提升，稳态毛利率为 15-20 19 5.3 预计碳纤维在叶片上的需求量将在 2024 年快速增长 20 六、投资建议 . 21 七、风险提示 . 22 图表目录图表 1 历史季度招标数据统计 . 4 图表 2 国内新增招标装机预测（ GW） . 4 图表 3 国内历史陆风新增装机及预测（ GW） . 5 图表 4 不同风机价格、发电小时下风电场 IRR 水平（横轴风机价格，单位元 /KW；纵轴发电小时数，单位小时） 5 图表 5 我国陆地风能资源技术开发量（亿千瓦） . 5 图表 6 近年来我国弃风率持续下降 . 6 图表 7 2022 年 1-10 月弃风率高于全国平均的区域情况 6 图表 8 第一批风光大基地各省并网规模（ GW） . 6 图表 9 第二批风光大基地装机规划（ GW） . 6 图表 10 预计明年海风装机达 10GW. 7 图表 11 预计各省份 2023 年海上风电项目并网容量（ MW） . 8 图表 12 预计国内海风新增装机容量（ GW） 8 图表 13 今年风机中标价格（元 /KW） . 9 图表 14 近期国内风机事故不完全统计 9 图表 15 整机企业 2020-1H22 制造端毛利率水平 9 图表 16 平价海风项目机组中标价格（元 /KW） 10 图表 17 2021 年全球海风新增装机结构 . 10 图表 18 2021 年全球海风累计装机结构 . 10 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 19 预计 2050 年欧洲海风装机总量突破 450GW（ GW） . 11 图表 20 美国海风装机规划指引（ GW） . 11 图表 21 韩国海风装机规划指引（ GW） . 12 图表 22 日本海风装机规划指引（ GW） . 12 图表 23 预计越南 2045 年海风累计装机规模达 70-80GW. 13 图表 24 全球风电新增装机历史及预期（ GW） . 13 图表 25 海缆研发、产能建设均需要较长时间周期（年） . 14 图表 26 各企业海缆业务毛利率情况 . 14 图表 27 海缆市场规模测算 . 15 图表 28 电缆企业产能规划（亿元） . 15 图表 29 欧洲阵内缆出货量竞争格局集中 . 16 图表 30 欧洲送出缆出货量竞争格局集中 . 16 图表 31 欧洲企业扩产计划预计 2024 年后逐步释放 16 图表 32 预计国内海缆企业海外欧洲订单将从 2024 年起快速放量 16 图表 33 大宗商品价格变动（元 /吨） 17 图表 34 大宗商品每季度价格变动趋势（元 /吨）（数据截至 2022.12.19） . 17 图表 35 风电产业链原材料敏感性测算 . 18 图表 36 截至 2020 年，不同类型风力叶片制造厂商叶片产能 18 图表 37 国内叶片厂商 CR2 市占率情况 . 19 图表 38 各公司营收对比（亿） . 19 图表 39 各公司毛利率对比 . 19 图表 40 各企业碳纤维叶片布局情况 . 20 图表 41 碳纤维、玻纤特性对照表 . 20 图表 42 国内风电碳纤维需求测算表 . 21 图表 43 各公司估值表（亿元） . 21 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 4 一、 2023 年国内风电行业装机高增，招标规模维持高位有支撑据我们统计， 2022 年 1-11 月风电招标规模达 85.63GW，其中海风招标 15.34GW。我们预计 2022 年风电招标规模将达 90GW。高招标量预示着 2023 年装机高景气。图表 1 历史季度招标数据统计来源金风科技官网，中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 1.1 预计 2023 年陆风装机达 70GW 据我们不完全统计， 2019-2021 年陆风招标规模分别为 55GW、 27GW、 51GW，而 2020、 2021 年陆风装机规模分别为 67GW、 31GW，与前一年的招标规模基本吻合。我们预计今年陆风招标规模达 70GW，考虑部分 2021 年招标项目受疫情影响延期到 2023 年并网，以及部分 2022 年招标项目为框架招标，可能会延期并网，预计 2023 年陆风装机规模接近 70GW。图表 2 国内新增招标装机预测（ GW）来源中国招标公共服务平台， CWEA，能源局，国金证券研究所我们预计 2023-2025 年陆风装机分别为 70/73/82GW，年复合增速为 8。 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 5 10 15 20 25 30 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 海风招标（ GW）陆风招标（ GW） YoY 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2019 2020 2021 2022E 2023E 招标规模装机规模行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 5 图表 3 国内历史陆风新增装机及预测（ GW）来源 CWEA，能源局，国金证券研究所 1.2 2023 年陆风招标规模维持高位有支撑 2022 年由于陆风机组价格持续降低，风电场 IRR 水平提高，使得下游业主陆风招标规模超预期。考虑未来陆风价格不会有明显回升，在高 IRR 驱动下，预计 2023 年陆风招标规模维持高位仍有保障。图表 4 不同风机价格、发电小时下风电场 IRR 水平（横轴风机价格，单位元 /KW；纵轴发电小时数，单位小时）风电场 IRR 水平风机价格（元 /KW） 1500 1600 1700 1800 1900 2000 发电小时数（小时） 2000 16 15 14 14 13 12 2200 20 19 18 18 17 16 2400 25 24 23 22 21 20 2600 29 28 27 26 25 24 2800 34 33 31 30 29 28 3000 39 37 36 35 33 32 来源国金证券研究所（测算仅考虑风机价格下降对 LCOE 的影响，除风机外的成本假设维持不变）预计中短期内陆风可开发资源容量不会限制招标规模。据中国风电发展路线图 2050 统计，如果考虑 3 级以上的风功率密度条件的地区可供开发，则全国陆上可供风能资源技术开发量为 20-34 亿千瓦。据能源局统计，截至 2021 年全国累计并网的陆风规模为 302GW，仅占可开发容量的 15-9。我们预计截至 2025 年，累计并网陆风规模将达 570GW，占可开发容量的 29-17。陆风可开发资源容量充足，预计中短期内不会限制招标规模。图表 5 我国陆地风能资源技术开发量（亿千瓦）离地面高度（ m） 4 级及以上（风功率密度≥ 400W/㎡） 3 级及以上（风功率密度≥ 300W/㎡） 2 级及以上（风功率密度≥ 200W/㎡） 50 8 20 29 70 10 26 36 100 15 34 40 来源中国风电发展路线图 2050 ，国金证券研究所继 2016 年弃风率快速下降后， 2020 年至今我国弃风率维持在 3-4区间。从今年前 10 月累计平均弃风率来看，高 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 6 于全国平均水平的地区共有 8 个，其中蒙东、吉林、陕西、甘肃弃风率呈上升态势，主要由于并网量快速提升的同时送出路线没有及时匹配。预计后续随送出线路的建设，消纳问题将得到改善。图表 6 近年来我国弃风率持续下降图表 7 2022年 1-10 月弃风率高于全国平均的区域情况 2022 年 1-10 月 2021 年 2020 年全国平均 3.3 3.1 3.44 河北 3.7 4.6 4.7 蒙西 7.9 8.9 7.0 蒙东 * 10.4 2.4 2.3 吉林 4.9 2.9 2.4 陕西 4.3 2.3 3.3 甘肃 7.1 4.1 6.4 青海 6.9 10.7 4.7 新疆 5.0 7.3 10.3 来源能源局，全国新能源消纳监测预警中心，国金证券研究所来源全国新能源消纳监测预警中心，国金证券研究所（蒙东地区监测结果包含锡盟特高压外送配套新能源利用情况）目前第一批大基地项目已全部开工建设，总规模为 97GW，其中预计风电规模达 39GW，预计 2022 年底可投产 18GW， 2023 年底可投产 21GW。第二批大基地项目已公布项目清单，总规模达 455GW，其中预计风电规模达 182GW。根据规划指引，预计风电并网规模“十四五”期间将达 80GW，“十五五”期间将达 102GW。第三批大基地项目正在前期规划阶段。图表 8 第一批风光大基地各省并网规模（ GW）图表 9 第二批风光大基地装机规划（ GW） “十四五” “十五五” 合计库布齐 39 156 284 乌兰布和 21 腾格里 45 巴丹吉林 23 采煤沉陷区 37 0 37 其他沙漠和戈壁地区 35 99 134 合计 200 255 455 来源发改委，国金证券研究所来源发改委，国金证券研究所 1.3 预计 2023 年海风装机达 10GW 目前各沿海省份规划项目总装机容量已超过 40GW。据我们不完全统计， 2023 年海上风电并网规模预计在 11GW 左右，其中 8.5GW 项目已进行风机机组招标。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 内蒙古陕西青海甘肃吉林广西新疆辽宁贵州河北宁夏黑龙江云南山东山西四川安徽湖南行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 7 图表 10 预计明年海风装机达 10GW 项目容量（ MW）风机招标时间风机开标时间风机交付时间华能汕头勒门（二） 594 2022 年 4 月 2022 年 5 月 2023 年 4 月底前大唐南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目 352 2022 年 5 月 2022 年 12 月 2023 年 5 月底前龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目（射阳海上南区 H3） 299.5 2022 年 6 月 2022 年 11 月 2023 年 11 月底前龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目（射阳海上南区 H4） 306 2022 年 6 月 2022 年 11 月 2023 年 11 月底前龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目（射阳海上南区 H5） 399.5 2022 年 6 月 2022 年 11 月 2023 年 11 月底前华能苍南 2 号海上风电项目 300 2022 年 5 月 2022 年 7 月 2023 年 3 月底前国家电投山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目 450 2022 年 8 月 2022 年 10 月象山海上风电象山 1海上风电场（二期）工程 500 2022 年 7 月 2022 年 8 月 2023 年 8 月底前国家电投广东湛江徐闻海上风场 300MW 增容项目 300 2022 年 7 月 2022 年 8 月大连庄河海上风电 IV2 场址 200 2022 年 9 月 2022 年 10 月 2023 年 6 月底前三峡能源山东牟平 BDB6一期（ 300MW）海上风电项目 300 2022 年 8 月 2022 年 12 月 2023 年 8 月底前粤电阳江青洲一 400 2021 年 11 月 2022 年 1 月明阳阳江青洲四 500 2021 年 11 月国华投资山东国华时代投资发展有限公司半岛南 U2 场址 600 2022 年 11 月 2022 年 12 月 2023 年 9 月底前惠州港口二 PA 450 2022 年 4 月 2022 年 7 月 2023 年 7 月底前华能岱山 1 号海上风电场项目 300 2022 年 10 月 2022 年 11 月 2023 年 6 月底前中广核惠州港口二 PB 海上项目 300 2022 年 4 月 2022 年 7 月 2023 年 7 月底前防城港海上风电示范项目 180 万千瓦 1800 三峡天津南港海上风电项目 196 中广核阳江帆石一海上风电场 1000 2022 年 8 月 2022 年 11 月 2023 年 5 月底前三峡漳浦六鳌海上风电场二期项目 400 2022 年 11 月 2023 年 8 月底前山东半岛北 BW 场址 510MW 海上风电项目 510 2022 年 10 月 2022 年 11 月 2023 年 9 月底前华能瑞安 1 号海上风电项目 300 上海金山 300MW 海上风电场一期项目 300 来源中国招投标官网，各地政府官网，各大公司官网，国金证券研究所据我们不完全统计， 2023 年广东省海上风电并网量位居全国第一，达 3.9GW，其次为山东、浙江、江苏，预计分别为 1.9GW、 1.4GW、 1.0GW。行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 8 图表 11 预计各省份 2023 年海上风电项目并网容量（ MW）来源中国招标网站，国金证券研究所我们预计 2023-2025 年国内海风装机分别为 10/15/18GW，年复合增速为 34。图表 12 预计国内海风新增装机容量（ GW）来源能源局， CWEA，国金证券研究所 1.4 考虑 2023 年需求高景气，陆风机组价格有望企稳 2022 年下半年陆风机组中标价格已呈企稳趋势。据我们统计， 1-11 月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒 400 元 /KW）分别为 2007 元 /KW、 1996 元 /KW、 1846 元 /KW、 1856 元 /KW、 1694 元 /KW、 1785 元 /KW、 1823 元 /KW、 1848元 /KW、 1758 元 /KW、 1677 元 /KW、 1730 元 /KW。除 10 月份单一大体量项目低价中标拉低了中标均价外，自 5 月陆风价格降至最低点后，下半年陆风价格稳定在 1700-1900 元 /KW 区间。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 广东山东浙江江苏福建上海辽宁天津 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 9 图表 13 今年风机中标价格（元 /KW）来源中国招投标服务网站，国金证券研究所 2023 年陆风机组价格有望保持稳定。 1）需求高景气。我们预计明年陆风装机将达 68GW，同比或增 51； 2）考虑招标价格持续下降，整机企业未来盈利将承压，无明显降价驱动力； 3）近期由于低价风机陆续交付，出现较多风机机组事故； 4）运营商陆风 IRR 已达较高水平，相较于低价，业主将更多考虑产品、服务品质及综合实力等因素。图表 14 近期国内风机事故不完全统计图表 15 整机企业 2020-1H22 制造端毛利率水平序号地区发生日期风电场事故种类 1 内蒙古 2021.03 公主岭风电场机舱着火 2 辽宁 2021.12 某风电场机组叶轮坠落 3 黑龙江 2021.12 某风电场倒塔 4 浙江 2022.04 国电宁波穿山风电场项目机组着火 5 河南 2022.04 30MW 分散式风电项目倒塔事故 6 海南 2022.05 东方高排风力发电项目一期风机着火 7 河南 2022.06 延津某风场倒塔事故 8 河南 2022.07 某风场倒塔事故 9 河南 2022.07 南阳某风场风机着火来源风芒能源，国金证券研究所来源各公司公告，国金证券研究所（ 1H22 三一重能未披露制造毛利率，采用综合毛利率）海风机组价格持稳下降。据我们统计，截至 11 月，国内已有 21 个平价海风项目公布招标价格，其中含塔筒机组中标 /预中标均价在 4140 元 /KW，不含塔筒机组中标 /预中标均价在 3643 元 /KW。 2007 1996 1846 1856 1694 1785 1823 1848 1758 1677 1730 1500 1550 1600 1650 1700 1750 1800 1850 1900 1950 2000 2050 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 0 5 10 15 20 25 30 35 2020 2021 1H22 金风科技运达股份明阳智能三一重能电气风电行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 10 图表 16 平价海风项目机组中标价格（元 /KW）省份开标时间项目名称规模 MW 中标企业价格元 /KW 浙江 2021.10.22 华润电力苍南 1海上风电项目 400 中国海装 4061 2021.11.08 中广核象山涂茨海上风电场项目（不含塔筒） 280 中国海装 3830 2022.1.28 浙能台州 1 号海上风电场项目 300 东方电气 3548 2022.6.27 华能苍南 2 号海风项目 300 远景能源 3921 2022.8.31 象山海上风电象山 1海上风电场（二期） 504 运达股份 3306 2022.11.25 华能岱山 1 号海上风电项目（标段一） 255 电气风电 3768 山东 2022.1.5 三峡昌邑莱州湾一期海上风电项目 300 金风科技 4477 2022.4.11 国华投资山东 500MW 海上风电项目 501.5 金风科技 3828 2022.8.17 国华投资山东渤中 B2 场址 500MW 海上风电项目 500 电气风电 3811 2022.10.31 国家电投山东半岛南海上风电基地 U 场址一期450MW 项目 225 明阳智能 3523 225 明阳智能 3659 2022.11.29 山东半岛北 BW 场址 510MW 海上风电项目 510 明阳智能 3407 福建 2022.3.3 平潭外海海上风电场项目 40 金风科技 4696 60 东方电气 4580 广东 2022.5.16 华能汕头勒门（二）海上风电场项目 297 电气风电 4595 297 电气风电 4595 2022.7.7 中广核惠州港口二 PA（北区）海上项目 210 远景能源 4109 中广核惠州港口二 PA（南区）海上项目 240 明阳智能 4372 中广核惠州港口二 PB 海上项目 300 明阳智能 4372 2022.8.3 国华投资广东汕尾红海湾 16MW 改建项目 16 明阳智能 3263 2022.8.30 广东湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目（不含塔筒） 300 明阳智能 3468 2022.11.2 中广核阳江帆石一海上风电场 300 金风科技 3890 400 明阳智能 4047 300 明阳智能 4093 辽宁 2022.10.17 华能大连庄河海上风电 IV2 场址项目 200 中国海装 3650 江苏 2022.11.18 国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 1000 远景能源 3706 来源中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所二、全球海风需求多点开花，预计海上风电迎来快速增长期截至 2021 年，欧洲、中国分别为全球第一、第二大海风市场。 2021 年，全球新增海风装机达 21.1GW，其中前三为中国、英国、越南，分别占比达 80、 11、 4；截至 2021 年，全球累计海风装机达 57.2GW，其中欧洲、中国位列前二，占比分别达 49、 48。图表 17 2021 年全球海风新增装机结构图表 18 2021 年全球海风累计装机结构来源 GWEC，国金证券研究所来源 GWEC，国金证券研究所欧洲海风市场前景可观，多国政府出台政策或规划推进海上风电发展。据欧洲各国政府海风规划以及第三方机构预测数， 2021-2026、 2026-2030、 2030-2050 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、 25.3GW、 14.6GW。预计到 2026 年、 2030、 2050 年，欧洲累计海风装机规模达到 57GW、 158GW、 450GW。中国英国越南丹麦荷兰其他中国英国德国荷兰丹麦其他行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 11 图表 19 预计 2050 年欧洲海风装机总量突破 450GW（ GW） 2021 2026E 2030E 2050E 英国 12.5 25 50 95* 希腊 0 0 2 4* 意大利 0 0.5* 0.9 2* 德国 7.7 13.1* 30 150 荷兰 3 7.3* 21 比利时 2.3 2.8* 5.8 丹麦 2.3 3.5* 19.6 拉脱维亚 0 - 20* 立陶宛 0 - 瑞典 0 0.2* 芬兰 0 0.1* 爱沙尼亚 0 - 波兰 0.3 0.7* 28 法国 3.3* 7.5 50 爱尔兰 0.6* 5 35 西班牙 0.3* 3 13* 挪威 - 4.5 40 葡萄牙 0 - 7 10* 克罗地亚 0 - 1.4 3* 合计 28 57* 158 450 年平均新增装机 5.8 25.3 14.6 来源欧洲各政府网站， WindEurope，国金证券研究所（标星为第三方机构预测）美国重启海风计划，预计未来年新增海风装机在 2-6GW。 2022 年年初，美国能源部发布海上风能战略，其中指出，到 2030、 2050 年美国海上风电累计装机规模规划达 30GW、 110GW。据 GWEC 预测，预计截至 2026 年，美国累计海风装机规模可达 11.5GW。因此， 2021-2026、 2026-2030、 2030-2050 美国平均年海风新增装机为 2.3GW、 4.6GW、 4.0GW。图表 20 美国海风装机规划指引（ GW）来源 GWEC，美国能源部，国金证券研究所 2022 年 3 月，韩国国会通过了碳中和与绿色增长基本法，法案将 2030 国家温室气体减排目标从原有的 35上调至 40，可再生能源的装机容量目标随之增加。预计到 2030 年，韩国海上风电装机容量将从原有规划的 12GW 增加到 18-20GW。据 GWEC 预测，预计截至 2026 年，韩国累计海风装机规模可达 1.8GW。因此， 2021-2026、 2026-2030 韩国平均年海风新增装机为 0.3GW、 4.0-4.5GW。 0 20 40 60 80 100 120 2021 2026E 2030E 2050E 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 12 图表 21 韩国海风装机规划指引（ GW）来源 GWEC，国际风力发电网，国金证券研究所 2022 年 12 月，日本经济产业省发布日本海上风电产业发展规划，目标到 2030、 2050 年，海上风电累计装机达 10GW、 30-45GW。据 GWEC 预测，预计截至 2026 年，日本累计海风装机规模可达 1.1GW。因此， 2021-2026、 2026-2030、 2030-2050 日本平均年海风新增装机为 0.2GW、 2.2GW、 1-1.75GW。图表 22 日本海风装机规划指引（ GW）来源 GWEC， JWPA，国金证券研究所据越南电力发展规划草案，乐观预期下 2030/2045 年海风累计装机分别可达 7-8GW/70-80GW。截至 2021 年，越南海风累计装机不到 1GW。因此 2021-2030、 2030-2045 越南平均年新增海风装机至少为 0.7GW、 4.2GW。 0 5 10 15 20 25 2021 2026E 2030E 0 10 20 30 40 50 2021 2026E 2030E 2050E 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 13 图表 23 预计越南 2045 年海风累计装机规模达 70-80GW 来源 GWEC，国金证券研究所截至 2021 年底，全球风电累计装机容量已达 824.87GW，其中亚太、欧洲、北美为前三大风电市场，分别占比 47.92、 28.45、 15.47。综合我们对中国风电装机的预测以及 GWEC 对海外装机预测， 2022-2025 年全球每年新增装机容量分别为 100GW、 125GW、 136GW、 158GW， CAGR 为 17。图表 24 全球风电新增装机历史及预期（ GW） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 陆上新增 90 74 91 108 115 127 YoY -17 23 19 7 10 其中南美 5 6 8 5 4 5 北美 17 13 12 9 8 10 欧洲 12 14 18 17 18 17 非洲中东 1 2 1 2 3 4 中国 51 31 45 68 73 82 其他亚太地区 4 7 3 4 4 5 印度 1 2 3 4 5 4 海上新增 7 21 9 17 20 31 YoY 210 -58 95 18 52 其中中国 4 17 5 10 15 18 其他亚洲地区 0 1 1 1 2 2 北美 0 0 0 1 2 5 欧洲 3 3 3 5 2 7 全球风电新增装机 96 95 100 125 136 158 YoY -1 5 26 8 17 来源 GWEC，国金证券研究所三、海缆环节价值量稳定，进入壁垒高，受益于海外出口 3.1 海缆环节进入壁垒高，单位价值量可随大型化保持稳定海缆进入门槛较高，主要受制于 1）地理位置受运输需要，海缆企业需临近港口； 2）技术门槛海缆技术要求高，特别是 220KV 及以上的高压海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队； 3）业绩门槛海缆招标中往往需要历史工程业绩。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2021 2030E 2045E 行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 14 图表 25 海缆研发、产能建设均需要较长时间周期（年）来源 WIND，国金证券研究所预计随二线企业进入 220KV 海缆市场，产品毛利率将下降至 30-35。又由于 500KV 海缆仍具有较大技术壁垒，毛利率预计稳定在 40。因此未来随着 500KV 海缆占比提升，预计海缆行业稳态毛利率为 35-40。图表 26 各企业海缆业务毛利率情况来源 Wind，国金证券研究所据我们预测 2025 年海缆敷设市场规模达 364 亿元， 2022-2025 年年复合增速达 63，单 GW 价值量维持在 17-20 亿元区间。在离岸距离增加与 500KV 海缆占比提高的双重影响下，海缆环节单 GW 价值量保持稳定。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 码头建设产能建设陆缆转海缆研发周期 30 35 40 45 50 55 2019 2020 2021 东方电缆中天科技行业中期年度报告敬请参阅最后一页特别声明 15 图表 27 海缆市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内新增海风装机（ GW） 14 5 10 15 18 风电场平均容量（ MW） 297 377 402 500 600 平均离岸距离（ KM） 31 35 39 43 47 送出海缆平均长度（ KM） 70 78 86 94 102 送出海缆总需求（ KM） 3432 1040 2149 2832 3072 220KV 海缆单价（万元 /KM） 541 456 433 412 391 占比 100 100 85 70 60 500KV 海缆单价（万元 /KM） 1180 1121 1065 占比 0 0 15 30 40 送出海缆规模（亿元） 186 47 117 177 203 35KV 集电海缆单价（亿元 /GW） 5 4.3 4.1 3.9 3.7 占比 100 86 50 40 20 66KV 集电海缆单价（亿元 /GW） 6.6 6.4 6.2 6.0 占比 0 14 50 60 80 集电海缆规模（亿元） 72 23 52 79 100 敷设费用占比 20 20 20 20 20 海缆敷设市场规模（亿元） 310 85 204 307 364 YoY -73 141 51 18 单 GW 价值量 21 17 20 20 20 来源国金证券研究所区位优势是海缆企业主要竞争优势之一。由于海缆龙头企业成本、技术差别不大，区位优势成为其主要竞争优势之一。目前东方电缆已在浙江、广东阳江、福建布局或规划布局，中天科技在江苏、广东汕尾、山东布局或规划布局，亨通光电在江苏、广东布局或规划布局。目前国内海风省中，海南、广西、辽宁、上海尚未有海缆龙头企业布局。图表 28 电缆企业产能规划（亿元）公司产能所在地 2021 2022 2023 2024 备注东方电缆浙江宁波戚家山 30 30 30 30 浙江宁波北仑 23 40 40 3Q21 建成， 1Q22 全面投运广东阳江 30 2H24 建成福建前期规划中天科技江苏南通 40 40 40 40 江苏盐城 15 15 2022 年底建成广东汕尾 20 20 25 3