风电：全球需求共振，行业拐点初现-华泰证券.pdf-solarbe文库

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源证券研究报告电力设备与新能源风电全球需求共振，行业拐点初现华泰研究电力设备与新能源增持维持研究员申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguohtsc.com 86 755 8249 2388 联系人周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunweihtsc.com 86 21 2897 2228 行业走势图资料来源 Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价当地币种投资评级运达股份 300772 CH 26.91 买入资料来源华泰研究预测 2022 年 6 月 29 日 │ 中国内地中期策略风电装机量先抑后扬，预计 22H2 风电将出现装机热受疫情等因素影响，据国家能源局统计， 22 年 1-5 月国内风电装机量仅 10.8GW。目前风电项目经济性好央国企装机目标约束，预计 22 年风电装机量可达 50-60GW，其中大部分装机将在 22H2 进行。海外侧，欧洲海风利好政策频发，欧盟四国（丹麦、荷兰、德国、比利时）规划至 2050 年海风装机达到 150GW。英国规划容量共 3.2GW 项目于 22 年并网，我们预计 22 年欧洲海风装机量有望达到 4-4.5GW，下半年风电将迎来国内外需求共振。推荐技术实力领先、未来具有较高成长性的运达股份。风机价格边际回暖，主机中标价格开始恢复理性由于主机厂竞争激烈、压价求标，风机价格持续下降， 22 年 2 月份风机价格处于低谷，降至 1400-1600 元 /KW。随着装机需求增加， 3 月中旬以来可以观测到风电价格逐渐企稳，产业链报价开始理性， 4 月开始回升至 1900-2000 元 /KW 区间，收入端增厚产业链利润。成本大宗价格或走弱，零部件盈利有望修复 21 年由于钢材、铜等基础材料的上涨，进一步传导到风电设备上游商品，导致风电零部件盈利承压。 22 年 4 月以来，大宗商品价格有走弱趋势，中厚板和螺纹钢指数明显下降， 5 月底指数相对于 4 月初高点分别下降了 4.2和 5.9。我们预计随着原材料压制边际舒缓，原材料成本占比 70- 80的风电设备如铸件、主轴等环节有望迎来盈利修复。看好短期盈利修复逻辑的零部件与市占率提升的主机厂 1）海缆环节格局优，受益于国内海外双市场放量，下半年看量的弹性； 2）锻铸件原材料成本占比高，此前大宗商品价格走高压制盈利，成本压力缓解，下半年利润弹性大； 3） Q2 以来风机价格企稳有望盈利修复，大型化趋势下风机龙头占率有望继续提升，看好在手订单充裕的风机龙头运达股份。风险提示风电装机量低于预期；大宗商品降价低于预期；主机厂竞争激烈程度超过预期；海上风电平价进程慢于预期。单击此处输入文字。单击此处输入文字。 27 12 3 18 33 Jun-21 Oct-21 Feb-22 Jun-22 电力设备与新能源沪深 300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源正文目录风电板块全球需求共振，风电板块基本面拐点初现 4 总体装机量 22 年上半年风电装机量不及预期，下半年或出现抢装 4 海风装机量 22 年以存量订单为主，招标、交付、平价“三加速” 4 陆风装机量高经济效益驱动陆上风机高景气，大基地项目贡献新增量 6 海外风电多个大型项目 22 年落地，海上风电有望步入快车道 7 价格边际回暖，主机中标价格恢复理性 . 8 利润大宗商品价格有走弱迹象，零部件盈利有望修复 . 8 产业链看好短期盈利修复逻辑、长期弹性格局兼优零部件环节 9 叶片 22H2 量价齐升可期，碳纤维供需紧张有望缓解 9 塔筒桩基大型化趋势下抗跌环节，看好受益于海风高景气的龙头标的 . 11 轴承大型化“膨胀”环节，国产替代进行时 12 海缆国内海外需求共振，高压直流海缆技术发展趋势提升单位价值量 14 铸件 22H2 风机小抢装潮来临，铸件有望量利齐涨 15 风机大型化趋势下风机龙头市占率有望继续提升 16 重点推荐 . 17 运达股份（ 300772 CH，买入，目标价 26.91 元） 17 核心标的估值 17 风险提示 17 图表目录图表 1 2020-2022M5 风电每月新增装机量（ GW）及增速 . 4 图表 2 2013-2022 年 1-5 月风电新增并网规模（ GW）及增速 . 4 图表 3 22 年可并网海风项目估计 5 图表 4 2021-2022M5 我国海上风电招标量 . 5 图表 5 2015-2022Q1 海上风电招标量 . 5 图表 6 21 年来省补政策规划 . 6 图表 7 2015-22 年 Q1 陆上风机装机量变化 6 图表 8 2021-22 年 Q1 陆上风机招标量变化 6 图表 9 风光大基地计划 7 图表 10 2022 年欧洲海上风电装机量预测 7 图表 11 欧洲国家海上风电政策规划 7 图表 12 2021-22 年 6 月陆上风机中标均价（元 /KW）变化 8 图表 13 2021-22 年 5 月陆上风机中标价格（元 /KW）气泡图 8 图表 14 2021-22 年 5 月中厚板价格指数变化（ 1994 年 4 月指数 100） . 8 图表 15 2021-22 年 5 月螺纹钢价格指数变化（ 1994 年 4 月指数 100） . 8 图表 16 2020Q1-2022Q2 日月股份、金雷股份季度毛利率（）与钢价指数变化的关系 9 图表 17 2018-2020 年我国风机叶片总产能 . 9 图表 18 我国叶片行业竞争格局 . 9 图表 19 风机大型化推动叶片长度提升 10 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源图表 20 大丝束碳纤维价格走势 . 10 图表 21 2020-21 年我国碳纤维制造商产能 . 11 图表 22 2021 年全球碳纤维制造商扩产情况 . 11 图表 23 2018-2021 年单 GW 海上风电塔筒、桩基用量变化（海力风电口径） . 11 图表 24 单桩、导管架和漂浮式基础区别 11 图表 25 2021 年 H1 海力风电塔筒成本构成 12 图表 26 2017-2021 年海力风电和大金重工毛利率变化 12 图表 27 2010-2019 年风电轴承销售均价变化 . 12 图表 28 明阳智能风机零部件材料价值 12 图表 29 新强联风电轴承毛利率 . 13 图表 30 2019 年风电轴承企业市占率分布情况 . 13 图表 31 东方电缆 2017-2021 年海缆营业收入与毛利率 14 图表 32 三芯海缆截面示意图 14 图表 33 海缆 2021 年竞争格局 14 图表 34 铸件各厂商近几年产能布局 . 15 图表 35 运达股份风机整机行业市占率及风机机组业务毛利率情况 16 图表 36 重点推荐公司情况表 17 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源风电板块全球需求共振，风电板块基本面拐点初现总体装机量 22 年上半年风电装机量不及预期，下半年或出现抢装上半年不及预期。 22 年 1-5 月我国风电装机量仅 10.8GW，不及此前由中电联发布全年预期 50GW 的 1-5 月均摊值 20.8GW，主要原因在于 1）疫情影响风电施工和交付，叶片等零部件对运输条件要求严格，而疫情对交通影响较大； 2）缺乏关键原材料，如位于上海的叶片胶黏剂的主要供应商康达新材受疫情影响而停工停产，导致下游产业链开工受限； 3）从去年开始风电市场新增订单有向东北、西北地区转移的趋势，冬季北方地区受到气候限制施工困难。下半年或出现抢装。由于目前风电项目经济性好央国企有装机目标约束部分省份地补在年底退坡，根据吊装机械工程预测，预计全年风电装机量在 50-60GW，即上半年风电装机量可能占比小于目标的 25，而下半年需装目标的 75以上，或出现抢装。图表 1 2020-2022M5 风电每月新增装机量（ GW）及增速图表 2 2013-2022 年 1-5 月风电新增并网规模（ GW）及增速资料来源电力企业联合会，华泰研究资料来源国家能源局，华泰研究海风装机量 22 年以存量订单为主，招标、交付、平价“三加速” 21 年抢装潮后， 22 年海风装机处于平价过渡期，预计全年装机 6-7GW。 22 年海风新增装机主要来源于三部分 1 21 年未如期并网，“预留”到今年施工吊装的项目。 21 年是海上风电国补最后一年，出现抢装潮，但受到产业链配套资源如缺乏海上施工装备、施工环境、施工效率以及施工窗口期等因素，无法在年底完成吊装并网，延期到 22 年施工建设，据北极星风力发电网统计，有 3-4GW 无法如期并网的海上风电项目，主要集中在广东、浙江、山东等地区。 2 21 年招标， 22 年施工并网的项目。如华润电力苍南 1海上风电项目、中广核象山涂茨海上风电场项目、三峡能源山东昌邑莱州湾一期（ 300MW）海上风电项目等公司预计 22 年实现并网，根据项目公告这部分项目有 1.73GW 的装机规模。 3 22 年招标， 22 年施工并网的项目。如山东能源 500MW 海上风电 EPC 总承包项目、国华投资山东 500MW 海上风电项目、国家电投山东半岛南海上风电基地 V 场址 500MW 项目等，根据公告这部分项目有 1.55GW 的装机规模。 -100 0 100 200 300 400 500 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 20 /03 20 20 /05 20 20 /07 20 20 /09 20 20 /11 20 21 /02 20 21 /04 20 21 /06 20 21 /08 20 21 /10 20 21 /12 20 22 /03 20 22 /05 风电新增容量当月值当月同比 -100 -50 0 50 100 150 200 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221-5 月）新增并网规模（ GW）同比免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源图表 3 22 年可并网海风项目估计类型招标人招标项目招标规模 MW 招标年份预计 22 年并网容量 21 年招标、 22 年施工并网的项目华润海上风电（苍南）有限公司华润电力苍南 1海上风电项目 400 2021 300 中广核象山涂茨海上风电场项目 280 2021 280 阳江明阳蕴华海上风电开发有限公司明阳阳江青洲四海上风电项目 505 2021 505 三峡集团三峡能源山东昌邑莱州湾一期（ 300MW）海上风电项目 300 2021 300 国家电力投资集团有限公司广东公司揭阳神泉二海上风电场项目 350-560 2021 350 累计 1735 22 年招标、 22 年施工并网的项目平潭海峡发电有限公司平潭外海海上风电场项目 100 2022 50 山东渤海一号风电有限公司山东能源 500MW 海上风电 EPC 总承包项目 500 2022 500 上海市发改委关于公布金山海上风电场一期项目 300 2022 国华能源投资有限公司国华投资山东 500MW 海上风电项目 500 2022 500 国家电力投资集团有限公司国家电投山东半岛南海上风电基地 V 场址 500MW 项目 500 2022 500 累计 1550 资料来源北极星电力网，华泰研究海上风电招标提速，我们预计 22 年全年海上风电招标规模达到 12-15GW。 22 年 Q1 据金风科技业绩材料统计，海上风电招标规模达到 5.4GW，相比于 2021 年全年招标 2.8GW，招标明显提速，预计全年招标规模在 12-15GW 左右，为 23 年风电装机火热提供支撑。图表 4 2021-2022M5 我国海上风电招标量图表 5 2015-2022Q1 海上风电招标量资料来源北极星电力网，华泰研究资料来源北极星电力网，华泰研究迈向海风平价， 22-25 年海上风电平均装机有望达到 11GW。根据各省市“十四五”规划， 22-25 年预计海上风电新增装机 45GW，平均每年装机 11GW。海上风电内生增长的驱动力在于 IRR 的提升，海风 IRR 具体提升途径包括 1 地方政府出台省补政策，部分省份采用补贴初装成本形式。截至目前，广东、上海、山东等省市已出台省补政策，浙江省也明确将建立省级财政补贴制度，为海上风电降本增效、实现平价上网提供窗口期。 2 风机大型化降本增效。大兆瓦机型的运用，可使海上风电场减少机组台数，显著降低运输、安装、电缆连接等前期配套成本以及后期运维管理成本，同时还有助于提高风电场平均风速，提升风电场的经济性。大叶片和高塔筒的应用可有效降低对最低风速的要求，提升风机利用小时数，中国工程院院士黄其励带领的海上风电支撑我国能源转型发展战略研究子项目研究显示，大功率、大叶片机型有望提升利用小时数 10- 15，预计 21-25 年海上风电的建设成本有望下降 30-35。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2020/10/16 2021/3/15 2021/8/12 2022/1/9 2022/6/8 海上风电招标量（ GW） 1.2 1.9 3.4 4.8 15.6 6.3 2.8 5.4 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 海上招标量（ GW）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源图表 6 21 年来省补政策规划省市发布时间文件名称具体内容广东 2021 年 6 月广东省人民政府办公厅关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1,800 万千瓦，在全国率先实现平价网。 2022 年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价），推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。补贴范围 2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025 年起并网的项目不再补贴；补贴标准 2022 年、 2023 年、 2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1,500 元、 1,000 元、 500 元。山东 2022 年 4 月 2022 年 “稳中求进 ”高质量发展政策清单（第二批）山东省能源局副局长回答记者提问时表示，大力支持海上风电开发建设。对 20222024 年建成并网的 “十四五 ”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800 元、 500 元、 300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过 200 万千瓦、 340 万千瓦、 160 万千瓦。 2023 年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。允许发电企业投资建设配套送出工程，由电网企业依法依规回购，推动项目早建成、早投产。资料来源北极星电力网，中国能源网，华泰研究陆风装机量高经济效益驱动陆上风机高景气，大基地项目贡献新增量 21 年招标量充足， 22 年陆上风电装机有望达到 45-50GW。 22 年 Q1 陆上风电新增装机 7.54GW，展望全年，我们认为陆上装机量可达到 45-50GW。主要依据有 1 根据金风科技业绩材料统计， 21 年国内陆上风电招标达到 51.4GW，我们预计 70 的招标会遗留到 22 年，贡献 35GW的装机； 2 根据金风科技业绩材料， 22 年 Q1 陆上风电招标量达到 19.3GW，由于交付节奏加快， Q1 招标项目部分要求在 22 年装机并网，我们预计其中 50在今年吊装，贡献装机不到 10GW。图表 7 2015-22 年 Q1 陆上风机装机量变化图表 8 2021-22 年 Q1 陆上风机招标量变化资料来源金风科技，华泰研究资料来源金风科技，华泰研究 “风光大基地计划” 需求将释放，支撑陆风长期增长。据发改委统计，截至 2021 年 12 月底，我国第一批 97.05GW 风光大基地项目已开工约 75GW，其余项目将在 2022 年一季度开建。 2022 年 5 月 31 日，国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施，提出抓紧启动第二批项目。相比于第一批基地项目在三北地区和西南地区均有基地，第二批基地则基本集中在三北地区，到 2030 年，规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦，其中“十四五”时期规划建设风光基地总装机约 2 亿千瓦。 30.8 23.4 19.7 21.1 26.8 54.4 55.9 7.54 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 陆上风电装机量（ GW） 17.5 26.5 23.8 28.7 49.6 24.8 51.36 19.3 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22Q1 陆上风电招标量（ GW）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源海外风电多个大型项目 22 年落地，海上风电有望步入快车道欧洲是全球海上风电较成熟的市场， 22 年海上风电装机量有望创新高。英国的三大大容量项目预计 22 年并网，分别为沃旭的 Hornsea Two（ 1.4GW）、 Ocean Wind 的 Moray East（ 950MW）、 Triton Knoll 海上风电场 857MW），将贡献欧洲海上风电装机的主要增量，我们统计了欧洲各国现有项目，预计 22 年欧洲海上风电装机量达到 4-4.5GW。欧洲海上风电政策利好频出，全球需求共振。 2022 年以来，欧洲各国关于海上风电的政策频出，在 5 月 19 日，德国，荷兰，比利时和丹麦欧盟四国宣布签署海上风电协议，将使北海成为“欧洲绿色发电厂”。这四个国家计划投资 1350 亿欧元，到 2030 年实现 65GW 海上风电的综合目标，到 2050 年达到 150GW，预计未来欧洲海上风电迎来快速发展。图表 9 风光大基地计划时间文件内容 2021 年 11 月关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知第一批风光大基地项目涉及内蒙古、青海、甘肃、湖南、安徽等 19 个省份，总规模为 97.05GW 2022 年 2 月以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案根据方案计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点 ,以其他沙漠和戈壁地区为补充 ,综合考虑采煤沉陷区 ,规划建设大型风电光伏基地。到 2030 年 ,规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦 ,其中库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机 2.84 亿千瓦 ,采煤沉陷区规划装机 0.37 亿千瓦 ,其他沙漠和戈壁地区规划装机 1.34 亿千瓦。资料来源国际风力发电网、国际能源网、北极星电力网、华泰研究图表 10 2022 年欧洲海上风电装机量预测国家 22 年并网项目总容量英国 Orsted 的 Hornsea Two 海上风电场（ 1.4GW； Ocean Winds 公司的 Moray East 海上风电场（ 950MW），该公司是是法国 Engie 和西班牙 EDP Renewables 的合资企业；德国莱茵集团（ RWE）的 Triton Knoll 海上风电场 857MW）。 3.2GW 法国首个商业海上风电项目 480MW 的 Saint-Nazaire 海上风电场预计将于今年年底投运。 0.48GW 德国德国现将重新启动 342 兆瓦的 Kaskasi 项目的安装 0.34GW 挪威 88 兆瓦的 Hywind Tampen 浮式海上风电项目预计也将在 2022 年底投运，这是全球的最大浮式风电场。 0.088GW 意大利首个海上风电场 Beleolico 海上风电场也将于年底并网 0.03GW 西班牙预计将通过其浮式风电示范项目提供新增容量。 - 汇总 4.14GW 资料来源国际风力发电网、国际能源网、北极星发电网、华泰研究图表 11 欧洲国家海上风电政策规划国家政策规划内容英国英国能源安全战略（ 2022.4） 2030 年英国海上风电装机目标从 40GW 增加到 50GW 丹麦、比利时、荷兰、德国埃斯比约海上风电宣言（ 2022.5） 2030 年四国海上风电总装机量达 65GW 法国政府计划（ 2022.3）法国将建成 50 个海上风力发电厂并实现 40GW 装机规模葡萄牙能源部长若昂·马托斯·费尔南德斯在德国汉诺威工业博览会表示（ 2022.3） 2023 年举行首次 6-8GW 海上风电项目拍卖波兰波兰到 2040 年的能源政策（ PEP2040） 20222 2027 年在运和在建海上风电装机容量达 10.9GW 挪威政府计划（ 2022.2）在 Srlige Nordsj II 和 UtsiraNord 地区启动 4.5GW 海上风电招标， 2040 年实现 30GW 海上风电装机资料来源北极星发电网， WindEurope，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源价格边际回暖，主机中标价格恢复理性 22 年 3 月以来风机投标价格开始趋于理性，风机招标价格企稳。近年来，由于大型化风机成本逐渐下降，风机投标价格逐年降低， 22 年随着同质化竞争日趋激烈，风机厂进一步压价求标， 2 月份风机价格处于低谷，降至 1400-1600 元 /KW，在此价格下，风机厂利润水平很低。 3 月中旬以来，招标需求回暖，可以观测到风电价格逐渐企稳，产业链报价开始理性。图表 12 2021-22 年 6 月陆上风机中标均价（元 /KW）变化图表 13 2021-22 年 5 月陆上风机中标价格（元 /KW）气泡图资料来源北极星发电网，华泰研究资料来源北极星发电网，华泰研究利润大宗商品价格有走弱迹象，零部件盈利有望修复大宗商品价格有走弱迹象，原材料压制缓解，零部件环节有望迎来盈利修复。风电设备上游原材料包括中厚板、硅铁、螺纹钢、环氧树脂等，原材料成本占比较高，自 22 年初，随着风机价格走低，钢材、铜等基础材料的上涨，进一步传导到风电设备上游商品，导致风电零部件盈利承压。 22 年 4 月以来，大宗商品价格有走弱迹象，中厚板和螺纹钢指数明显下降，其中中厚板与螺纹钢 5 月底指数相对于 4 月初高点分别下降了 4.2和 5.9。预计随着原材料压制趋缓，原材料成本占比较高的风电设备如铸件、主轴等环节或迎来盈利修复。图表 14 2021-22 年 5 月中厚板价格指数变化（ 1994 年 4 月指数 100）图表 15 2021-22 年 5 月螺纹钢价格指数变化（ 1994 年 4 月指数 100）资料来源 Wind，华泰研究资料来源 Wind，华泰研究 0 1,000 2,000 3,000 4,000 0 5,000 10,000 15,000 20 21 /1/1 20 21 /3/1 20 21 /5/1 20 21 /7/1 20 21 /9/ 1 20 21 /11 /1 20 22 /1/1 20 22 /3/1 20 22 /5/1 元MW 陆风开标量 -左轴 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 Dec-20 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 May-22 气泡面积开标量 125 130 135 140 145 150 155 160 165 170 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 钢铁价格指数中厚板 20 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 钢材价格指数螺纹钢 Φ16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源产业链看好短期盈利修复逻辑、长期弹性格局兼优零部件环节叶片 22H2 量价齐升可期，碳纤维供需紧张有望缓解风电叶片整体供需较平衡。 2020 年受风机抢装潮影响，叶片供不应求，众多叶片企业顺势扩产，造成叶片行业产能过剩。据北极星风力发电网不完全统计， 2020 年我国兆瓦级风电叶片产能超过 4.2 万套，不包括企业正在扩充的产能，其中，中材叶片、时代新材、东方电气天津叶片、明阳叶片等企业年产能超过 3000 套。伴随抢装潮落幕， 2021 年叶片行业产能供需较平衡。叶片国产化程度高，大型化推进市场份额向头部集中。据北极星风力发电网不完全统计， 2020 年我国兆瓦级风电叶片产能超 4.2 万套，国产化程度较高。由于受到运输半径制约，产能分布会影响叶片市场竞争格局，地方性厂商受益于地域性优势瓜分了一些区域市场份额。 2013 年以来风电叶片 CR5 呈上升趋势，中材科技 21 年市占率近 30。我们认为随着风机大型化趋势推进，叶片生产难度提升，具备规模、技术和成本优势的企业盈利能力有望超过平均水平，带来市场集中度进一步提升。图表 17 2018-2020 年我国风机叶片总产能图表 18 我国叶片行业竞争格局资料来源中研网，华泰研究资料来源华经情报网，华泰研究风机大型化、轻量化趋势对叶片提出新要求 1）大型化为提高风力发电效率，随着风机大型化发展叶片长度也有明显增长； 2）轻量化碳纤维在风力发电机叶片中的应用（电气制造， 2010）一文测算，叶片重量增加与叶片长度的立方成正比，叶片重量的增加会影响叶片的工作效率。随着风机大型化，碳纤维将在叶片中渗透以满足风机轻量化需求。 21 25 57 0 10 20 30 40 50 60 2018 2019 2020 产能（ GW） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CR5 中材科技市占率图表 16 2020Q1-2022Q2 日月股份、金雷股份季度毛利率（）与钢价指数变化的关系资料来源 Wind，华泰研究 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 钢铁价格指数日月股份金雷股份免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源碳纤维叶片优势明显，价格过高限制其在我国大规模运用。碳纤维叶片优势 1）可为叶片减重，解决叶片长度增加后风机载荷增大的矛盾； 2）碳纤维复材有较好的模量和刚度，可以一定程度上提升风能利用率； 3）提高风电叶片的弯曲刚度、缓解疲劳特性，更耐恶劣气候条件。然而根据北极星风力发电网，叶片占风机成本 20以上，我国主机厂对其具有较高的价格敏感度，碳纤维高价限制了其在风机叶片上的大规模运用。图表 20 大丝束碳纤维价格走势资料来源 Wind，华泰研究大丝束碳纤维扩产提速，供需紧张缓解提供降价可能。目前，我国碳纤维市场整体供不应求的局面造成碳纤维价格居高不下。受益于风电装机需求景气，全球大丝束碳纤维需求快速提升，碳纤维厂商扩展提速。据广州奥赛统计，我国主要碳纤维制造商 2021 年产能达 5.7 万吨，同比上升 60。随着各厂商新建产能达产，碳纤维供需紧张局面有望缓解， 22H2 碳纤维价格有下降空间；而从风电叶片下游需求端风机厂看，风电装机量提升能有效拉动 22H2 碳纤维需求增长。 80 90 100 110 120 130 140 150 160 2020-02-24 2020-06-24 2020-10-24 2021-02-24 2021-06-24 2021-10-24 2022-02-24 （元 /Kg） T300,48/50K T300,24/25K 图表 19 风机大型化推动叶片长度提升资料来源 IRENA，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源电力设备与新能源图表 21 2020-21 年我国碳纤维制造商产能图表 22 2021 年全球碳纤维制造商扩产情况资料来源广州奥赛，华泰研究资料来源广州奥赛，华泰研究塔筒桩基大型化趋势下抗跌环节，看好受益于海风高景气的龙头标的大型化 /海风趋势下，单 GW 塔筒用量下降幅度较小、桩基用量将增加。以海力风电为例，单 GW 塔筒用量随着 MW 增大而呈现波动下降趋势，下降幅度小， 2018-2021 年桩基单 GW 用量不降反升，主要原因是导管架桩基的吨数远大于单桩吨数，随着开发海域越来越深，单桩不再满足需求，导管架占比越来越高。成本加成定价模式，原材料涨价顺利传导，盈利能力较为稳定。塔筒、桩基原材料成本占比高，约 75-80，其中原材料主要由钢材和法兰构成，塔筒的法兰占比更高（一般情况下，桩基产品配有 1 套法兰、风电塔筒产品配有 6-8 套法兰），行业内采用成本加成定价模式，原材料成本可以顺利传导，这一环节的盈利能力较为稳定。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 吉林化纤中复神鹰宝旌江苏恒神光威复材太钢科技兰州蓝星上海石化中简科技中油吉化河南永康（吨） 2020年 2021年 0 10 20 30 40 50 60 70 东丽卓尔泰克吉林化纤赫氏东邦/ 帝人三菱西格里中复神鹰宝旌台塑氰特/ 索尔维新创碳谷恒神光威 Dow Ak sa 晓星太钢钢科 UM AT EX 蓝星上海石化中简科技中国其他世界其他（千吨）运行产能扩产计划并购产能图表 23 2018-2021 年单 GW 海上风电塔筒、桩基用量变化（海力风电口径）类型项目 2018 2019 2020 2021 桩基平均单套 MW 3.29 4.41 4.20 4.50 单套平均吨重（吨 /套） 713.98 827.94 862.11 1000.00 单 GW 用量（万吨） 21.70 18.77 20.53 22.22 塔筒平均单套 MW 2.44 3.36 3.61 4.40 单套平均吨重（吨 /套） 215.48 243.49 274.58 330.00 单 GW 用量（万吨） 8.83 7.25 7.61 7.50 资料来源海力风电招股说明书，华泰研究图表 24 单桩、导管架和漂浮式基础区别类别桩基导管架漂浮式基础结构特征直径大、长度长，