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行业 报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券 研究报告 2021 年 11 月 30 日 投资 评级 行业评级 强于大市 维持 评级 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号 S1110520030001 guolilitfzq.com 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号 S1110520050001 yangyangatfzq.com 资料 来源 贝格数据 相关报告 1 公用事业 -行业投资策略 公用事业 行业 2022 年度策略 2022 年全球天 然气价格展望 2021-11-26 2 公用事业 -行业研究周报 从各省规 划看十四五海风增量 2021-11-22 3 公用事业 -行业研究周报 火电灵活 性改造研究专题 2021-11-15 行业走势图 整县推进下看分布式光伏商业模式创新 本周专题 中央及地方的屋顶分布式光伏整县推进政策陆续落地后，央国企的加入推 动分布式光伏原有商业模式发生变化，本周我们 介绍 分布式光伏原有商业 模式 和项目收益并对 整县推进下的模式创新进行梳理 。 核心观点 传统分布式光伏项目商业模式介绍 我国分布式光伏 新增装机占比从 2016 年的 12.25升至 2020 年的 32.2。 2021 年上半年全国光伏新增装机 中 分布式光伏占比 58.8； 但分布式光伏 总并网量在光伏发电累计并网规模中仅占 32.59，还有很大的提升空间 。 从投融资角度看，分布式光伏 商业模式主要包括 直接投资、银行贷款、融 资租 赁和合作开发模式等 。 其中直接投资模式是 业主采用自有资金全额投 资 ，而银行贷款和融资租赁是分布式光伏项目两类主要融资模式。 在考虑 补贴的情况下对山东存量工商业分布式光伏项目内部收益率进行测算， 从 不考虑融资方式的全投资回报来看， “全额上网”、“自发自用 余电上网” 与“全部自用”三种模式的内部收益率分别为 11、 19和 23，投资回收 期分别为 7.7、 4.7 和 4.1 年； 从考虑初始投资的资本回报来看， 三种模式 的内部收益率分别为 14、 30和 38，回收期分别为 9.1、 3.3 和 2.5 年。 分布式光伏电价政策补贴“退坡加速 ” 2013 年分布式光伏补贴政策出台，补贴标准为 0.42 元 /千瓦时 。 随着政策 补贴的退坡加速， 2021 年工商业分布式光伏项目已经实现平价上网，户用 分布式光伏项目补贴标准已经降至 0.03 元 /千瓦时并将于明年实现平价上 网。经测算，在无补贴的情况下，工商业分布式光伏项目内部回报率在 “全额上网”、“自发自用 余电上网”与“全部自用”三种模式 下 相较于 有补贴 情况 分别下降 3-4 个百分点不等 。 整县推进 央企入局，推动民企轻资产 转型 6 月国家能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光 伏开 发试点方案的通知。通知明确提出开展整县推进屋顶分布式光伏建设工 作，强调“应接尽接”和“宜建尽建”。 地方层面， 各省市也在加快推进相 关政策落地。截至 7 月末已有浙江、河南在内的 22 个省（区）提交了试 点方案。 光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型。 据北极星太阳能光 伏网不完全统计，在今年已明确交易规模的光伏电站交易中，以华电集 团、国家电投为代表的央国企已收购超 8116MW 光伏电站资产，占总交易 规模的 89以上 。 而民营企业也正借助 这一渠道实现轻资产转型， 年初至 今国内已有 21 家 民营 企业进行过光伏电站资产出售 。此外，在存量项目 上 央民企 正 合作探索资产化模式 ， 正泰安能 将 488.61MW 户用光伏发电系 统 转让给 国家电投子公司电投安能 。在 增量项目上，“央国企 民企”联合 投资的模式逐渐流行。 投资建议 在碳达峰、碳中和背景下，分布式光伏已经成为扩大我国光伏 发电的应用规模的重要抓手。整县推进模式下央企入局，将加速民营企业 轻资产转型，利于我国分布式光伏市场商业模式的创新。 具体标的方面， 分布式光伏电站 EPC 建议关注 【晶科科技】【启迪设计】【天合光能】【正 泰电器】 等；运营商建议关注 【华能国际】【华润电力 】【南网能源】 等 。 风险 提示 光伏产业链原料价格大幅波动、新能源行业政策不及预期、高 比例分布式光伏发展所需的配电网接入能力不足 等 -10 -4 2 8 14 20 26 32 2020-11 2021-03 2021-07 公用事业 沪深 300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 整县推进下央国企加入，加速分布式光伏商业模式创新 4 1.1. 传统分布式光伏项目商业模式及收益测算 . 4 1.1.1. 传统分布式光伏商业模式介绍 4 1.1.2. 传统分布式光伏项目收益率测算 . 6 1.2. 补贴退坡对分布 式光伏项目收益率影响 . 6 1.2.1. 分布式光伏电价政策补贴 “ 退坡加速 ” . 6 1.2.2. 无补贴情况下新增项目收益率变化 . 7 1.3. 整县推进 央企入局，推动民企轻资产转型 7 1.3.1. 从中央到地方，分布式光伏政策支持力度不断加 . 7 1.3.2. 光伏电站交易规模扩大，资产化模式已成型 8 1.3.3. 央企、民企合作开发参与整县推进 . 9 1.4. 投资建议 . 10 2. 环保公用投资组合 . 10 3. 重点公司外资持股变化 . 10 4. 行业重点数据跟踪 . 11 5. 行业历史估值 . 12 6. 上周行情回顾 . 12 7. 上周行业动态一览 . 13 8. 上周重点公司公告 . 14 图表目录 图 1各类型电源新增装机容量（万千瓦） 4 图 2我国分布式和集中式光伏电站新增装机容量（单位 GW） . 4 图 3 2021 上半年中国光伏发电并网结构 （单位 GW） . 4 图 4直接投资模式（业主为资产持有方） 5 图 5融资租赁模式（业主为资 产持有方） 5 图 6工商业分布式光伏补贴下调（元 /千瓦时） . 7 图 7户用分布式光伏补贴下调（元 /千瓦时） . 7 图 8国内光伏电站交易情况（ 2018 年至今）（单位 GW） . 8 图 9长江电力外资持股情况 11 图 10华能水电外资持股情况 . 11 图 11国投电力外资持股情况 . 11 图 12川投能源外资持股情况 . 11 图 13华测检测外资持股情况 . 11 图 14 秦皇岛 Q5500 动力煤价格（元） . 12 图 15 秦皇岛港煤炭库存（单位万吨） 12 图 16电力行业历史估值 12 图 17燃气行业历史估值 12 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18环保行业历史估值 12 图 19水务行业历史估值 12 图 20 上周申万一级行业涨跌幅排名 . 13 图 21 上周电力、环保、燃气、水务涨跌幅 . 13 表 1部分商业银行光伏信贷方案 5 表 2核心数据及假设 . 6 表 3三种收益模式下测算结果 . 6 表 4无国家补贴情况下测算结果 7 表 5部分省市分布式光伏整县推进方案要点梳理 8 表 6部分央国企光伏电站交易情况 9 表 7部分民企光伏电站交易情况 9 表 8央民企合作推进整县分布式光伏 . 10 表 9环保公用投资组合（截至 11 月 26 日收盘） . 10 表 10上周个股涨跌幅排名 12 表 11上周行业动态一览 14 表 12上周重点公司公告 14 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 整县推进下央国企加入，加速分布式光伏商业模式创新 中央及地方的屋顶分布式光伏整县推进政策 陆续落地后 ，央国企的 加入推动 分布式光伏 原有商业模式 发生变化， 本周我们对 分布式光伏原有商业模式以及整县推进下的模式创 新进行梳理 。 1.1. 传统分布式光伏项目商业模式及收益测算 1.1.1. 传统分布式光伏商业模式 介绍 我国 分布式光伏尚处于发展的起步阶段。 2015 年之前，我国太阳能发电利用主要采用大 型地面集中光伏电站形式。随着地面电站电价下降，分布式光伏电价保持稳定，使得分 布式光伏项目相对更具有经济吸引力 ， 再加上适用于大型地面光伏电站的土地资源逐渐 饱和，促使分布式光伏发电成为光伏应用推广的重要形式。 2016 年以来分布式光伏新增 装机占比开始增加，从 2016 年的 12.25升至 2020 年的 32.2。 2021 年上半年全国光伏 新增装机 1301 万千瓦，其中分布式光伏 765 万千瓦，占比 58.8，分布式光伏新增装机 规模远超集中式，成为上半年主要装机来源，但分布式光伏总并网量在 光伏发电累计并 网规模中仅占 32.59，还有很大的提升空间 。 图 1各类型电源新增装机容量（万千瓦） 资料来源国家发改委能源研究所，天风证券研究所 图 2我国分布式 和 集中式 光伏电站新增装机容量 （单位 GW） 图 3 2021 上半年中国光伏发电并网结构 （单位 GW） 资料来源国家能源局、天风证券研究所 资料来源 中国光伏行业协会、天风证券研究所 从投融资的角度 来看， 分布式光伏 项目的投资方主要为业主、光伏企业以及包括银行和 租赁公司在内的金融机构，商业模式 主要包括直接投资模式、银行贷款模式、融资租赁 模式 和合作开发模式等 。 直接投资模式 业主采用自有资金全额投资，选取光伏 企业 进行电站 的 前期建设和后期 运维，不涉及项目融资 。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 4 直接投资模式 （业主为资产持有方） 资料来源 阳光工匠光伏网 、 天风证券研究所 银行贷款模式 绿色光伏贷是商业银行专为分布式光伏定制的贷款产品，贷款方既可以 是个体业主，也可以是光伏企业。贷款资金主要用于支付光伏电站成套设备费用，以家 庭收入、国家补贴及余电上网收益为主要还款来源。据海南省绿色金融研究院不完全统 计，目前已有 19 省市 121 家银行开展了绿色光伏贷业务。 表 1 部分商业银行光伏信贷方案 案例 贷款主体 具体方案 华夏银行光伏贷 个人农户 以其发电并网的收益及国家、省市各级地方政府的补贴款作为第一还款来源 上海市阳光贷 中小企业 贷款额度为单笔贷款金额不超过项目投资的 70，单个公司担保贷款余额累计不超过 2000 万 元 ； 贷款期限有 1 年到 5 年期不等 ； 贷款利率原 则上为基准利率（最高浮动不超过 15），担保公 司按照 1的年费率收取担保费。 武汉农商行光伏贷 农户及小微企业主 贷款额度控制在安装光伏设施总额的 100以内， 个人贷款原则上不超过 10 万元，企业贷款原则 上不超过 30 万元，最长期限可达 5 年。 资料来源 海南省绿色金融研究院 、天风证券研究所 融资 租赁模式 分布式光伏电站的开发运营类似于经营性物业，融资租赁公司的切入点 是在电站的持有和运营之间 ，主要 为光伏电站提供前期开发融资。首先，电站业主和光 伏产品制造商协商确定组件产品数量和规格等， 并 同时与融资租赁公司签订租赁协议， 租赁公司购买设备交给业主建设电站，业主建成后获得电费收入，并以此作为支付融资 租赁公司的租金。 融资租赁可分为直接租赁和售后回租两种模式，其中直接租赁 模式下 租赁公司承担了项目建设期的投资， 业主 无需较大前期投入，解决了初期融资难的问题， 适用于有自有厂房的工商业企业。 此外，在此过程中 光伏开发运营企业只负责采购发电 设备、安装发电装置，并与业主用户签订运营维护协议， 一般 不持有电站 。 图 5 融资租赁模式 （业主为资产持有方） 资料来源 阳光工匠光伏网 、 天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 合作开发模式 以 天合光能推出的“惠农宝”产品为例，用户只需提供自有屋顶，无需 支付首付款或者保证金，由光伏企业提供光伏系统来合作共建光伏电站。在共建期内， 用户每年可获得固定收益分享，主要是按折扣电价结算电费的形式，光伏企业将提供整 体的质保等服务。在协议期满后，电站可归用户所有。 合作开发模式下协议期一般在 25 年左右。 1.1.2. 传统分布式光伏项目收益率测算 我们 以山东为例测算银行贷款模式下工商业分布式光伏 项目 的收益率 （考虑补贴） 。 单位 综合成本方面， 据头豹研究院数据， 2020 年底光伏电站建设成本平均在 3.2 元 /瓦到 3.5 元 /瓦左右。 由于 2021 年产业链价格提升，光伏电站原材料和安装成本提高， 我们 以 3.5 元 /瓦 预估组件及建造成本。电价方面， 山东省的脱硫煤电价（含税） 和工商业电价分别 为 0.3949 元 /千瓦时 和 0.75435 元 /千瓦时 ，并假设电价在运营期内保持不变 。 贷款方面， 由于 分布式光伏发电站装机容量较小， 银行提供的贷款年限短于集中式光伏电站，我们 假设贷款年限为 8 年 ； 目前从各大银行推出的光伏信贷产品来看， 贷款利率 一般在基准 利率 的 基础上 上 浮 10-40， 我们假设实际贷款利率为 4.9的 基准利率 基础上 上浮 10至 5.4。 表 2 核心数据及假设 项目 单位 数值 利用小时数 小时 1233.94 脱硫电价 元 /千瓦时 0.3949 上网电价补贴 元 /千瓦时 0.05 工商业电价 元 /千瓦时 0.75435 所得税率 25 单位综合成本 元 /瓦 3.5 项目经营期 年 20 贷款期限 年 8 贷款比率 60 基准利率 4.9 资料来源 北极星太阳能光伏网 、天风证券研究所 测算结果 工商业分布式光伏项目有三种收益模式，分别为“全部自用”、“自发自用 余 电上网”和“全额上网”模式。 存量项目在考虑 国家 补贴的情况下，由于工商业电价显 著高于上网电价，全部自用模式的经济效益显著高于全额上网模式，“自发自用 余电上 网”模式介于二者之间。 从不考虑融资方式的全投资回报来看， “全额上网”、“自发自用 余电上网”与“全部自用”三种模式的 内部收益率 分别为 11、 19和 23，投资回收期 分别为 7.7、 4.7 和 4.1 年； 从仅考虑初始投资的资本回报来看， 三种模式的内部收益率分 别为 14、 30和 38，回收期 分别为 9.1、 3.3 和 2.5 年。 表 3 三种收益模式下 测算结果 模式 全投资 IRR 全投资回收期 资本 IRR 资本金回收期 全额上网 11 7.7 年 14 9.1 年 自发自用 余电上网 19 4.7 年 30 3.3 年 全部自用 23 4.1 年 38 2.5 年 资料来源 北极星太阳能光伏网 、天风证券研究所 注自发自用 余电上网模式中，自发自用比例为 70；未考虑地方补贴 与增值税影响 1.2. 补贴退坡对分布式光伏项目收益率影响 1.2.1. 分布式光伏电价政策补贴“退坡加速” 我国分布式光伏发电补贴政策历史回溯 2013-2018 年 根据国家发改委 2013 年 8 月 26 日出台的关于发挥价格杠杆作用促进 光伏产业健康发展的通知，分布式光伏发电项目电价补贴标准为 0.42 元 /千瓦时； 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2018 年 1 月 采用“自发自用、余量上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补 贴标准调整为每千瓦时 0.37 元（含税）。采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按 所在资源区光伏电站价格执行； 2018 年 5 月 新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，全 电量度电补贴标准调整为每千瓦时 0.32 元（含税）； 2019 年 对于工商业分布式光伏项目，“自发自用、余量上网”模式全发电量补贴标准 调整为 0.10 元 /千瓦时；对于户用分布式光伏项目，“自发自用、余量上网”模式和“全 额上网”模式全发电量补贴标准调整为 0.18 元 /千瓦时。 2020 年 对于工商业分布式光伏项目，“自发自用、余电上网”模式补贴标准下调至 0.05 元 /千瓦时，降幅为 50；对于户用分布式光伏项目，补贴标准下调至 0.08 元 /千瓦时， 降幅为 55.6； 2021 年 新备案工商业分布式光伏项目实行平价上网；新建户用分布式光伏全发电量补 贴标准为 0.03 元 /千瓦时， 2022 年起户用光伏项目实现平价上网（征求意见稿）。 图 6 工商业 分布式光伏 补贴下调 （元 /千瓦时） 图 7 户用分布式光伏补贴下调 （元 /千瓦时） 资料来源国家能源局、天风证券研究所 资料来源 国家能源局、天风证券研究所 1.2.2. 无 国家 补贴情况下新增项目收益率变化 在无 国家 补贴的情况下我们再次对 工商业分布式光伏 项目收益率进行测算 。 “全额上网”、 “自发自用 余电上网”与“全部自用”三种模式的 全投资 内部收益率分别为 9、 17和 21， 较提供补贴时下降 2 个百分点； 资本 IRR 分别为 11、 27和 34，较提供补贴时下 降 3-4 个百分点。 表 4 无 国家 补贴情况下 测算结果 模式 全投资 IRR 全投资回收期 资本 IRR 资本金回收期 全额上网 9 8.7 年 11 10.3 年 自发自用 余电上网 17 5.1 年 27 3.8 年 全部自用 21 4.4 年 34 2.8 年 资料来源 北极星太阳能光伏网 、天风证券研究所 注自发自用 余电上网模式中，自发自用比例为 70；未考虑地方补贴 与增值税影响 1.3. 整县推进 央企入局，推动 民企轻资产转型 1.3.1. 从中央到地方，分布式光伏政策支持力度不断加 中央层面， 6 月国家能源局综合司下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试 点方案的通知。通知明确指出，开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏建设，有利于 整合资源实现集约开发、削减电力尖峰负荷、节约优化配电网投资以及引导居民绿色能 源消费。通知抓住了分布式开发过程中屋顶资源协调难，特别是公共建筑业主积极性不 高以及电网接入难等痛点，有利于扩大我国分布式光伏的发展规模，同时也是实现“碳 达峰、碳中和”与乡村振兴两大国家重大战略的重要举措 。 地方层面，各省市也在加快 推进相关政策落地。 截至 7 月末，已有浙江、河南、湖北、江苏、广东、 陕西、安徽等 22 个省（区）提交试点方案，其中东中部地区上报试点数量相对较多，这与国家在东中 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 部地区大力推广分布式光伏的布局相符。 表 5部分省市分布式光伏整县推进方案要点梳理 省市区 发文日期 政策要点 福建 5 月 20 日 优先支持光照资源好的地区，年总辐射量应达到 1250kWh/m2；根据地方意愿推动“一企包 一县”等建设模式 广东 6 月 3 日 具备条件的地市原则上选取一个代表性的县（市），提出整县（市）试点方案 陕西 6 月 4 日 政府组织推动，市场化运作；选择 2 到 3 个县（区），提出市级分布式光伏整县推进试点工 作方案 江西 6 月 11 日 鼓励大型能源企业与县（市、区）加强对接 甘肃 6 月 16 日 310X 模式，根据地方意愿推动“一个企业建设一个县”等建设模式 天津 6 月 23 日 开展整区推进，选择不少于 3 个整镇、街道、乡推进屋顶分布式光伏开发 新疆 6 月 25 日 电网企业要密切配合，加强对配电网的升级改造，做到“应接尽接” 辽宁 6 月 25 日 原则上每个市报一个试点项目，每个试点项目确定一家项目业主 内蒙古 6 月 25 日 按照“科学编制、统筹规划、宜建尽建、应接尽接、试点先行”的原则，整县推进屋顶分布 式光伏发电系统建设，探索分布式光伏发电系统运营模式和新业态 上海 6 月 25 日 供电公司密切配合试点方案编制工作，由电网企业保障并网消纳，鼓励电网企业提供代收电 费服务 山西 6 月 25 日 原则上每个市优选不超过两个县（市、区），先期试点建议一县一企 江苏 6 月 25 日 原则上选取不少于 1 个有代表性的县（市、区），试点地区鼓励实行项目整体打包备案 安徽 6 月 26 日 所辖县（市、区） 8 个以上的市申报数量不超过 2 个，其余市不超过 1 个 河北 6 月 26 日 原则上每个申报试点县（市、区）不超过 5 个，积极引进有实力的企业参与整县屋顶分布式 光伏试点开发工作 浙江 6 月 27 日 2022 年 8 月底前完成第一批试点工作， 2022 年底选择 2-3 地市进行全市推广， 2023 年起 在全省省域范围内推广， 2025 年年底前完成全省推广工作 河南 6 月 29 日 引导建立省属投融资平台或具备实力的大型能源企业，政策性银行，试点县投融资平台或战 略合作企业的 11X 整县推进服务机制 宁夏 6 月 29 日 原则上各市择优报送 1-2 个县（市、区）试点方案，各县（市、区）分布式光伏开发储能配 置比例不低于 10，各县（市、区）明确 1 家开发市场主体 湖南 7 月 1 日 每个市（州）报送试点不超过 1 个，优先支持太阳能资源比较丰富的地区开展试点，年平均 总太阳辐射量原则上需在 3900MJ/平方米以上 资料来源索比光伏网网，天风证券研究所 据国家能源局 9 月公布的整县屋顶光伏开发试点名单通知，共有 676 个项目列为整县屋 顶式光伏开发试点项目。据统计，中国大陆共有 2843 个县区，相对于已经获批的 676 个 项目来说，整县推进分布式光伏还有着广阔的拓展空间。 1.3.2. 光伏电站交易规模扩大 ，资产化模式已成型 整县推进模式下，原本单体规模小且位置分散的分布式光伏市场呈现出集中化特征，加 之央国企都提出了较高的清洁能源装机目标，央企一跃成为分布式光伏市场开发主力 ， 通过收购存量电站以及加强与民企合作的方式推进分布式光伏商业模式创新，加速民企 轻资产转型。 央国企是光伏电站资产购买 主力军 。 收购存量光伏电站资产 是 央国企快速提高可再生能 源装机占比的主要途径。 此外，今年 持续上涨的光伏原材料、设备价格使得新建光伏电 站成本不断攀升，直接收购存量光伏电站 成为 央国企 更加 青睐 的选择 。 今 年光伏电站交 易市场 在 交易规模 和 总额 上都来到了 2018 年 以来的最高值。 图 8 国内光伏电站交易情况（ 2018 年至今） （单位 GW） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源 北极星太阳能 光伏网 、 天风证券研究所 据北极星太阳能光伏网不完全统计，在今年已明确交易规模的光伏电站交易中，以华电 集团、国家电投为代表的央国企已收购超 8116MW 光伏电站资产，占总交易规模的 89 以上，交易总额超过 235 亿元。 表 6 部分央国企光伏电站交易情况 央国企（追溯控股股东） 交易规模（ MW） 金额（亿元） 中国华电 2875.1 52.89 国家电投 2541.34 80.14 中核集团 1078 46.55 三峡集团 1025 23.43 深圳燃气 194 7.59 京能集团 165 17.54 水发集团 120 2.8 资料来源 北极星太阳能光伏网 、天风证券研究所 民营企业 出售 光伏电站资产 实现轻资产转型 。 分布式光伏项目 庞大的补贴资金缺口对于 民营光伏投资商而言 是沉重的资金负担 ， 以协鑫新能源为首的一众民营光伏投资商 以 出 售存量光伏电站 的方式 推进轻资产战略转型。 此外 ， 由于 央国企 拥有 雄厚的资金和资源 实力 ， 能够接受 民营企业无法承受的 更 低回报率， 故 民营企业有动力通过 向央国企 出售 项目资产 来 推进 自身的 轻资产战略转型 。 经北极星太阳能光伏网统计， 年初至今国内已有 26 家企业进行过光伏电站资产出售，其 中民营企业 21 家 。 根据协鑫新能源 2021 半年报披露，截至今年 6 月 30 日，协鑫新能源 已提早达成光伏电站资产出售约 2GW 的全年目标，持有的装机容量由 2020 年 6 月 30 日 的 5.5GW 减少至 2021 年 6 月 30 日的 2.9GW。加上下半年陆续公布的几项电站交易，协 鑫新能源今年已累计出售 2384MW 存量电站 。 表 7部分民企光伏电站交易情况 民企（追溯控股股东） 交易规模（ MW） 回笼资金（亿元） 协鑫 2022.15 55.752 正泰电器 981.74 38.02 东方日升 466 13.381.86 亿澳元 晶科科技 355 8.73 江山控股 349 15.28 资料来源北极星太阳能光伏网、天风证券研究所 1.3.3. 央企 、 民企合作开发 参与整县推进 存量项目上， 央民企合作 探索资产化模式。 今年 9 月， 户用光伏市场龙头 正泰安能 与国 家电投 子公司 电投安能签订协议 ， 以约 18.3 亿元的交易对价转让其持有的河南、山西地 区 488.61MW 户用光伏发电系统，在资产交割完成后，正泰安能或其子公司将继续为上 述户用光伏发电系统提供运维服务。这是目前国内最大的户用资产包项目出售 案例 ， 通 过央民企合作 吸引 央企的 低成本长期资金进场， 而民企仍能赚取运维费用，有助于 户用 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 光伏走上集中式电站的规模化发展道路，在整县推进的浪潮下推动户用光伏持续增长。 增量项目上， “央国企 民企”联合投资的模式逐渐流行。 央国企的资产融资优势和民企 丰富的分布式 项目 开发经验相结合，能更好地发挥各自优势，并加速市场优胜劣汰的速 度，使分布式光伏市场更加有序的快速发展。 表 8 央民企合作推进整县分布式光伏 序号 日期 所属省份 合作县区 开发企业 1 8.2 河南 三门峡市湖滨区 大唐集团、易事特集团 2 7.21 山东 滕州市姜屯镇 国家电投、中来股份 3 7.14 江苏 徐州市 国家电投、中利集团 4 7.8 甘肃 酒泉市肃州区 中广核、协鑫集成 5 7.14 江苏 宿迁市 国家电投、中利集团 资料来源风电财经、天风证券研究所 1.4. 投资建议 在碳达峰、碳中和背景下，分布式光伏已经成为扩大我国光伏发电的应用规模的重要抓 手。中央到地方持续出台相关利好政策，各地方政策持续跟进，大力推进我国屋顶分布 式光伏发展。 整县推进模式下 央企入局， 将加速民营企业轻资产转型，利于我国分布式 光伏市场商业模式的创新。 具体标的方面， 分布式光伏 电站 EPC 建议关注 【 晶科科技 】 【 启迪设计 】【 天合光能 】 【正泰电器】 等 ；运营商 建议 关注 【华能国际】【华润电力】 【南网能源】 等 。 2. 环保公用投资组合 表 9环保公用投资组合（截至 11 月 26 日收盘） 代码 股票简称 30 日 涨跌幅 总市值 EPS（元） PE 投资要点 最新收 盘价 （ ） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E （元） 600821.SH 金开新能 -11.76 161 0.27 0.54 39 19 国开行背景新能源运营商，装机容量加速扩张 10.50 600025.SH 华能水电 -13.42 1,080 0.34 0.37 18 16 全国第二大水电公司，五大拐点已至 6.00 0916.HK 龙源电力 -13.41 1,039 0.70 0.84 23 19 风电运营龙头，十四五装机有望快速增长 15.76 600905.SH 三峡能源 -4.16 1,857 0.29 0.37 22 18 三峡集团新能源战略实施主体，装机规模行业前列 6.50 000875.SZ 吉电股份 11.51 197 1.60 2.38 4 3 新能源方向明确，致力成为国内一流清洁能源运营商 7.07 603324.SH 盛剑环境 11.71 82 1.07 1.82 62 36 泛半导体工艺废气治理领军企业 65.82 300680.SZ 隆盛科技 13.72 65 0.89 1.07 36 30 新能源＋国六东风已至， EGR 龙头借势启航 32.17 600803.SH 新奥股份 11.06 560 1.12 1.24 18 16 天然气行业龙头，碳中和下成长潜力高 19.68 603393.SH 新天然气 -8.64 120 3.09 1.7 9 17 天然气全产业链模式稳固，煤气层量价齐升 28.35 资料来源 Wind，天风证券研究所 注均采用天风预测数据 3. 重点公司外资持股变化 截至 2021 年 11 月 26 日，剔除限售股解禁影响后， 长江电力 、 华能水电 、 国投电力 、 川 投能源 和 华测检测 外资持股比例分别为 6.97、 0.42、 1.47、 2.53和 18.57。较年初 （ 1 月 2 日）分别变化 1.52、 0.07、 -0.71、 -0.74 和 -4.41 个百分点，较上周分别变化 - 0.07、 -0.01、 -0.07、 -0.02 和 -0.02 个百分点。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 9长江电力外资持股情况 图 10华能水电外资持股情况 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 图 11国投电力外资持股情况 图 12川投能源外资持股情况 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 图 13华测检测外资持股情况 资料来源 Wind，天风证券研究所 4. 行业重点数据跟踪 煤价方面 ，截至 2021 年 11 月 26 日， 秦皇岛港动力末煤（ 5500K）平仓价 为 942 元 /吨， 较去年同期增加 319 元 /吨，同比变化 51.2，较 2021 年 2 月 7 日 675 元 /吨环比变化 39.56。 库存方面 ，截至 2021 年 11 月 26 日， 秦皇岛港煤炭库存总量 为 562 万吨，较去年同期增 加 57 万吨，同比变化 11.3，较 2021 年 1 月 1 日 510 元 /吨环比变化 10.2。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图 14 秦皇岛 Q5500 动力煤价格（元） 图 15 秦皇岛港煤炭库存（单位万吨） 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 5. 行业历史估值 图 16电力行业历史估值 图 17燃气行业历史估值 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 图 18环保行业历史估值 图 19水务行业历史估值 资料来源 Wind，天风证券研究所 资料来源 Wind，天风证券研究所 6. 上周行情回顾 表 10上周个股涨跌幅排名 排名 代码 股票简称 周涨跌幅 总市值 EPS（元） PE 涨幅前 10 个股 （ ） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 1 603568.SH 伟明环保 23.09 413 1.29 1.60 24 20 2 000791.SZ 甘肃电投 21.01 86 - - - - 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 3 000826.SZ 启迪环境 17.90 63 - - - - 4 000967.SZ 盈峰环境 14.60 247 0.45 0.56 16 13 5 000968.SZ 蓝焰控股 13.46 98 - - - - 6 300631.SZ 久吾高科 11.82 53 0.70 1.02 66 46 7 601368.SH 绿城水务 10.71 44 - - - - 8 603080.SH 新疆火炬 10.64 24 - - - - 9 000920.SZ 沃顿科技 10.41 41 - - - - 10 601199.SH 江南水务 10.02 43 - - - - 跌幅前 5 个股 1 000692.SZ 惠天热电 -14.16 22 - - - - 2 600995.SH 文山电力 -7.74 81 0.20 0.40 88 43 3 603693.SH 江苏新能 -6.92 202 0.77 1.22 39 25 4 600277.SH 亿利洁能 -5.04 168 0.22 0.26 21 18 5 600163.SH 中闽能源 -5.03 167 0.39 0.48 22 18 资料来源 Wind，天风证券研究所 注均采用 Wind 一致预期 图 20 上周申万一级行业涨跌幅排名 资料来源 Wind，天风证券研究所 图 21 上周电力、环保、燃气、水务涨跌幅 资料来源 Wind，天风证券研究所 7. 上周行业动态一览 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 表 11上周行业动态一览 公用事业 国务院加快推进电力市场化改革 平稳有序推动中小企业进入电力市场 国务院发布关于进一步加大对中小企业纾困帮扶力度的通知，指出加强用电保障。加强电力产供储销体系建设，科学实施 有序用电，合理安排错峰用电，保障对中小企业尤其是制造业中小企业的能源安全稳定供应。加快推进市场化改革，充分考虑 改革进程和中小企业承受能力，平稳有序推动中小企业进入电力市场。鼓励有条件的地方对小微企业用电实行阶段性优惠。 【北极星电力网】 四部委联合印发深入开展公共机构绿色低碳引领行动促进碳达峰实施方案 方案明确提出总体目标到 2025 年，年度能源消费总量控制在 1.89 亿吨标准煤以内，二氧化碳排放总量控制在 4 亿吨以 内。针对重点工作提出具体指标到 2025 年，公共机构新建建筑可安装光伏屋顶面积力争实现光伏覆盖率达到 50，实施合同 能源管理项目 3000 个以上，力争 80以上的县级及以上机关达到节约型机关创建要求，创建 300 家公共机构绿色低碳示范单 位和 2000 家节约型公共机构示范单位，遴选 200 家公共机构能效领跑者。【北极星输配电网】 省间电力现货交易规则发布进一步促进新能源大范围市场化交易 11 月 24 日，国家电网有限公司正式公布省间电力现货交易规则。这是我国首个覆盖 所有省间范围、所有电源类型的省间电 力现货交易规则，有利于加大新能源跨省跨区的大范围消纳，也是我国电力现货市场建设的重要里程碑。该规则指出，所有发 电类型和企业都可以参与省间电力现货交易，鼓励有绿色电力需求的用户与新能源发电企业直接交易。【北极星风力发电网】 内蒙古出台新政 计划建成 800 套制氢设备、 40 万吨储氢设备产能、 5000 套以上电堆系统 11 月 25 日，内蒙古自治区发布自治区新能源装备制造业高质量发展实施方案（ 2021-2025 年）。其中指出“十四五”期间 计划建成
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