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2021 年第 08 期 行业 · 公司 | 机构鉴股 Indu stry · Com pan y 投资 要点 面板 价值拐点与龙头优势 国盛证券 L CD 产 业 转 移 在 过 去 五 年 逐 渐 完 成 ，国 内 龙 头 厂 商 份 额 持 续 迎 来 明 显 增 加 ，国 内 龙 头 企 业 逐 渐 掌 握 行 业 话 语 权 。 面 板 行 业 处 于 LCD 向 新 技 术 过 渡 阶 段 。 G 10 .5 资 本 壁 垒 过 高 ，G 8 .5 增 量 有 限 。 后 来 者 利 用 投 资 高 世 代 线 弯 道 超 车 的 难 度 提 升 。 中 国 作 为 LCD 面 板 的 世 界 工 厂 ，核 心 龙 头 厂 商 份 额 逐 渐 集 中 ，并 且 2020 年 至 2021 年 新 增 产 能 比 较 少 ，有 利 于 行 业 格 局 的 稳 定 ，龙 头 话 语 权 增 强 。 Mini LED 背 光 玻 璃 基 板 方 案 有 望 大 幅 提 高 面 板 厂 商 在 产 业 链 的 价 值 地 位 。 Mini LED 背 光 芯 片 LCD 显 示 面 板 将 有 望 成 为 未 来 电 视 、平 板 电 脑 等 消 费 电 子 产 品 的 首 选 显 示 技 术 。 考 虑 到 Mini LED 背 光 在 NB 、MNT 等 其 他 领 域 也 会 广 泛 使 用 ，因 此 带 来 更 大 面 积 业 绩 弹 性 ，面 板 厂 商 将 有 望 一 站 式 交 付 Mini LED 背 光 显 示 模 组 。 大 陆 厂 商 净 利 率 表 现 优 于 海 外 厂 商 ，在 行 业 寒 冬 逆 势 提 升 份 额 ，在 景 气 上 行 放 大 ROE 修 复 。 景 气 传 导 下 ，面 板 龙 头 有 望 迎 来 ROE 修 复 。 行 业 大 周 期 明 确 向 上 ，供 不 应 求 确 定 性 强 。 从 库 存 周 期 、产 能 周 期 、技 术 周 期 去 分 析 面 板 行 业 ，强 调 两 个 尾 声 （ 产 能 扩 张 尾 声 、区 域 竞 争 尾 声 ） 、一 个 定 局 （ 行 业 格 局 优 化 ） 。 不 管 从 周 期 的 本 源 （ 价 格 的 波 动 率 、产 值 的 弹 性 ） ， 还 是 从 成 长 的 方 向（ OLED/Mi ni LED ） ，面 板 行 业 赛 道 的 周 期 性 将 减 弱 ，迎 来 科 技 成 长 属 性 加 成 的 拐 点 。 重 点 推 荐 京 东 方 、TCL 科 技 。 产 能 扩 张 与 区 域 竞 争 尾 声 ，行 业 格 局 大 幅 优 化 。 天风证券 光 伏 建 筑 是 应 用 太 阳 能 发 电 的 一 种 新 概 念 ，目 前 光 伏 与 建 筑 结 合 主 要 有 BAPV 和 BIPV 两 种 形 式 ，从 定 义 来 看 ， BIPV 是 一 种 将 光 伏 产 品 集 成 到 建 筑 上 的 技 术 ，即 光 伏 建 筑 一 体 化 ，而 BAPV 则 是 简 单 地 将 光 伏 系 统 附 着 在 建 筑 上 ，因 此 BIPV 更具备产品 集成的特质 。 BIPV 作 为 光 伏 与 建 筑 结 合 的 新 形 式 ，更 加 强 调 系 统 产 品 的 集 成 ，区 别 于 BAPV “ 安 装 型 ”的 特 征 ，BIPV “ 建 材 型 ”的 特 征 使 得 其 更 具 造 价 及 性 能 优 势 。 碳 中 和 背 景 下 政 策 持 续 发 力 ，“ 隔 墙 售 电 ”等 商 业 模 式 探 索 利 好 BIPV 产 业 链 快 速 放 量 。 当 前 BIPV 项 目 可 达 到 的 内 部 收 益 率 为 14 .48 ，静 态 回 收 期 为 8 .73 年 。 提 高 光 伏 组 件 发 电 效 率 ，降 低 其 生 产 成 本 ，是 提 升 BIPV 项 目 经 济 性 的 核 心 。 2025 年 BIPV 市 场 空 间 有 望 达 693 亿 元 ，2020 年 至 2025 年 CAGR 为 82 .8 ，行 业 处 于 快 速 扩 容 阶 段 。 从 产 业 链 角 度 看 ，建 筑 渠 道 重 要 性 凸 显 ，建 材 的 光 伏 玻 璃 、防 水 等 材 料 需 求 增 加 。 分 布 式 光 伏 商 业 模 式 的 核 心 在 于 电 力 消 纳 模 式 和 项 目 建 设 的 投 融 资 模 式 ，在 当 前 标 杆 电 价 和 低 补 贴 的 情 况 下 ，短 时 间 内 分 布 式 光 伏 仍 无 法 实 现 大 批 量 的 直 接 并 网 售 电 ，而 自 发 自 用（ 余 量 上 网 ）则 要 求 用 电 企 业 有 尽 可 能 大 且 稳 定 的 用 电 需 求 ，一 定 程 度 上 缩 小 了 包 括 BIPV 在 内 的 分 布 式 光 伏 的 应 用 范 围 ，后 续 随 着“ 隔 墙 售 电 ”政 策 的 逐 步 落 实 ，有 望 在 一 定 程 度 上 解 决 电 力 消 纳 持 续 性 的 问 题 。 重 点 推 荐 亚 玛 顿 、森 特 股 份 、瑞 和 股 份 。 光伏建筑 碳中和背景下的建材新蓝海 投资 要点 产品趋于成熟 ，政策有望发力 。 54
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