【招商证券】战略布局光伏发电，积极探索绿色清洁新能源业务-solarbe文库

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敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 公司调研报告2021 年 12 月 30 日强烈推荐 -A（维持）战略布局光伏发电，积极探索绿色清洁新能源业务周期 /环保及公用事业目标估值 9.06 - 9.48 元当前股价 8.15 元公司作为市政污水、工业废水处理整体解决方案综合服务商，聚焦污水处理主业，同时拓展新业务，通过股权收购切入垃圾焚烧发电、城乡垃圾资源化处理、污泥处理等领域，逐渐发展成为环境治理综合方案提供商。 2021 年 11 月 3 日公司新成立中环光伏子公司，涉足光伏发电业务，开始探索绿色清洁新能源领域，有望成为公司增长新动能。 11 月 18 日公司发行可转债在深交所创业板审核通过，本轮融资将继续用于环保项目的深度发展。 业绩稳定增长，现金流改善。 2021 年前三季度公司实现营收 7.8 亿元，同比增长 20.0；归母净利润 1.4 亿元，同比增长 43.1；经营活动产生的现金流量净额 1.0 亿元，同比增长 212.4。单季度营收 3.0 亿元，同比降低 3.6，归母净利润 0.5 亿元，同比增长 25.8。 发行可转债，投向垃圾焚烧发电项目。公司于 2018 年进入垃圾焚烧发电及固废资源化处理领域，形成污水固废双主业格局。 2021 年 11 月 18 日，公司发行可转债在深交所创业板审核通过，拟募集资金总额不超过 8.6 亿元，用于承德县承德绿源热点建设项目和郸城县生活垃圾焚烧发电项目，以及补充流动资金。其中，郸城县生活垃圾焚烧发电项目设计日处理生活垃圾规模为 800吨，承德县承德绿源热电建设项目设计日处理生活垃圾 400 吨，根据公司测算，郸城县生活垃圾焚烧发电项目运营期内年均净利润为 1835.4 万元，承德县承德绿源热电建设项目运营期内年均净利润为 1112.4 万元。预计募集资金到位后项目将有序运转，为公司盈利增长提供保障。 成立子公司，进军光伏产业。公司 2021 年 11 月 3 日成立中环光伏科技有限公司，主要从事太阳能发电技术服务、新能源设备制造、新兴能源技术研发、合同能源管理等业务，紧跟政策趋势，助力国家 “ 双碳 ” 目标的实现，并打造公司新的利润增长点。 12 月中环光伏与芜湖明特威工程机械有限公司就屋顶分布式光伏发电项目的投资建设签订合作协议，由中环光伏负责进行分布式光伏电站项目的投资、建设、安装与运营，双方共享发电收益。该项目作为中环光伏承接的第一个全工业厂房屋顶分布式光伏发电项目，意味着公司在光伏领域实现良好开端。  维持 “强烈推荐 -A”投资评级。公司污水固废双主业运营稳定，同时积极扩展光伏发电等新能源业务，预计业绩有望保持高增速。因此，我们预测公司2021-2023年实现归母净利润 2.5/3.3/4.2亿元，对应的市盈率为 13.9/10.5/8.3倍，维持 “强烈推荐 -A”投资评级。 风险提示募投项目实施不及预期、可转债价格波动、市场竞争加剧导致毛利率下降、新增订单不及预期、环保政策改变等风险。基础数据总股本（万股） 42375已上市流通股（万股） 37457总市值（亿元） 35流通市值（亿元） 31每股净资产（ MRQ） 4.6ROE（ TTM） 10.3资产负债率 56.9主要股东张伯中主要股东持股比例 15.47股价表现 1m 6m 12m绝对表现 2 3 10相对表现 1 9 13资料来源公司数据、招商证券相关报告 1、中环环保（ 300692）收购增厚较多，未来发展确定性增强 2020-12-302、中环环保（ 300692）收入利润高速增长，双主业格局稳步拓展 2020-07-273、中环环保（ 300692）收入利润高速增长，资本运作增强业务实力 2020-04-22朱纯阳 S1090515060001zhucy3cmschina.com.cn 中环环保（ 300692.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司调研报告财务数据与估值会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E主营收入百万元 654 950 1398 1887 2453同比增长 68 45 47 35 30营业利润百万元 119 193 305 404 507同比增长 53 62 58 32 26归母净利润百万元 97 158 249 330 415同比增长 61 62 58 32 26每股收益元 0.59 0.71 0.59 0.78 0.98PE 13.8 11.5 13.9 10.5 8.3PB 1.4 1.0 1.5 1.4 1.2 资料来源公司数据、招商证券图 1 中环环保历史 PE Band 图 2 中环环保历史 PB Band 资料来源公司数据、招商证券资料来源公司数据、招商证券 pOtMmMqRoPtOzQrPuMrQqMbR8Q6MtRnNmOrQeRnMmOjMoNrQ7NoOvMwMqNrPwMqQoM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司调研报告附财务预测表资产负债表单位百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E流动资产 652 1037 1473 2105 2844现金 182 154 258 504 795交易性投资 20 112 112 112 112应收票据 4 5 8 11 14应收款项 193 277 380 513 667其它应收款 62 48 71 96 125存货 72 3 1 2 2 其他 118 437 643 869 1129非流动资产 2018 2767 2698 2636 2580长期股权投资 2 2 2 2 2固定资产 105 102 99 97 94无形资产 54 663 597 537 483其他 1857 2000 2000 2000 2000资产总计 2670 3804 4171 4741 5423流动负债 853 999 925 1230 1583短期借款 165 292 0 0 0应付账款 372 576 864 1165 1515预收账款 11 1 1 2 2其他 305 130 60 63 66长期负债 788 797 797 797 797 长期借款 442 573 573 573 573其他 347 224 224 224 224负债合计 1641 1796 1723 2027 2380股本 165 223 424 424 424资本公积金 457 1131 1131 1131 1131留存收益 311 459 690 945 1261少数股东权益 97 195 203 214 227归属于母公司所有者权益 933 1813 2245 2500 2816负债及权益合计 2670 3804 4171 4741 5423现金流量表单位百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E经营活动现金流 146 174 320 344 411 归母净利润 97 158 249 330 415折旧摊销 9 22 75 68 62财务费用 37 59 44 31 29投资收益 1 0 14 14 14营运资金变动 290 419 44 93 106其它 2 6 10 21 26投资活动现金流 337 512 8 8 8资本支出 189 412 6 6 6其他投资 148 100 14 14 14筹资活动现金流 598 622 225 106 128借款变动 340 83 364 0 0普通股增加 5 58 201 0 0资本公积增加 95 674 0 0 0 股利分配 6 10 18 75 99其他 165 184 44 31 29现金净增加额 114 65 103 246 291 利润表单位百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E营业收入 654 950 1398 1887 2453营业成本 457 640 961 1296 1685营业税金及附加 7 7 11 15 20营业费用 3 3 7 13 17管理费用 18 25 42 75 123研发费用 21 24 42 66 86财务费用 38 59 44 31 29资产减值损失 6 12 0 0 0公允价值变动收益 0 0 0 0 0其他收益 14 14 14 14 14投资收益 2 0 0 0 0 营业利润 119 193 305 404 507营业外收入 0 0 0 0 0营业外支出 0 0 0 0 0利润总额 119 193 305 404 507所得税 18 30 48 63 79少数股东损益 4 5 8 11 14归属于母公司净利润 97 158 249 330 415主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E年成长率营业收入 68 45 47 35 30营业利润 53 62 58 32 26 归母净利润 61 62 58 32 26获利能力毛利率 30.2 32.6 31.3 31.3 31.3净利率 14.9 16.6 17.8 17.5 16.9ROE 10.4 8.7 11.1 13.2 14.7ROIC 7.9 7.2 9.7 11.2 12.5偿债能力资产负债率 61.4 47.2 41.3 42.8 43.9净负债比率 24.8 24.6 13.7 12.1 10.6流动比率 0.8 1.0 1.6 1.7 1.8速动比率 0.7 1.0 1.6 1.7 1.8营运能力资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 存货周转率 6.9 17.0 457.1 910.4 896.1应收帐款周转率 4.4 4.0 4.2 4.1 4.1应付帐款周转率 1.6 1.4 1.3 1.3 1.3每股资料元 EPS 0.59 0.71 0.59 0.78 0.98每股经营现金 -0.89 -0.78 0.76 0.81 0.97每股净资产 5.66 8.13 5.30 5.90 6.65每股股利 0.06 0.08 0.18 0.23 0.29估值比率PE 13.8 11.5 13.9 10.5 8.3PB 1.4 1.0 1.5 1.4 1.2EV/EBITDA 30.1 19.0 11.7 9.9 8.3资料来源公司数据、招商证券分析师承诺敬请阅读末页的重要说明 4 公司调研报告负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。朱纯阳中科院硕士，曾就职于天弘基金、建信基金， 2015 年加入招商证券，现为招商证券研发中心执行董事、碳中和小组执行组长、环保行业首席分析师、电力煤气及水等公用事业行业首席分析师。团队荣誉中国证券业协会 2020 投研人才培训讲师；金牛奖 2020 年环保行业最佳分析师第三名， 2019 年第二名；新财富 2017 年环保行业最佳分析师第四名；金牛奖 2017 年环保行业最佳分析师第二名；新财富 2016年环保行业最佳分析师第二名；金牛奖 2016 年环保行业最佳分析师第二名； Wind 资讯 2016 年金牌分析师第一名；新财富 2015 年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；水晶球奖 2015 年最佳分析师第二名；第一财经 2015 年最佳分析师第一名。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准强烈推荐公司股价涨幅超基准指数 20以上审慎推荐公司股价涨幅超基准指数 5-20之间中性公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5之间回避公司股价表现弱于基准指数 5以上公司长期评级A 公司长期竞争力高于行业平均水平B 公司长期竞争力与行业平均水平一致C 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。