【浙商证券】捷佳伟创（300724）深度报告：光伏电池设备龙头，未来5年持续高成长-solarbe文库

资源描述：

http//research.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分深度报告捷佳伟创300724.SZ 报告日期2021 年 3 月 15日光伏电池设备龙头，未来 5 年持续高成长 ──捷佳伟创深度报告公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告投资要点  光伏电池设备龙头，PERC/TOPCon/HJT 三种工艺设备全覆盖，受益行业技术变革 1 ）公司为 PERC 电池设备龙头，市占率超 50；过去5 年公司营收 CAGR 为 58 ，归母净利润 CAGR 为 71 。2019 年 ROE（加权）为 16 ，过去5 年几何 ROE 水平为17 。 2 ）公司在 HJT 、TOPCon 设备领域布局领先，到 2 月初在手订单分别达 1.4 亿元和 0.75 亿元，是国内少有的具备 PERC/TOPCon/HJT 三种工艺设备供应能力的企业。公司拟 25 亿定增加码 HJT 、PERC 设备，新增 PECVD 设备产能20GW/ 年，近期已被核准发行。  异质结设备未来 5 年行业复合增速超 80 ，龙头市值有望超 1000 亿元 1 ）光伏异质结设备对光伏降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星” 。目前规划产能超 70GW，预计2021 年新增产能投放有望达 10-15GW 。2022 年 HJT 单瓦成本有望与 PERC 打平，HJT 产线建设将进入高增长期。 2 ）预计 2025 年HJT 设备市场空间有望超 400 亿元，5 年 CAGR 为 80 。在净利率 20 的盈利假定下，25 倍PE 假定下，HJT 设备行业市值 2000 亿元。预计行业龙头市占率有望超过 50 ，未来有望达千亿级市值。 3 ）目前 HJT 设备行业“百花齐放” 、多技术路线共存，捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、钧石、理想同台竞技。公司已完成全线四道设备完全自主开发，占据领先地位。  PERC/TOPCon 设备 “大尺寸” 促 PERC 扩产潮，TOPCon 将接力放量 1 ）2021 年迎 PERC 扩产大潮，合计新增产能达 133GW ，对应设备市场规模超 160 亿元。 2 ）TOPCON 将迎 PERC 存量市场升级需求。预计 2023 年设备市场规模达 55 亿元。  捷佳伟创未来 5 年 PERC/TOPCon/HJT 设备接力放量，成长确定性高 1 ）PERC 设备龙头充分受益下游大规模扩产，预计 2021 年订单达 79 亿元，业绩高增长。 2 ）TOPCon 将在 2022-2023 年接力放量，公司具设备客户优势，有望获较大市场份额。 3 ）预计 2023-2025 年为 HJT 需求爆发阶段（类似 PERC 在 2017-2019 年），公司具备整线覆盖能力，RPD 设备提效优势显著、为国内市场独家，将充分受益行业技术变革。  投资建议看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5 年持续高增长预计 2020-2025 年公司新增在执行订单 CAGR 为 37 ，预计 2020-2022 年归母净利润为 5.6/9.1/13.3 亿元，同比增长46/63/46，对应 PE 54/33/23 倍。维持 “买入” 评级。  风险提示公司HJT 设备降本不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。财务摘要（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2527 4011 6241 9026 /- 69 59 56 45 净利润 382 559 912 1329 /- 25 46 63 46 每股收益（元） 1.2 1.7 2.6 3.8 P/E 79 54 33 23 ROE（平均） 16 20 19 18 PB 11.8 9.6 5.1 4.2 评级买入上次评级买入当前价格 93.76 单季度业绩元/ 股 3Q/2020 1.55 2Q/2020 2.30 1Q/2020 1.20 4Q/2019 1.16 分析师邱世梁执业证书号S1230520050001 qiushiliangstocke.com.cn 分析师王华君执业证书号S1230520080005 wanghuajunstocke.com.cn 联系人李思扬 lisiyangstocke.com.cn 相关报告 1.【捷佳伟创】与润阳签 30GW PERC 和 5GW HJT 项目合作协议，异质结设备进度超预期-浙商机械 20201123 2.【捷佳伟创】三季报业绩加速增长，在手订单充沛保障未来业绩高增长-浙商机械 20201028 3.【捷佳伟创】拟 25 亿定增加码光伏 HJT 设备、半导体清洗设备-浙商机械 20200930