电气设备行业中报分析：新能源车与光伏上游靓丽，工控复苏增长提速-20170907-天风证券-13页.pdf-solarbe文库

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行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备证券研究报告 2017 年 09 月 07 日投资评级行业评级强于大市维持评级上次评级强于大市作者杨藻分析师 SAC 执业证书编号 S1110517060001 yangzaotfzq.com 李恩国分析师 SAC 执业证书编号 S1110517010001 lienguotfzq.com 李丹丹联系人 lidandantfzq.com 资料来源贝格数据相关报告 1 电气设备- 行业研究周报第 8 批目录发布，主推年底销量高峰 2017-09-03 2 电气设备- 行业研究周报下半年分布式光伏爆发，车企加速新能车布局 2017-08-27 3 电气设备- 行业研究周报7 月光伏装机历史新高，新能车板块趋势向上 2017-08-20 行业走势图中报分析新能源车与光伏上游靓丽，工控复苏增长提速工控复苏、光伏需求爆发、电动化大趋势，拉动子板块增长为了更清晰的反应行业细分板块上半年业绩，我们将电气设备、新能源发电、新能源汽车相关公司继续细分为一次设备、二次设备、工业自动化设备；光伏、风电、储能；动力电池、电机电控及零部件、充电三个大方向、六个子板块。上半年工控下游需求复苏、光伏上半年的国内抢装和美国及新兴市场需求以及电动化大趋势，拉动板块表现亮眼，新能源汽车电池、光伏板块需求爆发，传统电力设备、低压电器触底反弹值得关注。新能源汽车上游环节收益从盈利能力角度来看，上游环节表现较好，锂电设备领先，其次为受益于资源涨价的上游电池材料企业，而由于受到上游资源涨价和下游整车厂对电芯成本控制的双重压力，中游的电池企业承压，毛利最低，仅为 21 。由于钴、锂资源的稀缺性，未来上游材料价格仍将在高位，未来盈利能力也仍能持续。锂电设备环节继续受益于产能快速扩张和市场集中度提升，营收和净利增速都非常抢眼。锂电材料板块受到需求提升和正极材料价格上涨，增速也远高于行业。动力电池和电机电控板块则继续受到降价影响，营收和净利增速均慢于其它环节。新能源发电市场需求增加，低压电气等传统设备触底反弹根据申万三级分类，将电新行业细分为综合电气设备商、计量仪表、工控自动化、电网自动化、风电设备、火电设备、光伏设备、储能设备、其他电源设备、高压设备、低压设备、中压设备、线缆部件及其他多个板块来看，上半年工控自动化、低压设备收入增速较快，火电设备、线缆部件等公司收入触底回升。从净利润角度来看，综合电力设备商、风电、储能、低压设备等板块增速较快。投资建议新能源汽车在中下游忙于抢占市场的攻坚阶段，业内最具投资价值的环节将继续集中在资源端和高端电池产业链，我们继续主推杉杉股份（资源端映射）、先导智能（联合机械覆盖，高端电池映射），同时推荐国轩高科、亿纬锂能、东方精工，建议关注长园集团、多氟多、天赐材料、新宙邦（化工覆盖）、江苏国泰。；光伏沿着光伏产业链，我们推荐成本优势非常明显、多晶硅和电池片产能快速扩张的通威股份、单晶硅片绝对龙头隆基股份，逆变器龙头阳光电源；分布式投资运营龙头林洋能源。风电相对光伏、锂电池标的，风电处在最近一年的底部，我们认为，随着行业基本面好转，公司将有较好的投资价值，推荐泰胜风能、天顺风能、金风科技。风险提示或存在新能源政策低于预期风险；或存在上游原材料价格大幅波动风险。重点标的推荐股票股票收盘价投资 EPS 元 P/E 代码名称 2017-09-06 评级 2016A/E 2017E 2018E 2019E 2016A/E 2017E 2018E 2019E 600884.SH 杉杉股份 23.94 买入 0.29 0.70 0.83 1.10 82.55 34.20 28.84 21.76 300450.SZ 先导智能 77.95 买入 0.71 1.44 2.82 4.06 109.79 54.13 27.64 19.20 002074.SZ 国轩高科 31.92 买入 1.17 1.19 1.37 1.84 27.28 26.82 23.30 17.35 601012.SH 隆基股份 23.22 买入 0.78 1.39 1.80 1.95 29.77 16.71 12.90 11.91 600438.SH 通威股份 7.82 买入 0.26 0.42 0.55 0.66 30.08 18.62 14.22 11.85 601222.SH 林洋能源 8.10 买入 0.27 0.41 0.48 0.57 30.00 19.76 16.88 14.21 300129.SZ 泰胜风能 7.88 买入 0.30 0.34 0.41 0.48 26.27 23.18 19.22 16.42 002531.SZ 天顺风能 6.33 买入 0.27 0.43 0.53 23.44 14.72 11.94 资料来源天风证券研究所，注 PE 收盘价/EPS -15 -11 -7 -3 1 5 9 13 2016-09 2017-01 2017-05 电气设备沪深300 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复加入“起点财经”微信群。行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业财务指标向好，新能源汽车与光伏表现靓丽，工业控制受下游复苏驱动，增长提速 . 3 1.1. 关注需求爆发板块与触底反弹板块 . 4 1.2. 板块收入和利润稳健增长 5 1.3. 板块基本财务指标向好 . 5 2. 汽车电动化大趋势，新能源发电平价上网 7 2.1. 新能源汽车上游环节受益 . 7 2.2. 光伏行业需求爆发，关注单晶替代和 EPC . 8 2.2.1. 光伏板块，需求有支撑，盈利环节有分化 9 2.2.2. 制造环节分化，利润空间大和充分竞争环节值得关注. 9 2.3. 看好未来一年风电板块的投资机会 . 10 2.3.1. 风电有望于 2020 年附近实现发电侧平价、当前相关公司处在底部. 10 2.3.2. 陆上风电底部已现，未来几年装机有望维持较高 10 2.3.3. 海上风电将维持高速增长 11 2.3.4. 看好泰胜风能、天顺风能、金风科技 . 11 3. 风险提示 . 12 图表目录图 1 2017 年上半年申万一级各板块收入（单位亿元） 3 图 2 2017 年上半年申万一级各板块净利润（单位亿元） 3 图 3 电新细分板块 2017 年 H1 收入（单位亿元） 4 图 4 电新细分板块 2017 年 H1 利润（单位亿元） 4 图 5 2013 年-2017H1 收入变化 . 5 图 6 2013 年-2017H1 利润变化 . 5 图 7 2017 年 H1 行业净利润增速分布. 5 图 8 2016 年 Q1-2017Q1 营业收入变化（单位亿元） . 6 图 9 2016 年 Q1-2017Q1 净利润变化（单位亿元） 6 图 10 2016 年 Q1-2017Q1ROE 变化 7 图 11 2016 年 Q1-2017Q1 经营活动产生净现金流变化（单位亿元） 7 图 12 光伏产业链各环节产值（单位亿元） . 8 表 1 2017 年 H1 电新行业各版块整体情况（单位亿元） . 4 表 2 新能源汽车领域细分板块营收与净利 8 表 3 光伏产能2017H1 . 9 表 4 光伏产业链国内产能占比（2016 年底） . 9 表 5 风电上网电价变动表 11 行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 行业财务指标向好，新能源汽车与光伏表现靓丽，工业控制受下游复苏驱动，增长提速 2017 年 A 股上市公司半年报已经全部公布，我们根据申万一级行业分类，对电力设备新能源行业半年业绩进行总结分析，其中在数据统计和分析中，剔除了板块及个股极端值，以便于数据对比和分析。根据申万一级行业分类，电力设备行业上半年实现收入 3119.12 亿元，位于 28 个一级行业第 17 位；行业收入同比增长 15.17 ，位于 28 个一级行业第 16 位。图 1 2017 年上半年申万一级各板块收入（单位亿元）资料来源 Wind 、天风证券研究所电力设备板块上半年实现净利润 201.87 亿，位于 26 个一级行业第 15 位，净利润同比增长 21.92 ，位于 26 个一级行业第 8 位。为了方便各行业板块便于对比，净利润数据剔除了净利润规模非常大的银行板块，和净利润变化幅度非常大的采掘板块。图 2 2017 年上半年申万一级各板块净利润（单位亿元）资料来源 Wind 、天风证券研究所根据申万三级分类，将电新行业细分为综合电力设备商、计量仪表、工控自动化、电网自动化、风电设备、火电设备、光伏设备、储能设备、其他电源设备、高压设备、低压设备、中压设备、线缆部件及其他多个板块来看，上半年工控自动化、低压设备收入增速较快，行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 火电设备、线缆部件等公司收入触底回升。从净利润角度来看，综合电力设备商、风电、储能、低压设备等板块增速较快。图 3 电新细分板块 2017 年 H1 收入（单位亿元）图 4 电新细分板块 2017 年 H1 利润（单位亿元）资料来源 Wind 、天风证券研究所资料来源 Wind 、天风证券研究所 1.1. 关注需求爆发板块与触底反弹板块为了更清晰的反应行业细分板块上半年业绩，我们将电力设备、新能源发电、新能源汽车相关公司继续细分为一次设备、二次设备、工业自动化设备；光伏、风电、储能；动力电池、电机电控及零部件、充电三个大方向、六个子板块。通过 2017 年中报分析，可以看到 1 ）上半年营业收入增速居前的板块为工业自动化、动力电池、电机电控、储能、光伏板块，分别同比增长 40.63 、37.08 、27.76 、24.77 、23.46 。 2 ）上半年净利润增速居前的板块为动力电池、工业自动化、二次设备、充电设备、风电设备，分别同比增长 39.28 、24.59 、22.75 、20.17 、20.06 。表 1 2017 年 H1 电新行业各版块整体情况（单位亿元）板块营收 YOY 净利润 YOY 毛利率净利率 ROE 电气设备一次设备 1188.70 18.48 70.41 12.62 20.72 5.92 0.032 二次设备 302.61 14.57 23.45 22.75 30.68 7.75 0.028 工业自动化 86.28 40.63 11.42 24.59 35.05 13.24 0.051 新能源发电光伏 756.61 23.46 49.59 0.10 21.60 6.55 0.034 风电 332.89 -0.01 34.67 20.06 27.03 10.42 0.034 储能 102.46 24.77 6.1 -20.15 24.22 5.95 0.024 新能源汽车动力电池 643.28 37.08 62.99 39.28 24.06 9.79 0.056 电机电控等 259.09 27.76 23.75 11.48 27.00 9.17 0.043 充电 305.77 18.54 16.2 20.17 23.95 7.77 0.028 资料来源 Wind 、天风证券研究所结合申万三级行业分类与 1.1. 中的分类中上半年业绩表现，需求爆发板块与触底反弹板块值得关注，上半年工控下游需求复苏、光伏上半年的国内抢装和美国及新兴市场需求以及电动化大趋势，拉动板块表现亮眼。行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 板块收入和利润稳健增长电力设备新能源行业收入和利润逐年上升，2016 年与 2017 年上半年，行业收入分别增长 14.45 、15.11 ；净利润分别上涨 11.33 、11.4 。行业收入和利润稳健增长，增速维持稳中略有增长。行业收入增速上升近 5 个百分点，净利润基本保持稳定，收入增速增加超过净利润。图 5 2013 年-2017H1 收入变化图 6 2013 年-2017H1 利润变化资料来源 Wind 、天风证券研究所资料来源 Wind 、天风证券研究所通过将行业内个股 2017 年上半年净利润统计分析，与 2016 年上半年相比，增速位于 1030 之间的个股最多，共 37 个，增速位于 30-50 之间的公 21 个；增速位于 50-100 的公司共 29 个，增速超过 100 的公司有 27 个。净利润下滑超过 100 的企业有 17 个。下滑位于 0-100 之间的公司供 77 个。图 7 2017 年 H1 行业净利润增速分布资料来源 Wind 、天风证券研究所 1.3. 板块基本财务指标向好将行业划分为电器设备、新能源发电、新能源汽车三个板块，通过 2016 年一季度到 2017 年二季度收入、利润、现金流及盈利能力分析。行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 营业收入角度，电力设备板块季节波动性较大，四季度集中兑现部分收入，二季度电力设备电力设备板块较一季度有较大增长，但较去年同期相比，收入保持平稳，增速不显著；新能源发电板块，中利集团、阳光电源、东方日升、林洋能源、泰胜风能、湘电股份等风电、光伏设备制造企业，二季度较一季度有显著增长，同时与 2016 年二季度相比，环比增速也有较大改善。新能源汽车板块，锂电池上游原材料、锂电设备增长最显著，其中天齐锂业、杉杉股份，先导智能、赢合科技同比、环比均有较大改善。图 8 2016 年 Q1-2017Q1 营业收入变化（单位亿元）资料来源 Wind 、天风证券研究所从净利润角度来看，新能源发电板块净利润大增，主要是由于上半年光伏抢装推动需求大增，协鑫集成、中利集团扭亏为盈；隆基股份、阳光电源、金风科技等风光设备制造企业利润大增；光伏风电电站投资运营企业存量电站弃光弃风环节、新增电站并网，太阳能、林洋能源等利润大增。电气设备板块，正泰电器、思源电气、国电南瑞、长园集团增速较快，分别对应低压电器、电力设备出口、电力二次设备需求增长。新能源汽车净利润增长主要由上游原材料价格上涨，拉动对应标的净利润大增。与之对应，各版块 ROE 水平，二季度都有明显回升。图 9 2016 年 Q1-2017Q1 净利润变化（单位亿元）资料来源 Wind 、天风证券研究所行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 10 2016 年 Q1-2017Q1ROE 变化资料来源 Wind 、天风证券研究所经营活动现金流二季度均有所改善，其中新能源发电板块，由于光伏上半年市场需求火爆，产品供不应求，设备制造商对货品款项回收具有较大话语权，经营活动现金流在各版块中，相对改善明显。图 11 2016 年 Q1-2017Q1 经营活动产生净现金流变化（单位亿元）资料来源 Wind 、天风证券研究所 2. 汽车电动化大趋势，新能源发电平价上网 2.1. 新能源汽车上游环节受益我们将新能源汽车板块大致划分为电池材料、动力电池、锂电设备、电机电控充电等几大部分，来进行横向对比。从盈利能力角度来看，上游环节表现较好，锂电设备领先，其次为受益于资源涨价的上游电池材料企业，而由于受到上游资源涨价和下游整车厂对电芯成本控制的双重压力，中游的电池企业承压，毛利最低，仅为 21 。由于钴、锂资源的稀缺性，未来上游材料价格仍将在高位，未来盈利能力也仍能持续。行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 从增速来看，锂电设备环节继续受益于产能快速扩张和市场集中度提升，营收和净利增速都非常抢眼。锂电材料板块受到需求提升和正极材料价格上涨，增速也远高于行业。动力电池和电机电控板块则继续受到降价影响，营收和净利增速均慢于其它环节。表 2 新能源汽车领域细分板块营收与净利板块 2016H1 营收（亿元） 2017H1 营收（亿元）营收 YoY 2016H1 净利（亿元） 2017H1 净利（亿元）净利 YoY 2017H1 平均毛利电池材料 177 248 40 18 30 66 31 动力电池 153 203 33 17 20 18 21 锂电设备 7 15 105 2 3 89 44 电机电控充电等 484 592 22 34 38 51 27 资料来源 wind 、天风证券研究所今年以来，正极材料受钴、锂资源价格上涨的影响，价格有所上升；而供给侧改革引起近期长期稳定的负极材料价格上升；由于六氟磷酸锂价格大幅下跌，今年以来电解液价格下滑较多；隔膜环节与结构件价格略有下降。2020 年，1 元/Wh 的价格目标压力下，电池企业仍将面临较大的价格压力。下半年，我们预计正极材料相关企业，随着高镍三元正极材料的推出，毛利率会有所提升；负极材料产品涨价基本能抵消焦类原材料价格上涨；电解液、六氟磷酸锂的价格将逐渐趋于稳定，不再继续下行；隔膜壁垒较高，行业扩产、验证周期较长，短期不会出现明显变化。在新能源汽车行业发展的整体趋势下，相关企业除了收价格变动的影响，更重要的是享受量的飞速提升带来的红利。我们继续推荐投资者配置新能源汽车板块，在中下游忙于抢占市场的攻坚阶段，业内最具投资价值的环节将继续集中在资源端和高端电池产业链，我们继续主推杉杉股份（资源端映射）、先导智能（联合机械覆盖，高端电池映射），同时推荐国轩高科、亿纬锂能、东方精工，建议关注长园集团、多氟多、天赐材料、新宙邦（化工覆盖）、江苏国泰。 2.2. 光伏行业需求爆发，关注单晶替代和 EPC 根据 A 股光伏上市公司半年报数据，光伏产业链 “硅料- 硅棒/ 硅锭- 硅片- 电池片- 组件” 以及逆变器、胶膜、背膜等辅助材料，EPC、电力各环节，我们将上市公司各版块业务分拆再加总，对上半年 A 股上市公司在各产业链环节的产值。其中组件、EPC 产值最高，分别达到 211.06 亿、177.61 亿，硅片、电池片次之，分别达到 60.84 亿、48.31 亿。图 12 光伏产业链各环节产值（单位亿元）资料来源 WIND 、天风证券研究所行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 光伏制造成本正在以每年超过 10 的速度下降，而上半年需求火爆，推高硅料、硅片价格，支撑电池片、组件价格。产业链上来看，上半年硅料与硅片是利润丰厚的环节，拥有成本优势的企业上半年迎来靓丽业绩。电池、组件环节，上游受原材料价格上涨压迫，下游上网标杆电价下调、平价上网趋势，倒逼产品价格下降，两面夹击，导致电池片、组件环节销量增速明显，而收入和利润增速有限。 2.2.1. 光伏板块，需求有支撑，盈利环节有分化国内需求三个支撑 “630 ” 抢装潮之后，光伏下游装机热度不减， 7 月装机超过 10GW ；能源局下发 2017-2020 年装机指标。从规划装机和 7 月新增装机数据，以及各地 17 年指标分配情况，国内光伏行业需求有来自三个方面的支撑指标内光伏扶贫和领跑者支撑需求；指标外分布式需求有需求支撑。 1 ）领跑者继 I 、II 期领跑者项目之后，能源局下发新的领跑者指标，2017-2020 年每年 8GW ，是接下来大规模电站的主要建设形势。 2 ）光伏扶贫能源局下发 2017-2020 年指标之后，各省市陆续出台 2017 年指标分配方案，已经有 10 个省份将 17 年所有指标用于光伏扶贫，后续还将有其他省份陆续出台指标分配方案。毫无疑问，在政策引导之下，造血式的光伏扶贫正在更多省份推广。 3 ）分布式光伏装机成本大幅下降，分布式国家补贴未调整，可就近消纳的分布式项目度电收益相对优势明显， “630 ”之后分布式开始爆发。 2.2.2. 制造环节分化，利润空间大和充分竞争环节值得关注制造环节，受益国内、美国以及新型市场的需求景气，产能利用率超过 80 ，尤其是国内硅料产能，利用率超过 90 。表 3 光伏产能2017H1 产量 YOY 成本产能利用率毛利率多晶硅 11.5 万吨 21.1 9 美元/kg 以下 90 以上 20 以上硅片 36GW 20 6 美分/W 以下 80 以上分化电池 32GW 28 80 以上 10 以上组件 34GW 25.9 12 美分/W 以下 85 以上 10 以上资料来源 CPIA 、天风证券研究所制造业产业链，硅片、电池片、组件环节，国内贡献了超过一大半的产能，同时，这几个环节，国内的工艺技术也引领全球最先进的水平。目前光伏制造环节，只有在硅料，国内产能全球占比不足 50 ，且按照 2016 年的进出口数据，多晶硅料进口占比达到了 41.21 的近半水平。表 4 光伏产业链国内产能占比（2016 年底）产能全球占比多晶硅 19.4 万吨 48.5 硅片 64.8GW 86.63 电池片 51GW 68 组件 53GW 74.7 资料来源 CPIA 、天风证券研究所、可以看出多晶硅环节，依然存在很大的进口替代空间。按照 2016 年底的数据，目前全球产能 40 万吨，其中前 10 家产能占比 78.3 ；国内产能 19.4 万吨，前 13 家产能占比达到行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 95 。多晶硅依然是一个重资产、高门槛的环节。去年三季度多晶硅价格一度下跌到 9-10 万/ 吨的价格水平，四季度随着抢装需求启动，多晶硅料价格开始回升，截止目前，价格已经攀升到 14-15 万/ 吨的价格水平。这背后有国内抢装和美国囤组件需求的推动，但即使产品价格回归理性，按照目前行业生产成本 7-8 万/ 吨、龙头企业 5-6 万/ 吨的水平，多晶硅利润空间依然很大。从需求空间角度来看，国内多晶硅约 1/3 需要海外进口，这一部分进口替代将释放出 10 万吨左右的需求；另外，目前行业内企业纷纷抓住成本优势的时间窗口扩产能，未来不足 1 万吨的小产能也将被挤压，释放一部分市场空间。硅片环节，单晶替代多晶的环节，目前国内市场领跑者与分布式加速单晶替代多晶，深耕单晶的企业正在大规模扩产，巩固成本优势；原来做多晶硅片的企业，受市场需求引导，也开始上游扩单晶产能。硅片环节单晶替代多晶的趋势在 1-2 年内还会继续。总体来说，光伏多晶硅环节，依然有较高的利润空间，行业龙头继续投资扩张，产能还有继续集中的趋势和空间；硅片环节，正处于技术路线更新替代的节点，单晶硅片一片难求，多晶硅片在需求火爆行情下也有市场，但如果需求回归，单多晶需求明显分化；电池片、组件环节，竞争激烈，且受上游原材料影响，毛利率有继续下杀的趋势；逆变器环节，经过充分的竞争，目前已经形成阳光电源、华为两大巨头和多个中小型厂商的格局，阳光电源上半年毛利率略有回升，逆变器环节竞争非常充分，毛利率水平比较稳定，龙头市场份额大且稳定，光伏行业需求大增，逆变器龙头受行业整体需求驱动，收入和利润将有明显上升。所以，沿着光伏产业链，我们推荐成本优势非常明显、多晶硅和电池片产能快速扩张的通威股份、单晶硅片绝对龙头隆基股份，逆变器龙头阳光电源；分布式投资运营龙头林洋能源。 2.3. 看好未来一年风电板块的投资机会 2.3.1. 风电有望于 2020 年附近实现发电侧平价、当前相关公司处在底部根据全球风能理事会的预测， 2017-2020 年全球风电新增装机将继续稳定增长， 2020 年新增装机将从 2016 年的 55GW 提高到 80GW 。从更长远来看，彭博新能源财经在今年 6 月发布的 2017 新能源展望报告中预计，2017-2040 年全球风电和光伏在各发电技术总投资中的比例达 32 ，相当于 3.3 万亿美元的投资。目前全球陆上风电平均度电成本已经下降到 6.7 美分（0.44 元），十分接近火电 6.4 美分的水平，并且还在持续下降。国际可再生能源署预测随着技术进步带来的发电效率提升，到 2025 年全球陆上风电成本将降到 5 美分（0.33 元），成为最经济的电源。相对光伏、锂电池标的，风电处在最近一年的底部，我们认为，随着行业基本面好转，公司将有较好的投资价值。 2.3.2. 陆上风电底部已现，未来几年装机有望维持较高截至 2016 年 12 月 31 日，我国以四类风区为主的非限电区域，尚有 84GW 的已核准项目未建设并网。此外，根据国家能源局在今年 7 月 28 日发布的可再生能源发展 “十三五 ” 规划实施的指导意见， 2017 年我国还将新增风电核准容量 31GW ，则已核准未建设的容量合计 115GW 。根据执行的电价政策，2018 年 1 月 1 日以后核准的陆上风电项目执行 2018 年的上网标杆电价。2 年核准期内未开工建设的项目不得执行该核准期对应的标杆电价。因此，为确保上网电价，此 115GW 工程有望在 2019 年底之前开工。我们假设一年的建设行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 期，则 2020 年底之前将完成 115GW 装机，相对维持高位。另外，根据 2017-2020 年风电新增建设规模方案，2017-2020 年我国新增建设规模分别为 30.65GW 、28.84GW ， 26.6GW 、24.31GW ，合计 110.41GW 。考虑到 2018-2020 年新核准的项目，则 2017-2020 年平均每年装机有望超过 30GW 。而 2016 年我国风电装机为 23.3GW 。表 5 风电上网电价变动表风电上网电价 2015 年 2016-2017 年 2018 年及以后 Ⅰ类资源区 0.49 0.47 0.4 Ⅱ类资源区 0.52 0.5 0.45 Ⅲ类资源区 0.56 0.54 0.49 Ⅳ类资源区 0.61 0.6 0.57 适用范围 2015 年 1 月 1 日以后核准的陆上风电项目，以及 2015 年 1 月 1 日前核准但于 2016 年 1 月 1 日以后投运的陆上风电项目。 2018 年 1 月 1 日以后核准的陆上风电项目执行 2018 年的上网标杆电价。2 年核准期内未开工建设的项目不得执行该核准期对应的标杆电价。 2016 年前核准的陆上风电项目但于 2017 年底前仍未开工建设的，执行 2016 年上网标杆电价。资料来源国家能源局，天风证券研究所 2.3.3. 海上风电将维持高速增长 2015-2016 年，我国海上风电装机为 0.36 、0.59GW 。截至 2016 年底我国海上风电累计吊装容量仅为 1.63GW ，规模较小。而仅仅今年上半年，海上风电招标就达到 2.07GW 而按照规划，2020 年我国海上风电将并网 5GW 、开工 10GW 。长期来看我国海上风电发展潜力很大，目前东南沿海地区的各省（市）已规划的海上风电容量合计超过了 56GW 。预计 2017 年海上风电装机有望达到 1-1.2GW ，2018 年达到 1.5-2GW ，呈高速增长态势。 2.3.4. 看好泰胜风能、天顺风能、金风科技泰胜风能 300129 公司上半年收入 7.1 亿增 33 ，净利润 1.08 亿增 1.34 ，扣非净利润 8700 万降低 13 。利润增速远低于收入增速，主要是由于钢材价格波动。预计全年收入增速 30 左右。从长期看来，钢价的波动对公司的利润影响较小；二季度钢材价格波动对利润的侵蚀也是短期的。陆上风电见底、明年装机大概率增长、弃风率持续好转。上半年，全国风电弃风率同比下降 7 ，今年是特高压建成高峰，预计下半年、明年弃风率将进一步下降，带动风电项目投资收益率提升。海上风电去年装机 0.59gw ，今年装机有望 1-1.2gw ，明年有望继续高增长。公司作为海上风电弹性最大的标的，有望持续取得大订单。公司海外业务上半年收入增 173 ，今年收入将大增。丰年资本持有公司 3.91 股份，军工业务推进顺利。预计 17-19 年 EPS 为 0.34 元、0.41 元和 0.48 元， “ 买入”评级天顺风能 002531 公司是全球领先的风塔专业生产商，产品主要销售给 Vestas 、GE 、Siemens 等全球大型风电整机厂商。2017 年上半年，公司实现营业收入 12.45 亿，净利润 2.41 亿元，分别同比增长 27.3 和 13.0 ，上半年，风电运营、风电叶片分别实现收入 1.24 亿、1.11 亿元，其中，风电运营上半年贡献净利润 5269 万。公司风塔销售量同比增长 10.77 至 13.54