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敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级化工T_ReportAbstract 动力电池成为东瀛投资热点日本新能源车用动力电池调研报告关键点日本企业加大动力电池投资和整合力度锂离子动力电池和镍氢动力电池将共同繁荣关注科力远、中炬高新、中国宝安、江苏国泰报告摘要动力电池的投资已经成为日本的投资热点我们对日本的丰田、三洋、松下、NEC、夏普等动力电池相关企业进行了调研，发现对车用动力电池的投资已经成为日本的投资热点之一。日本的新国家能源战略的实施，推动了动力电池在日本的发展。日本企业加大动力电池投资和整合力度三洋和松下等领先企业加大投资力度， NEC和汤浅等企业纷纷加入。松下更是提出收购三洋电机，主要是看中三洋的能源业务，三洋目前是全球最大的二次电池厂商，也是全球第七大的太阳能电池制造商，收购将巩固松下在动力电池领域的霸主地位。丰田公司最为全球商业化最领先的新能源车制造商，计划最快在 2010年将混合动力车年产量增加到 100万台，对提供电池的自公司 PEVE正在进行扩能改造，同时正在研发 PHEV和 FCEV。锂离子动力电池和镍氢动力电池将共同繁荣松下和三洋均认为锂离子动力电池不可能在 2～ 3年内取代镍氢动力电池，主要原因是镍氢动力电池便宜安全，已经达到规模化生产。锂电池还有课题需要继续攻关，如安全性，因此商业化尚需时日。而且在卡车等对体积和重量不敏感的车辆上镍氢电池会继续发展。丰田则不会在混合动力车（ HEV）中使用锂离子动力电池，全部使用镍氢动力电池，而锂离子动力电池用于插电式混合动力车（ PHEV），两者的应用领域不同。因此，未来镍氢动力电池和锂离子动力电池将共存较长时间。发展具有我国相对优势的电池路线在技术路线的选择上既要重视技术的先进性，又要考虑商业化的成功率。在镍氢电池领域，我们在技术和资源上均具有优势，我国的氢氧化镍性能世界领先，稀土资源丰富，具有得天独厚的资源优势。因此，发展镍氢动力电池是我国目前最现实的选择。锂离子动力电池的材料我国处于跟踪国际水平的研发阶段，很多核心的原材料正处于攻关之中，比如正极材料和电解液等，只有我国真正掌握这些原材料的生产和制造工艺，才有可能大规模推广。投资建议镍氢动力电池领域我们推荐科力远和中炬高新，锂离子动力电池领域我们认为中国宝安和江苏国泰有望成为最终的受益者之一。行业分析 T_RankInfo 化工同步大市 -A上次评级同步大市 -AT_ReportDate 报告日期 2009-04-07T_PreferredList 首选股票目标价评级600478 科力远 20 买入 -A600872 中炬高新 8 买入 -AT_StockAdjustInfo 12 个月行业表现 T_Graph -60-43-25-81004-08 07-08 10-08 01-09化工沪深 300T_Analyst 研究员刘军首席行业分析师 021-68766167 liujunessence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果乙腈行业犹有花枝俏 2009-03-03化工价格反弹呈现减弱态势期待石化产业振兴规划细则 2009-03-02化工奔腾的芯 2009-02-10化工敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 日本能源战略推动动力电池发展2006 年 5 月，日本公布了新国家能源战略。明确提出通过提高汽车燃油经济性标准促使企业采用高效发动机等各种汽车节能技术，大幅度提高汽车燃油经济性，使2015 年与 2004 相比中级轿车油耗平均降低约 25；通过推进生物质燃料应用生物乙醇、生物甲醇等，促进电动汽车和燃料电池汽车发展等途径，大幅度降低汽车能源对石油的依赖度，使日本运输领域在 2030 年对石油的依赖程度从 100降至 80。在日本汽车厂商已经取得混合动力汽车商业化领先地位的基础上，为配合新国家能源战略的实施，日本政府于 2007 年又发布了 “ 下一代汽车及燃料计划 ” 。该计划将提高动力电池和燃料电池的性能及寿命、降低成本作为工作重点，力争在 2010 年左右使小型纯电动汽车商业化， 2015 年将可充电式 plug-in 混合动力商业化， 2030 年左右使燃料电池汽车商业化。2. 动力电池投资成为东瀛热点我们对日本的丰田、三洋、松下、 NEC、夏普等动力电池相关企业进行了调研，发现对车用动力电池的投资已经成为日本的投资热点之一。 2.1. 领先企业加大投资和整合力度 2.1.1. 三洋电机能源领域排为最优先公司的用于电脑及手机等的二次电池产量居世界首位。 08 年 5 月，公司发布了新的 3年发展规划，加大对重点领域的投资，带动公司业绩重新步入增长轨道。 2008-2010财年的总资本开支将达 3600 亿日元，比此前 3 年增加 1300 亿日元，投资重点为二次电池（ 1250 亿日元），太阳能（ 700 亿日元）和电子零部件（ 550 亿日元），此 3 个领域的投资总额约 2500 亿日元，超过此前 3 年的一倍以上。公司在上述规划当中把各项业务重新梳理成 Energy 、 Ecology 、 Electronics 这 3个领域，并针对各领域提出了明确的发展目标。领域产品定性目标定量目标 Energy 二次电池太阳能电池二次电池提高锂离子电池产能（3 年投资1250 亿日元）至月产 1 亿个以上，在混合动力车电池领域加强与有关方面的合作关系，考虑建设新的电池生产基地 HIT 太阳能电池扩大产能，拓展海外市场，力争 10 年海外销售突破千亿日元收入 / 营业利润目标 08 5000/450 亿日元 09 5400/480 亿日元 10 6100/580 亿日元 Ecology 白色家电商用设备商用设备加强环保型产品的生产和销售，进一步巩固在欧洲和中国市场的地位，注重设备更新需求白色家电加强与永旺商业的合作，开发更多的零售商自主品牌家电；洗衣干燥机AQUA的产品升级；盈利能力低的产品寻求退出；梳理流通渠道收入 / 营业利润目标 08 5000/90 亿日元 09 5200/120 亿日元 10 5800/160 亿日元 Electronics 数字产品电子原件半导体车用电器电子原件增加电容器（ capacitor ）及光学读取头的产量半导体集中资源投入重点领域，物流整合，提高生产效率，减少外包数字产品数码相机 OEM力争 10年产量达到2000 万台，大型投影仪力争保持领先的市场份额收入 / 营业利润目标 08 9800/330 亿日元 09 10500/440 亿日元 10 11500/520 亿日元三洋公司预测到 2020 年，预计每 20 台车里就有 1 台是混合动力车（ HEV）。 HEV累计行业分析敬请参阅报告结尾处免责申明 3 销售将达 1300 万台，作为全球最大的二次电池供应商，公司的目标是获得 HEV动力电池 40的份额。目前公司的镍氢动力电池主要供应本田和福特的 HEV，产量为每月生产 150 万支单体电池，本田的“ insight ” 车每台需要 120～ 130 支单体电池，而福特的 SUV由于车身较重，每台需要 275 支单体电池。目前产能配套 5 万台 HEV，已经产生利润，目标是最少达到 10 万台车的配套能力。 08 年 5 月 28 日公司与德国大众公司公布了开发车用锂离子电池的计划，将在未来 7年内投资 800 亿日元于该合作项目 , 计划 2009 年底在德国工厂实现锂离子蓄电池量产并向德国大众汽车集团奥迪系列车型供货。计划到 2015 年锂离子单体电池的产量达到 1000 万支／月。我们询问三洋公司投资者关系部的高级经理加藤繁先生随着锂离子动力电池的日益成熟，未来 2～3 年内镍氢动力电池会不会锂电池被取代加藤繁先生认为镍氢动力电池并不会在 2～3 年内退出市场，主要是由于其价格便宜而且安全，已经达到规模化的生产，三洋公司目前配套 5 万台 HE就已经盈利 . 虽然镍氢动力电池在乘用车上会被逐渐替代，但是在卡车等对体积和重量不敏感的车辆上会继续发展。同时 , 镍氢电池达到 10 年的寿命完全没有问题 . 他认为锂离子动力电池是发展方向 , 同时他指出锂原料在发展初期会成为瓶颈 , 但随着人类技术的进步 , 可以顺利打通这个瓶颈 . 而三洋电机的锂电池的正负极材料 , 以及电解液和隔膜均外购 , 公司正在研发的锂离子动力电池正极是锰钴镍的三元正极材料 . 2.1.2. 松下收购三洋，巩固动力电池霸主地位2008 年 11 月松下与三洋电机的董事会批准了松下收购三洋的决定，三洋并入松下旗下已成定局。松下最看中的应该是三洋的能源业务，三洋目前是全球最大的二次电池厂商，也是全球第七大的太阳能电池制造商。松下将以下 5 个部门定性为战略性部门 1）数字式 AV， 2）实现舒适生活部门， 3）半导体及元器件， 4）汽车电器， 5）能源。其中，能源领域是最近增添进来的项目，增添的背景是正在收购的三洋电机未来将加入到集团里来。该领域的关键词有三个创能源（燃料电池，太阳能电池），储能源（二次电池）和省能源（节能家电等）。创能源家用燃料电池自 99 年开始研发，目前已具备商业化推广的条件，并将于今年 5 月开始通过各煤气公司正式销售。太阳能电池方面，三洋电机拥有包括 HIT 在内的雄厚的技术储备和开发潜力。储能源 PC、手机、数码相机用锂离子电池是公司的传统强项，目前大阪，和歌山和中国工厂的总产能为年产 3 亿只，日前动工的大阪住之江工厂投产后（ 2012 年），公司总产能将达年产 9 亿只。另外， HEV， EV 等的车用电池方面，即使不把三洋电机计算在内，公司与丰田合资的 PEVE将不断扩能，增长潜力可观。省能源等离子电视，新型节能白色家电等的开发和推广。 2.1.3. 丰田执全球新能源车之牛耳丰田是全球最大的汽车制造商，在混合动力车（ HEV）领域也是最早成功的实现了大规模商业化，目前丰田的全系列车均有混合动力版。公司的 PRIUS是世界首款批量生产的混合动力车，也是目前为止世界上最成熟的混合动力车。截止 08 年底， PRIUS 在世界 44 个国家和地区累计销售约 120 万辆。化工敬请参阅报告结尾处免责申明 4 丰田宣布将最快在 2010 年达到年产 100 万台混合动力车的能力，而提供混合动力车的镍氢动力电池的子公司 PEVE（ Panasonic EV Energy ），目前只能配套 50 万台车，PEVE将负责在宫城县新建一家生产主流镍氢电池的工厂。新厂投资规模约 300 亿日元，预计 2011 年建成投产，每年可生产约 30 万块车载电池。同时， PEVE 还将在静冈县投资新建生产下一代锂离子电池的工厂，并提高现有工厂的镍氢电池产能。这一系列增产举措共需投资约 700 亿日元。今后， PEVE 的车载电池产能有望翻番，从 2007年的 50 万块左右增加到 2011 年的 100 万块。丰田公司混合动力车的销量单位万辆数据来源调研资料公司在动力电池技术方面注重动力系统的小型化和轻量化，以及降低制造成本，目前的第二代 PRIUS的动力系统制造成本比第一代低了 50，将于今年 5 月份正式在全球上市的第三代 PRIUS预计也会实现类似幅度的成本降低。从下图我们可以发现， PRIUS的电池能量密度不断提高，体积在不断缩小。混合动力车电池的技术进步数据来源调研资料公司涉足几乎所有领域的新能源汽车的开发和生产。电动汽车方面，公司设想的演进路线是 HEV→ PHEV（插电式电动车）→ FCHV。 HEV 的动力以燃油动力为主，动力电池行业分析敬请参阅报告结尾处免责申明 5 为辅，负责回收车辆浪费的能量。 PHEV（插电式电动车）则以电池驱动为主，燃油动力作为备用。 FCHV 指的是以氢为燃料的燃料电池和二次电池的混合动力车。丰田负责电动车项目的总经理田坂一美先生在交流中认为 PHEV对充电设施和电池性能提出更高的要求，因此还需一段时间的发展和改进，丰田计划在 2009 年向政府部门或大企业提供 500 台 PHEV用于实验，同时他指出销售价格尚未确定，但由于锂电池成本太高 , 销售价格肯定相当高，电池使用的是锂离子动力电池。目前丰田 PHEV的行驶里程很短 , 离商业化应用的距离还比较远 . PHEV（插电式电动车）优势明显数据来源调研资料对于未来 2～3 年内镍氢动力电池会不会锂电池被取代的问题，田坂一美先生认为，两者的应用领域不同，丰田不会在混合动力车（ HEV）中使用锂离子动力电池，全部使用镍氢动力电池，而锂离子动力电池用于插电式混合动力车（ PHEV），因此，镍氢动力电池将存在较长时间。同时，田坂一美先生认为镍氢电池和锂离子电池均属于传统电池，他们的性能虽然可以进一步提高，但是还是有限度。而全固态电池和金属－空气电池的性能更好，公司还有代号为“ Sakichi ” 的在研电池，性能更优越。丰田公司认为的电池发展路径化工敬请参阅报告结尾处免责申明 6 数据来源调研资料2.2. 电池企业纷纷与整车企业结成联盟日本的电池企业纷纷和整车企业结成战略联盟，最著名的当属丰田和松下合资成立的PEVE，其中丰田控股 60％，松下参股 40％。 PEVE是目前世界上最大的镍氢动力电池制造商，也是商业模式最成功的。三洋电机则在镍氢动力电池领域主要供应本田和福特，锂离子动力电池未来投产后主要供应德国大众。公司并未和这几个企业成立合资公司，我们估计一旦松下收购三洋电机后，有可能停止向其他的整车竞争对手提供动力电池，这样既可以遏制对手在新能源车领域的发展，又可满足丰田的电池需求。 2008 年 5 月 , NEC和日产宣布在日本将建用于汽车制造的锂离子动力电池的合资企业，其中，日产控股 51,NEC 参股 49。这两家日本公司将在未来的三年里投资 120 亿日元，在神奈川建新的生产线 , 起初的年产为 1.3 万套，最终达到 6.5 万套。合资企业将为其他整车企业提供动力电池，而不是仅限于日产。日产计划 2009 年把动力电池向用在叉车上，随后在 2010 年在美国和日本投放插电式混合动力车 EVHV德国大众本田东芝AutomotiveEnergy SupplyPEVE公司名未定日产Lithium EnergyJapan丰田三菱通用三菱商事GS YUASA三洋电机Panasonic（松下）NEC日立345151494051604915电池供应商 or出资方车用电池开发及生产合作关系行业分析敬请参阅报告结尾处免责申明 7 2009 年 2 月 17 日，大众汽车集团与东芝公司在德国签署合作意向书，双方将共同为大众汽车计划开发的新一代小型家用车提供电驱动装置以及相关动力电子系统。此外，大众与东芝还计划共同开发针对下一代电动汽车的高能效电池系统。大众汽车的目标是成为首家大规模生产零排放、经济的、安全的电动汽车的制造商。大众汽车集团董事长文德恩博士特别强调 “ 在实现电动汽车规模化量产之前，我们还有大量的研发工作要做，特别是锂离子电池技术的开发。三菱汽车与汤浅（ GSYuasa）、三菱商事共同设立制造可用于电动汽车等的锂离子充电电池的合资公司。合资公司在汤浅京都总部内设立，注册资本预计为 30 亿日元左右。出资比例方面，汤浅为 51％，三菱商事为 34％，三菱汽车为 15％。将首先投资 30亿日元，新设年产 20 万个电池单元的自动化量产线，计划于 2009 年之前投产。三菱汽车制定了在 2010 年之前向市场投放以轻型车 “ i ” 为原型的电动汽车的目标，将首先由合资公司供应相当于其年产量一半的约 10 万个电池单元。这一数量可满足每年生产的约 1000 辆电动汽车的配备需求。另外的约 10 万个电池单元，打算作为电动汽车及插入式混合动力车的电池供应给其它汽车厂商等。3. 锂离子动力电池和镍氢动力电池共同繁荣3.1. 发展阶段不同镍氢动力电池具有便宜成熟安全可靠的优点，通过丰田 12 年的推广证明其是成功的,因此 , 丰田希望在混合动力车中继续使用镍氢电池 . 本田和福特的混合动力车也都是使用镍氢动力电池 . 目前的成本仅为 2 元／ Ah. 锂离子动力电池各种正负极材料还在测试，正极材料中磷酸铁锂和锰钴镍三元材料孰优孰劣尚未分晓 , 负极材料日本正在开发钛酸锂 , 既能提高电池的理论容量又安全 . 锂离子动力电池的成熟尚需时日 , 目前的成本为 10 元／ Ah 以上 , 成本还需要进一步下降才有竞争力 . 3.2. 应用领域不同丰田在混合动力车中使用全部使用镍氢动力电池，而锂离子动力电池成熟后用于插电式混合动力车（ PHEV），而且在卡车等对体积和重量不敏感的车辆上镍氢电池会继续发展。3.3. 共同繁荣镍氢电池在短期应该继续保持主流地位，随着锂离子动力电池技术的成熟，其市场份额将逐步下降，有专家估计到 2020 年锂离子动力电池的市场份额将达到 50％，因此，锂离子动力电池和镍氢动力电池将共存较长一段时间，共同繁荣。 4. 对我国动力电池发展的启示和投资建议4.1. 发展具有相对优势的电池路线美国开发新能源车一直专注于氢燃料电池 , 最后发现商业化应用为时尚早 , 现在通用汽车又回到混合动力的路线上 , 和 LG合作开发锂离子动力电池。而丰田坚持开发美国认为技术低档的混合动力技术，并获得了商业上的成功。这些都说明在技术路线的选择上既要重视技术的先进性，又要考虑商业化的成功率。对于镍氢动力电池和锂离子动力电池来说，在镍氢电池领域，我们在技术和资源上均具有优势，比如在正极材料氢氧化镍，我国河南科隆公司将镍氢电池的容量由原来的AA1300mAh提高到了 AA2400mAh，将全世界镍氢电池的档次提高了一个级别，引起了全球业界的强烈震动，科隆的产品已经开始引领世界镍氢电池制造的新方向， 863 镍氢动力电池的正极材料就是由河南科隆承担研制的。再比如负极材料储氢稀土合金粉，我国拥有世界上最丰富的稀土资源，具有得天独厚的资源优势。因此，发展镍氢化工敬请参阅报告结尾处免责申明 8 动力电池是我国目前最现实的选择。锂离子动力电池的材料我国处于跟踪国际水平的研发阶段，很多核心的原材料正处于攻关之中，比如正极材料磷酸铁锂和锰钴镍三元材料，电解液中的六氟磷酸锂等，只有我国真正掌握这些原材料的生产和制造工艺，才有可能大规模推广，否则，我们的动力电池工业将成为外企的打工者。 4.2. 投资建议镍氢动力电池国家通过“ 863”和“ 973”计划进行了深入的研究，目前处于产业化阶段，应该是最先获得大批量订单。锂离子电池核心原材料我国很多企业正在研发，有的企业已经获得小批量能力，例如中国宝安成功开发了磷酸铁锂正极和钛酸锂的负极，江苏国泰正在开发六氟磷酸锂的产能，有可能成为锂离子动力电池推广的赢家。镍氢动力电池领域我们推荐科力远和中炬高新，锂离子动力电池领域我们认为中国宝安和江苏国泰有望成为最终的受益者。行业分析敬请参阅报告结尾处免责申明 9 作者简介 T_AuthorInfo 刘军，石油与化工行业首席研究员 , 化工硕士 ,5 年证券研究经历 ,8 年中国石化工作经验，曾获 2005年度 “新财富 “化工行业最佳分析师第四名 ,2007 年 4 月加盟安信证券研究中心免责声明本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写 , 研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。行业评级体系收益评级领先大市未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10以上；同步大市未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10至 10；落后大市未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10以上；风险评级 A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人 T_Sales 朱贤上海联系人凌洁上海联系人 021-67865293 zhuxianessence.com.cn 梁涛上海联系人李国瑞上海联系人 021-68766067 liangtaoessences.com.cn 021-68763872 ligressence.com.cn 张勤上海联系人南方上海联系人 021-68763879 zhangqinessence.com.cn 021-68765206 nanfangessence.com.cn 周蓉北京联系人马正南北京联系人 010-66581676 zhourongessence.com.cn 010-66581668 maznessence.com.cn 李昕北京联系人潘琳深圳联系人 010-66581689 lixinessence.com.cn 0755-82558268 panlinessence.com.cn 张茜萍深圳联系人王昊文深圳联系人0755-82558089 zhangqpessence.com.cn 0755-82558069 wanghwessence.com.cn 王远洋深圳联系人0755-82558087 wangyy3essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Region 深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 518026 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 200122 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 19 层邮编 100034