光伏设备行业深度：降本放量促产业扩容，技术升级迎发展拐点-财信证券.pdf-solarbe文库

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此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告降本放量促产业扩容，技术升级迎发展拐点 2022 年 12 月 27 日评级领先大市评级变动维持行业涨跌幅比较 1M 3M 12M 光伏设备 -7.31 -16.00 -20.68 沪深 300 4.16 -2.79 -22.50 杨甫分析师执业证书编号 S0530517110001 yangfuhnchasing.com 相关报告 1 光伏设备深度报告景气度持续，关注估值相对低位环节 2022-10-12 2 光伏行业深度报告需求续增，把握产业链价差增加环节 2022-07-04 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍）欧晶科技 0.97 93.11 1.71 52.75 3.27 27.61 增持石英股份 0.78 167.33 2.65 49.03 5.88 22.12 增持阳光电源 1.07 100.75 2.06 52.14 3.72 28.85 买入科士达 0.64 86.46 1.11 49.87 1.77 31.35 买入高测股份 0.76 104.27 3.45 22.91 4.17 18.96 买入迈为股份 3.69 112.10 5.38 77.00 8.76 47.25 增持明志科技 1.00 35.37 0.52 67.96 1.43 24.60 买入汉钟精机 0.91 26.73 1.12 21.73 1.37 17.78 买入资料来源 iFinD，财信证券投资要点 ➢ 景气度流动性决定市场表现，估值调整至低位，产业链利润启动再分配。 1 至 12 月，光伏指数收跌 20.86，略好于市场主流指数。对于成长风格的光伏赛道，外需景气度和市场流动性，从分子端和分母端两方面影响市场表现。光伏设备指数市盈率为 24.60 倍，处于历史 10.94区间，市净率处于历史 70.97区间，市盈率为历史低估值区间。今年前三季度 sw 光伏设备的整体 ROE 接近 20，远高于市场主流指数和其他行业指数的整体 ROE 水平。 2022 年硅料高盈利表现贯穿全年，头部企业毛利率水平达到 80，处于历史高位区间。硅片环节盈利能力承压，处于 2016 年以来的低位水平。电池片盈利迎来强劲修复，预计年末毛利率可达到 20左右，恢复至 2019 年水平。 ➢ 下游需求启动，供给瓶颈突破，新技术发展拐点已至。随着硅料价格下降趋势的启动，预计 2023 年国内外光伏成本同步下降，组件价格触及 1.8 元 /w 后启动全球光伏市场新需求。 2023 年国内新增装机量将接近 100GW，全球新增装机量有望超过 300GW。预计 2023 年硅料、硅片、电池片和组件的产量分别 400GW、 480GW、 450GW、 420GW，供给充分。金刚线环节受益硅片产出增长， 2023 年需求量为 2.63 亿公里，同比增幅 50，钨丝母线产能 2023 年投放，推动材料变革。逆变器及储能受益于地面电站装机量回暖，组件降价后的经济空间扩容，叠加充沛的项目招标量， 2023 年将持续高增。 N 型电池技术路线迈入量产阶段，建成产能 40GW，拟建产能达到 300GW，推动新设备新技术需求。 N 型电池银浆单耗高，电镀铜金属化技术大幅降低银浆使用量，打开降本新格局。 ➢ 以价换量，带动结构升级，稳定经营预期。按照 1.95 元 /w 的组件价格，光伏产业链合计净利约 0.6 元 /w，具备以价换量的基础。在 1.8 元 /w 的组件价格下， 2023 年全球组件终端市场规模预计超过 7000 亿，并持续保持扩容态势。总量规模的增长蕴含结构性变化， -37 -17 3 23 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 光伏设备沪深 300 行业深度光伏设备此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告诸如材料的改进（钨丝线、碳碳热场、光转胶膜），商业模式的创新（切片代工），技术的革新（ N 型电池技术、先进金属化技术），以及应用场景的扩容（光伏储能，光伏制氢）。同时，产业链利润回归合理分配水平，有利于平滑资本开支周期和价格波动周期，从而稳定企业的经营预期。展望 2023 年，我们将关注重点从供需错配产生的价格弹性，更多地转向技术变革和竞争格局塑造的发展久期。 ➢ 建议关注（ 1）石英坩埚内层高纯砂供给短缺，原料有保障，提纯能力强的企业。（ 2）组件降价放量，集中式电站需求启动，逆变器及储能产品受益。（ 3）硅片产量大幅提升，薄片化及细线化趋势推动钨丝金刚线发展。（ 4） N 型电池技术大规模落地，国产厂商推动设备降本，电镀铜技术推动单耗降本，真空应用环节增加。（ 5）主产业链价格面临大幅调整，成本优势和布局合理的企业有望洗牌胜出。 ➢ 风险提示无序竞争，价格大幅波动，需求下降，政策不及预期此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录 1 复盘与回顾 5 1.1 市场表现景气度流动性起决定因素，略好于主流指数 . 5 1.2 估值分析市盈率估值调整至低位，居于历史底部区间 . 7 1.3 产业数据需求持续景气，产业链价格进入调整期 . 11 2 展望与分析 15 2.1 需求分析降本驱动需求， 2023 年迎来大规模增长 15 2.2 主产业链硅料供给瓶颈突破，主链降价放量 . 18 2.3 辅料环节受益供需扩张，推动结构升级 . 21 2.4 新技术发展 N 型电池降本增效，新设备新技术正当其时 . 26 3 投资建议 30 4 风险提示 33 图表目录图 1 2022 年光伏指数市场表现 5 图 2流动性变化趋势 . 6 图 3传统能源价格变化趋势 . 6 图 4各行业指数市场表现 . 6 图 5电力设备板块行业指数市场表现 . 6 图 6 与市场主要指数估值比较（市盈率） . 7 图 7 与市场主要指数估值比较（市净率） . 7 图 8 sw 光伏估值历史情况（市盈率） 8 图 9 sw 光伏估值历史情况（市净率） 8 图 10 相对全 A 估值溢价（市盈率） . 8 图 11 相对沪深 300估值溢价（市盈率） . 8 图 12 相对全 A 估值溢价（市净率） . 9 图 13 相对沪深 300估值溢价（市净率） . 9 图 14 估值历史分位数比较（市盈率） . 10 图 15 估值历史分位数比较（市净率） . 10 图 16月度新增装机量 . 11 图 17月度组件出口量 . 11 图 18硅料及工业硅价格（万元 /吨） 12 图 19硅片价格（元 /w） . 12 图 20电池片价格（元 /w） . 12 图 21组件价格（元 /w） . 12 图 22主链四大环节价值占比分布（单位元 /W） 13 图 23主链四大环节价值量变化情况（单位元 /W） 13 图 24硅料环节毛利率趋势 . 14 图 25硅片环节毛利率趋势 . 14 图 26电池片环节毛利率趋势 . 14 图 27一体化企业毛利率趋势 . 14 图 28全球光伏成本变化趋势 . 16 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 29国内光伏成本变化趋势 . 16 图 30 1.8 元组件价格情况下全国光伏平价省份 . 16 图 31国内光伏新增装机量预期（ GW） 17 图 32各省 2022-2025 年预期新增光伏装机量 17 图 33全球光伏新增装机量预期（ GW） 17 图 34各国 2022-2026 年预期新增光伏装机量 17 图 35 2022 年硅料产能投放时点 19 图 36 2023 年硅料产能投放时点 19 图 37 2022 年硅料产量增长情况 19 图 38 2022 年硅片产量增长情况 19 图 39主产业链产能产量预估（多晶硅） . 20 图 40主产业链产能产量预估（硅片） . 20 图 41主产业链产能产量预估（电池片） . 21 图 42主产业链产能产量预估（组件） . 21 图 43硅片减薄趋势 . 21 图 44金刚线直径变化趋势 . 21 图 45金刚线直径与切片消耗量关系 . 22 图 46硅片产量与金刚线需求量 . 22 图 47各类光伏逆变器需求量预估 . 23 图 48国内新增装机量结构预估 . 23 图 49日内典型负载功率曲线与光伏功率曲线 . 24 图 50月度电网负荷曲线与各类电源利用小时数 . 24 图 51 2021 年国产供应商海外储能系统出货量（ MW） . 24 图 52 2021 年国产供应商国内储能系统出货量（ MW） . 24 图 53国内外新型储能装机规模 . 25 图 54国内新型储能招标规模 . 25 图 55国内热场需求量 . 25 图 56头部企业热场供给量 . 25 图 57热场价格变化趋势 . 26 图 58热场头部企业毛利率变化趋势（） 26 图 59 2022 年电池技术效率记录 27 图 60 N 型电池技术产能预估 . 27 图 61 TOPcon 已建及规划产能 . 27 图 62 HJT 已建及规划建设产能 . 27 图 63三种技术路线工序对比 . 28 图 64三种技术电池片非硅成本对比 . 28 图 65丝网印刷与电镀铜工序对比 . 30 图 66电镀铜设备主要国产供应商 . 30 表 1光伏产业链各环节历史毛利率表现（） 14 表 2主要硅料生产企业预计产能（万吨） . 18 表 3主要硅片生产企业预计产能（ GW） 20 表 4主要金刚线 /母线生产企业预计产能（万公里） 22 表 5 TOPcon 设备主要上市企业 . 29 表 6 HJT 设备主要上市企业 . 29 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告 1 复盘与回顾 1.1 市场表现景气度流动性起决定因素，略好于主流指数光伏设备指数跌幅 20.86，略好于市场主要指数。光伏设备指数收跌 20.86，同期，市场主要指数表现分别为上证指数（ -15.7）、沪深 300（ -22.5）、中证 500（ -20.57）、创业板指（ -30.7）。光伏设备指数相对市场主要指数的超额收益分别为 -5.2pcts、 1.6pcts、 -0.30pcts、 9.8pcts。图 1 2022 年光伏指数市场表现资料来源财信证券， wind 景气度流动性是影响光伏指数市场变化的核心因素。回顾 2022 年，光伏指数市场表现可以分为三个阶段年初至 4 月的承压下探阶段、 5 月至 8 月的强劲反弹阶段、 9 月至年底的再度承压阶段。对于成长风格的光伏赛道，强劲的外需景气度和超额的市场流动性，从分子端和分母端两方面构成市场表现的主要驱动力，我们从这两方面观察上述三阶段第一阶段，硅料价格在 2021 年底阶段触底后，于今年年初再次走高，拉高组件价格，电站 IRR 承压，引发对光伏下游需求负反馈的担忧，分子端景气度预期走弱。同期，美联储开启加息进程、欧洲地缘冲突加剧、叠加上海疫情封控，国内外事件冲击压低了市场风险偏好，分母端提估值的能力减弱。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 sw光伏设备中证 500 沪深 300 上证指数创业板指硅料价格再涨，担忧需求负反馈印度市场出口高景气度美联储加息、俄乌冲突、国内疫情封控 4月份 -7月份传统能源价格上涨，人民币贬值，海外需求量价齐升。国内宽货币，流动性宽松 8月以后天然气等能源价格回落，海外累库及安装能力不足，光伏出口增速下降，国内宽货币向宽信用传导，流动性边际收窄。此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告第二阶段，外需方向上给了光伏需求的量价驱动。价的方面，天然气等能源价格上涨叠加人民币贬值，对冲了高价组件的影响。量的方面，继一季度印度市场组件需求冲量后，欧洲市场对传统能源替代品需求增加， 5 月份出口欧洲组件数量增幅达到 140。高景气外需在分子端助力。同时国内流动性在 4 月份后加速投放，推动流动性溢价和风险偏好回升，给分母端支撑。第三阶段， 8 月以后，组件月度出口增速下滑，这与前期海外市场库存增加以及安装人手不足有关，也与天然气等能源价格回落相关，分子端景气度波动。同期国内方面，地产“三支箭”政策陆续推出，宽货币向宽信用传导的预期升温，剩余流动性边际趋紧，光伏等成长风格资产分母端扩张能力承压。图 2 流动性变化趋势图 3 传统能源价格变化趋势资料来源财信证券， wind 资料来源财信证券， wind 图 4 各行业指数市场表现图 5 电力设备板块行业指数市场表现资料来源财信证券， wind 资料来源财信证券， wind 1.50 1.70 1.90 2.10 2.30 2.50 2.70 银行间质押式回购加权利率 7天 20日中心移动平均 0 100 200 300 400 500 600 700 期货结算价连续 IPE英国天然气 -25.36 -40 -30 -20 -10 0 10 20 -9.49 -20.86 -23.41 -23.60 -26.66 -30.79-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告 1.2 估值分析市盈率估值调整至低位，居于历史底部区间 2022 年光伏设备指数估值水平下降。 sw 光伏设备指数，市盈率 ttm为 24.60倍，当前市盈率估值水平高于历史 10.94的区间。市净率为 5.03倍，当前市净率估值水平高于历史 70.97区间。过去的一年中， sw光伏指数市盈率（ ttm）下降幅度为 52.4、市净率下降幅度为 32.1。引起估值变化的一部分原因是指数跌幅约 20，另外部分的原因为公司盈利水平增加、盈余积累增加以及股权募资等因素导致。图 6 与市场主要指数估值比较（市盈率）资料来源财信证券， wind 图 7 与市场主要指数估值比较（市净率）资料来源财信证券， wind 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 sw光伏设备沪深 300 全部 A股 0 2 4 6 8 10 12 14 sw光伏设备沪深 300 全部 A股此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 8 sw光伏估值历史情况（市盈率）图 9 sw光伏估值历史情况（市净率）资料来源财信证券， wind 资料来源财信证券， wind 光伏指数市盈率相对溢价居于历史低位，光伏指数市净率相对溢价居历史高位。 sw 光伏指数相对全部 A股呈现市盈率估值折价情况，折价率 26.5，处于历史 10.88区间。相对沪深 300市盈率估值溢价 19.7，该溢价水平处于历史 8.2区间。 sw光伏设备板块相对全部 A股市净率估值溢价 92.5，相对沪深 300市净率估值溢价 85.4，上述溢价水平处于历史 87和 85区间。光伏指数市盈率及市净率的溢价表现反差，是由其高盈利水平所致，今年前三季度 sw 光伏设备的整体 ROE 接近 20，远高于市场主流指数和其他行业指数的整体 ROE水平。图 10 相对全 A 估值溢价（市盈率）图 11 相对沪深 300估值溢价（市盈率）资料来源财信证券， wind 资料来源财信证券， wind 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 sw光伏设备（市盈率）中位值均值（ sw光伏设备 0 2 4 6 8 10 12 14 20 00 /01 /07 20 01 /01 /07 20 02 /01 /07 20 03 /01 /07 20 04 /01 /07 20 05 /01 /07 20 06 /01 /07 20 07 /01 /07 20 08 /01 /07 20 09 /01 /07 20 10 /01 /07 20 11 /01 /07 20 12 /01 /07 20 13 /01 /07 20 14 /01 /07 20 15 /01 /07 20 16 /01 /07 20 17 /01 /07 20 18 /01 /07 20 19 /01 /07 20 20 /01 /07 20 21 /01 /07 20 22 /01 /07 sw光伏设备（市净率）中位值均值（ sw光伏设备 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 sw光伏设备 /全部 A股滚动均值 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 均值（ sw光伏设备 /沪深 300 滚动均值此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 12 相对全 A 估值溢价（市净率）图 13 相对沪深 300估值溢价（市净率）资料来源财信证券， wind 资料来源财信证券， wind 主流指数市盈率估值处历史低估区间。目前全部 A 股的市盈率中位数 33.49，为历史 26.01分位，市净率中位数 2.61，为历史 33.16分位。主流指数方面，上证 50、沪深 300、中证 500的市盈率历史分位分别为 42.9、 26.2、 22.6，市净率分位数为 69.4、 62.9、 22.9。行业方面，大部分指数的市盈率估值降至 30历史分位数及以下水平、市净率估值降至 40历史分位数以下水平。行业估值下降主要受市场调整和利润增长所致， 31 个行业中，过半的行业指数跌幅超过 18，近半的行业整体利润同比下滑。今年前三季度 sw光伏设备板块营收 4837亿元，同比增长 76，归属净利润 580亿元，同比增长 107，净资产收益率 19.7，业绩表现处于行业靠前位置。 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 sw光伏设备 /全部 A股滚动均值 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 均值（ sw光伏设备 /沪深 300 滚动均值此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 14 估值历史分位数比较（市盈率）资料来源财信证券， wind 图 15 估值历史分位数比较（市净率）资料来源财信证券， wind 31.87 15.42 23.26 26.16 8.6110.51 13.01 10.94 18.86 22.60 33.42 22.91 10.59 45.56 10.85 14.73 26.01 16.19 52.28 26.44 5.37 33.94 21.36 28.25 46.55 47.20 16.54 62.79 53.66 99.48 119 136 148 120 106 59 138 215 256 136 67 261 96 83 114 89 81 69 109 188 70 183 91 137 140 183 122 130 436 944 5 8 13 14 21 13 21 19 20 17 4 21 17 17 18 14 14 20 14 28 13 13 23 17 15 14 10 8 13 24 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0.52 6.72 1.38 15.42 22.91 14.9012.23 20.7618.3522.85 29.80 21.71 32.73 17.14 33.59 40.91 33.16 62.86 37.12 51.77 35.7537.73 28.25 23.86 29.54 34.11 42.89 55.47 46.51 70.97 4.4 8.0 8.0 8.5 11.4 12.3 7.1 10.4 11.8 8.9 10.1 7.8 6.3 7.3 7.2 6.0 7.2 7.8 15.7 6.8 11.6 5.5 11.0 5.4 10.4 8.5 9.8 11.9 10.2 6.5 0.8 1.1 1.3 1.1 1.3 0.8 1.3 0.8 1.4 1.3 1.6 1.4 1.1 1.4 1.2 1.4 1.4 1.4 1.6 1.6 0.7 1.3 1.1 1.1 1.2 1.1 1.6 1.3 1.5 1.3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告 1.3 产业数据需求持续景气，产业链价格进入调整期下游需求景气持续，增幅环比收窄。内需方面，国内前 11 个月光伏新增装机量 65.7GW，同比增幅 88.7。外需方面，前 11 个月光伏组件出口量 137.7GW，同比增幅 66.16。进入第四季度后，下游需求呈现阶段放缓情况。内需方面，组件价格高企引发观望情绪，同时能源局关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知规定不将全容量建成作为新能源项目并网的必要条件，年底抢装枪购组件的强度有所降低。外需方面，前期渠道库存有积累，且安装工人数量有约束，组件单月出口量至 9 月份开始环比下降。图 16 月度新增装机量图 17 月度组件出口量资料来源财信证券， wind，能源局资料来源财信证券， wind， ifind 上游多晶硅价格高位盘整至年底，电池片价格逆势上涨。 2022 年多晶硅致密料价格攀高盘整，从年初约 23 万元 /吨上涨至 8 月份的 30 万元 /吨，随后在高价格区间盘整持续到 11 月底，进入 12 月后价格开始松动，至 12 月中旬跌破 28 万元关口。中游硅片价格的调整早于硅料价格，从 9 月以来硅片价格开始连续下调。但同期电池片的价格呈现逆势走高的趋势。归结的主要原因是，硅片环节产能增幅较大，电池片环节正处 P 型和 N 型技术迭代，以及两种 N 型技术路线尚未明确等因素影响，新增产能存在一定制约，出现阶段性供给紧张。 -100 0 100 200 300 400 500 0 500 1000 1500 2000 2500 新增装机量 MW 装机增速（） -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 出口量（ MW）出口增速（）此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 18 硅料及工业硅价格（万元 /吨）图 19 硅片价格（元 /w）资料来源财信证券， wind，硅业分会， pvinfolink 资料来源财信证券， wind， ifind 图 20 电池片价格（元 /w）图 21 组件价格（元 /w）资料来源财信证券， wind，能源局资料来源财信证券， wind， ifind 硅料价值量占比最大，电池片价值量占比提升。按照单瓦价值，扣除主链上一环节原材料成本，用单瓦价差测算各环节价值量占比情况。以 2022年 12月初组件价格测算， 1.98元 /瓦的组件价值中硅料环节价值量约 0.76元 /w占比 38.5,硅片环节约 0.13元 /w（占比 6.7）、电池片环节价值量约 0.39 元 /w（占比 19.8）、组件环节约 0.63 元 /w （占比 31.8）。工业硅约 0.06元 /w（占比 3.2）。硅料环节和电池片环节的价值量占比有加大幅度提升，组件环节价值量占比下降。 0 1 2 3 4 5 6 7 7 12 17 22 27 单晶致密料工业硅（右轴） 0.50 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 182单晶硅片 210单晶硅片 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 182单晶电池片 210单晶电池片 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 182单晶单面组件 210单晶单面组件此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图 22主链四大环节价值占比分布（单位元 /W）资料来源财信证券， wind， ifind，硅业分会， pvinfolink 硅料及电池片环节价差提升明显。截止 2022年 12月硅料环节（扣除工业硅价格）单瓦价差达到 0.76元（较年初上涨 31）、硅片环节（扣除硅料价格）单瓦价差达到 0.13 元（ 13）、电池片环节（扣除硅片价格）单瓦价差为 0.39 元（ 26）、组件环节（扣除电池片价格）单瓦价差为 0.63元（ -21）。图 23主链四大环节价值量变化情况（单位元 /W）资料来源财信证券， wind， ifind，硅业分会， pvinfolink 硅料环节盈利能力达到峰值，电池片环节触底改善。 2022年硅料高盈利表现贯穿全年，头部企业毛利率水平达到 80，处于历史高位区间。硅片环节盈利能力承压，逐季下滑至 15-17区间，处于 2016 年以来的低位水平。电池片盈利迎来强劲修复，预计年末 0 0.5 1 1.5 2 工业硅价格硅料扣工业硅价差硅片扣硅料价差电池片扣硅片价差组件扣电池价差 0.55 0.60 0.65 0.70 0.75 0.80 0.85 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 硅片扣硅料价差电池片扣硅片价差硅料扣工业硅价差（右轴）组件扣电池价差（右轴）此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告毛利率可达到 20左右，恢复至 2019 年水平。一体化企业的盈利也处于修复趋势，三季度头部企业毛利率水平约 13-15，预计四季度可以恢复至 15以上。图 24硅料环节毛利率趋势图 25硅片环节毛利率趋势资料来源财信证券， wind 注 1通威硅料毛利率为估算值注 22022Q4 毛利率为估算值资料来源财信证券， wind 注 1隆基硅片毛利率为估算值注 22022Q4 毛利率为估算值图 26电池片环节毛利率趋势图 27一体化企业毛利率趋势资料来源财信证券， wind 注 1通威电池片毛利率为估算值注 22022Q4 毛利率为估算值资料来源财信证券， wind 注 2022Q4 毛利率为估算值表 1 光伏产业链各环节历史毛利率表现（）所处环节公司名称 2016 年 2017年 2018 年 2019年 2020年 2021年一体化组件隆基绿能 27.48 32.27 22.25 28.90 24.62 20.19 一体化组件晶科能源 16.45 10.39 15.47 19.92 14.94 13.40 一体化组件天合光能 19.06 17.13 15.29 17.39 15.97 14.14 一体化组件晶澳科技 25.44 22.97 19.12 21.26 16.36 14.63 组件东方日升 20.56 16.92 18.11 20.92 13.65 6.61 硅片 TCL中环 13.88 19.89 17.35 19.49 18.85 21.69 硅片京运通 34.11 34.75 45.13 34.46 32.58 34.44 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 2021/1/1 2021/4/11 2021/7/20 2021/10/28 2022/2/5 2022/5/16 2022/8/24 硅料 -工业硅万元 /吨）大全能源单季度毛利率（）通威硅料单季度毛利率（） 0 10 20 30 40 50 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 2021/1/1 2021/4/11 2021/7/20 2021/10/28 2022/2/5 2022/5/16 2022/8/24 硅片 -硅料（元 /w 中环单季度毛利率（）京运通单季度毛利率（）隆基硅片单季度毛利率（） 0 5 10 15 20 25 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 2021/1/6 2021/4/16 2021/7/25 2021/11/2 2022/2/10 2022/5/21 2022/8/29 电池片 -硅片（元 /w）爱旭单季度毛利率（）通威电池片单季度毛利率（） 5 10 15 20 25 1.00 1.20 1.40 1.60 2021/1/6 2021/4/16 2021/7/25 2021/11/2 2022/2/10 2022/5/21 2022/8/29 组件 -硅料（元 /w 隆基单季度毛利率（）晶科单季度毛利率（）天合单季度毛利率（）晶澳单季度毛利率（）此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告硅片上机数控 33.98 47.62 47.49 38.95 27.47 19.75 电池片爱旭股份 54.41 10.02 51.92 18.06 14.90 5.59 电池片通威电池 20.49 18.81 18.70 20.21 14.54 8.81 硅料通威硅料 41.01 46.83 35.67 28.40 34.71 66.69 硅料大全能源 40.07 45.66 32.74 22.28 33.63 65.65 光伏玻璃福莱特 37.92 28.87 27.12 31.56 46.54 35.50 光伏玻璃亚玛顿 14.63 14.59 10.60 13.98 15.96 8.31 光伏玻璃洛阳玻璃 12.34 30.12 21.78 24.29 30.99 24.08 胶膜福斯特 30.28 20.92 19.67 20.36 28.36 25.06 胶膜赛伍技术 26.70 25.55 20.06 18.75 17.96 14.63 胶膜海优新材 18.67 15.75 13.90 14.92 24.17 15.11 胶膜粒子联泓新科 19.81 11.98 13.84 20.91 23.39 25.14 背板中来股份 30.85 23.67 21.01 26.90 18.10 11.52 热场金博股份 56.17 63.34 67.90 61.68 62.59 57.28 金刚线美畅股份 70.25 71.12 63.56 55.46 56.54 55.16 金刚线岱勒新材 45.56 48.56 37.31 17.82 21.20 13.82 银浆帝科股份 22.89 21.12 19.89 16.99 13.33 10.06 银浆苏州固锝 19.50 18.99 18.19 17.36 18.36 18.96 光伏支架清源股份 28.02 24.75 25.75 25.19 25.07 24.41 光伏支架中信博 25.26 17.26 20.54 24.18 20.83 11.74 接线盒通灵股份 28.29 23.42 22.86 24.18 23.40 15.40 逆变器阳光电源 24.59 27.26 24.86 23.81 23.07 22.25 逆变器锦浪科技 35.35 32.82 34.12 34.57 31.82 28.71 逆变器上能电气 30.52 32.63 28.75 29.81 25.74 24.61 逆变器禾迈股份 -- 24.32 33.03 42.01 42.11 42.75 逆变器固德威 34.72 33.89 32.61 40.50 37.60 31.66 资料来源财信证券，硅业分会，公司公告， CPIA 2 展望与分析 2.1 需求分析降本驱动需求， 2023 年迎来大规模增长成本是需求的核心驱动因素， 2022 年经历波折， 2023 年迎来成本下降拐点。进入全面平价时代后，光伏的需求量测算不再由补贴总额限制，而是由市场主体根据项目收益率对光伏产品的购买量决定，成本是影响需求的最大权重。过去十年间，全球光伏电站初始投资成本（ CAPEX）持续下降，至 2021 年末约 5.91 元 /W，即使在组件价格波