逆变器系列报告(1)：新形势下MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长-东方证券.pdf-solarbe文库

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有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力设备及新能源行业行业研究 | 深度报告 ⚫ 微型逆变器定位光伏中小功率段的应用场景，适配价格敏感度相对不高、注重应用属性与品牌的地区。微型逆变器应用颗粒度相较当前市场主流组串式逆变器或集中式逆变器方案而言较细，在相对小功率分布式应用场景在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面存在优势；但同样式因为其较细的颗粒度，导致其历史维度上单瓦价格处于较高位置。微型逆变器多体架构持续渗透，安全性法案外需求逐步起色。随着微型逆变器行业技术迭代后，微型逆变器多体架构持续渗透（如昱能科技 DS3D与禾迈股份 HMS-2000），其单瓦售价有望触及 0.1/W水平。虽短期仍无法相较组串逆变器展现出直接价格优势，但基于对分布式光伏发电系统中直流高压风险的重视，以及其对发电量提升带来的潜在增益，微型逆变器于分布式市场中的渗透率后续有望提升。 ⚫ “光伏分布式占比 MLPE渗透”多维支撑需求景气成长。全球光伏装机持续提升，分布式光伏占比提高，微型逆变器渗透率提高。根据 CPIA预测的情景，我们选择采用中性偏乐观预期，全球光伏新增装机有望从 2021年的 170GW 增长至 2025年的 330GW；分布式光伏自身成长属性维系，后续占比有望持续提升；微型逆变器凭借其在分布式市场中依靠其安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面的优点叠加全球光伏组件级电力电子安全要求持续深化，微型逆变器于分布式光伏市场渗透率有望提升，预计 2026年，微型逆变器年出货量有望达 33GW。 ⚫ 海外龙头占据较大份额，国内企业替代空间大。根据 Wood Mackenzie于 2021年 10月发布的全球光伏逆变器与组件级电力电子设备市场展望 2021， 2020年在全球微型逆变器市场中， Enphase处于主导地位，市场占有率多年维系全球第一（超 80），昱能科技则位居第二名，禾迈股份相关销售金额达到第三。国内企业注重产品研发，推出适合不同市场的多级架构。自海外企业 Enphase于 2009年首次实现单体微型逆变器大批量商业化运用之后，国内企业在单体微型逆变器的基础上不断更新迭代，推出多体微型逆变器及三相微型逆变器。多体逆变器不仅可以摊薄成本，而且可以适用于中小功率的工商业场景，应用市场更广阔，后续有望迎来更多渗透空间。随着 MLPE 市场景气成长，叠加先前相关技术渠道积淀，国内微型逆变器厂商业绩景气成长确定性强。 “ 光伏分布式占比 MLPE 渗透”多维支撑微型逆变器需求景气成长，国内企业随产品迭代与渠道耕耘展现出强竞争力，市场份额有望持续走高，海外市场带来高利润空间。建议关注光伏组件级电力电子领域开拓者昱能科技 688348，未评级、微型逆变器冉起新星禾迈股份 688032，未评级与微逆业务景气成长的德业股份 605117，未评级。风险提示 ⚫ 光伏装机容量不及预期、境外经营风险、技术升级与知识产权纠纷风险、汇率变动风险、假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的核心观点国家 /地区中国行业电力设备及新能源行业报告发布日期 2022年 08月 08日卢日鑫 021-63325888*6118 lurixinorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochenorientsec.com.cn 执业证书编号 S0860520080004 施静 021-63325888*3206 shijing1orientsec.com.cn 执业证书编号 S0860520090002 香港证监会牌照 BMO306 林煜 linyu1orientsec.com.cn 执业证书编号 S0860521080002 温晨阳 wenchenyangorientsec.com.cn 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案落地，风光产业发展景气提升电力设备及新能源行业周报（ 2022/05/31） 2022-05-31 REPowerEU 光伏策略深化，欧盟四国举行“北海海上风电峰会” 电力设备及新能源行业周报（ 2022/05/23） 2022-05-24 光伏“反规避”对海外产能影响趋弱，风电招标景气推行电力设备及新能源行业周报（ 2022/05/15） 2022-05-16 新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长逆变器系列报告（ 1）看好（维持）电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录一、行业概况电气机械和器材制造，聚焦光伏电力转换领域 5 二、微型逆变器中小功率分布式光伏应用，打造高效安全光伏发电 6 上游电子元器件行业整体属于成熟产业，市场供给相对充足 10 下游聚焦分布式光伏产业应用，终端需求 toC 为主 . 11 供给端微型逆变器应用颗粒度相对较细，当前参与者数量相对有限 11 需求端 “光伏分布式占比 MLPE 渗透 ”多维支撑需求景气成长 . 15 市场空间微型逆变器市场成长空间较大 21 三、行业格局海外龙头占据较大份额，国内品牌快速成长 22 Enphase微型逆变器龙头，聚焦顶端需求市场 . 25 昱能科技光伏组件级电力电子领域开拓者 . 26 禾迈股份微型逆变器冉起新星，盈利能力领先行业 . 28 德业股份户用储能逆变器龙头，微逆业务景气成长 . 30 投资建议与投资标的 31 风险提示 32 电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录图 1光伏产业链构成 5 图 2 MLPE组件级电力电子主要方案 . 5 图 3不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类 . 7 图 4组串式逆变器直流高压运行拓扑 . 7 图 5微型逆变器低压安全性 . 7 图 6微型逆变器提升发电效率 8 图 7微型逆变器可靠性 8 图 8极端天气下的光伏电站 . 8 图 9国内微型逆变器产品防水等级 . 8 图 10微型逆变器与组串式逆变器单瓦价格（ /W） 9 图 11 昱能科技采购的主要原材料金额占比 10 图 12微型逆变器户用光伏应用案例 . 11 图 13微型逆变器工商业光伏应用案例 . 11 图 14昱能科技主要下游构成 . 11 图 15昱能科技主要销售主要流程 11 图 16光伏逆变器不同技术分类出货 . 13 图 17全球不同能源形式平均度电成本 . 16 图 18全球各能源形式年度发电量统计（ TWh）及太阳能占整体发电量比例（） . 16 图 19欧盟向各国进口原油结构占比（ 2020年） . 17 图 20 欧盟向各国进口固体矿物燃料结构占比（ 2020年） . 17 图 21欧盟向各国进口天然气结构占比（ 2020年） 17 图 22 2019全球微型逆变器地区需求占比 18 图 23 2020全球微型逆变器地区需求占比 18 图 24全球历年新增光伏装机及预测（ GW） . 19 图 25全球集中式、分布式光伏占比 . 19 图 26中国历年新增光伏装机（ GW） 19 图 27中国集中式、分布式光伏装机占比 . 19 图 28中国 2021年分布式光伏系统成本构成 . 21 图 29不同地区分布式光伏 EPC成本估算比对 21 图 30微型逆变器市场空间预测 21 图 31 2018-2020年全球微型逆变器市场份额（按销售额计算） 22 图 32行业内部分公司公司营收结构（ 2021年） . 22 图 33行业内部分公司营业收入（亿元） . 23 图 34行业内部分公司净利润（亿元） . 23 电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 35微型逆变器公司产品 . 23 图 36微型逆变器部分公司产品定位布局 . 24 图 37微逆相关业务销售地区分类（ 2020年销售金额） 24 图 38户用系统解决方案的价值量逐渐提高 25 图 39 Enphase轻资产与高效运营成本 25 图 40 Enphase光伏系统 25 图 41昱能科技微型逆变器产品研发节奏 . 26 图 42行业内部分公司发明专利数量（截止 2021年 12月 31日） . 26 图 43昱能科技主营业务产品概览 27 图 44昱能科技储能逆变器应用于光储场景 27 图 45行业内相关公司光伏逆变器业务毛利率 29 图 46行业内相关公司净利率 . 29 图 47委托加工费情况对比 . 29 图 48不同业务模式对毛利率影响 29 图 49德业股份发展历程 31 表 1 MLPE组件级控制技术各方案对比 6 表 2 微型逆变器单相产品对比 9 表 3微型逆变器与集中式、组串式逆变器对比 . 12 表 4 光伏逆变器主要厂商产品布局 . 13 表 5关于分布式光伏安全要求的相关法律法规 . 20 表 6禾迈股份核心技术与相关产品 . 28 表 7德业股份光储领域相关产品 30 电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 一、行业概况电气机械和器材制造，聚焦光伏电力转换领域光伏组件级电力电子设备应用于产业链下游，主要聚焦于分布式光伏电力转化设备。 MLPE 组件级电力电子 Module Level Power Electronics，即为组件级别的电子设备，在太阳能光伏系统中指能对单个或几个光伏组件进行精细化控制的电力电子设备，主要实现逆变、监控、功率优化、关断等功能。技术包含电力电子、半导体器件、通讯、云计算及高可靠制造等多个方面，目前行业内现有产品系列包括微型逆变器、优化器、组件级关断器等。图 1 光伏产业链构成数据来源 CPIA、东方证券研究所图 2 MLPE 组件级电力电子主要方案数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所微型逆变器指能够对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控的逆变器。历史维度上，微型逆变器主要用于分布式、光电建筑等中小型电站，历史上主要适配功率段一般在 5kW 以下。组件级关断器一种可实现组件级别快速关断的装置。在紧急情况下，通过该装置，可以远程或者手动快速关断每一块光伏组件之间的连接，从而消除光伏系统阵列中存在的直流高压，降低触电风险、解决施救等相关风险。 MLPE主要应用环节电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 功率优化器是一种直流输入、直流输出的组件级别电力电子设备。每一至两块光伏组件连接一个具有最大功率点跟踪功能的功率优化器。该设备可根据串联电路需要，将低电流转化为高电流，将各功率优化器的输出端串联并接入汇流箱或逆变器。表 1 MLPE 组件级控制技术各方案对比微型逆变器组串式优化器组串式关断器组串式电器安全是否解决直流拉弧火灾风险是否否否是否解决运维触电风险是是是否是否解决施救风险是是是否系统运行时直流电压等级低压高压高压高压系统关断时直流电压等级低压低压低压高压投资成本 0.4-0.8元 /瓦组串式成本 0.3元 /瓦组串式成本 0.1元 /瓦中， 0.2-0.4元 /瓦营维成本低（组件级监控）低（组件级监控）中等中等组件失配下功率输出能力高中等低低数据采集能力强较强弱弱注表中单一组串式方案为非 MLPE组件级控制技术方案，在此表中为作为参考方案呈现。数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所二、微型逆变器中小功率分布式光伏应用，打造高效安全光伏发电应用性能优势逐步体现，综合性价比持续修复提升产品定位光伏中小功率段的应用场景，适配价格敏感度相对不高、更注重应用属性与品牌的地区。微型逆变器应用颗粒度相较当前市场主流组串式逆变器或集中式逆变器方案而言较细，在相对小功率分布式应用场景在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面存在优势；但同样式因为其较细的颗粒度，导致其历史维度上单瓦价格处于较高位置。电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 图 3 不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所绘制性能优势微型逆变器应用颗粒度相对较细，在相对小功率分布式应用场景在安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等方面存在优势（ 1）安全性相较采用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统整串线路中直流电压累计一般可以达到 600V1500V 的高电压等级，微型逆变器因与每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网，故其系统运行时的直流电压一般在 80V 以下，低电压等级降低了运维触电风险、火灾风险和施救风险，提高了光伏发电系统的安全性。图 4 组串式逆变器直流高压运行拓扑图 5 微型逆变器低压安全性数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所数据来源昱能科技演示材料、东方证券研究所（ 2）发电效率分布式光伏发电系统，不可避免存在遮挡、阴影、灰尘、泥泞等因素，造成个别组件功率严重下降。在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统中任意一块光伏组件的失效或功率下降，将影响整串组件的功率输出，造成“短板效应”。微型逆变器由于与每一块光伏组件连接后并联接入电网，故光伏组件之间不进行串联，所以能够对单块光伏组件实现最大功率点跟踪功能，实现每块光伏组件以最大功率输出。根据 NREL 发布的 Photovoltaic Shading Testbed for Module-Level Power Electronics 研究发现，微型逆变器在不同的场景下，相比于其他逆变器能够有效提升一定量的发电增益。电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 6微型逆变器提升发电效率数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所（ 3）可靠性微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，独立性更高，发生故障后互不干扰，即使部分组件出现故障，并不会影响系统其余部分运行。相较光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电的情况，微型逆变器为整个光伏发电系统的运行提供相对更高可靠性。或在分布式光伏面对极端天气情况时，微型逆变器通过较高的防尘防水等级，结合快速关断功能与结合低压拓扑，受到负面影响相对较小。图 7微型逆变器可靠性数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所图 8极端天气下的光伏电站图 9 国内微型逆变器产品防水等级数据来源全球光伏、东方证券研究所数据来源各公司官网、东方证券研究所电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 （ 4）灵活性微型逆变器在建设使用方面具有相对较高的灵活性。 ⚫ 安装灵活微型逆变器体积小巧，质量较轻，安装使用方便，可以直接安装在光伏组件或者支架上； ⚫ 运维灵活由于微型逆变器搭配组件使用，采用并联结构，在出现单个微型逆变器故障的情况下，无需整个系统停止运行进行更换，运维操作简单方便，灵活性高； ⚫ 扩容简便灵活后期光伏发电系统因增加规模而需要新增设备投资时，无需更改之前配置，可以直接安装新增设备，扩容简便，同时微型逆变器单机功率较小，扩容功率灵活性高，使得整个光伏发电系统的投资建设具有更高的灵活性。价格劣势产品细分颗粒度相对较细，历史维度单瓦价格处于高位。据 Wood Mackenzie 统计数据， 2016-2020 微型逆变器单瓦售价相较组串式逆变器仍较高，处于 0.3-0.4/W 单位价格区间，相较各应用场景组串式逆变器 0.05-0.15/W 价格水平仍有较明显价差。但随着微型逆变器行业技术迭代后，微型逆变器多体架构持续渗透（如昱能科技 DS3D 与禾迈股份 HMS-2000），其单瓦售价有望触及 0.1/W水平。虽短期仍无法相较组串逆变器展现出直接价格优势，但基于对分布式光伏发电系统中直流高压风险的重视，导致对光伏发电系统“组件级控制”的要求趋严，以及其对发电量的提升，微型逆变器于分布式市场中的渗透率后续有望提升。图 10微型逆变器与组串式逆变器单瓦价格（ /W）数据来源 Wood Mackenzie、东方证券研究所表 2 微型逆变器单相产品对比公司名称昱能科技禾迈股份 Enphase 产品型号 DS3D HMS-2000 IQ8D 产品结构单相四体单相四体单相双体额定输出功率 2000W 2000W 640W 安全性（运行时电压）低压安全低压安全低压安全电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 发电效率（峰值效率） 97 96.50 97.50 可靠性（设计寿命） 25年 25年 25年灵活性安装简单，扩容方便安装简单，扩容方便安装简单，扩容方便功率密度 1143W/L 833.3W/L 235W/L 单通道最大输入电流 20A 14A 15A 价格水平（单瓦成本） 0.10/W 0.10/W 0.32/W 注相关数据取自发行人及保荐机构关于审核问询函的回复；依据该回复中表述，相关数据取自可比公司公开数据、官网信息。数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所上游电子元器件行业整体属于成熟产业，市场供给相对充足电子元器件为主要上游原材料，产业相对成熟，市场供应充足。以昱能科技公司主要采购上游原材料为例，主要包括线缆、集成电路、半导体器件、机构件、阻容、变压器、 PCB 板等。上游供应商通过采购铜、橡胶、铝材、磁性材料等基础性原材料，并采用通用性的技术工艺进行生产，生产工艺流程及所需原材料均具有较强的通用性。上游材料中集成电路、半导体器件、阻容等原材料为市场上的标准化材料；线缆、机构件、磁元件、 PCB 板等原材料是需要匹配产品规格或性能的定制类材料，根据产品研发设计方案形成物料选型，供应商按照需求规格参数完成相关材料的生产，但该类材料仍整体属于市场中较为成熟的产品，综合而言上游供应商相对充沛，市场供应充足。因为 MPLE 领域聚焦低压特性，故主要使用在组串式逆变器中的 IGBT 环节在微型逆变器设计过程中可用 MOS替代。图 11 昱能科技采购的主要原材料金额占比数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 下游聚焦分布式光伏产业应用，终端需求 toC 为主下游应用核心领域为分布式光伏发电场景。下游终端用户聚焦分布式光伏发电系统，主要包括户用业主、工商业主以及其他电站投资者。微型逆变器及智控关断器等 MLPE 产品将与太阳能电池组件、支架等其他部件集合构成光伏发电系统并经专业安装后，提供给终端用户使用。图 12 微型逆变器户用光伏应用案例图 13 微型逆变器工商业光伏应用案例数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所终端需求聚焦细分 toC 市场，销售以经销分销为主。客户主要包括设备经销商、系统集成商、系统安装商、 EPC 承包商以及部分终端用户等市场参与主体。直销类客户主要为户用业主、工商业主以及其他电站投资者等终端用户（投资业主）。经销类客户为设备经销商、系统集成商、系统安装商、 EPC 承包商等。图 14 昱能科技主要下游构成图 15 昱能科技主要销售主要流程数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所供给端微型逆变器应用颗粒度相对较细，当前参与者数量相对有限当前市场以组串式逆变器为主，微型逆变器尚处于发展阶段。综合考虑逆变器的不同技术并结合其市场策略做出选择的背景下，当前组串式逆变器仍是市场较为主流选择。目前，华为、阳光电电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 源、固德威、锦浪科技等光伏逆变器的核心供应商均在组串式逆变器有布局。而微型逆变器作为一种新的技术路线尚处于发展期，技术门槛较高，供应商较少。国外的微型逆变器市场发展较早，但出货仍集中于海外龙头 Enphase。我国微型逆变器供应商较少，一方面是因为国内相关技术研发较晚，另一方面是因为国内市场对于微型逆变器的需求处于导入阶段，尚未进入放量阶段。综合而言，全球的微型逆变器市场仍处于发展阶段，供应商高度集中，头部效应明显。由于微型逆变器的技术门槛较高，研发设计需要一定投入，技术更迭速度较快，存在一定进入壁垒。表 3微型逆变器与集中式、组串式逆变器对比序号项目集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器 1 主要应用场景集中式光伏发电系统分布式光伏发电系统、集中式光伏发电系统分布式光伏发电系统 2 单机接入组件大量并行的光伏组串单个或数个光伏组串单块或数块光伏组件 3 组件级最大功率点跟踪不具备不具备具备 4 组件级别关断不具备不具备具备 5 组件级数据采集能力不具备不具备具备 6 系统发电效率低中高 7 直流电压等级高压高压低压 8 安装占地需要独立机房不需要不需要 9 室外安装不允许允许允许 10 成本较低中较高数据来源昱能科技公司公告、东方证券研究所电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 图 16 光伏逆变器不同技术分类出货数据来源 Wood Mackenzie、东方证券研究所表 4 光伏逆变器主要厂商产品布局序号企业名称设立时间逆变器布局企业简介 1 Enphase（ ENPH. NASDAQ） 2006年微型逆变器美国 NASDAQ上市公司，专注于为光伏产业设计、开发和销售家庭能源解决方案，主要面向北美、欧洲和澳大利亚的住宅和商业市场，是全球最大的微型逆变器厂商。 2 昱能科技股份有限公司昱能科技 /688348.SH 2010年微型逆变器公司专注于光伏发电新能源领域，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。以微逆为核心不断迭代更新，拓展产品矩阵，并在 2019年、 2021年推出关断器及户用储能产品，全面布局组件级电力电子设备。 3 杭州禾迈电力电子股份有限公司（禾迈股份 /688032.SH） 2012年微型逆变器及监控设备禾迈股份主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。 4 宁波德业科技股份有限公司（德业股份 /605117.SH 2000年组串式逆变器、微型逆变器宁波德业科技股份有限公司着眼于微型逆变器与分布式逆变器，目前旗下拥有太阳能逆变系统、变频控制系统、环境电器系列、热交换器系列四大核心产业链。逆变器主要有微型逆变器、组串式逆变器、储能逆变器。 5 Northern Electric Power （ NEP） 2010年微型逆变器、关断器总部位于美国，致力于提供安全、高效和最佳生命周期成本的太阳能转换和数据解决方案。 6 SolarEdge （ SEDG. NASDAQ） 2006年组串式逆变器及优化器美国 NASDAQ上市公司，业务范围涵盖逆变器、电动汽车充电、家庭能源管理、虚拟发电厂、电池和不间断电源（ UPS）解决方案等，是全球主要的组件级电力电子逆变系统供应商之一。 7 华为技术有限公司 1987年组串式逆变器及优化器华为是全球领先的通信技术和网络能源解决方案提供商，遍布全球 170多个国家和地区。 2013年，华为推出光伏逆变器产品组合，主要为组串式光伏逆变器，并融合信息技术、互联网技术与光伏技术，推出智能光伏电站解决方案。电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 8 宁波锦浪新能源科技股份有限公司（锦浪科技 /300763.SZ） 2005年组串式逆变器锦浪科技专注于组串式逆变器的研发、生产、销售和技术服务，产品遍及全球 100多个国家和地区。在光伏逆变器、风力逆变器、风光混合逆变器、储能并网一体式混合逆变器等多个领域居于行业的前列，在行业内拥有一定的市场地位。 9 江苏固德威电源科技股份有限公司（固德威 /688390.SH） 2010年组串式逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及智慧能源管理系统固德威是国内组串式光伏逆变器领先企业，致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案，产品立足中国并大规模销往全球 80多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。 10 阳光电源股份有限公司（阳光电源 /300274.SZ） 1997年集中式逆变器、组串式逆变器、储能系统阳光电源专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源运维服务等。 11 上能电气股份有限公司上能电气 /300827.SZ 2012年集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器上能电气股份有限公司为用户提供光伏并网逆变、储能双向变流、电能质量治理等解决方案和系统集成 ,提供 3kW6800kW 全功率段集中式、组串式、集散式光伏逆变器 ,同时 ,上能电气拥有全功率段的交直流储能变流器产品 ,具备发电侧、电网侧、用户侧储能系统解决方案 ,助力能源互联和智能电网的快速发展。 12 特变电工股份有限公司特变电工 /600089.SH 1993年集中式逆变器、组串式逆变器特变电工是行业领先的输变电新能源产业龙头。公司于 2000 年进军新能源行业并逐步形成了光伏风电资源开发及电站建设、以及多晶硅生产制造两大细分主业。新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售 ,为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案 ;能源业务主要包括煤炭的开采与销售。 13 科士达科技股份有限公司科士达 /002518.SZ 1993年户用逆变器、组串式逆变器科士达成立于 1993年，专注于电力电子及新能源领域，产品涵盖 UPS不间断电源、数据中心关键基础设施、太阳能光伏逆变器、逆变电源、新能源汽车充电桩等。产品覆盖亚洲、欧洲、北美、非洲等 80 多个国家和地区。该公司于 2010年在深交所挂牌上市，根据科士达 2020年年报， 2020年逆变器及储能业务实现收入 2.48亿元。 14 古瑞瓦特 2010年户用逆变器、组串式逆变器古瑞瓦特成立于 2010年，是一家专注于研发和制造太阳能并网、离网、储能逆变器及用户侧智慧能源管理解决方案的新能源企业。太阳能并网逆变器功率覆盖 1-100kW，离网及储能逆变器功率覆盖 1- 30kW，产品适用于户用、商用、光伏扶贫、大型地面电站及各类储能电站场景，并已在全球广泛应用。 15 浙江正泰电器股份有限公司正泰电器 /601877.SH 1997年户用逆变器、组串式逆变器、集中式逆变器正泰电器成立于 1997 年，并于 2016 年完成对正泰新能源的收购，形成“低压电器光伏新能源”双主业格局。在低压电器领域，公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器等产品的研发、生产和销售；在光伏领域，公司主要从事光伏 EPC，电站开发、建设及运维等业务。 16 科华恒盛股份有限公司科华数据 /002335.SZ 1999年户用逆变器、集中式逆变器、组串式逆变器公司主营业务为不间断电源（ UPS）系列产品以及配套产品的设计、生产、销售和服务。全球首发全新一代 1500V 350kW 组串式逆变器解决方案，涉及变压器、整流器和电感器制造 ;配电开关控制设备制造 ;光伏设备及元器件制造电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 17 SMA 1981年集中式逆变器、组串式逆变器 SMA Solar Technology AG成立于 1981年，是全球领先的专业逆变器生产供应商，总部位于德国的卡塞尔市。 2008年 SMA在德国法兰克福证券交易所主板上市。光伏逆变器在全球范围内累计装机容量已超过 75GW，服务体系覆盖全球 190多个国家，拥有适用于不同光伏应用场景的完整的产品线及全面解决方案。 2019年 1月， SMA宣布其中国公司由管理层收购而私有化， SMA中国公司目前已更名为爱士惟新能源技术（江苏）有限公司。 18 Power Electronics 1977年集中式逆变器 Power Electronics于 1987年于西班牙成立，其产品包括太阳能逆变器，储能逆变器等。公司 2019年实现约 8GW 的出货量， 2020年光伏逆变器总出货量位居全球第四。 19 TMEIC 2003年集中式逆变器东芝三菱电机产业系统株式会社是一家国际化的产业系统集成公司 .它是由国际知名的日本东芝公司和三菱电机各出资 50组建而成的 ,TMEIC产品同时集成了两家母公司的技术和服务优势 . TMEIC公司作为世界电力电子技术领域的领先者。截止 2020年逆变器累计出货量居世界第十。数据来源各公司公告、东方证券研究所需求端 “光伏分布式占比 MLPE 渗透 ”多维支撑需求景气成长光伏行业需求持续景气，欧美地区预期上行光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。全球变暖和资源枯竭问题已经成为全球共同面临的威胁，为了应对危机，全球多个国家提出了“碳中和”气候目标。光伏发电作为一种清洁发电资源大受推广，从 2009年到 2021年，光伏发电度电成本降低 90，已经成为一种有竞争力的电源形式。随着光伏发电技术逐步成熟，光伏发电在全球中的渗透率逐步提升，据 BP数据统计，从 2010年的 0.16提升至 2021年的 3.63。展望未来光伏 LCOE持续下降叠加全球碳中和背景驱动，光伏行业需求有望迎来坚定成长，根据 CPIA预测，至 2025年全球光伏年新增装机将有望达到 270-330GW水平等级。电力设备及新能源行业深度报告新形势下 MLPE赛道崛起，微型逆变器展望景气成长有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16 图 17 全球不同能源形式平均度电成本数据来源 Larzards Version 15、东方证券研究所图 18 全球各能源形式年度发电量统计（ TWh）及太阳能占整体发电量比例（）数据来源 BP、东方证券研究所欧洲俄乌冲突带来能源供应潜在变革，关注能源主权为光伏发展带来新支撑。 2022年俄乌局势影响欧洲能源体系，使得欧洲能源转型升级面临更大挑战。欧洲能源的对外依存度一直较高，在整体能源格局动