20210817-东莞证券-东莞证券光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖-solarbe文库

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本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。电气设备行业推荐（维持）群英荟萃，再战江湖风险评级中风险光伏胶膜专题报告2021年8月17日投资要点分析师黄秀瑜SAC执业证书编号 S0340512090001电话 0769-22119455 邮箱 hxy3dgzq.com.cn研究助理刘兴文SAC执业证书编号 S0340120050004电话 0769-22119416邮箱 liuxingwendgzq.com.cn行业指数走势资料来源东莞证券研究所，Wind相关报告投资要点 政策推动光伏发展，打开行业成长天花板。全球光伏处于高景气时期，全球能源结构不断向新能源转型，中国制定 “ 双碳目标 ” ，世界各国先后多次制定政策促进光伏产业发展，增强光伏产业长期发展确定性。随着光伏发电成本逐渐下降，光伏发电性价比不断凸显，全球光伏发电量在总发电量中的占比将从 2018年的 2.4提高到2050年的 24水平，届时全球能源供给将全面开启 “ 太阳能时代 ” ，光伏行业打开长期成长天花板。 光伏胶膜是光伏组件的重要组成，决定组件关键性能。在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在 25年以上，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的的占比不高，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。 全球光伏新增装机量持续提升，拉动胶膜需求高增。根据 CPIA，预计 2021年国内光伏新增装机量超过 55GW，而根据国家统计局，今年上半年光伏新增装机量为 13.01GW，因此，随着光伏产业链各环节价格在年中出现拐点，预计今年下半年光伏装机需求强烈。CPIA预计明年光伏新增装机量有望达到 225GW，光伏行业的快速发展将带动组件出货量的持续高增及胶膜的需求上涨。 光伏胶膜国产替代明显，龙头企业扩产巩固优势。全球光伏维持高景气，胶膜原料供不应求，价格维持高位，胶膜原料扩产周期长，供需趋紧格局将至少延续到今年四季度。光伏胶膜龙头企业营运能力强，融资渠道较为畅通，营运资金充足能够优化采购成本，提升盈利能力。随着下游组件企业需求持续旺盛，主要胶膜企业纷纷扩产，保持国产替代趋势，龙头企业优势稳固。 投资建议随着光伏行业快速发展，组件企业大幅扩产，对胶膜的需求将不断提升，龙头企业竞争格局好，将受益于行业的高速发展，持续扩产、快速成长的技术创新二线企业也将持续受益，建议关注胶膜龙头福斯特，及海优新材、深圳燃气和赛伍技术。 风险提示全球宏观经济下滑风险；全球光伏新增装机量未达预期风险；光伏胶膜原材料价格大幅上涨风险；双玻组件渗透率提升不及预期风险等。重点公司盈利预测（截止 2021年 8月 16日收盘价）资料来源Wind，东莞证券研究所深度研究行业研究证券研究报告电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 2请务必阅读末页声明。目录1全球光伏行业迎新历史发展机遇.51 .1 全球能源结构加速调整，光伏行业打开成长天花板 51 .2 我国政策推动光伏产业迅速发展 51 .3 各国制定政策促进光伏产业快速发展 61 .3 光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段 72光伏胶膜是光伏组件的核心组成部分.92 .1 光伏胶膜是高效组件的关键材料 92 .2 胶膜品类丰富，持续迭代升级 92 .3 光伏胶膜以树脂为主要原料 1 22 .4 EVA树脂价格处于高位，预计今年仍将处于紧平衡 1 3 3全球光伏新增装机再上台阶，胶膜需求旺盛 1 63 .1 全球光伏新增装机量保持增长 1 63 .2 中国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位 1 74全球光伏胶膜产量持续扩大，我国企业占主导地位2 04 .1 光伏胶膜产量持续增加，主要企业纷纷扩产 2 04 .2 国内光伏胶膜 CR4 占比超八成 2 14 .3 海优新材扩张速度快，成长潜力强 2 44 .4 胶膜行业特点综合壁垒较高，流动资产为主，注重运营资金 . 2 75投资建议.3 06风险提示.3 1 电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 3请务必阅读末页声明。插图目录图 1 全球可再生能源发电累计装机量 5图 2 光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本） 8图 3 2013-2020年全球光伏发电最低中标电价 8图 4 光伏行业产业链 9图 5 光伏组件示意图 9图 6 2020-2030年不同封装材料的市场占比变化趋势 1 1图 7 普通组件与双玻组件结构对比 1 2图 8 单面组件与双面组件占比变化趋势 1 2图 9 福斯特 2020年光伏胶膜成本组成 1 2图 1 0 海优新材 2020年光伏胶膜成本组成 1 2 图 1 1 透明 EVA胶膜工艺流程 .1 3图 1 2 白色 EVA胶膜工艺流程 .1 3图 1 3 POE胶膜工艺流程 1 3图 1 4 扬子巴斯夫 EVA树脂出厂价 .1 4图 1 5 POE树脂行业市占率 1 5图 1 6 全球光伏新增装机量 1 6图 1 7 2019年全球前十国家光伏新增装机容量占比情况 .1 7图 1 8 2010-2021E中国光伏新增并网装机量及增长率 .1 7图 1 9 2011-2020年全球光伏组件产量 1 8图 2 0 2011-2020年中国光伏组件产量 1 8图 2 1 2018-2021H1国内光伏组件年出口数量 .1 9图 2 2 2018-2021H1国内光伏组件出口当月值及同比 .1 9图 2 3 2020-2025E国内光伏新增装机量 . 1 9 图 2 4 2019年光伏胶膜行业市占率 . 2 2图 2 5 2020年光伏胶膜行业市占率 . 2 2图 2 6 主要光伏胶膜上市公司营收对比 2 3图 2 7 海优新材近两年净利润高速增长 2 4图 2 8 海优新材主要产品演变情况 2 5图 2 9 海优新材近两年胶膜销量增速高于福斯特 2 5图 3 0 主要光伏胶膜上市公司光伏胶膜业务毛利率对比 2 6图 3 1 主要光伏胶膜上市公司研发支出占营收比例 2 7图 3 2 2021Q1福斯特资产组成 .2 8图 3 3 2021Q1海优新材资产组成 2 8图 3 4 2021Q1福斯特流动资产组成 2 9图 3 5 2021Q1海优新材流动资产组成 2 9图 3 6 主要光伏胶膜上市公司应收账款周转率对比 .2 9 图 3 7 主要光伏胶膜上市公司存货周转率对比 2 9图 3 8 主要光伏胶膜上市公司应付账款周转率对比 .2 9图 3 9 主要光伏胶膜上市公司现金周期对比 2 9 电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 4请务必阅读末页声明。表格目录表 1 海外各国光伏行业的主要产业政策 .6表 2 不同光伏胶膜对比 .1 0表 3 光伏胶膜需求量预测 .2 0表 4 主要光伏胶膜企业扩产计划 .2 1表 5 主要企业简介 .2 2表 6 主要企业产能等情况 .2 3表 7 重点公司盈利预测（截至 8月 16日） .3 1 电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 5请务必阅读末页声明。 1全球光伏行业迎新历史发展机遇1.1全球能源结构加速调整，光伏行业打开成长天花板受全球气候变暖、不可再生的化石能源不断消耗等因素影响，全球能源消费结构正加快向低碳化转型。国际社会对保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问题日益重视，许多国家已将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展的重要新领域，其中太阳能光伏发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。可再生能源规模化利用与常规能源的清洁低碳化将是能源发展的基本趋势。加快发展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向。到 2025年新建光伏项目的发电成本将较新建煤电低三成以上，在成本竞争优势的推动下，全球光伏发电量在总发电量中的占比将从 2018年的 2.4提高到 2050年的 24水平，届时全球能源供给将全面开启“ 太阳能时代 ” 。根据国际可再生能源机构（ IRENA）发布的全球能源转型 2050路线图（ 2019年版）的预测数据， 2050年全球光伏装机量将达到 8,519GW。 1.2我国政策推动光伏产业迅速发展我国二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。这意味着中国作为世界上最大的发展中国家，有望成为实现全球碳排放降幅最大的国图1全球可再生能源发电累计装机量数据来源IRENA2050年能源路线图，东莞证券研究所电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 6请务必阅读末页声明。家，在短时间内完成从碳达峰到碳中和的目标。这必然要求清洁能源的发电占比快速提高，国内光伏产业迎来了重大发展机遇。2021年 6月，国家能源局出台关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，提出为加快推进屋顶分布式光伏发展，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，得到多地响应。开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏建设，有利于整合资源实现集约开发，有利于削减电力尖峰负荷，有利于节约优化配电网投资，有利于引导居民绿色能源消费，是实现 “ 碳达峰、碳中和 ”与乡村振兴两大国家重大战略的重要措施。7月 16日，全国碳排放权交易市场正式上线。以光伏发电为代表的清洁能源可有效助力高能耗企业完成减排目标。拥有多余碳排放权的清洁能源企业，除了可以提供低碳清洁的电力，还可以将碳排放权出售给高能耗企业。随着光伏平价时代的到来，高耗能企业提高光伏发电的占比，可实现低成本高效率地完成减碳目标，还能够获得出售碳排放权的额外收益，全国碳排放权交易市场的正式上线这，将成为光伏行业加速发展的新助力。1.3各国制定政策促进光伏产业快速发展近年来，海外多个国家均出台了一系列产业政策，推动光伏行业发展，如德国、美国、日本相继提出了 “ 光伏屋顶计划 ” 、 “ 太阳能屋顶计划 ” 等。各国产业政策都成为了光伏市场增长的重要推力。欧盟委员会提出，到 2030年可再生能源占比将提升至欧盟整体能源结构的 40。并且，从 2030年起将新车的二氧化碳排放量减少 55，从 2035年起将新车的二氧化碳排放量减少 100。 2020年欧盟可再生能源消费量占比约为 26，未来提升空间较大。表1海外各国光伏行业的主要产业政策序号国家时间政策内容 1 美国 1992年通过 1992 年能源政策法案该法案确立了美国光伏产业的投资税收抵免政策，该法案规定对于太阳能光电项目永久减税 10。对于新的符合条件的可再生能源发电项目也给予为期 10年的减税，减税额度为 1.5美分 /度。1997年通过百万太阳能屋顶计划提出采取政府直接补贴投资的财税政策，在 100万个屋顶上安装太阳能光伏系统，该计划到 2010年完成。2005年通过 2005 年能源政策法案该法案提出实现 2010年在 20000个联邦大楼太阳能屋顶安装太阳能设备的目标，并为此目标出台了众多政策支持，包括税收优惠、津贴补助与强制上网政策、配额制度。2010年发布千万太阳能屋顶计划计划在 2012到 2021年的十年时间，在千万个屋顶上安装总装机容量达到 35GW的太阳能光伏系统，每年投专项资金（ 2012投入2.5亿美元， 2013-2020每年投入不少于 2.5亿美元）用于补贴在建筑上安装太阳能系统，补贴方式为太阳能系统投资成本的50。2015年太阳能投资税收抵免该政策允许投资太阳能的企业获得相当于投资总额 30的税收抵免。2016年光伏投资税收抵免政策太阳能的投资税收抵免政策获得五年的延长期限。电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 7请务必阅读末页声明。延期2 德国 1991年发布 1000 光伏屋顶计划政府为每位安装太阳能屋顶的住户提供补贴。1998年发布 10万光伏屋顶计划计划 6年安装总容量在 304-500MW的光伏系统，该计划主要采用了两种方法一是通过贷款优先鼓励居民购买安装太阳能光伏发电设备，并对其贷款贴息；二是强制命令电网公司用高价收购居民的太阳能电力汇入总电网。2000年颁布可再生能源法案光伏固定上网电价高于市场价，全额优先上网。2012年通过光伏补贴削减法案光伏补贴下调 20-29，光伏补贴每月递减， 10GW以上公用事业光伏项目取消补贴。2019年批准 2030年气候保护计划将光伏装机目标提高到 98GW，为当前德国累计光伏装机量的两倍。 3 西班牙 2013年修改光伏补贴法案对 2009年至 2011年安装的光伏电站上网价补贴进行了下调。FIT 补贴将根据最新修正的 CPI 进行下调，每年削减幅度为0.028。2014年批准追溯性政策取代 FIT政策取消了 FIT计划后，西班牙釆用市场交易模式代替上网电价，光伏电站在没有国家补贴情况下（有最低保障，但仍远低于批发市场售价），通过现货市场售电或者签署 5-15年的购电协议实现电站运维盈利。4 印度 2014年通过太阳能振兴计划到 2022年，印度要实现可再生能源发电总量 175GW，其中太阳能装机容量 100GW电价方面，太阳能电价将从预计 2020年的4.2卢比 /度下调至 2025年的 3.59卢比 /度。补贴方面，将提高30，但主要针对居民、政府机构、医院及教育机构，不适合工厂及商户，同时针对离网项目也将提供相应的补贴。2019年发布屋顶太阳能光伏项目激励计划在中央财政援助 CFA下设立多达 4000兆瓦的住宅屋顶太阳能并网项目，其中配电公司及其各地办事处将成为实施该计划的重要节点。对于容量高达 3kW的屋顶太阳能光伏系统，将提供高达40的 CFA补贴。将根据电力分配公司在最初布置的 18000兆瓦并网屋顶太阳能光伏项目上的成就提供激励措施，将为每个兆瓦容量的太阳能屋顶提供奖励。5 越南 2017年发布有关光伏发电政策规定的通知通知规定光伏电力并入国家电网的价格为 9.35美分（约 2086越盾） /度，从 2019年 6月 30日起，买方负责全部接收光伏项目的生产电力，收购期限 20年。2019年釆用竞价上网模式在地面光伏电站项目中引入竞价上网模式屋顶光伏项目和某些已经批准的地面安装项目仍然适用固定电价的 FITs模式宁顺省 2GW以内的光伏项目仍然可享受现有高电价，釆用先建先得的方式确定享受资格。资料来源新疆大全招股说明书，东莞证券研究所1.3光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段2018年，我国发布 “ 531光伏新政 ” ，旨在推动技术进步、降低发电成本、减少补贴依赖，从而加快实现 “ 平价上网 ” ，促进光伏行业健康可持续发展。随着光伏发电成本快速下降，海外光伏发电建设规模快速上升、国内光伏 “ 平价上网 ” 、“ 竞价上网 ” 项目建设规模快速增加，光伏行业正由政策驱动发展阶段进入由市场驱动的 “ 平价上网 ” 新阶段。光伏发电的竞争力随着其发电成本的不断下降而得以大幅提升。 SolarPowerEurope在全球光伏市场展望 2020-2024 报告中提到，光伏发电经过十年发展，全球光伏发电成本（ LCOE）从 2009 年的 359USD/MWh 左右下降到 2019 年的电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 8请务必阅读末页声明。 40USD/MWh。 2019年光伏发电成本已低于风能发电（ 41USD/MWh），煤发电（ 109USD/MWh），核能发电（ 155USD/MWh）等能源发电成本。图2光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本）数据来源SolarPower Europe，东莞证券研究所整理在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本持续处于下降通道，与其他发电方式相比越来越具有竞争力，全球光伏招标电价屡创新低。 2021年 4月，沙特 600MW的 Al Shuaibu光伏 IP项目，中标价记录创下全球最低水平，低至 1.04美分 /kWh，折合人民币大约 7分 /度。未来光伏发电竞争力仍将不断凸显，性价比继续优化。图32013-2020年全球光伏发电最低中标电价数据来源CPIA，国际能源网，公开信息，东莞证券研究所整理国内光伏发电实现 “ 平价上网 ” 后将大幅降低对政策补贴的依赖，成为一种具有成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源。行业的未来发展也将从依靠国家政策扩大规模的发展阶段转变为通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的新阶段。光伏行业成长的天花板被打开，极大带动了产业链上中下游的持续快速发展。电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 9请务必阅读末页声明。 2光伏胶膜是光伏组件的核心组成部分2.1光伏胶膜是高效组件的关键材料在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。对脆弱的太阳能电池片有保护作用，可提高组件的光电转换效率。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在 25年以上，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的的占比仅5左右，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。光伏组件常年工作在露天环境下，因此光伏胶膜必须能够经受住不同环境的侵蚀，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。其抗 PID、抗蜗牛纹、抗闪电纹、防老化、阻水等性能已成为标准性能。随着高效组件越来越受市场青睐，光伏胶膜的升级迭代不断推动组件技术的发展。 2.2胶膜品类丰富，持续迭代升级目前，市场上封装材料主要有透明 EVA胶膜、白色 EVA胶膜、聚烯烃（ POE）胶膜、共挤型聚烯烃 POE（ EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括 PDMS/Silicon胶膜、 PVB胶膜、 TPU胶膜）等。EVA胶膜是目前光伏组件生产过程中的所需要的主要核心封装材料，其主要原料EVA树脂是乙烯 -醋酸乙烯共聚物。 EVA胶膜在光伏组件表面的玻璃和电池片之间、电池片和背板之间各使用一层，即分为上、下两层。行业发展初期，胶膜产品单一，组件使用的上下两层均为透明的同质 EVA胶膜。尽管随着组件技术的发展，下层胶膜趋向白色高效 EVA胶膜，透明 EVA胶膜在下层的部分应用量被白色高效 EVA胶膜所替代，但上层仍采用透明 EVA胶膜。同时，双层透明 EVA胶膜仍为主流应用，因此，透明 EVA胶膜依然存在较高的市场需求。白色 EVA胶膜属于光伏封装胶膜技术升级换代产品，应用于电池片下侧，可以增图4光伏行业产业链图5光伏组件示意图资料来源海优新材年报，东莞证券研究所资料来源海优新材招股说明书，东莞证券研究所电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 10请务必阅读末页声明。加反射率，提高阳光在光伏组件中的利用效率，进而提高光伏组件的发电效率。在双玻组件的下层封装层中，用白色增效 EVA胶膜取代透明 EVA胶膜，每块组件功率增益可达 7-10W；在普通 60片电池单玻组件中，白色增效 EVA胶膜的使用可实现功率增益 1-3W。随着 PERC电池趋向采用双面化、薄型化、半片和多主栅技术，以及 72片电池大组件技术等在近两年大规模使用，使用透明 EVA胶膜和和使用白色增效 EVA胶膜的组件功率差异接近 5W，即一个功率档，白色 EVA胶膜的增益效果明显。表2不同光伏胶膜对比类型图示用途优势透明 EVA胶膜用于光伏组件封装高抗 PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘结性好等白色 EVA胶膜用于光伏组件电池片下侧的封装高反射率，提高太阳能组件的发电效率；可满足单玻组件、双玻组件、及薄膜组件的高成品率封装加工要求POE胶膜用于单晶 PERC 双面、 N型电池组件，尤其在以上高效电池的双玻组件中应用广泛更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID性能共挤型 POE胶膜适用于 PERC双面双玻、 N型双面双玻以及其他耐候性要求较高的光伏组件封装时使用既具备 POE 材料的高阻水性和高抗 PID 性能，同时也具备EVA 材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性，且受原料 POE树脂供应相对短缺的影响较小。资料来源海优新材招股说明书，东莞证券研究所POE胶膜是一种应用场景逐渐扩大的光伏组件封装胶膜，其主要原料 POE树脂是乙烯 -辛烯共聚物。 POE胶膜可用于太阳能单玻、双玻组件的封装，目前在单晶 PERC双面电池的双玻组件中应用前景较好。单晶 PERC双面电池由于其双面发电特性、以及背面场钝化和局部铝背场的设计，导致电池的背面特别容易发生 PID现象，尤其在双玻组件中 PID衰减更为明显。（ PID， Potential Induced Degradation，即电位诱发衰减，是光伏产业为提高发电效率而降低太阳能电池片钝化层的折射率，导致光伏组件大规模应用过程中产生实际发电效率在某些地区大幅下降的电位诱发衰减现象）。 POE胶膜与 EVA胶膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID性能，使用 POE胶膜进行封装可以有效地避免 PID现象，提升组件长期可靠性。然而，由于 POE是非极性材料，导致助剂析出严重，该种胶膜的生产效率、保存时间和使用便捷性均低于 EVA胶膜，对 POE树脂原材料的品质要求也较高，在实际电气设备行业光伏胶膜专题报告群英荟萃，再战江湖 11请务必阅读末页声明。应用过程中存在亟需解决的技术问题。多层共挤 POE胶膜既具备 POE材料的高阻水性和高抗 PID性能，同时也具备 EVA材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性，且受原料 POE树脂供应相对短缺的影响较小。在实际使用中，多层共挤 POE胶膜的抗 PID性能优于单层 POE胶膜，同时组件厂商使用时，在生产工艺上提高了组件的生产效率及成品率，可和 EVA胶膜配套使用，进一步降低客户成本。多层共挤 POE胶膜在产品性能和加工工艺上都得到了改良，并为客户降本增效，较行业现有的单层 POE胶膜具有多重优点，是 POE封装薄膜的未来发展趋势之一。随着光伏