2020年光伏行业产业链梳理：光伏产业链，前路光明，强者恒强-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究 Page 1 证券研究报告动态报告电气设备新能源 2020 年光伏行业产业链梳理 2020 年 02 月 10 日一年上证综指与深圳成指走势比较市场数据中小板 /月涨跌幅 9,893 创业板 /月涨跌幅 2,279 AH 股价差指数 2,322 A股总 /流通市值万亿元 64.47/47.08 证券分析师方重寅 E-MAIL fangchongyinguosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980518030002 联系人李恒源 E-MAIL lihengyuanguosen.com.cn 独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。行业投资策略光伏产业链前路光明，强者恒强  光伏全球需求处在上升通道 2019 年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，并将加码 20 年需求，同时 20 年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢装” ，德国 10 年开始用电侧平价， 12 年开始发电侧平价，光伏渗透率由 1.85快速提高至 4.19。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，国内光伏渗透率为 3，仍有较大提升空间。全球视角下，全球 178个国家已签订巴黎协定， 146个国家设定了可再生能源的目标，中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。  制造端晶硅产业链百花齐放，各环节龙头强者恒强光伏晶硅产业链四大环节发展具有差异性，其中多晶硅料产能有序释放，龙头企业享受超额收益；硅片硅片产能向西部转移，薄片化大尺寸高效电池为未来发展方向；电池片及组件短期内 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性增效。而在细微差异性下，因光伏整体发展已相对成熟，洗牌充分，故目前光伏产业链中强者恒强、马太效应明显依然成为晶硅供给环节共性。  设备端技术迭代或迎来史上最强产能替代潮太阳能电池环节的行业特点为后发优势明显，而在全球范围的光伏大平价来临之前，电池厂商对设备的投入其本质是将其作为一种“高端耗材”，伴随着设备厂商及电池片厂商的研发加速，存量与新增的电池片厂家对“提效降本”新型电池技术及设备有更进一步需求，我们判断未来 1-3 年异质结研发及订单批量落地，而能满足这种诉求的，设备厂商作为“高端耗材”为不可或缺的重要参与者。  投资建议光伏强逻辑主线正在验证中 2020 年光伏需求端增长迅速，产业链四条主线强逻辑待验证 A、 2020 年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点，光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体α标的； B、 2019 至 2020 年，随着异质结及 PERC等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的。 C、电池片环节预期已至低点，关注上游产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 D、“确权”文件下发及平价时代渐近，高现金流质量电站运营资产占比提升显著，运营资产现金流质量受补贴影响将边际走弱，建议关注国内优质运营商资产。建议重点关注阳光电源、中环股份、通威股份、捷佳伟创，建议关注太阳能、林洋能源。  风险提示政策及行业变动的风险；光伏装机不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE 代码名称评级（元）（亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300274 阳光电源买入 13.41 156 0.63 1.09 19.1 17 002129 中环股份买入 5.90 453 0.38 0.61 70.8 42.8 300724 捷佳伟创买入 10.22 190 1.38 2 61.9 43.1 600438 通威股份增持 33.84 570 0.73 0.96 28.3 20.1 000591 太阳能买入 70.10 101 0.34 0.38 11.6 9.9 601222 林洋能源买入 87.41 88 0.58 0.8 11.7 8.7 23 资料来源 Wind、国信证券经济研究所预测 0.0 0.5 1.0 1.5 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19 D/19 上证综指深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 投资摘要关键结论与投资建议光伏 2019 年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，并将加码 20 年需求，同时 20 年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢装”。全球视角下，全球 178 个国家已签订巴黎协定，将逐步加大对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 2020 年光伏需求端增长迅速，产业链四条主线强逻辑待验证 A、 2020 年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点，光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体α标的； B、 2019 至 2020 年，随着异质结及 PERC等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的。 C、电池片环节预期已至低点，关注上游产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。 D、“确权”文件下发及平价时代渐近，高现金流质量电站运营资产占比提升显著，运营资产现金流质量受补贴影响将边际走弱，建议关注国内优质运营商资产。建议关注在传统领域有积累且具有增长潜力的公司，同时在新一轮高效电池扩产潮下，建议关注拥有高弹性机会的设备供应商环节，以及解决存量补贴预期下，估值有大幅上修预期的运营商环节。建议重点关注阳光电源、中环股份、通威股份、捷佳伟创，建议关注太阳能、林洋能源。与市场预期不同之处我们认为，光伏行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间，受益于上游成本由政策影响而快速下降， EPC 环节、光伏运营商环节内部收益率提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此轮光伏行业技术迭代更新。股价变化的催化因素第一，光伏行业补贴及政策出现重大有利变化；第二，光伏下游装机量超预期；第三，光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧；核心假设或逻辑的主要风险第一，国内光伏政策改善不及预期，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；第二，国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；第三，国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；第四，光伏行业的整体装机量对产业链公司盈利情况影响较大，同时分布式光伏特别是户用光伏发展速度直接影响相关公司盈利情况；请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 3 内容目录光伏需求端政策拐点出现，海外市场发力，行业景气度回调 6 国内正处补贴时代向平价时代过渡期 . 6 欧洲 MIP 取消，成本下降刺激光伏需求复苏 8 日本短期内受 FIT 下调影响，长期装机持稳 8 美国 ITC 下调刺激装机增长，预计 2019 年新增 12GW 容量 9 其他国家光伏性价比越发突出 10 光伏供给端寻找产业链优势环节 . 11 多晶硅料产能有序释放，龙头企业享受超额收益 11 硅片硅片产能向西部转移，薄片化大尺寸高效电池为未来发展方向 14 电池片及组件短期内 PERC 电池持续扩张，未来 HJT 引领革命性增效 . 16 逆变器历经洗牌，强者恒强 . 20 光伏设备 HJT（异质结）不远，成本降幅可期 . 21 运营商被低估的优质光伏资产 29 投资建议 2020 年光伏三主线，强逻辑待验证 . 33 风险提示 34 国信证券投资评级 36 分析师承诺 36 风险提示 36 证券投资咨询业务的说明 . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 4 图表目录图 1 各省市竞价项目加权电价、度电补贴和指导电价 . 7 图 2 历年光伏系统价格、组件价格和逆变器价格变化 . 7 图 3 2010-2018 年部分国家太阳能光伏总安装成本 . 7 图 4 2010-2018 年部分国家太阳能光伏 LCOE 7 图 5 日本历年装机规模（ GW） 9 图 6 日本 2030 年可再生能源发电占比目标 9 图 7 最佳倾斜角下辐射量示意图 . 10 图 8 2019-2023 年主要海外国家市场规模（ GW）及增速 . 10 图 9 全球太阳能光伏市场前景 . 10 图 10 中国多晶硅市场仍有 35的国产替代空间 . 11 图 11 2016-2018 全球前十多晶硅企业产量（万吨） . 11 图 12 改良西门子法综合电耗降低 . 12 图 13 综合能耗降低 . 12 图 14 2018-2025 年硅粉耗量变化趋势（单位 kg/kg-si） 13 图 15 系统投资成本不断下降 13 图 16历年单位产能投资变化 13 图 17多晶硅企业产能与现金成本分布 14 图 18 单多晶硅片成本结构占比 . 14 图 19 2018-2025 年拉棒电耗变化趋势（单位 kWh/kg-si） 14 图 20 单多晶硅片成本结构占比 . 15 图 21 大硅片推动非硅成本再度大幅下降 . 15 图 22 国内单晶 /多晶硅片价格及价差（元 /片， 156mm） 15 图 23 2018-2025 年全国不同类型硅片市场占比变化趋势 . 15 图 24 2018-2025 年投资成本变化 17 图 25 2018-2025 年不同电池技术市场占比变化趋势 17 图 26 SOLARZOOM 光伏经理人指数（周） 19 图 27 国内单晶 /多晶组件效率变化 19 图 28 第三批应用领跑者中标组件份额 19 图 29 2018-2025 年单／双面光伏组件市场占有率变化趋势 . 20 图 30 2018-2025 年全片、半片和叠瓦电池组件市场占有率变化趋势 . 20 图 31 全球 DC 1500V 逆变器占比（不包括中国） 20 图 32 2018-2025 年我国逆变器类型占比预测 . 20 图 33 主要公司逆变器产品历年销量（ GW） 21 图 34 各公司逆变器业务毛利率对比 21 图 35各类电池结构及演进（以 TOPCon 代表 PERC） . 22 图 36各代电池成本构成（元 /片） 23 图 37各代电池、组件、组件 BOS 成本对比 . 23 图 38行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、 PERC 多晶） 24 图 39 NERL 关于太阳能电池技术迭代路线指引图 25 图 40异质结电池是未来电池的 “基底 ” 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 5 图 41 PERC产线一览（ 12 大步骤） . 26 图 42异质结产线一览（仅 4 大步骤） 26 图 43异质结电池成本下降路径（单位元 /W） . 27 图 44异质结电池成本下降实现方法（单位元 /W） 27 图 45行业已有 HJT 产线设备商拆解 28 图 46我国历年一次非化石能源占比变化 . 30 图 47 2016 年我国能源结构与发达国家能源结构比较 . 30 图 48 2012-2017 年我国光伏发电量及渗透率 . 30 图 49 2009-2016 年欧洲国家光伏发电渗透率 . 30 图 50 2020 年补贴完全退出的情况下，光伏将走出全投资收益率平价之路 . 31 图 51配额制下各省份非水可再生能源最低发电量一览（亿千瓦时） 32 图 52十家运营商平均 PB（ MRQ）变化趋势 33 图 53十家运营商平均 PE（ TTM）变化趋势 . 33 表 1非户用、非扶贫竞价项目装机量的敏感性测算（发电小时数与全国单瓦平价补贴） . 6 表 2 2017-2019 年 GW 以上国家 7 表 3欧洲地区 /国家可再生能源和光伏发展目标 . 8 表 4日本历年固定电价政策（日元 /kwh） 9 表 5美国 ITC 退坡 10 表 6 2016-2019 年中国主要多晶硅生产企业产能／产量（单位吨） 11 表 7 国内单晶硅片产能（ MW） 16 表 8 2018-2025 年各种电池转换效率变化趋势 . 16 表 9主流厂商 PERC 电池扩产规划 . 17 表 10行业内部分企业 HIT 电池扩产规划一览 . 18 表 11公司已经历多伦行业牛熊（当年全球市场出货量排名） 21 表 12各代电池及其配套组件成本对比 22 表 13 PERC 电池片各环节设备主要厂商及价值量占比 . 24 表 14异质结技术特点及优势 26 表 15异质结生产成本构成 27 表 16行业内部分企业 HJT（异质结）电池扩产规划一览 . 28 表 17异质结设备投资表一览 29 表 18异质结（ HJT）主要设备制造商 . 29 表 19光伏发电投资 IRR 变化预期（ 0.35 元 /度火电标杆电价下测算，假设 2020 年补贴全部退出，且均为单面电池条件下） 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 6 光伏需求端政策拐点出现，海外市场发力，行业景气度回调国内正处补贴时代向平价时代过渡期平价、竞价政策相继落地，财政补贴对光伏行业引导正在弱化。靴子落地，基本符合预期，此次风光建设政策光伏部分与 4 月 30 日征求意见稿基本一致，且充分考虑企业对政策的反馈和声音，其中最大的变化在于 2019年 1月 1日（含）后并网项目均为新项目，均可参与 2019 年的补贴竞价，基本符合业内预期。 2019 光伏价格政策仍将采用报价修正排序，政策中强调不同资源区以及电站、分布式不同修正值，使各地区各类项目的经济性和竞争力。对 22.5 亿竞价项目做敏感性分析除去户用、扶贫等，在每瓦补贴 4.5 分到 5.5 分之间，发电小时数在 1200-1250 小时之间的假设下， 2019 年 22.5 亿的竞价项目装机将保持在 32.73-41.67GW 水平之间。表 1非户用、非扶贫竞价项目装机量的敏感性测算（发电小时数与全国单瓦平价补贴） 0.04 0.045 0.05 0.055 0.06 0.065 48.91 43.48 39.13 35.57 32.61 30.10 46.88 41.67 37.50 34.09 31.25 28.85 46.11 40.98 36.89 33.53 30.74 28.37 45.00 40.00 36.00 32.73 30.00 27.69 44.29 39.37 35.43 32.21 29.53 27.26 43.27 38.46 34.62 31.47 28.85 26.63 资料来源能源局、国信证券经济研究所预测整理系统成本下降，非系统成本通过政策削减，国内光伏进一步加速平价。发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价可以近似比较的是无补贴下，光伏发电全投资 IRR 等于火电（脱硫煤电）期望 IRR。当前，全国各省区火电上网标杆电价 0.250.45 元 /KWh，在 2020 年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下， 2020 年全国 32 个电力区实现光伏平价的区域达 27 个，占全部电力区 84。财政补贴对光伏行业引导正在弱化，平价上网需求促进系统成本下降。根据纳入 2019 年光伏发电国家竞价补贴范围的项目申报电价，各省市普通光伏电站竞价项目的加权竞价申报上网电价在 0.320.5 元 /kwh 之间，均低于各类资源区的上网指导电价，补贴电价为 0.030.12 元 /kwh。在当前上网电价下，项目收益率为 8时，各省市系统成本在 3.524.88 元 /kw 之间，若实现平价上网 irr8，则系统成本需降低至 2.784.02 元 /kw 之间，降幅最高达 30，对应的度电成本在 0.250.44 元 /kwh 之间。国内光伏进一步加速平价，平价之后光伏优势凸显。发电端平价是光伏与其他形式电力之间的对比，其中煤电发电成本最低，所以光伏发电端平价可以近似比较的是无补贴下，光伏发电全投资 IRR 等于火电（脱硫煤电）期望 IRR。当前，全国各省区火电上网标杆电价 0.250.45 元 /KWh，在 2020 年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下， 2020 年全国 32 个电力区实现光伏平价的区域达 27 个，占全部电力区 84。根据国家电网的统计， 2018 年中国光伏电站平均度电成本 0.377 元 /kWh，已经低于风电、光热等； 2020 年将下降到 0.26-0.30 元 /kWh， 2025 年 0.23-0.26、 2030 年 0.20-0.23 元 /KWh。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 7 图 1 各省市竞价项目加权电价、度电补贴和指导电价图 2 历年光伏系统价格、组件价格和逆变器价格变化资料来源能源局，国信证券经济研究所整理资料来源能源局，国信证券经济研究所整理全球安装成本和 LCOE 持续下降，刺激装机需求爆发。 20102018 年间，受益于光伏组件与电站 BOS 等成本下降，大型太阳能光伏项目的平均安装成本下降了 6684；同时，全球公用事业规模太阳能光伏项目的平均 LCOE 迅速下降了 62， LCOE较低的由印度的 0.06美元 /kwh-0.11德国的美元 /kwh不等， LCOE 较高的日本和英国均在 0.15 美元 /千瓦时左右。成本下降刺激装机需求，全球 GW 级以上国家 /地区由 2017 年的 9个增长至 2018 年的 11 个，预计 2020 年将增至 16 个，形成传统市场与新兴市场相结合的多元化市场。图 3 2010-2018 年部分国家太阳能光伏总安装成本图 4 2010-2018 年部分国家太阳能光伏 LCOE 资料来源能源局，国信证券经济研究所整理资料来源能源局，国信证券经济研究所整理表 2 2017-2019 年 GW 以上国家 2017 年 2018 年 2019E 国家占比国家占比国家占比中国 54 中国 43 中国大陆 34 美国 11 美国 10 印度 10 印度 10 印度 8 美国 9 日本 7 日本 6 澳大利亚 6 土耳其 3 澳大利亚 5 日本 5 德国 2 德国 3 德国 3 澳大利亚 1 墨西哥 3 西班牙 3 韩国 1 韩国 2 韩国 2 巴西 1 土耳其 2 墨西哥 2 其他 10 新西兰 2 新西兰 2 巴西 1 韩国 2 0.50 0.49 0.48 0.47 0.47 0.47 0.46 0.45 0.45 0.45 0.45 0.44 0.44 0.42 0.41 0.40 0.33 0.32 0.09 0.04 0.03 0.06 0.05 0.12 0.04 0.08 0.03 0.07 0.06 0.04 0.07 0.08 0.04 0.04 0.07 0.03 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 脱硫煤电价度电补贴指导电价 3.97 4.02 3.75 3.63 3.20 2.93 3.66 3.68 3.18 3.21 2.78 3.14 3.15 3.24 3.27 3.34 3.10 3.17 0.91 0.62 0.87 0.81 1.10 1.27 0.49 0.29 0.72 0.61 0.96 0.57 0.56 0.43 0.39 0.29 0.48 0.35 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0 1 2 3 4 5 6 河北省山东省上海市河南省山西省贵州省天津市广东省安徽省江苏省宁夏市江西省陕西省内蒙古广西省浙江省湖北省湖南省平价 irr8的系统成本系统成本降幅平价 irr8的 LOCE 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 8 其他 15 土耳其 2 新西兰 2 巴西 1 中国台湾 1 法国 1 阿拉伯联合酋长国 1 埃及 1 乌克兰 1 9 个 11 个 16 个资料来源公司招股说明书、国信证券经济研究所整理欧洲 MIP 取消，成本下降刺激光伏需求复苏 MIP 取消，目标激励叠加成本下降驱动需求复苏。 2018 年 9 月 3 日，欧盟对华光伏产品双反措施以及 MIP 到期后终止。随着光伏发电成本下降，欧洲各国逐步实现平价，内生驱动力开始显现，光伏装机量开始逐渐恢复。根据 BP 数据， 2018 年欧洲光伏新增装机超过 10GW 达到 11.70GW，同比增长约 27.73。欧洲光伏发展重心逐渐从上网电价政策转向市场化竞争，在欧盟可再生能源配额目标下，无补贴项目将成为欧洲未来的重要增量，预计欧洲近年将迎来新一轮的光伏装机需求。表 3 欧洲地区 /国家可再生能源和光伏发展目标国家 /地区可再生能源发展目标光伏市场发展目标欧盟 2020 年发电占比 20； 2030 年发电占比 32 德国 2030 年发电占比 65 2020 年装机 51.75GW， 2030 年 98GWGW 意大利 2030 消费占比 30 2030 发电 74TWh；装机 50GW 法国 2028 年装机较 2018 年翻四番 2028 年预计装机 35.6-44.5GW 西班牙 2030 年发电占比 74，装机 120GW； 2050 年 100 2020 装机达 8.409GW； 2050 年 50-60GW 荷兰 2035 装机 20GW 乌克兰 2020 装机 2.3GW 资料来源北极星电力网，各政府官网，国信证券经济研究所整理日本短期内受 FIT 下调影响，长期装机持稳 2018 年 7 月 3 日，日本经济产业省公布最新制定的“第 5 次能源基本计划”，要在 2030年实现把可再生能源发电在总发电量中所占比例提高到 22-24的目标，其中光伏发电做为日本最主要的可再生能源，约占总体比 7左右。短期内受 FIT 下调影响，长期装机持稳。 2018 年日本光伏新增装机 6.6GW，累计装机 55.9GW。受制于人力、土地等建设成本影响，日本光伏系统投资成本远高于其他国家，随着补贴逐年下调，预计日本光伏装机规模将维持平稳，短期内则受 FIT 调降影响发生抢装。日本光伏协会 JPEA 预计 2020 年初，日本光伏累计装机将达到 75GW， 2030 年达到 120GW， 2050 年到 240GW。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 9 图 5 日本历年装机规模（ GW）图 6 日本 2030 年可再生能源发电占比目标资料来源能源局，国信证券经济研究所整理资料来源能源局，国信证券经济研究所整理表 4 日本历年固定电价政策（日元 /kwh）类型 /规模分类收购期限 2012.07-2 013.03 2013.04-2014. 03 2014.04-2 015.03 2014.04-2 015.03 2014.04-2 015.03 2014.04-2 015.03 2014.0 4-2015. 03 2014.04- 2015.03 10kW 以下住宅型太阳能洗牙无搭配 PCS 10 年 42 38 37 33 31 28 26 24 搭配 PCS 35 33 30 28 26 无 PCS，搭配双重发电 25 25 25 24 搭配 PCS，搭配双重发电 27 27 27 26 10-20kW 非住宅太阳能发电 20 年 40 36 32 29 24 21 18 14 10-500kW 40 36 32 29 24 21 18 14 ＞ 500kW 40 36 32 29 24 21 18 竞标决定＞ 2MW 非住宅型太阳能发电 40 36 32 29 24 竟标决之走标决定竞标决定资料来源日本经济省、国信证券经济研究所整理美国 ITC 下调刺激装机增长，预计 2019 年新增 12GW 容量自 2005 年出台以来， ITC 政策促使美国光伏装机快速发展。 2015 年由于市场预期 ITC 将于 2016 年底退坡，而 ITC 税收补贴标准以光伏电厂开工为界， 2015 年大量电站开工抢装导致 2016 年美国装机量激增，年度新增装机达到 15.1GW，同比增长 102。 2015 年 12 月政府公布 ITC 将延期至 2021 年。 2018 年美国新增装机 8.42GW，同比增长 3。 2019 年过后，投资税减免额度将逐步下调， 2017-2019 年 ITC 投资税减免额度为 30， 2020 年将下降至 26， 2021 年进一步降至 22。 ITC 投资税减免比例退坡将刺激部分光伏项目在 2019 年开工建设，带动装机增长。 0 2 4 6 8 10 12 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 日本天然气 , 27.0 煤 , 26.0核电 , 20.0 水电 , 10.0 光伏 , 7.0 生物质能 , 4.0 石油 , 3.0 风电 , 2.0 地热 , 1.0 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 10 表 5 美国 ITC 退坡项目开工时间投资税减免额度 2017-2019 年 30 2020 年 26 2021 年 22 资料来源 CPIA、国信证券经济研究所整理其他国家光伏性价比越发突出光伏市场高速增长，未来五年复合增速达 34。政策方面， 2014 年，印度公布太阳能振兴计划到 2022 年实现可再生能源发电总量 175GW，其中光伏装机容量 100GW，总投资额约 800010000 亿元。 2018 年 6 月，印度政府修改国家可再生能源装机目标，提升至 227GW，截至 2018 年底印度光伏累计装机仅 27GW，预计光伏项目将超过 100GW。同时，根据 EPIA 预测，印度有望在未来五年成为全球第二大光伏市场， 2019 年至 2023 年期间新增装机容量近 90GW，复合增速高达 34。图 7 最佳倾斜角下辐射量示意图图 8 2019-2023 年主要海外国家市场规模（ GW）及增速资料来源 Sloargis，国信证券经济研究所整理资料来源 EPIA，国信证券经济研究所整理南美、澳大利亚、中东等新兴市场同样值得期待。根据 EPIA 预计，未来五年内，印度、澳大利亚、墨西哥和巴基斯坦光伏市场复合增长率将分别达到 34、 29、 40和 37。 2023 年全球累计装机将达到 1000GW 以上，未来五年同比增速均在 15以上。图 9 全球太阳能光伏市场前景资料来源 EPIA、国信证券经济研究所整理 27 13 62 46 56 88.76 32.68 70.30 26.69 26.50 34 29 16 10 8 0 10 20 30 40 0 20 40 60 80 100 120 140 印度澳大利亚美国德国日本 2018年总装机量 2019-2023年新增装机量请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 11 光伏供给端寻找产业链优势环节多晶硅料产能有序释放，龙头企业享受超额收益持续进口替代，国内多晶硅自给率升至 65.8。根据硅业协会统计数据， 2019 年前三季度，我国多晶硅累计产量为 24.39 万吨，进口量为 10.99 万吨，出口量为 0.07万吨，进口量占总需求量比重由 2018年的 38.4下降至 35.2。 2018 年，全球前十大企业多晶硅总产能达到 45.7 万吨，同比增长 20.2，占比达 71.2产能。其中，世界前十的多晶硅企业中，中国已占据 7 席，未来仍有 35 的国产替代空间。图 10 中国多晶硅市场仍有 35的国产替代空间图 11 2016-2018 全球前十多晶硅企业产量（万吨）资料来源硅业协会，国信证券经济研究所整理资料来源 CPIA，国信证券经济研究所整理国内产业集中度维持高位，未来两年大厂产能稳步爬坡。截至 2018 年底，国内多晶硅名义总产能达 35.3 万吨，有效产能约 29.7 万吨。国内前十大硅料厂商产量占比达 82.5，同比基本持平，集中度仍维持较高水平。 2019 年，国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期，新增产能将达 17.4 万吨，至年底总产能将提升至 52.7 万吨，但考虑新建产能实际投放时点以及 1-2 个季度的爬坡期，预计 2019 年国内硅料年化有效产能约 42.6 万吨。表 6 2016-2019 年中国主要多晶硅生产企业产能／产量（单位吨）序号公司所在地 2016 年产量 2017 年产量 2018 年产能 2018 年产量 2019 年底预计产能江苏徐州 70000 74818 70000 61785 50000 1 江苏中能江苏徐州硅烷法 5000 1755 5000 新疆 40000 60000 合计 70000 74818 115000 63540 115000 2 新疆能源新疆昌吉 22800 29400 36000 34019 72000 3 新疆大全新疆石河子 12800 20200 30000 23350 7000 四川乐山 12300 16000 20000 19277 20000 4 四川永祥通威乐山 25000 通威内蒙 25000 合计 12300 16000 20000 19277 70000 5 洛阳中硅河南洛阳 15700 18212 20000 16000 20000 6 东方希望新疆层吉 0 4300 30000 15890 80000 55.1 48.7 43.6 54.4 50.2 43.3 41.6 44.9 38.4 35.2 31.1 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 进口量（万吨）中国实际多晶硅需求量（万吨）进口占比（） 6.56 6.35 6.20 3.40 2.34 1.93 1.60 1.60 1.59 1.43 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016 2017 2018 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 12 7 亚洲硅业青海西宁 13300 14250 20000 14250 20000 8 赛维 LDK 江西新余 10100 10272 12000 9712 0 9 盾安内蒙古 7000 8277 10000 9557 10000 10 江苏康博江苏高邮 800 4250 10000 8800 10000 11 宜昌南玻湖北宜昌 4700 8100 9000 7692 9000 12 鄂尔多斯内蒙 0 9000 6500 8000 13 天宏瑞科硅烷法挟西神木 7200 5400 14000 14 国电晶阳内蒙准格尔 5600 5717 6200 5395 5000 15 神舟硅业内蒙呼市 4000 5088 14000 5048 5000 16 内蒙东立内蒙 0 8000 3000 12000 17 四川瑞能四川乐山 5100 4388 6000 1689 0 18 昆明冶研云南昆明 2312 6080 6000 1306 0 其他 6688 13048 18750 8352 12750 总计 193200 242400 387150 259477 497750 资料来源 CPIA、国信证券经济研究所整理能耗、硅耗和设备成本仍处在下降通道中。能耗方面基于三氯氢硅法的多晶硅生产能源消耗持续降低，从 2009 年的综合能耗 40. 06 kgce/kg-Si 大幅下降 71.81到 2018 年的 11.3kgce/kg-Si，未来降低能耗仍然是多晶硅成本降低的有效途径，预计到 2025 年每年将按 3-6比例降低。硅耗方面 2018 年，行业硅耗在 1.12kg/kg-Si 水平，同比下降 2.6。随着氢化水平的提升，副产物回收利用率的增强，预计到 2025 年将降低到 1.06kg/kg-si。设备投资随着生产装备技术的进步和工艺水平的提升共同作用，三氯氢硅西门子法多晶硅生产线设备投资成本逐年下降。 2018 年投产的万吨级多晶硅生产线设备投资成本已下降至 1.15 亿元 /千吨的水平。预计到 2020 年，千吨投资可下降至 1 亿元 /千吨。图 12 改良西门子法综合电耗降低图 13 综合能耗降低资料来源硅业协会，国信证券经济研究所整理资料来源 CPIA，国信证券经济研究所整理 55.1 48.7 43.6 54.4 50.2 43.3 41.6 44.9 38.4 35.2 31.1 0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 进口量（万吨）中国实际多晶硅需求量（万吨）进口占比（） 6.56 6.35 6.20 3.40 2.34 1.93 1.60 1.60 1.59 1.43 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016 2017 2018 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 13 图 14 2018-2025 年硅粉耗量变化趋势（单位 kg/kg-si）图 15 系统投资成本不断下降资料来源硅业协会，国信证券经济研究所整理资料来源 CPIA，国信证券经济研究所整理综合来看，西门子法制多晶硅的预计综合成本极限为 3540 元 /kg，变数来自设备折旧成本，在规模经济的作用下，初始投资仍有一定的下降空间，满负荷甚至超负荷运转也能进一步降低折旧成本。其中多晶硅料 2019 年初低成本产能大规模投放，价格持