【光伏深度PPT】技术降本驱动平价，低本质优龙头领跑-solarbe文库

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证券研究报告分析师苏晨（ S0190516080004）研究助理陶宇鸥报告发布日期 2018年 4月 22日技术降本驱动平价，低本质优龙头领跑平价视角下的光伏产业链深度解析我们认为， 2018年户用及分布式、扶贫项目驱动产业需求， 2019年自发自用模式叠加平价项目催化， 2020 年及以后技术进步驱动降本，迈入平价阶段，装机空间打开。长短逻辑叠加，共振向上，装机持续放量。投资建议光伏周期底部确认，长短周期无缝衔接，景气度底部向上，推荐（ 1）产业链龙头隆基股份、通威股份、阳光电源；（ 2）户用龙头正泰电器；（ 3）分布式龙头林洋能源。光伏底部确立，长短逻辑叠加共振向上 2 目录三大条件促能源转型，分布式新能源是主角中的主角 01 全球光伏市场概述中国占比过半，印度接力崛起中国光伏平价展望平价后年均新增装机 100GW以上02 光伏全产业链解析中国制造名片，技术进步驱动03 投资建议04 4 全球增长动力切换，中印领跑 2017年全球新增装机容量 102GW，同比增长 33.7。 其中，中国 17年装机 53GW，全球装机占比过半 ,系第一大市场，预计 18年装机为 55-60GW，持续领跑全球。 同时，印度有望超越美国成为全球第二大市场；墨西哥、巴西等新兴国家有望实现高速增长。预计 2018-2020年全球装机增速为 5-10，持续稳定增长图、 07-18年中国新增光伏装机全球占比持续提升资料来源 BNEF，兴业证券经济与金融研究院整理 42 16 6 4 7 10 8 52 108GW 中国印度日本亚洲其他地区美国美洲其他地区欧洲中东资料来源 BNEF， Pvinfo，兴业证券经济与金融研究院整理图、中印系 2018年装机主力，预计占比近 6成增量 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 20 40 60 80 100 120 140 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 全球新增装机（ GW）中国新增装机（ GW）中国占比 201法案影响有限，中国对美出口依赖度下降  18年 1月 201法案落地，首年税率 30， 2.5GW电池产品豁免，税率逐年递减 5，至 15。优于 2017年 ITC 提案中折合约 100的税率。  17年中国光伏产品出口向新兴市场转移，对美国出口产品占比不足 5，受 201法案影响有限。 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 新增装机 YOY 美国受贸易保护政策影响，装机增速放缓资料来源 GTM，兴业证券经济与金融研究院整理图、预计 18年美国新增装机维持 11GW GW 5 资料来源公开资料，兴业证券经济与金融研究院表、 201法案 17年立案， 18年正式落地，最终版本好于提案时间事件 2017.4 S u n i va 公司申请破产保护，向 I T C 提交 201 申请 2017.5 S u n W or l d 公司申请破产保护，加入共同申请 201 2017.5 I T C 宣布接受 S u n i va 的 201 申请 2017.9 I T C 以 4- 0 通过 S u n i va 申请 2017.10 I T C 召开听证会，制定保护措施 2017.11 I T C 将措施文件呈送给美国总统特朗普。建议措施为 S u n i va 的申请中提出，对电池片附加关税 40 美分 /W ，且对组件执行最低限价 78 美分 /W ，暂申请执行 4 年，税额和限价标准逐年下调。 2018.1 特朗普签署确认 201 条款，对光伏电池片组件额外征收 30 关税，每年递减 5 ，且每年将有 2.5 G W 电池片拥有豁免权。 2018年装机规模预计 11GW  2016年因补贴调整预期，迎来抢装。 2017年在 201预期下进一步拉动需求。  预计随着装机项目分部多样化及社区太阳能项目的推进， 2018年新增装机将维持 11GW 电力缺口大 17年印度人均用电量 1122千瓦时，仅为世界平均水平的 1/3，近 2.4亿人处于缺电状态，年均电力缺口约 13。 预计 2018-2040年印度电力市场总需求维持约 5的复合增速， 2040年总需求达 3288TWh。光资源良好印度绝大多数邦年均光照 2000小时以上，光伏度电成本较低旺盛用电需求丰富光照资源 → 光伏成为最优选择印度 2022年装机 100GW 图、印度光资源丰富资料来源 Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源 tnsea,兴业证券经济与金融研究院整理图、印度近 30地区缺乏供电设施覆盖资料来源 CEA，兴业证券经济与金融研究院整理图、印度人均用电量稳中有升 0 2 4 6 8 10 12 0 200 400 600 800 1000 1200 2013 2014 2015 2016 2017 人均消费电量 YOY 6 Kwh/年 2018年预计新增装机 11GW,2022年达 100GW 2017年印度新增装机 9.6GW，同比增长 122，全球第三。 预计 2018年新增装机 11GW，有望成为全球第二大市场。 同时，有望在 2020年累计装机达到 100GW。资料来源 MNRE，兴业证券经济与金融研究院整理图、印度规划 2022年实现累计装机 100GW目标本土产能有限，严重依赖中国进口 产能 1GW电池 3GW组件有效产能 进口 2017年装机 10GW，组件 90以上依赖进口， 80以上从中国进口资料来源 Wind，兴业证券经济与金融研究院图、印度严重依赖进口，其中又以进口中国组件为主 7 印度 2022年装机 100GW 0 20 40 60 80 100 120 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 新增装机容量累计装机容量 GW 0 2 4 6 8 10 12 2014 2015 2016 2017 中国对印出口组件规模（ GW）印度装机规模（ GW） 8 日本受政策影响，装机放缓 日本市场补贴持续调整，装机需求放缓， 2017年日本新增装机约 7GW，同比下降 24。 17年 4月再次下调 FIT补贴，连续 6年调价，且价格不足 12年导入 FIT制度期的一半，影响新增装机。 预计 18年日本新增装机维持 7GW水平，未来增量有限。时间政策 2012年7月关于电气事业者采购可再生能源电气的特别措 2015年1月取消太阳能税收优惠 2015年2月下调2015年度光伏收购价格 2017年4月修订可再生能源特别措施法输额出在10KW以上的产业用大规模太阳能发电的收购价格创下历史上最大跌幅记录。调整可再生能源固定价格收购制度（FIT），包括设立新认证制度（由现行的设备认证改为业务认证）；调整可事先确定数年后收购价格的定价方法；采用当认定有助于减轻电力用户负担时，可用投标方式确定收购价格的机制内容电力公司在一定期间内，针对500KW以下发电项目有义务利用国家制定的固定价格，购买可再生能源发电，以期鼓励更多企业或个人进入利用可再生能源发电业日本政府LDP税收小组考虑2016年3月取消太阳能税收优惠，同年光伏装机新增11.5GW达到高点表、日本光伏行业主要政策资料来源公开资料， Solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 2 4 6 8 10 12 14 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 新增装机 YoY GW 图、 18年预计日本新增装机 7GW 资料来源 BNEF， GTM，兴业证券经济与金融研究院整理 9 欧洲整体需求稳中有增 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 0.5 1 1.5 2 2.5 土耳其德国英国法国荷兰 2016 2017 YoY 资料来源 Solar Power Europe，兴业证券经济与金融研究院整理图、欧洲 TOP5国家有增有减，整体需求稳中有增内生性驱动需求回升  集中度较高 2017年土耳其、德国、英国、荷兰和法国 5个国家新增装机占比达 2/3。  土耳其、德国增长较快，平抑英国下滑影响，同时，组件价格下降也有望带来需求的回升。预计 2018年新增装机 11GW，同比增长 20 欧债危机后市场萎缩，补贴退坡进入转型期  03-11年德国、意大利等国在政策、资金的引领下装机达到高点。 11年中欧债危机爆发，市场逐渐萎缩，欧洲 FIT补贴价格从 04年 0.57欧元 /kWh降至 2014年的 0.12欧元 /kWh。  16年可再生能源法改革方案，德国取消政府指定购买，转向市场竞价发放补贴。意大利、丹麦等效仿， 16年需求下滑。 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 新增装机 YoY 资料来源 Solar Power Europe，兴业证券经济与金融研究院整理图、欧债危机后欧洲光伏市场进入转型发展期 GW GW 10 洲地区国家内容亚洲印尼 250MW招标规模，签订 20年 PPA协议，根据项目所在地上网电价 0.145-0.25/kWh,每个地区有不同的电价和配额。电站本地产品率需达到 43.85。南美洲智利 1） 2013年初提出“国家传输系统扩展规划”列出未来 15年计划开发的 13座总装机容量达 1.5GW的光伏电站， 2028年总装机容量期待达到 2.2GW； 2）智利政府批准了新的能源战略，目标为到 2035年 50的电力来自新能源， 2050年 70的发电来自新能源，预计可在 2035年之前提早完成 50的目标。巴西 2017年 7月颁布十年能源扩张计划议案（ PDE2016），到 2026年建成超 13GW光伏安装量。中东约旦 1）净计量政策和电力转运计划对扩展小型分布式太阳能项目非常有帮助；在 2016年有 80MW电力装运项目上网和 50MW分布式太阳能项目连接并网； 2）计划到 2020年实现风能太阳能发电装机达到 1.8GW。 2012年 6月，正式颁布了太阳能发电上网电价法案。埃及 2020年电力消费的 20将来自可再生能源，其中太阳能新增 3500MW。阿联酋 1） 2017年 1月公布 2050能源战略规划，到 2050年阿联酋能源结构中包括 44可再生能源、 38天然气、 12清洁燃料、 6核电； 2）阿布扎比政府计划投资 150亿美元，到 2020年实现可再生能源占比达到 7的目标。迪拜水电局宣布到 2030年将分步建成 1GW的太阳能发电站。沙特计划到 2020年可再生能源比例达到 10， 2030年前新增太阳能装机 41GW，其中光热 26GW，光伏 15GW。非洲非洲 2015年 12月，“非洲可再生能源倡议”在法国巴黎创立，目标是到 2020年，发达经济体和国际金融机构向非洲提供 100亿美元资金，帮助非洲建设并发展可再生能源。截至 2017年 4月，已立项的项目有 19个，涉及到 1.7GW的装机容量，总投资约 40亿欧元。摩洛哥制定了一揽子电力建设规划，计划新增可再生能源装机容量达 2GW。塞内加尔 2016-2017年建设了 60MW太阳能发电站，到 2018年还将建设 300MW。南非 2010年整合资源计划 2030年前建设 10GW光伏容量资料来源北极星电力网，兴业证券经济与金融研究院整理表、其他新兴市场积极规划 GW级光伏建设其他新兴市场多点开花拉美进入上升期，北非潜力巨大 墨西哥发布的可再生能源利用特别计划等明确表明要增加可再生能源发电装机量 巴西则公布了十年能源扩张计划议案 PDE2016，预计该国在 2026年实现超过 13GW 太阳能光伏安装量 北非太阳能年辐射 2000-3000千瓦时 /平方米，累计装机量却不足 3.4GW，全球占比仅 1，预计未来有望步入 GW级梯队全球光伏市场概述中国占比过半，印度接力崛起01 02 中国光伏平价展望平价后年均新增装机 100GW以上目录光伏全产业链解析中国制造名片，技术进步驱动03 投资建议04 12 平价上网分用户侧平价和发电侧平价 用户侧平价与用户从电网拿到的电价同价，其中包含输配电成本。工商业分布式已实现了售电侧平价，驱动 2017年分布式爆发式增长。 发电侧平价与火电上网电价同价，其中不包含输配电成本。预计 2020年光伏将实现发电侧平价，行业迎来内生性驱动的高速增长。上网电价输配电成本销售电价火电电价大工业电价工商业电价居民电价光伏度电成本发电侧平价光伏低于火电电价用户侧平价光伏低于终端销售电价详测平价上网工商业分布式已实现用户侧平价 工商业综合电价 0.8-1元 /kWh 电价折让率 80-90 分布式度电成本 0.5-0.6元 /kWh 结论分布式度电成本已低于工商业综合电价详测平价上网用户侧平价已实现用电方式光伏购电模式一电站自持光伏发电成本 0.5-0.6元 /kWh 模式二第三方持有光伏购电价格以 80-90折让率，价格为 0.6-0.7元 /kwh 用电方式电网购电综合电价 0.8元 /kWh 自发自用 IRR普遍在 15以上 假设 10MW工商业分布式电站，自用电价约为 0.89元 /kWh，度电补贴 0.37元 /kWh，光照小时数 1200小时，单位投资成本为 6元 /W，贷款比例 20，贷款利率 4.9。 结论全额上网模式下项目 IRR为 9.2，而自发自用模式下项目 IRR达到 14-18.6，收益率大幅提升。项目 I R R 5 5. 5 6 6. 5 7 全额上网 11 .7 2 10 .3 5 9. 19 8. 20 7. 33 50 17 .3 4 15 .5 2 14 .0 0 12 .7 0 11 .5 7 60 18 .4 4 16 .5 3 14 .9 3 13 .5 7 12 .3 9 70 19 .5 3 17 .5 3 15 .8 5 14 .4 3 13 .1 9 80 20 .6 3 18 .5 3 16 .7 7 15 .2 8 13 .9 9 90 21 .7 2 19 .5 2 17 .6 9 16 .1 3 14 .7 9 100 22 .8 2 20 .5 2 18 .6 0 16 .9 7 15 .5 8 系统成本（元 / W ）自发自用比例 50 资料来源兴业证券经济与金融研究院表、自发自用模式下项目收益率大幅提升资料来源兴业证券经济与金融研究院图、用户侧平价示意图 13 通过构建能源平衡表，在全局角度下，满足用电供需平衡。模型中，主要由火电、水电、风电、光伏及核电供给电力，满足全社会用电需求。 根据能源平衡表测算，光伏 2020年实现平价上网后，每年新增装机约合在 100GW以上。同时，分布式渗透率提升至 50以上，市场空间巨大。详测平价上网发电侧平价后年均新增 100GW 图、平价后光伏每年新增装机需求 100GW以上，市场空间打开资料来源兴业证券经济与金融研究院测算 14 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 分布式电站（ GW 地面电站（ GW 分布式渗透率（右轴）平价后市场空间打开平价上网时，产业链各环节价格需降 20-30 假设平价上网时，系统成本需降至 4元 /W，其中， BOS成本因组件效率提升 20而摊薄，则组件价格需降至 2元 /W左右。若各环节仍能保持合理盈利水平，相较现在（ 18年 4月）产业链各环节的价格仍需下降 20-30。资料来源兴业证券经济与金融研究院测算图、平价上网假设下各环节价格预测详测平价上网产业链价格需下降 20-30 0 5 10 15 20 25 30 35 0 2 4 6 8 10 12 14 硅料（ 10元 /kg）硅片（元 /片）电池片（元 /W）组件（元 /W）现行价格含税）假设价格（仅假设硅料价格降至 100元 /kg，含税）预期价格（平价阶段，含税）毛利率（平价阶段 ,右轴）当前硅料供需偏紧，系平价的短期瓶颈由于各环节扩产周期不同，当前多晶硅供需偏紧，价格维持相对高位。而从历史价格及主流厂商成本来看，若硅料价格回归至 100元 /kg（含税），则产业链各环节保持现有盈利能力不变的情况下，价格即可实现 10-15的下降。 15 03 光伏全产业链解析中国制造名片，技术进步驱动全球光伏市场概述中国占比过半，印度接力崛起01 目录投资建议04 中国光伏平价展望平价后年均新增装机 100GW以上02 上游中游下游光伏产业链环节及对应标的图、光伏产业链全览（ A股标红，海外上市标蓝）资料来源中国光伏产业路线图，兴业证券经济与金融研究院整理多晶硅江苏中能德国 Wacker 韩国 OCI 美国 Hemlock 新特能源洛阳中硅韩国 HKSilicon 亚洲硅业新疆大全通四川永祥硅片保利协鑫隆基股份晶科能源晶澳太阳能中环股份赛维 LDK 英利集团浙江昱辉台湾绿能旭阳雷迪逆变器华为阳光电源德国 SMA 日本 TMEIC 瑞士 ABB 上能电气特变电工法国施耐德美国通用电气光伏电站美国 First Solar 阿特斯天合光能保利协鑫晶科能源晶澳太阳能林洋能源组件电池片晶澳太阳能天合光能韩华晶科能源台湾茂迪英利集团顺风通威股份阿特斯新日光晶科能源天合光能晶澳太阳能阿特斯韩华协鑫集成 First Solar 英利集团乐叶光伏苏州腾辉 *标红为 A、 H股上市公司 17 中国在光伏全产业链上占据绝对领先地位 ,是我国具有国际竞争力的优势产业。 2017年中国光伏产业链各环节占比均超过 5成，其中多晶硅料产量 24.2万吨，占比 56；硅片产量 87.6GW，占比 83；电池产量 68GW，占比 68；组件产量 76GW，占。比 71；各环节出货量均处于世界第一中国光伏产业链各环节全球占比第一资料来源 CPIA，工信部，兴业证券经济与金融研究院整理图、 2017年中国光伏产业链各环节占比均超过 50 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 硅料（万吨）硅片（ GW）电池（ GW）组件（ GW）中国产量全球产量占比 18 03 光伏全产业链解析中国制造名片，技术进步驱动全球光伏市场概述中国占比过半，印度接力崛起01 目录投资建议04 中国光伏平价展望平价后年均新增装机 100GW以上02 电站分布式比例提升，配额制托底装机硅料国产替代进行时，需求替代周期共振硅片单晶优势确立，引领高效化市场浪潮电池技术降本核心，龙头集中度提升组件布局海内外市场，加速高效技术叠加 类型分为集中式和分布式，其中，分布式分为地面分布式和屋顶分布式，屋顶分布式又可分为工商业屋顶分布式及户用屋顶分布式 比例 2017年集中式占比 64，地面分布式 13，屋顶分布式 23，分布式比例大幅增长 区别（ 1）是否占用光伏建设指标；（ 2）是否临近消纳中心；（ 3）补贴是标杆电价还是度电补贴；电站 13 1、自发自用项目不占用光伏建设指标 2、多在中东部地区 64 集中式 1.占用光伏建设指标 2.多在西北部地区 23 屋顶分布式 1、自发自用模式，采用度电补贴模式 2、户用不受规模限制 3、 50KW-60MW自发自用比例 50以上， 6- 20MW自发自用比例 100，由省级指标管理 4、其他模式占用建设指标工商业 | 户用 20 电站分布式占比提升衡量电站的两大指标内部收益率、度电成本内部收益率（ IRR） 25年光伏项目净现金流贴现，使得净现值为 0的贴现率，一般要求高于 8。影响变量利用小时数、系统成本、补贴、资金成本初始投资固定资产残值 25年运营成本（ A）及利息（ P）总和 25年发电量总和度电成本（ LOCE） 25年内光伏总成本（投资运维利息） / 总发电量，目前平均水平为 0.5元 /kWh。 0.4 16.3 -16.1 16.8 -20 -10 0 10 20 融资成本利用小时数投资成本电价注柱形表示，变量正向变动 10， IRR变动百分比资料来源兴业证券经济与金融研究院测算图、光伏电站收益率敏感性分析 21 电站收益率四大影响因素收益影响因素 ● 利用小时数 ● 系统成本 ● 补贴 ● 资金成本 弃光限电由于本地消纳能力不足，导致利用小时数 ≠光照小时数，多发生在西北部地区 解决方法（ 1）弃光率超过 5不再新增指标；（ 2）建设特高压外输通道；（ 3）保障性收购；（ 4）能源局要求 2020年弃光率下降至 5以下资料来源能源局，兴业证券经济与金融研究院图、新增装机向中东部转移趋势显著 22 电站利用小时数提升 1， IRR提升 1.6 中东部转移趋势明显收益影响因素 ● 利用小时数 ● 系统成本 ● 补贴 ● 资金成本 系统成本当前阶段系统成本 5-6元 /W，发电侧平价需达到 4元 /W以下 度电成本光伏 0.5元 /kWh左右，尚未平价 降本驱动力前期依靠规模效应，后期依靠效率提升类别价格（元 /W）占比组件 2.9 51.6 施工及建设期出资 0.8 14.3 支架及基础 0.4 7 逆变器 0.3 5.4 电缆 0.3 5.4 措施费 0.2 3 设计 0.1 1.8 电缆保护 0.1 1.6 并网柜 0.03 0.5 交流汇流箱 0.02 0.4 其他 0.5 9 合计 5.6 100 资料来源 Solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理表、光伏电站成本构成图、光伏电站中组件占比过半 23 电站系统成本依靠组件提升效率实现组件 , 51.60 施工及建设期出资 , 14.30 支架及基础 , 7.00 逆变器 , 5.40 电缆 , 5.40 措施费设计其他 , 9.00 资料来源 Solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理收益影响因素 ● 利用小时数 ● 系统成本 ● 补贴 ● 资金成本 补贴按光照强度分三类地区，根据实际发电量予以补贴 模式标杆电价、度电补贴 要点 1）一旦并网，补贴力度不变，补贴 20年 2）补贴来源于可再生能源附加，而非财政 3）补贴存在缺口和拖欠收益影响因素 ● 利用小时数 ● 系统成本 ● 补贴 ● 资金成本 比例自有资金 20-30 要点补贴占收入比例近 50，由于延迟发放，前 1-2年财务压力较大，而财务费用取决于公司资金成本。资源区区域内包含地区 I类资源区宁夏、青海海西、甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌、新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依、内蒙古除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区 II类资源区北京、天津、黑龙江、吉林、辽宁、四川、云南、内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔、河北承德、张家口、唐山、秦皇岛、山西大同、朔州、沂州、陕西榆林、延安、青海、甘肃、新疆除 I类外其他地区 III类资源区除 Ⅰ类和 Ⅱ类地区外的其他地区资料来源能源局，兴业证券经济与金融研究院整理图、光伏补贴政策调整情况 24 电站补贴年度调整，逐步退坡至平价 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 I类资源区 II类资源区 III类资源区分布式光伏 2015 2016 2017 2018 元 /kwh 建设指标相关政策指引 2013年 24号文件出台标志我国光伏行业进入快速发展期 2013年 8月，能源局印发光伏电站项目管理暂行办法，纳入补贴名录的的项目才能拿到补贴 2014年至 2016年合计发放 87GW指标（含分布式、村级扶贫） 2017年 7月，能源局关于可再生源发展“十三五”规划实施的指导意见，提出 2020年并网规模目标 105GW 电站建设指标扩容，打开市场空间单位 GW 2014 2015 2016 2017 1.扶贫 1.5 5.16 14.4 （其中村级扶贫不设限） 1.1集中式地面 / 2.98 1.2分布式村级 / 2.18 2.普通电站 6.05 17.8 12.6 3.分布式 8 不设限不设限 4.领跑者项目 1 5.5 8 5.增补 5.3 13.68 10 6.示范项目 3 3.2 7.单独批复 4 合计 14.05 32.6 40.14 32.4 资料来源智汇光伏，兴业证券经济与金融研究院整理表、 2014-2017年我国光伏建设指标梳理 25 光伏建设指标规模扩大 2017年 7月能源局发布关于可再生源发展“十三五”规划实施的指导意见，下发 17-20年合计 86.5GW光伏建设指标（不含分布式）。其中，普通电站指标 54.5GW，领跑技术基地指标 32GW。 超出 16年太阳能“十三五”规划中 2020年前累计建设 105GW（包含分布式）的目标值。 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 -普通项目 16.3 12.6 -光伏扶贫 1.5 5.16 两者合计 17.8 17.76 14.4 13.9 13.1 13.1 -领跑者 3 5.5 8 8 8 8 规划总计 20.8 23.26 22.4 21.9 21.1 21.1 合计 86.5GW 建设指标仅代表部分光伏装机规模 光伏建设指标的口径为普通地面项目、集中式扶贫项目、地面分布式（全部自发自用除外）、领跑者项目 不占用指标的项目包含户用、部分分布式、村级扶贫、不设限地区（北京、天津、上海、重庆、西藏、福建、海南）占用指标不占用指标  普通项目  集中式扶贫  地面分布式  领跑者  户用  部分分布式项目  村级扶贫  不设限地区项目资料来源能源局，兴业证券经济与金融研究院整理表、 2017-2020年光伏建设指标下发 86.5GW 电站建设指标扩容，打开市场空间 26 近日，分布式光伏发电项目管理办法（征求意见稿）及分布式光伏发电项目管理办法（征求意见稿）发布，引导分布式光伏规范化发展。电站分布式管理引导自发自用占比提升 27 1、分布式再定义 2、权利下放，分布式由省级管理明确分布式项目纳入省级指标，而不占用国家建设指标； 3、分布式补贴足额月结，及时到位分布式项目补贴不拖欠，电费及补贴按月足额结算发放。 4、办法发布前已备案项目不受影响明确已备案项目，有效期内建成并网，按原政策执行。 1、项目分类管理明确光伏建设规模分为国家和省 2个层级，并分为年度、专项及不限规模 3类管理； 2、禁止透支过期作废严格按照 17-20年已发放指标规模管理，禁止先建先得，当年项目当年不开工则指标作废； 3、加强市场监测监管以消纳情况作为条件，存在弃光问题的省份以消纳为主，禁止追加电站建设。分布式光伏发电项目管理办法（征求意见稿）分布式光伏发电项目管理办法（征求意见稿）类型容量模式户用≤ 50kW 全部自用、自发自用余电上网、全额上网建筑光伏≤ 6MW 全部自用、自发自用余电上网（自用比例不低于 50 小型分布式光伏电站 6- 10 MW 全部自用小型分布式光伏设施电站分布式管理引导自发自用占比提升 28 户用成政策特区，加速爆发 2017年是我国户用光伏发展元年。我国户用光伏在 2017年累计装机已经超过了 50万套，增速达 250；全国总装机量超过 2GW。户用光伏市场广阔，未来大有可为。我们预计， 2018年我国户用光伏装机量预计能够达到 6-8GW， 2020年市场规模可以超过 10GW。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 新增装机户数（万户）累计装机户数（万户）图、户用光伏将迎来爆发式增长资料来源 wind、兴业证券经济与金融研究院整理 新补贴下自发自用模式兴起 17年底光伏标杆电价下调 1毛钱，分布式度电补贴仅下降 5分钱。新补贴政策下，部分省市“自发自用，余电上网”模式的电价已高于标杆电价，结合“隔墙售电”打通销售渠道，及不占国家指标等政策优惠，预计自发自用模式类似于户用市场，将大面积在我国终端市场铺开。 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.4 0.45 0.5 0.55 0.6 0.65 0.7 0.75 0.8 0.85 广东海南广西湖北上海浙江江西重庆山东福建江苏青海海西辽宁黑龙江吉林河北 II类区天津北京陕西 II类湖南云南山西 II类区青海 II类区蒙东甘肃 II类区四川甘肃 I类区内蒙 I类区宁夏新疆 I类区安徽冀南陕西 III 类区贵州新疆 II类区山西 III 类区电价差 “余电 0.37”（元 /kWh）标杆电价（元 /kWh）图、部分省市自发自用中余电上网电价高于标杆电价资料来源能源局、兴业证券经济与金融研究院整理电站配额制托底新能源装机增量 ①用电量 17 年用电量亿 k W h ） 18 年预测用电量 20 年预测用电量 18 年非水配额电量（亿 k W h ） 20 年非水配额电量（亿 k W h ）全国 63077 66230 73019 5371 7413 ②发电量 17 年限电率 17 年利用小时数 20 年利用小时数 18 年存量发电量（亿千瓦时） 20 年存量发电量（考虑限电改善）风电 12 1948 2103 3261 3300 光伏 6 1133 1145 1491 1195 合计 / / / 4752 4495 缺口（①- ②） / / / 618 2918 风电光伏利用小时数 1 1 7 年 2 , 0 2 5 1 , 1 3 3 利用小时数 2 20 年限电 5 2 , 1 0 0 1 , 2 0 0 2018 年非水可再生能源缺口 2020 年非水可再生能源缺口完成 18 年目标需新增（ G W 30 56 完成 20 年目标需新增（ G W 90 137 假设条件 618 亿度 2918 亿度假设当年新增装机折合当年有效发电规模系数为 50 计算结果表、配额制要求下， 18年风光新增装机为 30GW、 56GW *注测算新增装机为达到配额制目标的规模资料来源能源局，兴业证券经济与金融研究院整理消纳缺口尚存，保增量装机空间  以 17年并网风电规模为基数，据配额制要求， 18年非水可再生能源电力缺口为 618亿度， 2020 年非水可再生能源缺口为 2918亿度。  在确保消纳的基础上，为匹配非水新能源缺口，推算新能源装机底线为 2018年风电新增装机 30GW、光伏新增装机 56GW。 2018-2020年，风电新增装机 90GW、光伏新增装机 137GW，配额制出台将托底新能源增量规模。表、配额制要求下， 18年非水新能源电力缺口为 612亿度， 2020年非水新能源电力缺口 2918亿度 29 资料来源能源局，兴业证券经济与金融研究院整理电站追缴自备电厂有望改善补贴缺口 发改委发文，要求自备电厂承担并足额缴纳政府性基金及附加。其中， 2016年以后拖欠金额， 2018年底缴清， 2016年之前拖欠， 2020年前缴清。历年可再生能源附加征收率仅为 70，主因自备电厂未履行缴纳义务。据此测算， 2020年自备电厂需缴清或高达 1000亿的可再生能源附加。 截止 2017年末风光累计补贴缺口达 800亿，电站补贴拖欠 2-3年。若可追缴近千亿的自备电站可再生附加，将有效解决补贴缺口，提升存量电站盈利质量，提振增量电站建设热情。 补贴缺口压力也将倒逼产业链不断降本增效，早日实现无需依赖补贴的平价上网图、自备电厂漏缴可再生能源附加近千亿元，可改善补贴拖欠问题资料来源智汇光伏，兴业证券经济与金融研究院 30 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2012 2013 2014 2015 2016 当年漏缴金额（亿元）累计漏缴金额（亿元）