电器智造行业新动能I：家电集团逐鹿“分布式光伏”-中信证券.pdf-solarbe文库

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证券研究报告请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明家电集团逐鹿“分布式光伏” 电器智造新动能 I｜ 2022.9.22 中信证券研究部核心观点纪敏制造产业首席分析师 S1010520030002 华鹏伟电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 政策顶层设计下，分布式光伏迎高景气。据国家能源局， 2016-2021 年分布式装机量从 4.2GW 增至 29.3GW， CAGR 达 47.5。未来 “组件价格回落预期”， “整县推进下央国企入场和民企代开发”，“能耗双控与电价市场化改革”以及商业模式的创新赋予具有 ToC 属性的分布式业务较大增长潜力。“分布式光伏”有望成为家电龙头企业“能力圈优势溢出效应”的“新增长曲线”。 ▍ “分布式光伏”之于家电集团或是“天作之合” 。分布式光伏产业链的“安装商环节”，更加侧重于考验参与方的“渠道和融资能力”“系统设计集成能力” 以及后期的“运维能力”；这与家电龙头企业（集团）的能力圈十分契合。建议关注 1）前瞻布局，基于渠道、品牌、产业协同等固有优势，短期快速斩获不菲战果的 TCL 电子； 2）依托集团内部工业园资源， 2B 项目储备充足，有望快速放量并积累工商业分布式光伏经验的合康新能、深康佳 A。 ▍ 能力圈优势一家电企业的渠道和品牌背书。相较于集中式光伏，分布式的主要用户集中在低线城市与乡村。同时户用分布式光伏涉及推广、安装、并网以及后期的运维，因而需要大量的网点布局。传统家电企业历经多年发展，拥有庞大分销渠道；可实现经销 /代理商、市场渠道、物流仓储、售后服务的共享和复用，拥有独特优势。且家电企业相较于传统光伏企业，在 C 端的用户群体中沉淀时间更长，品牌力更强。 TCL 电子等公司出色的网点触达和用户运营能力已然显现，实现了分布式光伏业务的快速增长。 ▍ 能力圈优势二供应链金融与产业链多元布局。家电龙头多为集团性质企业或背靠集团，能够享受到金融服务在内的诸多赋能。例如 TCL 电子一方面能够享受到 TCL 中环带来的产业链垂直一体化协同及电站运营经验共享，同时联合 TCL 金融能够为业主提供贷款担保、低息贷款和一系列灵活差异化金融服务；创维光伏携手华夏金融租赁平台，为用户带来“ 0 元投入， 15 年质保， 25 年收益可观，电站自有支配”的四重福利保障，以“金融科技”为模式的产品服务化，显著增加了自身在分布式光伏领域的竞争力。 ▍ 能力圈优势三产品协同销售。家电是家庭耗能的主要应用场景，户用分布式光伏作为供电侧，可视为家电产业的延伸。 “ 光伏家电 ” 的模式可充分发挥产品协同效应。如创维将光伏业务与家电业务相结合，在用户享受经营性租赁产品和优质的运维服务的同时，首年可享受 0 元购其旗下智能家电的服务。 ▍ 能力圈优势四承接自有工业园区建设订单。对于家电集团而言，其自有工业园众多，配套分布式光伏需求较大。前期以集团内部工业园项目为基础，能够帮助企业快速积累 2B 项目经验，未来有望逐步向央企等客户拓展。举例来看，合康新能目前承担美的集团工业园区绿电项目统筹落地工作，提供包括项目规划、设计集成、施工交付、售电交易、运维检修在内的 EPC 总包服务，年订单约 2-3 亿；康佳集团与禾迈股份成立合资公司布局光伏业务，前期将协调安排其园区资源，推动光伏项目的落地； TCL 电子 2B 业务亦是如此，充分利用集团自有工业园及工厂资源，帮助自身工商业分布式收入快速起量，同时积累相关经验，目前公司工商业分布式储备项目超 50 个（ 350MW）。 ▍ 风险因素 1、分布式光伏行业景气度不及预期； 2、上游组件价格上涨超预期； 3、家电企业的分布式光伏业务拓展不及预期； 4、行业内部竞争加剧。电器智造行业评级强于大市（维持）电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录分布式光伏高景气，安装集成环节关注度提升 . 4 政策经济性助推分布式光伏装机高增，未来五年 CAGR 有望接近 25 . 4 安装集成商效率高，民企国企合作渐成主流 . 9 传统家电优势外延，分布式光伏扶摇直上 . 13 优势一渠道优势和品牌背书 . 13 优势二多元布局赋能，产业链优势协同 . 15 优势三光伏家电优势互补，协同销售 16 优势四承接自有工业园区建设订单，快速积累经验 . 16 风险因素 . 18 投资策略 . 18 电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录图 1光伏产业链梳理 4 图 2中国光伏各环节产能全球占比 . 4 图 3全球组件企业出货排名 4 图 4我国光伏新增装机情况（ GW） 5 图 5分布式光伏补贴标准（元 /kWh） 5 图 6各地代理电价较此前目录电价有所上涨（元） . 6 图 7各类型发电出力特征 . 6 图 8我国地面光伏系统初始全投资（元 /W） . 6 图 9我国工商业分布式光伏系统初始全投资（元 /W） . 6 图 10 2021 年集中式电站投资成本拆分 . 7 图 11 2021 年工商业分布式光伏投资成本拆分 . 7 图 12分布式电站较集中式电站 IRR 较高 . 7 图 13工商业 /户用分布式 IRR 敏感性分析 8 图 14光伏产业链上中游固定投资较大且投产周期长 . 10 图 15分布式光伏业务模式（以融资租赁模式为例作图）及主要玩家 10 图 16合康新能通过 epc 模式承担美的集团工业园区分布式光伏落地 11 图 17 2020-2030 年我国电站运维成本（元 /W/年） . 11 图 18国内头部安装商规模及相关业务毛利率 12 图 19截至 2021 年底各企业签约县域数量（个） 13 图 20整县推进试点县地区分布（个） . 13 图 21家电企业布局分布式光伏优势 . 13 图 22家电企业通过渠道与品牌快速切入分布式光伏 . 14 图 23创维光伏业务规模 2022H1 实现放量 14 图 24创维集团各业务净利率 15 图 25家电企业多维拓展广泛布局分布式光伏 16 图 26创维光伏智慧家居解决方案 16 图 27库卡 “绿电工厂 ”屋顶光伏一期并网 . 17 图 28美的集团绿色战略愿景目标 17 表格目录表 1分布式光伏重要政策梳理 5 表 2户用分布式装机预测 . 8 表 3十四五期间工商业分布式装机有望达 73GW . 9 表 4正泰电器打包出售分布式光伏电站 . 11 表 5合康新能承担美的工业园区分布式光伏建设落地 17 表 6重点公司盈利预测、估值 18 电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 ▍ 分布式光伏高景气，安装集成环节关注度提升光伏产业链可分为上游为硅料、硅片；中游为电池片、组件和配件，配件包括光伏玻璃、光伏背板、 EVA 等；下游为应用系统环节，根据安装位置和规模可分为集中式地面电站和分布式，集中式电站一般安装在戈壁和沙漠等偏远荒芜地区；分布式可分为户用分布式和工商业分布式，近年来增长迅速。图 1光伏产业链梳理资料来源 CIPA，中信证券研究部政策经济性助推分布式光伏装机高增，未来五年 CAGR 有望接近 25 图 2中国光伏各环节产能全球占比图 3全球组件企业出货排名资料来源 CIPA，中信证券研究部资料来源 PV InfoLink，中信证券研究部我国光伏产业全球竞争力强，分布式光伏具备良好的供应链基础。我国光伏产业在全 76 96 83 7681 98 85 77 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 多晶硅硅片电池片组件 2020 2021 电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 球竞争中优势显著，各环节产能全球占比持续提升，在多晶硅、硅片、电池片和组件环节中， 2021 年我国产量占比为 80.5/98.1/85.1/77.2 ，分别同比增长 4.5/1.9/2.6/1.1pcts。 PV InfoLink 组件环节出货前五排名中，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源长期位居前四。上游的供应链优势为我国分布式光伏的发展提供了良好基础。政策助推分布式光伏装机高增。随着整县推进和 2025 年新建公共建筑与厂房屋顶光伏覆盖率目标的提出，大批央国企入场，民企负责代开发加速轻资产转型，央企资金优势与民企开发经验和渠道实现互补，分布式光伏市场迎来快速放量增长。根据国家能源局数据， 2016-2021 年分布式光伏装机量从 4.2GW 增至 29.3GW， CAGR 达 47.5，分布式新增装机占比持续扩大， 2022 年上半年较 2019 年提升 25pcts 至 66。其中户用分布式光伏市场需求持续增长，装机量从 2019 年的 4.2GW 增至 2021 年的 21.6GW，占分布式光伏比例从 34提升至 74。前期，为促进光伏发电项目的经济性提升，国家对光伏发电项目给予电价补贴，行业迎来补贴红利期。随着技术进步和生产规模化，光伏设备发电成本下降，国家开始实施补贴退坡，倒逼行业良性发展。 2021 年工商业分布式已实现平价上网，户用仍给予 0.03 元 /kWh 补贴， 2022 年起新建户用分布式项目不再给予补贴，光伏全面平价上网时代到来。表 1分布式光伏重要政策梳理日期发文单位文件名称政策内容 2021.9 国家能源局关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知共 31 个省市区的 676 个县进行了报送，并全部列入 “整县推进 ”开发试点名单 2022.4 国家发改委关于 2022 年新建风电、光伏发电项目延续平价上网政策的函 2022 年对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行，未提及户用 2022.7 国家住建部城乡建设领域碳达峰实施方案 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50 资料来源国家能源局，国家发改委，住建部，中信证券研究部图 4我国光伏新增装机情况（ GW）图 5分布式光伏补贴标准（元 /kWh）资料来源国家能源局，中信证券研究部资料来源国家能源局，中信证券研究部电力紧缺电价市场化改革，刺激工商业分布式需求。近年来企业对生产用电稳定性的重视程度明显提升，企业通过自建分布式光伏和微电网系统，可有效保障企业生产所需 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 集中式工商业分布式户用分布式分布式占比 0.12 0.05 0 0.42 0.37 0.32 0.18 0.08 0.03 0 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 工商业分布式补贴户用分布式补贴电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 的电力供应。 2021 年 10 月，国家将燃煤发电市场交易价格浮动范围由 1015扩大为上下浮动不超过 20，高耗能企业市场交易电价不受 20限制，代理电价也较之前目录电价有所上涨，刺激企业建设分布式光伏自发自用意愿。此外，光伏日间高功率发电时间与尖峰电价时段重合度较高，可以缓解企业高峰用电压力。图 6各地代理电价较此前目录电价有所上涨（元）图 7各类型发电出力特征资料来源国际能源网，国家能源局，中信证券研究部资料来源智能电力网，中信证券研究部分布式相较集中式电站在投资成本上具备优势。根据 CIPA 数据，我国地面光伏系统初始投资成本为 4.15 元 /W，工商业分布式光伏初始投资成本为 3.74 元 /，分布式成本优势突出。户用分布式因就近消纳规模较小，通常接入 35kV 及以下电压等级，而集中式电站接入电压等级较高，通常为 110kV 及以上，电气设备造价较高。此外，分布式项目较集中式电站无需租赁土地，仅部分项目需支付屋顶租金，且集中式项目通常还需建设配套综合楼，导致集中式电站综合投资成本更高。我们通过拆分分布式和集中式光伏成本结构可发现，分布式投资结构中组件占比更高，预计未来随着硅料价格回归正常水平，组件价格进一步下降，分布式投资成本有望获得更大优势。图 8我国地面光伏系统初始全投资（元 /W）图 9我国工商业分布式光伏系统初始全投资（元 /W）资料来源 CIPA（含预测），中信证券研究部；注各分部成本为总成本 *各分部占比得到资料来源 CIPA（含预测），中信证券研究部；注各分部成本为总成本 *各分部占比得到 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 北京天津广东安徽江苏甘肃河北河南黑龙江湖北湖南吉林江西辽宁 21年目录电价 22年 1-8月平均代理电价 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0h 2h 4h 6h 8h 10h 12h 14h 16h 18h 20h 22h 24h 光伏机组风电机组火电机组 3.99 4.15 3.93 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2020 2021 2022E 管理费用电网接入成本一次性土地成本电缆价格一二次设备建安费用固定式支架集中式逆变器组件价格 3.38 3.74 3.53 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2020 2021 2022E 管理费用一二次设备屋顶租赁、加固接入电缆建安费用支架逆变器组件电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 10 2021 年集中式电站投资成本拆分图 11 2021 年工商业分布式光伏投资成本拆分资料来源 CIPA，中信证券研究部资料来源 CIPA，中信证券研究部分布式光伏 IRR 可观，经济效益促进装机需求高企。我们基于以下假设测算户用分布式 1. 光伏系统假设首年光衰 2，第二年开始光衰 0.5，平均利用小时数 1200h，上网电价 0.395 元 /kWh（以山东省燃煤发电基准价为例）； 2. 财务假设贷款利率 4.3，贷款比例 70，贷款年限 15 年。可得户用分布式、工商业分布式和集中地面电站 IRR 分别为 10.7/8.6/6.9，若考虑户用分布式补贴及工商业分布式自发自用模式，分布式较集中式优势将进一步拉大。图 12分布式电站较集中式电站 IRR 较高资料来源国家能源局，国家发改委，索比光伏网， CIPA，中信证券研究部测算；注以山东上网电价测算，工商业分布式假设全额上网，实际运行中由于有自发自用存在， IRR 会更高 47 2 7 13 12 5 4 5 5 组件逆变器支架建安费用一二次设备电缆土地接入管理费用 51 45 12 6 4 8 8 2 组件逆变器支架建安费用电缆接入屋顶租赁、加固一二次设备管理费用电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 13工商业 /户用分布式 IRR 敏感性分析资料来源国家能源局，国家发改委，索比光伏网， CIPA，中信证券研究部测算注以山东上网电价测算，工商业分布式假设全额上网，实际运行中由于有自发自用存在， IRR 会更高 2025 年分布式光伏新增装机有望达到 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25。我们将分布式光伏装机拆分成户用与工商业进行测算，最后进行加总可得， 2025 年分布式光伏新增装机有望达到 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25。关键假设如下户用分布式 1. 我国农村人口 2020 年与 2021 年同比分别为 -3/-2.2，假设农村户均人口不变，户数与农村人口增速相同， 2022-2025 年同比均为 -2.5； 2. 2020 年与 2021 年户均装机分别为每户 21.3/24.2KW，假设 2022-2025 年户均装机逐年提升 1KW； 3. 2020 年与 2021 年渗透率通过倒推可得 1.34/2.14，假设 2022-2025 年渗透率分别提升 0.8/0.9/1/1.1pct。综上可得户用分布式光伏装机量（ GW）对应 2021-2025 年 CAGR 达 24。表 2户用分布式装机预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 乡村人口（万人） 49835 48589 47374 46190 45035 乡村人口 yoy（） -2 -3 -3 -3 -3 乡村户数（亿户） 1.83 1.78 1.74 1.70 1.65 新增装机套数（万套） 89 143 156 170 182 新增户均装机（ KW/户） 24.2 25.0 26.0 27.0 28.0 渗透率（） 1.34 2.14 3.04 4.04 5.14 累计装机套数（万套） 245 388 544 714 895 新增装机（ GW） 21.6 35.7 40.7 45.8 50.9 资料来源国家统计局， CIPA，中信证券研究部预测工商业分布式 1. 根据住建部城乡建设统计年鉴，我国 2020 年工商业及公共建筑用电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 地面积为 344 亿平方米，假设 2021-2025 年复合增长率与 2017-2020 年相同，为 0.67； 2. 工商业建筑密度 45； 3. 新增实际可安装光伏面积占屋顶面积 50，存量实际可安装光伏面积占屋顶面积 40； 3. 根据住建部城乡建设领域碳达峰实施方案， 2025 年新建工商业建筑屋顶覆盖率力争达到 50，据此我们假设 2021-2025 年每年增加 10； 4. 通过倒推可得存量建筑光伏装机面积渗透率达 6.0，假设 2025 年上升至 10，每年渗透率增长 1。综上可预测出工商业分布式光伏装机量（ GW）对应 2021-2025 年 CAGR 达 26。表 3十四五期间工商业分布式装机有望达 73GW 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 工商业用地（亿平方米） 347 349 351 354 356 工商业屋顶面积（亿平方米） 156 157 158 159 160 增量新增建筑屋顶面积（万平方米） 10336 10405 10475 10545 10615 新增建筑可装光伏面积（万平方米） 5168 5203 5237 5272 5307 屋顶光伏覆盖率（） 10 20 30 40 50 新增建筑新增光伏面积（万平方米） 517 1041 1571 2109 2654 存量存量可安装光伏面积（万平方米） 624145 628307 632497 636714 640960 渗透率（） 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 存量建筑新增光伏面积（万平方米） 3883 6073 6325 6367 6410 总光伏新增面积（万平方米） 4400 7114 7896 8476 9063 装机功率（ W/平方米） 175 185 195 205 215 新增工商业光伏装机（ GW） 7.7 13.2 15.4 17.4 19.5 累计工商业光伏装机（ GW） 65.9 79.1 94.5 111.8 131.3 资料来源住建部， CIPA，国家能源局，白皮书“隆基 182 组件”与“超大电流组件”的发电性能实证对比研究（隆基绿能），中信证券研究部预测安装集成商效率高，民企国企合作渐成主流下游安装集成环节偏轻资产（非持有电站），前期投入相对较少。各环节产线固定投资来看，光伏产业链上游中游重资产属性较强，且投产周期普遍较长，硅料环节投产周期 12-18 个月，产能爬坡期 6 个月。逆变器较硅片电池片组件等环节初始投入较小，投入产出比较高。安装商主要通过系统集成、 EPC 开发、后期运维获取收入，若不持有电站运营，初始固定资产投入低，成本主要由设备采购和人工成本构成，融资租赁模式下更能够与金融机构合作，解决资金周转问题，较分布式光伏产业链上、下游其他环节具有更好的资产结构。电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 14光伏产业链上中游固定投资较大且投产周期长资料来源公司公告，中信证券研究部分布式光伏可分为自持和电站运营商持有两类模式。 1. 自持模式中，电站全生命周期收益归属于农户或厂房业主，资金模式可分为全款安装、贷款安装和融资租赁（产权属金融服务公司）。现户用自持均为全额上网，工商业自持可实现自发自用余电上网； 2. 电站运营商持有模式中，电站所产生的收益归属于运营商，农户获得屋顶租金（ 30-60 元 /片组件），厂房业务获得电价优惠。目前分布式光伏市场安装商环节主要参与者包括正泰电器、天合光能、创维光伏、 TCL 电子、中来股份、晶科科技等。图 15分布式光伏业务模式（以融资租赁模式为例作图）及主要玩家资料来源索比光伏网， TCL 电子公司公告，中信证券研究部；注 Logo 来自各公司官网安装商的盈利模式可分为两部分 1. 前期开发建设收入目前分布式光伏安装商主要采用 EPC 模式，具体又可分为建成转让（ BT）模式和融资租赁模式。其中 BT 模式下，光伏 EPC 企业主要负责电站的开发建设与后期运维，电站建设完成后转让至收购方（央国企为主），此模式对 EPC 企业资金周转能力要求较高，净利润包含资金占用的时间成本，因此整体盈利能力较高，代表企电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 业为正泰电器， 2021 年其出售的户用分布式电站单价水平在 3.74-4.01 元 /W；融资租赁模式下，光伏 EPC 企业与金融机构合作，金融机构兜底资金，并在建成电站后成为电站持有方，融资租赁模式对企业资产占用较低，代表企业为创维光伏， TCL 电子等。表 4正泰电器打包出售分布式光伏电站受让企业转让价格（亿元）装机容量（ MW）单价（元 /W） 2021 年 9 月电投安能 18.3 488.61 3.74 2021 年 11 月重庆渝泰 19.7 493.13 3.99 2021 年 12 月电投泰集 12.5 311.41 4.01 资料来源正泰电器公司公告，中信证券研究部图 16合康新能通过 epc 模式承担美的集团工业园区分布式光伏落地资料来源合康新能官方微信公众号，中信证券研究部 2. 运营维护收入安装商可采取各种有效运行维护措施 ,以保障光伏电站的安全运行，从而保证投资者的收益回报，是电站交易、再融资的基础。根据 CIPA 数据， 2021 年分布式光伏系统运维成本（不纳入固定资产更换部分）为 0.051 元 /W/年，集中式地面电站为 0.045 元 /W 年，较 2020 年均有小幅下降。预计未来几年地面光伏电站以及分布式系统的运维成本将保持在这个水平并略有下降。图 17 2020-2030 年我国电站运维成本（元 /W/年）资料来源 CIPA，中信证券研究部预测 0.046 0.045 0.054 0.051 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 2020 2021 2022E 2023E 2025E 2027E 2030E 集中式光伏电站分布式光伏电站电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 我国户用分布式市场相对分散，格局有望改善。根据各公司公告披露我们测算，我国分布式光伏前四家（正泰电器、天合光能、创维光伏、中来股份）市场份额总占比在 1/3 左右，较为分散。其中，正泰电器截至 2021 年底，累计开发户用光伏近 8GW，占据行业头部位置；创维凭借多年来积累的智能制造、供应链整合、深度分销网络等优势，后来追上， 2022H1 实现新能源业务收入 42 亿元，同比 407。从盈利能力来看， 2021 年分布式光伏电站安装 EPC 项目毛利率在 10-15左右，根据产业调研反馈，安装集成经营净利率能够达到 3-8，盈利能力较为可观；运营维护方面，毛利率能够超过 50，盈利能力较为突出，随着装机规模的提升，后期能够为企业贡献不俗的收益。图 18国内头部安装商规模及相关业务毛利率资料来源各公司公告，中信证券研究部整县开发，民企与国央企合作成主流，有望促进格局优化。随着分布式光伏从单户到整县开发的转变，规模迅速扩大，边际成本大大降低。以国家电投、大唐、国家能源集团、华电为首的央国企开始入局分布式光伏，规范市场准入门槛保障农户利益。截至 2021 年底，签约县域数量前 10 的企业中有 7 家为国央企。但该些国央企缺乏分布式开发经验，待开发意愿强，预计与民企合作将渐成主流，具备全生命开发周期的头部安装商市占率有望迎来提升，竞争格局将进一步优化。其中， 2021 年正泰电器累计与地方政府签署 14 份合作框架协议，在山东、河北、河南等户用核心省份签约装机量达 3.6GW；中来民生 2021 年与国电投合作成立上海源烨，签署 EPC 总承包协议，合计 7.2GW 约 252 亿元，首年合同定价为 3.5 元 /W。电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 图 19截至 2021 年底各企业签约县域数量（个）图 20整县推进试点县地区分布（个）资料来源北极星太阳能光伏网，中信证券研究部资料来源国家能源局，中信证券研究部 ▍ 传统家电优势外延，分布式光伏扶摇直上家电企业优势外拓，切入分布式光伏安装。随着家电行业需求逐渐饱和，为寻求新的业绩增长点，家电企业近年来纷纷进军分布式光伏行业。从环节来看，因光伏产业链上中游产线固定投资大，投产周期长，且光伏行业发展瞬息万变，故系统集成安装商轻资产运转模式更加匹配家电企业切入点。开发安装商核心竞争要素为渠道资源获取能力、融资能力、安装能力和运营维护能力，这些恰好是家电企业在多年主业经营过程中积累的核心优势。图 21家电企业布局分布式光伏优势资料来源 TCL 电子公司公告，创维集团公司公告，中信证券研究部优势一渠道优势和品牌背书兼具广度与深度的渠道网点以及品牌力的背书是家电企业在分布式光伏领域快速起量的重要基础。相较于集中式光伏，分布式光伏直接面向低线城市与乡村等下沉市场。同时户用分布式光伏涉及推广、安装、并网以及后期的运维，因而需要大量的网点布局。而 100 91 51 40 33 25 20 19 14 7 0 20 40 60 80 100 120 70 66 59 46 37 32 32 30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 山东河南江苏甘肃河北广东青海浙江电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 传统家电企业历经多年发展，拥有庞大分销渠道。借助已有家电渠道，可实现经销 /代理商、市场渠道、物流仓储、售后服务的共享和复用，拥有独特优势。且家电企业相较于传统光伏企业，在 C 端的用户群体中沉淀时间更长，更为用户所熟知，也为家电企业跨界光伏提供信任背书。 TCL 电子分布式光伏业务于第二季度开始正式运营， 2022 年上半年光伏业务已实现收入 1.72 亿港元。公司拥有全球知名的品牌优势， 2022 年入选 BrandZ 最具价值中国品牌百强；下沉渠道网络广泛，全国超 47000 家门店。凭借完善的售后体系和响应及时的配套团队，公司在 toC 与 toB 应用场景齐发力， 2022Q2 单季度签约农户超 1600 户。从调研反馈来看，公司月度装机订单量及收入呈指数型爆发式增长，向上势头强劲。创维光伏已在全国搭建起 500 家一级代理商，形成全方位渠道网络，形成 3 级物流网络，可解决乡镇最后一公里配送，实现精准流转配送，现已累计建成并网运营户用光伏电站超 10 万座， 2022H1 新增并网发电家庭超 5 万户。公司对代理商有严格的质量把控需配备小型中转仓储，拥有可触及村镇的渠道，储备订单大于 20 户，可实现快速并网。公司光伏业务快速放量， 2022H1 相关业务实现收入 42 亿元，同比增长 407，对应业务净利率达到 7，较为可观。图 22家电企业通过渠道与品牌快速切入分布式光伏资料来源 TCL 电子官网，创维光伏官方微信公众号，中信证券研究部图 23创维光伏业务规模 2022H1 实现放量资料来源创维光伏官网、微信公众号，中信证券研究部电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 24创维集团各业务净利率资料来源创维集团公告，中信证券研究部优势二多元布局赋能，产业链优势协同传统家电龙头多为集团性质企业或背靠集团，能够享受到金融服务在内的诸多赋能。家电企业在分布式光伏产业链环节中通常充当设备集成安装商的角色，通过集团在光伏上游产业链延伸，家电企业能够建立起供应链优势，实现垂直一体化。另外集团内部多拥有自己的金融公司，能够帮助家电企业在分布式光伏推进过程中为业主提供低息贷款和一系列灵活差异化的金融服务，实现一站式解决方案。 TCL 电子与 TCL 中环同属 TCL 系，凭借中环光伏制造在全球的领先地位， TCL 电子能够享受到产业链上下游一体化的布局优势。随着薄片化 N 型硅片市场需求提升和大尺寸趋势，中环硅片市场份额有望进一步扩大，且中环今年斥资 206 亿元进军硅料，配合 TCL 电子在 EPC 和运维方面的布局，能够拉通光伏垂直一体化链条。此外， TCL 中环具备丰富的电站运营经验，能够进一步提升 TCL 电子相关领域竞争力。同时分布式光伏项目投资具有一定资金门槛， TCL 电子联合 TCL 金融能够为业主提供贷款担保、低息贷款和一系列灵活差异化金融服务。创维光伏携手华夏金融租赁平台，在保证电站性能高效、高质的同时，解决了户用光伏电站的前期投入高、回报比例小，电站归属问题的痛难点。以山东省用户安装容量 20KW 为示例，预计 2025 年为用户带来的发电收益可达 11 万元以上。创维光伏为万千用户带去“ 0 元投入， 15 年质保， 25 年收益可观，电站自有支配”的四重福利保障，以“金融科技”为模式的产品服务化，助推户用光伏产业绿色能源革命与发展的新格局。 7 1 28 1 2 0 5 10 15 20 25 30 创维集团分业务净利率电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 25家电企业多维拓展广泛布局分布式光伏资料来源 TCL 电子官网，创维光伏官网，中信证券研究部；注 Logo 来自各公司官网优势三光伏家电优势互补，协同销售家电是家庭耗能的主要场景，户用分布式光伏作为供电侧，可视为家电产业的延伸。光伏家电的模式可充分发产品协同效应。创维光伏将光伏业务与家电业务相结合，在用户享受经营性租赁产品和优质的运维服务的同时，还可于安装电站的首年 0 元立享创维彩电、冰箱、洗衣机、厨电、生活电器等价值千元以上的智能家电，所有赠送家电均享受创维统一的质量保障与售后服务，给予光伏家电协同联动。图 26创维光伏智慧家居解决方案资料来源创维光伏公众号优势四承接自有工业园区建设订单，快速积累经验家电企业（或子公司）能够以集团工业园为基础积累 2B 项目经验。对于家电集团而言，其自有工业园众多，配套分布式光伏需求较大，前期以集团内部工业园为基础，帮助企业快速积累 2B 项目经验，未来有望逐步向央企等客户拓展。电器智造行业新动能 I｜ 2022.9.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 图 27库卡“绿电工厂”屋顶光伏一期并网图 28美的集团绿色战略愿景目标资料来源美的集团公众号资料来源美的官网合康新能美的集团 2021 年 10 月首次发布绿色战略，规划到 2030 年绿电占比达到 30。其中美的该绿电比例目标并不仅仅出于社会责任的考虑，更有集团发展经济性的考量。合康新能承担美的集团工业园区绿电项目统筹落地工作，提供包括项目规划、设计集成、施工交付、售电交易、运维检修在内的 EPC 总包服务。举例来看， 8 月 4 日合康新能承建的美的库卡机器人 2.54MW 屋顶分布式光伏发电一期项目正式并网发电，公司预计项目总装机量 18.7MW，总体计划于 2023 年 6 月全容量并网，建成后每年可为工厂提供绿电 2000 万度，节省电费支出 300 余万元，年减少二氧化碳排放 19940 吨，每年节约标煤 6360 吨。根据公司关联交易披露，合康预计 2022 年承接的集团内部智能微网（包括工商业集装箱储能）订单约 2-3 亿元，未来背靠集团内部需求订单稳定，且有望凭借美的 to B 渠道拓展央企客户。表 5合康新能承担美的工业园区分布式光伏建设落地项目名称光伏装机容量年均发电量美的工业城 C 区光储项目 300KW 28.1 万度合康北京园区光储项目 440KW 45.8 万度芜湖厨卫工厂光伏项目 6.5MW 621 万度芜湖美芝工厂光伏项目 5.5MW 526 万度微清马龙工厂光储电站 5.97MW 558 万度美的荆州冰箱新建工厂光伏项目 6MW 531 万度威灵空电工厂光储电站 6MW 561 万度美的邯郸厨热新建工厂光伏项目 5MW 530