光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期-solarbe文库

资源描述：

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [Table_Title] 光伏深度报告专题之一光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期 [Table_Summary] 报告摘要本报告通过对光伏玻璃产业链的梳理和对光伏玻璃行业供给及需求情况的剖析，力求对光伏玻璃行业相应标的给予投资建议。国内厂商成为全球供给主力，寡头垄断格局形成。随着国内厂商的技术引进和研发，实现了从依赖进口到替代进口的转变，截止 2019年，中国已经成为光伏玻璃的最大出口国，产量占比达到全球 90以上。目前光伏玻璃行业的主要参与者有信义光能、福莱特、彩虹、金信太阳能、南玻、中建材等企业，而龙头主要是信义光能与福莱特。由于规模效应、技术资金壁垒、客户黏性等因素的存在，使得大企业具有明显的竞争优势，行业龙头优势更为显著。按目前扩张计划，2019年会达51，2020 年将达60以上。短期疫情导致需求滞后，长期依然繁荣。国内市场方面，由于国内对疫情的有效控制，复工复产及时，供给层面影响不大，需求层面，今年的补贴政策出台较早，项目有充足的并网时间，再加上 19 年遗留的竞价项目，预计今年光伏新增装机全年无忧新增 35-45GW，将重回旺年。海外市场方面，由于 2020 年突如其来的疫情，海外国家的许多项目处于较大的风险中，二季度面临着停工停产。但是这些搁置项目大部分只是推迟建设，不会直接取消。因此我们预计海外旺盛的需求预期依然存在，将会延迟兑现，加之由于阶段性供给过剩导致产品价格超跌，疫情过后或将迎来报复性需求，中期前景依旧乐观。预计 2020 年全球装机呈下滑态势，2021 年将迎来反转，继续保持较高的增速。存在静态供给缺口，主力厂商需扩产满足需求。我们从所测算的数据来看，如果适当考虑到今年的疫情影响，现有产能可以覆盖目前的需求量，基本平衡。如果疫情负面影响超预期，则还可能存在供给过剩的情况。但是随着 2021 年新增装机的恢复，存在供给缺口，需要扩产。根据目前可查的扩产计划数据，在扩产顺利进行的情况下，可满足不断增长的需求量。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级光伏玻璃看好 [Table_Author] 证券分析师张文臣电话010-88321731 E-MAILzhangwctpyzq.com 执业资格证书编码证券分析师刘晶敏电话010-88321616 E-MAILliujmtpyzq.com 执业资格证书编码S1190516050001 证券分析师周涛电话010-88321940 E-MAILzhoutaotpyzq.com 执业资格证书编码S1190517120001 证券分析师方杰电话010-88321942 E-MAILfangjietpyzq.com 执业资格证书编码S1190517120002 实习生刘洋、赵瞳参与了本报告的数据搜集整理工作。 9 1 7 15 23 31 19 /3/ 18 19 /5/ 18 19 /7/ 18 19 /9/ 18 19 /11 /18 20 /1/ 18 建材Ⅲ 沪深300 [Table_Message] 2020-04-27 行业深度报告看好/首次光伏行业行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度报告 P 2 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远双玻渗透率提升玻璃需求。光伏玻璃需求除了受光伏新增装机量的影响外，还受到双玻组件渗透率的影响。双玻组件较常规组件多用一块光伏玻璃取代原背板，根据我们的测算，在总装机为 120GW 的情况下，随着双玻组件渗透率的提升，原片需求也会相应提高，在现有供给能力下，双玻组件的渗透率越高，供给缺口越大。在渗透率达到 50的情况下，其对原片的需求提升率将提升 28.13。投资建议认为未来光伏玻璃行业将随着光伏行业良好的前景而进一步发展，并且随着双玻组件渗透率的不断提升，其行业增速会快于行业增速，因此给予光伏玻璃行业“看好”评级，重点推荐信义光能（00968.HK）、福莱特（601865.SH）/福莱特玻璃（6865.HK）。风险提示光伏需求不及预期，光伏玻璃扩产不及预期，光伏玻璃价格大幅下跌，光伏玻璃替代产品市占率提升的风险。 vXtVcU8YtVvX9PaO7NsQmMoMmMeRrRrMkPqQqOaQnNzQxNtQmOwMoNmR 行业深度报告 P 3 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期目录一、光伏玻璃产业链概述 . 5 二、国内厂商成为全球供给主力，寡头垄断格局形成 8 （一）国内厂商异军突起 . 8 （二）寡头垄断行业格局日趋明朗 9 三、短期疫情导致需求滞后，长期依然繁荣 11 （一）国内光伏装机需求稳步提升重回旺年 11 （二）海外装机需求短期受阻长期乐观可期 12 四、全年供需基本平衡，双玻组件提升需求 . 14 （一）主力厂商有动力扩产，价格稳定为主 14 （二）双玻组件渗透率提升玻璃需求 15 五、光伏玻璃龙头 . 17 （一）信义光能（00968.HK） . 17 （二）福莱特（601865.SH）/福莱特玻璃（6865.HK） 17 六、结语 . 18 行业深度报告 P 4 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期图表目录图表 1光伏玻璃产业链定位 5 图表 2单玻、双玻组件示意图 5 图表 3光伏玻璃生产流程 6 图表 4光伏玻璃分类 6 图表 5光伏玻璃和普通玻璃性能要求对比 . 7 图表 6不同厚度前盖板玻璃市占率发展趋势 7 图表 7减反射膜相消干涉原理 7 图表 8光伏玻璃主要工艺一览 8 图表 9全球光伏玻璃产量情况（按 3.2MM 厚度测算，1 吨125 平方米） . 8 图表 10中国光伏玻璃产能产量情况（按 3.2MM 厚度测算，1 吨125 平方米） 9 图表 112020 年我国光伏玻璃产能占比 9 图表 12行业 CR2 产能集中度占比 9 图表 13信义光能扩产计划 10 图表 14福莱特扩产计划 11 图表 152020 年光伏补贴电价政策（元/KWH） 11 图表 16我国装机展望 12 图表 17光伏产品出口情况（亿美元） . 12 图表 182018 年组件出口额占比 . 13 图表 192019 年组件出口额占比 . 13 图表 20光伏全球新增装机预测 14 图表 21全球光伏玻璃原片需求供给测算 . 14 图表 22单面/双面发电电池组件市场占有率变化趋势. 15 图表 23双玻渗透率对玻璃原片需求的敏感性测算 16 行业深度报告 P 5 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期一、光伏玻璃产业链概述光伏玻璃位于光伏产业链中游。由于晶体硅电池片机械强度差，并且其电极很容易收到空气中的水分和腐蚀性气体的氧化和锈蚀，使得其在露天环境中的应用受到极大限制，所以通常利用光伏玻璃与背板通过EVA胶膜将电池片密封在中间，这样可以保护电池不受水分、氧气等气体的氧化和腐蚀。之后再安装铝边框与接线盒，由此封装成太阳能电池组件，其中根据组件背部材料的不同，分为单玻组件和双玻组件。最后再与逆变器共同组成光伏发电系统。图表1光伏玻璃产业链定位资料来源福莱特招股说明书，太平洋研究院整理图表2单玻、双玻组件示意图资料来源百度图库，太平洋研究院整理光伏玻璃的生产流程分为两个阶段。第一阶段是原片生产阶段。首先利用混料机将石英砂、纯碱、石灰石、氧化铝以及芒硝等原料称重并按比例混合均匀。然后将上面混合好的原料加入窑炉并加热至1500℃以上从而融化、澄清得到玻璃液。再将玻璃液压延为成型的玻璃带。之后在退火窑中将压延成型后的热态玻璃板通过保温和缓慢行业深度报告 P 6 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期冷却使应力达到裁切要求。最后使用纵切机、横切机对玻璃进行按需裁切，使用横掰机沿横向应力线进行掰断。质量监控合格即完成第一阶段。第二阶段是深加工阶段。首先使用磨边机对玻璃原片进行磨边和安全倒角处理。然后清洗过后使用辊筒镀膜机将镀膜液均匀涂覆到玻璃上，再将其放入在钢化炉中，通过急热急冷在玻璃表面形成压应力、在内部形成张应力，从而达到钢化目的。最后进行清洗，质量监控并包装为成品，即完成全部生产流程。图表3光伏玻璃生产流程资料来源福莱特，太平洋研究院整理光伏玻璃主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃。两者的区别在于制作工艺和应用对象不同。由于在全球光伏电池市场晶硅电池应用更为广泛并且超白压延玻璃透光率更高，所以相较于超白浮法玻璃，超白压延玻璃在市场中占据更大份额。图表4光伏玻璃分类区别超白浮法玻璃超白压延玻璃制作工艺在通入保护气体（N2及 H2）的锡槽中使熔融玻璃在锡液表面上铺开，在硬化、冷却后通过辊子转动把玻璃带拉入退火窑，经退火、切裁得到浮法玻璃产品。在浮法玻璃的基础上，用带有花纹的辊子在玻璃表面人为制造出不同形状的凹坑以增加陷光得到压延玻璃产品。应用薄膜电池晶硅电池资料来源网络公开资料，太平洋研究院整理光伏玻璃行业有一定的进入壁垒。技术方面，光伏玻璃对光伏透射率、机械强度、抗腐蚀、抗氧化、耐高温等性能均有较高要求，对光伏玻璃生产制造各个环节的生产工艺技术都提出了较为严苛的要求以保证产品质量及其稳定性。同时光伏玻璃在料方、工艺、熔窑结构以及操作控制制度等方面均比普通玻璃具有更高要求，因此无法轻易行业深度报告 P 7 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期将普通玻璃的生产线转换为光伏玻璃生产线，进而普通玻璃生产企业也很难轻易进入光伏玻璃市场。在规模方面，光伏玻璃行业规模效应非常明显。大型熔炉可以实现单吨材料和燃料消耗下降、生产效率的提升以及折旧和固定成本的分摊。一般而言，1000 吨/日生产线单位成本较650吨/日低10-20。在资金方面，光伏玻璃行业的初始投资较大，一般每千吨产线需投资6-7亿元。并且生产线建设周期较长需要1-2年。投资回收期在五年以上。图表5光伏玻璃和普通玻璃性能要求对比性能要求光伏玻璃普通玻璃含铁量 ≤0.015 ≥0.2 光伏透射比 ≥91.5 88-89 机械强度较高，可应对风压、冰雹等外力较低耐腐蚀性可抵御雨水、有害气体以及各种清洗剂腐蚀易受腐蚀耐高温性增透性超白压花玻璃可以承受 250度以上高温可承受 80度左右温度抗氧化性长期暴露在大气及阳光下，性能无明显变化暴露空气中易氧化资料来源网络公开资料，太平洋研究院整理薄片化和高透光率趋势明显。近年来光伏玻璃行业发展迅速，目前前盖板玻璃厚度的规格大部分使用的是3.2mm的，根据光伏行业协会的预测，2019年3.2mm前盖板玻璃的市场占有率为67.50左右。随着组件轻量化及新技术的不断产生，盖板玻璃厚度会向薄片化发展，3.2mm厚度的前盖板玻璃市占率将不断被压缩，预计到2025年，2.5mm 前盖板玻璃将成为市占率第一。其他（2.0mm以下的前盖板玻璃）厚度的前盖板玻璃市占率也将快速提升。同时，由于太阳能电池的光电转换效率每提升1，发电成本就会降低7。而要想提升光电转换效率，在光伏玻璃方面，重点在于提升透光率，目前行业内光伏玻璃原片平均透光率约为91.6，未来还有较大的提升。图表6不同厚度前盖板玻璃市占率发展趋势图表7减反射膜相消干涉原理行业深度报告 P 8 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期资料来源光伏行业协会，太平洋研究院整理资料来源亚玛顿官网，太平洋研究院整理图表8光伏玻璃主要工艺一览技术手段具体工艺减少吸收降低玻璃中过渡金属的含量，是增强光伏玻璃透光效率的重要措施。1、洗矿脱泥； 2、增加磁选，保证输送带上的原料以及玻璃液不能与铁、铬等过渡金属接触；3、优化料方，尽量用化工原料代替矿石原料；4、改变光伏玻璃料方成分单一的状况，可以在原来的配方中加入一些有助于增强玻璃延展性，降低玻璃析晶倾向的新成分；5、通过调整玻璃原料溶解时的工艺参数来优化玻璃熔制温度和熔制时间，降低玻璃的着色能力。陷光结构光伏玻璃的正面用朦胧纹面进行处理，反面压制出特殊花型，从而增加光伏玻璃在太阳光长期照射下的透光率和透能率，进而增加太阳能电池组件的光能转化率。玻璃镀膜玻璃表面采用纳米材料处理，形成高效增透膜减少反射来提高透过率。作为一种玻璃的深加工方法，玻璃的镀膜技术是通过在光伏玻璃表面上镀一层增透膜，利用增透膜和玻璃两个介质中的相互干涉而使发射光线相互抵消从而实现减少光的反射，增加光的透射目的的一种方法。由于镀膜技术相对简单，实现方法多样，所以在这方面的研究成果比较多，应用也比较广泛。现实中常用的在超白玻璃表面制备增透膜的方法主要是真空镀膜法、化学气相沉积法以及溶胶-凝胶法。资料来源Wind，太平洋研究院整理二、国内厂商成为全球供给主力，寡头垄断格局形成（一）国内厂商异军突起光伏发电蓬勃发展，光伏玻璃景气度回升。光伏玻璃是光伏组件的必要组成部分，其市场需求量和光伏装机量密切相关。在全球都在致力于发展清洁能源的大背景下，光伏发电正在蓬勃发展。光伏玻璃发源于欧洲，2006年后我国的厂商进入光伏玻璃行业。无论是从国际和国内看，光伏玻璃行业市场集中度都很高。全球来看，国际上约 80的光伏电池组件采用中国生产的光伏玻璃。其中信义光能和福莱特处于第一梯队，彩虹、金信、南玻处于第二梯队，公司产能与规模较小。国内厂商引领全球。随着国内厂商不断进行技术引进和研发，逐渐打破国外企业在光伏玻璃行业的垄断，同时国内厂商充分利用国内成本优势，扭转了光伏玻璃依赖进口的局面，实现了从依赖进口到替代进口的转变，国内大型企业也开始在国外建厂。截止2019年，中国已经成为光伏玻璃的最大出口国，产量占比达到全球90以上。图表9全球光伏玻璃产量情况（按3.2mm厚度测算，1吨125平方米）行业深度报告 P 9 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期中国（百万 m2）其他国家（百万 m2）全球（百万 m2）中国占比 2010 99.4 102.8 202.2 49.16 2011 173.6 80.8 254.4 68.24 2012 178.9 86.3 265.2 67.46 2013 223.1 73.9 297 75.12 2014 274.6 100.5 375.1 73.21 2015 315.4 86.2 401.6 78.54 2016 356.2 75.4 431.6 82.53 2017 402.1 54.9 457 87.99 2018 455.16 54.9 510.6 89.24 2019 497.06 54.9 551.96 90.05 资料来源Wind，太平洋研究院整理图表10中国光伏玻璃产能产量情况（按3.2mm厚度测算，1吨125平方米）在产产能（万吨）实际有效产能（万吨）实际有效产能（百万 m2）实际产量（百万m2）实际产量占比 2010 193.45 150.89 188.61 99.40 52.70 2011 335.80 261.92 327.41 173.60 53.02 2012 350.40 273.31 341.64 178.90 52.37 2013 401.50 313.17 391.46 223.10 56.99 2014 503.70 392.89 491.11 274.60 55.91 2015 573.05 446.98 558.72 315.40 56.45 2016 646.05 503.92 629.90 356.20 56.55 2017 722.70 563.71 704.63 402.10 57.07 2018 778.05 606.88 758.60 455.16 60.00 2019 849.68 662.75 828.43 497.06 60.00 资料来源Wind，太平洋研究院整理（二）寡头垄断行业格局日趋明朗行业呈寡头垄断局面。目前光伏玻璃行业的主要参与者有信义光能、福莱特、彩虹、金信太阳能、南玻、中建材等企业，而龙头主要是信义光能与福莱特。由于规模效应、技术资金壁垒、客户黏性等因素的存在，使得大企业具有明显的竞争优势，行业龙头优势更为显著，近年来行业CR2集中度不断增加，未来仍有望持续提升。按目前扩张计划，2019年达51，2020年将达60以上。相较之下，其它公司无明显的新增产能，行业集中度不断提高，未来势头发展良好，对市场的支配和议价能力也会提高。图表112020年我国光伏玻璃产能占比预测图表12行业CR2产能集中度占比行业深度报告 P 10 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期资料来源公开资料，太平洋研究院整理资料来源公司公告，太平洋研究院整理信义光能产能扩张计划。信义现有产能主要分布在天津、芜湖以及马来西亚，目前产能分别为500T/D、5400T/D以及1900T/D。2020年公司预计将在广西、芜湖各扩建2 条1000T/D产线，届时公司产能将达到11800T/D。图表13信义光能扩产计划 2018（T/D） 2019（T/D） 2020（T/D）信义光能名义产能 6700 7800 11800 天津信义 500 500 500 芜湖信义一线 500 500 500 芜湖信义二线 500（三季度冷修） 500（9 月复产） 500 芜湖信义三线 600（三季度冷修） 600（9 月复产） 600 芜湖信义四线 900 900 900 芜湖信义五线 900 900 900 芜湖信义六线 1000 1000 1000 芜湖信义七线 1000 1000 1000 马来西亚一线 900 900 900 马来西亚二线 1000 1000 1000 广西信义一线 1000（Q1 释放）广西信义二线 1000（Q2 释放）芜湖信义 1000（Q3 释放）芜湖信义 1000（Q3 释放）资料来源公司公告，太平洋研究院整理福莱特产能扩张计划。福莱特现有产能主要分布在嘉兴、凤阳以及越南，目前产能分别为2290T/D、3000T/D以及1000T/D。2020年公司预计将在越南扩建1条1000T/D产线，2021年将在安徽凤阳扩建2条1200T/D产线，届时2020年公司产能预计为7290T/D， 2021年将达到9690T/D。行业深度报告 P 11 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期图表14福莱特扩产计划 2018（T/D） 2019（T/D） 2020（T/D） 2021（T/D）福莱特名义产能 3990 5400 7290 9690 嘉福玻璃光伏一线 300 300 300 300 嘉福玻璃光伏二线 300 300 300 300 嘉福玻璃光伏三线 490 490 490 490 福莱特光伏一线 600 600 600 600 福莱特光伏二线 600 600 600 600 安福玻璃光伏一线 1000 1000 1000 1000 安福玻璃光伏二线 1000 1000 1000 1000 安福玻璃光伏三线 1000 1000 1000 安福玻璃光伏四线 1200 安福玻璃光伏五线 1200 福莱特（越南）一线 1000 1000 1000 1000 福莱特（越南）二线 1000 1000 资料来源公司公告，太平洋研究院整理三、短期疫情导致需求滞后，长期依然繁荣（一）国内光伏装机需求稳步提升重回旺年补贴逐步退出。我国的光伏政策在2018年可谓是跌宕起伏，531新政给了光伏行业不小的打击，但是政策底也随之被验证。能源局在去年年底召开的太阳能发展“十三五” 中期评估成果座谈会中，释放了一系列的积极信号，对于531新政进行了纠偏。2019年光伏政策经过近半年的酝酿和调整终于在530落地，光伏的政策环境趋于明朗化。与以往政策不同的是，竞价补贴和平价并行是19年到20年的主旋律，光伏已经逐步迈向平价新时代，2021年及以后，光伏补贴将退出历史的舞台。图表152020年光伏补贴电价政策（元/kwh）资源区集中电站、全额上网分布式自发自用余电上网分布式户用光伏 2019 2020 2019 2020 2019 2020 一类资源区 0.4 0.35 0.1 0.05 0.18 0.08 二类资源区 0.45 0.4 三类资源区 0.55 0.49 资料来源国家能源局，太平洋研究院整理 2020年新增装机重回旺年。根据中电联的统计，2019年我国新增光伏装机30.1GW，同比下降超过32，主要原因一方面是因为光伏新政出台时间较晚，一方面是因为根据行业深度报告 P 12 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期政策，平价项目和竞价项目在19年底并没有强制并网要求，产业界对组件价格的降价预期处于观望的状态，试图找寻可获最佳收益的并网时间。由于国内对疫情的有效控制，复工复产及时，供给层面影响不大，需求层面，今年的补贴政策出台较早，项目有充足的并网时间，再加上19年遗留的竞价项目，预计今年光伏新增装机全年无忧新增35-45GW，将重回旺年。平价后市场空间可期。我们认为未来2-3年是光伏行业迈向平价的关键时期。一是政策支持，政策倾向继续支持光伏等可再生能源的发展，创造并网条件，认可户用的单独管理，加强特高压的建设，完善电力交易市场化，给予市场足够的空间。二是技术进步，光伏全产业链技术进步速度惊人，电池片效率不断攀升，组件功率不断增加，这都为光伏平价提供有力支撑。平价有利于行业发展，国内的光伏装机量将持续增长。图表16我国装机展望资料来源光伏行业协会，太平洋研究院整理（二）海外装机需求短期受阻长期乐观可期 2019年光伏产品出口快速增长，海外需求升温。2019年光伏产品出口总额207.8亿美元，同比增长29，出口额创历史第二高。其中硅片、电池片、组件的出口额分别为 20亿元、14.7亿元和173.1亿元，同时出口量均超过2018年创历史新高，单晶硅片出口量占比超过70。这反映出由于成本的不断降低，全球内生性需求逐步显现，不断升温。图表17光伏产品出口情况（亿美元）行业深度报告 P 13 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期资料来源Wind，太平洋研究院整理出口国家遍地开花。2019年我国组件出口额超过亿美元的国家或地区有28个（ 2018 年22个），超过十亿美元的市场有6个（2018年4个），出口量超过1GW的国家或地区 15个（2018年4个）。在前十大出口市场中，亚洲国家3个，欧洲国家4个，拉美国家2 个，大洋洲1个。市场呈现多元化发展，趋于分散。图表182018年组件出口额占比图表192019年组件出口额占比资料来源Wind，太平洋研究院整理资料来源Wind，太平洋研究院整理海外市场2020年受疫情影响较大，但中期前景乐观。由于2020年突如其来的疫情，海外国家的许多项目处于较大的风险中，二季度面临着停工停产。但是这些搁置项目大部分只是推迟建设，不会直接取消。因此我们预计海外旺盛的需求预期依然存在，将会延迟兑现，加之由于阶段性供给过剩导致产品价格超跌，疫情过后或将迎来报复性需求，中期前景依旧乐观。随着全球对可再生能源的重视，应对气候变化是全世界行业深度报告 P 14 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期的呼声和共识，目前已经有178个国家签订了巴黎协定，146个国家设定了可再生能源目标，丹麦甚至已经设定了实现100可再生能源供应的目标。英国工党计划将当前光伏发电能力（约13GW）提升约三倍，达到2030年的约35GW。此外，国际能源署提出 2030年全球可再生能源30的发展目标，欧洲提出2050年的实现100可再生能源方案，清洁能源替代传统能源已是大势所趋。2019年全球装机120GW，预计2020年全球装机呈下滑态势，2021年将迎来反转，继续保持较高的增速。图表20光伏全球新增装机预测资料来源光伏行业协会，太平洋研究院整理四、全年供需基本平衡，双玻组件提升需求（一）主力厂商有动力扩产，价格稳定为主存在静态供给缺口，主力厂商扩产满足需求。我们从所测算的数据来看，如果适当考虑到今年的疫情影响，现有产能可以覆盖目前的需求量，基本平衡。如果疫情负面影响超预期，则还可能存在供给过剩的情况。但是随着2021年新增装机的恢复，存在供给缺口，需要扩产。根据目前可查的扩产计划数据，在扩产顺利进行的情况下，可满足不断增长的需求量。国内光伏玻璃行业基本呈现寡头垄断局面，集中度很高，未来的扩产主力厂商也主要是信义光能和福莱特两家公司。图表21全球光伏玻璃原片需求供给测算行业深度报告 P 15 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期 2018 2019 2020 2021 2022 光伏装机 103 120 110 140 150 1GW 组件对应的原片需求（万吨） 5.86 5.86 5.86 5.86 5.86 合计原片需求（万吨） 603.29 702.86 644.29 820.00 878.57 合计原片供给（万吨） 606.88 662.75 733.20 904.02 972.54 合计原片供给（万吨）静态 606.88 662.75 662.75 662.75 662.75 需求供给差 3.59 -40.11 88.91 84.02 93.96 需求供给差静态 3.59 -40.11 18.46 -157.25 -215.82 资料来源太平洋研究院整理 2020年价格受疫情影响有所回落。光伏玻璃的价格自531新政之后价格曾跌至21元 /平方米，随着2018年第三季度国内外装机市场逐步启动，光伏玻璃需求同步增加，寡头的议价优势开始显现，回至27元/平方米；2019年由于供给偏紧，最高涨至30元/平方米。受疫情影响，目前光伏玻璃的报价已经有所回落，至26元/平方米。预计2020年，如果疫情可控，则供需基本平衡，价格稳定为主，随着下半年海外需求恢复，再叠加双玻渗透率的提升，价格或将稳步回升。（二）双玻组件渗透率提升玻璃需求双玻组件优势明显。双玻组件是由两片玻璃和太阳能电池组成复合层，电池片之间由导线串并联汇集到引线端形成光伏电池组件。相较传统背板组件，双玻组件能有效提高光电转化效率，同时更具稳定性和耐腐蚀性。而目前市场主流的PERC电池仅对部分生产线修改就可升级为双面电池，以较低成本可实现组件发电效率提升，因此双玻组件技术容易得到市场认可和推广。双玻组件市占率稳步提升。根据光伏业协会的数据及预测，2019年单面组件仍然是市场主流，市场占比为86。随着下游应用端对于双玻组件发电增益的认可以及安装方式的逐步优化，双玻组件的应用规模将会不断扩大。2020年的双玻渗透率有望达到 25，2025年有望超过单面组件成为市场的主流。图表22单面/双面发电电池组件市场占有率变化趋势行业深度报告 P 16 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期资料来源光伏行业协会，太平洋研究院整理双玻渗透率提升玻璃需求。光伏玻璃需求除了受光伏新增装机量的影响外，还受到双玻组件渗透率的影响。双玻组件较常规组件多用一块光伏玻璃取代原背板，根据我们的测算，在总装机为120GW的情况下，随着双玻组件渗透率的提升，原片需求也会相应提高，在现有供给能力下，双玻组件的渗透率越高，供给缺口越大。在渗透率达到50的情况下，其对原片的需求提升率将提升28.13。图表23双玻渗透率对玻璃原片需求的敏感性测算双玻渗透率 5 10 15 20 25 30 50 总装机容量 120 120 120 120 120 120 120 传统装机量 114.00 108.00 102.00 96.00 90.00 84.00 60.00 双玻装机量 6.00 12.00 18.00 24.00 30.00 36.00 60.00 传统组件原片需求（万吨） 667.71 632.57 597.43 562.29 527.14 492.00 351.43 双玻组件原片需求（万吨） 54.91 109.82 164.73 219.64 274.55 329.46 549.11 需求合计万吨 722.63 742.39 762.16 781.93 801.70 821.46 900.54 需求提升率（） 2.81 5.63 8.44 11.25 14.06 16.88 28.13 供给能力 662.75 662.75 662.75 662.75 662.75 662.75 662.75 供给缺口 -59.88 -79.64 -99.41 -119.18 -138.95 -158.71 -237.79 资料来源太平洋研究院整理行业深度报告 P 17 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期五、光伏玻璃龙头（一）信义光能（00968.HK）全球最大光伏玻璃制造商，毛利水平高。公司主营业务为光伏玻璃、光伏电站运营和EPC服务。2019年实现营收90.96亿港元，同比上升18.6，实现归母净利24.17亿港元，同比上升29.7，2019年全年毛利率为43.0。光伏玻璃业务占比最高，产能持续扩张。2019年公司光伏玻璃业务实现营收67.67 亿港元，同比增加21.7，其中中国国内营收占比72.5，海外营收占比27.5，太阳能玻璃业务全年毛利率为32.1。产能方面，公司目前在安徽芜湖、天津和马来西亚六甲市共有三处光伏玻璃生产基地，产能达到7800T/D，全球市场份额占比为33。根据规划，公司2020年预计将在广西北海、芜湖各扩建2条1000T/D产线，由于疫情原因计划会推迟一个季度，2020年公司产能预计在9800T/D-11800T/D之间，届时信义光能名义产能占比将进一步提高。核准并网电站超过2GW，营收稳定增长。截止2019年，公司已经核准并网的电站为 2630MW，其中权益占比为100的电站有780MW，权益占比90电站为100MW，权益占比为 52.7电站为1494MW（信义能源），50权益的电站100MW，以及商业及自用分布式156MW。电站业务实现毛利率达76.5，同比增加1.5。公司计划2020年电站的开发规模约为 600MW。盈利预测预计公司20-21年业绩为29.02、36.13亿港元，同比增加31.29和 24.53，对应EPS为0.36和0.45港元。对应PE13和10倍，给予“买入”评级。（二）福莱特（601865.SH）/福莱特玻璃（6865.HK）全球第二大光伏玻璃制造商，业绩增长明显。公司2019年实现营业收48.07亿元，同比增长56.89；实现利润总额8.63亿元，同比增长85.06；实现归属母公司净利润 7.17亿元，同比增长76.09，对应EPS为0.37元。2020年一季度，公司实现营业收入12.03 亿元，同比增29.1，实现归属母公司净利润2.15亿元，同比增长97.0。光伏玻璃业务量利齐升。由于公司产能的提升和玻璃行业供给偏紧价格上涨，2019 年公司光伏玻璃业务收入37.48亿元，同比增加78.8，光伏玻璃出货量1.575亿平，同比增加67.0，毛利率32.87，同比增加5.18。2020年第一季度，公司玻璃业务毛利率为39，创历史新高。预计由于疫情影响玻璃的价格会有所回调，但由于公司产业化能力的提升和双玻渗透率的提升，可继续保持较好的盈利能力。产能扩张进行中，提升市场占有率。作为光伏玻璃行业龙头，截至2019年底，公行业深度报告 P 18 光伏玻璃寡头垄断格局形成，未来成长可期司光伏玻璃产能约5400T/D，全球市场份额占比为22。预计随着越南一线、二线各 1000t/d产线和凤阳四、五线各1200t/d产线投产，公司2020年底产能预计为7290T/D， 2021年将达到9690T/D。由于光伏玻璃行业目前主要扩产的厂商为两大龙头，扩产之后公司产能扩张明显，有望进一步提升市场占有率。盈利预测预计公司20-22年业绩为10.58、14.55、18.49亿元，同比增加47.56、 37.49和27.12，对应A股EPS为0.54、0.75、0.95元。对应A股PE22、16、12倍，对应港股PE8、6和4倍，给予“买入”评级。六、结语在全球气候变暖、人类生存环境恶化、常规能源短缺并造成环境污染的形势下，光伏发电技术普遍受到各国政府的重视和支持，全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术不断进步，成本显著降低，呈现出良好的发展前景。光伏玻璃作为光伏组件的上游原料，是光伏行业的重要组成部分，其发展与光伏行业的发展和变化息息相关。目前，我国已成为全球最大的光伏玻璃生产国，目前全世界超出90的晶硅电池组件采用中国生产的光伏玻璃。光伏玻璃行业已经形成双寡头垄断的市场格局，信义光能国内及全球市场份额占有率第一，福莱特集团位居第二。两者的市场占有率将在2020 年达到60以上。本报告通过对光伏玻璃行业的梳理，认为未来光伏玻璃行业将随着光伏行业良好的前景而进一步发展，并且随着双玻组件渗透率的不断提升，其行业增速会快于行业增速，因此给予光伏玻璃行业“看好”评级，重点推荐信义光能（00968.HK）、福莱特（601865.SH）/福莱特玻璃（6865.HK）。风险提示光伏需求不及预期，光伏玻璃扩产不及预期，光伏玻璃价格大幅下跌，光伏玻璃替代产品市占率提升的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明 1、行业评级看好我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5以上；中性我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5与5之间；看淡我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5以下。 2、公司评级买入我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15以上；增持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5与15之间；持有我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与5之间；减持我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间；销售团队 [Table_Team] 职务姓名手机邮箱华北销售总监王均丽 13910596682 wangjltpyzq.com 华北销售成小勇 18519233712 chengxytpyzq.com 华北销售孟超 13581759033 mengchaotpyzq.com 华北销售付禹璇 18515222902 fuyxtpyzq.com 华北销售韦珂嘉 13701050353 weikjtpyzq.com 华北销售韦洪涛 13269328776 weihttpyzq.com 华东销售副总监陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq.com 华东销售李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq.com 华东销售杨海萍 17717461796 yanghptpyzq.com 华东销售梁金萍 15999569845 liangjptpyzq.com 华东销售杨晶 18616086730 yangji