基础化工行业行业深度研究精细化工品系列报告之二：受益于光纤以及光伏领域需求爆发，高端硅材料迎来投资机会-20171031-国金证券-13页.pdf-solarbe文库

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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级高于行业均值市场数据人民币）市场优化平均市盈率 18.79 国金基础化工指数 4190.73 沪深 300 指数 4006.72 上证指数 3393.34 深证成指 11367.62 中小板综指 11916.20 相关报告 1. 中东地缘局势支撑油价，吡虫啉价格再创新高- 国金大化工- 研究周.， 2017.10.23 2. 采暖季限产对化工子行业的供需影响分析之一 . ， 2017.10.17 3. 建议关注三季度景气提升的化工产品，氟化工产业链价格大幅上涨-.， 2017.10.9 蒲强分析师 SA C 执业编号S1130516090001 puqianggjzq.com.cn 郭一凡分析师 SA C 执业编号S1130517050005 862160230247 guoyfgjzq.com.cn 霍堃陈铖何雄联系人 huokungjzq.com.cn 联系人 chenchenggjzq.com.cn 联系人 hexionggjzq.com.cn 精细化工品系列报告之二受益于光纤以及光伏领域需求爆发高端硅材料迎来投资机会行业观点  高端硅材料需求处于爆发期本篇报告是我们精细化工产品系列报告的第二篇，主要聚焦国内高端硅材料的现状与发展。我们认为伴随下游光纤、新能源等领域需求的大爆发，配合国内各类高端硅材料生产工艺的持续精进，以高纯四氯化硅、三氯氢硅等为代表的各类硅产品将迎来高速发展期。  光伏行业需求复苏三氯氢硅行业重回成长期三氯氢硅是光伏产业链最为重要的原材料，下游需求主要由多晶硅与硅烷偶联剂构成。经过多年国内多晶硅企业冷氢化工艺的普及，三氯氢硅单耗水平已基本企稳，同时受益于光伏行业需求爆发以及行业自身出清，三氯氢硅景气度重回上行通道。根据我们草根调研了解到，目前国内每月三氯氢硅需求量在 2 万吨左右，供给量在 2.2 万吨左右基本处于紧平衡态势。行业未来新增产能有限，我们认为将维持这一良性供需格局，三氯氢硅有望重回成长期。  高纯四氯化硅进口替代空间广大国产化率持续提升目前国内高纯四氯化硅仍有 80 以上需要依赖进口，拥有极大的进口替代空间。随着全球光纤需求爆发以及光纤预制棒持续不断的产能转移，国内对于高纯四氯化硅的需求有望维持高速增长，国产化率有望持续提升。投资建议  建议关注三孚股份公司拥有 6.5 万吨三氯氢硅产能，年产量保持在 8 万吨以上，是行业内绝对的龙头企业；10 万吨硫酸钾投产后，公司将实现氯化氢内部全循环（不再依赖外购），生产成本是行业最低之一，同时公司拥有自己的运输公司（具有危险化学品运输资质）。同时公司积极规划四氯化硅的生产，未来计划建设 3 万吨产能。  三氯氢硅提供较强的业绩弹性循环副产品提供业绩增量公司三氯氢硅受益于全循环生产流程全行业成本最低，上半年硫酸钾投产后公司三氯氢硅毛利率提升 10 个百分点以上，盈利能力得到有效保证，同时公司每年三氯氢硅产量都在 8 万吨以上具有较强的业绩弹性。三氯氢硅价差每扩大 1000 元（按 8 万吨产量进行测算），公司 EPS 增厚 0.34 元，具有较强的业绩弹性。同时今年以来硫酸钾、氢氧化钾价格稳步上涨也为公司业绩提供支撑。  四氯化硅有望成为公司新的利润增长点公司高纯四氯化硅一期项目已经建成投产，产品已经通过长飞、富通住友、日本信越、烽火通信等下游光纤预制棒企业的认证，已在逐步放量阶段，2017 年上半年销售 1800 吨，三季度销售 1300 多吨，是目前国内仅有的可以大批量稳定供货的高纯四氯化硅的生产企业。我们认为随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强。公司有望享受下游需求爆发所带来的高速增长。风险提示  光伏行业需求低于预期光纤普及进度低于预期 3733 3987 4241 4494 4748 5002 5256 161031 170131 170430 170731 171031 国金行业沪深300 2017 年 10 月 31 日基础化工 2017 年日常报告评级增持维持评级行业深度研究证券研究报告每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告（增值服务）关注公号回复加入“起点财经”微信群。行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明内容目录高端硅材料有望进入高速发展期 .3 三氯氢硅- 四氯化硅处于硅深加工产业链的重要一环 3 随着光伏行业的复苏，三氯氢硅重新进步成长期 .3 高纯四氯化硅实现进口替代，国产化率将不断提升 .8 重点关注三孚股份 11 图表目录图表 1 三氯氢硅- 四氯化硅处于硅工产业链的重要一环 3 图表 2 三氯氢硅下游应用领域 4 图表 3 三氯氢硅下游需求 .4 图表 4 2012 年之后我国多晶硅行业重新步入快速增长 .5 图表 5 国内主要三氯氢硅生产企业分布 5 图表 6 2012 年后三氯氢硅产能利用率不断提升 6 图表 7 2012 年之后产品价格相对平稳 6 图表 8 三季度以来三氯氢硅价差显著扩大.6 图表 9 光纤光缆产业链.8 图表 10 高纯四氯化硅制备工艺 .8 图表 11 Merck 公司光纤用高纯原料标准.9 图表 12国内高纯四氯化硅市场快速增长 10 图表 13三孚股份产业链实现完全自循环生产流程 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明高端硅材料有望进入高速发展期  本篇报告是我们精细化工产品系列报告的第二篇，主要聚焦国内高端硅材料的现状与发展。我们认为伴随下游光纤、新能源等领域需求的大爆发，配合国内各类高端硅材料生产工艺的持续精进，以高纯四氯化硅、三氯氢硅等为代表的各类硅产品将迎来高速发展期。  我们将侧重于分析三氯氢硅- 四氯化硅产业链。作为硅深加工产业链的重要一环，其一方面原因来自于这两类产品具有循环生成与副产的特征导致其存在一定的联动关系，另一方面下游光纤、光伏等产业需求爆发驱动行业景气度呈现同步提升。三氯氢硅- 四氯化硅处于硅深加工产业链的重要一环  三氯氢硅是多晶硅及其下游光伏产业的重要原材料，同时生产过程中副产的四氯化硅在白炭黑、有机硅、高端光纤材料制造领域也具有很好的需求广度与深度。作为硅深加工产业链的重要一环，其发展路径也同样遵循着产业周期起伏、生产技术进步、产业结构变迁等主线。图表 1 三氯氢硅- 四氯化硅处于硅工产业链的重要一环来源当代多晶硅产业发展概论，国金证券研究所  硅产业下游需求领域的爆发及其周期性演进过程是驱动上游原材料呈现周期性波动的主因。具体到多晶硅下游的需求来看，光伏与通信等产业的爆发共同主导了行业半个多世纪以来的发展。随着光伏行业的复苏，三氯氢硅重新进步成长期  三氯氢硅的主要下游是做多晶硅以及硅烷偶联剂。是卤硅烷系列化合物当中最重要的一种；三氯氢硅极易水解，有毒；极易挥发，在空气中发烟，遇水或水蒸气能产生热和有毒的腐蚀性烟雾。在环保不断趋紧的背景下，该产品的生产也会受到影响。行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 2 三氯氢硅下游应用领域来源招股说明书，国金证券研究所  三氯氢硅行业市场化程度较高，产品价格受上游原材料以及下游需求影响较大，在硅烷偶联剂需求稳定增长的背景下，多晶硅行业的需求大幅波动影响了过去几年三氯氢硅行业的发展，但我们认为从 2012 年之后整个多晶硅行业重新进入了成长期。图表 3 三氯氢硅下游需求来源招股说明书，国金证券研究所  2007 年起随着我国光伏行业的快速发展，2011 年三氯氢硅的产量约为 84 万吨，达到阶段性的高点。2012 年开始，多晶硅行业受到欧债危机以及美国对华“双反”的影响，多晶硅产量大幅下降；同时，多晶硅企业开始采用冷氢化技术降低成本，对三氯氢硅的消耗量大幅下滑，目前的生产单耗降到了 1-1.5 吨之间（具体数值有四氯化硅回收率决定），冷氢法普及过程对于三氯氢硅需求的负面影响已经基本出清。行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 4 2012 年之后我国多晶硅行业重新步入快速增长来源CNKI ，国金证券研究所  三氯氢硅行业经过洗牌之后，行业产能逐渐进入稳定期，产能利用率不断提升，目前行业竞争格局相对比较稳定，同时由于氯化氢跨省运输禁令等因素限制，多数三氯氢硅企业都是在具有一定氯碱化工资源的园区周边设置产能，充分利用烧碱复产液氯的资源禀赋。图表 5 国内主要三氯氢硅生产企业分布三氯氢硅企业产能备注浙江- 新安化工 2 草甘膦利润决定三氯氢硅外卖量，以下游供应硅烷偶联剂企业为主江苏- 镇江江南 2 草甘膦利润决定三氯氢硅外卖量，以下游供应硅烷偶联剂企业为主江苏- 隆天硅业 4 开 5 成，日产 60 吨江西- 宏柏化学 6 今年开工不平稳发货量有限江西- 蓝恒达 3.5 停车中，暂无具体开工计划江西- 晨光 6 以自用为主，基本无外售山东- 泰山盐化 1 停车中山东- 恒利赢 2 两条生产线 9 月初到 10 月中旬检修月供应量 3000 吨山东- 新泰利源 4 停车中河北- 唐山三孚 6.5 装置正常运行河北- 联立硅业 3 三氯氢硅基本无外售河南- 尚宇新能源 5 正常运行湖北- 华翔化工 3.5 南玻集团自用为主宁夏- 福泰硅业 4 生产正常，未来有 2-3 万吨扩产计划来源百川资讯，草根调研，国金证券研究所  据我们草根调研了解到，目前三氯氢硅实际供应量包括三孚每月 7200- 8000 吨、新安两个产能每月 3000 吨、河南尚宇新能源每月 4000 吨、宁夏福泰每月 4000 吨、山东恒力赢每月 3000 吨，每月国内三氯氢硅需求在 2 万吨左右（其中四分之一为硅烷偶联剂需求），基本处于紧平衡态势。同时可以看出三孚股份的三氯氢硅产量占整体行业流通量的 40 左右，具有极高的市场份额，未来行业仅宁夏福泰有新增产能（预计每月新增供给 2000-3000 吨），对于行业整体供需影响有限。行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 6 2012 年后三氯氢硅产能利用率不断提升图表 7 2012 年之后产品价格相对平稳来源招股说明书，国金证券研究所来源招股说明书、百川资讯，国金证券研究所  进入 2017 年，三氯氢硅的产品价格重新进入上涨周期，在行业竞争格局趋好，下游需求不断超预期的背景下；一方面主要原材料金属硅价格的上涨对三氯氢硅价格形成了支撑，另一方面环保的影响对一些产能的开工构成了影响。图表 8 三季度以来三氯氢硅价差显著扩大来源百川资讯，国金证券研究所  根据百川资讯的统计，三氯氢硅的生产企业有不少具有下游配套，外售量不是很大，这也在一定程度上限制了三氯氢硅的开工。同时，虽然三氯氢硅的产能瓶颈不明显，但由于下游多晶硅企业对产品要求高，同时运输困难，因此采购格局相对比较稳定。  同时三氯氢硅行业的涉及到液氯的采购和使用，这也对一些企业的生产开工提出了较高要求，我们认为除非行业出现极大的暴利，否则很多多晶硅企业不会自产三氯氢硅。  随着光伏发电接近实现平价上网，未来光伏行业的发展空间仍然较大，也将拉动三氯氢硅的需求增长，而且随着多晶硅价格的回暖，下游对于三氯氢硅涨价的容忍度会提升。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2013/8/13 2013/11/13 2014/2/13 2014/5/13 2014/8/13 2014/11/13 2015/2/13 2015/5/13 2015/8/13 2015/11/13 2016/2/13 2016/5/13 2016/8/13 2016/11/13 2017/2/13 2017/5/13 2017/8/13 三氯氢硅- 金属硅价差（右轴）新安化工行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 9 多晶硅价格出现上涨图表 10 全球太阳能光伏装机量快速增长（万千瓦）来源Wind ，国金证券研究所来源Wind ，国金证券研究所预测  我们认为三氯氢硅行业重新进入成长周期，随着光伏行业的大力发展，行业的需求增速将维持在较高水平，同时环保的大力约束带来行业部分产能的退出，新增产能获批难度加大；下游多晶硅企业盈利的大幅好转对产品价格上涨的容忍度会更高；三氯氢硅行业的盈利能力有望维持在高位。行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明高纯四氯化硅实现进口替代，国产化率将不断提升  2016 年国内光纤出货量达到 2.02 万亿芯公里，占到全球总出货量的 55 。光纤预制棒的制造是整个光纤制造的核心环节，而高纯四氯化硅又是光棒生产的核心原材料，其对纯度的要求极高，杂质含量需控制在 ppb 级。目前国内光纤用四氯化硅 80 以上需要从国外进口。图表 9 光纤光缆产业链来源CNKI ，国金证券研究所  光纤用四氯化硅可分为 OVD 级光纤用四氯化硅、VAD 级光纤用四氯化硅以及 PCVD 级光纤用四氯化硅。其中 OVD 级和 VAD 级四氯化硅主要用于生产光纤预制棒的包层，而 PCVD 光纤四氯化硅则可用于生产光纤预制棒的芯层，且其纯度及杂质要求要高于 OVD 级和 VAD 级四氯化硅。图表 10 高纯四氯化硅制备工艺制备工艺制备方式原理优缺点精馏法精馏法是利用四氯化硅与杂质组分之间挥发度的差异，借助“回流” 技术，即多次气化和部分冷凝的过程，实现混合液高纯度分离，从而得到高纯度的四氯化硅产品。对去除诸如 AlCl3 、BCl3 、FeCl3 、CuCl2 、PCl3 等极性杂质有较好的效果，但对含氢杂质包括一甲基氯硅烷、二甲基氯硅烷和三甲基氯硅烷等的去除较为有限。吸附法固体吸附基本原理是基于化合物中各组分化学键极性不同来进行吸附分离的。SiCl4 是无电偶极矩的对称分子，与此相反，所含杂质如 AlCl3 、FeCl3 、PCl3 和 BCl3 等是具有相当大偶极矩的不对称分子，强烈地趋向于形成加成化学键，很容易被吸附剂吸附。常用吸附剂如活性炭、沸石、氧化铝等，均可用于吸附四氯化硅。但吸附过程中容易引入杂质，对系统造成二次污染，因此产品质量无法得到保证。吸附精馏法吸附方法去除极性和含氢杂质，然后利用精馏方法可以将与 SiCl4 挥发度相差较大的杂质有效去除。部分水解法与四氯化硅相比，三氯氢硅、金属氯化物、卤化硼以及其它含硼的络合物更容易发生水解，或与水反应络合形成难挥发的物质。因此可采用部分水解法脱除四氯化硅中微量的硼杂质以及金属杂质。部分水解法处理后的 SiCl4 中，SiCl3OH 和 Si2Cl6O 的含量会增加，这两种杂质不但易堵塞设备，而且会影响气相沉积法制得光纤的性能，因此需要在后续的工序中进行去除。光氯气法光氯化法是通过紫外线照射氯气，使氯气分子发生自由链式反应，离解成 2 个氯原子自由基，氯原子自由基可与 SiHCl3 及其他含氢杂质发生反应，含氢杂质发生脱氢氯化反应后，与四氯化硅的相对挥发度增大，从而有利于通过精馏提纯进行分离，得到光纤用高纯度四氯化硅。由于氯气危险性极高，且容易腐蚀设备及管路发生泄漏，从而制约了其大规模应用。因此如何制备安全、耐腐蚀、防泄漏的大型光化学反应装置是工程及设计人员亟需解决的问题。等离子法低温等离子法制备光纤用四氯化硅，一般采用介质屏蔽放电技术。冷的等离子体在介质屏蔽放电过程中会产生大量活跃的自由基，四氯化硅中的含氢杂质很容易通过这些自由基发生反应，形成稳定的高沸物，然后再通过精馏等方法将其分离。等离子法能够很好的去除四氯化硅中的含氢组分杂质，其产品可满足 PCVD 级光纤预制棒的生产需求。但该方法工艺复杂，设备制造难度大，目前只有德固赛掌握该项技术，存在一定的技术壁垒。来源CNKI ，国金证券研究所行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明  近两年随着“宽带中国”政策的不断深化拉动需求，同时叠加国内反倾销等因素刺激，光纤光缆行业出现了明显的复苏，光纤预制棒需求快速增长，国产化率也不断提升。图表 13 光纤价格 2014 年后出现上涨图表 14 国内光棒需求和国产化率不断提升来源中国产业信息网，国金证券研究所来源Freedonia,Ofweek ；国金证券研究所  在国内光纤光缆行业快速发展的背景下，国内能稳定供应高纯四氯化硅的企业极少，主要来自日本和德国，德国 Merck 公司制定了高纯四氯化硅的行业标准，是行业的领军企业，但我们认为随着行业的不断成熟，和国内企业提纯技术的升级，进口替代甚至全球性的市场替代将会不断发生，从而实现国产高纯四氯化硅的弯道超车。图表 11 Merck 公司光纤用高纯原料标准材料金属含量/ （ μg.L -1 ）非金属含量/ （ μg.L -1 ） Cu Ni Co Fe Mn Cr V SiHCl3 SiCl4 1 2 1 5 0.5 1 2 5 GeCl4 2 5 2 5 2 2 10 - POCl3 1 5 1 10 2 5 5 - 来源CNKI ，国金证券研究所  中长期随着智慧城市、大数据以及 5G 的发展，从光纤对铜缆的不断替代，以及 5G 基站部署密度远高于 4G 等角度，对光纤的需求仍将保持高速增长。据 ftthcouncil 预测，2021 年全球光纤需求将超过 6.1 亿芯公里。这也会带来光棒需求的增长，根据前瞻研究院预测，2022 年全球光棒需求有望达到 3 万吨，较现有需求量几近翻倍。同时 2017 年到 2022 年全球光棒整体扩产速度维持在 12 左右。行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 12 国内高纯四氯化硅市场快速增长来源CNKI ，国金证券研究所预测  我们根据未来光纤预制棒的需求测算，20172022 年高纯四氯化硅的国内需求的复合增速将达到 12 ，全球增速可能更快。2017 年国内高纯四氯化硅需求在 4 万吨左右，根据我们草根调研了解目前国内可以稳定供货的企业屈指可数，进口替代空间极大。  由于四氯化硅一般都是副产物，因此产业链比较完整的公司具有先天的竞争优势，外购四氯化硅提纯的企业盈利空间不大；同时多晶硅生产企业虽然复产大量四氯化硅，但该行业空间不大，同时单吨净利较多晶硅低很多，多晶硅企业多用四氯化硅冷氢化循环利用，我们判断绝大多数多晶硅生产企业不会实质进入高纯四氯化硅行业。行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明重点关注三孚股份  公司围绕循环经济的发展模式，上市前主要从事三氯氢硅以及氢氧化钾的研发、生产和销售。上市募投高纯四氯化硅、硫酸钾和硅粉，进一步延伸了产业链的上下游。  目前公司拥有 6.5 万吨三氯氢硅产能，年产量保持在 8 万吨以上，是行业的龙头企业；10 万吨硫酸钾投产后，公司将实现氯化氢内部全循环（不在以来外购），生产成本是行业最低之一，同时公司拥有自己的运输公司（具有危险化学品运输资质），在产品的供应稳定性以及运输成本上优势显著。图表 13 三孚股份产业链实现完全自循环生产流程来源招股说明书，国金证券研究所  公司三氯氢硅受益于全循环生产流程全行业成本最低，上半年硫酸钾投产后公司三氯氢硅毛利率提升 10 个百分点以上，盈利能力得到有效保证，同时公司每年三氯氢硅产量都在 8 万吨以上具有较强的业绩弹性。三氯氢硅价差每扩大 1000 元（按 8 万吨产量进行测算），公司 EPS 增厚 0.34 元，具有较强的业绩弹性。同时今年以来硫酸钾、氢氧化钾价格稳步上涨也为公司业绩提供支撑。  高纯四氯化硅一期项目已经建成投产，产品已经通过长飞、富通住友、日本信越、烽火通信等下游光纤预制棒企业的认证，已在逐步放量阶段， 2017 年上半年销售 1800 吨，三季度销售 1300 多吨，是目前国内仅有的可以大批量稳定供货的高纯四氯化硅的生产企业。我们认为随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强。公司该产品有望享受下游需求爆发所带来的高速增长。行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级的说明长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。公司投资评级的说明买入预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15 以上；增持预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5 －15；中性预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5－5；减持预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5 以上。行业投资评级的说明买入预期未来 3 －6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15 以上；增持预期未来 3 －6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5 －15 ；中性预期未来 3 －6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5 －5 ；减持预期未来 3 －6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5 以上。行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话021-60753903 传真021-61038200 邮箱researchshgjzq.com.cn 邮编201204 地址上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话010-66216979 传真010-66216793 邮箱researchbjgjzq.com.cn 邮编100053 地址中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话0755-83831378 传真0755-83830558 邮箱researchszgjzq.com.cn 邮编518000 地址中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH 特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归 “ 国金证券股份有限公司 ” （以下简称 “ 国金证券 ” ）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为 “ 国金证券股份有限公司 ” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。