山西证券：光伏行业前三季度持续增长，Q3环比略有下行.pdf-solarbe文库

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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 电力设备及新能源前三季度持续增长， Q 3 环比略有下行领先大市 - A 维持光伏行业 2023 年三季度业绩总结点评 2 0 2 3 年 1 1 月 1 4 日行业研究 / 行业动态分析电力设备及新能源板块近一年市场表现数据来源最闻首选股票评级 6 0 0 7 3 2 . S H 爱旭股份买入- A 6 0 1 0 1 2 . S H 隆基绿能买入 - A 0 0 2 7 9 5 . S Z 永和智控买入- B 3 0 0 8 4 2 . S Z 帝科股份买入 - A 相关报告【山证电气设备】 1 0 月新能源汽车产销创新高，碳酸锂价格持续下跌- 2 0 2 3 1 0 锂电产业链月报 2 0 2 3 . 1 1 . 1 3 分析师肖索执业登记编码 S 0 7 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 6 邮箱x i a o s u o s x z q . c o m 贾惠淋执业登记编码 S 0 7 6 0 5 2 3 0 7 0 0 0 1 邮箱j i a h u i l i n s x z q . c o m 投资要点  标的范围我们选取 4 6 家光伏相关公司进行分析，并将其分为三类，包括 1 8 家主产业链公司（硅料、硅片、电池片、组件）、 2 1 家辅材 / 耗材公司（焊带、胶膜等）和 7 家逆变器公司。  2 0 2 3 年 Q 1 - Q 3 业绩分析行业整体营收利润同比增长，逆变器环节表现亮眼 2 0 2 3 年 Q 1 - Q 3 主产业链公司、辅材 / 耗材公司、逆变器公司实现营业收入 6 5 8 8 . 3 亿元、 8 8 9 . 4 亿元、 6 9 4 . 8 亿元，同比分别 1 6 . 3 、 4 1 . 9 、 8 2 . 9 ；实现归母净利润 7 1 2 . 4 亿元、 1 2 6 . 7 亿元、 1 1 7 . 2 亿元，同比分别 1 . 4 、 7 8 . 5 、 1 3 3 . 2 。前三季度逆变器公司业绩增速领跑光伏行业，而主产业链公司业绩增速则相对较弱，这主要是由于行业产能扩张竞争加剧导致主产业链价格承压，因而对主产业链公司业绩增速产生影响。  2 0 2 3 年 Q 3 单季度业绩分析辅材 / 耗材业绩环比改善，主产业链、逆变器环节业绩环比下行 2 0 2 3 年 Q 3 ，主产业链公司实现营业收入 2 2 2 5 . 0 1 亿元，同比 - 0 . 4 ，环比 - 6 . 7 ；实现归母净利润 1 8 7 . 3 亿元，同比 - 3 6 . 9 ，环比 - 2 3 . 9 。辅材 / 耗材公司实现营业收入 3 4 6 . 3 亿元，同比 6 2 . 8 ，环比 2 0 . 8 ；实现归母净利润 4 9 . 9 亿元，同比 1 1 9 . 1 ，环比 9 . 5 。逆变器公司实现营业收入 2 4 3 . 5 亿元，同比 4 4 . 1 ，环比 - 1 . 3 ；实现归母净利润 3 7 . 5 亿元，同比 4 0 . 3 ，环比 - 1 9 . 9 。下游需求恢复不及预期导致主产业链公司和逆变器公司业绩环比有所下行，辅材耗材公司业绩同环比增速表现优异。  投资建议三季度业绩受短期光伏行业下游需求增速放缓的影响，随着中美关系的改善，建议把握 B C 相关的结构性反弹机会。重点推荐爱旭股份、隆基绿能、永和智控、帝科股份，积极关注福莱特、福斯特、锦富技术、博菲电气、时创能源、广信材料。风险提示下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等。行业研究 / 行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1 . 2 0 2 3 年 Q 1 - Q 3 行业整体营收利润同比增长，逆变器环节表现亮眼 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 1 主产业链企业 Q 1 - Q 3 财务分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 2 辅材 / 耗材企业 Q 1 - Q 3 财务分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 1 . 3 逆变器企业 Q 1 - Q 3 财务分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 2 . 2 0 2 3 年 Q 3 季度辅材 / 耗材业绩环比改善，主产业链、逆变器环节业绩环比下行 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2 . 1 主产业链企业 Q 3 财务分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2 . 2 辅材 / 耗材企业 Q 3 财务分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 2 . 3 逆变器企业 Q 3 财务分析 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 3 . 投资建议 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 4 . 风险提示 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图表目录图 1 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏主产业链公司营业收入及同比增速（亿元，） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 2 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏主产业链公司归母净利润及同比增速（亿元，） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 3 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏主产业链公司毛利率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 4 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏主产业链公司归母净利润率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 5 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏辅材 / 耗材公司营业收入及同比增速（亿元，） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 6 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏辅材 / 耗材公司归母净利润及同比增速（亿元，） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 7 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏辅材 / 耗材公司毛利率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 8 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 光伏辅材 / 耗材公司归母净利润率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 9 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆变器公司营收及同比增速（亿元，） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 1 0 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆变器公司归母净利润及同比增速（亿元，） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7行业研究 / 行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图 1 1 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆变器公司毛利率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 1 2 2 0 1 8 - 2 0 2 3 Q 1 - Q 3 逆变器公司归母净利润率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 1 3 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 主产业链公司营业收入（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 1 4 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 主产业链公司归母净利润（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 1 5 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏主产业链公司毛利率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 6 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏主产业链公司归母净利润率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 7 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏主产业链公司销售费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 8 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏主产业链公司管理费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 9 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏主产业链公司财务费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 2 0 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏主产业链公司研发费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司营业收入（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 2 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司归母净利润（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 3 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司毛利率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 4 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司归母净利润率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 5 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司销售费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 6 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司管理费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 7 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司财务费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 8 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 光伏辅材 / 耗材公司研发费用率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 9 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆变器公司营业收入（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 3 0 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆变器公司归母净利润（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 3 1 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆变器公司毛利率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 3 2 2 0 2 2 2 0 2 3 Q 3 逆变器公司归母净利润率（） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 表 1 光伏主产业链公司财务数据（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 表 2 光伏辅材 / 耗材公司财务数据（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 表 3 光伏逆变器公司财务数据（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 表 4 光伏主产业链公司业绩汇总（亿元） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 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