【研报】绿电征途星辰大海，综合能源春暖花开-申万宏源.pdf-solarbe文库

资源描述：

绿电征途星辰大海，综合能源春暖花开 2022年公用事业行业春季投资策略证券分析师研究支持 2022.3.23 刘晓宁 A0230511120002 查浩 A0230519080007 邹佩轩 A0230520110002 蔡思 A0230121090006 戴映炘 A0230122020003 www.swsresearch.com 2 投资要点  政策利好频出消除市场担忧多因素边际向好绿电景气度持续向上政策利好频出消除市场对双碳战略转向的担忧。国家能源局2021年年底公布2022年能源工作路线图强调新旧能源携手前行。随后 2022年初总书记讲话重申加速能源转型，同时重点强调能源安全。近日“十四五”现代能源体系规划出台再次明确“放宽能耗总量考核，收紧能耗强度考核”。我们分析国家逐步从能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，更符合双碳目标的本质。 2022年绿电行业迎来多因素利好，1）2022年中央预算报告中提及“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”，历史欠补问题有望加速解决；2）近期部分火电公司业绩落地，转型类央企2021年新能源装机大幅投产加速转型，2022年有望再提速3）电力供需持续偏紧，带来2022年电价年度长协多省顶格上浮，参考广东结果绿电有望拥有额外溢价  新型电力系统倒逼电改综合能源服务开启元年增长受制于应用场景少、电价低、建造成本高企、电力市场化不充分等因素，在过去的几年中，综合能源服务投资意愿不足。2022年，电价上涨能耗双控工具箱丰富的多重影响下，综合能源服务逐步具有经济性和关注度，预计将迎来快速增长期假设2030年国内电力市场规模达到7万亿（12万亿kwh*0.6元/kwh），根据法国能源领域跨国集团EGEIN集团的经验，2019年综合能源服务占到电力产业链的34.94。我们初步按照15计算，2030年综合能源服务也是万亿市场。目前 “五大四小”发电集团和头部燃气企业，电网企业、信息互联网企业纷纷加速综能布局。我们认为综合能源服务是提供面向终端的能源集成或创新解决方案，既需要大型央企的能源集成能力，又需要市场化服务意识。  投资分析意见建议关注火电转型龙头，综合能源服务商，以及新型电力系统受益标的  风险提示煤价持续高企，电价上涨幅度不及预期，组件价格下降不及预期主要内容 1. 政策供需利好共振绿电征途星辰大海 2. 新型电力系统倒逼电改综合能源春暖花开 3. 重点公司估值表 3 www.swsresearch.com 4 1.1 2022年能源工作路线图奠定基调源网荷储全方位构建新型电力系统  国家能源局2021年12月25日公布2022年能源工作路线图，奠定2022年能源工作基调，新旧能源携手前行路线图深入贯彻2015年电改9号文提出的“管住中间，放开两头”监管精神，提出2022年能源领域7大重点工作方向，包括加快建设全国统一电力市场、完善市场化机制及积极推动辅助服务成本向用户侧传导，新旧能源携手前行，强调“发挥煤炭‘压舱石’作用” 从3月下旬时间点看，路线路内容落地速度超预期，全国性电力市场体系、十四五现代能源体系规划等细节政策已出台表国家能源局2022年能源工作“路线图” 领域要点煤电要继续发挥煤炭“压舱石”作用，有效发挥煤电基础性调节性作用，扎实提升电力安全保供能力政策方向加强政策措施保障，出台能源领域碳达峰实施方案“十四五”现代能源体系规划关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见以及各分领域规划可再生能源加快实施可再生能源替代行动，推进东中南部地区风电光伏就近开发消纳，积极推动海上风电集群化开发和“三北”地区风电光伏基地化开发，抓好沙漠、戈壁、荒漠风电光伏基地建设，启动实施“千乡万村驭风行动”“千家万户沐光行动”。积极稳妥发展水电，加快推进西南地区龙头水库电站建设，核准开工一批重大工程项目。有序推进生物质能开发利用。核电积极安全有序发展核电。计划建成福清6号、红沿河6号、防城港3号和高温气冷堆示范工程4台机组，新增装机367万千瓦。在确保安全前提下，有序推进具备可靠条件的核电项目核准建设。调节能力提升电力系统调节能力。加强抽水蓄能等调峰电站建设，推进煤电灵活性改造，推动新型储能发展，优化电网调度运行方式。优化全国电网格局。引导用户侧参与市场化需求侧响应，推动源网荷储协同发展。全国电力市场加快建设全国统一电力市场体系。建立健全各层次电力市场协同运行、融合发展、规范统一的交易规则和技术标准，加强中长期市场、现货市场和辅助服务市场的统筹衔接，推动完善电价传导机制，有效平衡电力供需。市场化交易积极推进电力市场化交易。深化电力中长期交易，不断扩大市场交易规模。深入推进电力现货市场建设，推动具备条件现货试点转入长周期运行。积极推动辅助服务成本向用户侧疏导，通过市场机制充分挖掘供需两侧的灵活调节能力，有序推动新能源参与市场交易。资料来源国家能源局，申万宏源研究 www.swsresearch.com 5 1.2 最高层讲话消除市场对双碳战略转向的担忧绿电景气度继续向上  总书记2022年1月25日讲话消除市场对双碳战略转向的担忧，重申加速能源转型，同时重点强调能源安全市场此前担心国家2022年主基调是稳增长，碳中和相关政策及考核放松。总书记1月25日在中共中央政治局集体学习时提出要坚持先立后破、通盘谋划，传统能源逐步退出必须建立在新能源安全可靠的替代基础上。要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系表总书记2022年1月25日在中共中央政治局第三十六次集体学习时的讲话要点细节双碳战略高度实现碳达峰碳中和，是贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的内在要求，是党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策。我们必须深入分析推进碳达峰碳中和工作面临的形势和任务，充分认识实现“双碳”目标的紧迫性和艰巨性，研究需要做好的重点工作，统一思想和认识，扎扎实实把党中央决策部署落到实处为什么要双碳实现“双碳”目标，不是别人让我们做，而是我们自己必须要做。我国已进入新发展阶段，推进“双碳”工作是破解资源环境约束突出问题、实现可持续发展的迫切需要，是顺应技术进步趋势、推动经济结构转型升级的迫切需要，是满足人民群众日益增长的优美生态环境需求、促进人与自然和谐共生的迫切需要，是主动担当大国责任、推动构建人类命运共同体的迫切需要。我们必须充分认识实现“双碳”目标的重要性，增强推进“双碳”工作的信心双碳与减排的关系减排不是减生产力，也不是不排放，而是要走生态优先、绿色低碳发展道路，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更大发展。先立后破推动能源革命要立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，传统能源逐步退出必须建立在新能源安全可靠的替代基础上。要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。大力发展清洁能源要把促进新能源和清洁能源发展放在更加突出的位置，积极有序发展光能源、硅能源、氢能源、可再生能源。要推动能源技术与现代信息、新材料和先进制造技术深度融合，探索能源生产和消费新模式。要加快发展有规模有效益的风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电完善法规政策要健全法律法规，完善财税、价格、投资、金融政策。要充分发挥市场机制作用，完善碳定价机制，加强碳排放权交易、用能权交易、电力交易衔接协调。资料来源新华社，申万宏源研究 www.swsresearch.com 6 1.3 淡化能源消费总量考核逐步从能耗“双控”向碳“双控”转变  由此，我们分析如果国家为了稳增长、保经济，存在进一步放宽“能耗总量”考核的可能，但是国家不会饮鸩止渴，放弃对经济发展质量的追求。“能耗双控”边际放松在于避免过度考核“能耗”而损伤经济，是不过度压制能源需求，而不是减少绿色能源供给。  “碳中和”的初衷是降低碳排放量，而“能源双控”的初衷是促进经济高质量发展，不是限制能源消费量。早在2019年8月（碳中和承诺之前）总书记在中央财经委员会第五次会议上即指出，“对于能耗强度达标而发展较快的地区，能源消费总量控制要有适当弹性”。2019年5月、2021年9月和2021年12月三版能耗双控表述均向放宽总量、收紧强度的方向靠拢。 “放宽能耗总量考核，收紧能耗强度考核”为我国近年能耗双控政策整体方向  2022年3月22日，国家发改委、国家能源局印发“十四五”现代能源体系规划，明确提出将完善能耗双控考核机制，能耗强度目标留有适当弹性且新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。值得注意的是，本次并未提及能源消费总量控制目标，可以视作从去年年中至今对能耗双控政策调整的集中体现。未来将继续避免“一刀切限电”和“运动式减碳”，国家逐步从能耗“ 双控” 向碳排放总量和强度“双控”转变，更符合双碳目标的本质表两版能源双控文件及中央经济工作会议关于能源双控的条款对比 2019年5月双控文件 2021年9月双控文件 2021年12月中央经济工作会议可再生能源实际完成消纳量超过本区域激励性消纳责任权重对应消纳量的省级行政区域，超出激励性消纳责任权重部分的消纳量折算的能源消费量不纳入该区域能耗“双控”考核。根据各省可再生能源电力消纳和绿色电力证书交易等情况，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’ 向碳排放总量和强度‘双控’转变资料来源国家发改委，申万宏源研究 www.swsresearch.com 7 1.4 可再生能源补贴基金缺口有望解决大幅改善绿电运营商现金流  2022年中央预算报告中提及“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”，历史欠补问题有望加速解决我国可再生能源补贴拖欠严重，2022年中央预算报告中提及“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”，如果补贴拖欠解决，绿电运营商资金紧张局面将得到大幅解决，未来增速有望显著提升，估值体系甚至有望重构表新能源运营商补贴拖欠情况梳理及对应弹性（亿元人民币） 2015年应收账款最新报告期应收账款补贴拖欠额估算最新市值（2022/3/22）市值占比最新净资产净资产占比预计贷款利率补贴收回可节省利息 2022年预计归母净利润利息弹性龙源电力 42.4 251.9 209.6 1133 18.5 558 37.6 3.50 7.33 74.1 9.9 三峡能源 30.0 177.3 147.3 1820 8.1 672 21.9 3.50 5.15 77.3 6.7 大唐新能源 13.4 156.4 143.0 189 75.8 126 113.3 3.50 5.01 20.2 24.7 华润电力 78.2 216.6 138.4 611 22.6 753 18.4 3.50 4.84 87.8 5.5 上海电力 24.9 151.3 105.0 276 38.0 165 63.5 3.50 3.68 26.6 13.8 华能国际 144.0 339.1 120.0 1294 9.3 688 17.4 3.50 4.20 80.1 5.2 吉电股份 8.7 80.7 72.1 262 27.5 107 67.5 3.50 2.52 12.0 21.0 太阳能 28.5 100.3 71.8 271 26.5 149 48.3 3.50 2.51 18.1 13.9 中国电力 26.4 86.4 90.0 367 24.6 334 27.0 3.50 3.15 26.3 12.0 新天绿能 10.5 62.0 51.5 542 9.5 126 40.9 3.50 1.80 25.6 7.1 中国核电 100.73 148.2 47.5 1497 3.2 646 7.4 3.50 1.66 105.3 1.6 节能风电 4.4 46.5 42.1 240 17.6 103 40.8 3.50 1.47 13.2 11.1 浙江新能 8.0 43.8 35.8 272 13.1 77 46.7 3.50 1.25 - 晶科科技 10.0 45.6 35.6 182 19.5 113 31.4 5.50 1.96 9.0 21.7 林洋能源 11.0 44.9 33.9 179 18.9 144 23.6 5.50 1.86 15.1 12.3 内蒙华电 7.9 37.0 29.1 210 13.9 118 24.8 3.50 1.02 24.1 4.2 中广核新能源 13.0 40.0 26.9 136 19.7 84 32.0 3.50 0.94 17.8 5.3 福能股份 7.4 30.5 23.2 217 10.7 168 13.7 3.50 0.81 25.9 3.1 南网能源 2 18.17 16.2 271 6.0 58 28.0 3.50 0.57 7.9 7.1 江苏新能 1.9 18.0 16.1 137 11.7 50 32.4 3.50 0.56 8.5 6.6 中闽能源 0.9 14.6 13.7 139 9.9 47 28.9 3.50 0.48 9.1 5.3 资料来源wind，公司公告，申万宏源研究。华能国际火电资产有大量增长，假设新增应收中为可再生能源补贴。我国可再生能源补贴拖欠主要始于年，考虑到上市公司应收账款中包含大量日常周转款项，以及火电转型类公司中包含火电业务的应收款项，我们将上市公司最新报告期应收账款与2015年底应收账款的差值视为可再生能源补贴拖欠 www.swsresearch.com 8 各大电力运营商2021年6月底新能源装机及十四五规划（万千瓦） 1.5 十四五核心电企加速转型 2022年成长确定可期 2020年底我国各大电力央企（集团）纷纷提出目标颇高的“十四五”新能源发展初步规划。尤其五大四小电力央企，其规划的十四五新能源新增装机规模大多在70GW-80GW之间，合计新增装机达到350GW-400GW。从2021年实际落实情况来看， “五大四小”核心央企风电光伏发电量增速远高于全国均值，转型类央企下半年新能源发电增速环比上行，反映出 2021年装机投产进度加速，为2022 年新能源业务业绩高增奠定基础  电力央企加速转型，2021年绿电分部落地，2022年有望再提速资料来源wind，申万宏源研究绘制 www.swsresearch.com 9 资料来源申万宏源研究绘制新型电力系统政策框架图及展望（红色箭头为现金流，蓝色为电流，绿色为需求） 1.6 完善市场化改革及消纳成本传导新型电力系统政策框架初步搭建  构建以新能源为主体的新型电力系统，2021年以来以消纳成本传导为核心的政策建设徐徐展开，目前基本框架完成搭建 www.swsresearch.com 10 1.7 供需平衡测算显示未来十年我国电力供应可能持续偏紧  2021年电荒引发舆论关注，但是2021年尚有水核投产，往后几年煤、水、核三大传统电源增速均大幅下滑；新能源增速快但基数低，且无法满足高峰负荷，难以弥补传统电源增速掉档，量化测算“十四五”电力供需格局持续偏紧表2022-2030国内电源结构预测表指标 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 总发电量（亿千瓦时） 69940 73253 76236 83768 88375 92794 96970 101139 105387 109708 114096 118546 123051 同比增速 8.4 4.7 4.0 9.8 5.5 5.0 4.5 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 累计装机容量（亿千瓦） 18.35 19.44 21.28 22.90 24.69 26.79 28.97 31.31 33.41 35.61 37.83 40.17 42.51 常规水电 3.22 3.26 3.39 3.54 3.66 3.76 3.81 3.83 3.85 3.87 3.89 3.91 3.93 核电 0.45 0.49 0.50 0.53 0.57 0.57 0.57 0.63 0.69 0.75 0.83 0.93 1.03 风电 1.84 2.10 2.82 3.28 3.78 4.31 4.86 5.44 6.04 6.64 7.24 7.84 8.44 太阳能发电 1.75 2.05 2.53 3.07 3.87 4.87 5.97 7.17 8.47 9.87 11.37 12.97 14.67 煤电 10.06 10.41 10.80 11.09 11.29 11.64 11.99 12.34 12.34 12.34 12.24 12.14 11.94 天然气发电 0.83 0.90 0.98 1.09 1.19 1.29 1.39 1.49 1.59 1.69 1.79 1.89 1.99 生物质发电 0.20 0.24 0.27 0.30 0.33 0.36 0.39 0.42 0.44 0.46 0.48 0.50 0.52 新能源装机占比 19.6 21.3 25.1 27.7 31.0 34.2 37.4 40.3 43.4 46.3 49.2 51.8 54.4 装机容量净增加（亿千瓦）常规水电 0.10 0.04 0.13 0.15 0.12 0.10 0.05 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 核电 0.09 0.04 0.02 0.03 0.04 0.00 0.00 0.06 0.06 0.06 0.08 0.10 0.10 风电 0.21 0.26 0.72 0.46 0.5 0.53 0.55 0.58 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 太阳能发电 0.45 0.27 0.48 0.54 0.8 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 煤电 0.26 0.35 0.40 0.29 0.20 0.35 0.35 0.35 0.00 0.00 0.10 0.10 0.20 天然气发电 0.07 0.08 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 生物质发电 0.30 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 利用小时数常规水电 3769 3879 4000 3800 3900 3900 3900 3900 3900 3900 3900 3900 3900 核电 7184 7394 7453 7802 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 7900 风电 2095 2082 2078 2232 2250 2250 2250 2250 2250 2250 2250 2250 2250 太阳能发电 1212 1285 1281 1281 1290 1300 1300 1300 1300 1300 1300 1300 1300 煤电 4495 4416 4323 4586 4666 4650 4583 4496 4457 4477 4505 4532 4566 天然气发电 2767 2646 2610 2814 2800 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 2700 生物质发电新能源发电量占比 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 29 资料来源中电联，申万宏源研究 www.swsresearch.com 11 1.8 2022年电价年度长协多省顶格上浮绿电有望拥有额外溢价表部分省份2022年电力年度长协数据年度长协电量（亿千瓦时）占全省发电量占比年度长协电价（元/千瓦时）较基准涨幅（元/千瓦时）较2021年长协价涨幅百分比绝对数百分比绝对数江苏火电 2638.05 61.50 0.4667 19.36 0.0757 27.97 0.1020 绿电 9.24 1.80 0.4629 18.39 0.0719 广东火电 2534.85 70.90 0.4970 7.34 0.0340 24.42 0.0975 绿电 6.79 0.50 0.5139 13.40 0.0610 陕西火电 767.26 36.82 0.4254 20.00 0.0710 24.80 0.0845 绿电冀南火电 666.90 22.70 0.4373 17.54 0.0653 绿电广西火电 459.63 23.75 0.4916 16.85 0.0709 26.02 0.1015 绿电海南火电 31.50 9.08 0.5158 20.00 0.0860 绿电福建风电 40核电资料来源各省电力交易中心，申万宏源研究  限电倒逼电改，电价市场化程度迎来实质性进展，2022年电价年度长协多省顶格上浮，广东省绿电拥有额外溢价 2021年极端供需矛盾下，10月国常会提出深化电力体制改革，将煤电电价浮动范围改为上下浮动均不超过20，高耗能产业不受限制，从竞价结果来看2022年多省顶格上浮，考虑到2021年交易电价较基准电价下浮，2022年电价同比涨幅高达0.1元/千瓦时江苏、广东年度长协中开设绿色电力交易，广东省绿电年度长协价格高达0.5139元/千瓦时，较煤电拥有额外溢价 www.swsresearch.com 12 1.9 国企改革三年考核期窗口临近机制升级释放企业活力  国企改革释放经营活力，机制升级是新型电力系统建设应有之义，2022年国企改革进程有望加速国有企业改革核心目的在于“让企业机制更活、效率更高”，2020年6月我国正式发布国有企业改革三年行动方案， 2022年是三年国企改革的最后一年，国务院预计国企改革工作2021年底完成率70，2022还有30工作量，预计二十大之前全部完成国企改革能够充分提高活力效率，新型电力系统要求源网荷储共同发力，考验电力运营商的项目开发能力，以及售电能力与负荷预测能力，电力央企国企改革加速，将进一步提高装机、业绩成长性，提高管理运行效率。机制灵活在用户侧业务发展中尤为重要资料来源申万宏源研究绘制我国国有企业改革发展历程主要内容 1. 政策供需利好共振绿电征途星辰大海 2. 新型电力系统倒逼电改综合能源春暖花开 3. 重点公司估值表 13 www.swsresearch.com 14 2.1 综合能源服务的定义综合能源系统能源综合服务  综合能源服务内涵是源网荷储一体化多能互补，多种商业业态不断导入定义综合能源服务包含两层意思，一是指综合能源，通过组合和集成提供跨品类的能源和服务，即横向综合；二是指综合服务，能源企业面向终端的多元化需求提供解决方案，即纵向综合。本质面向终端的用电增值服务，通过节能、减碳、优化用电负荷曲线为用户提供价值。经济形态多能互补与源网荷储一体化既是综合能源服务的本质也是发展新型电力系统的必经之路，技术、经济约束将发生根本性变化，促使综合能源新装备、新业态、新模式、新产业不断涌现，其中储能、分布式能源是近期重点。表综合能源服务各方面新业态售源分布式光伏、热泵技术、分布式天然气三联供技术、分布式生物质发电供热技术网微能网技术、隔墙售电、交直流电技术荷市场化售电、市场化售气、节能与能量梯级利用技术、电能替代、需求侧响应、用能监控、能源能效管理、绿证管理、碳资产管理、绿色债券、融资租赁储储冷储热、用户侧电化学储能、电动汽车充放电技术能源互联网能源大数据技术、能源物联网技术、能源移动互联网技术、能源人工智能技术资料来源申万宏源研究综合能源工具箱多未进入成熟期资料来源国网能源研究院，申万宏源研究 www.swsresearch.com 15 2.2 新型电力系统倒逼电改电改为综合能源带来机遇  电价开启上涨能耗双控管理综合能源服务迎来元年受制于应用场景少、电价低、建造成本高企、电力市场化不充分等因素，在过去的几年中，综合能源服务投资意愿不足。综合能源2022年正在迎来爆发机遇1）双碳目标下用户减碳需求强烈；2）2021年年末电价上调进一步加大了用户积极性，提高了用户侧综合能源服务项目的IRR；3）受技术限制，过去国内综合能源服务工具单一，现货市场、服务市场的建立使综合能源工具不断完善表截至目前各省2022年中长期电力市场化交易（火电）年度长协电量（亿千瓦时）占全省发电量占比（以2020年为基准）年度长协电价（元/千瓦时）较基准涨幅（元/千瓦时）较2021年长协价涨幅百分比绝对数百分比绝对数江苏 2638.05 61.50 0.4667 19.36 0.0757 27.97 0.102 广东 2534.85 70.90 0.497 7.34 0.034 24.42 0.0975 陕西 767.26 36.82 0.4254 20.00 0.071 24.80 0.0845 冀南 666.9 22.70 0.4373 17.54 0.0653 广西 459.63 23.75 0.4916 16.85 0.0709 26.02 0.1015 海南 31.5 9.08 0.5158 20.00 0.086 注基准电价采用燃煤标杆电价（含脱硫、脱销、除尘）资料来源各省电力交易中心，申万宏源研究表截至目前部分省份月度交易结果月度长协电量（亿千瓦时）月度长协电价（元/ 千瓦时）较基准涨幅（元/千瓦时）百分比绝对数 1月江苏火电 23.29 0.4635 0.188 0.074 2月江苏火电 23.66 0.467 19.74 0.077 广东火电 16.12 0.5091 10.68 0.0491 3月江苏火电 49.11 0.468 19.69 0.077 陕西 14.1 0.4254 20 0.0709 资料来源各省电力交易中心，申万宏源研究 www.swsresearch.com 16 2.3 国内综合能源一片蓝海，未来十年万亿市场  综合能源服务有望达到万亿级别市场能源集团背景市场化机制综合能源业务龙头市场规模参考海外对标，假设2030年国内电力市场规模达到7万亿（12万亿kwh*0.6元/kwh），根据法国能源领域跨国集团EGEIN 集团的经验，2019年综合能源服务占到电力产业链的34.94。我们初步按照15计算，2030年综合能源服务也是万亿市场。主要玩家国内企业切入综合能源业务主要包括以电切入、以气切入和以信息平台切入。2019年来，“五大四小”发电集团和头部燃气企业，电网企业、信息互联网企业纷纷加速综能布局。破局模式当前综合能源服务的进入壁垒的主要在用户资源及用电信息获取等方面，而从国际经验来看，国外典型能源企业多为一体化集团（覆盖综合能源服务），只有同时具备“电源-输配-售电和用户服务”的资源整合能力才能在综合能源市场获得较大份额。因此我们认为综合能源服务是提供面向终端的能源集成或创新解决方案，既需要大型央企的能源集成能力，又需要市场化服务意识。综合能源服务市场潜力预测结果 9家欧洲企业和4家美国头部能源企业的业务战略资料来源国网能源研究院，申万宏源研究资料来源国网能源研究院，申万宏源研究主要内容 1. 政策供需利好共振绿电征途星辰大海 2. 新型电力系统倒逼电改综合能源春暖花开 3. 重点公司估值表 17 www.swsresearch.com 18 3.1 盈利预测与估值表  公用事业核心推荐1）绿电中国电力内蒙华电龙源电力粤电力A 华能国际中国核电三峡能源长江电力华润电力；2）综合能源三峡水利；3）新型电力系统东方电气国电南瑞许继电气表公用事业重点公司估值表（华润电力采用港币，其他公司采用人民币）板块代码简称评级 2022/3/22 EPS PE PB（lf收盘价 21E 22E 23E 21E 22E 23E 火电转型 2380.HK 中国电力买入 3.38 -0.05 0.28 0.37 -67.6 12.1 9.1 1.03 0836.HK 华润电力买入 15.62 0.33 2.15 2.43 47.3 7.3 6.4 0.85 600863.SH 内蒙华电买入 3.21 0.08 0.45 0.57 40.1 7.1 5.6 1.74 000539.SZ 粤电力A 买入 4.73 -0.67 0.46 0.58 -7.1 10.3 8.2 0.93 600011.SH 华能国际增持 8.24 -0.64 0.5 0.64 -12.9 16.5 12.9 1.88 600483.SH 福能股份买入 11.10 0.64 1.34 17.3 8.3 1.26 新能源 600905.SH 三峡能源增持 6.36 0.18 0.27 0.3 35.3 23.6 21.2 2.75 0916.HK 龙源电力买入 13.46 0.72 0.91 1.05 18.7 14.8 12.8 4.01 1811.HK 中广核新能源买入 3.17 0.32 0.39 0.47 9.9 8.1 6.7 1.66 003035.SZ 南网能源买入 7.16 0.14 0.17 0.2 51.1 42.1 35.8 4.56 601778.SH 晶科科技增持 6.30 0.21 0.27 0.34 30.0 23.3 18.5 1.53 核电 601985.SH 中国核电买入 7.94 0.46 0.56 0.61 17.3 14.2 13.0 2.06003816.SZ 中国广核增持 2.72 0.2 0.23 0.24 13.6 11.8 11.3 1.36 水电 600900.SH 长江电力买入 22.04 1.16 1.28 1.36 19.0 17.2 16.2 2.77 600025.SH 华能水电买入 5.80 0.35 0.4 0.43 16.6 14.5 13.5 2.03 600886.SH 国投电力买入 9.53 0.39 0.87 0.94 24.4 11.0 10.1 1.38 600674.SH 川投能源买入 10.96 0.7 0.82 1.02 15.7 13.4 10.7 1.58 002039.SZ 黔源电力买入 16.80 0.92 1.66 1.98 18.3 10.1 8.5 1.52 综合能源及服务 600116.SH 三峡水利买入 11.24 0.45 0.74 0.85 25.0 15.2 13.2 1.98 600131.SH 国网信通买入 15.81 0.73 0.91 21.7 17.4 3.68 600875.SH 东方电气买入 14.23 0.82 0.99 1.26 17.4 14.4 11.3 1.38 .SH 林洋能源买入 . . . . . . . . 资料来源wind，申万宏源研究 www.swsresearch.com 19 3.2 风险提示  风险提示煤价持续高企电价上涨幅度不及预期。煤碳产能增量有限且较为明确，但是影响煤炭需求的因素较多，目前市场对煤价走势存在较大分歧。电价政策改革执行力度存在不及预期风险，未来存在一定不确定性，2022年年度竞价结果是惊喜还是失望难以事前达成一致预期。光伏上游成本降幅不及预期。2021年光伏组件成本上涨过快，影响新能源运营商开发积极性和装机利润率，市场普遍预期 2022年随着上游硅料扩产，光伏上游成本将有所下行，但成本下降具体时间仍不确定 www.swsresearch.com 20 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过complianceswsresearch.com索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组陈陶 021-33388362 chentao1swhysc.com 华东B组谢文霓 021-33388300 xiewenniswhysc.com 华北组李丹 010-66500631 lidan4swhysc.com 华南组李昇 0755-82990609 lisheng5swhysc.com A股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下买入（Buy）相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）相对强于市场表现5％～20％；中性 Neutral 相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持 Underperform 相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下看好（Overweight）行业超越整体市场表现；中性 Neutral 行业与整体市场表现基本持平；看淡 Underweight 行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下买入（BUY）股价预计将上涨20以上；增持（Outperform）股价预计将上涨10-20；持有（Hold）股价变动幅度预计在-10和10之间；减持（Underperform）股价预计将下跌10-20；卖出（SELL）股价预计将下跌20以上。行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下看好（Overweight）行业超越整体市场表现；中性 Neutral 行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用