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豪尔赛 002963 / 装修装饰Ⅱ / 公司深度研究报告 / 2023.08.03 请阅读最后一页的重要声明以灯光美丽中国，以换电开拓增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据 2023-08-02 收盘价元 15.36 流通股本亿股 1.23 每股净资产元 10.05 总股本亿股 1.50 最近 12 月市场表现分析师毕春晖 SAC 证书编号 S0160522070001 bichctsec.com 相关报告 1. 传统业务经营承压，布局重卡换电运营赛道 2023-04-24 2. Q3 单季度扭亏为盈，未来投资收益兑现可观 2022-11-02 ❖ 公司是照明行业头部企业。豪尔赛专注照明工程设计、研发、施工等业务，是国内最早一批获得照明工程双甲级资质的企业。公司代表着国内超高层建筑施工的行业顶尖水平，承接 200 米以上超高层项目达 72 项，占有率位居行业领先地位。业务发展上，公司以照明工程为基础，打造了“智慧光艺、智慧文旅、智慧城域”三大业务板块，并且利用数字技术，搭建“ HAO 数字孪生融合网络平台 ” 。此外，公司成立豪能汇，开展换电重卡业务，形成了“智慧 ” 总体战略布局为引领， “ 三智一网 ” 和豪能汇新能源双轮驱动的全新战略发展方向。 ❖ “美丽中国”理念推动行业深化发展，居民恢复旅游消费后行业向上弹性大。 20 世纪末，上海外滩建筑群照明工程成为国内景观照明行业先驱，并且伴随城市照明管理规定落地，照明工程的设计理念逐步深化。 2015 年起，项目大型化趋势明显， 2015-2019M7，超大照明工程累计 129 项，达 322.05 亿元，也呈现出智慧化的发展趋势。此外，受夜游产品的吸引，游客对出行体验感的需求逐步提高（愿意连续 2 晚体验夜游的游客占比达 53），也刺激了行业发展。照明工程行业处在地产链竣工端，由于市场持续低迷，照明工程行业业绩受损。并且，过去几年人们出行受阻， 2020-2022 年国内旅游总收入较 2019 年分别下降 61/49/64 ，行业内经营能力较弱的中小企业或面临退出风险。随着出行限制减少，以豪尔赛为代表的在细分领域保持较大竞争力的公司，有望呈现显著的经营弹性。而且，从采招情况来看， 2022 年下半年的采招进度明显有所加快， 2022H1 及 H2 采招金额分别为 378.50 亿元及 566 亿元。 ❖ 重卡换电具有较好的经济效益，政策推动力度大，公司有望从中受益。 “双碳”背景下，重型商用车的高污染高排放成为治理的重点领域。当前政策支持力度足，总体可概括为“一拉一推”。“一拉”指当地政府给予相应的扶持， “一推”指换电车辆会得到路权方面的照顾。国内重卡换电运营模式较为成熟，“硬件充换电 ”是主流运营模式，并且换电模式整体油电经济性在 10- 30。截止 2023M3，全国已经投建重卡换电站近 400 座，覆盖国内 70 余座城市，行业发展迅速。公司是新能源汽车国家大数据联盟副理事长单位兼联盟重卡换电工作组副组长单位，未来或能与重卡换电相关企业一起合作，共同推动行业发展。 ❖ 投资建议主业方面，伴随着 2023 年国内经济活动步入正轨，居民消费和政府投资需求释放使照明工程市场回暖，公司主业有望见底复苏；在国家 “双碳 ” 目标的战略背景下，汽车电动化是大势所趋，公司积极布局的换电重卡运营业务前景值得期待。我们预测公司 2023-2025 年归属母公司净利润为 0.61/1.08/1.75亿元（不考虑股权投资收益），同比增速 138.79/77.78/62.27， EPS 分别为 0.40/0.72/1.16 元 /股，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别为 38.16/21.46/13.23 倍，维持“增持”评级。 -14 -4 6 16 26 36 豪尔赛沪深 300 上证指数装修装饰 Ⅱ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告 /证券研究报告 ❖ 风险提示未来投资收益不及预期，新能源重卡换电进展不及预期，宏观经济下行风险。盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 788 407 857 1169 1488 收入增长率 31.74 -48.34 110.57 36.34 27.31 归母净利润百万元 13 -156 61 108 175 净利润增长率 -68.91 -1274.14 138.79 77.78 62.27 EPS元 /股 0.09 -1.04 0.40 0.72 1.16 PE 191.56 38.16 21.46 13.23 ROE 0.80 -10.34 3.86 6.41 9.43 PB 1.56 1.37 1.47 1.38 1.25 数据来源 wind 数据，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告 /证券研究报告 1 切入新能源赛道叠加复苏逻辑，公司经营向好 . 6 1.1 深耕照明工程 20 余年，布局新能源赛道 . 6 1.2 经济温和修复，公司经营开始向好 . 9 2 “美丽中国 ”推动行业发展，文旅复苏助力需求改善 . 10 2.1 政策驱动需求增长，行业发展逐步深化 . 10 2.1.1 美丽中国理念提出，推动城市景观照明的规划和实施 . 10 2.1.2 景观照明项目逐渐向大型化、智能化发展 . 12 2.1.3 文旅市场成为照明工程的新延伸方向 . 13 2.2 照明工程有望跟随文旅行业复苏 . 14 2.3 公司具备 “双甲 ”资质，行业竞争力强 . 16 2.3.1 公司具有丰富的项目施工经验 . 16 2.3.2 公司研发投入高，保持自身市场竞争力 . 18 3 换电重卡发展步入快车道，公司是行业先行者 . 19 3.1 “一拉一推 ”促使行业快速发展， “硬件充换电 ”是主流运营模式 . 19 3.2 换电模式经济性强，行业在快速发展 . 23 3.3 布局重卡换电运营，与行业头部企业深度合作 . 26 4 投资建议 . 27 5 风险提示 . 28 图 1. 世博会 “中国馆 ”灯光秀 . 6 图 2. 公司发展历程 . 7 图 3. 豪能汇新能源科技有限公司主要从事重卡换电业务 . 8 图 4. 公司股权架构稳定，实际控制人持股 48.99 （ 2023Q1） 8 图 5. 遭受疫情拖累，公司 2020 年后营收整体下滑 . 9 图 6. 2022Q3/2023Q1 公司实现盈利 . 9 图 7. 照明施工业务收入占比逐年上升（亿元） . 9 图 8. 公司主要收入由华北、华中、华东地区构成 . 9 图 9. 疫情后公司净利率下降 . 10 内容目录图表目录谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告 /证券研究报告图 10. 公司期间费用率上升导致净利率下降 . 10 图 11. 中国景观照明工程发展历史 . 11 图 12. 美丽中国理念与景观照明息息相关 . 11 图 13. 北京中心城区景观照明专项规划 . 12 图 14. 上海市 “三带多点 ”布局示意图 . 12 图 15. 2015-2019M7 亿元级照明工程采招情况 12 图 16. 大连市城市景观照明（一期）工程 . 12 图 17. 国内智慧城市市场规模变动情况 . 13 图 18. 国内智慧景区市场规模变动情况 . 13 图 19. 2020 夜间文化 /消费场景对比 14 图 20. 2019 国内游客夜游意愿情况 . 14 图 21. 国内夜间经济规模变动情况 . 14 图 22. 照明产业市场规模 . 14 图 23. 土地成交价款及地方政府国有土地使用权出让收入 . 15 图 24. 国内旅游行业产值 . 15 图 25. 照明行业整体采招集中于下半年 . 15 图 26. 公司城市及道路照明工程专业承包壹级和照明工程设计专项甲级 . 16 图 27. 公司代表项目上海中心 . 17 图 28. 公司代表项目北京中信大厦中国尊 . 17 图 29. 国家跳台滑雪中心雪如意 . 17 图 30. HAO 平台全流程服务 18 图 31. 智慧城域深圳市罗湖区金三角 . 18 图 32. 智慧文旅山西大同云冈石窟 . 18 图 33. 公司研发支出整体处于增长状态 . 19 图 34. 商用车中，重卡碳排放占比达 83.5 . 19 图 35. 重卡换电行业内不同主体间的关系 . 22 图 36. 新能源重卡销量 . 25 图 37. 近两年新能源重卡销售结构 . 25 图 38. 换电重卡主要运输场景 . 25 图 39. 唐山绿色交通布局 . 26 图 40. 公司汇聚行业数据，提供全方位解决方案满足市场需求 . 26 图 41. 山西吕梁首座新能源重卡换电站开业庆典 . 27 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告 /证券研究报告表 1. 公司对外投资项目情况 . 7 表 2. 照明工程行业营收及归属净利润同比情况 . 16 表 3. 2015 至 2019Q3 亿元级以上照明项目市场份额 17 表 4. 第五批国家级工业设计中心名单 . 19 表 5. 国家级别新能源运营车辆相关政策 . 20 表 6. 各个地方对于新能源运营车辆路权相关优惠政策 . 20 表 7. 各省市鼓励新能源运营车辆应用及相关设施建设相关政策 . 21 表 8. 车电分离模式的优势 . 22 表 9. 不同场景不同换电方式及燃油车运输（单位元） . 23 表 10. 重卡换电站投资回报测算 . 24 表 11. 可比公司估值表 . 28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告 /证券研究报告 1 切入新能源赛道叠加复苏逻辑，公司经营向好 1.1 深耕照明工程 20 余年，布局新能源赛道豪尔赛是一家集照明工程设计、研发、施工、运维为一体的集团化科技创新型企业。目前已经实现了对功能性及景观照明两类工程项目的全覆盖。其中，在功能性照明领域，公司在上海、北京、江苏、郑州等一、二线城市均完成过道路、大桥等城市空间照明工程；在景观照明领域，公司在标志性及超高层建筑、文旅表演及艺术景观、城市空间等方面均完成了多项高质量高难度的项目。 2021 年参与迪拜世博会“中国馆”的智慧光艺工程建设，公司项目走出海外。图 1.世博会“中国馆”灯光秀数据来源央视网，财通证券研究所公司深耕照明工程业务，近年扩大业务范围，经营重卡换电运营业务。公司成立之初专注于建筑夜景照明，伴随着技术水平的成熟，公司成功获得全球照明奖项并开始承接国际级高规格高质量照明工程项目，拓宽照明工程覆盖领域， 2009 年成为首批国内获得“双甲”资质的照明工程企业，并且成立分公司扩张经营区域。 2014 年公司启动上市计划并于 2019 年成功于深交所主板上市。 2020 年以来，公司深度挖掘自身优势，依托自身的积累与业内的影响力，于 2021 年提出 “三智一网”全新战略发展方向， HAO 数字孪生融合网络平台致力于打造特有的智慧服务生态系统，以大数据为基础，以智慧科技为手段，为客户提供高品质保障的全流程服务。并且，基于公司数字化能力，公司计划扩大业务范围，切入新能源业务，成立全资子公司豪能汇，专业从事重卡换电业务，推动公司业务的绿色化、数字化发展。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告 /证券研究报告图 2.公司发展历程数据来源公司招股说明书，公司官网，财通证券研究所在主业发展阶段遇到瓶颈时，公司积极寻找第二增长极。照明工程是建筑行业中比较靠后的环节，需等建筑主体完工后进场，过去几年生产及运输环节受阻，导致工期延后，照明行业生产活动以及产值确认也相应滞后。公司为提高自由资金使用效率，先后通过基金投资绍兴中芯集成、蜂巢能源、合众新能源汽车和一道新能源四家企业，范围涵盖半导体与新能源两大赛道。其中，绍兴中芯集成已经于 2023 年 5 月 10 日在科创板上市，发行价格 5.69 元 /股，对应市值 399.54 亿元；蜂巢能源于 2022 年 11 月 18 日公告科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）计划发行 10.8-12.4 亿股，计划募资 150 亿元，公司未来有望兑现可观收益。表 1.公司对外投资项目情况时间投资方式投资对象公司涵盖领域（拟）投资金额（万元） 2020/08/10 基金份额认购绍兴中芯集成 MEMS, IGBT, MOSFET 等 5,000.00 2021/07/11 基金份额认购蜂巢能源汽车动力电池、储能系统等 5,000.00 2022/01/04 基金份额认购合众新能源汽车智能电动汽车及软件服务 10,000.00 2022/12/16 直接持股一道新能源光伏电池、组件及系统应用 5,000.00 数据来源公司公告，财通证券研究所公司成立豪能汇，布局新能源重卡换电新赛道。在国家“双碳”目标的战略背景下，电动化已成为汽车发展的重点战略方向，高污染高排放的重型商用车成为治理的重点领域，中央及地方政府相继出台针对新能源汽车特别是新能源换电模式的鼓励政策。公司成立豪能汇，致力于打造由换电重卡运营、电池银行、光储充一体化、锂电池梯次利用与回收及 HAO 生态大数据平台组成的综合管理服务体系，构建智慧能源产业链闭环式生态圈。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告 /证券研究报告图 3.豪能汇新能源科技有限公司主要从事重卡换电业务数据来源豪能汇官网，财通证券研究所公司股权架构相对稳定。公司创始人戴宝林与刘清梅（妻）通过高好投资合伙企业及龙玺投资合伙企业，以直接及间接方式，二人分别共持有公司股份 23.80及 24.28，二人与戴聪棋（子）合计持有公司股本的 48.99，为公司的共同实际控制人，股权相对集中。公司董事长兼总经理戴宝林多年从事照明工程行业，目前还兼任中国照明学会常务理事、中国照明学会第七届室外照明专业委员会等其他专业委员会副主任、北京照明学会副理事长等职位，也是公司核心技术人员之一，具备丰富的理论与实践经验。图 4.公司股权架构稳定，实际控制人持股 48.99（ 2023Q1）数据来源 Wind、公司招股书，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告 /证券研究报告 1.2 经济温和修复，公司经营开始向好公司主营照明工程施工业务， 2020 年成为发展分水岭。自 2015 年筹划上市起至 2019 年成功上市，公司营业收入从 2.40 亿元上升至 11.57 亿元，期间 CAGR 为 48.22。但 2020 年后，受物流运输不畅及地产竣工等影响，公司项目实施进度不及预期， 2020-2022 年实现营收 5.98/7.88/4.07 亿元，同比变动 -48.30/31.74/- 48.34；归母净利润 0.43/0.13/-1.56 亿元。直至 2023Q1 国内各项经济活动恢复正常，公司经营才出现改善趋势。图 5.遭受疫情拖累，公司 2020 年后营收整体下滑图 6.2022Q3/2023Q1 公司实现盈利数据来源 Wind，财通证券研究所数据来源 Wind，财通证券研究所业务集中在经济较发达的地区。公司主营业务主要有照明工程施工、设计以及产品销售，其中照明工程施工占比超 90。从地区上来看，公司营业收入主要来自华东、华中以及华北等经济较为发达的地区，其中华北及华东地区公司最早进行布局（公司总部位于北京且同时设有天津分公司，华东地区于 2009 年设立上海分公司）， 2015 年至 2019 年期间两地区合计占营业收入比均大于 50。 2015 年公司开始布局华中地区，设立华中运营中心 -湖北分公司，华中地区收入占比开始提升， 2019 年达到 34.31。 2021 年东北地区收入占比显著上升，主要系疫情期间重大合同项目“长春龙翔国际商务中心项目夜景照明工程专业分包工程”及“长春龙翔国际商务中心项目天幕、下沉广场及绿化景观等区域照明工程专业分包工程” 2021 年内进展顺利。图 7.照明施工业务收入占比逐年上升（亿元）图 8.公司主要收入由华北、华中、华东地区构成数据来源 Wind，财通证券研究所数据来源 Wind，财通证券研究所 -100 -50 0 50 100 0 500 1000 1500 营业总收入（百万元） YoY右轴 -1500 -1000 -500 0 500 1000 -200 -100 0 100 200 300 归属母公司股东的净利润（百万元） YoY右轴 90 95 100 105 0 5 10 15 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 照明产品收入照明工程设计照明工程施工业务照明工程施工业务占比（右轴） 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 西南华东华中华北西北华南东北谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告 /证券研究报告过去三年盈利能力持续承压，至 23Q1 有所缓解。 2022 公司归母净利率 -38.34，比较 2019 年下滑 56.99； 2015 年至 2021 年毛利率整体稳定于 30以上， 2022 年有所承压，实现毛利率 18.62； 2020/2021/2022 公司期间费用率分别为 21.88/24.90/44.38，分别对比 2019 年上涨 9.37pct/12.39pct/31.88pct， 2023Q1 伴随公司营收水平恢复，期间费用率重新下降至 21.41同降 11.67pct。随着下游需求及物流运输恢复正常，公司加快新项目拓展及在建项目实施，收入重新进入扩张区间，规模效应带来费用率下滑，叠加项目毛利率也在边际改善，公司净利率有望逐渐恢复。图 9.疫情后公司净利率下降图 10.公司期间费用率上升导致净利率下降数据来源 Wind，财通证券研究所数据来源 Wind，财通证券研究所 2 “美丽中国”推动行业发展，文旅复苏助力需求改善 2.1 政策驱动需求增长，行业发展逐步深化 2.1.1 美丽中国理念提出，推动城市景观照明的规划和实施伴随经济发展、管理办法落地以及规划逐步深化，我国照明工程的设计理念逐步深化。 21 世纪之前，我国各大城市、重要景区和建筑相关的照明工程以功能性照明为主， 20 世纪末，上海外滩建筑群照明工程成为了国内景观照明行业的先驱，叠加夜景照明工程对经济有催动作用，我国各大城市开启城市夜景照明工程，行业迈入了全面发展阶段。 2010 年，住建部发布城市照明管理规定，后北京、上海、广州等各大省市均纷纷出台当地的城市景观照明工程规划，推动城市照明管理体系迈向成熟。“十二五”以来，国家提倡的美丽中国、智慧城市、绿色照明、夜游经济等理念不断深入人心，进一步推动了照明工程与节能环保、科技创新以及城市文化底蕴、特色结合，塑造独特的城市夜景文化。 -60 -40 -20 0 20 40 60 销售毛利率归母净利率 -20 0 20 40 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 期间费用率销售费用率财务费用率管理费用率（含研发）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告 /证券研究报告图 11.中国景观照明工程发展历史数据来源肖辉乾中国城市照明发展与照明节能对策，财通证券研究所美丽中国理念与景观照明工程息息相关。党的十八大首次提出“美丽中国”概念，把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程。后在十二届全国人大常委会第三十三次会议表决中，建设美丽的社会主义现代化强国更是被写入宪法宣誓词，进一步凸显了美丽中国在中国的发展趋势和美好前景。美丽中国理念涵盖了建设美丽城市、美丽乡村、美丽生态等方面，其中美丽城市包含了亮化城市，而美丽乡村与美丽生态则关联文旅表演发展，二者分别与景观照明工程中的城市夜景照明、舞台照明等方面息息相关。图 12.美丽中国理念与景观照明息息相关数据来源公司招股说明书、国家发展改革委，财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告 /证券研究报告美丽中国理念推动亮化工程发展。美丽城市建设中，亮化城市及美化城市是两个重要的理念体现，我国各大、中型城市纷纷启动了相应的亮化工程实践。 2017 年 7 月，北京市发布北京市“十三五”时期城市照明专项计划，明确了“十三五” 期间对中心城、中心城以外一批具有标志性及规模化的区域及节点的景观照明要求，挖掘夜间旅游先例；同年 10 月，上海市布局实施“一城多星，三带多点”的城市夜景照明体系。截至 2019 年 10 月，全国超 18 个省市出台了超 33 项相关规划文件。根据中国照明网和中国采招网，景观照明工程招标数量在 2015-2022 年期间从 2378 个增加至 7997 个。图 13.北京中心城区景观照明专项规划图 14.上海市“三带多点”布局示意图数据来源清华同衡官网，财通证券研究所数据来源上海市绿化和市容管理局，财通证券研究所 2.1.2 景观照明项目逐渐向大型化、智能化发展景观照明项目趋向大型化发展。近年来，随着国家及地方政府对景观照明重视程度的不断提高，“主场外交”大型活动的密集举办，相关投资力度也不断加大，景观照明工程项目大型化的趋势显著，单个合同金额不断提升，自 2015 年起，合同额在 1亿元以上的超大合同频繁出现，截至 2019年 7月，共累计 129项金额 322.05 亿元。受到疫情反复影响， 2021 年及 2022 年亿元级照明工程项目采招较疫情前水准整体下降，据中国照明网不完全统计，全国范围内分别有 13 及 28 个亿元级照明工程项目，金额达 31.8/86.5 亿元。图 15.2015-2019M7 亿元级照明工程采招情况图 16.大连市城市景观照明（一期）工程数据来源中国照明网，公司招股书，财通证券研究所数据来源中国照明网，财通证券研究所 0 20 40 60 0 50 100 150 2015 2016 2017 2018 2019M1-7 亿级照明工程采招项目金额（亿元）亿级照明工程采招项目个数（右轴 ,个）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告 /证券研究报告伴随着智慧城市和智慧景区建设的发展，景观照明逐渐向 LED 智能化转型。随着人们生活方式改变和技术水平的提高，对灯具、光源、材料、风格与设计方式的需求也同步发生了很大的变化 1）人们开始考虑自然环境与照明协调，避免光污染的出现； 2）“双碳”背景下，高效使用能源进行照明成为重中之重； 3）伴随着智慧城市、智慧景区不断发展，便携性及可扩展性在照明中的权重也不断增大。国内智慧城市 /智慧景区市场规模分别由 2017年的 3.50万亿元 /108.31亿元增长至 2021 年的 21.10 万亿元 /115.10 亿元， CAGR 分别为 56.69/1.53。图 17.国内智慧城市市场规模变动情况图 18.国内智慧景区市场规模变动情况数据来源中国智慧城市工作委员会、信通院，财通证券研究所数据来源智研瞻产业研究院，财通证券研究所 2.1.3 文旅市场成为照明工程的新延伸方向文旅表演和艺术景观等夜游经济成为景观照明工程行业发展的新增长点。随着旅游业的发展和游客消费习惯向夜间消费转移，夜间消费的潜力尚待挖掘。丰富的夜游产品如各旅游景区的文旅表演和艺术景观的大型夜景灯光秀可显著提升游客的过夜率与逗留时间，并刺激新的经济活力，带来收入增长。 2019 年中国旅游研究院统计，我国游客中有过夜游体验的占比 92.40，愿意连续 3 晚和 2 晚体验夜游的游客受访者占比分别达到 26和 53。此外，在 2020 年的夜间文化活动 /场景对比以及夜间消费场景吸引力对比中，排名前三的分别为演出 /文化场馆 /文化集市以及文化艺术场馆 /电影院与剧场 /夜市与集市，对应受访者选择占比分别达到 47.80/47.70/37.20以及 37.70/33.30/32.90，以上场景均与景观照明工程有着高度的关联性。 2016/2021 年国内夜间经济规模分别为 18.30 万亿元 /36.40 万亿元， CAGR 达 14.74。伴随着夜间经济规模的不断上升，景观照明也将迎接新的增长。 0 20 40 60 80 100 120 0 5 10 15 20 25 30 35 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 中国智慧城市市场规模（万亿元） YoY（右轴） -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 50 100 150 200 智慧景区市场规模（亿元） YoY（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告 /证券研究报告图 19.2020 夜间文化 /消费场景对比数据来源中国旅游研究院，财通证券研究所图 20.2019 国内游客夜游意愿情况图 21.国内夜间经济规模变动情况数据来源中国旅游研究院，财通证券研究所数据来源艾媒咨询，财通证券研究所 2.2 照明工程有望跟随文旅行业复苏过去几年受多因素影响，景观照明工程景气度受损。 2020/2021 景观照明工程市场规模分别为 720.09 亿元 /916.50 亿元，同比 2019 年下降 35.00/17.27。根据豪尔赛年报中在建项目情况，近年来景观照明施工的客户是市政、文旅等领域，相应政府财政情况以及文旅行业景气度均会对景观照明施工产生影响。图 22.照明产业市场规模数据来源 CSA、中国照明网、智研咨询，财通证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 其他历史文化街区展览节事 24小时书店文化集市文化场馆演出其他棋牌室住宿场所主题公园咖啡厅 /茶馆餐馆运动健身场馆 KTV/夜店 /网吧美容按摩店商场百货夜市 /集市电影院 /剧场文化艺术场馆夜间文化场景 /活动夜间消费场景不愿出门 , 2 1晚 , 19 2晚 , 53 3晚 , 26 0 5 10 15 20 0 10 20 30 40 50 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 夜间经济规模（万亿） YoY（右轴） -40 -20 0 20 40 60 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 景观照明市场规模（亿元） YoY（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告 /证券研究报告市政工程受制于地方政府财政情况，未来有望边际改善。尽管近两年地产销售市场不景气，房地产企业缺少拍地积极性，地方政府国有土地使用权出让收入减少，但考虑到生产生活恢复正常后，民生及医疗卫生支出亦有改善，资金供需紧张矛盾同比或有所缓解，同时促进居民扩大消费的夜间经济需求在逐渐释放，一直被搁置的景观照明工程或重新恢复生机。图 23.土地成交价款及地方政府国有土地使用权出让收入数据来源 Wind，财通证券研究所照明工程招投标有望随文旅体育等偏消费场景复苏而复苏，幸存下来的公司有望率先修复。过去几年，国内的文旅板块经营受损， 2020-2022 年，国内旅游总收入分别为 2.23/2.92/2.04 万亿元，较 2019 年分别下降 61.08/49.04/64.40。业务集中在文旅体育等偏消费板块的专业工程公司，在过去几年中，营收和盈利能力出现大幅下滑，行业内经营能力较弱的中小企业或面临退出。随着未来不利因素减少，文旅消费需求复苏带来照明工程施工增加，从采招金额来看， 2022H1 及 2022H2 分别为 378.50 亿元及 566 亿元，下半年有所加速。以豪尔赛为代表的在细分领域保持较大竞争力的公司，有望呈现显著的经营弹性。图 24.国内旅游行业产值图 25.照明行业整体采招集中于下半年数据来源文旅部，财通证券研究所数据来源中国照明网，财通证券研究所 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 20 15 /0 2 20 15 /0 6 20 15 /1 0 20 16 /0 2 20 16 /0 6 20 16 /1 0 20 17 /0 2 20 17 /0 6 20 17 /1 0 20 18 /0 2 20 18 /0 6 20 18 /1 0 20 19 /0 2 20 19 /0 6 20 19 /1 0 20 20 /0 2 20 20 /0 6 20 20 /1 0 20 21 /0 2 20 21 /0 6 20 21 /1 0 20 22 /0 2 20 22 /0 6 20 22 /1 0 20 23 /0 2 中国地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入累计同比中国本年土地成交价款累计同比 -80 -60 -40 -20 0 20 40 0 2 4 6 8 2018 2019 2020 2021 2022 国内旅游收入（万亿） YoY（右轴） 0 50 100 150 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 照明工程采招项目个数照明工程采招金额（亿元，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告 /证券研究报告表 2.照明工程行业营收及归属净利润同比情况代码可比公司营业收入同比（）归属净利润同比（） 2020 2021 2022 2022 相对 2019 2020 2021 2022 2022 相对 2019 300506.SZ 名家汇 -59.0 6.6 -77.5 -90.2 -336.6 -53.7 11.7 -421.1 605289.SH 罗曼股份 -13.3 22.5 -57.6 -54.9 -25.7 8.6 -112.9 -110.4 002587.SZ 奥拓电子 -34.2 17.8 -4.4 -25.8 -184.0 122.2 -38.2 -88.5 605178.SH 时空科技 -14.1 -16.8 -55.8 -14.3 -35.3 -113.3 -1,080.4 -1807.8 002963.SZ 豪尔赛 -48.3 31.7 -48.3 -64.8 -80.2 -68.9 -1,274.1 -172.3 数据来源 Wind，财通证券研究所 2.3 公司具备“双甲”资质，行业竞争力强 2.3.1 公司具有丰富的项目施工经验丰富的大型工程项目施工经验是公司综合能力及品牌优势的体现。随着照明工程行业的不断发展，相应的大型工程项目也在不断增加，该类工程对企业的技术要求、施工及设计的时效性要求等方面会更高。相关下游客户在选择时，往往会结合企业的过往施工经验和业绩来综合考量企业的品牌优势、工程质量、履约能力，这也对进入照明工程行业的企业形成了较高的壁垒。公司照明工程资质齐全。豪尔赛是国内少数同时拥有照明工程行业城市及道路照明工程专业承包壹级和照明工程设计专项甲级最高等级资质的企业之一。自创立以来的二十余年中，累计完成项目超过 1000 例，获得 42 项中照奖以及 6 项国际照明奖项。图 26.公司城市及道路照明工程专业承包壹级和照明工程设计专项甲级数据来源公司官网，财通证券研究所公司具备大量的超高层建筑项目经验，施工水平行业顶尖。超高层建筑的照明施工代表着照明工程行业的顶尖水平，其与普通建筑的景观照明灯光在安装处理、灯具质量等方面都具备着不同的要求，也带来了更大的挑战。公司长期从事超高层建筑的照明工程施工，有着丰富的超高层建筑的设计和施工经验积累。截至 2021年末，公司累计承接的 200米以上超高层项目达 72项，占国内超高层 7.41，其中包括了中国最高建筑上海中心和北京最高建筑北京中信大厦中国尊，分别谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告 /证券研究报告为 632 米及 528 米，均体现了企业的超高施工水平。此外，公司也参与编制了团体标准超高层建筑夜景照明工程技术规程（ T/CECS859-2021），且已批准发布，在积极推动行业的规范化发展中体现出了第一梯队水准。图 27.公司代表项目上海中心图 28.公司代表项目北京中信大厦中国尊数据来源公司官网，财通证券研究所数据来源公司官网，财通证券研究所公司在大型项目承接能力在行业内处于第一梯队。根据公司招股说明书，自 2015 至 2019Q3 末，公司中标亿元级以上照明工程合同金额总和约 27.92 亿元，占全国范围内亿元级以上照明工程项目招标金额总和的 8.67左右，拥有较高的市场份额。此外，疫情期间，公司仍成功中标多个亿元级照明工程项目，其中 2020 年 12 月中标的“北京 2022 年冬奥会国家跳台滑雪中心雪如意智慧照明系统及智慧夜游运营系统工程 EPC 总承包 ”及 2021 年 12 月中标的“锦江绿道（一期）中心城区段（五丁桥 -太升桥）、（太升桥 -合江亭）、（九眼桥 -望江楼公园）锦江航线两岸照明提升项目 ”系公司 2020 年至 2022 年期间公告中最大中标金额，分别为 1.26 亿元和 1.37 亿元，充分体现公司在行业内的品牌效应及受市场认可的综合能力。图 29.国家跳台滑雪中心雪如意表 3.2015 至 2019Q3 亿元级以上照明项目市场份额中标单位中标项目个数招标 /合同金额（万元）占比名家汇 6 67427.10 2.09 华彩信和 2 6945.56 0.22 罗曼照明 4 62159.80 1.93 达特照明 5 42882.05 1.33 奥拓电子 15 20678