【推荐】海通证券：CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控.pdf-solarbe文库

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/环保证券研究报告行业信息点评 2023年07月28日 [Table_InvestInfo] 投资评级优于大市维持市场表现 [Table_QuoteInfo] -2 2 . 7 8 -1 7 . 1 7 -1 1 . 5 6 -5 . 9 5 -0 . 3 4 5 . 2 7 2 0 2 2 / 7 2 0 2 2 / 1 0 2 0 2 3 / 1 2 0 2 3 / 4 环保海通综指资料来源海通证券研究所相关研究 [Table_ReportInfo] 环保年报一季报总结利润小幅下滑，经营质量提升，低估值期待修复 2023.05.10 碳配额收紧利好节能，制氢技术持续突破2023.03.28 积极推进节能标准化，黄金氢能均利好贵金属回收2023.03.20 [Table_AuthorInfo] 分析师戴元灿 Tel02123185629 Emaildyc10422haitong.com 证书S0850517070007 联系人杨寅琛 Emailyyc15266haitong.com CCER望重启完善我国碳市场，助力能耗双控转变碳排放双控 [Table_Summary] 投资要点  CCER 重启健全我国碳市场，温室气体自愿减排交易管理暂行办法（试行）（征求意见稿）多处改动较大。近期，中央全面深化改革委员会第二次会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度。根据我们对比原温室气体自愿减排交易管理暂行办法，存在以下重点变动1）温室气体种类除原有的二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫外，新增三氟化氮。2）主管部门改为生态环境部，由其组织建立全国登记与交易机构。3）不再可由其他开发者提出新方法学申请备案，由生态环境部组织制定新方法学。4）申请登记的项目减排量时间要求在（2020年9月22日）之后，并且在项目申请登记之日前 5年以内。  CCER 存量方法学混杂，新方法学体系需时间孕育。根据生态环境部表示， CCER 方法学为指导温室气体自愿减排项目开发、实施、核算、核查的重要依据。据我们统计，目前方法学共计备案十二批次，涵盖200例方法学，涉及29 个不同减排领域。其中，比重前五大的方法学领域分别为电力（15）、甲烷（10）、交通（9）、生物质能（8）、化工（6）。根据碳中和专委会公众号援引 21 世纪经济报道对生态环境部应对气候变化司司长李高专访，第一批项目方法学共收集方法学建议 300 余项，将择优发布减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的方法学。我们认为，原有备案CCER存量方法学多且杂，部分可操作性不高，且随新减排技术出现，主管部门需时间重新梳理、确认新方法学。  我们预计CCER供给端约为 1.80亿吨。根据中央财经大学绿色金融国际研究院援引中国核证减排交易信息平台上公示信息，截止 2017年3月，我国审定公示的CCER项目总计2871个，合计减排量5071.75万吨。我们测算2012-2017Q1 存量 CCER 可登记减排量供给（除去已登记减排量）可达 4221 万吨；第二批增量 CCER 项目可达 2 亿吨（仅包含林业碳汇森林造林项目供应）。除去已核发绿证减排量，我们预计 CCER供给端可达1.80亿吨。  2023至 2027年 CCER潜在需求范围约为 2亿吨至5亿吨。根据北京理工大学能源与环境政策研究中心中国碳市场回顾与展望2022 数据显示，全国碳市场首批履约季覆盖温室气体排放量约为 45亿吨二氧化碳。据我们测算，2023 年至 2027 年温室气体预计覆盖排放量可达 45-96 亿吨，对应 CCER 潜在需求约为2亿吨至5亿吨。  CCER 项目中水电及森林碳汇造林项目收入弹性较大。从收入弹性角度，据我们测算，如果CCER碳价悲观/中性/乐观情况下分别为30元/50元/70元，风电项目收入弹性为3/6/8；光伏项目收入弹性为5/8/11；水电项目收入弹性为 6/10/14；垃圾焚烧发电项目收入弹性为 6/9/13；煤层气发电项目收入弹性为4/6/9；森林碳汇造林项目收入弹性为 5/10/13。  投资建议我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，碳配额纳入八大高耗能行业有望加速，CCER 也将重启成为重要补充，我国碳市场建设将日趋完善，建议关注碳市场产业链雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）、百川畅银（填埋气发电）、蓝焰控股（煤层气开采）、山高环能（废油脂利用）、高能环境（金属资源化）。  风险提示政策推进不达预期，CCER价格大幅波动，数据测算存在误差。行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 原有备案CCER存量方法学多且杂 . 5 2. CCER供给端预计约为1.80亿吨 . 8 3. 2023至2027年CCER潜在需求范围约为 2至5亿吨 10 4. 各项目收入弹性 . 11 5. 风险提示 14 nMuNtRpPyRpMpRpRpQoNoR7N8Q6MmOpPoMoNlOrRyQiNqQsM8OrQmRvPmQsQNZpPxO 行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图1 存量方法学占比（） 5 行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表 1 存量方法学 . 5 表 2 存量CCER供给 . 8 表 3 增量CCER供给 . 9 表 4 各行业纳入时间预计及碳排量（亿吨） 10 表 5 CCER需求测算 10 表 6 风电项目收入弹性. 11 表 7 太阳能项目收入弹性 . 11 表 8 水电项目收入弹性. 12 表 9 垃圾焚烧发电项目收入弹性 12 表 10 煤层气发电项目收入弹性 13 表 11 森林碳汇造林项目收入弹性 13 表 12 森林碳汇经营项目收入弹性 14 行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 原有备案CCER存量方法学多且杂 [Table_PicPe] 图1 存量方法学占比（） 15 10 9 8 6 6 6 5 5 33 电力甲烷交通生物质能化工减碳冶炼工业垃圾其他资料来源发改委、碳交易网、天津排放权交易所、碳排放交易网、碳汇林、碳中和资讯网，海通证券研究所表 1 存量方法学第一批用户使用的热能，可包括或不包括电能供热可再生能源联网发电电力联网的可再生能源发电电力水泥生产中增加混材的比例水泥自用及微电网的可再生能源发电电力回收煤层气、煤矿瓦斯和通风瓦斯用于发电、动力、供热和/或通过火炬或无焰氧化分其他植物油生产并在固定设施中用作能源其他现有电厂从煤和/或燃油到天然气的燃料转换电力生物柴油生产并在固定设施中用作能源生物质能通过废能回收减排温室气体垃圾供应侧能源效率提高传送和输配能效使用低碳技术的新建并网化石燃料电厂电力供应侧能源效率提高生产能效工业废水处理过程中温室气体减排工业针对工业设施的提高能效和燃料转换措施工业应用非碳酸盐原料生产水泥熟料水泥针对农业设施与活动的提高能效和燃料转换措施农业硝酸生产过程中所产生 N2O的减排化工使用不可再生生物质供热的能效措施生物质能 HFC-23废气焚烧甲烷需求侧高效照明技术照明替代单个化石燃料发电项目部分电力的可再生能源项目电力户外和街道的高效照明照明并网的天然气发电电力用户使用的热能，可包括或不包括电能供热硝酸厂氨氧化炉内的N2O催化分解化工联网的可再生能源发电电力减少油田伴生气的燃放或排空并用做原料油气自用及微电网的可再生能源发电电力新建热电联产设施向多个用户供电和/或供蒸汽并取代使用碳含量较高燃料的联网/离网的蒸汽和电力生产电力植物油生产并在固定设施中用作能源其他在工业设施中利用气体燃料生产能源工业生物柴油生产并在固定设施中用作能源生物质能向天然气输配网中注入生物甲烷甲烷供应侧能源效率提高传送和输配能效在工业或区域供暖部门中通过锅炉改造或替换提高能源效率供热供应侧能源效率提高生产能效引入新的集中供热一次热网系统供热针对工业设施的提高能效和燃料转换措施工业地下硬岩贵金属或基底金属矿中的甲烷回收利用或分解甲烷针对农业设施与活动的提高能效和燃料转换措施农业民用节能冰箱的制造制造使用不可再生生物质供热的能效措施生物质能供热中使用地热替代化石燃料供热需求侧高效照明技术照明新建天然气电厂向电网或单个用户供电电力户外和街道的高效照明照明利用汽油和植物油混合原料生产柴油油气第二批现有热电联产电厂中安装天然气燃气轮机电力碳汇造林项目方法学碳汇太阳能燃气联合循环电站电力竹子造林碳汇项目方法学碳汇行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 第三批基于来自新建钢铁厂的废气的联合循环发电冶炼单循环转为联合循环发电电力利用氨厂尾气生产蒸汽化工快速公交项目交通高速客运铁路系统交通燃放或排空油田伴生气的回收利用油气水泥或者生石灰生产中利用替代燃料或低碳燃料部分替代化石燃料水泥天然气热电联产天燃气季节性运行的生物质热电联产厂的最低成本燃料选择分析生物质能硝酸或己内酰胺生产尾气中N20的催化分解化工多选垃圾处理方式垃圾快速公交系统交通供热锅炉使用生物质废弃物替代化石燃料供热电网中的SF6减排电力硅合金和铁合金生产中提高现有埋弧炉的电效率冶炼现冇电厂的改造和/或能效提高电力生物质废弃物热电联产项目生物质能利用液化天然气气化中的冷能进行空气分离天燃气应用来自新建的专门种植园的生物质进行并网发电生物质能安装高压直流输电线路电力垃圾填埋气项目垃圾新建联产设施将热和电供给新建工业用户并将多余的电上网或者提供给其他用户电力通过引入油/水乳化技术提高锅炉的效率化工新建天燃气热电联产电厂天燃气通过对化石燃料蒸汽锅炉的替换或改造提高能效，包括可能的燃料替代能效通过蒸汽阀更换和冷凝水回收提高蒸汽系统效率能效生物质废弃物用作纸浆、硬纸板、纤维板或生物油生产的原料以避免排放生物质能抽水中的能效提高能效通过更换新的高效冷却器节电制造减少大然气管道压缩机或门站泄露天燃气海绵铁生产中利用余热预热原材料减少温室气体排放冶炼通过釆用聚乙烯管替代旧铸铁管或无阴极保护钢管减少天然气管网泄漏天燃气在配电电网中安装高效率的变压器电力向住户发放高效的电灯泡照明改造铁合金生产设施提高能效冶炼合成氨-尿素生产中的原料转换化工生物基甲烷用作生产城市燃气的原料和燃料生物质能精炼厂废气的回收利用冶炼通过将多个地点的粪便收集后进行集中处理减排温室气体减碳从工业设施废气中冋收CO2替代CO2生产中的化石燃料使用工业从煤或石油到天然气的燃料替代天燃气镁工业中使用其他防护气体代替SF6 化工通过在有氧污水处理厂处理污水减少温室气体排放污水使用低GWP值制冷剂的民用冰箱的制造和维护制造将焦炭厂的废气转化为二甲酰用作燃料，减少其火炬燃烧或排空煤炭利用以前燃放或排空的渗漏气为燃料新建联网电厂电力粪便管理系统中的温室气体减排减碳在LCD制造中安装减排设施减少SF6排放制造通过现场通风避免垃圾填埋气排放垃圾货物运输方式从公路运输转变到水运或铁路运输交通纯发电厂利用生物废弃物发电电力新建建筑物中的能效技术及燃料转换建筑在联网电站中混燃生物质废弃物产热和/或发电电力半导体行业中替换清洗化学气相沉积CVD反应器的全氟化合物PFC气体化工通过被动通风避免垃圾填埋场的垃圾填埋气排放垃圾半导体生产设施中安装减排系统减少CF4排放化工以家庭或机构为对象的生物质炉具和/或加热器的发放生物质能生产生物柴油作为燃料使用生物质能太阳能热水系统（SWH）太阳能蒸汽系统优化能效户用太阳能灶太阳能现有己二酸生产厂中的 N2O分解化工针对建筑的提高能效和燃料转换措施建筑在无机化合物生产中以可再生来源的CO2替代来自化石或矿物来源的C02 化工在交通运输中引入生物压缩大然气交通原铝冶炼中通过降低阳极效应减少PFC排放冶炼向商业建筑供能的热电联产或工联产系统建筑独立电网系统的联网电力从高碳电网电力转换至低碳化石燃料的使用电力硝酸生产厂中N2O的二级催化分解化工使用LED照明系统替代基于化石燃料的照明照明减少原铝冶炼炉中的温室气体排放冶炼现有和新建公交线路中引入液化天然气汽车交通通过改造透平提高电厂的能效电力用户使用的机械能，可包括或不包括电能机械能在现有工业设施中实施的化石燃料三联产项目工业使用可再生能源进行农村社区电气化农业回收排空或燃放的油井气并供应给专门终端用户油气通过将向工业设备提供能源服务的设施集中化提高能效工业从检测设施中使用气体绝缘的电气设备中回收SF6 甲烷来自工业设备的废弃能屋的有效利用工业行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 新建住宅楼中的提高能效和可再生能源利用建筑第四批通过回收已用的硫酸进行减排减碳气体绝缘金属封闭组合电器SF6减排计量与监测方法学监测生物柴油的生产和运输目的使用生物质能第五批单循环转为联合循环发电电力新建或改造电力线路中使用节能导线或电缆电力热电联产/三联产系统中的化石燃料转换减碳电动汽车充电站及充电桩温室气体减排方法学交通通过使用适配后的怠速停止装臵提髙交通能效交通小规模非煤矿区生态修复项目方法学修复通过在商业货运车辆上安装数字式转速记录器提高能效交通第六批通过电动和混合动力汽车实现减排交通竹林经营碳汇项目方法学碳汇避免工业过程使用通过化石燃料燃烧生产的 C02作为原材料工业废弃农作物秸秆替代木材生产人造板项且减排方法学减碳焦炭生产由开放式转换为机械化，避免生产中的甲烷排放甲烷预拌混凝土生产工艺温室气体减排基准线和监测方法学减碳聚氨酯硬泡生产中避免 HFC排放甲烷特高压输电系统温室气体减排方法学电力冶炼设施中废气的回收和利用冶炼焦炉煤气回收制液化天然气LG方法学天燃气商用车队中引入低排放车辆/技术交通配申网中使用无功补偿装臵温室气体减排方法学电力植物油的生产及在交通运输中的使用交通在新建或现有可再生能源发电厂新建储能电站电力大运量快速交通系统中使用缆车交通第七批非烃采矿活动中甲烷的捕获和销毁甲烷反刍动物减排项目方法学减碳家庭冰箱的能效提高及 HFC-134a冋收甲烷畜禽粪便堆肥管理减排项目方法学减碳用户自行发电类项目交通利用建筑垃圾再生微粉制备低碳预拌混凝土减少水泥比例项目方法学建筑使用燃料电池进行发电或产热燃料电池第八批从高碳燃料组合转向低碳燃料组合减碳保护性耕作减排增汇项目方法学碳汇从固体废物中回收材料及循环利用固废第九批用户热利用中替换非可再生的生物质生物质能公共自行车项目方法学交通家庭/小型用户应用沼气/生物质产热生物质能第十批针对特定技术的需求侧能源效率提高能效生活垃圾辐射热解处理技术温室气体排放方法学垃圾钢厂安装粉尘/废渣回收系统，减少高炉中焦炭的消耗冶炼转底炉处理治金固废生产金属化球团技术温室气体减排方法学冶炼现有农田酸性土壤中通过大豆-草的循环种植中通过接种菌的使用减少合成氮肥的使用农业采用能效提高措施降低车船温室气体排放方法学交通水硬性石灰生产中的减排减碳生物质燃气的生产和销售方法学生物质能通过挖掘并堆肥部分腐烂的城市同体垃圾（MSW）避免甲烷的排放固废第十一批在现有生产设施中从化石燃料到生物质的转换生物质能利用粪便管理系统产生的沼气制取并利用生物天然气温室气体减排方法学生物质能通过电网扩张向农村社区供电电力第十二批在固体废弃物处臵场建设甲烷氧化层固废蓄热式电石新工艺温室气体减排方法学减碳化石燃料转换减碳气基竖炉直接还原炼铁技术温室气体减冶炼电子垃圾冋收与再利用垃圾从污水或粪便处理系统中分离固体避免甲烷排放甲烷通过堆肥避免甲烷排放甲烷废水处理中的甲烷回收甲烷废水处理过程通过使用有氧系统替代厌氧系统避免甲烷的产生甲烷使用从沼气中提取的甲烷制氢甲烷森林经营碳汇项目方法学碳汇可持续草地管理温室气体减排计计量与监测方法学监测资料来源发改委、碳交易网、天津排放权交易所、碳排放交易网、碳汇林、碳中和资讯网，海通证券研究所行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 2. CCER供给端预计约为1.80亿吨我们预计CCER供给端预计约为 2亿吨。根据中央财经大学绿色金融国际研究院援引中国核证减排交易信息平台上公示信息，截至 2017 年 3 月，我国审定公示的 CCER 项目总计2871个，其中已备案的项目 861个，已完成签发的项目 254个，合计减排量 5071.75万吨，33个项目的764.14万吨减排量获得了签发批准，但尚未在 CCER注册系统完成登记。其中，前五大备案项目为风力发电、太阳能发电、沼气回收利用、垃圾焚烧发电、水力发电。由于除前五大外其他项目备案数量较少，因此按照前五大项目 2012-2017Q1存量减排量供给与 2020Q4至2022年增量减排量供给，并基于乐观、悲观情况下项目注销比例，我们测算 2012-2017Q1 存量CCER 可登记减排量供给（除去已登记减排量）可达 4221万吨；第二批增量CCER项目可达2亿吨（仅包含林业碳汇森林造林项目供应）。最终，除去已核发绿证减排量，CCER供给端可达1.80亿吨。表 2 存量CCER供给风电太阳能 2012-2017Q1装机容量（MW） 91308 2012-2017Q1装机容量（MW） 87405 2022全国平均风电利用小时数（h） 2259 2022全国平均风电利用小时数（h） 1202 上网电量（万MWh/年） 20626 上网电量（万MWh/年） 10506 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 2012-2017Q1合计减排量（万 tCO 2） 11763 2012-2017Q1合计减排量（万tCO 2） 5992 水电垃圾焚烧发电 2022年全国水电装机容量（万 MW） 41700 2022年吨垃圾收入（元） 305 2022年全国水电发电量（万 MW） 106204 吨垃圾上网电量（度） 312 单MW 水电发电量（MWh） 2.55 垃圾焚烧上网电价（元/度） 0.65 2012-2017Q1上网电量（MWh/年） 217629 吨垃圾焚烧发电收入（元） 203 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 吨垃圾处理价格（元） 102 2012-2017Q1合计减排量（万 tCO 2） 12 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 吨垃圾焚烧减排量 tCO 2/t 0.4 吨垃圾焚烧累计减排量 tCO 2 0.58 2012-2017Q1合计减排量（万tCO 2） 2349 户用沼气发电装机容量（MW） 138 单MW 装机量年均减排量（tCO 2） 115150 2012-2017Q1合计减排量（万 tCO 2） 1583 2012-2017Q1年存量减排量（万 tCO 2） 21670 履约注销比例（70/50/30）悲观中性乐观 2012-2017Q1年理论存量可登记减排量（万 tCO 2） 6510 10850 15190 已登记及已签发减排量（万tCO 2） 5836 2012-2017Q1年理论存量可登记减排量（除已登记）（万tCO 2） 4221 资料来源易跃春中国可再生能源发展报告2022、生态环境部、wind、各固废上市公司2022年年报、同花顺、湖北省南漳县农村户用沼气项目、华经产业研究院援引生物质能产业促进会、碳中和专委会公众号、中央财经大学绿色金融国际研究院援引中国核证减排交易信息平台，海通证券研究所测算注释季度装机量根据全年装机量按照平均权重计算；2012年沼气装机量为根据2015年数据假设；履约注销比例为主观假设，最终采用中性假设计算2012-2017Q1年理论存量可登记减排量（万tCO 2）。行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表 3 增量CCER供给风电太阳能 2020Q4-2022装机容量（MW） 141530 2020Q4-2022装机容量（MW） 33970 2022全国平均风电利用小时数（h） 2259 2022全国平均风电利用小时数（h） 1202 上网电量（万MWh/年） 31972 上网电量（万MWh/年） 4083 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 2020Q4-2022合计减排量（万 tCO 2） 18233 2020Q4-2022合计减排量（万tCO 2） 2329 水电垃圾焚烧发电 2022年全国水电装机容量（万 MW） 41700 2022年吨垃圾收入（元） 305 2022年全国水电发电量（万 MW） 106204 吨垃圾上网电量（度） 312 单MW 水电发电量（MWh） 2.55 垃圾焚烧上网电价（元/度） 0.65 2020Q4-2022上网电量（MWh/年） 76329 吨垃圾焚烧发电收入（元） 203 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 吨垃圾处理价格（元） 102 2020Q4-2022合计减排量（万 tCO 2） 4.35 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 吨垃圾焚烧减排量 tCO 2/t 0.4 吨垃圾焚烧累计减排量 tCO 2 0.58 2020Q4-2022合计减排量（万tCO 2） 4082 填埋气发电煤层气发电 2020Q4-2022装机容量（MW） 355 2020Q4-2022装机容量（MW） 1367 单MW 装机量年均减排量（tCO 2） 115150 上网电量（MWh/年） 237600 2020Q4-2022合计减排量（万 tCO 2） 4088 单位装机量上网电量（MWh） 6789 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 2020Q4-2022合计减排量（万tCO 2） 529 森林碳汇造林树种松树碳汇计入期（年） 20 造林碳汇减排量 tCO 2/ 年） 11.26 森林面积（千公顷） 4821 年均减排（tCO 2） 11.26 合计减排量（万tCO 2） 964 2020Q4-2022年增量减排量（万 tCO 2） 39106 履约注销比例（70/50/30）悲观中性乐观 2020Q4-2022年理论增量可登记减排量（万 tCO 2） 11731 19553 27374 资料来源易跃春中国可再生能源发展报告2022、生态环境部、wind、各固废上市公司2022年年报、同花顺、平顶山市生活垃圾卫生填埋场填埋气发电项目、华经产业研究院、生物质能产业促进会、碳中和专委会公众号、中国政府网、人民日报，海通证券研究所测算注释除风电、太阳能、水电外，季度装机量根据全年装机量按照平均权重计算；2020Q4年沼气装机量为根据十三五规划2020年目标装机量假设， 2022年沼气装机量为根据十三五规划2020年目标装机量与年均增速计算；履约注销比例为主观假设，最终采用中性假设计算2020Q4-2022年理论存量可登记减排量（万tCO 2）。行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 3. 2023至2027年CCER潜在需求范围约为2至5亿吨根据碳中和专委会公众号表示，“十四五”期间，石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力和民航等八大高耗能高污染行业将会被纳入全国碳排放市场。基于已有重点行业超低排放政策发布顺序，我们假设 CCER按照以下顺序陆续纳入（石化与化工、造纸与航空按照碳排放量大小排序），预测 2023-2027年每年碳排放量。基于我们预测的其他行业纳入 CCER时间，并做出以下假设计算根据生态环境部显示，全国碳市场第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位 2162 家，年覆盖温室气体排放量约 45亿吨二氧化碳。根据 CEADs数据显示，近 4年电力行业二氧化碳平均排放量为 35 亿吨，基本实现完全覆盖电力行业排放。因此，我们保守假设剩余行业中性情况下 CCER 可覆盖 60相关行业的二氧化碳排放，以上我们测算 2023-2027 年 CCER潜在需求范围预计为 2 - 5亿吨。表 4 各行业纳入时间预计及碳排量（亿吨） 2023 2024 2025 2026 2027 电力 45 45 45 45 45 钢铁、建材 39 39 39 39 有色 8 8 8 石化、化工 14 14 造纸、航空 1.31 总计 45 84 92 106 107 资料来源北京理工大学能源与环境政策研究中心、林如海“双碳”背景下有色冶金工业发展趋势、中国钢铁工业协会、中国建筑节能协会、江苏化工网、中国民用航空局、中国碳数据援引Shan et al. 2018 “China CO2 emission accounts 1997-2015. Scientific Data“；Shan et al. 2020 “China CO2 emission accounts 2016-2017. Scientific Data“；Guan et al. 2021 “Assessment to China s recent emission pattern shifts. Earth s Future”，海通证券研究所测算注释钢铁行业碳排放量为基于20年、22年产量调整20年碳排放量得出22年数据；建材行业采用2020年数据；石化、化工采用2020年数据；有色为基于20年、22年产量调整20年碳排放量得出22年数据；造纸为为基于19年、22年产量调整19年碳排放量得出22年数据；航空行业剔除疫情影响采用2020年数据。表 5 CCER需求测算预计覆盖排放量抵消比例 CCER需求悲观（50）中性（60）乐观（70）悲观（50）中性（60）乐观（70） 2023 45 45 45 5 2.3 2.3 2.3 2024 65 68 72 5 3.2 3.4 3.6 2025 69 73 78 5 3.4 3.7 3.9 2026 84 87 89 5 4.2 4.3 4.5 2027 88 91 94 5 4.4 4.5 4.7 资料来源北京理工大学能源与环境政策研究中心、林如海“双碳”背景下有色冶金工业发展趋势、中国建筑节能协会、江苏化工网、中国钢铁工业协会、中国民用航空网、中国碳数据援引Shan et al. 2018 “China CO2 emission accounts 1997-2015. Scientific Data“；Shan et al. 2020 “China CO2 emission accounts 2016-2017. Scientific Data“；Guan et al. 2021 “Assessment to China s recent emission pattern shifts. Earth s Future”、碳中和专委会援引北京绿色交易所、中国环保产业研究院，海通证券研究所测算行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 4. 各项目收入弹性根据目前复旦碳价格指数，全国 CCER 202307 中间价格约为 55.23元/吨，我们假设碳价格中性为50元/吨，基于各项目情况测算收入弹性。 1）风电项目 2）太阳能项目表 6 风电项目收入弹性装机容量（MW） 50 2022全国平均风电利用小时数（h） 2259 发电量（MWh/年） 112950 上网电价（元/度） 0.5 上网发电收入（万元/年） 5647.5 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 合计减排量（tCO 2） 64415.385 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 193 322 451 收入弹性（） 3 6 8 资料来源易跃春中国可再生能源发展报告2022、wind、生态环境部、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算表 7 太阳能项目收入弹性装机容量（MW） 50 2022全国平均光伏利用小时数（h） 1202 发电量（MWh/年） 60100 上网电价（元/度） 0.36 上网发电收入（万元/年） 2163.6 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 合计减排量（tCO 2） 64415.385 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 103 171 240 收入弹性（） 5 8 11 资料来源易跃春中国可再生能源发展报告2022、通威新能源公众号、生态环境部、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 3）水电项目 4）垃圾焚烧发电项目表 8 水电项目收入弹性 2022年全国水电装机容量（万MW） 41700 2022年全国水电发电量（万MWh） 106204 单MW 水电发电量（MWh） 2.55 发电量（MWh/年） 106204 上网电价（元/度） 0.28 上网发电收入（万元） 2974 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 合计减排量（tCO 2） 60568 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 182 303 424 收入弹性（） 6 10 14 资料来源wind、同花顺、生态环境部、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算表 9 垃圾焚烧发电项目收入弹性 2022年吨垃圾收入（元） 305 吨垃圾上网电量（度） 312 垃圾焚烧上网电价（元/度） 0.65 吨垃圾焚烧发电收入（元） 203 吨垃圾处理价格（元） 102 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 吨垃圾焚烧减排量 tCO 2 0.4 吨垃圾焚烧累计减排量 tCO 2 0.58 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（元） 17 29 40 收入弹性（） 6 9 13 资料来源各固废公司2022年年报、发改委、碳中和专委会公众号、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 5）煤层气发电项目装机容量与对应上网电量使用山西兰花大宁发电有限公司矿井煤层气综合利用工程CCER项目监测报告中数据；瓦斯发电上网电价按照大同市平城区披露，收定支结算方式（0.509 元/千瓦时）与低电价结算方式（0.4048 元/ 千瓦时）计算。 6）森林碳汇造林项目a）由于不同树种、组合、气候都会对项目减排量产生影响，为便于计算我们参考黑河市爱辉区林业碳汇项目树种，以松树为对象，计算林业碳汇。b）森林面积为主观假设。c）木材价格基于中国木材价格指数网松树原木价格，按最高值假设。表 10 煤层气发电项目收入弹性装机容量（MW） 35 上网电量（MWh/年） 237600 上网平均电价（元/度） 0.45 EFgrid,CM,y tCO 2/MWh 0.5703 煤层气发电收入（万元） 10929 合计减排量 135503 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 407 678 949 收入弹性（） 4 6 9 资料来源大同市平城区人民政府、中国温室气体自愿减排项目监测报告 F-CCER-MR 第1.0版、复旦大学可持续发展研究中心，海通证券研究所测算表 11 森林碳汇造林项目收入弹性树种松树碳汇计入期（年） 20 造林碳汇减排量（tCO 2/ 公顷） 11.26 森林面积（公顷） 10000 年均减排二氧化碳（吨） 112600 单位面积蓄积值（立方米/公顷） 85.88 木材价格（元/立方米） 1880 10000公顷木材产量（立方米） 858800 木材收入（万元） 161454 2022年10年期国债到期收益率平均值（） 2.77 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 338 563 788 收入弹性（） 5 9 13 资料来源姜洪洋/李峰/肖楠浅析黑河市爱辉区林业碳汇项目、池州市林业局、广东省林业局、复旦大学可持续发展研究中心、中国木材价格指数网，海通证券研究所测算行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 7）森林碳汇经营项目a）由于不同树种、组合、气候都会对项目减排量产生影响，为便于计算我们参考黑河市爱辉区林业碳汇项目树种，以松树为对象，计算林业碳汇。b）根据池州市林业局表示，森林经营减排量相对较小，并与黑河市爱辉区林业碳汇项目中固碳量对比后，我们按照森林碳汇造林减排量的 50计算。c）木材价格基于中国木材价格指数网松树原木价格，按最高值假设。 5. 风险提示政策推进不达预期，CCER价格大幅波动、数据测算存在误差。表 12 森林碳汇经营项目收入弹性树种松树碳汇计入期（年） 20 造林碳汇减排量（tCO 2/ 公顷） 5.63 森林面积（公顷） 10000 年均减排二氧化碳（吨） 112600 单位面积蓄积值（立方米/公顷） 85.88 木材价格（元/立方米） 1880 10000公顷木材产量（立方米） 858800 木材收入（万元） 161454 2022年10年期国债到期收益率平均值（） 2.77 悲观中性乐观 CCER碳价（元） 30 50 70 CCER收入（万元） 169 282 394 收入弹性（） 4 6 8 资料来源姜洪洋/李峰/肖楠浅析黑河市爱辉区林业碳汇项目、池州市林业局、广东省林业局、复旦大学可持续发展研究中心、wind、中国木材价格指数网，海通证券研究所测算行业研究〃环保行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 戴元灿环保行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准