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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 旗滨集团（601636） 买入 重大事件快评 （维持评级） 玻璃Ⅱ 2020年09月25日 [Table_Title] 拓展光伏玻璃领域，巩固中长期成长发展 证券分析师 黄道立 0755-82130685 huangdlguosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码S0980511070003 证券分析师 陈颖 chenying4guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码S0980518090002 联系人 冯梦琪 fengmqguosen.com.cn 事项 [Table_Summary] 公司于9月24日发布公告，拟投资10.27亿元建设郴州旗滨1200t/d光伏组件高透基板材料生产线项目。 国信建材观点1）拓展光伏玻璃领域，落实中长期发展战略公司拟于湖南郴州资兴经济开发区资五产业园投资建设 1200t/d光伏组件高透基板材料生产线，预计总投资10.27亿元，建设周期1年。2）光伏建设重回发展轨道，双玻组件 持续渗透光伏行业加速进入平价上网时代，国内装机需求良好，同时，双玻组件渗透率有望持续提升。3）浮法玻璃高 景气持续，价格刷新历史同期高位。4）风险提示新项目落地不及预期；玻璃行业供给增加超预期；成本上涨超预期。 5）投资建议短期盈利创新高，中长期看好公司规模扩大、产品品质提升和结构化调整，上调盈利预测，预计 20-22 年EPS为0.67/0.77/0.87元/股，对应PE为12.1/10.5/9.3x，继续维持“买入”评级。 评论  拓展光伏玻璃领域，落实中长期发展战略 公司今日发布公告，为加快产业布局，延伸和打造一体化产业链，落实中长期发展战略规划纲要（2019-2024 年）， 公司拟于湖南郴州资兴经济开发区资五产业园投资建设 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线，包含 1 条 1200t/d 一窑 六线高透基片生产线及配套光伏组件高透基板材料加工线，其中光伏组件高透基板材料加工线包含6条1200mm宽和2 条1300mm宽加工线，用以满足太阳能行业快速发展和下游光伏组件高透基板材料的旺盛需求。项目预计总投资10.27 亿元，其中自有资金3.8亿元，借贷资金6.47亿元，预计建设周期为1年。  光伏建设重回发展轨道，双玻组件持续渗透 今年以来，光伏行业重回发展轨道，行业加速进入平价上网时代，随着技术进步和成本端下降，国内光伏装机需求 良好，截至今年上半年，国内光伏新增装机量为 11.52GW，同比小幅增长 1.05，下半年装机需求仍有提升空间。 同时，在降本增效、平价上网逐步成为行业共识的背景下，双玻组件凭借其更高的发电效率、生命周期长、低衰减 率等优势，其渗透率持续提升，截至去年末，双玻组件市场占比为 14，较上年提高4个百分点，随着下游应用端 对双玻组件发电增益的认可，以及安装方式逐步优化，未来应用规模有望不断扩大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1中国新增光伏装机量增速迎来拐点 图2双玻组件渗透率有望持续提升 资料来源 Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源中国光伏行业协会、国信证券经济研究所整理  浮法玻璃高景气持续，价格刷新历史同期高位 三季度以来，受益于上半年供给收缩和地产需求持续恢复，浮法玻璃行业景气度快速提升，市场情绪明显改善，下 游贸易商、加工商积极提货，价格快速上行，突破历史同期高位并保持，生产线库存下降明显，截至 9 月 19 日， 全国浮法玻璃均价为 93.9元/重箱，同比提高20.62，生产线库存3909万重箱，同比小幅增长 5.05，较二季度 高点已减少26。 图 3浮法玻璃价格突破历史同期高位并保持（元/重箱） 图4生产线库存二季度以来下行明显（万重箱） 资料来源 Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源中国光伏行业协会、国信证券经济研究所整理  投资建议短期盈利创新高，中长期具备成长性，继续维持“买入”评级 公司是国内浮法玻璃龙头企业，在规模、区位、成本等方面优势明显，近年来产品转型升级积极推进，工程 Low-E 玻璃持续放量，电子玻璃突破在即，药用玻璃产能有望在年底点火，加快拓展光伏玻璃市场布局，产品品质提升和 结构化调整有望持续增强公司的竞争优势，长期成长性逐步显现。8 月以来，玻璃现货价格持续上行带动企业盈利 不断创新高，后续在竣工需求和成本推动双支撑下，预计国庆后玻璃价格仍有一定上涨潜力，我们上调公司盈利预 测，预计20-22年EPS为0.67/0.77/0.87元/股，对应PE为12.1/10.5/9.3x，继续维持“买入”评级。 -50 0 50 100 150 200 250 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 中国（MW） YoY（） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2017 2018 2019 2020E 2021E 2023E 2025E 双玻组件 单玻组件 50 60 70 80 90 100 第 1周 第 4周 第 7周 第 10 周 第 13 周 第 16 周 第 19 周 第 22 周 第 25 周 第 28 周 第 31 周 第 34 周 第 37 周 第 40 周 第 43 周 第 46 周 第 49 周 第 52 周 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2800 3300 3800 4300 4800 5300 第 1周 第 4周 第 7周 第 10 周 第 13 周 第 16 周 第 19 周 第 22 周 第 25 周 第 28 周 第 31 周 第 34 周 第 37 周 第 40 周 第 43 周 第 46 周 第 49 周 第 52 周 2015 2016 2017 2018 2019 2020 rQoOtMpQtNoPrRmRsNbRaO6MmOpPmOoOjMpPvMlOpNqP6MqRrNuOqQpMvPnPrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 488 450 469 460 营业收入 9306 10596 11782 12879 应收款项 178 206 227 250 营业成本 6566 7046 7776 8474 存货净额 673 802 877 964 营业税金及附加 121 138 154 168 其他流动资产 915 1013 1142 1240 销售费用 129 127 141 142 流动资产合计 2505 2721 2966 3163 管理费用 514 586 636 679 固定资产 9044 9230 9235 9175 财务费用 112 169 183 193 无形资产及其他 871 836 801 766 投资收益 1 1 1 1 投资性房地产 607 607 607 607 资产减值及公允价值变动 14 17 17 17 长期股权投资 39 38 39 39 其他收入 269 400 450 470 资产总计 13065 13432 13648 13749 营业利润 1581 2114 2426 2737 短期借款及交易性金融负债 1792 1921 2314 2272 营业外净收支 13 8 8 8 应付款项 628 954 905 1071 利润总额 1568 2106 2418 2729 其他流动负债 673 800 846 942 所得税费用 222 298 342 386 流动负债合计 3093 3675 4065 4285 少数股东损益 1 1 1 1 长期借款及应付债券 1113 1113 1113 1113 归属于母公司净利润 1346 1808 2077 2344 其他长期负债 615 56 511 1074 长期负债合计 1728 1169 602 39 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 4821 4844 4667 4325 净利润 1346 1808 2077 2344 少数股东权益 8 7 7 7 资产减值准备 42 1 0 0 股东权益 8237 8580 8974 9418 折旧摊销 927 930 1013 1078 负债和股东权益总计 13065 13432 13648 13749 公允价值变动损失 14 17 17 17 财务费用 112 169 183 193 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 996 357 797 506 每股收益 0.52 0.67 0.77 0.87 其它 42 1 0 0 每股红利 0.35 0.55 0.63 0.71 经营活动现金流 1263 2398 2309 2933 每股净资产 3.06 3.19 3.34 3.50 资本开支 712 1100 1000 1000 ROIC 16 21 23 24 其它投资现金流 250 0 0 0 ROE 16 21 23 25 投资活动现金流 964 1100 1001 1000 毛利率 29 34 34 34 权益性融资 13 0 0 0 EBIT Margin 21 25 26 27 负债净变化 370 0 0 0 EBITDA Margin 31 34 35 35 支付股利、利息 935 1466 1683 1900 收入增长 11 14 11 9 其它融资现金流 2352 129 394 43 净利润增长率 11 34 15 13 融资活动现金流 246 1336 1290 1942 资产负债率 37 36 34 32 现金净变动 54 38 19 10 息率 4.3 6.7 7.7 8.7 货币资金的期初余额 435 488 450 469 P/E 15.6 12.1 10.5 9.3 货币资金的期末余额 488 450 469 460 P/B 2.6 2.5 2.4 2.3 企业自由现金流 914 1789 1856 2505 EV/EBITDA 9.2 7.3 6.5 5.8 权益自由现金流 2896 1773 2092 2297 资料来源Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 旗滨集团-601636-2020年中报点评Q2业绩快速回升，战略规划积极推进 2020-08-11 旗滨集团-601636-深度报告不坠青云志，破浪会有时 2020-07-03 旗滨集团-601636-2019年财报点评业绩全年持续改善，看好公司中长期发展 2020-04-12 旗滨集团-601636-2019年三季报点评单季度盈利快速回升，业绩改善明显 2019-10-21 旗滨集团-601636-重大事件快评战略规划最强激励，开创企业变革之典范 2019-09-20 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10-20之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使 用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行 为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编518001 总机0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编100032
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